聂毅翔 - 基金投资策略和运作

随着美伊战争局势逐渐走向缓和，2026年二季度A股科技成长风格出现了明显反弹。基金组合继续通过重视基本面出发的选股和相对均衡的行业配置来抓住市场的结构性机会，并同时控制回撤风险。我们继续看好具有改变并促进社会与经济突破式发展的新兴科技，如AI基建、芯片、新能源技术、新材料等。站在目前时点我们看到在此AI超级周期中受益个股盈利和订单仍然不断超预期，但同时市场对这些公司的业绩预期也非常高。随着A股总体估值已经处于相对高位，我们更加关注业绩驱动的个股，而不是估值驱动的故事。长期投资并不等同于盲目的长期持有不动，我们需要根据对公司的不断持续跟踪和调研，以及结合估值情况不断优化组合。在符合本基金约定的投资主题的前提下，我们将继续坚持从基本面出发，主要注重在符合社会、经济和科技发展大方向的细分行业中，挖掘具有盈利成长性和能够创造独特价值的企业。基金的低碳成长投资策略主要关注核心竞争力强，盈利成长持续性好的优秀企业所长期创造的价值。基金的投资目标是在力争为客户获取投资超额收益的同时，也通过投资推进经济低碳发展与绿色转型，助力社会可持续发展与环境保护双赢。截止2026年6月30日，组合持仓公司的综合碳排放强度相比沪深300碳中和指数低39.49%。同时，基金A份额在二季度实现了相对基准50.32%的超额收益。随着上市公司二季度业绩和半年报陆续披露，我们将继续紧密跟踪持仓个股基本面变化与盈利验证，并不断挖掘新的投资机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

随着美伊战争局势逐渐走向缓和，2026年二季度A股科技成长风格出现了明显反弹，同时包括红利等传统行业则出现了市场资金被虹吸入科技股的情况。组合通过“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置，通过行业分散和有效选股，继续保持净值的稳健增长。基金A份额在二季度实现了相对基准17.84%的超额收益。基金力争在符合分红条件的前提下实现一定的分红频率，在六月进行了每份额0.022元的今年首次分红。我们对权益市场的长期前景继续保持乐观。我们看到中国经济继续保持韧性，出口增长继续保持良好趋势。A股市场在经济基本面回升与政策托底中有望继续保持“慢牛”趋势。作为主动管理的红利基金，我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司。我们相信长期持有这些高质量公司可以力争更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。从投资的角度，基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主，组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业。以减少因市场发生风格或行业轮动而对组合产生的冲击，并及时根据市场变化进行组合优化以回避风险或者抓住机会。为控制风险，在组合构建中我们将继续注重降低持仓个股之间的相关性，以控制总体波动率。我们希望与长期投资者同行，并力求回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。

二季度市场呈现极致的K型分化，一边是AI+上游算力在市场达成高度共识过程中短期快速的上涨，一边是其他产业基本面预期受到美以伊战争等地缘风险带来能源危机进而带来滞涨风险担忧的压制、同时估值受到风格极致分化的压制。  本产品的投资目标是在严格控制风险的前提下，精选创新成长主题的企业进行投资，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。我们根据对产业发展的周期位置和公司经营变化的跟踪和研究，寻找具备良好性价比的机会。好的资产要买在好的价格，才是长期超额回报的核心来源。本报告期内，本基金继续在AI+方向向上游通胀环节和紧缺环节缩圈聚焦，同时从产业周期演进的规律着手，向中下游受益推理和应用相关环节、业绩即将进入加速拐点期的龙头延伸。

近期，A市场面临多重变量交织的复杂环境，其中美伊冲突的持续时间成为影响资产风格变动的关键外部因素。地缘冲突通过能源价格传导、风险偏好调整两条路径作用市场，市场在自3月以后开始回调；而恒科则持续弱势。  年报时我们认为：以科技为代表的新兴行业的发展趋势并未结束，但股价上涨幅度较大，今年或许需要一定的择时兑现。随着年初市场的上涨，我们兑现了部分AI硬件的持仓。以恒科为代表的互联网平台公司估值逐步降低，相对具有更高的性价比，但我们仍需密切关注AI产业端的发展，暂时未明显加仓。  组合接下来更多关注接下来的二季报，尽量筛选二季报较好的公司，逐步优化组合的构成。在恒生科技进入估值低位后，将择机逐步回补仓位。

回顾2季度，组合有一定反弹，同时波动也比较大。  组合去年和今年前期主要是以资源和科技为架构构建的。5-6月份，科技走出一波较强主升浪。前期低位重仓的PCB材料和存储相关的设备均获得较好的正反馈，组合有一定超额。但3月份我们重新加仓的黄金股在2季度遭遇重创，仍保留的一部分有色金属的仓位，5-6月因为加息预期的增强，这部分仓位显著调整，严重拖累组合，因而虽然组合科技仓位超额明显，但因为有色的拖累，净值整体平稳往上。  5月我们基于效率和基本面的中线考虑，对有色进行了一定的减仓，即在二季度我们认为基于同样的供需考虑，AI材料好于有色大金属和锂电材料，做了一定的置换，这种置换尤其对锂电材料的置换事后看的效果是好的。  展望未来，短期来看，前期科技叙事顺畅而加息预期同时抽血传统价值/有色行业，使得一部分科技显著超涨，而低位价值股显著超跌，继而风格/交易上有短期再平衡的需要，短期科技可能承压。对于本组合来说，此前保留有色仓位就是应对这种平衡，5月出于效率的考虑，我们有一定放弃。往未来看资源股我们再次大幅参与的证据需要更加明晰的条件，正面来看，1）紧缩交易中止，宏观压力缓和，恰逢科技高位且叙事混沌，短期友好。2）有色尤其大金属估值便宜，前期悲观下铜等品种价格扛住宏观压力，中观产业面韧性强，股票拥挤度也低。紧缩交易终止，有机会展望中期宽松。瑕疵在于，AI短期拥挤，但产业实质进展并未看到显著破坏，AI的发展、制造业的回流确实也需要强美元的支持，这种环境对于有色的高度有压制，若再次向去年的仓位重仓介入持股的稳定性不足，但是我们会随时观察资源股以及AI产业的动态，不断地比较，如果预设条件发生变化，我们会积极把握。  去年组合是资源+科技，资源占大头，现在科技占较大仓位。短期风格再平衡，对于组合或许会有一定的压力。近期对于AI叙事的焦虑有所提升，需要观察。目前来看，模型升级迭代仍在进行，fable5在agent工作流上还是有提升，工作流中正常能调用的tokens也是倍数增加，后续观察q3企业部署情况，目前看大厂的ARR仍在恢复中，数据中心的建设也仍在全球推进，国内扩产进程刚启动加速。目前组合暂时不会以悲观姿态应对。组合科技目前仍是以海外算力核心卡位个股和国产扩产线为主，阶段性因长鑫上市和交易拥挤的情况，波动增大，看一个季度我们认为未必是很大的压力，后续我们将持续保持观察。  未来的重点仍会关注新成长、新需求方向上，但科技的波动加大，未来会加强对于具备中线成长能力的新标的、新方向的研究，逐步减少配置盘。后续可能更多板块会涌现更多机会，我们也会将视角延伸，扩大覆盖面。

2026年第二季度，市场在经过一季度的震荡后，整体走势较强，但呈现非常明显的分化。报告期内，组合整体保持了相对均衡的配置。在看到大模型在编程和企业端的应用取得了快速的进展后，适当增加了AI领域的相关仓位，先后在算力、电子元器件等领域增加了持仓。6月份以后，市场分化过于严重，一些经营状况良好，长期股东回报优异的公司被资金裹挟着出现偏离基本面的下跌，我们对这些被低估的稳健成长股做了逆向的布局。  今年，不同类型的资产走势大相径庭，市场将这种局面形容为“K型分化”，这确实是我们在投资实践中最真实的感受。今年的权益市场很精彩，科技领域里面的若干分支轮番贡献了5倍、10倍乃至更高的收益；但今年的市场也很落寞，多数传统类型的资产持续走弱，并且在舆论与叙事上隐约被打上了被时代抛弃的烙印。这种局面对组合管理带来比较大的挑战。  为了应对挑战，我们在不断思考组合管理的“变与不变”。变的是寻找当前主导性产业以及与该产业相匹配的投资风格；不变的是与我们团队风格适应并与基金合同契合的组合构建思路。

二季度A股市场单边上涨，整体表现比较好，其中科创50指数的表现要明显好于沪深300指数以及创业板指数；市场整体呈现中大市值公司明显好于中小微市值的公司，微盘股指数的表现远远落后于全市场其它指数；此外，市场结构性特征也非常明显，以国产算力为代表的电子半导体以及以海外算力为代表的通信有明显的超额收益。回顾上述二季度的市场表现，主要有以下一些原因：一、一季度的地缘冲突暂时得到缓解，二季度开始市场风险偏好显著提升；二、在国内外AI资本支出的支持下，国产算力以及海外算力的需求都呈现超预期的增长，此外AI算力的创新也推动了AI硬件价值量的提升，AI硬件产业链在二季度实现了估值与业绩预期的双重提升；三、虽然海外因为部分宏观数据超预期，有短期加息的预期，但中长期低利率的环境预期没有改变，反观国内市场的流动性是非常充裕的，这也显著支撑了市场的估值体系。分行业看，表现最好的行业为建筑材料、电子、通信，表现较弱的行业为石油石化、钢铁、农林牧渔。  本基金二季度继续在AI算力基础设施内部进行调整。组合在一季度末主要聚焦在存储芯片以及存储设备板块，进入二季度后组合逐步加大光芯片产业链的配置比例，到二季度末组合基本聚焦在光芯片产业链板块以及少部分AI国产算力芯片方向。组合在二季度做出比较大的调整主要原因是看好下半年光芯片产业链以及国产算力方向的投资机会。光芯片产业链受益于下游光互联需求的爆发式增长、技术迭代升级带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动；国产算力受益于下游国内AI资本支出的大幅提升、先进产能供应偏紧带来的价值量提升、国产化率提升的三重因素拉动。光芯片产业链主要包括光芯片IDM制造、光芯片上游检测设备、光芯片下游的无源器件等方向；国产算力主要包括计算芯片（如CPU、GPU、ASIC）等方向。组合持续保持较高仓位。

本基金跟踪的标的指数为中证香港银行投资指数，中证香港银行投资指数从港股通证券范围内选取银行行业上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内银行业上市公司证券的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  银行股2季度呈现较弱态势，主要原因依然是大额资金卖出扰动、以及“成长单一主导”的市场风格。展望3季度，我们认为银行股价表现有望好转，中报业绩是关键的边际变量、银行业绩预计延续一季度的稳中向好态势，同时资金面压力亦相对减小。银行当前估值处于近一年较低水平，股息率呈现较高水平，是配置型资金入场的合适位置。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

2026年一季度的组合表现出现了短期落后。如之前基金的定期报告中所述，基金总体低配了银行和煤炭股。2月份超市场预期的伊朗战争导致市场避险情绪显著增强，银行股相对市场大幅走强，同时煤炭股也受益能源价格普涨。基金持仓受到短期冲击，表现暂时落后。但是，我们对权益市场的长期前景继续保持乐观。我们看到中国经济继续保持韧性，出口增长继续保持良好趋势，PPI同比和环比都提前转正。A股市场在经济基本面回升与政策托底中有望继续保持“慢牛”趋势。如之前定期报告中所沟通，银行股作为红利板块的主要权重，近年来的股价逻辑中红利低波配置属性大于其基本面属性。但银行指数已经连续上涨四年，估值已从低位修复。从长期角度，我们预期银行股仍有绝对收益，但是相比市场大盘不一定继续有相对收益。组合低配银行股导致在市场避险情绪冲击下表现短期落后。作为主动管理的红利基金，我们将继续坚持践行本基金的理念，主要投资于股息率较高、盈利与分红能力稳定的高质量上市公司，并非拘泥于银行股。我们相信长期持有这些高质量公司可以更好地实现相对稳定的股息收益和基金资产的长期稳健增值。从投资的角度，基金继续保持“高股息底仓+成长红利”的类哑铃型配置。在选股与组合构建上，我们继续注重以稳为主，组合目前尤其注重在行业上进行分散配置，组合的权重股持仓相对均衡地分布在多个行业。我们希望与长期投资者同行，并力争回馈长期持有人以优秀业绩和定期、稳定的分红。

2026年一季度 A股受到超预期的伊朗战争影响导致市场避险情绪短期显著增强，成长风格走弱，而以避险属性的银行股和受益于能源价格普涨的煤炭股等为主的红利风格则逆市走强。基金组合继续通过相对均衡的行业配置和重视基本面出发的选股来控制回撤风险。我们继续看好具有改变并促进社会与经济突破式发展的新兴科技，如AI基建、芯片、新能源技术、新材料等。但是长期投资并不等同于盲目的长期持有不动。我们将根据对公司的不断持续跟踪和调研，以及结合估值情况不断优化组合。我们将继续坚持从基本面出发，主要注重在符合社会、经济和科技发展大方向的细分行业中，挖掘具有盈利成长性和能够创造独特价值的企业。基金的低碳成长投资策略主要关注核心竞争力强，盈利成长持续性好的优秀企业所长期创造的价值。基金的投资目标是在为客户获取投资超额收益的同时，也通过投资推进经济低碳发展与绿色转型，助力社会可持续发展与环境保护双赢。截止2026年3月31日，组合持仓公司的综合碳排放强度明显低于沪深300碳中和指数。同时，尽管成长风格走弱，组合仍然通过有效选股，在一季度实现了相对基准0.93%的超额收益。随着上市公司一季度业绩和年报陆续披露，我们将继续紧密跟踪持仓个股基本面变化与盈利验证，并不断挖掘新的投资机会，力争为投资者创造更好的长期总回报。

近期，A市场面临多重变量交织的复杂环境，其中美伊冲突的持续时间成为影响资产风格变动的关键外部因素。地缘冲突通过能源价格传导、风险偏好调整两条路径作用市场，市场在自3月以后开始回调；而恒科则持续弱势。  年报时我们认为：以科技为代表的新兴行业的发展趋势并未结束，但股价上涨幅度较大，今年或许需要一定的择时兑现。随着年初市场的上涨，我们兑现了部分AI硬件的持仓。以恒科为代表的互联网平台公司估值逐步降低，相对具有更高的性价比，但我们仍需密切关注AI产业端的发展，暂时未明显加仓。  组合接下来更多关注接下来的一季报，尽量筛选一季报较好的公司，逐步优化组合的构成。在恒生科技进入估值低位后，将择机逐步回补仓位。

一季度，前两个月市场呈现了开门红的良好开局，科技成长和顺周期共振，投资机会展现出由点及面的逐步扩散态势。但美以伊战争突然爆发以后，油价快速上涨，全球市场风险偏好下降，主要指数收跌。  本产品的投资目标是在严格控制风险的前提下，精选创新成长主题的企业进行投资，分享其发展和成长的机会，力求超额收益与长期资本增值。我们根据对产业发展的周期位置和公司经营变化的跟踪和研究，寻找具备良好性价比的机会。地缘冲突带来的阶段性冲击过后，经济结构的关键变量和产业趋势依然会是市场结构性机会的主导因素。本报告期内，本基金在AI+方向向上游通胀环节和紧缺环节聚焦，增加了能源结构转型相关配置。