赖中立 - 基金投资策略和运作

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。本报告期，全球经济在一季度继续面临增长放缓的压力。主要发达经济体的增长势头有所减弱，美国经济在前期高利率政策的滞后影响下，消费与投资活动趋于谨慎，劳动力市场虽保持基本稳定，但通胀压力因能源价格波动而反复，货币政策立场维持偏紧状态。欧洲经济复苏步伐不一，部分国家受制于财政空间有限与结构性改革滞后，内需扩张乏力，整体增长缺乏强劲支撑。与此同时，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主要贡献者，其中亚洲地区表现尤为突出。受益于区域供应链的深化整合以及数字经济的快速发展，部分亚洲经济体出口导向型产业保持活跃，国内消费市场也逐步回暖。然而，全球地缘政治紧张局势持续发酵，对能源、粮食等关键大宗商品市场构成扰动，输入性通胀压力成为许多国家面临的共同挑战。此外，全球金融条件在主要央行审慎立场下依然偏紧，跨境资本流动的波动性增加，对部分外债负担较重的经济体形成潜在风险。国内生产端在内外需求共同拉动下保持较快恢复，工业生产活动稳步扩张。需求侧呈现出积极变化，固定资产投资在基础设施建设的带动下企稳回升，有效对冲了其他领域投资的疲软。消费市场延续修复态势，服务消费和智能绿色商品消费成为重要亮点，居民消费意愿在就业和收入预期改善的支撑下有所增强。对外贸易方面，中国出口展现出较强韧性，对新兴市场和“一带一路”沿线国家的贸易往来持续深化，有效弥补了部分传统市场需求的不足。进口也随国内生产活动的恢复而同步增长，贸易结构进一步优化。值得注意的是，尽管宏观数据表现稳健，但经济运行中仍存在一些结构性挑战。同时，全球地缘政治争端带来全球大宗商品价格上行的输入性通胀压力，对中下游企业利润空间形成一定挤压。基金行业配置上，本基金配置较重的板块为电子、通信与电新板块。当前市场主线我们认为还是会围绕AI相关产业而开展，AI产业最大的变化是商业化的变现开始加速，从代码生成到泛化人工智能，原有对于AI商业逻辑无法闭环的担忧在逐渐消退，而中国作为追赶者与竞争者，大规模的资本开支将是必要且必须的，在这一过程中，不论是参与全球供应链的光模块、或是国产芯片厂、设备厂等，或能从这一大趋势中获取回报，因此在电子、通信行业中我们加大了AI相关的配置。电新板块一是受益于AI相关资本开支，需要寻求稳定、高效、大规模的电力，第二是受益于全球储能的持续景气，同时经过过去几年的下挫，估值已经消化充分，龙头企业业绩持续高增长，市场有望给与电新行业估值修复的逻辑。

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。本报告期，全球经济在一季度继续面临增长放缓的压力。主要发达经济体的增长势头有所减弱，美国经济在前期高利率政策的滞后影响下，消费与投资活动趋于谨慎，劳动力市场虽保持基本稳定，但通胀压力因能源价格波动而反复，货币政策立场维持偏紧状态。欧洲经济复苏步伐不一，部分国家受制于财政空间有限与结构性改革滞后，内需扩张乏力，整体增长缺乏强劲支撑。与此同时，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主要贡献者，其中亚洲地区表现尤为突出。受益于区域供应链的深化整合以及数字经济的快速发展，部分亚洲经济体出口导向型产业保持活跃，国内消费市场也逐步回暖。然而，全球地缘政治紧张局势持续发酵，对能源、粮食等关键大宗商品市场构成扰动，输入性通胀压力成为许多国家面临的共同挑战。此外，全球金融条件在主要央行审慎立场下依然偏紧，跨境资本流动的波动性增加，对部分外债负担较重的经济体形成潜在风险。国内生产端在内外需求共同拉动下保持较快恢复，工业生产活动稳步扩张。需求侧呈现出积极变化，固定资产投资在基础设施建设的带动下企稳回升，有效对冲了其他领域投资的疲软。消费市场延续修复态势，服务消费和智能绿色商品消费成为重要亮点，居民消费意愿在就业和收入预期改善的支撑下有所增强。对外贸易方面，中国出口展现出较强韧性，对新兴市场和“一带一路”沿线国家的贸易往来持续深化，有效弥补了部分传统市场需求的不足。进口也随国内生产活动的恢复而同步增长，贸易结构进一步优化。值得注意的是，尽管宏观数据表现稳健，但经济运行中仍存在一些结构性挑战。同时，全球地缘政治争端带来全球大宗商品价格上行带来的输入性通胀压力，对中下游企业利润空间形成一定挤压。我们在本报告期内行业配置基本维持中性，超配电子、通信与电新板块，稍低配医药板块。当前市场主线我们认为还是会围绕AI相关产业而开展，AI产业最大的变化是商业化的变现开始加速，从代码生成到泛化人工智能，原有对于AI商业逻辑无法闭环的担忧在逐渐消退，而中国作为追赶者与竞争者，大规模的资本开支将是必要且必须的，在这一过程中，不论是参与全球供应链的光模块、或是国产芯片厂、设备厂等，或能从这一大趋势中获取回报，因此在电子、通信行业中我们加大了AI相关的配置。电新板块一是受益于AI相关资本开支，需要寻求稳定、高效、大规模的电力，第二是受益于全球储能的持续景气，同时经过过去几年的下挫，估值已经消化充分，龙头企业业绩持续高增长，市场有望给与电新行业估值修复的逻辑。通过深入的基本面研究，以期通过行业内的选股获取相对指数的超额收益。

一季度，经济稳中向好。生产和出口保持强势，投资和消费温和改善。物价回升，核心CPI回暖，PPI降幅收窄。货币政策稳健偏宽松，金融数据显示企业端融资需求好于居民端。资金面宽松，债券收益率小幅下行。分期限和券种来看，结构分化明显，信用债表现优于利率债，信用利差和评级利差维持低位。权益市场表现分化，指数冲高回落，结构分化加剧，受外围冲突影响，港股回撤幅度显著大于A股。报告期内，组合债券部分维持偏低的久期和仓位，配置以利率债为主；权益部分保持均衡的配置，降低了个股集中度。

创新药是医药行业未来3-5年最核心的投资主线。报告期内，我们对组合的重仓方向，结构，个股并无重大调整。年初以来创新和创新产业链表现较好。中国制药行业，在新药早期研发端的优势持续体现，对全球市场pipeline的持续输出初见端倪，中国新药研发的高效率、高产出、高性价比吸引到全球MNC的关注。2026年至今，BD交易延续了2024-2025年的持续增长趋势。同时，我们看到越来越多的平台化合作和早研打包合作。这些交易占比，未来会持续往各个治疗领域的临床pipeline占比，中长期的全球销售额市占率转化，为中国新药企业打开新的成长空间。我们坚定看好，创新药出海全球会是医药行业未来几年最重要的主线。我们认为地缘政治对本轮新药IP出海的影响非常有限，本轮出海为中国企业和全球大pharma合作共赢，主要基于以下理由：全球大药企补充临床管线的诉求非常迫切，中国在全球创新产业链上的卡位和分工日益清晰，早研和早期临床的效率优势无可取代。内需需关注基本医保支付的持续调结构，“真支持创新，支持真创新“的核心思路；支付端的分化预计会带来较长周期的业务分化。同时，密切跟踪商业健康险顶层设计，监管模式，政策支持力度在2026年的变化。医药行业未来2-3年会持续表现出较好的抗周期性和科技属性。我们的组合也会持续聚焦在产业主线和优质标的上。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）A类份额净值增长率为5.81%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。本报告期汇添富香港优势精选混合（QDII）C类份额净值增长率为5.64%，同期业绩比较基准收益率为-7.28%。

今年一季度，国民经济运行起步有力，实现良好开局。生产端，1—2月份全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，装备制造业和高技术制造业增势较好；投资端，1—2月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8%，其中基础设施投资同比增长11.4%，制造业投资增长3.1%，房地产开发投资下降11.1%；消费端，1—2月份社会消费品零售总额同比增长2.8%，服务零售增长较快。此外，1—2月份全国居民消费价格同比上涨0.8%，工业生产者价格降幅收窄。总的来看，1—2月份主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。资本市场方面，一季度港股市场冲高回落。年初市场在春季躁动预期下迎来开门红，但进入3月后，受中东地缘冲突升级、美联储降息预期扭转等因素冲击，港股出现明显回调。以恒生科技为代表的成长板块调整幅度较大，而港股红利板块在市场走弱时表现出较好的抗跌属性。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

2026年一季度，全球地缘冲突加剧，国内资本市场保持区间震荡。从市场表现来看，A股整体有所下跌，上证指数一季度下跌1.94%。风格方面，市场分化持续，小市值风格显著跑赢大市值，成长小幅领先价值。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售表现相对靠后。在全球能源供给紧张背景之下，周期板块依旧成为市场关注的焦点。交易活跃度方面，市场成交活跃，两市成交一度达到接近每日四万亿水平，季末逐渐回落至两万亿左右。经济数据方面，中国经济整体保持稳中有进。2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快，体现稳健扩张态势，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计增速1.8%，结束此前负增长态势。2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快。整体说来，一季度国内经济实现稳健开局。海外方面，美以伊军事冲突成为当下全球最大的不确定性来源。尤其是3月局部冲突升级后，霍尔木兹海峡近乎中断航运，给全球市场带来了严重冲击，石油、黄金及权益资产大幅震荡。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用也有望进一步增强。但美以伊地缘冲突走向仍未有定局，若冲突长期化，石油等能源的高位波动风险或将持续，或将压制其他风险资产表现。对全球局势的定价成为当下最关键的核心变量，投资者需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，实现了对深证300指数的良好跟踪。

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。本报告期，全球经济在一季度继续面临增长放缓的压力。主要发达经济体的增长势头有所减弱，美国经济在前期高利率政策的滞后影响下，消费与投资活动趋于谨慎，劳动力市场虽保持基本稳定，但通胀压力因能源价格波动而反复，货币政策立场维持偏紧状态。欧洲经济复苏步伐不一，部分国家受制于财政空间有限与结构性改革滞后，内需扩张乏力，整体增长缺乏强劲支撑。与此同时，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主要贡献者，其中亚洲地区表现尤为突出。受益于区域供应链的深化整合以及数字经济的快速发展，部分亚洲经济体出口导向型产业保持活跃，国内消费市场也逐步回暖。然而，全球地缘政治紧张局势持续发酵，对能源、粮食等关键大宗商品市场构成扰动，输入性通胀压力成为许多国家面临的共同挑战。此外，全球金融条件在主要央行审慎立场下依然偏紧，跨境资本流动的波动性增加，对部分外债负担较重的经济体形成潜在风险。国内生产端在内外需求共同拉动下保持较快恢复，工业生产活动稳步扩张。需求侧呈现出积极变化，固定资产投资在基础设施建设的带动下企稳回升，有效对冲了其他领域投资的疲软。消费市场延续修复态势，服务消费和智能绿色商品消费成为重要亮点，居民消费意愿在就业和收入预期改善的支撑下有所增强。对外贸易方面，中国出口展现出较强韧性，对新兴市场和“一带一路”沿线国家的贸易往来持续深化，有效弥补了部分传统市场需求的不足。进口也随国内生产活动的恢复而同步增长，贸易结构进一步优化。值得注意的是，尽管宏观数据表现稳健，但经济运行中仍存在一些结构性挑战。同时，全球地缘政治争端带来全球大宗商品价格上行的输入性通胀压力，对中下游企业利润空间形成一定挤压。报告期内，本基金按照基金合同，按照完全复制法进行指数化投资，严控基金跟踪误差，以期为投资者带来与跟踪指数一致的收益。

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。本报告期，全球经济在一季度继续面临增长放缓的压力。主要发达经济体的增长势头有所减弱，美国经济在前期高利率政策的滞后影响下，消费与投资活动趋于谨慎，劳动力市场虽保持基本稳定，但通胀压力因能源价格波动而反复，货币政策立场维持偏紧状态。欧洲经济复苏步伐不一，部分国家受制于财政空间有限与结构性改革滞后，内需扩张乏力，整体增长缺乏强劲支撑。与此同时，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主要贡献者，其中亚洲地区表现尤为突出。受益于区域供应链的深化整合以及数字经济的快速发展，部分亚洲经济体出口导向型产业保持活跃，国内消费市场也逐步回暖。然而，全球地缘政治紧张局势持续发酵，对能源、粮食等关键大宗商品市场构成扰动，输入性通胀压力成为许多国家面临的共同挑战。此外，全球金融条件在主要央行审慎立场下依然偏紧，跨境资本流动的波动性增加，对部分外债负担较重的经济体形成潜在风险。国内生产端在内外需求共同拉动下保持较快恢复，工业生产活动稳步扩张。需求侧呈现出积极变化，固定资产投资在基础设施建设的带动下企稳回升，有效对冲了其他领域投资的疲软。消费市场延续修复态势，服务消费和智能绿色商品消费成为重要亮点，居民消费意愿在就业和收入预期改善的支撑下有所增强。对外贸易方面，中国出口展现出较强韧性，对新兴市场和“一带一路”沿线国家的贸易往来持续深化，有效弥补了部分传统市场需求的不足。进口也随国内生产活动的恢复而同步增长，贸易结构进一步优化。值得注意的是，尽管宏观数据表现稳健，但经济运行中仍存在一些结构性挑战。同时，全球地缘政治争端带来全球大宗商品价格上行带来的输入性通胀压力，对中下游企业利润空间形成一定挤压。报告期内，本基金按照基金合同，按照完全复制法进行指数化投资，严控基金跟踪误差，以期为投资者带来与跟踪指数一致的收益。

2026年一季度，黄金及贵金属市场经历了历史性的"过山车"行情，波动幅度创近年新高。以伦敦现货黄金为例，一季度三个月演绎了三个阶段：1月份，伦敦现货金价高歌猛进，连续突破5000美元之后的正数关口，最高触及5598.75美元/盎司，创历史最高点。1月30日开始，黄金价格剧烈震荡，白银波动更为剧烈，单日跌幅超26%。黄金在波动之后逐渐反弹，收复至5400美元上方，但是随着2月末中东战争的发生，原油价格暴涨使得市场进入滞涨预期，近年来涨幅过大的黄金也变成风险资产，一度失守4100美元关口，季末最后一日快速拉升至4600美元上方。白银、铂金在宏观波动面前回吐年初以来全部涨幅。宏观方面，美以发起的中东战争是最大的宏观变量，严重影响了原本供需平稳、供略大于需的原油，使之在供给上出现中断，进而影响到全球原油、化肥、化工等一系列商品的价格及成本曲线。市场对于战争持续时间的预期一再改变，使得3月份的资本市场、商品市场及贵金属价格剧烈波动。目前，针对市场交易的衰退风险，美联储政策维持观望，但由于北美AI数据中心建设和中东海湾国家深度绑定，造成市场对于科技资本开支“泡沫”破灭的担忧。同时，市场对新任美联储主席可能偏鹰派的担忧，增加了货币政策前景的不确定性，导致黄金定价逻辑频繁切换。报告期内，本基金遵循基金的投资原则，动态投资于海外实物支持的黄金及贵金属等，基本实现了本基金的投资目的。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）A类份额净值增长率为4.68%，同期业绩比较基准收益率为3.87%。本报告期汇添富黄金及贵金属（QDII-LOF-FOF）C类份额净值增长率为4.56%，同期业绩比较基准收益率为3.87%。

2026年一季度，全球地缘冲突加剧，国内资本市场保持区间震荡。从市场表现来看，A股整体有所下跌，上证指数一季度下跌1.94%。风格方面，市场分化持续，小市值风格显著跑赢大市值，成长小幅领先价值。行业层面来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业等涨幅居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售表现相对靠后。在全球能源供给紧张背景之下，周期板块依旧成为市场关注的焦点。交易活跃度方面，市场成交活跃，两市成交一度达到接近每日四万亿水平，季末逐渐回落至两万亿左右。经济数据方面，中国经济整体保持稳中有进。2026年1-2月工业增加值同比增长6.3%，较2025年12月加快，体现稳健扩张态势，其中高技术制造业增加值累计同比增长13.1%，显著快于整体工业，成为核心增长引擎；固定资产投资累计增速1.8%，结束此前负增长态势。2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，较2025年12月加快。整体说来，一季度国内经济实现稳健开局。海外方面，美以伊军事冲突成为当下全球最大的不确定性来源。尤其是3月局部冲突升级后，霍尔木兹海峡近乎中断航运，给全球市场带来了严重冲击，石油、黄金及权益资产大幅震荡。展望后续，国内经济复苏动能有望逐步巩固，新质生产力对产业的支撑作用也有望进一步增强。但美以伊地缘冲突走向仍未有定局，若冲突长期化，石油等能源的高位波动风险或将持续，或将压制其他风险资产表现。对全球局势的定价成为当下最关键的核心变量，投资者需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪深证300指数，指数选取了深交所市值较大的300只股票作为指数样本，以表征深市整体表现。报告期内，本基金按照被动投资的原则，采用完全复制法，主要通过投资于目标ETF实现了对标的指数的良好跟踪。

本报告期内A股市场经历小幅震荡，期间上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指数下跌0.57%。本报告期，全球经济在一季度继续面临增长放缓的压力。主要发达经济体的增长势头有所减弱，美国经济在前期高利率政策的滞后影响下，消费与投资活动趋于谨慎，劳动力市场虽保持基本稳定，但通胀压力因能源价格波动而反复，货币政策立场维持偏紧状态。欧洲经济复苏步伐不一，部分国家受制于财政空间有限与结构性改革滞后，内需扩张乏力，整体增长缺乏强劲支撑。与此同时，新兴市场和发展中经济体成为全球增长的主要贡献者，其中亚洲地区表现尤为突出。受益于区域供应链的深化整合以及数字经济的快速发展，部分亚洲经济体出口导向型产业保持活跃，国内消费市场也逐步回暖。然而，全球地缘政治紧张局势持续发酵，对能源、粮食等关键大宗商品市场构成扰动，输入性通胀压力成为许多国家面临的共同挑战。此外，全球金融条件在主要央行审慎立场下依然偏紧，跨境资本流动的波动性增加，对部分外债负担较重的经济体形成潜在风险。国内生产端在内外需求共同拉动下保持较快恢复，工业生产活动稳步扩张。需求侧呈现出积极变化，固定资产投资在基础设施建设的带动下企稳回升，有效对冲了其他领域投资的疲软。消费市场延续修复态势，服务消费和智能绿色商品消费成为重要亮点，居民消费意愿在就业和收入预期改善的支撑下有所增强。对外贸易方面，中国出口展现出较强韧性，对新兴市场和“一带一路”沿线国家的贸易往来持续深化，有效弥补了部分传统市场需求的不足。进口也随国内生产活动的恢复而同步增长，贸易结构进一步优化。值得注意的是，尽管宏观数据表现稳健，但经济运行中仍存在一些结构性挑战。同时，全球地缘政治争端带来全球大宗商品价格上行的输入性通胀压力，对中下游企业利润空间形成一定挤压。基本面上来看，中游制造业整体受制于市场对产能过剩与格局恶化的担忧，特别是光伏产业，表观产能基本远远高于当前需求，产业链价格继续下跌。而光伏行业由于民企较多、需求较为集中，行业进行供给侧改革难度较大，我们预计行业还需要一段时间完成过剩产能的出清。从长期来看，在整个产业链价格下移的过程中，随着量的增长以及各环节的产能错配，某些子行业会有阶段性的超额收益。我们判断超额收益将主要集中于新技术扩张环节、量增价稳的储能环节、硅料等处于周期底部且有望最早产能出清的环节。同时，随着新技术发展，太空光伏与数据中心电力建设成为了光伏行业新的投资亮点。本报告期我们也继续维持上述环节的超配。

2026年一季度，地缘冲突进一步加剧，影响全球市场。2月28日，美以突然对伊朗发动联合军事打击，伊朗最高领袖在首轮空袭中身亡。伊朗随后关闭霍尔木兹海峡并进行军事反击。截至3月末，中东地区多方势力被卷入地缘冲突，局部冲突或有升级态势。霍尔木兹海峡承担全球约20%的原油运输量，关闭霍尔木兹海峡，使得全球能源市场遭受剧烈冲击。布伦特原油在3月一度突破110美元/桶。全球各国陆续紧急释放战略石油储备。当前市场观点针对地缘冲突是否将进一步升级或逐步缓和的看法多有分歧，且随着中东军事形势变化，随时发生动态调整。对于冲突的周期、谈判的进展、原油供给恢复正常的周期等关键变量，都很难进行有效的预判。尽管我国当前的能源结构以煤为主，原油占比相对有限，但原油的进口依赖度依然较高。全球原油供需失衡或将广泛影响各能源进口国。原油价格中枢若随事态升级而上移，则可能进一步传导至产业链下游，进而对全球经济产生冲击。美联储在控制通胀的要求下，存在提前加息的可能。3月议息会议保持联邦基准利率不变，利率市场数据显示的首次降息预期时点已推迟至2027年下半年。资本市场对冲突的定价难言充分。此类冲击由于局势难以判断，无法与贸易战、关税战等事件进行类比和同等推演。权益资产波动加大，需关注局势突变带来的风险。本基金跟踪恒生生物科技指数，创新药企业含量高，能够较好把握我国创新药产业发展的机遇。本基金本报告期基金份额净值增长率为0.12%。同期业绩比较基准收益率为0.11%。