黄祥斌 - 基金投资策略和运作

报告期内，受外部市场环境及国际局势变动的影响，A股主要宽基指数整体呈震荡走势，各行业及个股之间的表现明显分化。具体来看，沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%。从风格维度看，本季度市场整体延续了价值风格优于成长风格的特征。以红利低波全收益指数（H20269）为代表的价值风格上涨2.35%，而成长风格代表指数方面，创业板指下跌0.57%，科创50下跌6.54%。在大小盘风格方面，自2025年第三季度小微盘风格创阶段性高点后出现回落，此后至今一直处于震荡调整状态。从历史视角看，当前小盘风格仍处于相对低位，未来一段时间仍具备较好的配置价值。在基金运作上，本基金采用偏量化的分散化投资策略，在选股过程中综合考虑因子模型与风险模型的结果，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。在策略选择上，本基金聚焦于具有新质生产力特征的代表性公司，偏向小微盘、高弹性及高成长潜力。组合在行业配置上较为分散，其中机械设备、基础化工和计算机等行业的配置比重相对较高。

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内继续在多个行业精选投资机会的同时，重点投资在中国经济改革中脱颖而出的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”作为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2026年一季度重点买入了以下股票：（1）立讯精密：公司在消费电子领域具备领先的优势，其核心竞争力在于其技术壁垒、垂直整合能力、深度绑定大客户的战略、全球化布局及多元化业务结构，这些要素共同支撑其在消费电子、汽车电子、通信领域的领先地位。公司通过持续技术创新（如AI硬件、汽车线束）、垂直整合降本增效、全球化产能覆盖及多元化业务协同，构建了难以复制的竞争优势。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对存储涨价带来的对整体消费电子行业的悲观预期。（2）中际旭创：中际旭创是光模块全球龙头，在技术、产能、供应链等具有显著领先优势，通过深度绑定北美头部客户，充分受益于AI算力需求爆发。公司硅光能力突出并布局NPO、OCS等下一代光互连技术，将长期受益于AI算力投资，公司的核心竞争力源于其技术壁垒、标准制定能力、信创生态布局及产品全栈兼容性，这些要素共同构筑了公司领先的地位。公司凭借20余年技术积累前瞻布局NPO/OCS等下一代技术，平台型光互连巨头雏形初现。面对AI集群对互连密度与能效的极致追求，公司并不局限于传统可插拔光模块的生产，而是全方位布局NPO、CPO、OCS、CPC等前沿互连技术，部分技术已推出解决方案或样机。同时，公司积极横向拓展光电技术的应用边界，如通过收购君歌电子切入汽车光电、布局数据中心液冷等。多维度的技术储备与多元化的业务布局下，公司正从单一的光模块制造商向综合性的平台型光互连龙头蜕变，打开公司长期成长的天花板。我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在报告期内，基于公司估值性价比，重点卖出了中国移动、金山办公。3、在一季度末末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为87%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年4月8日) PB(LF)为1.44，略低于过去十年平均水平(1.46)，位居最近十年44.12%分位数，当前股票市场整体估值仍处于合理水平。

报告期内，债券方面：债券市场围绕利率中枢小幅波动，为投资者创造了一个较好的投资条件。但利率曲线的陡峭化显著：短端利率随着资金面的宽松下行，超长债利率受投资者风险偏好和通胀预期快速上行，因此，不同的投资策略可能会对应着不同的投资业绩。整体来看，本报告期内，信用债表现强于利率债，中短端利率表现强于超长端利率。同时，杠杆策略进入舒适区，短久期资产的配置价值凸显。股票方面：市场分化明显，其中同花顺全A指数上涨近2%，但上证50下跌超过6%。在风格指数方面，价值风格跑赢成长风格，中小盘指数领先于大盘指数，在具体操作上，股票策略采用两阶段动态管理模式，第一步是基于对宏观经济周期、市场情绪及流动性环境的综合研判，在不同市场环境下自适应优选最具代表性的指数作为底仓。第二步，在所选的底仓指数基础上，通过量化因子选股和行业轮动等技术构建指数增强策略，在控制跟踪误差的同时力争持续获取稳健的超额收益。年初以来，股票指数增强波动略大，从行业归因分析的结果来看，在基础化工、汽车和银行等行业贡献较大，但在电子和非银行金融等行业出现了明显的负贡献。 展望二季度，债券市场我们看好长期的债券下行趋势，保持长久期资产的灵活操作。权益方面，我们对权益市场长期保持乐观。2026年的市场上涨需要以盈利改善为前提，其中PMI是最为领先的价格指数，经济改善或会沿着PMI-地产投资-工业增加值-社会消费品零售总额的链条逐步传导。宏观经济周期或将从景气风格向价值风格切换，特别关注估值低且业绩出现反转的行业，后续将重点挖掘我国经济由筑底向复苏过程中的投资机会。

报告期内，本基金紧密跟踪市场动态，持续优化资产配置结构，构建以权益为主、可转债为辅的持仓框架，并根据地缘政治、通胀预期、资金流向等变量动态调整组合风格与风险暴露，在复杂多变的市场环境中努力平衡收益与波动。总体来看，一季度市场经历了流动性驱动、风格轮动加速、地缘冲突冲击三个阶段。股市方面，一季度A股呈“结构轮动-震荡上行-快速回调”的阶段性走势。1月市场在流动性驱动下走强，中小微盘股表现突出，中证转债指数创年内新高；2月风格轮动加快，红利板块企稳，微盘股活跃，科技板块在调整后逐步企稳；3月受地缘冲突、霍尔木兹海峡封锁推升油价及通胀预期影响，全球风险资产承压，A股呈现快速调整行情，固收+基金持续净赎回，微盘股大幅下杀，红利板块成为主要防御底仓。可转债方面，一季度表现先强后弱，估值偏高成为核心约束。1月转债市场随中小微盘股放量上涨，成为主要收益来源；2月估值偏高问题愈发突出，高价转债和小盘转债调整压力加大；3月受固收+基金持续赎回、正股表现疲弱影响，转债估值压缩明显。债券方面，一季度表现整体偏弱，长债尤其是超长端调整幅度较大。展望2026年二季度，国外方面，核心变量为地缘冲突的持续时间和通胀预期变化。国内方面，政策基调保持稳定，降准预期及国家队动向值得关注，下行空间有限。策略层面，本基金将维持均衡配置基础，根据海外局势逐步调整攻防仓位，兼顾风险控制与阶段性机会。

2026年一季度A股市场受国际局势影响，整体呈现“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。在美伊战争爆发前，市场整体趋势向好，1月份中证500涨幅达12.12%，市场整体交易活跃，成长股表现较好。但是随着美伊战争爆发，能源价格高企，市场出现剧烈波动，尤其是在美伊战争陷入僵持，霍尔木兹海峡迟迟未能打开的背景下，国内以及国际市场均出现较大幅度的震荡。出于谨慎稳健的原则，产品在一季度权益资产仓位保持在中等偏上水平，并未加满权益仓位。在持仓结构上，考虑到国际局势走势的不可预测性，产品重点布局偏向内需的行业龙头标的。展望2026年二季度，宏观环境与政策导向将为市场提供多重保障，整体上市场具有明显的支撑。政策开始发力并向基本面传导，同时伴随着业绩兑现带来的估值消化以及一季度末整体的调整，更多的标的进入到胜率较高的价值区间。因此，在二季度产品仍以内需龙头为主要配置方向，同时重点关注国际局势变化，我们预计在二季度美伊战争或将迎来一段重要的缓和期，导致全球风险偏好回升，届时我们会迅速积极的调整配置方向。

(一)基金投资策略1、本基金在报告期内为进行更多优质标的的挖掘，适当扩大了优质标的筛选范围，自2025年年底前后起，基金继续在多个行业精选投资机会的同时，将重点投资在中国经济改革中脱颖而出的优质科技公司。2、坚持价值投资，以“低价买入看得明白的好公司”做为主要投资策略。所谓“好公司”指的是具有可持续竞争优势的公司，可持续竞争优势在财务指标上通常体现为在较长时间内有较高的资本回报率。所谓“看得明白”指的是公司未来的盈利能力与成长性具有相对较高的可预测性。所谓“低价”，指的是结合公司可持续竞争优势的分析，对影响企业内在价值的关键要素包括较长周期的ROE、净利润率、市场占有率、行业成长空间等进行深度研究，同时利用AI辅助研究，通过DCF模型对股票进行估值，并根据公司不同的质地等级设定不同的买入折价率。3、适度集中持股策略：原则上前十大股票持仓占比不低于股票资产的70%。4、我们希望通过长期持有股票获取收益。当然，在有其他更具性价比的投资机会时，我们也会适当调仓。总体而言，预期基金的换手率会比较低。5、我们倾向于较高仓位持有股票，当然，在市场整体估值水平过高以及我们持有的股票市价明显高于合理估值且没有找到新的低估标的时，我们将降低股票仓位。6、公司投研团队秉持统一的投资理念，在研究上重点聚焦对公司可持续竞争优势、增长前景和估值的分析。基金经理与研究员均深度参与研究。公司内部建立了完善的研究讨论与分享机制。(二)重要的买入与卖出1、基于以上投资策略，本基金在2025年重点买入了以下股票：（1）海尔智家：公司在冰箱和洗衣机等业务上具有性能领先的优势，卡萨帝品牌更是塑造了高性能高质量的品牌形象。同时，公司的成本优势和规模优势明显，不仅在长期的竞争中打败了日韩的家电企业，更是在海外市场持续拓展。目前，公司冰箱和洗衣机业务均是国内的龙一。更为重要的是，公司是国内极少数很早就走向国际化并在国际化上取得成功的企业，尤其是在收购美国 GE 家电业务后，整合效果良好。公司的海外业务快速发展，目前海外营收占比已经超过一半，在国际化上积累了丰富的经验。公司目前正处于在国际市场利用自身的成本优势和规模优势，进一步持续扩大自身的产品线和品牌影响力的阶段。根据我们的估值模型，在买入时公司的估值存在折价，这种折价来自于市场对美国关税影响的过度悲观预期。（2）贵州茅台：公司是酱香型白酒的代表，我们认为公司产品拥有口味独特，围桌文化的消费场景下为消费者提供了独特而难以被替代的心理价值。主要得益于特殊的地理环境、保密的生产工艺加上多年份丰富的基酒储备，公司的核心产品难以被竞争对手模仿，近年来随着技术的进步，公司在不断的提升产品生产质量，同时在整体国内消费环境以及消费习惯改变之下，消费者从之前的“喝酒”逐步升级为“喝好酒”再考虑到公司在未来优化渠道结构和提升消费者触达率两方面的空间，我们以相对合理偏低的价格对公司进行了配置。2、基金在2025年，基于公司估值性价比，重点卖出了传音控股、立讯精密。3、在2025年年末，基金前十大股票持仓占基金股票资产的比重为88%左右。(三)“好基金+好买点”的基金投资理念 我们认为基金投资要获取较好的投资收益，需要具备“好基金+好买点”两个条件。1、所谓“好基金”，指的是具有明确、具体、可行的投资策略，并通过重要的交易执行和一定时间长度的投资业绩验证了其相关投资策略的基金。我们努力将本基金打造成这样的基金。2、所谓“好买点”指的是基金投资的时点选择也非常重要。在市场估值较低时买入基金，获得好的投资收益的概率更高。市场代表性指数沪深300当前(2026年3月6日) PB(LF)为1.50，略高于过去十年平均水平(1.45)，位居最近十年63.73%分位数，当前股票市场整体估值基本处于合理水平。

债券市场回顾和投资策略： 在经历2024年收益率快速下行的强势市场后，2025年债市呈现高波震荡的现象，走出一个M型曲线，其中，超长端收益率上行显著，交易盘的情绪被压制。 从驱动因素看，经济基本面对债市的影响边际变弱，债券供给和机构行为对债市的影响显著加大：一方面，2025年的政策呈现“财政积极发力，货币适当宽松”，赤字率提升至4%，新增专项债4.4万亿元，特别国债1.8万亿元，央行也暂停了债券买卖操作，转向结构化政策，全年仅降息降准各1次，低于市场预期；在债券发行密集期，各期限债券收益率显著上行。另一方面，以公募基金为代表的非银机构受相关政策影响，面临净赎回压力，整体久期显著收缩，风险偏好下降；同时，股市在科技等新经济领域出现较强行情，资金进一步从债市流向股市。 从全年看，信用债策略优于利率债策略，短久期策略优于长久期策略。市场在一季度和二季度出现较大的回调，收益率下行的时间不多，仅出现在二季度和三季度部分时间，在2024年表现强劲的超长债策略在2025年较差。本产品在年初保持了低久期策略，将损失降低，并根据市场情况和观测的股债相关性，动态调整久期，努力提高组合收益。股票市场回顾和投资策略： 2025年的A股延续了2024年“924”行情，投资者信心得到修复，并出现了结构性行情。上证指数全年上涨18.41%，创业板指数和科创50都大幅上涨，而中证红利指数则轻微下跌，市场出现较大分化，机构行为也出现差异化。市场主线围绕科技等成长赛道，以1-2个月为周期进行风格轮换，AI算力、新能源、有色金属等相继爆发，不断提升市场情绪和风险偏好，相比下，传统的蓝筹股表现不佳。本产品在股票部分实行以大盘蓝筹为主的深度价值策略，增强了抗跌属性，降低了回撤，但也偏离了市场主线，错失了一些上涨机会。接近年底，市场出现了资金轮动，本产品获得了相应的补涨效应。 在整个组合的资产配置中，本产品始终思考如何在降低产品波动的前提下提高整体收益率。在当前利率水平较低的背景下，股票在资产配置过程中作用愈加重要。本产品始终坚持价值投资为指引，通过自上而下和自下而上相结合优选资产。在面对2025年股市的新变化时，本产品偏保守，2026年会继续努力寻找风险可控的股市机会，适当提高产品整体弹性。

2025年全年，本基金始终坚守“低波动、稳收益”核心目标，紧密跟踪宏观经济周期、政策导向及市场资金流向变化，持续优化资产配置结构，构建以纯债与可转债为核心的持仓框架，动态调整组合久期、行业暴露及转债弹性仓位，在全年股债市场多轮逻辑切换、结构性特征凸显的复杂环境中，全力平衡风险与收益水平。报告期内，市场先后经历“股牛债熊-股债震荡-国内因素主导-结构性分化”的多阶段演变，叠加政策预期扰动、中美关系博弈、机构行为分化等多重变量交织影响，本基金通过灵活调整仓位比例与标的选择积极应对市场变化，期间经历策略转型、权限约束下的配置优化等过程，最终持仓结构与市场主流趋势逐步贴合，实现了组合的稳健运作。股市方面，全年呈“分化-修复-上行-震荡”特征，结构性行情贯穿。一季度北证50领涨（+22.48%），科技主导；二季度沪指韧性凸显（+0.32%），科技消费“双轮驱动”；三季度国内因素主导，科技成长成主线，上证指数累计上涨12.73%；四季度结构性分化加剧，资金向中证1000、2000及微盘股倾斜。可转债方面，全年表现亮眼，抗跌性突出。中证转债指数全年累计上涨超18%，各季度均实现正收益，三季度表现虽弱于对应正股，但中证转债指数仍累计上涨9.43%，四季度12月高价转债涨幅显著，成为组合核心收益来源。债券方面，全年波动加剧，利率中枢先升后震荡。一季度10年期国债收益率从1.61%升至1.87%，中债-新综合全价指数跌1.02%；二季度反弹1.06%；三季度整体承压，中债总净价指数跌1.6%；四季度波动扩大，30年期国债期货创年内新低，信用债全年平稳，年末长期品种阶段性承压。

2025年是宏观环境复杂多变、市场结构分化加剧的一年。全球经济复苏进程不均衡，国内经济处于弱复苏向稳增长过渡的关键阶段，政策导向与行业景气度切换成为影响市场走势的核心变量。2025年初，我们通过对宏观经济数据、政策导向及全球流动性环境的综合研判，明确了全年 “弱复苏、强政策、重结构” 的核心判断。从经济基本面来看，2025年国内GDP增速同比增长5.0%，圆满实现了年初的增长目标。从流动性环境来看，2025 年6月起进入美联储降息预期发酵阶段，全球流动性宽松预期升温，为国内货币政策调整提供了更大空间。国内央行始终维持流动性合理充裕，全年MLF操作规模净投放超1万亿元，LPR 利率下调10个基点，为实体经济复苏与资本市场稳定提供了有力支撑。但与此同时，信用扩张节奏偏缓，企业融资需求尚未完全回暖，这也决定了市场难以出现全面普涨行情，更多呈现 “核心赛道领涨、板块分化加剧” 的结构性特征。2025 年我们的行业配置核心思路是围绕 “政策导向+景气度变化” 进行动态优化，不固守单一领域，而是在不同阶段选择性价比最高的赛道构建组合，实现价值与成长的平衡。在个股选择上，我们始终坚持价值投资理念，严格遵循 “估值+业绩+政策”三维筛选标准，使用数量化工具进行系统性筛选，聚焦基本面扎实、盈利能力稳定、现金流健康、具备长期投资价值的核心资产。从结果来看，在回撤较小的情况下，基本实现了全年的投资目标。

报告期内，A股各宽基指数整体上呈震荡走势，个股间、行业间、主题间走势分化较大。沪深300、中证500、中证1000和中证2000在报告期内，分别下跌0.23%、上涨0.72%、上涨0.27%和上涨3.55%。从风格表现上来看，本季度市场价值风格总体表现优于成长风格。例如价值风格代表红利低波全收益指数（H20269）本季度上涨3.20%，而成长风格代表创业板指本季度下跌1.08%，而科创综指本季度下跌4.68%；从大小盘风格上来看，自三季度小微盘风格阶段性新高后回落以来，本季度小盘风格得以短暂修复，但从历史上来看，修复后小盘风格相对大盘风格仍处于低点，未来小微盘表现仍值得期待。运作上，本基金采用偏定量的方式进行分散化投资，通过统筹因子模型和风险模型结果进行选股，力争为投资者创造长期稳定的超额收益；策略选择上，仍坚持采用偏小微盘、偏高弹性、偏向具备新质生产力代表性公司的策略。组合在行业配置上较为分散，从绝对比例上配置较多的行业为机械、基础化工和电力及公用事业。

报告期内，本基金根据市场最新动态逐步调整资产配置，构建了以债券和可转债为主的资产结构，旨在通过灵活配置与精选标的，在有效控制风险的同时，力争为投资者创造长期、稳定的超额收益。与二季度受外围因素主导不同，三季度的股债表现更多由国内因素驱动，股债“跷跷板”效应较为明显。股市方面，A股整体呈现“放量上攻后调整”的慢牛格局。具体来看，市场主线由6月的通缩与科技预期转向7月通缩而结束叙事；8月则转为美联储降息预期推动的流动性行情；9月在上证指数冲击3900点未果后，转入3800-3900点区间的横盘震荡，前期抱团股经历调整后逐步企稳。截至2025年三季度末，上证指数报收3882.78点，累计上涨12.73%；科创50与深证成指分别上涨49.02%和29.25%，显示市场交投活跃，赚钱效应突出，科技成长板块成为行情主线。可转债方面，表现虽弱于对应正股，但中证转债指数仍累计上涨9.43%，成为债市细分资产中唯一显著上涨的品种，跑赢其他债券类别。转股溢价率有所回落，估值回归合理区间。债市方面，收益率整体上行，尤其在9月上行幅度显著。信用利差呈现中短端收窄、长端走阔的特征。三季度债券市场整体承压，中债总净价指数下跌1.59%，中债国债总净价指数下跌1.88%，金融债、企业债总净价指数分别下跌1.22%和0.94%。10年期国债收益率由7月初的1.63%上行至9月的1.78%，主要受到“反内卷”政策推升通胀预期，以及股市走强引发的“股债跷跷板”效应影响。展望四季度，我们认为股市有望延续攻势，而债市或面临较大波动，主要影响因素包括央行购债操作及基金赎回费率相关政策。股市的核心驱动力或来自增量资金持续流入形成的正反馈机制，尤其是8月下旬以来公募基金转为净流入，已成为主导市场风格的一支重要力量。当前资金结构更有利于成长风格与科技赛道，建议关注三季报业绩改善带来的“困境反转”机会，以及10月召开的四中全会可能提出的“十五五”规划中关于科技与“反内卷”政策的潜在超预期内容。风格方面，预计10-11月仍将以科技成长和中大盘龙头为主，但需警惕12月中央经济工作会议前后可能出现向金融等权重板块的风格切换。债市方面，预计国内长端利率仍将承压，建议采取防守策略。四季度需重点关注央行是否会实施降息或重启国债购买，这些举措或将对中短端利率形成利好，但可能提升整体风险偏好，对长端利率不构成直接支撑。

报告期内，A股各宽基指数在加速上涨后，呈现出震荡整理态势。沪深300、中证500、中证1000和中证2000在报告期内，分别上涨17.90%、25.31%、19.17%和14.31%，市场整体赚钱效应较好。从风格来看，市场成长风格表现优于价值风格，特别是作为成长风格代表指数的科创板和创业板股票，本季度表现亮眼，其中科创50指数上涨49.02%，创业板指数上涨50.40%，体现出市场对以新质生产力为代表的公司的短期风险偏好；反观小微盘风格在本年度持续走高、处于阶段性高点之后迅速回落。目前来看，小微盘风险释放进程时间较短且幅度较高，整体而言短期博弈价值开始凸显。运作上，本基金继续采用偏定量的方式进行分散化投资，通过统筹因子模型和风险模型结果，力争为投资者创造长期稳定的超额收益。策略选择上，主要将组合从偏哑铃型的策略配置，切换为偏小微盘、偏高弹性的新兴产业策略。行业配置上较为分散，从绝对比例上配置较多的行业为化工、机械和医药。