曹文俊富国基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 11.8 年/21 年 | 26.67亿元 / 26.67亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 7 / 11 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率12.51% | |
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曹文俊 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国转型机遇混合005739.jj富国转型机遇混合型证券投资基金二0二五年年度报告 
2025年，市场重现量价齐升的大牛市行情，市场情绪高涨。2025年宏观经济仍然呈现弱复苏格局，年初在化债政策及地产销售回温背景下，经济实现良好开局；二季度，美国祭出对等关税政策，对出口端形成一定扰动，而国内经济内需不足的矛盾再度显现。后续市场演绎“TACO”交易，在汇率前瞻性泄压后，全年出口需求显现出较强韧性，反而成为宏观线索中唯一超预期的亮点。本基金在对等关税政策冲击时存在策略误判，组合转向防御，在后期市场反弹中贝塔偏弱，且具身智能、AI等热门领域仓位偏低，下半年通过资源品、轮胎等行业配置获得一定超额收益。本基金上半年表现落后，下半年有所追回，全年排名位于中位数左右。
展望2026年，我们判断A股市场流动性推动的牛市氛围仍在。一方面，在大国博弈的对阵中，美方昏招迭出、不得人心，而我方步步为营、形势有利；另一方面，美元资产遭抛售，形成全球范围内其他领域的流动性泛滥，尤其在贵金属和供求关系偏紧的上游资源品领域。再者，经历21年以来房地产行业的深度调整，从量价指标上接近底部，扩大内需的战略性政策有望令市场对中期维度的国内需求展望更为积极。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1）供求关系偏紧的上游资源品及产业链：如铜、电解铝及贵金属等；2）关税冲击或需求冲击已见底的出口链条：如轮胎等；3）AI链条上供求关系已出现缺口的领域：如电力设备出海、柴发、燃气轮机产业链等。
富国稳健策略6个月持有期混合A011212.jj富国稳健策略6个月持有期混合型证券投资基金二0二五年年度报告
2025年，市场重现量价齐升的牛市行情，市场情绪高涨。2025年宏观经济仍然呈现弱复苏格局，年初在化债政策及地产销售回温背景下，经济实现良好开局；二季度，美国发布对等关税政策，对出口端形成一定扰动，而国内经济内需不足的矛盾再度显现。后续市场演绎“TACO”交易，在汇率前瞻性泄压后，全年出口需求显现出较强韧性，反而成为宏观线索中唯一超预期的亮点。本基金在对等关税政策冲击时存在策略误判，组合转向防御，在后期市场反弹中贝塔偏弱，且具身智能、AI等热门领域仓位偏低，下半年通过资源品、轮胎等行业配置获得一定超额收益。本基金上半年表现落后，下半年有所追回，全年排名位于中位数左右。
展望2026年，我们判断A股市场流动性推动的牛市氛围可能仍在。一方面，在大国博弈的对阵中，美方昏招迭出、不得人心，而我方步步为营、形势有利；另一方面，美元资产遭抛售，形成全球范围内其他领域的流动性泛滥，尤其在贵金属和供求关系偏紧的上游资源品领域。再者，经历21年以来房地产行业的深度调整，从量价指标上接近底部，扩大内需的战略性政策有望令市场对中期维度的国内需求展望更为积极。行业配置上，我们相对看好的行业包括：1）供求关系偏紧的上游资源品及产业链：如铜、电解铝及贵金属等；2）关税冲击或需求冲击已见底的出口链条：如轮胎等；3）AI链条上供求关系已出现缺口的领域：如电力设备出海、柴发、燃气轮机产业链等。
交银精选混合519688.jj交银施罗德精选混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，A股呈现先抑后扬，对等关税后股市整体持续波动向上，结构性机会突出，两条主线：（1）受益于人工智能投入的算力产业链；（2）受益于美国降息、供给扰动的全球定价周期品或下游需求高景气驱动的周期品，期间创新药、新消费、机器人和商业航天等阶段性也有明显表现。表现较弱的主要集中在纯内需方向的传统消费、地产、煤炭等行业。 本基金主要采取景气度投资选择行业结合个股基本面选股为主，关注高景气和景气拐点行业中核心标的来获取超额收益，通过行业适度分散来降低组合波动率。2025年本基金跑赢业绩比较基准，因超配了AI算力硬件、游戏、有色等方向，拖累主要来自于医药消费的持仓。
展望2026年，我们依然看好权益市场表现，因：（1）人工智能持续发展，Agent爆发带动算力需求暴增，AI算力投资可持续性高；（2）在全球财政扩张及国内反内卷、双碳政策推进背景下，周期品表现可以期待，尤其是全球定价品种；（3）资金层面，在低利率环境、人民币升值以及权益市场政策友好的背景下，看好险资等中长期资金持续流入，看好A股权益市场表现。 我们的配置思路主要如下：（1）新兴行业：在人工智能领域持续寻找受益于新技术渗透、或竞争优势突出、或处于瓶颈环节可能涨价、业绩有非线性增长机会的公司；（2）周期：关注供需格局改善、产品价格有望上涨、成本优势突出、估值较低的全球周期品龙头；同时左侧也持续关注地产链，关注在周期低位是否可能有超预期需求政策带动地产提前企稳；（3）消费：关注悦己消费、性价比消费、质价比消费等新消费趋势受益标的，传统消费beta依赖房价企稳，基本面仍在左侧但部分龙头公司股息率已具备安全边际。 我们会努力挖掘好公司来获取超额收益，同时通过行业分散来降低组合波动，希望做出更好的业绩及持仓体验来回馈投资者的信任。
交银趋势混合A519702.jj交银施罗德趋势优先混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场全面上行，全年上证、沪深300及创业板指分别上涨18.41%、17.66%及49.57%；而中证2000、微盘股及科创50分别上涨36.42%、70.70%及35.92%，显示出全年的市场由偏流动性驱动的科技成长、主题及小盘风格主导，呈现很典型的流动性驱动牛市。而不论是顺周期的内需消费、制造与周期，还是价值风格的红利，都明显跑输成长风格。 回顾2025年，在整体经济弱势运行（PPI持续下行）以及流动性持续宽松的背景下，本轮牛市的市场风格主要体现为流动性行情，聚焦少数科技成长景气方向，以及层出不穷的主题叙事。而这种风格，恰如10年前的2015年，也是在经济基本面弱势、流动性主导的创业板及互联网加牛市。在10年维度的产能周期主导下，宏观经济与股市市场风格呈现出惊人的规律性。而展望未来，市场风格的切换，短期取决于资金面的资金流入流出，长期则在于经济基本面的方向。正如2016年，随着地产需求的企稳，供给侧改革的推进，PPI和国债利率出现了大拐点，而市场风格也从星辰大海的梦想转向了实在的经济基本面。 因此当前基本面也与2015年相似，当前市场的主要矛盾是在流动性牛市下成长和主题方向越来越昂贵以至脱离基本面的真实价值，即相当大部分股票处于历史上最贵的估值分位；而另一边各行各业的龙头白马因为对基本面的悲观预期，大部分处于历史估值中枢的下限附近；而我们在微观产业调研中发现实体中诸多的积极变化，也就是尽管需求仍未见起色，但经过2022年以来的产能过剩与出清，即在产能周期的作用下，很多行业的价格和盈利正在或者即将出现拐点，从微观上来说也就意味着我们能发现一批细分行业的龙头正在出现业绩拐点，并且估值和位置都非常低；从宏观上来说意味着宏观的PPI也将随着微观的改善而逐步改善，进而整个工业企业和经济也将企稳回升。而随着PPI的拐点和经济的企稳，当前流动性牛市的风格就很有可能出现大拐点。 针对这样的市场核心矛盾，即小盘与成长的高估与大盘蓝筹的低估，同时基本面上龙头公司有望先于宏观经济提前出现拐点；我们会在当前的组合配置中，倾向于去底部配置各行各业正在经历拐点或者即将出现拐点的竞争力龙头，当然不是所有的龙头的白马机会，由于行业发展阶段、商业模式及相对竞争优势的变化，估计只有20%-30%的行业龙头会在经济萧条末期提前走出来，而剩下的行业龙头则会在经济复苏的不同阶段有所表现。总结来说就是避开当前市场热门但是昂贵的方向，去提前布局盈利长期拐点的部分龙头白马。正如2020年底至2021年初的茅指数主升浪中，我们避开昂贵的茅指数而去布局盈利拐点且低估值的中小盘一样。
展望2026年，我们会继续基于对国内宏观尤其是产能周期的判断，即需求底部平稳，供给端出清幅度决定基本面拐点的角度，进行公司的研究和筛选，随着PPI的逐步回升，我们相信即使没有需求侧的外生刺激，也会有越来越多的行业龙头通过自身竞争优势的提升，从份额、结构升级、规模效应下的降本增效等几个维度实现自身基本面的长期拐点。而盈利的上调和估值的提升将构成龙头白马的戴维斯双击。
富国融裕两年持有期混合A018038.jj富国融裕两年持有期混合型证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金在有色、风电和轮胎等板块有所收获，取得较好超额收益。
富国趋势优先混合A014347.jj富国趋势优先混合型证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金在有色、风电和轮胎等板块有所收获，取得较好超额收益。
富国资源精选混合发起式A021642.jj富国资源精选混合型发起式证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金重点配置铜铝、黄金、碳酸锂等方向，取得较好超额收益。
富国天旭均衡混合A014718.jj富国天旭均衡混合型证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金在有色、风电和轮胎等板块有所收获，取得较好超额收益。
富国金安均衡精选混合A014057.jj富国金安均衡精选混合型证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金在有色、风电和轮胎等板块有所收获，取得较好超额收益。
富国优质发展混合A006527.jj富国优质发展混合型证券投资基金二0二五年年度报告
四季度，A股震荡上行，全季度录得小幅上涨。宏观层面，全年经济工作进入收官阶段，全年GDP5%的增长目标基本实现，短期增量政策预期偏弱；海外，美联储在争议声中进一步降息，市场重拾宽松预期。大类资产中，商品（基本金属、贵金属）涨势凌厉；人民币对美元升值加速。本季度，本基金在有色、风电和轮胎等板块有所收获，取得较好超额收益。
富国低碳环保混合100056.jj富国低碳环保混合型证券投资基金二0二五年年度报告
2025年市场整体表现较好，从算力到新能源等。2026年这些公司虽然涨幅较高，但从估值和空间来看仍有一定空间。如果说2025年是一个讲逻辑拔估值的过程，那么2026年是业绩兑现甚至超预期的重要性大于估值提升的一年。 本基金关注哪些公司能够把握住新兴产业的机会，进入到头部公司的供应链，实现市占率不断提升超预期。
富国资源精选混合发起式A021642.jj富国资源精选混合型发起式证券投资基金二0二五年第3季度报告
三季度，A股市场单边上行，涨势凌厉。宏观层面，美国“对等关税”政策高开低走，出口数据的韧性打消了市场对全球衰退的担忧。国内经济，在以旧换新临近尾声后，经济动能有所减弱；另一层面，房地产市场依然呈现疲态，对投资端依然持续影响。资源品价格表现基本遵循外强内弱格局，即外需主导的产品价格较强，而内需主导的则相对偏弱。本季度，本基金行业配置主要聚焦在铜和黄金等行业，取得一定超额收益。