郭杰 - 基金投资策略和运作

2025年全年，市场表现较好，沪深300期间上涨17.7%。4月初由于贸易摩擦等外部事件冲击，市场出现较大回撤，随后由于中国经济基本面韧性的不断展现（出口并未受到太大冲击，加上科技发展加速），配合上市场风险偏好的改善，市场出现了较为持续的上行。从板块上来看，有色金属、通信、电子、电力设备等板块涨幅靠前，食品饮料、煤炭等板块涨幅靠后。我们基于中期的投资策略，将自上而下的宏观分析和自下而上的个股分析相结合。我们观察到2025年全年人工智能科技发展进入新的高地，AI开始嵌入越来越多人的工作流，乃至更广泛的日常生活，其在工业场景的应用也是蓄势待发。而对于传统产业，随着贸易环境复杂化，全球制造业供应链面临重新洗牌，各国对于制造业冗余备份的需求提升，供应链效率系统性下降。在这样的宏观背景下，2025年我们积极寻找受益于AI技术进步和全球制造业供应链重构下的投资机会。AI方向上我们增加了受益于AI需求的数据中心电源、燃气轮机产业链的配置比例，机器人作为AI应用的具身智能体，一方面我们关注海外巨头的研发和量产进展，另一方面我们对于机器人技术对传统行业的改造更加关注，这一领域有望在最近几年内出现多个商业化闭环的场景。传统行业里，我们精选了在全球化经营上布局较为领先的高端制造业企业进行配置，包括工程机械、手工具、摩托车等领域，随着这些公司的海外产能、海外渠道，以及全球化视野的人才队伍日趋完善，在这个愈加复杂的国际环境下，我们相信这一批公司反而能更加从容发展，进而率先成为真正的跨国龙头企业。整体来说，本基金均衡配置在机械、汽车、新能源、军工等制造业领域，致力于投资中长期成长路径清晰的细分行业和个股，分享企业的成长价值。

2025年仍是充满挑战的一年。整体宏观经济运行仍偏疲弱。经济结构转型处于调整过程中，地产链对经济的拖累明显，传统产业景气度持续低迷，消费和服务业增速持续回落，新旧动能切换过程中继续承压。与此同时，股票市场非常活跃，市场流动性充裕，市场分化明显，与新质生产力及高景气度相关的板块表现活跃，传统经济板块表现低迷。到年末，沪深300指数收于4630点，上涨17.66%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的投资目标是实现中长期的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。多年的实践使我们深刻认识到，风险与收益并非彼此对立，而是同一枚硬币的两面。我们追求的并不是名义上的最高收益，而是在风险调整后的最优回报——在牛市中不过度落后，在熊市中保持足够韧性。报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、互联网平台、石油开采、饲料、工程机械、电梯媒体、生物医药等多个领域，行业配置较为均衡，个股进行了小幅调整。在坚定配置优质内需资产的同时，组合也积极布局了在海外市场具备显著竞争优势的“出海”优质企业。回顾过去的2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场，基本符合我们的预期。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。

2025年仍是充满挑战的一年。整体宏观经济运行仍偏疲弱。经济结构转型处于调整过程中，地产链对经济的拖累明显，传统产业景气度持续低迷，消费和服务业增速持续回落，新旧动能切换过程中继续承压。与此同时，股票市场非常活跃，市场流动性充裕，市场分化明显，与新质生产力及高景气度相关的板块表现活跃，传统经济板块表现低迷。到年末，沪深300指数收于4630点，上涨17.66%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的投资目标是实现中长期的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。多年的实践使我们深刻认识到，风险与收益并非彼此对立，而是同一枚硬币的两面。我们追求的并不是名义上的最高收益，而是在风险调整后的最优回报——在牛市中不过度落后，在熊市中保持足够韧性。报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、互联网平台、石油开采、饲料、工程机械、电梯媒体、生物医药等多个领域，行业配置较为均衡，个股进行了小幅调整。在坚定配置优质内需资产的同时，组合也积极布局了在海外市场具备显著竞争优势的“出海”优质企业。回顾过去的2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场，基本符合我们的预期。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。

2025年仍是充满挑战的一年。整体宏观经济运行仍偏疲弱。经济结构转型处于调整过程中，地产链对经济的拖累明显，传统产业景气度持续低迷，消费和服务业增速持续回落，新旧动能切换过程中继续承压。与此同时，股票市场非常活跃，市场流动性充裕，市场分化明显，与新质生产力及高景气度相关的板块表现活跃，传统经济板块表现低迷。到年末，沪深300指数收于4630点，上涨17.66%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的投资目标是实现中长期的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。多年的实践使我们深刻认识到，风险与收益并非彼此对立，而是同一枚硬币的两面。我们追求的并不是名义上的最高收益，而是在风险调整后的最优回报——在牛市中不过度落后，在熊市中保持足够韧性。报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、工程机械、有色金属、石油开采、券商、化工、饲料等多个领域，行业配置较为均衡，个股上进行了一定调整。在坚定配置优质内需资产的同时，组合也积极布局了在海外市场具备显著竞争优势的“出海”优质企业。回顾过去的2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场，基本符合我们的预期。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。

2025年四季度，宏观数据显示整体经济运行仍偏疲弱。与地产链条相关的传统行业景气度持续低迷，社会消费品零售总额的增速有所回落，经济在新旧动能切换过程中承受阶段性压力。与此同时，股票市场层面的流动性依然充裕，与新质生产力相关的主题方向及景气度较高的板块则表现活跃。季度末，沪深300指数收于4630点，单季度下跌0.23%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与宏观经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的投资目标是实现中长期的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。多年的实践使我们深刻认识到，风险与收益并非彼此对立，而是同一枚硬币的两面。我们追求的并不是名义上的最高收益，而是在风险调整后的最优回报——在牛市中不过度落后，在熊市中保持足够韧性。报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、互联网平台、石油开采、饲料、工程机械、电梯媒体、生物医药等多个领域，行业配置较为均衡，部分个股进行了小幅调整。在坚定配置优质内需资产的同时，组合也积极布局了在海外市场具备显著竞争优势的“出海”优质企业。回顾2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。展望新的一年，我们将在严格控制组合风险的前提下，力争为各位持有人提供更为稳健、可持续的中长期回报。本基金在关注股东回报最大化的同时，也积极关注企业的社会责任表现，积极参与上市公司互动，推动社会的可持续发展。

2025年四季度市场开始震荡盘整，上证指数上涨2.22%、沪深300指数下跌0.23%。本季度，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信行业涨幅居前，美容护理、房地产、医药生物表现靠后。本基金在报告期内对“两机”（燃气轮机与航空发动机）产业链方向加大了配置，在北美数据中心以及全球航空业复苏的景气驱动下，中国制造业相关公司有望持续受益，同时配置了有色金属板块尚未充分定价的方向。我们持续关注产业周期即将迎来拐点的底部资产，优先选择下行风险可控、赔率具备吸引力的资产，在情绪与预期错配阶段审慎实施逆向投资。报告期内很多前期布局的板块迎来了可观的涨幅，基于风险收益比角度，兑现了部分收益。我们会在严格风险控制的前提下，力争提升组合长期的风险调整后超额回报。

2025 年四季度，关税摩擦显著缓和，美联储开启新一轮降息，全球流动性宽松预期持续强化， A股市场流动性与风险偏好维持高位。上证50、中证500、中证1000分别上涨1.41%、0.72%、0.27%，沪深300、创业板指微跌0.23%、1.08%，科创50指数由于前期涨幅较大，四季度下跌了10.10%。本基金四季度有一定超额，重仓的AI相关板块贡献显著，同时，四季度加大了电力设备、新能源、非银、化工板块的配置，也获得一定收益。展望AI产业，目前从行业大周期维度看，AI正从2025年二、三季度的加速期切换为2026年的稳健成长期。相比于2025年三季度对海外主要开支主体的统计，当前节点看总体海外CSP（云服务提供商）主业的韧性较强，利润和现金流依然稳健，能支撑CAPEX（资本支出）继续上行，但同时对AI商业化闭环的要求逐渐增加,后续需重点关注板块内结构性机会和AI应用落地情况。同时，AI与本土场景融合度持续提升，算力基建与应用落地协同推进，国内产业链信心不断增强，国内科技相关板块投资机会持续涌现。展望2026年，预计市场将延续活跃态势，结构性机会有望持续涌现。宏观层面，2025年四季度以来化工、有色板块涨幅靠前，核心是宏观流动性宽松、供需结构改善、政策催化、资金估值修复的四重共振，其中有色全面强势、化工呈结构性分化。同时如前所述，AI大模型能力持续迭代也有望加速商业化闭环。我们判断周期和成长在新的一年里都仍有较好的投资机会。在投资机会或将持续涌现的甜蜜阶段，我们将继续努力尽责，力争为投资者带来满意回报。

2025年四季度，A股市场表现稳定。报告期内，上证指数上涨2.22%，深证成指微跌0.01%，而资源股在经历了2个月盘整之后，于12月中下旬开始强势上涨，报告期内，中证内地资源指数上涨14.85%。报告期内，本基金延续了三季度的投资方向，组合配置聚焦在了铜、铝、金等充分受益于供给刚性且需求稳健的子板块，进一步减配了煤油等能源品配置。同时在个股层面，组合也新增配置了一些具备更强成长性的标的。展望明年，铜、铝、金依旧有资源品内最好的供需基本面，相关个股的估值还在合理区间，这三个板块依然是组合明年配置的重点。但周期始终是周期，不管套用什么叙事，换用什么逻辑，周期规律在历史上也不会失效。因此我们会更加高频和紧密地跟踪全球宏观和行业景气，保持相对积极灵活的应对策略，尽量挖掘和储备好周期底部的子行业和个股，为后续的行情做好准备。本基金的投资策略继续保持不变，以行业中期景气度、个股内生增长能力以及估值作为调仓的核心依据。我们会积极关注行业景气度、公司内生变化以及股票估值变化，动态调整组合配置。

2025年四季度整体市场呈现震荡行情。同期，上证指数上涨2.22%，创业板指数下跌1.08%，沪深300指数微跌0.23%，港股通全收益指数下跌5.27%。板块表现分化明显，国防军工、通信、有色、石油石化等板块表现较好，医药、食品饮料等内需相关板块表现相对落后。尽管四季度市场整体震荡，但结构性机会凸显：以海外AI算力产业链、国产半导体产业链为代表的科技板块，以及受益于上游通胀预期提升的有色金属、石油石化板块，均走出较好行情。中长期看，本基金的核心投资逻辑围绕三点展开：（1）科技创新驱动新兴产业发展；（2）竞争力与全球化视野驱动企业出海；（3）国家自主可控需求驱动国产化替代。四季度，我们积极挖掘投资机会，重点增加了半导体设备、国产芯片、商业航天等行业的配置比例。具体到细分行业，我们看好：（1）半导体设备：全球人工智能产业高速发展导致先进逻辑制程与存储芯片短缺，将推动相关企业大幅扩产，进而利好设备产业链；（2）国产芯片：出于国家安全与自主可控需求，中国发展人工智能必须培育具备较强竞争力的国产人工智能芯片企业；（3）受益于人工智能发展的港股互联网龙头公司；（4）商业航天：SpaceX通过低发射成本与卫星规模化制造验证了商业航天商业模式的可行性，将倒逼中国在该领域实现跨越式发展；（5）其他受益于中国工程师红利、低成本制造优势，且具备全球市场扩张能力的优质企业。展望未来，我们保持乐观态度，坚定看好中国高端制造业与科技板块的长期投资价值，基金持仓将持续聚焦上述领域。我们将沿着中国经济结构转型升级的大方向，筛选增长空间大、商业模式优、管理层优秀、竞争格局清晰的企业进行配置；本基金坚持从经济社会进步、行业发展的底层驱动框架出发，挖掘驱动国家增长、具备时代特色的“中国增量经济”标的。

2025年四季度，宏观数据显示整体经济运行仍偏疲弱。与地产链条相关的传统行业景气度持续低迷，社会消费品零售总额的增速有所回落，经济在新旧动能切换过程中承受阶段性压力。与此同时，股票市场层面的流动性依然充裕，与新质生产力相关的主题方向及景气度较高的板块则表现活跃。季度末，沪深300指数收于4630点，单季度下跌0.23%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与宏观经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的投资目标是实现中长期的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。多年的实践使我们深刻认识到，风险与收益并非彼此对立，而是同一枚硬币的两面。我们追求的并不是名义上的最高收益，而是在风险调整后的最优回报——在牛市中不过度落后，在熊市中保持足够韧性。报告期内，基金持仓结构整体保持稳定，主要分布于食品饮料、互联网平台、石油开采、饲料、工程机械、电梯媒体、生物医药等多个领域，行业配置较为均衡，个股进行了小幅调整。在坚定配置优质内需资产的同时，组合也积极布局了在海外市场具备显著竞争优势的“出海”优质企业。回顾2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。展望新的一年，我们将在严格控制组合风险的前提下，力争为各位持有人提供更为稳健、可持续的中长期回报。

2025年四季度，宏观数据显示整体经济运行仍偏疲弱。与地产链条相关的传统行业景气度持续低迷，社会消费品零售总额的增速有所回落，经济在新旧动能切换过程中承受阶段性压力。与此同时，股票市场层面的流动性依然充裕，与新质生产力相关的主题方向及景气度较高的板块则表现活跃。报告期末，沪深300指数收于4630点，单季度下跌0.23%；中证A50指数收于1788点，单季度下跌1.55%。总体来看，成长和高景气度的相关板块表现突出，与宏观经济关联度高的传统板块表现偏弱。本基金的目标是实现超越基准的稳健回报。我们认为，投资的本质并非在短期波动中捕捉机会，而是在可识别的确定性中持续积累长期收益。优质的商业模式和突出的竞争壁垒，是我们衡量企业确定性的两大核心维度；而坚持投资能力圈与安全边际原则，则是我们控制风险的两项基石。基金的投资决策始终围绕这一框架展开，不因短期市场波动与风格切换而轻易调整。从长期看，我们完成投资目标的信心来自三方面。第一，中证A50指数的成份股具备强大的马太效应，在商业竞争中强者恒强，确保了长期的稳定回报；第二，本基金的增强策略为优中选优，高质量（自由现金流和资本回报较好）和突出的竞争壁垒是核心优化指标，同时关注行业的景气波动，规避下行、布局底部；第三，风险控制是底线，核心是确保安全边际，规避泡沫、关注低估资产。报告期内，基金持仓结构稳定，适度控制与基准的偏离度，主要分布于食品饮料、电力设备、工程机械、非银、电子、通信、有色金属、生物医药等多个行业。回顾过去的2025年，全球新一轮备受关注的AI浪潮加速发展，深刻影响并重塑了资本市场格局，也为投资者带来了新的投资方向和机会。与此同时，国内宏观经济仍处于结构性调整过程中，与经济总量高度相关的行业和企业继续承受基本面压力。在这样的环境下，本基金在2025年的业绩表现阶段性落后于整体市场，基本符合我们的预期。在时代巨变面前，我们一方面持续跟踪并深入研究新兴领域带来的投资机会，另一方面始终坚持既定的投资框架与纪律，把风险与潜在收益的匹配放在首要位置。展望新的一年，我们将在严格控制组合风险的前提下，力争为各位持有人提供更为稳健、可持续的中长期回报。

2025年三季度，市场迎来了普涨行情，上证指数、沪深300指数分别上涨12.73%、17.90%，本季度绝大多数申万一级行业指数均上涨，其中通信、电子、电力设备、有色金属涨幅居前，银行、交通运输、石油石化表现靠后，市场呈现了比较明显的行业轮动特征。从投资策略角度，重点关注技术进步和产业周期对相关公司带来的经营拐点机会。人工智能产业已经成为全球资本市场的主要投资方向，在数据中心的资本品投资之外，我们持续关注人工智能在应用端的投资机会，目前可以看到具身智能在无人载具的各个方向上均开始加速商业化落地；与此同时，制造业的部分方向的产业供需周期开始发生变化，在这个方向上的投资机会也是未来一段时间的关注重点。报告期内增加了对智能驾驶、风电等行业的配置，同时也新增配置了新能源产业的新技术方向上具有卡位优势的公司。市场短期的交易特征会放大波动率，我们希望能尽可能从左侧布局尚未被市场充分定价的资产以期获得中长期的超额收益。