王君正 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度，海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策相机抉择。AI相关产业持续向好，消费有所走弱，K型分化并未如期收敛，反而分化加剧。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，内需疲软或是主要影响。对外消费出口已显疲态，AI相关出口保持高速增长。　　由于K型分化的加大，基金对传统周期品进行了减持，增持AI硬件相关板块。同时在AI相关板块内部进行结构调整，往半导体设备、材料、被动元器件、功率器件、PCB上游等偏上游的品种倾斜。此外，AI硬件的阶段性风险在逐步积累，海外CSP的理论资本开支能力与硬件厂商的订单倒推的资本开支金额裂口加大，本基金将及时跟踪并调整组合持仓。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度以来，消费大环境的复苏趋势受到了一些短期扰动，而在股票市场则遭遇了情绪的放大。内需消费复苏出现的短期波动，主要是受到补贴退坡与极端天气的双重影响，但不改中期趋势，我们预计后续仍有望重拾温和复苏态势。外需方面随去年关税影响消退和地缘因素逐步缓和，消费制造业的订单及发货有改善趋势。且内外需整体上看都是呈现内部结构分化的格局。而在股票市场上，二季度消费板块尤其是优质公司的估值收缩程度，在我们看来已经与基本面产生背离。我们对消费后续继续充满信心，主要基于政策自上而下的高度重视、地产市场逐步企稳，以及国内外如此庞大的消费市场里从来不乏结构性机会。我们看好高端户外、养生健康、服务消费、餐饮供应链、新兴零售渠道及相关品牌等有景气度与产业趋势的方向。二季度我们适当减仓了受油价与天气影响较直接的旅游出行相关标的，加仓了外需里业绩增长韧性强的标的。我们继续坚守有成长性的消费红利策略，最为看重公司治理、竞争优势与安全边际，重仓在分红与成长并重的优质公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。本产品在报告期内维持高仓位运作，市场进入二季度以来受地缘因素影响减弱，但不同行业和风格之间的股价表现差异则明显拉大，大金融整体表现承压。从基本面来看，一季报上市银行呈现环比改善的态势，净利息收入在净息差降幅明显收窄的带动之下重回正增长，为营收增长带来正向支撑，资产质量整体表现平稳；从中长期投资价值看，我们认为上市银行资产负债表总体表现稳健，有望持续创造稳定的业绩回报与分红收益，当前仍具备较好的配置价值。因此本产品维持对银行板块的重点配置，增配资产负债表扎实、盈利稳健较优的公司，减配部分股息率吸引力相对有所下降的公司。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2季度金融地产板块整体表现不佳，其中地产和保险下跌较多，券商表现相对较好，本基金考虑券商基本面具备相对优势，适当增加了券商股的配置比例，降低了银行的配置比例，同时维持了保险板块的超配和低配地产。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。美伊冲突的影响仍在持续，油价推动二季度PPI、CPI上行。在全球通胀压力下，美联储货币政策指引由降息转向加息，流动性环境发生逆转。金、银、铜、锡等对全球流动性敏感的商品波动加剧；叠加经济增长预期不明朗，市场资金流向产业趋势更加确定的AI方向。　　二季度，工银国企改革基于高通胀预期下全球经济增长下修、流动性收紧，以及AI对不同细分领域影响差异的判断，降低了贵金属、电解铝等行业配置，增加了受益于AI需求的新材料、稀有稀散金属配置；同时，在季末阶段增加了铜板块配置。高通胀及汇率压力加剧资源民族主义倾向，非洲、南美洲等主要产铜地区的不确定性增加；非洲等以湿法冶炼为主的产能也受到硫酸短缺影响，相关影响的长尾效应或将在下半年逐步显现。全球矿山铜增长预期下修为负，且铜精矿短缺将向精炼铜短缺传导；美国对精炼铜加征关税的政策也会在2026年三季度更加明确。二季度铜价在多重冲击下仍能维持高位，而铜矿公司估值则跌破中枢下沿，当前阶段性价比凸显。　　展望2026年下半年，市场风格有望更加均衡。科技股在高估值背景下或走向分化，具备估值优势及成长空间的基本金属、贵金属等板块有望迎来估值修复。

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度组合仓位保持在略高于基准的水平，净值大幅跑输基准，行业配置与个股选择均产生较大的负面拖累。具体来看，组合配置中对有色、银行、汽车的低配带来小幅正面贡献，但对电子、通信的低配带来较大的负面拖累，是组合跑输的核心因素。此外，对石化、建筑、基础化工的超配也产生一定程度的负面拖累。操作层面，综合考虑行业配置偏离度与估值性价比因素，主要增持了电子、通信、交通运输，主要减持行业包括传媒、家电、轻工制造。　　展望下半年，宏观经济走向与流动性的潜在变化均仍面临不确定性，更重要的是，立足行业中观与企业微观数据预测宏观以及判断政策走向的难度远高于过往，对传统意义上的投资研究提出了一定挑战。在这一情境下，组合投资计划更多关注投资标的自身的基本面因素，尽可能拉长投资视角，通过长周期维度审视企业经营的机会与风险。另一方面，保持相对均衡的行业配置，努力降低风险，争取实现超额收益。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。二季度美伊战争之后，在油价带动下，虽然下游需求低迷，但整体通胀有抬头迹象，市场担心联储加息，贵金属、基本金属受到明显压制，但我们认为美联储加息的可能性相对较低，而基本金属的基本面仍较强，且估值较低，或属于被市场错杀，仍坚持持有。　　AI的发展，对配套的材料提出了更高的要求，看好相关的新材料，尤其是进入壁垒高、客户粘性相对强的树脂等材料，对于研发实力强、客户资源好的公司更为看好。　　AI的发展拉动了存储、光模块等一系列的需求，看好相应的板块投资。　　除了AI相关的行业之外，新能源除了光伏之外，作为整体仍保持了较好的增长，其中增长较快的是储能和锂电，新能源的增长具有持续性，估值上也有一定的优势，仍坚持看好新能源，尤其是海外工商业储能、海外风电和锂电。　　与AI算力中心配套的算电协同仍是我们重点关注的方向之一。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2季度金融地产板块整体表现不佳，其中地产和保险下跌较多，券商表现相对较好，本基金考虑券商基本面具备相对优势，适当增加了券商股的配置比例，降低了银行的配置比例，同时维持了保险板块的超配和低配地产。

2026年第2季度，A股市场经历了显著上涨，整体市场成交非常活跃。全球宏观经济方面，在AI大模型持续进步、AI需求高速增长的拉动下，半导体产业、PCB产业、光通信产业等继续高速增长，2季度全球制造业PMI持续在荣枯线上方，全球经济整体处于景气阶段。同时，AI需求的大幅增长，部分行业供给存在短期瓶颈，导致相关产业的产品价格大幅上涨，比如存储、电子布、MLCC等。随着2季度末美国和伊朗达成谅解备忘录，霍尔木兹海峡重新开放，大宗商品价格整体进入下降通道，通胀上行压力将在下半年开始缓解。标普500指数2季度上涨14.87%，纳斯达克指数2季度上涨21.41%，全球大部分市场的股市2季度都录得了上涨，其中受益于半导体产业高景气度的韩国股市（+67.77%）、日本股市（+37.21%）表现尤其突出。国内经济方面，AI大模型进步和全球AI需求拉动同样带来了相关产业的高景气度，半导体、PCB、光通信等行业股价和企业盈利同向大幅上升，而传统消费、金融地产等板块因为需求疲弱，股价持续走低，估值下降程度显著超过盈利的下滑。从风格表现来看，A股K型分化非常显著，科技强、传统消费投资弱的格局没有发生变化。报告期内，本基金坚持自下而上的选股方式，主要投资了银行保险、新能源、半导体、光通信、PCB、生物医药、能源金属、食品饮料等竞争格局良好、壁垒较高，具有长期成长确定性的优质公司。基于对中国经济长期稳健增长的信心，以及对我们选择的公司的中长期基本面的信心，我们仍然对股票市场的中长期投资回报有较好的预期。

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。2026年二季度市场波动继续扩大，结构分化进一步扩大，成长风格显著占优。本基金持仓聚焦于消费建材、家居、工程机械、水泥等房地产开发商以外的房地产产业链各细分领域的优质龙头企业。2026年二季度，本基金保持了配置思路的稳定，对所配置个股做了适当优化。聚焦房地产产业链主要基于以下考虑。首先，参考海外经济体地产下行周期的规律，无论是时间还是空间，本轮国内地产的下行周期或已接近尾声；海外地产下行周期平均6年左右，国内地产自2021年年中开始调整至今已持续接近5年时间；房价下跌幅度已接近海外经验的中值，新开工、投资、销售等“量”相关的指标均已明显超调。其次，虽然当前仍未明确走出下行周期，但2025年底以来高频的量价数据有所改善，市场对于国内地产行业的中长期走势较过去两年发生了明显的变化。最后，参考国内历次地产上行周期以及美国次贷危机后的市场表现，以消费建材为代表的地产链优质标的均有翻倍乃至数倍的上涨，进攻性强于地产开发板块。因此，在当前国内地产政策明确调整、行业出清进度过半、市场预期仍较为悲观的情况下，布局房地产产业链在中长期维度或已有较好的胜率。本基金后续将长期聚焦于地产产业链，以自下而上精选个股的策略为依托，持续挖掘财务状况稳健、商业模式可持续性强、细分领域需求仍有增长空间、相对竞争力逆势提升的优质龙头个股，以期为投资者创造更好的投资回报。