杨喆 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内股市呈现分化特征，行业轮动明显，能源周期领涨，消费科技承压；3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。受多因素影响，一季度国内股市整体先扬后抑，小盘股表现优于大盘股，红利策略表现突出，科创板块相对活跃。统计月度沪深300因子表现前三变动如下：1月（质量、成长、估值）、2月（估值、波动率、反转）、3月（市值、反转、质量）。本基金去年8月启用了最新版本的量化指增策略，基于约束优化算法构建沪深300风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理，定期筛选强势量化因子组合调整持仓，同时配置全市场成长板块强势因子作为补充，管理目标是跟踪住沪深300指数，并力争获得一定的超额回报。未来也将继续严格根据模型进行组合管理。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期筛选前几类强势量化因子组合构成新的持仓以捕捉超额回报。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金继续聚焦于大金融领域的长线配置，2026年一季度仓位主要集中于券商（A/H股）、部分配置保险和金融科技方向。券商板块目前处于“业绩持续靓丽、估值低、持仓低”的阶段。一季度A股市场受中东地缘冲突影响出现下跌，但黑天鹅事件不改市场中长期运行逻辑。后续随着A股市场回暖、两市成交放量，将为券商经纪、资管和自营业务带来更大的业绩弹性，政策、业绩和估值共振，预计迎来结构性机会；保险板块负债端受利率中长期回落影响持续改善，同时A股后续回暖将提升投资端的向上弹性，资产和负债端共振将为保险板块带来不错的业绩增速；而金融科技方向受政策大力支持，叠加人工智能、大数据、云计算等新科技的赋能，将呈现长期的成长性。展望2026年，国内长期低利率环境下的存款搬家，美元贬值、美联储降息预期下的资金外溢等因素，都将成为A股市场的推动力量，我们对后市持乐观态度。本基金将持续深耕大金融板块，重点关注券商、保险、金融科技方向的投资机会，把握好节奏，在高弹性/高成长性/高稳定性的细分方向之间进行轮动，力争为投资人带来不错的投资体验。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金继续聚焦成长投资主线，2026年一季度主要集中于北交所的投资机会。为什么看好北交所的投资价值？因北交所是中国第三家证券交易所，在中国资本市场中占据重要地位。对比沪深交易所，无论是上市公司数量、总市值体量、还是成交额方面，北交所都还有很大提升空间；且北交所旨在服务创新型中小企业，特别是专精特新企业，是国家重点支持的战略发展方向。深改19条以来，北交所持续受到政策支持。2025年北交所发布专精特新指数，正式进入双指数运行时代；并于10月统一“920代码”，强化北交所独立地位与市场辨识度。北交所市场在政策支持和市场改革推动下，取得显著发展，市场规模不断扩大，上市公司数量和市值均实现增长。北交所市场整体活跃度大幅提升，成交量和成交额显著增加，成为资本市场的焦点之一。展望2026年，北交所市值打新、北证50ETF和专精特新指数基金可能落地，将为北交所带来潜在增量资金。本基金将持续跟踪北交所改革进展及高景气赛道产业趋势，在控制风险的前提下优化持仓结构，精选个股，平衡短期波动与长期价值，力争为投资者带来更好的投资体验。

一季度，中国经济实现良好开局，主要得益于宏观政策的积极显效与内需的稳步改善。财政前置发力有效带动了基建投资，为固定资产投资提供了有力支撑。值得注意的是，受“春节错月”统计效应影响，部分经济指标的运行节奏与解读出现短期扰动。另一方面，外部环境不确定性有所增加。特别是3月以来的中东地缘冲突升级，其影响主要聚焦于两方面：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力；二是潜在能源供应链中断可能引发的供给冲击。油价与运费的攀升可能推动国内工业生产者出厂价格指数同比提前转正，并对部分中下游行业形成成本压力。但得益于国内流动性始终保持合理充裕，资金面的平稳为市场提供了有效支撑。权益市场方面结构性行情显著，顺周期的有色金属、基础化工、石油石化表现强势；科技主线集中于泛AI、商业航天等。债券市场方面，一季度收益率走势呈震荡格局。年初，受权益市场走强及技术性因素影响，收益率整体承压。春节前结构性降息政策落地，市场情绪得以修复。节后，多重逆风因素累积，叠加中东地缘局势推升通胀预期，长端利率面临上行压力。至季末，市场对增长前景的担忧促使长端利率小幅回落。从期限利差看，市场呈现“短强长弱”的陡峭化特征，宽松资金面有力支撑短端利率，而长端则在通胀担忧与增长预期的博弈中高位震荡。具体看一季度利率债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下行11.1BP、6.6BP、8.59BP、6BP、2.6BP；信用债收益率同步整体下行，AA+评级的1年中票、3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别下行13BP、16.6、16.2BP、10.7BP、16.7BP、22.7BP。一季度，权益投资方面优选了高景气度、业绩可逐季度兑现的光通信、液冷、PCB、燃气轮机、有色金属、储能等，轮动分散配置。在2月底以前权益组合对净值是正贡献的，在中东冲突开始之后的短期系统性调整影响了3月的收益表现。债券投资方面侧重中短久期高评级信用债的票息策略，增配中短久期高评及信用债，同时积极寻求中短端利率债交易机会。展望后市，3月份制造业采购经理指数重回扩张区间，新出口订单指数明显回升，预计出口对经济增长的支撑作用将持续。当前，地缘政治风险是市场最主要的不确定性来源，其演化路径与持续时间尚难预判。基于此，投资组合将采取审慎灵活的策略：将维持略低于中性的权益仓位，密切跟踪地缘局势的演变及市场情绪的消化情况。后续操作将更倾向于“右侧”参与，待风险因素明朗或市场情绪企稳后，再择机增配。方向上，仍看好科技主线投资机会，关注AI硬件与基础设施，尤其是国内算力链确定的高增长；其次，资源品配置价值凸显；此外，也关注消费与服务领域的布局机会。债券方面，在通胀上行与宽信用预期下，组合将对债券久期保持谨慎，而当前宽松的流动性环境使得票息策略的确定性依然较高，组合将继续以持有中高等级信用债为主，并积极把握信用利差收敛所带来的交易机会。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2026年一季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，海外特斯拉三代机器人临近发布，国内机器人厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或正处于推进中，资本—产业协同、政策与标准多轮驱动产业进入快车道。展望2026年，人形机器人行业投资逻辑由“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估，沿“两条主线”定价——其一，特斯拉链紧跟Gen3落地、供应商缩圈与量产节奏，关注新技术新方案的定型以及高价值环节的订单兑现；其二，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，全产业链资本开支亦将迎来提升，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。另外，本基金也在持续关注其他具有高成长机会的细分领域，如创新药、商业航天、量子、算力等,当行业迎重大催化或进展加速、板块估值具备性价比时将适度参与，构建“核心+卫星”的立体化投资组合。力争通过多元化的资产配置，捕捉科技变革带来的长期红利。

2026年一季度，全球宏观在地缘冲突与美联储政策转向预期中剧烈波动，贵金属板块经历“避险冲高—利率压制—高位震荡”，白银自高点大幅回调。本基金基于“战略金属+涨价逻辑”的配置思路，季度内维持对贵金属和稀土等战略金属的核心持仓，利用市场波动优化结构，聚焦中长期确定性。一季度，中东地缘风险激推油价暴涨，但美联储维持利率不变并释放鹰派信号，美元指数走强对贵金属形成阶段性压制，COMEX黄金一度回撤至4100美元/盎司附近。稀土等战略金属则在国内出口管制强化的预期下表现相对稳健，凸显供给端的战略稀缺性。站在当前时点，我们认为短期利率波动不改变贵金属的长期配置价值，而白银的金融属性与工业属性（光伏、AI算力等需求）正形成共振，金银比修复潜力仍存；稀土、钨、锗等战略金属在中美博弈长期化背景下，其“资源反制”属性的价值重估方兴未艾。本基金将维持“贵金属筑底+战略金属进攻”的哑铃型配置。一方面，持续看好黄金在地缘风险与去美元化进程中的长期配置价值；另一方面，白银在金银比的修复驱动以及工业需求支撑下具备估值向上空间，而稀土、钨等战略金属在中美博弈的长期背景下具备价格向上弹性；需要警惕的风险包括：美联储超预期鹰派导致实际利率进一步上行从而引发流动性风险。

2026年一季度，国内股市呈现分化特征，行业轮动明显，能源周期领涨，消费科技承压；3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。受多因素影响，一季度国内股市整体先扬后抑，小盘股表现优于大盘股，红利策略表现突出，科创板块相对活跃。上证指数下跌1.94%，中证1000上涨0.32%，科创100上涨0.9%，北证50下跌13.34%。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期更新组合以捕捉超额回报。

2026年一季度，全球宏观在滞胀预期与流动性收紧压力下波动加剧，科技成长板块整体承压，但人形机器人产业正处于从“主题概念”迈向“量产落地”的关键拐点。本基金坚持“竞争优势+产业趋势”的选股框架，持续聚焦人形机器人产业链的核心环节。一季度，中东地缘冲突推升全球通胀预期，美联储维持高利率并释放鹰派信号，美元指数走强对估值敏感的成长股形成压制，A股科技板块整体回调。但产业层面，在特斯拉三代机器人临近发布、国内头部厂商加速资本化进程、政策与产业标准多轮驱动下，行业投资逻辑已从“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估。当前，人形机器人产业正处于“技术定型—供应商缩圈—量产兑现”的关键阶段。 特斯拉链的Gen3落地进度、供应商格局演变以及国产本体厂商资本化带来的全产业链资本开支提升，构成了板块的核心驱动力。本基金重点关注两大方向：一是围绕特斯拉产业链：1）三代机器人确定性核心标的，随着量产时间表的逐步明确，具备真实订单支撑和量产能力的企业将脱颖而出；2）三代用海外供应商，但明确有降本需求的环节，今年国内供应商可能突破；3）技术尚未收敛，方案尚未定型的环节；二是国内优质本体厂商，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。展望二季度， 本基金将维持对机器人产业链的战略配置，紧密跟踪特斯拉Gen3发布后的技术方案定型及供应商订单兑现情况，以及国产本体厂商IPO进展和下游场景拓展进度。需要警惕的风险包括：全球流动性超预期收紧对成长股的估值压制以及量产进度不及预期引发的主题炒作退潮风险。本基金将持续挖掘在量产阶段具备真实竞争优势的细分龙头，规避纯概念炒作标的。

2025年，全球宏观经济呈现“分化中温和复苏”格局，中国经济以5.0%的GDP增速稳居世界主要经济体前列，全年经济总量突破140万亿元人民币，成为全球增长的重要稳定器。国内需求结构持续优化，最终消费支出对经济增长贡献率超五成，新质生产力加速落地，人工智能、生物医药、机器人等战略性新兴产业表现亮眼，制造业增加值连续多年居全球首位。同期，全球增长动能分化：美、欧、日增速分别为1.7%、2.37%、3.70%。通胀与政策路径亦显著背离：美国CPI均值为2.68%，欧元区HICP为1.90%，日本核心通胀保持粘性；而土耳其、俄罗斯等国通胀高企。货币政策方面，美联储于12月降息至3.75%，日本央行同期加息至0.75%，中国央行年内下调政策利率10BP，保持适度宽松。债券资产方面，全年走势跌宕起伏。一季度，央行中止买债、资金面维持紧平衡，市场对降准降息的抢跑预期随之修正。与此同时，DeepSeek引发的“AI+”浪潮推动A股与港股科技板块走强，对债市形成明显压制。进入二季度，资金面趋于宽松，叠加四月初美国关税因素骤然升温，债市行情陡然加速，推动10年期国债收益率探至1.61%的低位。此后，双降政策落地、政府债供给压力与银行负债端压力等多重因素交织，资金面反复扰动，导致债市收益率进入持续的低波、高频震荡格局。三季度，“反内卷”等政策扭转了宏观叙事预期，权益市场走强削弱了债市的赚钱效应，加之监管政策变化引发债券基金赎回，债市进入持续调整阶段。及至四季度，债券市场对来年行情看空预期强化。虽然国债买卖重启，但操作规模不及预期，货币政策信号整体偏中性，而财政政策预期增强，市场对来年超长端供需格局及“信贷开门红”等压力担忧显著。不过，基金新规成稿内容好于预期，多空因素交织下，市场在超调与修复之间反复拉锯。全年来看，3年、5年、7年、10年、30年国债收益率分别上行21BP、23BP、20BP、24BP、43BP；信用债收益率亦整体上行，AA+评级的3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别上行11 BP、16BP、6BP、13BP、25BP。2025年是股票市场的一个大年，股市慢牛格局清晰且持续，即使在关税战剧烈冲击下股市依然韧性十足，这是顶层设计和系统化的框架支撑共同作用的结果。AI硬件、创新药、资源品等领域提供了显著的收益机会。本产品从2025年9月底转为公募偏债混合基金，开始按照“高波固收+”做风格定位，整体遵循自上而下的宏观资产配置框架，并辅以对货币、信用周期及产业、库存周期的判断，综合考量标的性价比与未来趋势进行配置，通过“债券均衡配置、股票组合适度仓位管理、行业轮动积累收益”的三层方式做组合管理。固收端哑铃型配置利率债为主，短券确保组合流动性；长端通过波段操作赚取资本利得，整体加权久期控制相对较短，严控净值回撤。权益端在第四季度先是做了局部防御、中等股票仓位等待进攻机会，到年底附近循模型信号进行仓位提高和方向进攻，虽时间窗口有限，也获取了一定效果。

2025年全球宏观环境复杂多变，国内政策精准发力稳增长，A股延续牛市态势，呈现结构分化、主线聚焦的特征。全球层面，地缘冲突持续发酵，美委冲突、俄乌和谈停滞等扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录；美国关税政策常态化叠加债务压力显现，重构全球贸易秩序；美联储全年三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，与日本央行加息形成政策分化，推动美元走弱、黄金突破4500美元关口。国内方面，“反内卷”政策进入实质性治理阶段，结构性工具对冲经济压力，制造业PMI全年均值49.6%，CPI、PPI同比低位运行；年末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差走阔至4.7%，全年呈现“总量充裕、结构分化、剪刀差先收窄后走阔”的特征。股市整体强势，上证指数收于3968.84点，全年上涨18.41%，创业板指、科创50分别上涨49.57%、35.92%。两市成交峰值超3万亿元，全年两融余额增至25406.82亿元。板块呈现鲜明分化，高科技与有色金属成资金焦点，领涨全市场。科技方向：一季度DeepSeek、人形机器人催化“春躁”行情，科技板块率先反弹；二季度随中美关税缓和，PCB、光模块等业绩高增长板块走强，金融科技、稳定币题材异动；三季度市场活跃度登顶，光模块、AI算力、机器人等全面爆发，成长风格进入主升浪；四季度聚焦商业航天，商业航天指数大涨超120%，CPO算力基建延续强势。有色板块：中信有色指数涨幅超90%，显著跑赢大盘。钨、镍、钴、锡、锑、铜细分领涨。贵金属方面，全球资产去美元化、地缘冲突推升避险需求、美联储降息，COMEX黄金期货涨超60%，COMEX白银期货弹性更大，涨幅超140%。与此同时，白酒、传统消费、房地产持续下挫，医药表现疲软。本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2025年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，3月因机器人板块面临过热和调整压力，短期做了切换。为什么选择人形机器人方向？因为2025年被普遍视为人形机器人的量产元年，行业迈入全新的发展阶段。海外方面，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，表明特斯拉Optimus机器人进展在加速。此外全球科技巨头对机器人业务的高度重视，Meta、Google、OpenAI、英伟达等巨头纷纷布局人形机器人。国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，人形机器人与具身智能标准化委员会成立，资本—产业协同、政策与标准落地多轮驱动产业进入快车道。wind人形机器人指数25年涨超60%。

2025年全球宏观环境复杂多变，国内政策精准发力稳增长，A股延续牛市态势，呈现结构分化、主线聚焦的特征。全球层面，地缘冲突持续发酵，美委冲突、俄乌和谈停滞等扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录；美国关税政策常态化叠加债务压力显现，重构全球贸易秩序；美联储全年三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，与日本央行加息形成政策分化，推动美元走弱、黄金突破4500美元关口。国内方面，“反内卷”政策进入实质性治理阶段，结构性工具对冲经济压力，制造业PMI全年均值49.6%，CPI、PPI同比低位运行；年末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差走阔至4.7%，全年呈现“总量充裕、结构分化、剪刀差先收窄后走阔”的特征。股市整体强势，上证指数收于3968.84点，全年上涨18.41%，创业板指、科创50分别上涨49.57%、35.92%。两市成交峰值超3万亿元，全年两融余额增至25406.82亿元。板块呈现鲜明分化，高科技与有色金属成资金焦点，领涨全市场。科技方向：一季度DeepSeek、人形机器人催化“春躁”行情，科技板块率先反弹；二季度随中美关税缓和，PCB、光模块等业绩高增长板块走强，金融科技、稳定币题材异动；三季度市场活跃度登顶，光模块、AI算力、机器人等全面爆发，成长风格进入主升浪；四季度聚焦商业航天，商业航天指数大涨超120%，CPO算力基建延续强势。有色板块：中信有色指数涨幅超90%，显著跑赢大盘。钨、镍、钴、锡、锑、铜细分领涨。贵金属方面，全球资产去美元化、地缘冲突推升避险需求、美联储降息，COMEX黄金期货涨超60%，COMEX白银期货弹性更大，涨幅超140%。与此同时，白酒、传统消费、房地产持续下挫，医药表现疲软。本基金聚焦于景气度投资策略，持续挖掘具备涨价逻辑的细分方向投资机会。2025年初经济基本面弱势，10年期国债利率持续低位，本基金在一季度以红利低波为主。后受美元指数持续走弱、地缘冲突、美联储降息预期发酵，贵金属率先拉开涨价序幕，三季度美联储降息落地，铜矿供给扰动加剧叠加AI/新能源需求爆发，工业金属全线拉升、铜价创历史新高，小金属与贵金属同步大涨，进入涨价主升浪，黄金、白银价格在四季度均强势上涨、创历史新高；本基金于二季度起重点配置黄金、白银等贵金属，钴、钨等涨价方向，以及具有战略地位的稀土方向。

2025年全球宏观环境复杂多变，国内政策精准发力稳增长，A股延续牛市态势，呈现结构分化、主线聚焦的特征。全球层面，地缘冲突持续发酵，美委冲突、俄乌和谈停滞等扰动能源市场，全年布伦特原油期货累跌逾18%，创史上最长连跌纪录；美国关税政策常态化叠加债务压力显现，重构全球贸易秩序；美联储全年三次降息，联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%，与日本央行加息形成政策分化，推动美元走弱、黄金突破4500美元关口。国内方面，“反内卷”政策进入实质性治理阶段，结构性工具对冲经济压力，制造业PMI全年均值49.6%，CPI、PPI同比低位运行；年末M2余额同比增长8.5%，M1同比增长3.8%，M2-M1剪刀差走阔至4.7%，全年呈现“总量充裕、结构分化、剪刀差先收窄后走阔”的特征。股市整体强势，上证指数收于3968.84点，全年上涨18.41%，创业板指、科创50分别上涨49.57%、35.92%。两市成交峰值超3万亿元，全年两融余额增至25406.82亿元。板块呈现鲜明分化，高科技与有色金属成资金焦点，领涨全市场。科技方向：一季度DeepSeek、人形机器人催化“春躁”行情，科技板块率先反弹；二季度随中美关税缓和，PCB、光模块等业绩高增长板块走强，金融科技、稳定币题材异动；三季度市场活跃度登顶，光模块、AI算力、机器人等全面爆发，成长风格进入主升浪；四季度聚焦商业航天，商业航天指数大涨超120%，CPO算力基建延续强势。有色板块：中信有色指数涨幅超90%，显著跑赢大盘。钨、镍、钴、锡、锑、铜细分领涨。贵金属方面，全球资产去美元化、地缘冲突推升避险需求、美联储降息，COMEX黄金期货涨超60%，COMEX白银期货弹性更大，涨幅超140%。与此同时，白酒、传统消费、房地产持续下挫，医药表现疲软。本基金始终聚焦于挖掘中国经济高质量发展过程中具备竞争优势的公司。2025年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向。为什么选择人形机器人方向？因为2025年被普遍视为人形机器人的量产元年，行业迈入全新的发展阶段。海外方面，马斯克发布《宏伟蓝图4》并表示特斯拉未来80%的价值来自机器人Optimus，特斯拉发布史上最大股权激励、为马斯克推出万亿美元薪酬方案，马斯克10亿美元增持公司股份，表明特斯拉Optimus机器人进展在加速。此外全球科技巨头对机器人业务的高度重视，Meta、Google、OpenAI、英伟达等巨头纷纷布局人形机器人。国内方面，本体厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或在推进中，人形机器人与具身智能标准化委员会成立，资本—产业协同、政策与标准落地多轮驱动产业进入快车道。