杨喆 - 基金投资策略和运作

2026年上半年在资金的推动及经济K型分化下整体表现较佳。年初受披露的地方债等品种发行计划影响，债市大跌。但伴随部分监管政策明朗化清晰化，债市情绪有所修复。同时，银行等主力配置机构在年初受益于相应风险指标的调整及传统季节性配置需求的释放，在一季度充分参与利率品种配置，保持了收益率曲线在陡峭化的同时整体稳定。而存款搬家现象好于此前市场预期，相较于之前市场担忧的存款非银活化对债市带来的负面影响，银行负债整体稳定。以上均从机构行为上为债市营造了有利空间。从基本面方面来看，年初亦为信贷投放的高峰期，市场对此也充分定价。虽然一季度已公布的信贷数据显示了中国经济渐进修复的持续韧性，但私人部门的需求不足给经济带来的拖累仍需更长时间熨平。同时，市场已充分预期年内通胀数据边际好转，尤其是年内通胀数据改善虽有节假日效应带来的消费数据提振，但更多仍体现在大宗商品，尤其是贵金属等品种的贡献。活存自律新规下，市场利率进一步下行，资金冗余情况有一定持续性。匿名资金价格较好，银行融出积极。海外地缘政策风险同样令债市在一季度阶段性承压，但由于较为充裕的流动性环境，令债市收益率曲线陡峭化处于近期历史同期高位。从市场表现来看，一季度伊始，长债在多重因素触发下承压，随后伴随配置盘的强劲需求快速修复。相较于长债，短债表现更为稳定。受益于宽松的流动性局面，短债收益间或触及阶段性低点。二季度经济K型分化延续。财政消费补贴退潮后，虽然出口维持高增，但固投和社零相继转为负增长。进出口方面，拉动出口高增依旧是 AI 产业链及资源品。固投和社零增速在2季度相继滑落至负增长区间。商品零售、餐饮、服务消费读数均在下行。 25年固投增速滑落至负增长后，开年稳投资的诉求明显提升，以基建投资为代表，1-2月固投增速出现脉冲上行，但随后，固投增速再次回落。4 月已重新降至负增长，后续跌幅进一步扩大。金融数据方面，居民和企业中长贷是最主要的拖累项，居民部门信用继续收缩，房地产复苏仍需时日，居民部门资产负债表修复路遥且阻。25年企稳的企业部门信用也有再次转弱迹象。物价数据上，5 月 PPI 同比继续上行的同时，核心 CPI 出现小幅回落，指向价格传导依旧不顺畅。二季度初，叠加财政支出偏慢，政府债发行靠后等影响，隔夜资金中枢显著回落。匿名利率在较长时间内保持在1.25%左右。随后，央行多次向市场传达收敛冗余流动性的政策信号。同时央行通过买断式逆回购缩量等货币政策工具灵活操作，回笼长期资金，通过OMO等调整狭义流动性水位。进入5月下旬后，资金中枢缓慢抬升。6 月资金面继续收敛。在此过程中，央行强调呵护流动性的基调不变。随着R001价格稳步回升，一年期国股大行存单从年内最低1.43%附近上行至1.5%。临近季末，资金市场有稳定的诉求。央行于6 月末新增隔夜逆回购操作净投放6000 亿元。市场资金价格也基本完成向政策利率的收敛，但资金价格中枢抬升且内生稳定性有所降低。 在以上背景下，一季度及二季度初债市整体震荡偏强。但节奏看来，季度初受益于宽松的流动性，债市各期限品种收益率全面下行，短端品种表现尤其抢眼。长端也随后跟随压缩期限利差。十年国债于5月底达到年内收益率的低点1.70%。进入6月，伴随着狭义流动性的回收，各期限收益率缓步回升。但整体回调幅度有限。债市收益率在6月围绕资金面窄幅震荡，短端波动相对较大。 报告期内，本产品整体以利率债配置为主，配合权益资产贡献票息收益。权益资产方面，2026年上半年，A股市场走出了一轮极具戏剧张力的结构性牛市行情——"先扬后抑再修复"的三阶段走势贯穿始终，科技成长与价值红利之间的极致割裂成为上半年最鲜明的市场标签。科创50大涨64.3%，而沪深300仅涨7.5%，上证综指微涨3.2%，市场呈现鲜明的小盘成长偏好。这一分化格局的底层逻辑清晰：AI产业趋势从算力硬件到上游材料的全产业链爆发，叠加一季报业绩的强劲兑现，形成了"产业趋势+业绩验证"的双重驱动；而传统经济板块受内需偏弱和地产链调整的拖累，在存量博弈中持续失血。波动率方面，沪深300上半年年化波动率在12%左右，处于历史中等偏低水平。但日度波动分布并不均匀。呈现"低-高-低-高"的脉冲式特征，地缘政治冲击与科技股拥挤度变化是波动的主要触发因素。行业板块表现方面，上半年的行业涨跌幅同样呈现出极端的两极分化格局。申万一级行业中，电子板块以86.3%的涨幅高居榜首，通信板块以73.6%紧随其后；而在跌幅榜上，商贸零售、农林牧渔、美容护理等消费板块以超过20%的回撤居于前列。31个申万一级行业中，仅11个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-10.3%，这意味着超过六成的行业在上半年实际是下跌的。这一数据再次印证了上半年行情的极端结构性特征——AI算力产业链（电子、通信）及其上游材料（建材、化工）是仅有的显著正收益方向，而消费、地产链、农业等内需板块则承受了显著的下行压力。港股市场下跌14.1%，受全球流动性收紧和地缘风险双重压制，与A股科技行情形成鲜明反差。万得偏股型基金指数（885001）上半年上涨18.2%，显著跑赢沪深300，体现了主动管理基金在结构性行情中的选股优势。这一表现也意味着，对于普通投资者而言，通过主动偏股基金参与上半年行情是性价比较高的方式。在权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况来小幅调整权益仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，同时对股票的估值进行针对性控制，相对中证全指会更加注重低估值红利风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。2026年上半年，由于红利风格的持续回撤，产品净值也遇到挑战，虽然我们的仓位控制在中性仓位以下，但是权益端还是给产品带来负面影响。展望下半年，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，配置上，我们还是会以相对稳健的策略应对，希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。

2026年上半年，面对变乱交织的外部环境和国内多重挑战，中国经济顶住压力延续了总体平稳、向新向优的发展态势，GDP同比增长4.7%，运行在全年预期目标区间内。基本面整体呈现“弱复苏”的核心特征，就业、物价、国际收支等核心宏观指标保持稳定，新动能对经济增长的支撑作用显著增强，产业升级、外贸韧性、企业效益改善等积极因素持续显现。一季度经济数据曾阶段性超出市场预期，但市场并未就此形成经济走强的共识，反而逐步确认了复苏的韧性边界。进入二季度，“弱复苏”的市场共识进一步巩固，实体融资需求整体偏弱，“资产荒”的市场环境持续深化，经济运行呈现出鲜明的结构性分化格局：出口端保持了相对稳定的韧性，但内需修复力度明显不足，碳基经济与硅基经济的产业分化也逐步显现。6月制造业PMI超预期重返扩张区间，仅带来了短暂的市场止盈行为，多数机构将其判定为政策托底的阶段性效果，而非经济趋势反转的信号。通胀层面，上半年的扰动呈现明显的阶段性特征，一季度受地缘冲突引发的原油价格暴涨影响，通胀担忧快速升温，成为当时影响市场定价的重要变量；进入二季度后，随着地缘局势缓和、油价回落，通胀对市场的扰动逐步退居次要位置，并未改变国内整体温和的通胀环境，叠加央行通过精细化流动性管理持续呵护市场，为各类资产定价提供了平稳的宏观底色。权益资产方面，2026年上半年A股市场走出了一轮极具戏剧张力的结构性牛市行情——"先扬后抑再修复"的三阶段走势贯穿始终，科技成长与价值红利之间的极致割裂成为上半年最鲜明的市场标签。科创50大涨64.3%，而沪深300仅涨7.5%，上证综指微涨3.2%，市场呈现鲜明的小盘成长偏好。这一分化格局的底层逻辑清晰：AI产业趋势从算力硬件到上游材料的全产业链爆发，叠加一季报业绩的强劲兑现，形成了"产业趋势+业绩验证"的双重驱动；而传统经济板块受内需偏弱和地产链调整的拖累，在存量博弈中持续失血。波动率方面，沪深300上半年年化波动率在12%左右，处于历史中等偏低水平。但日度波动分布并不均匀。呈现"低-高-低-高"的脉冲式特征，地缘政治冲击与科技股拥挤度变化是波动的主要触发因素。行业板块表现方面，上半年的行业涨跌幅同样呈现出极端的两极分化格局。申万一级行业中，电子板块以86.3%的涨幅高居榜首，通信板块以73.6%紧随其后；而在跌幅榜上，商贸零售、农林牧渔、美容护理等消费板块以超过20%的回撤居于前列。31个申万一级行业中，仅11个行业录得正收益，行业涨跌幅中位数为-10.3%，这意味着超过六成的行业在上半年实际是下跌的。这一数据再次印证了上半年行情的极端结构性特征——AI算力产业链（电子、通信）及其上游材料（建材、化工）是仅有的显著正收益方向，而消费、地产链、农业等内需板块则承受了显著的下行压力。港股市场下跌14.1%，受全球流动性收紧和地缘风险双重压制，与A股科技行情形成鲜明反差。万得偏股型基金指数（885001）上半年上涨18.2%，显著跑赢沪深300，体现了主动管理基金在结构性行情中的选股优势。这一表现也意味着，对于普通投资者而言，通过主动偏股基金参与上半年行情是性价比较高的方式。债券市场上半年利率中枢逐月下移，主要债券指数均录得正收益，中长期债券表现优于短端，10年期国债收益率由年初靠近1.9%的位置逐步回落至1.7%附近，在“资产荒”深化、基本面修复偏缓与货币政策呵护的合力下走出了一轮上涨行情。一季度债市整体呈现震荡格局，曲线陡峭化特征显著，年初权益行情走强叠加供给冲击曾让债市短暂调整，随后央行释放的宽松信号推动收益率阶段性下行，春节后地缘冲突引发的通胀担忧又让债市转入震荡，季末资金面的韧性推动中短端稳步走强，长端则在多重压制下震荡运行，期限利差持续走阔。二季度债市延续牛平态势，随着外部风险缓释后流动性维持宽松状态，机构集中拉长久期带动超长端利率快速下行，经济数据不及预期成为长端收益率加速下行的关键催化剂，后续央行完善流动性管理框架、落地新的政策工具，有效消解了市场对资金收紧的担忧，最终推动多头情绪集中释放。投资运作上，权益部分的投资运作上，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步增加权益仓位。2026年二季度，由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们维持了中性偏多的A股和转债仓位。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。因为对成长因子的暴露，我们上半年权益端贡献了正收益。展望下半年，A股市场大概率延续震荡向上格局，但波动可能加大，配置上，我们还是会更加注重组合股票的实际业绩成长性，希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。债券部分以票息策略为主，增配中短久期高评级信用债，同时积极参与中长端利率债波段交易以增强收益。

2026年上半年，A股市场整体呈现“先扬后抑”的走势，风格分化特征显著。一季度，受美伊冲突引发的能源市场冲击及美联储降息预期推迟影响，市场短期转向“再通胀防御”交易，红利策略表现突出，小盘股整体优于大盘股。进入二季度，国内经济“弱复苏、强分化”格局延续，海外宏观主线围绕“美联储降息预期反复博弈”展开，美债收益率高位震荡导致全球流动性边际收紧。在此背景下，A股大市值因子占优，半导体、人工智能等科技产业链领涨，而消费、周期板块相对疲弱。上半年上证指数上涨3.16%，中证1000上涨15.99%，科创100上涨62.07%，北证50下跌13.14%。 报告期内，本基金持续聚焦于成长板块，重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业。 策略核心：采用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数。动态调整：基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在通过深入研究与科学筛选，在成长板块的浪潮中把握投资机遇。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。行业回顾：上半年人形机器人板块经历从“预期驱动”向“订单验证”的关键切换。特斯拉Gen3临近量产，弗里蒙特工厂整车产线下线、用于Optimus Gen3产线改造，技术方案持续收敛，核心供应商格局逐步清晰。5月起小批量订单开始向一级供应商下放，丝杠、减速器、执行器等环节头部企业获得实质性业务进展。国内某头部本体厂商科创板IPO审核创下行业罕见闪电速度，资本化进程提速带动全产业链景气度上行。A股机器人板块呈结构性分化，资金逐步向具备真实订单支撑和量产能力的细分龙头集中，板块整体投资逻辑从主题博弈向基本面验证切换，下半年有望进入“量产兑现—产能爬坡”的新阶段。运作思路：本基金坚持“产业趋势+竞争优势”的选股框架，持续聚焦人形机器人产业链核心环节和具备真实技术壁垒及量产能力的核心企业。上半年，基于国内本体厂商IPO加速和Gen3供应商格局逐步明朗的判断，本基金增持了本体厂商、以及在丝杠、减速器等核心零部件领域具备国产替代突破能力和真实订单支撑的细分龙头，持仓结构进一步向“头部本体和量产确定性”集中。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。运作思路：本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业。2026年上半年主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，二季度起部分仓位配置受益于AI算力需求的新材料方向。机器人方向，基于国内本体厂商IPO加速和Gen3供应商格局逐步明朗的判断，本基金增持了本体厂商以及在丝杠、减速器等核心零部件领域具备国产替代突破能力和真实订单支撑的细分龙头，持仓结构进一步向“头部本体和量产确定性”集中。新材料方向，AI算力爆发驱动数据中心建设提速，高端散热材料、高频覆铜板、先进封装材料等需求快速放量。该方向具备国产替代与需求增长的双重逻辑，技术壁垒高、客户粘性强，龙头厂商订单能见度高，具备真实产能和认证优势的细分龙头具备中长期配置价值。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。运作思路：本基金继续聚焦于大金融领域的长线配置，上半年仓位主要集中于券商，部分配置类券商金融科技和保险方向。券商板块目前处于“业绩持续靓丽、估值低位、持仓低”的阶段：①市场成交活跃、两融余额快速攀升，直接带动经纪与信用业务大幅增长；②科技股行情活跃，科创跟投及IPO承销收益显著，头部券商业绩大幅超预期；③板块PB处于近十年历史低位，资金面压力基本出清，估值修复空间充足，补涨预期明确。

2026年上半年，A股市场整体呈现显著的“分化”与“轮动”特征。一季度：受美伊冲突引发的能源市场冲击及美联储降息预期推迟影响，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”。国内股市整体先扬后抑，小盘股表现优于大盘股，红利策略表现突出，科创板块相对活跃。二季度：国内经济“弱复苏、强分化”格局延续，地产链持续磨底拖累投资增速，而高端制造与出口链在政策扶持下展现韧性；海外宏观主线围绕“美联储降息预期反复博弈”展开，美债收益率高位震荡导致全球流动性边际收紧。在此背景下，A股大市值因子占优，半导体、人工智能等科技产业链领涨，而消费、周期板块相对疲弱。上半年沪深300因子表现前三变动如下：一季度：1月（质量、成长、估值）、2月（估值、波动率、反转）、3月（市值、反转、质量）二季度：4月（动量、质量、成长）、5月（动量、质量、成长）、6月（动量、成长、市值）。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。运作思路：本基金上半年继续聚焦成长主线，重点配置北交所方向。核心逻辑在于：北交所作为服务创新型中小企业（尤其是专精特新“小巨人”）的战略平台，是国家产业升级的重要支点，相较沪深交易所，在上市公司数量、市值体量和成交规模上仍具巨大扩容空间。2026年上半年，北交所在发行、交易与资金端改革持续推进，后续政策增量可期。4月，北交所时隔3年重启网下询价发行；4月17日起，多家公募旗下北证50指数基金总份额上限由5亿份提高至15亿份，并同步放宽申购限制；6月起，多家基金公司和券商收到北交所ETF相关市场文档及交易规则优化文档，启动系统改造和测试。板块生态正加速成熟。

市场回顾：2026年上半年，全球宏观主线持续围绕“中东地缘冲突扰动能源供给、全球滞胀风险反复博弈、美联储货币政策预期持续修正”展开。2月底美伊冲突激化，霍尔木兹海峡通航风险上升，布伦特原油一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，6月进一步释放鹰派表态，市场对年内降息时点的预期持续延后，带动美元指数走强、美债实际利率抬升，全球流动性维持偏紧。受流动性与风险偏好压制，一季度全球权益普跌，贵金属深度回调，油气资源板块相对占优。产业趋势方面，二季度海外云厂商上调算力资本开支、新一代AI芯片集中发布，持续验证硬件需求景气，全球资金同步向算力、半导体产业链集中。综合来看，上半年A股维持震荡、极致分化行情，科创、创业板领涨，算力、半导体走出独立行情，消费、地产、传统制造、金融持续走弱。运作思路：本基金维持“贵金属筑底+战略金属进攻”的哑铃型配置，我们认为短期利率波动不改变贵金属的长期配置价值，由于黄金的金融属性更强，白银有AI需求拉动，且金银比修复潜力仍存，贵金属方向增配白银；此外受益于供给受限和AI需求拉动，增加氧化镝、锡、磷化铟、铜等算力金属作为弹性进攻方向。

2026年一季度，国内股市呈现分化特征，行业轮动明显，能源周期领涨，消费科技承压；3月以来美伊冲突对全球能源市场造成了系统性冲击，市场短期转向“再通胀防御”甚至“滞胀衰退交易”，美联储降息预期推迟。受多因素影响，一季度国内股市整体先扬后抑，小盘股表现优于大盘股，红利策略表现突出，科创板块相对活跃。上证指数下跌1.94%，中证1000上涨0.32%，科创100上涨0.9%，北证50下跌13.34%。本基金持续聚焦于成长板块的投资，将重点关注具备强劲成长动力与广阔发展空间的优质中小企业，旨在通过深入研究与科学筛选，为投资者在成长板块的浪潮中更好的把握投资机遇。本基金使用小盘量化策略，基于约束优化算法构建成长风格因子指数，同时基于风格动量的统计原理定期更新组合，旨在把握未来的市场环境中的投资机会。剔除战争影响，全球AI科技革命进一步深化及战略资源地位提升的逻辑没有发生变化。国内新旧动能交替，通胀尚在低位运行，国内“十五五”开局之年，产业层面将围绕新质生产力发力，重点关注传统制造业升级、新兴产业与未来产业三个方面的战略部署，推动积极的财政与货币政策，扩大内需与反内卷并重。AI革命带来的产业落地、资金充裕等因素将共同支持权益市场牛市环境，未来财政信用及产业支撑政策的口径将影响到国内权益市场整体的价格趋势及风格特征。在不同的宏观组合下，市场因子处于轮动状态，基于风格动量的统计原理，本基金定期更新组合以捕捉超额回报。

2026年一季度，全球宏观被中东地缘冲突、滞胀再起、美联储政策转向预期等主线主导——2月底美以与伊朗军事冲突激化，伊朗一度封锁霍尔木兹海峡（全球20%石油贸易通道），布伦特原油3月涨超40%、一季度累涨超70%，一度逼近120美元/桶，推升全球输入型通胀。美联储3月维持利率不变，全年降息预期大幅下降，部分官员甚至讨论加息，全球流动性收紧预期骤升。受此影响，美元指数走强，一度突破100高位；商品方面，贵金属普遍回调，COMEX黄金期货一度跌至4100美元/盎司附近，COMEX白银期货跌至61美元/盎司，距离高点接近腰斩。全球风险资产普跌，标普500季跌4.63%、纳指季跌超7%；韩国综合指数高点回调超10%，A股沪指一度失守3800点；方向上油气等资源股领涨、高科技方向承压。本基金主要聚焦符合我国经济向高质量发展的转型升级以及科技进步过程中受益的行业，2026年一季度主要聚焦于以人形机器人为代表的高科技方向，海外特斯拉三代机器人临近发布，国内机器人厂商加速资本化，多家公司完成IPO辅导或正处于推进中，资本—产业协同、政策与标准多轮驱动产业进入快车道。展望2026年，人形机器人行业投资逻辑由“主题博弈”切换为“量产时间表+场景订单”的价值重估，沿“两条主线”定价——其一，特斯拉链紧跟Gen3落地、供应商缩圈与量产节奏，关注新技术新方案的定型以及高价值环节的订单兑现；其二，本体是整合零部件技术创新与下游场景应用的终极载体，是机器人产业实现规模化商业落地的关键。随着国产本体厂商资本化进程的持续推进，全产业链资本开支亦将迎来提升，机器人行业的长期发展动力得到有效夯实。另外，本基金也在持续关注其他具有高成长机会的细分领域，如创新药、商业航天、量子、算力等,当行业迎重大催化或进展加速、板块估值具备性价比时将适度参与，构建“核心+卫星”的立体化投资组合。力争通过多元化的资产配置，捕捉科技变革带来的长期红利。

一季度，中国经济实现良好开局，主要得益于宏观政策的积极显效与内需的稳步改善。财政前置发力有效带动了基建投资，为固定资产投资提供了有力支撑。值得注意的是，受“春节错月”统计效应影响，部分经济指标的运行节奏与解读出现短期扰动。另一方面，外部环境不确定性有所增加。特别是3月以来的中东地缘冲突升级，其影响主要聚焦于两方面：一是国际油价上涨带来的输入性通胀压力；二是潜在能源供应链中断可能引发的供给冲击。油价与运费的攀升可能推动国内工业生产者出厂价格指数同比提前转正，并对部分中下游行业形成成本压力。但得益于国内流动性始终保持合理充裕，资金面的平稳为市场提供了有效支撑。权益市场呈现显著的结构性特征。风格上，成长风格整体优于价值风格，中盘股表现相对突出。行业层面，两条主线较为清晰：其一，顺周期板块受益于全球制造业复苏迹象、供给侧政策持续优化及PPI回升预期，有色金属、基础化工、石油石化等行业表现强势；其二，以人工智能为代表的科技主线持续扩散，相关硬件与基础设施领域反复活跃，并带动通信、电子、计算机等TMT板块整体走强。债券市场方面，一季度收益率走势呈震荡格局。年初，受权益市场走强及技术性因素影响，收益率整体承压。春节前结构性降息政策落地，市场情绪得以修复。节后，多重逆风因素累积，叠加中东地缘局势推升通胀预期，长端利率面临上行压力。至季末，市场对增长前景的担忧促使长端利率小幅回落。从期限利差看，市场呈现“短强长弱”的陡峭化特征，宽松资金面有力支撑短端利率，而长端则在通胀担忧与增长预期的博弈中高位震荡。具体看一季度利率债收益率整体下行，1年、3年、5年、7年、10年国债收益率分别下行11.1BP、6.6BP、8.59BP、6BP、2.6BP；信用债收益率同步整体下行，AA+评级的1年中票、3年中票、5年中票、3年城投债、5年城投债、7年城投债收益率分别下行13BP、16.6、16.2BP、10.7BP、16.7BP、22.7BP。债券投资方面侧重中短久期高评级信用债的票息策略，增配中短久期高评级信用债，同时积极寻求中短端利率债交易机会。权益投资方面，配置思路是以整体产品的绝对收益为目标，结合基金的安全垫情况，逐步调整权益仓位。2026年一季度，1月份由于产品净值具有一定的安全垫且权益市场状态具有牛市特征，我们将权益资产仓位维持在中性仓位之上，而随着2月之后市场的动荡直至3月份美伊冲突爆发市场风险偏好显著降低，产品的仓位有略微下降，直至季度末回到中性仓位附近。策略逻辑方面，我们的股票策略以量化多因子模型进行全市场选股为主体，量化打分逻辑从基本面价值出发，综合考虑个股的估值、质量、成长性和当前交易特征等多方面信息。我们更加注重基本面信息在模型中的作用，而不仅仅依赖于相对黑箱的机器学习技术，所有因子设计和策略设计都基于人类的洞见，可解释、可分析、可验证，相对沪深300会更加注重成长风格的暴露和波动率的控制。转债策略以绝对收益为目标，在控制信用风险的基础上，更加聚焦低估的转债。我们希望通过资产和策略的多样性，在纯债资产的基础上，为投资者提供更多元和低相关的收益来源，从而更好地实现产品的绝对收益目标。展望后市，3月份制造业采购经理指数重回扩张区间，新出口订单指数明显回升，预计出口对经济增长的支撑作用将持续。当前，地缘政治风险是市场最主要的不确定性来源，其演化路径与持续时间尚难预判。基于此，投资组合将采取审慎灵活的策略：将维持略低于中性的权益仓位，密切跟踪地缘局势的演变及市场情绪的消化情况。后续操作将更倾向于“右侧”参与，待风险因素明朗或市场情绪企稳后，再择机增配。方向上，仍看好科技主线投资机会，关注AI硬件与基础设施；其次，资源品配置价值凸显；此外，也关注消费与服务领域的布局机会。债券方面，在通胀上行与宽信用预期下，组合将对债券久期保持谨慎，而当前宽松的流动性环境使得票息策略的确定性依然较高，组合将继续以持有中高等级信用债为主，并积极把握信用利差收敛所带来的交易机会。