袁宜 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内外宏观环境呈现更为复杂的图景。国内方面，经济在总量上继续显现压力，结构分化特征显著。出口在高技术制造领域的韧性得以保持，但内需复苏基础尚不牢固，居民消费与私人投资意愿有待进一步提振，房地产市场的调整仍在持续，物价水平保持低位。海外方面，全球主要经济体增长放缓，美联储于四季度完成了年内第二次降息，但后续政策路径仍存不确定性；同时，全球地缘政治与贸易格局的演变，持续为外部环境注入波动性。资本市场层面，权益市场在经历了三季度的强劲上涨后，于四季度进入高位盘整阶段，市场波动有所加大，行业与风格轮动加快，港股方面受多重因素四季度边际走弱。报告期，本基金继续维持了相对偏高的权益配置比例，同时对持仓结构进行了部分调整，减持景气承压的持仓个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头，整体持仓进一步向具备核心竞争力、景气向上、良好治理结构的标的集中。当前宏观与市场环境依然复杂，但其中孕育的结构性方向日益清晰。我们判断，在流动性保持合理充裕、产业政策积极引导以及全球科技周期共振的背景下，优质权益资产在中长期维度仍是大类资产中最具吸引力的配置选择，我们对其未来创造合理回报保持信心。后续本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会。

2025年第四季度，中美关系进入相对缓和期，出口继续成为拉动中国经济增长的主要力量。但在去年基数抬升、地产市场下滑的影响下，社零和投资拖累了中国整体的经济出现减速，工业企业利润10月开始同比转负。同时，货币政策保持稳健。在此背景下，A股市场的风险偏好出现波动，股指横盘震荡。板块上，第四季度，有色、石化涨幅靠前，医药、地产跌幅靠前。本基金基于对A股市场的中期看好，本季度维持了较高的股票仓位，但在板块配置上的效果一般。

2025年四季度，国内经济运行总体平稳，全年经济增长目标预计顺利实现。不过，国内需求仍然偏弱，房地产市场延续调整态势，四季度经济增速环比略有回落，市场普遍预计四季度GDP增长在4.6%左右，对应全年GDP增长5%左右。同时，中美元首釜山会面后，两国经贸关系进入新的缓和阶段。A股市场在三季度单边上行之后，四季度呈盘整态势，上证综指上涨2.22%，沪深300和创业板指则分别下跌0.23%、1.08%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，22个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过10%（有色金属、石油石化、通信、国防军工分别上涨16.25%、15.31%、13.61%和13.10%）；9个行业指数下跌（其中医药生物、房地产、美容护理跌幅较大，下跌9%左右），行业分化大、主题活跃。 操作方面，四季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，行业配置更加均衡，方向主要是科技、创新药、资源。

2025年第四季度，中美关系进入相对缓和期，出口继续成为拉动中国经济增长的主要力量。但在去年基数抬升、地产市场下滑的影响下，社零和投资拖累了中国整体的经济出现减速，工业企业利润10月开始同比转负。同时，货币政策保持稳健。在此背景下，国内的无风险利率，特别是期限利差，出现上行；A股市场的风险偏好出现波动，股指横盘震荡。本基金的债券部分保持了偏低的久期，权益部分维持了较高的股票仓位，但在板块配置上的效果一般。

2025年第三季度，国内外经济表现稳健，中美关系进入相对缓和期，在此背景下，市场的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道流入国内股市，同时，资金撤离债市，带动无风险利率走高。本基金基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位和较短的债券久期，并在海风、存储等板块的配置上获取了较好的收益，但对非银板块的超配效果一般。期末，在维持高股票仓位的同时，重点配置了科技和券商板块，并小幅提升了债券配置的久期。

2025年第三季度，国内外经济表现稳健，中美关系进入相对缓和期，在此背景下，市场的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道流入股市。板块上，海外算力和国产替代成为了清晰的领涨主线。本基金基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位，并在海风、存储等板块的配置上获取了较好的收益，但对非银板块的超配效果一般。期末，在维持高仓位的同时，重点配置了科技和券商板块。

2025年三季度，国内经济呈放缓态势，其中出口保持相对韧性，机电产品等高技术出口增长显著，而内需偏弱影响总量动能，固定资产投资走低，消费受政策效果减弱增速走低，房地产领域总体依旧承压，物价低位运行等挑战依然存在。美联储于9月如期降息25个基点，同时，全球贸易壁垒增多，外部环境仍趋复杂。受“反内卷”政策提振、增量资金入市、美联储降息预期、AI等科技产业景气向好等推动，三季度权益市场总体强势上涨，上证综指、沪深300、wind全A、恒生指数分别上涨12.73%、17.90%、 19.46%和11.56%。其中，通信、电子、有色、新能源等成长性板块涨幅居前，而银行、公用事业、交运、食品饮料等传统产业或价值风格表现落后。报告期，本基金总体维持了相对偏高的权益配置比例，同时对持仓结构进行了部分调整，减持景气承压的持仓个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头，三季度组合配置的有色、电子、医药等贡献一定的超额收益来源，基金净值表现继续好于基准指数。当前经济与市场环境依然错综复杂，经济总量承压，产业结构分化，外部环境不确定性高企，资本市场结构性过热与低估并存，资产配置与投资依然面临诸多挑战。尽管如此，我们对于中长期获取合理的投资回报依然具有较好的信心。本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会。

2025年三季度，振奋人心的9/3阅兵如期举行、中美经贸团队在马德里举行了富有建设性的会谈，国内经济运行总体平稳。三季度经济环比略有回落，市场普遍预计三季度GDP增长在4.8-5%左右；与此同时，美联储在9月启动了2025年首次降息。关于国内资本市场，7月下旬政治局会议指出，要“巩固回稳向好势头”。市场方面，三季度走出了单边上涨的行情，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，30个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过40%（通信、电子、电力设备、有色金属分别上涨48.65%、47.59%、44.67%和41.82%）；仅有银行指数下跌（跌幅为10.19%），行业分化大、主题活跃。 操作方面，三季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，增加了科技方向的配置。

上半年，在国内财政政策提前发力、出口稳健增长、地产拖累减少、以旧换新支撑消费等积极因素的共同作用下，中国经济保持了5%以上的较高增速。然而，外部环境的不确定性严重影响了预期。一季度，美国对华进一步加征了20%的关税；二季度，中美之间围绕“对等关税”展开了深度博弈。在此背景下，上半年的A股市场和国内无风险利率都经历了两次明显的起落。本基金的权益部分，在本报告期内，曾大幅调整过股票仓位，通过三月下旬的减仓和四月七八号的加仓，获取了一定的择时收益；配置上，期初对红利板块的配置表现不佳，之后，增配的非银板块，以及海风、可控核聚变等主题，获取了一定的收益。本基金的债券部分，利用债市大幅调整的契机，在三月下旬大幅度提升了利率债配置的久期，然后在五月初大幅降低了久期，也获取了一定的收益。

上半年，在国内财政政策提前发力、出口稳健增长、地产拖累减少、以旧换新支撑消费等积极因素的共同作用下，中国经济保持了5%以上的较高增速。然而，外部环境的不确定性严重影响了预期。一季度，美国对华进一步加征了20%的关税；二季度，中美之间围绕“对等关税”展开了深度博弈。在此背景下，上半年的A股市场经历了两次明显的起落。本基金在本报告期内，曾通过大幅调整股票仓位获取了一定的择时收益；配置上，期初对红利板块的配置表现不佳，之后，增配的非银板块，以及海风、可控核聚变等主题，获取了一定的收益。

2025年上半年，国内经济总体实现较好增长，一季度和二季度GDP分别增长5.4%和5.2%，其中出口、社零、基建投资对经济增长形成拉动，而房地产投资延续收缩态势，与此同时，国内经济依然面临价格疲弱、收入增长乏力等问题。上半年受美国发起关税战等冲击，全球资本市场大幅波动，上半年国内股市一度大幅下跌后有所收涨，其中，上证综指、沪深300、wind全A、恒生指数分别上涨2.76%、+0.03%、5.83%、+20%。报告期，本基金总体维持了相对偏高的权益仓位，同时结合紧密跟踪各领域基本面，深化对于投资标的价值判断，对组合结构进行优化，深耕基本面确定性高、内在价值被市场显著低估、企业管理层致力于维护股东利益的优质标的，上半年组合净值总体好于基准指数。

2025上半年，国内GDP同比增长5.3%，略好于两会制定的“5%左右”GDP年度增长目标；其中，一季度、二季度GDP分别同比增长5.4%和5.2%。上半年，美国“对等关税”政策在4月初推出后，对全球经济、经贸秩序产生了严重的冲击，引发全球金融市场大幅波动；同时，也给中美经贸关系带来新的严峻挑战，5月后中美关税争端得到阶段性缓和，短期对国内经济的冲击仍然可控，中长期的演变尚待观察。在此背景下，上半年A股市场呈“V”型走势，先抑后扬，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨2.76%、0.03%、0.53%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，20个行业指数取得正收益，其中有色金属、银行、国防军工、传媒指数涨幅超过10%，分别上涨18.12%、13.10%、12.99%、12.77%；同时，11个行业指数下跌，跌幅较大的是煤炭、食品饮料、房地产，分别下跌12.29%、7.33%、6.90%，行业分化很大。面对复杂的经济、市场环境，本基金积极应对，加强基本面研究，行业方面加大了创新药的配置。