袁宜 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济开局稳健。然而，2月末开始的美伊冲突彻底改变了对全球的宏观展望，在油气价格飙升的驱动下，美欧的降息预期被彻底打消，海外经济滞胀的预期明显抬头。受风险偏好波动的影响，A股市场冲高回落。在物价回升的预期下，国内的收益率曲线呈现陡峭化迹象。本基金的权益部分，受益于去年末对美国缺电主题下的燃气轮机产业链和电网设备产业链的重仓配置，以及美伊冲突后对新能源产业链的配置，在当季获取了较为不错的收益。本基金的债券部分则保持了低仓位和相对较低的久期。

2026年一季度，中国经济开局稳健。然而，2月末开始的美伊冲突彻底改变了对全球的宏观展望，在油气价格飙升的驱动下，美欧的降息预期被彻底打消，海外经济滞胀的预期明显抬头。受风险偏好波动的影响，A股市场冲高回落。本基金在三月中下旬做了一定的仓位调整和板块切换。配置上，受益于去年末对美国缺电主题下的燃气轮机产业链和电网设备产业链的重仓配置，以及美伊冲突后对新能源产业链的配置，本基金在当季获取了较为不错的收益。期末，增加了对机器人和光纤产业链的配置。

2026年一季度，国内经济运行总体平稳，三月初政府工作报告将2026年经济增长目标定在4.5-5%，目前市场普遍预计一季度GDP增速就落在这个区间略偏上的数值。二月底爆发的中东战事已成为全球关注的焦点，推动国际油价大幅上涨；事态后续发展仍存在诸多不确定性，需密切跟踪其演变，并动态评估对国内外经济可能产生的影响。A股市场在一季度先扬后抑、小幅下跌，上证综指、沪深300和创业板指分别下跌1.94%、3.89%、0.57%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，11个行业指数上涨，其中3个行业指数涨幅超过10%（煤炭、石油石化、综合分别上涨16.83%、15.36%和13.67%）；20个行业指数下跌（其中非银金融和商贸零售跌幅较大，下跌超过14%）；行业分化大、主题活跃、轮动快。 操作方面，一季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了动态调整，行业配置相对均衡，方向仍然是科技、创新药、资源等。

2026年一季度，国内外市场环境呈现更为复杂的局面。国内方面，需求企稳，反内卷政策的实施推动周期复苏。商品价格结构性走出通缩，有助于带动企业补库存需求和盈利改善。出口在高技术制造领域的韧性得以保持，中国企业凭借供应链优势开拓全球市场，打开增量成长空间。海外方面，受美以袭击伊朗，地缘紧张加剧，全球以原油为代表的大宗商品大幅上涨，全球经贸供应链遭遇新的打击，滞胀风险显著抬头。资本市场层面，受国际地缘因素影响，权益市场一季度整体呈现冲高回落震荡局面，市场波动有所加大，避险情绪加重。报告期，本组合总体维持偏积极的仓位水平，操作端结合景气边际变化及估值水平对持仓结构进行了部分调整，整体持仓进一步向具备核心竞争力与良好治理结构的标的集中。后续本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会。

2025年，中美关系先抑后扬，中国经济增速先扬后抑。中美关系方面，一季度，美国对华进一步加征了20%的关税；二季度，中美之间围绕“对等关税”展开了深度博弈；三季度，中美谈判取得积极进展；四季度，美国对华芬太尼关税减半，并确定2026年中美元首将会互访。经济方面，上半年，在国内财政政策提前发力、出口稳健增长、地产拖累减少、以旧换新支撑消费等积极因素的共同作用下，中国经济保持了5%以上的较高增速；然而，外部环境的不确定性严重影响了预期，A股市场经历了两次明显的起落；三季度，随着中美关系的缓和，加之国内外经济表现稳健，股市的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道入市；四季度，中美关系进入相对缓和期，出口继续成为拉动中国经济增长的主要力量，但在去年基数抬升、地产市场下滑的影响下，社零和投资拖累了中国整体的经济出现减速，工业企业利润10月开始同比转负，同时，货币政策保持稳健，在此背景下，A股市场的风险偏好出现波动，股指横盘震荡。本基金通过三月下旬的减仓和四月七八号的加仓，获取了一定的择时收益；之后，基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位；但在板块配置上结果并不理想，期初配置的红利板、二季度后增配的券商板块都变现平平，上半年对创新药板块、下半年对算力板块都有欠配置。

2025年四季度，国内外宏观环境呈现更为复杂的图景。国内方面，经济在总量上继续显现压力，结构分化特征显著。出口在高技术制造领域的韧性得以保持，但内需复苏基础尚不牢固，居民消费与私人投资意愿有待进一步提振，房地产市场的调整仍在持续，物价水平保持低位。海外方面，全球主要经济体增长放缓，美联储于四季度完成了年内第二次降息，但后续政策路径仍存不确定性；同时，全球地缘政治与贸易格局的演变，持续为外部环境注入波动性。资本市场层面，权益市场在经历了三季度的强劲上涨后，于四季度进入高位盘整阶段，市场波动有所加大，行业与风格轮动加快，港股方面受多重因素四季度边际走弱。报告期，本基金继续维持了相对偏高的权益配置比例，同时对持仓结构进行了部分调整，减持景气承压的持仓个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头，整体持仓进一步向具备核心竞争力、景气向上、良好治理结构的标的集中。当前宏观与市场环境依然复杂，但其中孕育的结构性方向日益清晰。我们判断，在流动性保持合理充裕、产业政策积极引导以及全球科技周期共振的背景下，优质权益资产在中长期维度仍是大类资产中最具吸引力的配置选择，我们对其未来创造合理回报保持信心。后续本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会。

2025年第四季度，中美关系进入相对缓和期，出口继续成为拉动中国经济增长的主要力量。但在去年基数抬升、地产市场下滑的影响下，社零和投资拖累了中国整体的经济出现减速，工业企业利润10月开始同比转负。同时，货币政策保持稳健。在此背景下，国内的无风险利率，特别是期限利差，出现上行；A股市场的风险偏好出现波动，股指横盘震荡。本基金的债券部分保持了偏低的久期，权益部分维持了较高的股票仓位，但在板块配置上的效果一般。

2025年四季度，国内经济运行总体平稳，全年经济增长目标预计顺利实现。不过，国内需求仍然偏弱，房地产市场延续调整态势，四季度经济增速环比略有回落，市场普遍预计四季度GDP增长在4.6%左右，对应全年GDP增长5%左右。同时，中美元首釜山会面后，两国经贸关系进入新的缓和阶段。A股市场在三季度单边上行之后，四季度呈盘整态势，上证综指上涨2.22%，沪深300和创业板指则分别下跌0.23%、1.08%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，22个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过10%（有色金属、石油石化、通信、国防军工分别上涨16.25%、15.31%、13.61%和13.10%）；9个行业指数下跌（其中医药生物、房地产、美容护理跌幅较大，下跌9%左右），行业分化大、主题活跃。 操作方面，四季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，行业配置更加均衡，方向主要是科技、创新药、资源。

2025年三季度，振奋人心的9/3阅兵如期举行、中美经贸团队在马德里举行了富有建设性的会谈，国内经济运行总体平稳。三季度经济环比略有回落，市场普遍预计三季度GDP增长在4.8-5%左右；与此同时，美联储在9月启动了2025年首次降息。关于国内资本市场，7月下旬政治局会议指出，要“巩固回稳向好势头”。市场方面，三季度走出了单边上涨的行情，上证综指、沪深300和创业板指分别上涨12.44%、16.07%、29.21%。行业方面，在申万一级行业分类指数中，30个行业指数上涨，其中4个行业指数涨幅超过40%（通信、电子、电力设备、有色金属分别上涨48.65%、47.59%、44.67%和41.82%）；仅有银行指数下跌（跌幅为10.19%），行业分化大、主题活跃。 操作方面，三季度本基金权益仓位基本保持稳定，仍从中长期角度聚焦于具有核心竞争力的优秀公司，在综合考量基本面趋势和估值水平后对持仓结构做了适当调整，增加了科技方向的配置。

2025年第三季度，国内外经济表现稳健，中美关系进入相对缓和期，在此背景下，市场的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道流入国内股市，同时，资金撤离债市，带动无风险利率走高。本基金基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位和较短的债券久期，并在海风、存储等板块的配置上获取了较好的收益，但对非银板块的超配效果一般。期末，在维持高股票仓位的同时，重点配置了科技和券商板块，并小幅提升了债券配置的久期。

2025年第三季度，国内外经济表现稳健，中美关系进入相对缓和期，在此背景下，市场的风险偏好持续回升，带动了居民储蓄资金通过多渠道流入股市。板块上，海外算力和国产替代成为了清晰的领涨主线。本基金基于对A股市场的中期看好，维持了较高的股票仓位，并在海风、存储等板块的配置上获取了较好的收益，但对非银板块的超配效果一般。期末，在维持高仓位的同时，重点配置了科技和券商板块。

2025年三季度，国内经济呈放缓态势，其中出口保持相对韧性，机电产品等高技术出口增长显著，而内需偏弱影响总量动能，固定资产投资走低，消费受政策效果减弱增速走低，房地产领域总体依旧承压，物价低位运行等挑战依然存在。美联储于9月如期降息25个基点，同时，全球贸易壁垒增多，外部环境仍趋复杂。受“反内卷”政策提振、增量资金入市、美联储降息预期、AI等科技产业景气向好等推动，三季度权益市场总体强势上涨，上证综指、沪深300、wind全A、恒生指数分别上涨12.73%、17.90%、 19.46%和11.56%。其中，通信、电子、有色、新能源等成长性板块涨幅居前，而银行、公用事业、交运、食品饮料等传统产业或价值风格表现落后。报告期，本基金总体维持了相对偏高的权益配置比例，同时对持仓结构进行了部分调整，减持景气承压的持仓个股，增配景气改善价值被低估的优质龙头，三季度组合配置的有色、电子、医药等贡献一定的超额收益来源，基金净值表现继续好于基准指数。当前经济与市场环境依然错综复杂，经济总量承压，产业结构分化，外部环境不确定性高企，资本市场结构性过热与低估并存，资产配置与投资依然面临诸多挑战。尽管如此，我们对于中长期获取合理的投资回报依然具有较好的信心。本基金将继续深化研究、精选标的，提升组合配置胜率和有效性，在兼顾控制净值波动的情况下，积极把握市场潜在机会。