蔡目荣 - 基金投资策略和运作

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　本基金上半年维持了中性略多仓位，组合相对稳定的配置在了AI及资源品等重点方向。其中一季度在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向做了一定个股优化；二季度则是AI相关配置权重有进一步提升，资源板块内部继续做了一定细分方向的配置调整。

2026年上半年，市场整体震荡，风格持续分化。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳、明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议进一步强调稳定房地产市场、促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，持续推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1呈现止跌回稳态势，唯独信用扩张力度仍需进一步观察。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳走势，重点城市地产成交呈现回暖的可喜态势，然则市场对于回暖的持续性仍在纠结，后续还需跟踪验证。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是PPI与CPI的裂口有所加大，叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于盈利回升的力度和持续性仍存分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用仍然面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念，恪守基金契约规定，专注绿色新能源相关行业并挖掘相关行业成长个股，同时重视成长性与估值的匹配。

2026年上半年国内经济整体平稳，实现GDP同比增速4.7%；二季度分项看消费及投资的同比数据显示出一定压力，部分因同期相对高基数。上半年国内经济的结构性亮点相对集中在出口。尽管中东冲突带来的能源价格上涨对全球部分经济活动产生了影响，如欧元区PMI二季度显著走弱至50以下，但中国二季度出口金额同比增速在一季度14.7%的基础上进一步提升至20%以上，全球能源价格大涨背景下中国的供应链优势进一步凸显。　　2026年上半年A股市场整体表现不俗，万得全A指数累计上涨11.52%，分月度看仅3月因美伊冲突导致的能源价格大涨而出现了较大回调。市场结构表现前后分化显著，前期有较好表现的方向相对集中在冲突受益的能源领域，包括煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业；但随着市场逐渐对中东冲突带来的扰动钝化，叠加AI产业持续景气发展及长鑫IPO进展催化，二季度市场结构演绎极致分化，投资机会基本集中在科技方向，表现最亮眼的科创50指数季度涨幅达到75.74%。　　聚焦到资源板块，美伊冲突亦是波动的核心线索。整体看2026年上半年资源股表现弱于市场，中证内地资源指数累计微跌0.96%，核心因能源通胀带来的流动性紧缩预期乃至全球经济衰退预期使多数商品价格承压。其中，一季度主要是能源相关品种有较好表现，二季度相对的投资机会主要是科技相关上游原材料，包括钨、稀土等小金属品种。2026年上半年煤炭、有色、石化行业指数分别实现涨跌幅3.22%、0.99%和-5.89%。　　本基金在上半年维持了较高仓位，行业层面整体超配有色，一季度阶段性增配了煤炭、石油等传统能源以及铝等，二季度配置结构则偏向了铜及部分小金属。

2026年上半年债券市场收益率整体呈震荡下行的走势。一季度债市表现为急跌缓修复特征，春节后逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动与通胀抬升预期升温，推动超长端收益率上行；进入二季度，受宏观数据结构性分化、政府债净供给节奏偏慢和流动性充裕等因素共同驱动，长短端收益率整体同步下行。经济数据方面，4-6月制造业PMI分别为50.3%、50.0%和50.3%，连续三个月位于扩张区间但扩张力度较缓；6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，制造业设备更新持续推进，铁路船舶航空航天等运输设备制造业保持24.7%的高速增长。投资端整体仍在深度调整，1-6月固定资产投资同比下降5.7%，其中制造业投资下降1.2%，设备工器具购置投资仍保持8.1%的正增长，房地产开发投资同比下降18.0%，新开工面积下降23.4%。消费端温和恢复，6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，上半年累计增长1.3%，汽车类零售额同比下降16.1%仍为重要拖累。通胀总体温和，6月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比上涨4.1%，主要受煤炭、有色金属等涨价驱动，但国际原油价格环比下行，上游涨价向中下游传导仍存在梗阻。金融数据方面，6月新增人民币贷款1.61万亿元，新增社融3.36万亿元，同比增速均小幅回落，实体经济融资需求仍有待恢复。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额投放、公开市场精准操作等方式灵活调节流动性，资金面整体保持均衡宽松。整体来看，无风险收益率曲线呈现平坦化走势，1年国债、国开较去年末分别上行22BP、20BP至1.12%、1.35%；10年国债、国开较去年末分别下行21BP、22BP至1.73%和1.78%。　　权益市场方面，2026年上半年，市场在一季度下旬受地缘冲突的影响一度略有扰动，但总体呈现极强的K型特征，整体权益市场波动中上行，呈现极端的一九行情，科技及成长赛道快速估值拔升，其余板块不同程度回落。科技是上半年A股逻辑和业绩叙事的核心，但与此同时，这也推动市场的分化程度到达历史极值，截止二季度末，31个申万一级行业首尾季度收益差超过110%，处于2015年初以来过去十一年半的历史最高点；成长特别是AI链条对于其它市场板块的虹吸效应明显，前20%的股票占据了全市场75%的流动性，其中前18只股票的季度成交额占两市5200只股票总成交额的比例超过10%。进入半年报季，业绩的验证性仍将成为估值的重要支撑，投资端将更加关注业绩边际态势在选股中的重要作用。　　华宝新机遇基金在二季度维持了适度的债券投资比例和较高的组合久期，在权益市场大幅波动中，尽可能地通过债券部分降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。

上半年A股极致分化，科技成长板块一枝独秀，传统行业则普遍低迷。市场成交保持活跃，资金高度聚焦人工智能、半导体等新质生产力方向，而消费、地产、金融等权重板块持续承压。指数间严重背离，创业板与科创板表现远强于主板，多数个股跑输指数，赚钱效应集中于少数领域。政策持续加码科技创新，但经济复苏基础尚不牢固，外部不确定性扰动频繁，市场风险偏好起伏较大，整体呈现鲜明的结构性行情特征。　　本基金采取多策略模型，专注于低估值等具有较高安全边际的价值类选股策略。

2026年上半年中国经济呈现高开低走的运行态势，一季度依托宏观政策靠前发力实现经济“开门红”，生产与服务修复形成共振，二季度受国内需求端疲软拖累，经济增长节奏小幅放缓，整体呈现结构性分化特征。需求端各领域表现差异显著。投资层面，一季度在专项债、政策性金融工具等广义财政前置支撑下，基建投资节奏稳健，固定资产投资稳步回稳；但二季度投资整体走弱，基建、制造业、房地产开发投资均转负。制造业投资短期受行业调整、设备更新节奏影响边际放缓，中长期需依托新质生产力领域赋能对冲压力。房地产行业整体偏弱，上半年销售额有所回暖，但新开工持续负增长、房价延续下跌，仍是经济主要拖累项。消费层面，一季度春节红利与政策加持带动餐旅等服务消费回暖，社零环比小幅增长；二季度受去年以旧换新高基数、地产消费低迷双重影响，社零一度出现月度同比增速转负，消费复苏动能有所回落。出口是上半年经济稳增长的核心基石，凭借中美贸易争端缓和、一带一路市场稳步增长，进出口始终保持良好增速，同时外贸多元化布局有效对冲了传统市场扰动。海外市场方面，中东地缘冲突推高国际油价、加剧全球通胀压力，欧美日经济体增长持续承压，美联储降息节奏存在变数，外部环境的不确定性，成为经济运行的主要外部风险。　　2026年上半年　A　股市场波动较大，主流指数都实现了上涨，上证指数上涨3.16%，深证成指涨19.82%，创业板指上涨35.58%。AI相关板块上半年表现较好，而消费受能源价格高企以及经济疲软影响表现较差。从中信一级行业指数表现看，电子、通信和建材数涨幅居前，而消费者服务、综合金融和农业板块表现相对较弱。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　再到资源板块内部，美伊冲突亦是波动的核心线索。一方面，石油、天然气、煤等传统能源价格受益冲突出现上涨，锂等能源金属的远期需求预期因此上调，带动相关子行业有很好表现；另一方面，能源通胀带来流动性紧缩预期，甚至全球经济衰退预期，使黄金及铜等金属价格及相关子行业出现大幅度的波动和回调。综合影响下资源板块一季度表现仍显著好于全市场，中证内地资源指数涨幅为6.02%，其中煤炭、石化、有色行业指数涨幅分别为17.56%、12.16%及4.37%。　　本基金在一季度维持了较高仓位，增配了煤炭、石油等传统能源以及铝，减配了铜，并重点对锂等子行业的个股配置进行了优化。

2026年1季度中国经济呈现“开门红”特征，宏观政策靠前发力、生产与服务修复共振。投资方面，在广义财政前置、专项债与政策性金融工具等支撑下，基建投资进度加快、投资节奏前高后稳的信号增强，固定资产投资回稳但依然分化；房地产端销售额回暖，但新开工同比依然明显负增长，仍是主要拖累；制造业投资受设备更新节奏影响，短期边际放缓，中长期需要新质生产力相关领域对冲。消费方面，春节与政策叠加带动餐旅等服务回暖，1-2月社零经季调环比微增，服务消费景气延续；出口方面，外贸韧性仍在但短期波动加大。结构上，高端装备等行业景气度较高，非美市场与多元化布局对冲传统市场扰动。海外方面，美国增长韧性，但由于中东冲突引发原油价格上涨，导致美联储降息进程存在变数。在油气供应受限和高油价状态下，欧洲和日本经济增长压力变大。　　2026年1季度A股市场前期震荡上涨，但3月份以后中东冲突导致能源价格上涨以后出现了明显调整，1季度上证指数下跌1.94%，深证成指微跌0.35%，创业板指数跌0.57%。市场表现较好的板块主要是受益于能源价格上涨的煤炭行业，非银金融和消费者服务行业相对表现较差。2026年是“十五五”开局之年，预计未来国内政策或延续稳增长基调，本基金2026年重点关注受益于出行高景气以及自身行业供需进入拐点的航空板块，1季度由于战争因素导致油价上涨，引发了市场对行业成本冲击的担忧，板块调整较多。由于未来三年行业供给端确定性低增长，在战争因素消除后行业盈利有望继续回归自身景气周期回升通道。另外，还关注生猪养殖板块2026年下半年可能出现的行业反转的机会，春季后国内生猪价格快速回落，进入了全行业亏损区间，行业亏损将会导致中小养殖户2026年上半年继续去产能，预计下半年将会出现供给偏紧带来的价格回升。同时还关注行业有望触底的地产链的投资机会以及医药行业的投资机会。

一季度国内经济平稳开局，PMI数据看1、2月有一定季节性走淡，但制造业及服务业分项值在3月分别回升至50.4及50.1，维持在相对景气区间。从细项看，一方面出口仍是经济总量中表现较好的支撑部门，另一方面前期承压的消费、基建及制造业投资等数据有不同程度的改善。海外欧美等主要国家经济情况综合平稳。但应注意到，美伊冲突的爆发已导致全球范围能源价格的大幅上涨，欧元区3月PMI指数的显著放缓已体现部分影响。2季度全球经济受能源价格上涨的扰动情况需重点关注。　　一季度A股市场先涨后跌，万得全A指数季度综合涨跌幅-1.15%，其中1-3月的涨跌幅分别为+5.83%、+2.34%、-8.73%，主要回调压力也来自于3月美伊冲突导致的能源价格大涨。市场的结构表现也与能源强相关，有较好表现的方向主要是煤炭、石化、电力等传统类能源行业和新能源行业，而跌幅较大的方向包括市场强贝塔的非银金融行业等。　　本基金在一季度维持了中性略多仓位，组合相对稳定地配置在了AI及资源品等方向；其中在能源相关资源品方向有所增配，在AI等配置方向则做了一定个股优化。

2026年1季度，市场有所震荡，风格转为均衡。政策方面，2024年底以来的政策明确地产止跌回稳，明确提振资本市场，2025年底中央经济工作会议强调稳定房地产市场，促进物价合理回升，整体定调乐观且方向明确。流动性方面，央行持续进行双降操作，同时引导存量利率下降，推动宽货币向宽信用的转换，叠加经济已有企稳态势，M1出现止跌回稳迹象。经济形势方面，政策反转之后，经济呈现企稳振荡走势，最近重点城市地产成交明显回暖，出现可喜态势。企业盈利方面，整体节奏与经济景气同步，上市公司盈利同比已在2025年止跌回稳，但是叠加国外需求扰动、国内需求反复，市场对于复苏的力度存在分歧。海外市场方面，全球局势仍不稳定，美国政府采取孤立模式，推动资源民族主义抬头，资源品价格维持高位，美元信用面临挑战。　　在此背景之下，本基金维持略高仓位，坚持均衡成长的投资理念，恪守基金契约规定，专注绿色新能源相关行业并挖掘相关行业成长个股，同时重视成长性与估值的匹配。

2026年一季度A股市场行情呈现先扬后抑态势。上证指数于2月底接近4200大关，市场成交额与两融余额显著增长，增量资金入场迹象明显。行情驱动力正从流动性驱动转向“国家定价权战略”与“内生性盈利修复”的双轮驱动，市场风格有望从2025年的“新胜于旧”演化为“新-旧共舞”。全球流动性宽松格局深化，叠加国内货币政策支持与居民储蓄转移潜力，为市场提供了充裕的“弹药”。AI产业趋势依然是决定市场韧性的核心变量，其应用板块已进入爆发前夜，覆盖广泛行业与场景。同时，以有色金属为代表的周期板块受益于供需紧平衡与战略资源定价权重估，景气有望延续。综合来看，一季度市场在3900-4200点区间呈现结构性演绎，整体走势谨慎乐观，科技与周期双主线将共同驱动行情。　　本基金采取多策略模型，专注于低估值等具有较高安全边际的价值类选股策略。

一季度债券市场收益率呈现震荡下行、期限利差扩大的走势，春节前债市表现为急跌缓修复的特征，春节后逆风因素逐步累积，叠加地缘因素扰动与通胀抬升预期升温，推动超长端收益率上行。经济数据方面，前3个月制造业PMI分别为49.3%、49.0%和50.4%，3月新订单指数大幅回升至51.6%，生产指数升至51.4%，产需两端同步扩张，装备制造业、高技术制造业和消费品行业均较快扩张，小型企业景气水平明显改善。生产端，1-2月规模以上工业增加值同比增6.3%，高技术制造业增长13.1%，受益于产业升级和两新政策，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.2%，铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业增长13.7%。投资端，1-2月固定资产投资同比增1.8%，增速由负转正，基础设施投资增长11.4%，制造业投资增长3.1%，设备工器具购置投资增长11.5%；1-2月房地产开发投资同比下降11.1%，降幅较上年全年收窄6.1个百分点，但新开工面积仍下降23.1%，销售面积下降13.5%，投资端整体仍在筑底。1-2月出口（以美元计）同比增长21.8%，进口增长19.8%，贸易顺差2136.2亿美元，外贸实现开门红。1-2月社会消费品零售总额同比增长2.8%，餐饮收入增长4.8%，通讯器材类、金银珠宝类商品销售增长较快。通胀温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月涨幅扩大至1.3%，核心CPI保持温和上涨；PPI同比降幅连续收窄，1月下降1.4%，2月降幅收窄至0.9%，部分行业供需结构改善。金融数据方面，1月信贷投放季节性强劲，新增人民币贷款4.71万亿元，2月受春节等因素影响回落至1.01万亿元左右，1-2月累计信贷投放仍处较高水平，对实体经济保持较强支持力度。货币政策维持适度宽松，资金面整体保持平稳偏松，央行通过公开市场操作灵活调节流动性。整体来看，收益率曲线呈现牛陡形态，1Y国债和国开较去年底分别下行12BP、11BP至1.22%和1.44%；10Y国债、10Y国开较去年底分别下行3BP、5BP至1.82%和1.95%。　　权益方面，一季度权益市场受外部地缘冲突的影响而波动放大，整体市场先扬后抑，上证指数在3月初达到阶段性高点，后因地缘冲突扰动风险，油价居高不下导致市场对美联储年内降息预期大幅回落，全球市场出现明显震荡调整和风险偏好的相对回落。整体而言，上证50、沪深300、中证500、中证1000、微盘股指数分别涨跌-6.76%、-3.89%、2.03%、0.32%、8.84%，微盘股受此前累积收益的影响整体收益仍高于大盘指数，但在回调过程中的回撤幅度也高于大盘板块；成长板块年初表现较好，油价大幅上涨之后成长板块调整，转为能源板块上行，同时防御性板块自市场调整以来相对更具韧性。客观而言，部分板块及宽基指数在外部不确定的环境下波动幅度放大，也是由于经过一年半的上涨后市场所处的位置已经与此前不同；估值分位空间的压缩带来波动性和对风险偏好要求的放大，因而在不确定的环境中，对业绩边际信息增量和估值匹配度的观察是短期震荡环境中抱持仓位的重点。　　新机遇混合型基金在一季度维持了适度的债券投资比例和组合久期，在市场变化中，尽可能地降低组合净值波动。本基金将继续保持较高的债券投资比例，始终坚持绝对收益的投资目标。