郑青 - 基金投资策略和运作

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，华泰柏瑞鸿益积极进行久期管理，参与事件性影响和区间震荡带来的交易机会，同时管理信用风险、做好流动性预估，在确保组合流动性安全的同时，努力为投资者提供稳定收益。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，　2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

上半年债券市场走出较好行情，主要建立在以下关键点之上：年初市场预期偏谨慎，实际基本面呈现相对明显的结构性分化。狭义资金宽松，广义流动性充裕，且风险偏好并未明显提升，资金流入债券市场。其中最大预期差和交易主线是资金宽松，债券市场对于资金宽松的定价明显超过对于基本面的定价。行至年中，利率债胜率与赔率均下降，区间震荡交易成为主流策略。权益市场上半年呈现行业盈利分层、行业股价明显分化的K型结构性行情，超额收益集中于科技硬制造赛道和部分出海景气方向，核心以通信和电子为主，传统经济板块表现较弱。转债市场上半年先扬后抑转震荡，结构分化加剧。第一，供需依然偏紧，转债总量仍在收缩，虽然收缩斜率放缓，但退出端更具刚性；第二，存量老龄化决定时间价值成为稀缺资源，临期品种时间价值衰减严重，期限本身成为估值溢价来源；第三，转债的核心驱动来自正股，权益市场的显著分化行情，也传导至转债正股分化格局，少数优质偏股科技品种表现亮眼，而多数偏债底仓非科技品种抛压显著。　　报告期内，本产品采用双债轮动增强策略，以高等级信用债作为配置底仓力争获取基础收益，以可转债择时轮动策略和多因子量化增强策略，力争获取转债端的弹性收益。

宏观方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济呈现企稳复苏态势，进入二季度主要经济指标走势出现分化，总体看上半年经济增速符合预期目标区间。货币政策方面，2026年上半年央行货币政策维持适度宽松的基调未变，资金面总体维持合理充裕状态。　　市场方面，2026年一季度在资金宽松和配置行情推动下中短端利率债显著下行，进入二季度债券市场继续走强，尤其是在4-5月由于资金宽松、机构配置、经济指标走势分化等多重因素共同作用使得债券收益率下行较为顺畅，进入6月因季末月资金面扰动等因素债券市场呈现区间震荡走势，总体而言各期限债券收益率在上半年呈现震荡下行走势。　　报告期内，本基金主要投资于利率债和信用债，并进行了一定的波段操作。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，本基金坚持稳健控久期，兼顾灵活动态交易与信用风控，依据资产性价比灵活调整组合，有效应对市场波动。

2026年一季度，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。但二季度在消费信贷等数据走弱的影响下，经济增速出现放缓迹象。宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变。资金方面，一季度资金利率整体呈现震荡走势，DR001在1.30%-1.40%运行。二季度，资金面经历了先松后紧回归过程，4-5月DR001运行于1.2%-1.3%，6月央行引导利率回归1.4%政策中枢，并通过中长期工具边际呵护，实现资金利率围绕政策利率低波运行，同时新设隔夜逆回购工具进一步锚定利率波动区间。债券方面，在资金宽松的推动下，同业存单利率持续下行，6月随着资金利率回归有所回升，但1年同业存单利率仍位于1.5%下方。10年国债收益率前5个月呈现震荡下行走势，5月末开始转入区间为1.7%-1.75%的窄幅震荡；信用债收益率下行趋势一致但幅度更大，信用利差不断压缩，目前已处于低位水平。在此环境下，华泰柏瑞鸿利始终保持较低久期以管理波动风险，积极参与事件性影响和区间震荡带来的交易机会，积极管理信用风险，做好流动性预估，在确保组合流动性安全的同时，努力为投资者提供稳定收益。

权益方面，2026年上半年A股市场延续K型分化格局，科技方向表现强势，传统周期消费等板块受内需不振影响表现较弱。　　上半年国内宏观经济开局良好，一季度GDP同比增长5.0%，二季度回落至4.3%，上半年整体增长4.7%。政策面和流动性环境总体友好，但消费与投资数据在二季度明显走弱，6月固定资产投资累计同比转负至-5.7%，房地产投资仍处于调整中，同时出口保持强劲。海外方面，美以与伊朗冲突爆发成为上半年最大的外部冲击，霍尔木兹海峡航运受限，推升全球通胀预期，主要央行降息节奏低于年初预判，风险资产估值承压。4月7日美伊达成临时协议后，全球资产回暖，但地缘动荡的影响贯穿整个上半年。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　债券方面，2026年上半年，国内经济运行整体平稳，但呈现前高后低的节奏特征。一季度GDP同比增长5.0%，在基数效应叠加出口和基建投资发力的推动下实现开门红，物价温和回升，为全年经济增长目标奠定良好基础。进入二季度，经济K型分化加剧——制造业PMI在50%荣枯线附近波动（4月50.3%、5月50.0%、6月50.3%），总量平稳但结构不均：消费和投资增速有所回落，房地产投资延续负增长，出口和新质生产力相关产业仍是经济的主要支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%附近，PPI同比在基数效应和全球能源成本下行推动下回升至5月的3.9%，GDP平减指数时隔多季首次转正，名义增长环境边际改善。　　货币政策方面，上半年延续"适度宽松"基调，央行综合运用多种工具维护流动性合理充裕。一季度MLF投放积极，二季度货币政策继续保持支持性立场，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。财政政策方面，一季度前置发力，推动基建投资止跌企稳，二季度呈现"前高后低"特征，4-5月支出强劲，6月节奏放缓。　　2026年上半年债券市场整体走强，利率中枢较2025年末进一步下移。一季度债券市场整体回暖。春节前，银行存贷差好于预期，增量配置资金推动收益率普遍下行。春节后随着宏观数据陆续公布，利率债开始交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限上行，中短期限则在资金宽松、银行成本下降的主线推动下继续走强。信用债方面，受分红险、固收+基金、摊余成本债基集中打开并切换信用策略带来的增量配置资金流入影响，叠加市场一致性选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑，信用债表现整体强于利率债，信用利差在春节前达到阶段性低位，节后受通胀预期及止盈力量推动信用利差小幅走扩。二季度债券市场呈现"先下行后震荡"格局。4月在资金面宽松的推动下，10年期国债收益率触及1.70%附近，5月-6月市场转入震荡，10年期国债整体在1.70%-1.75%区间波动。10年-5年国债利差走扩、30年-10年利差先收窄后再度走扩，信用利差整体低位震荡。　　固收操作方面，本基金继续坚持配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，努力提升收益，同时结合各类债券资产的性价比对组合进行调整。

2026年上半年，国内经济运行整体平稳，但呈现前高后低的节奏特征。一季度GDP同比增长5.0%，在基数效应叠加出口和基建投资发力的推动下实现开门红，物价温和回升，为全年经济增长目标奠定良好基础。进入二季度，经济K型分化加剧——制造业PMI在50%荣枯线附近波动（4月50.3%、5月50.0%、6月50.3%），总量平稳但结构不均：消费和投资增速有所回落，房地产投资延续负增长，出口和新质生产力相关产业仍是经济的主要支撑项。物价方面，CPI同比稳定在1.2%附近，PPI同比在基数效应和全球能源成本下行推动下回升至5月的3.9%，GDP平减指数时隔多季首次转正，名义增长环境边际改善。　　货币政策方面，上半年延续"适度宽松"基调，央行综合运用多种工具维护流动性合理充裕。一季度MLF投放积极，二季度货币政策继续保持支持性立场，央行买断式逆回购在连续多月缩量后于6月中旬转为等量续作，MLF于6月加量续作2000亿元，6月末央行创新推出隔夜逆回购工具以精准投放跨季。财政政策方面，一季度前置发力，推动基建投资止跌企稳，二季度呈现"前高后低"特征，4-5月支出强劲，6月节奏放缓。　　资金方面，上半年DR001整体先下后上。一季度受春节、缴税及季末因素扰动，DR001在1.30%-1.40%区间震荡。二季度资金面经历先松后紧再稳的过程：4月在信贷投放偏弱和财政支出前置背景下，DR001一度下行至1.22%的低位；5-6月随着供给压力上升和央行态度边际调整，DR001逐步回升至1.45%；6月下旬回落企稳于1.35%附近。　　同业存单市场方面，1-5月存单利率整体下行，6月触底回升后开启震荡行情，具体来看：一季度在银行存款开门红和MLF大量投放背景下，供需格局好于预期，存单利率下行。进入4月，信贷投放季节性回落叠加资金面宽松，存单利率从1.50%回落至1.445%；5月资金利率见底，银行信贷摆布影响存单走势，利率低位盘整；6月受资金面边际收紧影响，存单利率再度上行至1.50%附近，后在资金面确认企稳后回落至1.47%震荡。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控制回撤的前提下不断提升组合收益。

2026年一季度，多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，基本面企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。同时，物价指数在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具维护流动性充裕，精准投放、削峰填谷，1月、2月分别净投放12384亿元、8219亿元，3月净回笼8167亿元。财政政策方面，保持更加积极的财政政策，一季度政府债券发行和财政支出均靠前发力，已推动投资止跌。　　市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。同业存单方面，1-2月份，受银行存款开门红影响，银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF，同业存单利率下行。3月份，同业存单一级市场依旧呈现需求强于供给的格局，叠加加强版活期自律机制即将于二季度生效，市场预期资金利率将有所下行，配置情绪高涨，推动同业存单利率继续下行。　　操作方面，本基金灵活调整组合的久期和杠杆水平，努力把握市场交易机会，力争在严格控　制回撤的前提下不断提升组合收益。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，二季度是传统的信贷淡季，同业存单预计将低位震荡，关注政府债供给冲击、通胀预期扰动或季节性因素等带来的交易机会。

2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。价格水平在未体现油价快速上涨的情况下已经回升，3月将进一步上行，推动一季度平减指数回到0%以上。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行，5年以上期限的国债收益率在节前创出新低。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债，市场选择中短久期票息策略，对信用债形成额外支撑　　报告期内，本基金维持短久期的债券配置，择机选择中长久期利率债的交易进行收益增厚。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。