郎骋成 - 基金投资策略和运作

报告期内，市场分化明显，其中同花顺全A指数上涨近2%，但上证50下跌超过6%。在风格指数方面，价值风格跑赢成长风格，中小盘指数领先于大盘指数。本基金采用量化多因子模型选股，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在具体操作上，目前该基金已经转为纯量化策略管理，采用量化多因子模型构建组合，目标是力争获取稳定的超额收益。年初以来，本基金通过超配低估值风格，积累了一定的超额收益，但在地缘冲突发生后，由于高油价对经济复苏造成了明显的冲击，导致周期性行业的估值和盈利端同时受损，本基金超额收益出现了一定的回撤，但依然跑赢业绩基准。从行业归因分析的结果来看，在银行和汽车等行业贡献较大，但在有色和非银行金融等行业上出现了明显的负贡献。我们对权益市场长期保持乐观，认为2026年的市场上涨需要以盈利改善为前提，其中PMI是最为领先的价格指数，经济改善或会沿着PMI-地产投资-工业增加值-社会消费品零售总额的链条逐步传导。宏观周期或将从景气风格向价值风格切换，特别关注估值低且业绩出现反转的行业，重点将挖掘我国经济由筑底迈向复苏过程中的投资机会。

产品策略运作：2026年一季度，科技板块呈现先扬后抑走势，内部轮动加快，结构性机会主导，主要体现在存储、光纤、IDC算力租赁等细分方向。各指数表现来看，全指信息指数在1月1日~3月31日的区间涨跌幅是-6.31%，上证指数区间涨跌幅-1.94%，深证成指区间涨跌幅-0.35%，沪深300区间涨跌幅-3.89%，科创50区间涨跌幅-6.54%。在此期间，我们对组合进行了结构性调整，依然聚焦AI主线，但重点由AI应用逐步向国产算力切换。核心判断源于一季度观察到两大变化：一是“杀手级应用”OpenClaw的爆发，标志着AI范式演进进入新阶段；二是国产模型收入显著放量，驱动国产算力需求实质性跃升。投资框架上我们仍然按照确立的方向去布局，买处于产业周期早中期，有终局空间业绩趋势向上的公司。展望：在方向上，AI产业仍然是我们关注的重点。在一季度我们关注到了AI产业趋势两大重要拐点，一则是OpenClaw的爆火带来了AI范式的迭代，AI正加速从过去以聊天机器人（Chatbot）为代表的人机交互形态，向具备自主执行与任务闭环能力的智能体（Agent）升级，Agent在今年有望真正意义上迎来加速。Agent模式下，一次任务可能经历“写代码-运行-报错-修改-再运行”几十个回合并伴随大量的API工具调用，Tokens消耗指数级提升，带来了对算力更大的需求。二则由于国产模型在模型能力与成本的性价比优势，国产模型收入有望迎来放量“元年”，从全球最大的第三方AI模型调用平台OpenRouter的数据来看，2026年一季度国内模型如Minimax、Kimi、Glm等的tokens调用量在指数级提升，国内模型的高性价比优势在Agent时代正被快速放大。Agent交互范式的迭代与国产模型收入的爆发，或将共同驱动国产算力需求实现实质性跃升，国内AI产业有望在2026年迎来加速发展的拐点。尽管一季度市场因海外地缘冲突出现较大幅度调整，我们依然保持信心，珍惜产业加速但股价因宏观因素大跌的重要布局窗口。

报告期内，本基金紧密跟踪市场动态，持续优化资产配置结构，构建以权益为主、可转债为辅的持仓框架，并根据地缘政治、通胀预期、资金流向等变量动态调整组合风格与风险暴露，在复杂多变的市场环境中努力平衡收益与波动。总体来看，一季度市场经历了流动性驱动、风格轮动加速、地缘冲突冲击三个阶段。股市方面，一季度A股呈“结构轮动-震荡上行-快速回调”的阶段性走势。1月市场在流动性驱动下走强，中小微盘股表现突出，中证转债指数创年内新高；2月风格轮动加快，红利板块企稳，微盘股活跃，科技板块在调整后逐步企稳；3月受地缘冲突、霍尔木兹海峡封锁推升油价及通胀预期影响，全球风险资产承压，A股呈现快速调整行情，固收+基金持续净赎回，微盘股大幅下杀，红利板块成为主要防御底仓。可转债方面，一季度表现先强后弱，估值偏高成为核心约束。1月转债市场随中小微盘股放量上涨，成为主要收益来源；2月估值偏高问题愈发突出，高价转债和小盘转债调整压力加大；3月受固收+基金持续赎回、正股表现疲弱影响，转债估值压缩明显。债券方面，一季度表现整体偏弱，长债尤其是超长端调整幅度较大。展望2026年二季度，国外方面，核心变量为地缘冲突的持续时间和通胀预期变化。国内方面，政策基调保持稳定，降准预期及国家队动向值得关注，下行空间有限。策略层面，本基金将维持均衡配置基础，根据海外局势逐步调整攻防仓位，兼顾风险控制与阶段性机会。

报告期内，A股市场呈现显著分化格局。宽基指数涨跌互现，科创50下跌6.54%，创业板指微跌0.57%，而上证指数、沪深300分别下跌1.94%、3.89%；中小盘指数相对抗跌，中证2000、中证1000分别上涨1.22%、0.32%。行业层面分化更为剧烈，煤炭、石油石化、综合、公用事业等周期与资源板块领涨，而非银金融、商贸零售、房地产、家用电器等内需板块跌幅居前。风格指数方面，中小盘风格占优，小盘成长、小盘价值分别上涨2.27%、1.36%，而大盘成长、大盘价值分别下跌2.77%、4.53%。整体来看，市场呈现典型的“两极分化”特征，赚钱效应集中在少数板块，投资难度较大。本基金在投资策略上，注重从产业周期视角出发，通过深入的行业研究和公司筛选，把握结构性机会。我们一方面从宏观层面分析行业政策导向、商业模式可持续性和竞争格局，判断各板块所处的周期阶段；另一方面，自下而上精选行业内具备成本优势、管理高效和治理完善的企业，结合基本面与估值水平进行综合评估，并动态优化持仓结构。一季度，组合重点配置了科技制造等景气度较高的领域，整体仓位保持稳定。报告期内，中东地缘冲突的长期化正在深刻重塑全球大类资产的定价锚，资本市场被迫在迷雾中对极端的尾部风险进行重新定价。原油作为工业血液，其价格中枢的抬升绝非单纯的供给扰动，而是向全球经济体无差别征收的一笔隐性通胀税。这种宏观变量的异动直接穿透了传统的经济周期框架，使得全球资本体量在“滞胀”的阴影下重新寻找避险的港湾。在霍尔木兹海峡维持基本通畅的基准假设下，油价的上涨更多体现为脉冲式的地缘风险溢价。这种温和的通胀粘性尚在可控范围内，全球经济凭借现有的韧性足以将其缓慢消化，欧美央行或许仍能勉强维持其预设的货币政策节奏。资本市场在这种情景下，倾向于将地缘摩擦视为局部的噪音，而非全局的趋势逆转。一旦海峡遭遇实质性封锁或长期干扰的极端情景兑现，将彻底颠覆现有的宏观流动性预期。原油供给的硬缺口会迅速转化为严苛的通胀税，直接打断美联储与欧洲央行原本平滑的降息路径。当通胀的顽固性超出政策制定者的容忍阈值时，货币政策将被迫在抑制通胀与挽救经济衰退之间做出艰难抉择。这种极端状态会将全球资本强行拖入滞胀的泥潭，无风险收益率的高企将无情地压制所有风险资产的估值中枢。流动性预期的骤然收紧与经济增长动能的衰退交织，将重塑二季度的宏观环境。我们在3月已经看到高估值的成长板块开始承受压力，这正是极端事件的提前预演。面对外部的宏观风暴，我国制造业在全球供应链中的处境正经历一场复杂的压力测试。地缘博弈的缝隙以及多样化的能源结构，客观上为我国构筑了一道相对独立的能源成本防火墙，在短期内有效平抑了国内的输入性通胀，使得我国庞大的工业体系得以维持显著的成本优势。在全球饱受高昂能源账单困扰的当下，这种错位竞争优势为国内中游制造企业争取到了宝贵的喘息窗口。稳定的底层能源供给不仅保障了开工率的平稳，更在一定程度上对冲了原材料价格波动带来的利润侵蚀，对于我国的优势制造业构成短期的利好。一旦将视线拉长，全球高油价大概率会无情反噬终端消费能力，这种宏观反作用力终将传导至我国的出口制造端。欧美居民部门在通胀重压下被迫缩减非必需品开支，最终会演变为一场席卷全球的“需求绞肉机”。外部需求的系统性萎缩，迟早会侵蚀掉短期的成本红利，使得依赖规模扩张与低价竞争的传统制造模式走向死胡同。这种宏观环境的倒逼机制，正在加速我国制造业从单纯的产能输出向高附加值替代进行痛苦转型。旧的增长引擎正在熄火，产业链的低端环节面临着残酷的产能出清。唯有向产业链上游攀升，通过技术壁垒获取定价权，才能在萎缩的全球需求中切分出更丰厚的利润蛋糕。这也是本基金在报告期内将持仓向科技上游集中的主要原因。配置方面，我们认为制造业的高附加值替代与底层科技的突围，或将成为贯穿A股的核心主线。高油价与地缘割裂倒逼中国必须在核心技术领域实现绝对的闭环，国产AI芯片、国产晶圆制造不仅是应对外部科技封锁的防御之举，更是承接制造业向高端攀升的底层基座。没有自主可控的算力底座与先进制程代工能力，所谓的高附加值转型便如同空中楼阁。具备核心研发能力的半导体设备厂商、肩负国产替代重任的晶圆代工龙头，以及正在加速迭代的国产算力集群，这些领域的每一次技术突破，都有望引发强烈的估值重塑。展望二季度，本基金将继续围绕科技成长和经济转型升级进行配置，重点布局电子、军工、机械等行业，力争通过精选个股和动态调整为投资者创造持续回报。

本报告期内产品的投资方法有所调整，从之前大市值与小市值同时投资的“哑铃型”策略转变为基于产业逻辑和产业趋势的“成长型”投资法，投资过程中注重产业发展的阶段及产业空间的天花板，因此在2026年一季度，我们重仓了新能源尤其是储能板块。当前全球能源体系正处于从传统化石能源向清洁可再生能源转型的长期不可逆进程中，这一进程的底层驱动力，既来自全球范围内对能源安全自主与低碳可持续发展的长期共识，也来自新型电力系统构建的核心刚需。作为清洁可再生能源的核心组成，新能源的规模化发展，天然伴随着其出力间歇性、波动性带来的消纳难题与电网稳定挑战，而储能正是破解这一核心矛盾、实现新能源高效利用的关键支撑，二者形成了深度绑定、共生共荣的产业关系--新能源装机规模的持续扩张，往往会同步带动储能需求的刚性增长，而储能技术的迭代与规模化应用，又会反过来进一步拓宽新能源的应用边界与渗透空间，让新能源在能源体系中的权重得以持续提升。与此同时，全球范围内能源转型的长期政策导向，叠加电力市场化机制的不断完善，正在持续优化两大行业的发展环境，让储能从新能源项目的配套附属，逐步成长为具备独立商业价值的市场主体，为行业发展提供了稳定的收益预期与制度保障，进而吸引长期资本的持续入场，加速产业生态的成熟与完善。技术的持续进步与产业的规模化发展，会形成相互赋能的正向循环，持续推动两大产业的成本优化与效率提升，而成本的下行与效率的升级，又将持续激活发电侧、电网侧、用户侧等多场景的商业化需求，让行业的增长动力从外部政策驱动，逐步转向内生的市场化需求驱动，进一步夯实发展的可持续性。从长期来看，新能源与储能的组合，是构建未来新型能源体系的核心基石，其发展并非短期的行业周期波动，而是全球能源结构深度转型带来的长期结构性机遇，具备充足的持续发展空间与强大的产业成长韧性，我们看好新能源行业的后市表现。

2025年全年，本基金始终坚守“低波动、稳收益”核心目标，紧密跟踪宏观经济周期、政策导向及市场资金流向变化，持续优化资产配置结构，构建以纯债与可转债为核心的持仓框架，动态调整组合久期、行业暴露及转债弹性仓位，在全年股债市场多轮逻辑切换、结构性特征凸显的复杂环境中，全力平衡风险与收益水平。报告期内，市场先后经历“股牛债熊-股债震荡-国内因素主导-结构性分化”的多阶段演变，叠加政策预期扰动、中美关系博弈、机构行为分化等多重变量交织影响，本基金通过灵活调整仓位比例与标的选择积极应对市场变化，期间经历策略转型、权限约束下的配置优化等过程，最终持仓结构与市场主流趋势逐步贴合，实现了组合的稳健运作。股市方面，全年呈“分化-修复-上行-震荡”特征，结构性行情贯穿。一季度北证50领涨（+22.48%），科技主导；二季度沪指韧性凸显（+0.32%），科技消费“双轮驱动”；三季度国内因素主导，科技成长成主线，上证指数累计上涨12.73%；四季度结构性分化加剧，资金向中证1000、2000及微盘股倾斜。可转债方面，全年表现亮眼，抗跌性突出。中证转债指数全年累计上涨超18%，各季度均实现正收益，三季度表现虽弱于对应正股，但中证转债指数仍累计上涨9.43%，四季度12月高价转债涨幅显著，成为组合核心收益来源。债券方面，全年波动加剧，利率中枢先升后震荡。一季度10年期国债收益率从1.61%升至1.87%，中债-新综合全价指数跌1.02%；二季度反弹1.06%；三季度整体承压，中债总净价指数跌1.6%；四季度波动扩大，30年期国债期货创年内新低，信用债全年平稳，年末长期品种阶段性承压。

本基金本报告期内实行高股息和高成长两端布局的投资策略，采取多元的投资模式，核心在于同时配置两类属性相反但互补的资产。一端是高股息、低波动的防御型资产（如红利股），另一端是高成长、高弹性的进攻型资产，尤其注重对于小市值股票的配置。在四季度，我们继续增大小市值股票的配置比例，并且在小市值股票里，重点关注高成长的股票。行业选择上，优先选择未来成长空间较大、想象力较强、并且处于产业发展早期的行业。个股上，选择该条产业链上重要的环节和该环节上基本面优异的公司。当前我们认为，尽管微盘风格的股票在四季度出现震荡，但是首先，微盘股当前的交易拥挤度降至历史低位，其次，经历了一段时间的调整之后，微盘股的估值也逐渐回落至合理区间。长期来看，我们看好微盘风格的表现。

报告期内，权益市场整体呈现震荡走势，科创和创业板指数均下跌。在风格指数方面，申万中盘和小盘价值指数上涨，低估值风格跑赢成长风格，中小盘指数领先于大盘指数。本基金采用量化多因子模型选股，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在具体操作上，本基金在风格轮动模型的作用下，通过对成长风格暴露的灵活调整，一定程度上减少了净值回撤的风险。行业上超配电子和非银行金融等，低配银行和交通运输等传统低估值行业。我们对市场长期保持乐观，一定要重视决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的决心。2026年的市场上涨需要以盈利改善为前提，其中PMI是最为领先的价格指数，经济改善或会沿着PMI-地产投资-工业增加值-社会消费品零售总额的链条逐步传导。重点关注中国经济由筑底迈向复苏过程中的投资机会。

四季度科技板块高位调整，板块内部轮动较快，偏结构性机会为主，如光模块、存储、商业航天等。具体而言，全指信息指数在10月1日~12月31日的区间涨跌幅是-6.46%，上证指数区间涨跌幅+2.22%，深证成指区间涨跌幅-0.01%，沪深300区间涨跌幅-0.23%，科创50区间涨跌幅-10.10%。在四季度里，我们保持了组合结构的稳定，主要以AI应用相关公司为主。在AI应用方向内部，我们增配了数据相关的公司，核心原因是数据作为AI应用落地的基础，在当下确定性相对更高，其次在agent的下游场景中我们更为聚焦在：营销、财税金融、编程等应用落地相对较快、业务模式相对清晰的细分上。投资框架上我们仍然按照确立的方向去布局，买处于产业周期早中期、有终局空间业绩趋势向上的公司。AI作为当前科技浪潮的核心，在创新与景气度共振下，相关板块仍是我们重点关注的领域。当前我们重点关注AI应用方向的发展。方向上我们认为AI应用方向未来仍有广阔的空间，对于当下市场担忧的大模型“吞噬”软件的叙事，我们认为应用厂商能够在交互设计、复杂任务编排与数据积累等方面构建自身壁垒，而非轻易被大模型厂商“吞噬”。从模型能力角度，我们相信国内的AI大模型正处于加速追赶的阶段，当下甚至已在部分领域接近甚至追平海外标杆厂商，例如DeepSeek在数学与逻辑推理、千问在Agent调用等表现已不逊于海外主流模型。目前DeepSeek模型参数量仍保持在671B规模，而海外旗舰模型多在1T以上，其能力追赶主要依赖强化学习与算法优化。未来随着参数量的大幅提升，模型能力仍有较大成长空间。另一方面，在应用层，工程化落地、成本控制及对用户场景的理解是国内企业的相对优势。政策层面，国务院已推出“人工智能+”纲领性文件，在政策支持与模型能力快速追赶的双重推动下，预计2026年将成为国内AI应用侧发力加速的一年。在投资布局上，我们将在应用板块做进一步的聚焦。由于AI应用覆盖范围广泛，渗透节奏存在差异如：2025年AI在编程、推理模型、文生图等方向已实现爆发，后续AI渗透斜率能够显著提升的细分领域是我们重点的关注方向。

报告期内，A股市场呈现分化格局，主要宽基指数涨跌互现。科技方向在经历三季度大涨后有所走弱，科创50指数大幅下跌10.10%，创业板指则小幅下跌1.08%。与之相对，上证指数、中证2000和中证500分别上涨2.22%、3.55%和0.72%。行业层面分化更为明显，通信、国防军工、有色金属和石油石化板块领涨，而美容护理、医药生物、房地产和传媒板块表现落后。风格指数方面，大盘价值风格上涨6.83%表现突出，小盘成长与小盘价值风格也分别上涨1.58%和1.47%，而大盘成长风格录得1.96%的跌幅。结合宽基、行业和风格三个维度的数据，四季度A股市场呈现显著的两极分化特征，赚钱效应不佳。本基金在投资策略上，注重从产业周期视角出发，通过深入的行业研究和公司筛选，把握结构性机会。我们一方面从宏观层面分析行业政策导向、商业模式可持续性和竞争格局，判断各板块所处的周期阶段；另一方面，自下而上精选行业内具备成本优势、管理高效和治理完善的企业，结合基本面与估值水平进行综合评估，并动态优化持仓结构。四季度，组合重点配置了科技制造等景气度较高的领域，整体仓位保持稳定。报告期内，A股市场在内外因素交织下走出了震荡分化的轨迹。美联储于12月完成年内第三次降息，全球流动性边际改善的预期为风险资产提供了喘息之机；国内政策定调保持积极，中央经济工作会议为2026年“十五五”开局之年奠定了“稳中求进、提质增效”的基调。市场层面，成长风格内部分化，以国防军工、通信、有色金属为代表的板块逆市走强，其背后反映了市场对产业趋势的重新定价，以及对经济短周期可能于2026年见底反弹的提前布局。展望未来，市场面临的核心矛盾在于经济增长的短期压力与政策托底、产业趋势上行之间的拉锯。我们认为，2026年一季度经济增长承压已是共识。然而，这种“显而易见”的压力，结合“十五五”开局对“开门红”的更强诉求，恰恰构成了增量政策发力的关键窗口。财政政策的前置发力、货币政策工具的灵活运用，以及重大项目的集中开工，都可能成为一季度的政策亮点。国内外流动性环境趋于宽松，是判断春季行情的重要基础。美联储降息周期已然开启，利率上行风险基本被排除。美元指数的弱势格局整体有利于新兴市场资产，而人民币汇率预期稳定及中美利差收窄，也有助于北向资金保持净流入态势。此外，在长期资金入市的政策引导下，保险资金等机构投资者持续增配权益资产，为市场提供了额外的流动性支持。尽管对权益市场中长期趋势保持乐观，但我们认为，在当前时点，把握结构性机会的重要性将远超对指数整体涨跌的判断。一方面，宏观周期有望逐步企稳，企业盈利增速或将见底回升，为市场提供基本面支撑。特别是科技成长板块，在明确的产业趋势推动下，其业绩相对优势有望持续。另一方面，经过此前一段时间的上涨，部分板块估值已升至历史较高分位，整体市场的估值扩张空间可能受限。同时，债券收益率处于低位，股债性价比虽仍偏向权益，但其相对吸引力已有所变化。这种环境可能促使市场策略从过去的趋势性持有，转向更注重节奏与结构的波段操作和个股精选。具体配置方向上，我们认为以AI产业链为核心的成长主线依然具备中长期配置价值。从算力硬件、配套基础设施到下游应用，产业链的纵深为投资提供了丰富选择。但需要警惕的是，一季度市场在增长压力与高估值的影响下，成长板块的波动可能加剧，建议利用震荡机会优化持仓、聚焦景气度确定的核心环节。消费板块整体或仍面临终端需求复苏缓慢的挑战，趋势性机会有限，但其中个别与新技术结合或景气改善的细分领域可能存在阿尔法机会。周期板块内部将显著分化，单纯依赖宏观贝塔的品种机会不大，但那些供需格局紧张、受益于全球制造业复苏或国内产业政策支持的细分品种，仍具备阶段性表现的可能。2026年一季度，本基金将继续围绕科技成长和经济转型升级进行配置，重点布局电子、机械等行业，力争通过精选个股和动态调整为投资者创造持续回报。

报告期内，受积极宏观政策的影响，科创和创业板指数均出现大幅上涨。在风格指数方面，成长风格明显跑赢价值风格，且大盘指数风格优于中小盘。本基金采用量化多因子模型选股，在有效控制组合风险的前提下，力争获取超越业绩比较基准的收益，追求基金资产的长期稳定增值。在报告期内，基金增加成长和动量风格的暴露，同时也增加了部分低估值风格的配置，在中小盘风格上零暴露。行业上增加了医药和电子等成长性行业的配置，减少了传统金融地产和周期性行业的配置。我们对市场长期保持乐观，一定要重视决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的决心。但短期我们对市场保持谨慎，因为从历史经验来看，只有整体经济数据出现明显回暖，市场才有可能出现全面向好的可能。最新PMI数据显示经济复苏基础继续巩固，但国内需求依然不足（特别是房地产和一般性消费）、中小企业经营困难、外部环境不确定性等仍在；原材料价格指数持续回升，反映了整治“内卷式”竞争的政策效果开始显现，有助于缓解工业品价格持续下跌的压力，改善企业盈利预期。整体来看，我国经济继续保持复苏态势，但经济回升的基础还不牢固，国内需求不足仍是突出矛盾。

报告期内，A股市场呈现普涨格局，科技板块表现尤为亮眼。创业板指大幅上涨50.40%，科创50指数紧随其后，涨幅达49.02%，显示市场对创新类公司的热情高涨。深证综指、中证500、沪深300和上证指数分别实现21.43%、25.31%、17.90%和12.73%的涨幅，科创综指和中证2000指数也分别上涨39.61%和14.31%。行业层面，通信、电子和电力设备领涨，主要受益于AI算力基础设施建设的加速推进和政策扶持；而银行、美容护理和食品饮料板块表现相对落后，银行业受制于经济复苏节奏偏缓，消费板块则因补贴政策退坡和居民消费行为变化而承压。本基金在投资策略上，注重从产业周期视角出发，通过深入的行业研究和公司筛选，把握结构性机会。我们一方面从宏观层面分析行业政策导向、商业模式可持续性和竞争格局，判断各板块所处的周期阶段；另一方面，自下而上精选行业内具备成本优势、管理高效和治理完善的企业，结合基本面与估值水平进行综合评估，并动态优化持仓结构。三季度，组合重点配置了科技制造等景气度较高的领域，整体仓位保持稳定。报告期内，我国经济呈现外需强、内需弱的格局。在中美关税政策延期的背景下，出口展现出较强韧性，港口集装箱吞吐量维持高位区间，对欧盟和东盟出口的增长有效对冲了对美出口的疲软。然而，内需端受房地产和消费低迷拖累，核心城市二手房成交面积逐步回归2024年同期水平，新房和土地市场改善有限；汽车和家电销售在消费补贴退坡后逐步放缓，消费降级趋势较为明显。不过，内需中的工业生产端出现积极变化，9月制造业PMI小幅回升至49.8%，PPI同比降幅从7月的-3.6%收窄至8月的-2.9%，推动8月工业企业利润同比大幅增长20.4%。在“反内卷”政策推动下，制造业有望逐步进入被动去库存阶段。针对当前经济形势，市场资金面维持宽松。8月社会融资规模增速出现年内首次回落，政府债券融资拉动作用减弱，但存款活期化趋势显著，M2与M1剪刀差收窄至近三年低点。短期资金利率DR007小幅下行，市场流动性充裕。在此环境下，A股市场情绪升温，融资余额攀升至2.33万亿元，创近十年新高，杠杆资金加速流入科技成长行业，主动权益基金发行也呈现回暖态势。展望四季度，我们认为A股市场有望在政策与流动性的双重支撑下延续向好态势。在产业层面，传统产业的高端化、智能化、绿色化改造与新兴产业的蓬勃发展，共同构成投资新蓝海。在科技创新层面，我国研发经费投入强度已接近经合组织国家平均水平，每年超500万STEM专业毕业生形成强大的“工程师红利”。在消费层面，我国正巩固全球第二大消费市场地位，服务消费占比仍有巨大提升空间。此外，传统与新型基础设施建设、新型城镇化与城市更新以及育幼、养老、医疗等民生领域，都蕴含着广阔的市场潜力。流动性方面，央行通过MLF超额续作和买断式逆回购等工具维护资金面平稳，货币政策预计保持适度宽松；同时，美联储年内降息50-75个基点的预期或将改善全球流动性环境，中美利差倒挂收窄有助于人民币汇率企稳回升，并吸引外资流入A股市场。我国经济转型升级正孕育着前所未有的重大机遇，科技成长主线在产业景气周期支撑下或将占据主导地位。本基金将继续围绕科技成长和经济转型升级进行配置，重点布局电子、机械、医药生物等行业，通过精选个股和动态调整力争为投资者创造持续回报。