刘太阳国联基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 13.5 年/19 年 | 0元 / 23.21亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 1 / 38 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率5.41% | |
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刘太阳 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
国联恒泰纯债A003013.jj国联恒泰纯债债券型证券投资基金2026年中期报告 
经济基本面上半年保持平稳运行，通胀预期有所抬升。一季度开门红带动下，实际GDP实现5.0%的同比增速，出口和高新技术制造业是主要支撑。二季度增速受固定资产投资和社零拖累，回落至4.3%。通胀方面，CPI温和上行，核心CPI相对稳定。PPI在油价带动下，同比转正，增速中枢明显抬升。整体呈现外热内冷、生产强需求弱的特点。纯债方面，上半年表现有所分化。利率债超长债震荡偏弱，其余期限震荡下行。曲线趋于陡峭化。信用债在资产荒支持下，需求强劲，表现优于利率债。具体来看，一季度受基本面强劲影响，叠加资金面逐步宽松、资金价格大幅走低，债市短端机会确定，顺畅下行，中长债反复震荡，行情难以突破。二季度资金价格在银行自发性宽松下，屡创年内新低，同时基本面数据边际走弱，长债开启补涨行情。及至6月，资金面在央行引导下，资金价格逐步回归政策利率，债市进入盘整期，波动频率增加。最终1年国债下行22bp至1.12%，5年国债下行19bp至1.44%，10年国债下行11bp至1.73%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行21bp至1.50%，3年期下行27bp至1.62%，5年期下行26bp至1.75%。1年期AAA存单下行16bp至1.46%。 转债方面，2026上半年充满波折，中证转债指数经历了年初前三周的高光之后，转入震荡调整，上半年仅录得2.5%左右的涨幅；代表景气赛道的高价转债有较多的超额收益，而中价、低价转债均录得负收益。与此同时，转债市场也发生了一些新的变化，溢价率在权益预期的支撑下中枢显著抬升并在高位区间反复震荡，市场对于基本面因子的定价愈发充分，高价偏股转债占比明显增加。本基金严控信用风险，纯债方面，积极参与利率债、信用债交易，灵活调整组合久期与券种结构。转债方面，一季度对于转债的仓位进行了较大幅度的摆布，二季度以来减少了摆布的幅度与次数。结构上，注重分散化配置和多策略并行，注重高性价比与个券精选相结合。
展望下半年，预计基本面继续温和修复。内需与旧经济在财政发力背景下，难以进一步下行。新经济相关行业方面，在科技大国博弈下，预计相关的投资、生产、出口等数据延续偏强的增速。PPI同比仍然延续上行趋势，上行仍然集中在中上游，还难以向下游的显著传导。政府债发行节奏或将加速，货币政策保持适度宽松的基调，资金面波动可能小于上半年。债市预计延续6月以来的震荡格局，上下空间均相对有限。转债方面，市场风险偏好出现回落之后，整体指数可能仍然有阶段性机会，但结构上需要把握科技板块与老登资产的节奏。目前整体溢价率水平回落到中枢偏下，短期而言可能具备不错的风险收益比；中长期来看，通过转债个券挖掘与轮动，力争为组合带来一定程度的业绩增厚。后续会密切关注波段交易的机会，结构上坚持个券精选与分散化配置相结合。
鹏华永诚一年定开债券A000053.jj鹏华永诚一年定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年稳增长政策未有加码，二季度经济和通胀数据出现了走弱的信号，外需受益于AI产业链、半导体周期维持较高增速，经济呈现典型的K型分化。虽然企业现金流出现好转，但居民部门信用活动继续收缩，这导致了信贷端出现萎缩，银行资金出现自发性宽松，同时政府债供给偏慢，共同推动债券市场走出了慢牛行情。整体来看，上半年债市表现偏强，各期限利率下行3-30BP，各期限信用下行20-40BP，信用利差小幅压缩。 组合在上半年维持中性久期和杠杆，品种上坚持中高等级优质信用债为底仓，二季度小幅加仓，择机参与了中长端利率债的波段交易。下半年组合将继续动态优化投资品种，灵活运用杠杆套息、波段交易等方式实现收益增厚，力争为持有人提供中长期稳健回报。
展望下半年，预计国内经济总量温和修复，结构上K型分化延续。外需仍是经济增长的核心支撑，AI 产业链、高端装备出口保持韧性；内需修复偏缓慢，服务消费具备韧性，地产链持续筑底、拖累边际收窄但难现趋势反转；制造业投资新旧动能分化，基建依托专项债、特别国债稳步形成实物工作量。政策端预计整体保持中性，大规模强刺激概率较低，货币政策倾向于削峰填谷和精准滴灌，暂无总量宽松意图，财政政策主要是存量落地，预计下半年宏观环境对债券偏有利。
鹏华安泽混合(009096)009096.jj鹏华安泽混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，债券收益率显著下行，与去年末相比，10年国债活跃券收益率下行12.5bp，10年国开债活跃券收益率下行16.85bp。债券主要收益来源于二季度资金面宽松，叠加基本面预期走弱，造成的长端债券利差明显压缩。虽然海外市场中，美债收益率大幅走高，年内加息预期升温，但国内货币政策独立性较强，随着内需链走弱，降息预期反而升温，这也进一步推动了债券上涨。上半年国债、地方政府债发行进度偏慢，市场整体供给较少，这一方面造成了财政发力靠后，经济数据对债市形成的超预期利空较少，另一方面随着存量债券到期，机构配置需求仍偏强，债券易涨难跌。报告期内，本基金买入并持有高等级信用债，交易所信用债占比较高，同时做了一定的利率债波段操作，组合久期有所提升。权益部位，持仓风格偏中小盘，二季度末仓位有所降低。
公告日期: by:祝松 、 时赟超 、 张静娴
展望2026年下半年，国内经济预计延续“外需韧性回落、内需政策托底弱修复”的运行格局，整体增速中枢较上半年小幅收窄但无失速风险，全年完成经济增长目标难度不大。政策端以存量提速落地为主、增量工具储备托底，预计不会推出全面强刺激政策。内需层面，消费修复斜率预计仍偏缓，服务消费大概率保持相对韧性，商品消费受居民资产负债表修复偏慢制约可能仍显疲软。投资端，基建是稳增长核心抓手，下半年近3万亿元新增专项债与超长期特别国债集中发行落地，支撑基建投资维持中速增长；制造业投资分化可能加剧，预计AI硬件、新能源、高端装备等新动能赛道保持高景气，传统行业受需求约束投资意愿偏弱；地产链仍是主要拖累，虽然近期看到一二线部分城市房价有所回暖，但全国维度，尤其是中小城市，存量房仍较多，商品房销售与开发投资难现趋势性回暖。出口端增速预计将从高位边际回落，但结构性韧性仍存。上半年出口连续17个月正增长，新经济拉动明显；下半年受高基数效应、全球需求边际放缓影响，整体增速将逐步收窄，但全年仍有望维持中高个位数增长。AI算力产业链、光伏储能、船舶、工业机械等具备全球竞争优势的赛道，仍是出口增长的核心支撑，不会出现失速下行。货币政策预计维持适度宽松基调，以“总量托底+结构定向”为核心。三季度是总量政策落地的关键窗口，降息具备较高确定性，旨在降低实体融资成本、对冲政府债供给冲击，配合财政政策协同发力；流动性预计整体保持合理充裕，宽货币方向明确但不搞大水漫灌。行业层面，内需链近一个月有所反弹，但预计二季报业绩难现超预期改善，叠加出台大规模经济刺激政策的概率偏小，行情持续性预计偏弱。短期高股息板块跟随资金回流有所反弹，随着债券收益率可能逐步打开下行空间，高股息品种可能迎来相对收益机会，持续性可能比内需链更好。但总的来说，下半年A股市场将直接面临海外加息周期开启的压制，若缺乏高增长行业，可能获取绝对收益的难度会增加。即使沃什7月没有加息，但模糊指引下，市场通过实际利率上行，已经完成了金融条件的收紧，年内加息概率仍较高，顺畅的拔估值行情已经过去，市场将更注重盈利验证。这将持续压制成长股估值，尤其是科技类股票，大概率从远景交易过渡到短期商业模式兑现交易，行情分化概率较大，短期再次开启大幅上涨需要产业端的进一步催化。后续则要验证，在偏高利率的情况下，经济是在AI等高景气产业带动下走向复苏，还是陷入滞胀，这将决定后续大盘上涨空间，以及科技、周期品和制造业的相关表现。
鹏华永益3个月定开债券012059.jj鹏华永益3个月定期开放债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年银行信贷偏弱，机构资金充裕、供给偏慢格局塑造债市资产荒行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势。年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下债券收益率上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。进入二季度后，外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。 报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。
债券市场方面，国内经济K型分化特征明显，出口和高新技术行业预计维持较高景气度，但内需疲软、地产基建投资链条难有起色导致传统部门仍面临下行压力。由于传统部门对债务融资需求依赖度更大，因此预计三季度信贷扩张仍处于低迷状态，融资需求疲软的格局没有发生变化。货币政策维持支持性的立场，三季度维持流动性均衡偏松以配合财政发债以及促进内需温和修复仍有必要性，债市市场风险相对有限。不过考虑到三季度为政府债发行高峰期，而且银行等配置盘可能阶段性面临指标压力，债券收益率下行的空间也相对有限，预计债券收益率仍呈现出中枢震荡的格局。
鹏华弘盛混合A001067.jj鹏华弘盛灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年银行信贷偏弱，机构资金充裕、供给偏慢格局塑造债市资产荒行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势。年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下债券收益率上行，但随着监管降温股市，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。进入二季度后，外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，银行理财主导的资管钱多和资金因信贷疲软自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。 报告期内本基金在债券部位积极操作，维持了偏长的久期，并结合市场波动灵活交易，获取了一定的资本利得。报告期内本基金在组合的股票部位在二季度做了加仓，整体保持了偏高的仓位，持仓以AI算力方向为主。
债券市场方面，国内经济K型分化特征明显，出口和高新技术行业预计维持较高景气度，但内需疲软、地产基建投资链条难有起色导致传统部门仍面临下行压力。由于传统部门对债务融资需求依赖度更大，因此预计三季度信贷扩张仍处于低迷状态，融资需求疲软的格局没有发生变化。货币政策维持支持性的立场，三季度维持流动性均衡偏松以配合财政发债以及促进内需温和修复仍有必要性，债市市场风险相对有限。不过考虑到三季度为政府债发行高峰期，而且银行等配置盘可能阶段性面临指标压力，债券收益率下行的空间也相对有限，预计债券收益率仍呈现出中枢震荡的格局。 权益市场方面，一方面以AI为代表的新经济动能保持强劲发展，产业趋势方兴未艾，另一方面传统经济仍有压力，股票因此呈现出分化的结构性行情。不过三季度以来，AI由于杠杆效应、交易结构拥挤等因素出现了较为深度的回调，在此背景下，监管层密集发声积极维稳，上市公司积极回购彰显信心，市场有望逐步企稳。预计三季度权益市场仍有结构性机会，积极跟踪AI产业变化的同时也会积极关注部分传统行业是否具备可持续的投资价值。整体对权益市场保持乐观，当前股票具备较好的投资价值。
鹏华丰源债券004498.jj鹏华丰源债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，10年国债利率有所下行，在降息预期不高的情况下，出现了各类利差的压缩行情，组合在期间参与了类属交易，投资以利率品种和高等级信用债为主。 整体依照曲线的形态进行了波段交易，市场也关注到了明年地方政府债券的发行额度或有所调减，在上半年合适时机组合阶段性参与了长久期地方债投资。
2026年上半年信贷情况较往年略弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。分阶段看：（1）1-2月：年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行至1.9%，但随着股市降温，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。（2）3月：2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市利率先上后下。（3）4-6月：外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷因素自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10y国债突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。
鹏华丰腾债券003527.jj鹏华丰腾债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年，10年国债利率有所下行，在降息预期不高的情况下，出现了各类利差的压缩行情，组合在期间参与了类属交易，投资以利率品种和高等级信用债为主。 整体依照曲线的形态进行了波段交易，市场也关注到了明年地方政府债券的发行额度或有所调减，在上半年合适时机组合阶段性参与了长久期地方债投资。
2026年上半年信贷情况较往年略弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。分阶段看：（1）1-2月：年初权益市场开门红叠加政府债供给担忧下10年期国债快速上行至1.9%，但随着股市降温，以及银行偏高存贷差导致的偏强配债需求和负债成本快速下行驱动利率重新回落。（2）3月：2月底美伊冲突爆发，主导市场交易，但随着冲突持续，债市利率先上后下。（3）4-6月：外围扰动弱化，政府债发行节奏偏慢，4-5月银行理财主导的资管钱多和资金因信贷因素自发性宽松的格局下利率进入下行通道，债市各类利差进一步压缩。6月10y国债突破1.7%后大行融出快速下降，受资金收敛以及赎回影响债市有所调整，后随陆家嘴论坛隔夜OMO改革和央行投放加码收益率边际修复。
鹏华丰享债券004388.jj鹏华丰享债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。
鹏华丰惠债券003983.jj鹏华丰惠债券型证券投资基金2026年中期报告
报告期内，经济整体一季度表现优于二季度，上半年稳增长政策未有加码，二季度经济和通胀数据出现了走弱的信号，外需受益于AI产业链、半导体周期维持较高增速，经济呈现典型的K型分化。 从债券市场走势来看，2026年上半年银行信贷偏弱，机构钱多+供给偏慢格局塑造债市“资产荒”行情，期间虽有权益市场风险偏好扰动、美伊冲突等事件影响，但债市利率整体呈现震荡下行趋势，高点在1.9%附近，低点在1.7%附近。 操作上，本基金坚持严控信用风险，在二季度适度拉高了组合久期中枢，结合各期限债券收益率走势和信用利差的变动情况，根据市场变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。
展望下半年，高新科技的进步获得了决策层的认可，政策不会大举回头去刺激传统旧经济，高新产业和先进制造领域的繁荣，正在通过强化K型上沿的方式，客观上对宏观经济总量起到托底下沿的功效。预计政策端整体保持中性、无增量出台。央行暂无总量宽松意图，财政政策主要是存量落地。整体宏观环境对债券偏有利。债券市场方面，在二季度资管“钱多”驱动的利差压缩行情演绎充分，目前已进展到后半场，收益率、利差均已处在偏低的水平。三季度主要关注债券供需格局的边际转向，从季节性规律和供需格局来看，三季度债市面临的扰动因素边际增多，例如“资产荒”格局逆转，宽信用预期扰动以及机构赎回演绎等，债市做多空间和胜率均较上半年下降。
鹏华丰收债券B160612.jj鹏华丰收债券型证券投资基金2026年中期报告
从经济基本面来看，2026年以来，国内经济修复动能明显放缓，经济结构明显分化，出口带动工业生产维持韧性，而固定资产投资和消费增速回落明显。往后看，考虑国内宏观政策保持定力，下半年国内经济下行压力仍存。对于债市而言，在经济下行压力不减的背景下，货币政策大概率继续维持适度宽松的总基调，预期债市环境总体仍偏友好。 2026年上半年，国内经济修复动能边际放缓，一季度，国内固定资产投资、消费、工业生产和出口增速均有改善，经济基本面平稳开局，二季度以来，国内固定资产投资、消费和工业生产同比增速小幅放缓，出口同比保持韧性，经济修复动能边际走弱。通胀方面，上半年PPI同比增速“由负转正”，CPI同比涨幅温和回升，国内走出“通缩”。货币政策方面，央行继续维持“适度宽松”总基调，结构性降息政策落地；流动性投放上“削峰填谷”，资金面呈“先松后稳”态势；同时，为进一步完善短端利率调控机制，隔夜逆回购工具在年中正式落地。 债券市场方面，2026年上半年，收益率曲线呈现陡峭化下行。1月份，主要受市场风险偏好波动，政府债供给担忧，以及结构性降息政策等因素影响，收益率“先上后下”，收益率曲线呈现一定陡峭化。2月份，商品市场波动加大，市场风险偏好边际降温，叠加央行加大跨年流动性投放，资金面边际转松，债市谨慎情绪转缓，收益率小幅下行。3月份，主要受“两会”政策信息，美伊局势下原油价格上涨等因素影响，国内债券收益率走势分化，收益率曲线进一步陡峭化。4月份，政府债发行节奏放缓，叠加信贷需求偏弱，流动性宽松超预期，债市做多情绪走强，收益率快速下行；5月份，资金面维持宽松，叠加经济数据不及预期，债市乐观情绪延续，收益率震荡下行；6月份，月初随着前期流动性的逐步回笼，资金面边际收紧，债市乐观情绪有所降温，收益率小幅调整；而后随着陆家嘴论坛宣布隔夜OMO改革，叠加央行加大流动性投放，债市情绪小幅修复，收益率再度回落。 权益及可转债市场方面，上半年权益市场整体表现分化，在AI带动下，电子和通信极致占优，非科技板块整体承压。上半年上证综指上涨3.16%，创业板指上涨35.58%；转债方面，由于转债的科技敞口不高，整体涨幅有限，中证转债指数上涨2.51%。 本报告期内基金以持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，二季度基金小幅增加了股票仓位，精选自由现金流较好的公司，二季度末以成长性较强的公司为主；转债降低了仓位，个券以低位品种为主。
从经济基本面来看，2026年以来，国内经济修复动能明显放缓，经济结构明显分化，出口带动工业生产维持韧性，而固定资产投资和消费增速回落明显。往后看，考虑国内宏观政策保持定力，下半年国内经济下行压力仍存。对于债市而言，在经济下行压力不减的背景下，货币政策大概率继续维持适度宽松的总基调，预期债市环境总体仍偏友好。权益市场方面，7月市场调整后，对于指数而言，当前风险有限，一是市场流动性仍相对充裕，成交量维持在3万亿元以上，AI板块的调整并未带来市场普遍下跌，而是表现为前期被虹吸流动性的非AI板块普涨，表明资金仍在积极寻找机会；二是国内政策对资本市场形成托底；三是人民币升值和结汇带来宏观流动性的宽松。结构方面，AI板块在资本开支持续性担忧和筹码拥挤等利空下调整较多，后续或需要类似coding的产业奇点进一步提升AI需求预期，中期产业趋势仍未结束，逢低参与有真实业绩兑现的板块。对于非AI板块而言，部分基本面较好或有明显催化的超跌板块可受益于流动性的回补和定价不足的修正，如受益于美元加息预期回摆的有色和创新药、股息率相对10Y国债利差较高的红利。转债市场的高估值限制指数空间，整体跟随正股表现。操作方面，主要以成长策略为主，逢低布局，积极参与股票的波段操作和结构挖掘。
鹏华丰恒债券A003280.jj鹏华丰恒债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内经济总体保持平稳运行，但结构分化特征较为突出。一季度经济实现良好开局，二季度受外部环境、部分传统行业调整以及内需恢复仍不充分等因素影响，经济增速有所放缓。上半年国内生产总值同比增长4.7%，其中一、二季度分别增长5.0%和4.3%。生产端表现总体好于需求端，出口和高技术制造业维持较高景气，房地产投资、部分商品消费及传统行业需求相对偏弱，新旧动能转换继续加快。宏观政策延续积极取向，财政支出和政府债券发行适度前置，货币政策保持适度宽松，市场流动性总体合理充裕。 债券市场方面，2026年上半年，国内债券市场整体呈现震荡偏强、波动率下降的特征。经济基本面延续结构分化，内需及实体融资需求相对偏弱，货币政策保持适度宽松，银行、保险和理财等机构配置需求较强，对债券市场形成支撑。与此同时，积极财政政策带来的政府债券供给、物价阶段性回升以及权益市场风险偏好变化，又对利率下行空间形成一定约束。10年期和30年期国债收益率主要分别在1.70%—1.90%和2.20%—2.40%区间内运行，整体振幅低于过去几年同期水平。 具体来看，年初至2月中旬，市场对货币政策宽松和流动性充裕的预期较强，银行及保险机构配置需求积极，债券收益率震荡下行，10年期国债收益率一度下破1.80%，收益率曲线趋于平坦。2月中下旬至3月，房地产政策调整、经济及出口数据改善，叠加中东地缘冲突推升油价和输入性通胀预期，长端及超长端利率有所上行；短端在宽松资金面支持下表现相对稳定，收益率曲线阶段性陡峭化。进入二季度后，随着地缘风险和通胀担忧边际缓和，资金面宽松成为债券市场的主要驱动力。4月债券市场整体走强，特别国债供给节奏逐步明确后，超长端不确定性有所下降。5月至6月，政府债券发行加快、资金利率边际回升，叠加权益市场走强，债券收益率转入低位震荡。至6月末，10年期和30年期国债收益率分别运行在1.73%和2.24%附近。 资金市场方面，上半年银行间流动性总体充裕，DR001和DR007均值分别约为1.31%和1.43%，较上年同期明显下降，春节、税期和季末等关键时点的资金价格波动相对有限。较低的资金成本有利于杠杆和票息策略，中短期限利率债、高等级信用债和银行资本补充工具获得较强配置需求。信用债市场总体表现较好，机构负债端相对稳定，而高收益资产供给不足，推动信用利差进一步压缩，部分品种信用利差降至历史低位。城投债受化债政策持续推进、尾部信用风险预期下降等因素支持，信用利差保持低位；产业债表现则相对分化。可转债市场整体跟随权益市场上涨，但内部结构同样分化，科技成长类转债表现较强，传统行业转债相对落后，转债价格和估值中枢处于较高水平。 报告期内，本组合债券投资方面，在兼顾流动性、安全性和收益性的基础上动态优化资产配置，根据流动性环境、收益率曲线变化以及信用利差压缩节奏，灵活调整组合久期和杠杆水平，适度提升高等级信用债及中短久期资产配置比例，把握利率波动带来的阶段性交易机会，在控制信用风险的基础上增厚组合收益。同时，持续加强信用风险跟踪，严格控制信用下沉幅度，优化持仓结构，提升组合收益来源的稳定性。
展望2026年下半年，宏观经济有望延续温和修复态势，但内生动能仍不均衡：财政持续发力，超长期特别国债与新型政策性金融工具加快落地；内需、地产改善的持续性仍待观察，外部环境不确定性犹存。货币政策预计维持支持性立场，央行通过买断式逆回购等工具呵护流动性，资金面有望保持平稳充裕。债市方面，收益率或延续低位震荡格局。票息保护偏薄叠加久期波动放大，市场对利空的敏感度上升：政府债供给提速、股市风险偏好回升引发的资金分流、机构负债端稳定性等因素可能阶段性推升长端波动；而基本面修复弹性有限与配置力量的存在，亦制约利率趋势性上行空间。组合操作上，本基金将维持中性久期，以票息策略为底仓，把握供给冲击与情绪扰动带来的波段配置机会，动态平衡收益增强与回撤控制，力争为持有人创造稳健回报。
鹏华双债保利债券B000338.jj鹏华双债保利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年我国债券市场整体震荡上涨，与去年末相比，上证国债指数上涨1.64%，银行间中债综合财富指数上涨2.03%。一季度债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，债券中短端利率显著下行；二季度资金面保持宽松，市场交易情绪渐强，债券长端、超长端等交易品种利率有所下行。 权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东冲突影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱；二季度随着中东冲突缓和、AI产业景气度提升，市场呈现出极致的结构性行情，AI等科技板块大幅上涨，而周期、消费等传统板块显著调整。上半年上证综指上涨3.16%，创业板指大幅上涨35.58%；转债方面，整体跟随股市呈现出较为明显的结构性行情，但由于“AI含量”偏低，中证转债指数表现不及部分股票宽基指，上半年中证转债指数上涨2.51%。 报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期偏中性；此外，报告期内组合保持了中性偏高的股票及转债仓位，结构以低位方向为主。
宏观经济方面，二季度以来消费、投资等数据边际走弱，尽管出口仍保持较高增速，但经济增长压力显著增大，预计下半年宏观逆周期政策可能加力。债券市场方面，预计货币政策仍将保持适度宽松，下半年不排除降准降息可能，债市短期风险可控，长端品种可能有一定的利差压缩机会，但由于上半年债券整体利差压缩较多， 债券利率整体下行空间有限。权益及转债市场方面，二季度以来权益市场走势较为极致，低位、传统非AI板块下跌较多，我们认为当前市场对国内基本面和政策面存在较大的预期差，预计下半年低位板块存在估值修复机会；转债方面，转债市场走势取决于股市走势，我们对下半年转债市场整体走势并不悲观，但需要规避部分高位个券。基于以上分析，未来本基金将以中高评级信用债为主，根据市场走势灵活调整久期，同时积极参与股票和转债的波段操作和个股个券挖掘。