刘太阳 - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济表现稳健。抢出口和春节错位的影响下，外需韧性凸显，出口数据亮眼；CPI低位窄幅震荡，PPI逐步反弹，受地缘政治冲突影响，国际油价大涨，通胀担忧显现；信贷投放相对平稳，1-2月社融小幅多增，但居民中长期贷款依然乏力，地产销售持续低迷。政策方面来看，货币政策保持适度宽松基调，央行积极通过公开市场工具投放流动性，呵护资金市场。3月后资金价格明显走低，平稳跨季。财政政策更加积极，目标赤字率4%保持不变，保持高强度扩张的同时着力优化结构。债市方面，一季度行情有所分化，总体呈现先上后下，短端好于长端，信用好于利率的特征。年初权益市场连续大涨，受股债跷跷板效应影响，债市承压。随后权益市场降温，叠加资金面宽松，债市开启修复行情，尤其中短利率债和信用债需求旺盛，持续下行。长债和超长债则受基本面边际回暖预期影响和通胀预期影响，行情反复，曲线陡峭化明显。可转债市场整体先扬后抑，中证转债指数季度内录得负收益。节奏来看，从年初开始，科技成长板块领涨叠加转债估值快速抬升，前三周指数就达到了年内最高点。随后市场进入调整，估值水平大幅压缩，偏股型高价品种调整幅度较大。具体来看，1年国债下行12bp至1.22%，5年国债下行9bp至1.54%，10年国债下行3bp至1.82%。信用债以AAA的中短期票据为例，1年期下行14bp至1.58%，3年期下行13bp至1.76%，5年期下行13bp至1.88%。1年期AAA存单下行12bp至1.51%。本基金严控信用风险，票息策略打底，积极参与波段交易，增厚收益，同时通过转债投资提升组合收益弹性。可转债操作上，组合整体坚持中低价品种为主、辅助部分弹性品种的持仓结构，并在仓位上做了一定幅度的调整。后续仍将根据高性价比与个券精选相结合的思路做配置。

一季度国内经济和通胀数据有所上行。外需受益于全球AI产业链需求强劲叠加国内供应链安全稳定，维持较高增速；在原油输入性通胀与行业“反内卷”的共同带动下，物价上涨已呈现出向油气、有色、化工以外品种扩散的态势；生产与投资实现一季度季节性“开门红”，工业企业利润同步改善；地产走出“量升价稳”的小阳春行情。货币政策方面延续适度宽松基调，央行流动性投放保持宽裕，中长期流动性投放工具边际中标利率亦有下调。DR001月均值下降至1.3附近，DR007下行至1.4%附近。  报告期内，1月股市、商品市场迎来“开门红”，2月起高位回调，2月末美伊战争爆发后风险偏好持续回落，股债跷跷板效应下债市先跌后涨；但3月公布的超预期通胀和经济数据对债市再次形成压制，超长端利率出现明显回调，整体收益率曲线陡峭化。其中3Y内国债下行12BP，5Y国债下行10BP，10Y期国债收益率下行3BP，30Y国债收益率上行9BP，30Y-10Y国债利差最高触及57bp；受益于流动性持续宽松，信用债方面高等级各期限品种收益率普遍下行10-15BP，中低等级表现好于高等级，收益率普遍下行15-20BP，信用利差有所收窄。  报告期内，组合主要配置中短期限信用债，保持中性偏高的杠杆水平，整体表现稳健。

2026年一季度我国债券市场小幅上涨，与上季度末相比，上证国债指数上涨0.64%，银行间中债综合财富指数上涨0.83%。年初机构债券配置需求旺盛，银行间市场流动性保持充裕，叠加中东战争降低了市场风险偏好，一季度债券利率整体小幅下行，中短端品种表现较好。  权益及可转债市场方面，年初资金涌入股市，市场放量上涨，但中东战争影响市场风险偏好，春节后市场整体震荡走弱，一季度上证综指下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，板块方面，受益于中东冲突的煤炭、石化等板块表现靠前，而非银金融、地产等方向表现落后；转债方面，转债市场整体跟随股票震荡加剧，部分高位品种跌幅较大，一季度中证转债指数下跌1.14%。  报告期内本基金以买入并持有中高评级信用债为主，组合久期保持在中性水平附近。此外，报告期内本基金小幅降低了股票及转债仓位，持仓个股及个券以低位品种为主。

2026年一季度，债券市场整体录得上涨，中债综合财富指数上涨0.83%。1月份，开年权益市场表现强势，债市情绪承压收益率快速上行，随后权益市场出台降温措施走势转为震荡，叠加资金面持续宽松，央行调降结构性政策工具利率，债券收益率从相对高位开始逐步下行。2月，春节假期前债市延续修复行情，央行流动性投放积极，收益率持续下行，春节后市场开始博弈两会政策，情绪偏弱。2月底中东局势紧张，带来全球资本市场大幅波动，3月两会政府工作报告基本符合预期，而随后在霍尔木兹海峡封锁油价大幅上行中债市对通胀的担忧加剧，叠加出台的进出口以及经济数据显示年初经济基本面情况良好，债市持续震荡回调。品种方面有所分化，中短端利率债表现较好，超长端国债收益率有所上行，信用债表现优于利率债，各类利差有所压缩。  报告期内，本基金积极把握市场机会，根据市场的变化灵活调整组合的久期摆布和杠杆水平。

一季度在银行定存到期续存率高、信贷投放以及政府债发行进度慢于往年的背景下，银行间流动性呈自发性宽松态势，机构配置需求旺盛，债市收益率整体震荡下行，中短期限债券表现较优，曲线走陡。一季度组合主要配置中高等级信用债，利用金融债、利率债灵活交易，力求做到攻守均衡，为投资者创造稳健的回报。

一季度债券市场震荡，曲线陡峭化，7年以内收益率较年内高点普遍下行10BP及以上；10年国债在1.78%-1.90%区间震荡运行，整体呈下行态势；30年国债则较年初上行约10BP。市场核心交易逻辑是资金面宽松+外部冲击带来的通胀预期扰动。从一季度的经济数据看，信贷开门红虽不及往年，但经济仍保持韧性，出口高增，通胀表现超预期。往后看，认为二季度经济仍有压力，油价保持高位，会使得多数能源净进口国的需求被压制，全球制造业PMI底部向上的趋势或被打断，出口面临高位回落的可能性。一季度组合整体以短端和中段高等级信用配置为主。二季度会着重关注通胀和经济变化。

一季度债券市场震荡，曲线陡峭化，7年以内收益率较年内高点普遍下行10BP及以上；10年国债在1.78%-1.90%区间震荡运行，整体呈下行态势；30年国债则较年初上行约10BP。市场核心交易逻辑是资金面宽松+外部冲击带来的通胀预期扰动。从一季度的经济数据看，信贷开门红虽不及往年，但经济仍保持韧性，出口高增，通胀表现超预期。往后看，认为二季度经济仍有压力，油价保持高位，会使得多数能源净进口国的需求被压制，全球制造业PMI底部向上的趋势或被打断，出口面临高位回落的可能性。一季度组合整体以短端和中段配置为主，二季度会着重关注通胀和经济变化。

2026年一季度债券市场收益率整体下行，短端收益率下行幅度大于长端收益率。一季度，国内宏观经济平稳，货币环境较为宽松，同业存单收益率持续下行，带动债券市场中短期限收益率下行。展望2026年二季度，美伊以冲突导致风险偏好下降，我国货币环境可能继续维持宽松，但受油价上涨影响PPI继续上行，综合来看债券市场收益率可能呈现震荡走势。  2026年一季度股票市场先涨后跌，行业表现有所分化。一季度，受3月美伊以冲突影响，能源价格大幅上涨，煤炭、化工等板块涨幅领先，非银金融、消费相关板块承压。展望2026年二季度，美伊以冲突仍存不确定性，能源价格上涨制约海外央行货币宽松政策，但中国可能凭借能源和制造业优势保持稳健的基本面，股票市场下跌后仍具备结构性机会。  2026年一季度转债市场小幅下跌，估值先升后降。一季度，转债市场先跟随股票市场上涨，且估值明显提升，后续跟随股票市场回落，估值再次回到年初水平。展望2026年二季度，转债市场估值可能受制于风险偏好下行有所压缩，但股票市场后续仍有望带动转债市场上涨，重点关注性价比较高的可转债个券投资机会。  报告期内本基金以持有利率债和信用债为主，根据市场变化对组合的久期进行了调整。

2026年一季度，国内总量经济整体维持韧性，出口数据保持高增长，科技创新领域供需两旺，内需方面仍在渐进修复通道之中。流动性方面，外部弱美元格局下资金回流趋势明确，此外受存款再配置等因素影响，国内金融市场流动性维持充裕。美伊冲突引发全球市场波动，但我国资本市场整体呈现较强韧性。尤其在全球资本市场动荡、美债利率大幅上行阶段、黄金价格高位回落，国内债券市场收益率延续平稳，呈现出较强的避险属性。权益市场方面，中东局势动荡背景下全球资本市场波动有所加大，但是着眼国内，资本市场向新向优方向明确，2026年作为“十五五”规划开局之年，政策重心将从“防风险”进一步向“促增长、调结构”倾斜，科技创新和PPI渐进式修复是贯穿全年的重要主线。  债券市场方面，一季度市场收益率整体有所下行，信用利差有所收窄，但受到PPI渐进修复和通胀预期抬升等因素影响，期限利差有所走扩。债券投资方面，本组合主动把握债券市场修复和信用利差压缩机会，提升组合收益。在低利率环境中，我们通过积极主动管理，努力做到积极捕捉机会的同时，进一步提升组合稳定性。  权益市场方面，一季度权益市场整体波动较大，从一月初市场快速上行、拥堵度快速提升，二月随着商品市场和海外科技股进入调整和再平衡；三月随着美伊战争冲突以及冲突加剧，越来越多的负面消息扩散，海外权益和商品市场均进入了深度调整状态，国内权益市场也难独善其身。市场结构层面，中证500、中证1000等周期、成长占比较高的宽基表现出较大的弹性，而质量风格的现金流策略则在成长和周期同时出现波动性的过程中，表现出其压舱石属性。  尽管国内并非受到中东石油禁运问题冲击最大的国家，但绝对的进口体量仍然引发了市场的焦虑。市场完成了从“犹豫中试图修复”到“弱势震荡确认”、再到“恐慌释放”的演变。市场在三月中旬进入了较为恐慌的阶段，高波动板块包括双创、中小盘都出现了深度调整。从调整幅度来看，我们认为市场调整幅度已经较为充分，虽然目前市场仍处于偏空状态，但市场随时可能在事件驱动效应例如战争缓和或石油禁运部分放开的催化下出现快速修复。市场风险都有一定程度的释放、上述板块重新出现了一定估值性价比。后续我们仍然看好“成长+周期”的轮动行情。  报告期内，本基金权益端采用量化模型进行选股，继续坚持动态配置不同预测收益来源、不同预测周期的因子;并继续加大对低相关性、有效投资因子的研发力度。与此同时，持续跟踪市场波动加剧时期的资金面和情绪面对风格切换的影响。以稳健均衡、动态适应市场环境的风格、在模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性中寻找平衡。

2026年一季度，宏观经济整体保持弱复苏走势，经济下行压力仍在。国内需求来看，房地产二手成交量有所放大，市场交易热情仍然良好，但向一手市场传导力度有限，对整体投资拉动有限。制造业和基建基本稳定，伴随着年初信贷的持续发力，政府投资意愿对基建有一定支撑，但地方政府化债和扩大投资之间的差距仍在。消费方面，春节前后消费整体表现温和，消费补贴对消费有一定支撑，但收入预期不稳压制消费动力。金融方面，货币保持宽松，银行间资金平稳且宽松地度过年初，信贷的大额投放也都得到了较好的资金面呵护，资金利率持续下行，短端利率保持非常良好的状态。  2026年一季度，权益市场有所震荡，其中以上证50和沪深300代表的大盘蓝筹表现较弱，春节以后持续回落，以创业板指和科创板指为代表的科技成长方向仍保持相对强势，指数在高位震荡并未明显下行，中证500和中证1000等年初以来强势的指数在春节后也有所回调。债券方面，收益率仍处于震荡走势之中，中短端受益于银行间资金面的持续宽松，整体收益率均有明显下行，中长端震荡趋势延续，10年和30年长端和超长端并未伴随短端收益率下行有所回暖，仍保持震荡走势，但收益率的顶部区域逐步形成，市场的信用利差和期限利差都处于历史较低水平。  本基金以追求稳定收益为主要投资策略，控制基金净值回撤幅度。在操作上，以固定收益资产为主要投资方向，保持积极的债券久期和信用配置结构，严控仓位的情况下参与各类固定收益资产投资。

一季度国内经济和通胀数据有所上行。外需受益于全球AI产业链需求强劲叠加国内供应链安全稳定，维持较高增速；在原油输入性通胀与行业“反内卷”的共同带动下，物价上涨已呈现出向油气、有色、化工以外品种扩散的态势；生产与投资实现一季度季节性“开门红”，工业企业利润同步改善；地产走出“量升价稳”的小阳春行情。货币政策方面延续适度宽松基调，央行流动性投放保持宽裕，中长期流动性投放工具边际中标利率亦有下调。DR001月均值下降至1.3附近，DR007下行至1.4%附近。  报告期内，1月股市、商品市场迎来“开门红”，2月起高位回调，2月末美伊战争爆发后风险偏好持续回落，股债跷跷板效应下债市先跌后涨；但3月公布的超预期通胀和经济数据对债市再次形成压制，超长端利率出现明显回调，整体收益率曲线陡峭化。其中3Y内国债下行12BP，5Y国债下行10BP，10Y期国债收益率下行3BP，30Y国债收益率上行9BP，30Y-10Y国债利差最高触及57bp；受益于流动性持续宽松，信用债方面高等级各期限品种收益率普遍下行10-15BP，中低等级表现好于高等级，收益率普遍下行15-20BP，信用利差有所收窄。  报告期内，组合主要配置短期限中高等级信用债，阶段性参与利率债投资，整体表现稳健。

2026年一季度利率债收益率整体先下后上，超长端收益率明显上行，曲线呈现出陡峭化的特点。信用债表现较强，信用利差持续压缩，持有体验明显好于利率债。一季度银行负债端压力明显减小，机构配债意愿较强，流动性环境维持宽松。但是由于经济数据有所好转、中东局势升级导致通胀预期升温、政府债加速发行等因素，中短端和长端分化极为明显。展望2026年二季度，出口偏强的态势仍将延续，对国内生产端形成支撑。但内需层面来看，随着年初重大项目集中落地和政策性工具的退坡，二季度内需持续性仍有不确定性。油价高企对国内价格指标有提振作用，但仍不足以改变货币政策取向。在融资需求仍偏弱、内需不稳固的背景之下，央行仍将维持流动性宽松的环境。再考虑到地方债供给压力有所减轻，权益市场降温后部分资金流向固收类产品，银行等机构配债需求仍在，债券市场的供需格局或边际上有所改善，整体风险仍然有限。目前债券曲线十分陡峭，对通胀预期定价较为充分，若后续观察到中东局势发生变化或二季度经济数据有所回落，不排除债市会迎来阶段性的修复行情。  报告期内本基金的债券部位灵活交易，年初重点配置了中短期限的信用债、金融债，为组合带来了较好的票息和杠杆收益，此外也结合市场情况阶段性地参与了长端品种的波段交易。后续计划继续持有确定性较强的中短端资产，考虑到曲线较为陡峭，二季度债市情绪或有所回暖，本基金也将择机博弈长端的修复机会。