卢轶乔银河基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 13.3 年/17 年 | 1.75亿元 / 1.75亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 11 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率4.76% | |
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卢轶乔 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
沪港深红利LOF501307.sh银河中证沪港深高股息指数型证券投资基金(LOF)2025年年度报告 
2025年A股市场整体呈现结构牛格局，在震荡中逐步上行，成长风格显著占优。市场主线围绕新质生产力展开，AI产业化、高端制造等领域从概念加速迈向商业化与业绩兑现。政策环境持续友好，新“国九条”进一步强化了以投资者为本的市场生态，引导资金向注重股东回报的优质公司聚集。全年相对宽松的货币财政环境，也为市场提供了良好的流动性基础。在成长风格主导全年行情的同时，市场波动性与结构性特征也促使资金阶段性关注具备稳健属性的资产。尤其在四季度市场进入高位震荡与风格再平衡阶段后，部分估值合理、股息具备持续吸引力的红利资产获得了市场的再关注。 虽然2025年由于科技主线明确及市场风险偏好上涨导致红利风格收益阶段性跑输，但在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。面对市场由单一成长主线向均衡配置的转换，红利资产展现出较强的韧性。这类资产不仅受益于国内政策对提升上市公司质量与回报能力的持续引导，也契合了在全球宏观不确定性背景下，部分中长期资金对确定性与安全边际的追求。尤其是在市场风险偏好波动或成长板块估值高企的阶段，红利资产的压舱石作用得到显现，为投资组合提供了宝贵的波动缓冲与收益来源。从产品特征看，本基金精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，相较A股红利指数更具股息率优势，其以守为攻的配置价值在当前市场环境下值得重点关注。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，A股市场预计将在政策细化、基本面验证与海外流动性整体温和的环境中延续结构性机遇。国内财政政策有望前置发力以稳定经济增长，海外主要经济体货币政策周期可能转向，但地缘政治等因素仍可能带来阶段性波动。在此背景下，兼具确定性与修复潜力的资产类别或更受青睐。配置上，一方面可关注顺应长期产业趋势、具备真实成长性的方向；另一方面，对于经营稳健、现金流充沛、且能够持续提供可观股息回报的优质公司，其估值吸引力与配置价值预计将进一步提升。红利策略产品有望继续为投资者提供一条平滑组合波动、追求长期复合回报的有效途径。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年消费行业基本面开始出现筑底趋势，大部分必选消费品数据已企稳，部分可选消费行业也已出现底部状态，尤其偏可选消费的白酒、商旅等产业底部已经探明，等待产业催化或基本面的逐步回暖，考虑大部分消费行业在过去四年的下行中，估值和渠道出清已经比较彻底，今年部分可选消费行业将进入可为的阶段。 操作层面上，2025年本基金持仓仍聚焦在低价消费板块，如乳业、传媒、社服。目前基金权益仓位适中，主要持仓未偏离基准权重行业。
展望后市，宏观经济出现大起大落的风险较小，长达三四年的消费提振开始出现效果，必选消费底部状态清晰，部分可选消费产业也走出下滑螺旋，叠加几年的杀估值和去渠道库存，2026年消费行业将存在积极可为的行业和股票趋势，股票估值的修复很可能先于基本面的大幅提升，而下半年我们将可能看到基本面的不断改善，站在这个位置，我们对乳业、白酒、商旅、电子消费等细分行业尤其是可选消费品开始乐观。
银河服务混合A519655.jj银河现代服务主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年市场因为贸易战黑天鹅事件扰动，上半年内需强劲，消费中部分新消费标的超额收益明显，5月之后市场主线回归景气，资源品涨价和AI景气度超预期带动有色，电子，通信行业超额收益明显。 操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在景气行业中的高成长标的，目前持仓聚焦景气可选，精神消费以及渗透率提升的新兴需求板块。我们认为自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。
展望26年，消费端估值见底，25年三季度高端率先复苏，25年四季度开始看到很多餐饮链，出行链公司基本面企稳向上，预计26年大众品公司动销端的边际改善能够带动估值和盈利预测的双击。居民在衣，食，住，行四个方面依然有不变的对美好生活的追求和向往，对应消费的细分子行业包括食品饮料，家电轻工以及社服行业中，能够提供优质产品和服务，顺应消费趋势，紧抓核心痛点的公司有望突破困境，看好景气可选，精神消费以及渗透率提升的新兴需求板块。除了资源品之外，中游26年同样值得重视，部分行业资本开支见顶，格局优化，龙头有望收益量增和价涨的双重弹性。
银河转型混合A519651.jj银河转型增长主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。 回顾2025年市场表现，尽管年初受到贸易战，AI投资预期扰动市场经历了大幅下跌，但随着预期落地，市场恢复了AI引领全球经济增长的叙事，从算力到电力表现亮眼。AI基建带动了相关上游金属材料需求，同时多黄金空美元的逻辑进一步得到了强化。期间，新消费有阶段性表现，下半年国内的供给侧改革也带动了化工板块的见底回升。 本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；资源品重估和科技创新带动的结构性机会。
2025年美国开启降息，美国经济走势及美联储降息预期对全球资产配置方向仍然有影响。 国内来看，一方面地产仍处于出清阶段，外需一方面受益于全球补库另一方又受制于全球贸易局势的变化不确定性增加，内需有韧性但难以支撑起整个经济的高质量增长。随着国家刺激内需政策的延续和强化，结构性机会显著。 降息大背景下，看好基建和补库周期开启。经济面和市场的资金面，总体依然还是存量特征。以确定性为基础，成长为矛，积极寻找自由现金流充沛，估值合理偏低，成长相对确定的资产依然为投资的重心。
银河君尚混合A519613.jj银河君尚灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内基本面仍在“新旧动能”转换期，总量经济稳步上升，但结构分化较为显著。2025年中国经济实现实际GDP增速5.0%，顺利完成年初经济目标，但节奏上前高后低，四季度增速回落至4.5%。整体呈现出“供强需弱、外需强于内需”特征：工业生产（同比+5.9%）和出口（累计同比+5.5%）保持韧性，而内需明显走弱。社会消费品零售总额增速连续7个月下滑，固定资产投资累计同比-3.8%，其中地产投资（-17.2%）、制造业投资（0.6%）和基建投资（-1.5%）均持续下行。物价水平低位筑底，全年CPI同比0%，PPI同比-2.6%，但下半年呈现回升迹象。就业市场总体平稳，12月调查失业率5.1%，但人口结构恶化，出生人口降至792万，再创新低。与此同时海外也出现增长显韧性但内在脆弱性加剧的问题。以美国为例，一方面，AI投资爆发（对GDP拉动升至约1个百分点）及财富效应支撑了消费和增长；另一方面，就业市场急剧恶化，失业率与新增非农就业数据与经济增长背离。通胀方虽整体可控，但服务通胀放缓也较为明显。结构上，“K型经济”特征凸显：消费增长依赖前10%富裕人群（贡献消费占比49.2%），而中低收入群体工资增速降至十年低位。此外，住宅投资持续萎缩，居民消费信心走弱，软数据与硬数据分化明显。 2025年债市呈现出低利率环境下波动加大、上有顶下有底的特点。一季度，债市因资金面收紧对2024年末的抢跑进行修正。二季度，中美关税冲突使得市场风险偏好骤降，随后债市窄幅震荡。三季度，“反内卷”主线下股债跷跷板效应明显，监管政策的变化使得债市情绪更加脆弱。四季度，因银行承接债券久期不断增加，风险指标（ΔEVE）承压，债市供需矛盾逐步凸显，导致机构资产配置行为调整，超长端回调幅度较大。截至2025年12月31日，10年期国债、30年国债到期收益率分别录得1.8473%、2.2674%，较2024年末分别上行17.21bps、35.53bps。 2025年A股市场全面上涨，中小盘成长风格显著跑赢大盘价值。万得全A全年上涨27.65%，领涨主要宽基指数。行业层面呈现显著分化，有色金属、通信设备、国防军工涨幅居前，主要受益于大宗商品价格上涨、全球AI资本开支提高及国防预算增加。消费板块整体表现平淡，反映内需仍处于修复阶段。转债市场同步走强，中证转债指数全年上涨18.66%，创2010年以来第三高年度涨幅。年末转股溢价率、价格中位数等多项估值指标均处于2018年以来历史极值水平。全年转债市场供给明显收缩，存量规模下降1840亿元至5425亿元，供需格局趋于紧张。 本基金的选股，主要采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值等维度来选择个股，并注意适度分散。 债券部分，择机参与了中长端利率债的交易。
展望2026年，全球整体宏观环境总体有利于资本市场，有望出现各国宽松政策共振向上格局。对于国内经济而言，预计将呈现出总量平稳，价格修复的格局。2026年中国经济目标或将设定在4.5%-5%区间，政策端有三大期待： “十五五”良好开局、“反内卷”+扩大内需同步推行、“以人为本”政策支持力度加大。政策将主动靠前发力，财政节奏大概率前置，货币方面央行存在降准降息空间。在此背景下，内需或呈现弱修复态势：消费在政策支持下有望温和回升，投资中的基建在财政发力下可能小幅反弹，但制造业投资受“反内卷”等因素制约，房地产投资下行压力仍存。外需韧性预计延续，物价水平大概率延续温和回升态势。海外方面，全球宏观共振向上动能强。在政策端，“十五五”开局之年+美国中期选举+欧美右倾政府上台，全球财政保持较高支出水平，各国维稳国内、提交“经济成绩单”诉求强，外需整体或将不弱。在总量端，AI投资+国防开支+产业重构+战后重建（或有），在全球财政货币双宽松的背景下，制造业投资或驱动全球制造业周期向上。对我国中间品、资本品的出口和生产活动形成有力支撑。不过也需关注可能的风险因素：全球通胀飙升风险以及联储降息预期反复风险对于资产价格的扰动。 2026年作为“十五五”规划的开局之年，经济工作在政策取向上，坚持稳中求进、提质增效。债券市场的交易节奏建议关注三个指标：央行货币政策宽松时间、股市上涨情况、通胀回升表现。明年一季度，若股市春季躁动、通胀数据在基数影响下抬升，债市情绪可能承压，呈现高位震荡。若央行降息落地，债市有交易性机会。若两会政策不超预期，二季度是经济数据观察期，债市可能有阶段性行情。三季度关注增量政策和通胀趋势的确认，从而决定下半年市场预期是否发生变化。2026年债市预计整体偏震荡，更多是结构性、交易性机会，趋势性机会较少。 展望2026年，权益市场预计将维持结构性行情。在产业升级和科技创新的驱动下，中小盘成长风格有望继续保持相对优势，但需警惕部分板块估值过高带来的波动。宏观环境与政策节奏将是影响大盘价值股表现的关键。转债市场在经历2025年大幅上涨后，整体估值已处历史高位，安全边际下降。市场弹性仍存，但机会将更多来自对正股的弹性与细分行业选择，整体波动可能加大，需更加注重风险控制。
银河文体娱乐混合A005585.jj银河文体娱乐主题灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年基金的基准行业波动较大，上半年受市场风格影响波动较大，下半年由于聚焦在AI应用上，低配游戏，导致跑输基准。 操作层面上，本基金将持仓始终集中在新型互联网应用相关行业和个股上，两大基准行业中，高配传媒、低配社会服务，少量配置计算机、电子和传媒等AI应用相关产业受益个股，在传媒内部高配营销、漫剧等AI应用较为成熟或即将突破的产业，低配距离应用较远的游戏、出版等子行业，目前基金权益仓位偏高，未偏离基金基准行业。
展望后市，我们对本基金基准行业方向更加乐观。随着模型能力的不断提升，25年大量AI应用行业开始落地，包括AI教育、AI营销、AI漫剧等方面已经出现了较为成熟的产业场景，相关AI收入大幅提升，我们可以预见在26年将会出现更多的面向消费端的AI应用如教育、消费、医疗、陪伴等产品的大爆发，在此背景下，正如移动互联普及时期，传媒行业将会充分受益。
银河消费混合A519678.jj银河消费驱动混合型证券投资基金2025年第三季度报告
上证指数在三季度上涨了12.73%，深成指上涨了29.25%。板块方面，三季度各大消费板块表现一般，内地消费指数上涨7.1%。 我们观察到高频消费数据短期仍较有压力，部分传统消费行业出现再次下滑，表现较好的主要集中在新消费方向如谷子经济、演艺游乐，以及如乳业等部分传统行业。展望未来，各个消费行业内部开始出现分化，对于上半年大放异彩的新消费，我判断其估值在充分提升后，短期进一步提升估值，需要等待业绩的支撑，年内可以期待部分板块存在估值切换。消费基金将继续在景气消费行业如乳业和部分新消费中继续挖掘投资机会。
银河君尚混合A519613.jj银河君尚灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
季度经济下行压力逐渐显现。7-8月各项经济数据均环比回落。生产方面，受内外需走弱影响，规上工业增加值增速有所下滑。需求方面，投资下滑较为明显，其中房地产投资拖累最大，基建投资因为天气、地方化债等原因也表现偏弱；消费数据逐步下滑，耐用品消费在政策推动下增速仍然较高，但已出现回落迹象；出口保持韧性，对美出口大幅下降，对东盟和欧盟出口增速强劲。9月PMI环比增长超季节性，但仍处在收缩区间，预计投资和消费增速延续下行，出口增速或有改善，并对工业增加值形成一定拉动。整体来看三季度经济下行压力加大，去年低基数对同比数据有一定支撑。四季度经济数据压力或将进一步显现。 三季度资金面较为平稳，央行总体态度偏呵护，季末因央行仅有两个交易日重启14天期逆回购操作，公开市场净投放也未见明显提升，资金利率震荡上行。操作上，央行主要以7D质押式逆回购、3M和6M买断式逆回购来呵护短期、中期流动性，并运用MLF进行中期流动性投放。价格上，以政策利率为“锚”的态度较为明确，资金利率中枢先下后升。9月同业存单到期较大，并且受股债跷跷板影响，银行体系对中长端负债需求增加，导致同业存单发行价格中枢有所上升，资金体感边际收紧。四季度央行可能仍将维持流动性合理充裕，不排除适时重启国债买卖补充长期流动性以配合财政政策更好落地见效。 三季度债市主要受反内卷政策、股市及基金赎回新规等影响，收益率震荡上行。7月反内卷升温，同时受雅江水电站开工消息影响，股市、商品共振上涨，引发市场对需求与价格修复的预期，对债市情绪形成压制。8月权益市场持续走强，市场风险偏好明显提振，“股债跷跷板”效应明显，债券市场对基本面数据反应钝化。9月股市对债市压制减弱，但是基金赎回新规引发市场恐慌，机构赎回力度加大，债市收益率持续上行。三季度10年国债收益率上行14.15bp至1.7875,30年国债收益率上行27.65bp至2.1375，曲线熊陡。当前债市情绪整体较为脆弱，市场交易氛围浓厚，配置力量不足。后续关注央行是否重启买债，以及四中全会、元首会面等重大事件对市场的影响。 2025年三季度A股市场表现出先强势后震荡的格局，A股主要指数均实现大幅上涨，其中代表成长风格的创业板指涨幅达50.40%，显著高于宽基指数，深证成指、万得全A、上证指数分别上涨29.25%、20.52%、12.73%，反映市场呈现“小票强于大票、成长优于价值”的特征。7-8月市场表现强势，而在9.3阅兵关键事件以及指数接近3900关键点位后，市场在九月进入震荡调整区间。驱动三季度市场表现强势的核心原因来自：1.持续的流动性宽松，三季度A股日均成交额保持2万亿以上，两融余额持续上升创2015年以来新高；2.AI技术应用加速落地，头部互联网公司推出大模型产品，算力、存储需求爆发，叠加海外算力投资增长形成共振，带动科技板块估值修复。3.外部环境压力改善，中美贸易谈判进展较为顺利，美联储降息预期抬升，全球流动性宽松预期增强。目前来看，A股仍然处于慢牛区间，后续需关注科技板块业绩表现，以及国内十五五规划和反内卷相关政策的出台和落地情况。 2025年3季度，可转债市场走势整体呈现先上行后震荡的态势，中证转债指数上涨9.81%，季度成交额5.24万亿元，环比大幅上升49.38%，同期万得全A上涨20.52%。转债市场在7-8月整体跟随整股上涨表现较为强势，但后续随着市场价格中位数突破130关键点位后，转债受限于估值以及机构行为等因素先于权益市场开始震荡调整。而进入9月以后，正股风格偏向大盘成长，转债受到自身结构偏向小盘，且大盘银行板块表现不佳的影响，整体表现明显弱于权益市场。三季度可转债等权指数上涨12.12%，可转债加权指数上涨9.20%，可以看出科技等中小盘品种对指数贡献度仍较高。全市场可转债平均转股溢价率41.44%，环比下降2.57%；纯债溢价率44.29%，环比上升13.81%；YTM中位数-5.37，环比下降277bp；转债市场隐含波动率43.44%，上涨7.89%。转债市场新券供给量仍然偏少，3季度新发转债11只，同比持平，退市转债58只，环比减少47只。整个市场存量规模6,077.81亿元，环比2季度末净减少744.33亿元。 本运作期内，产品策略维持固收投资为主，择机参与以中长期端利率债为主的配置交易。本基金权益部分仓位较低，采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值等维度来选择个股，主要关注高景气度和红利标的。
银河文体娱乐混合A005585.jj银河文体娱乐主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
上证指数在三季度上涨了12.73%，深成指上涨了29.25%。板块方面，三季度文体基金两个最大的基准行业传媒和社服差别较大，传媒行业在游戏的带领下涨幅较大。 操作层面上，本基金持续聚焦在传媒行业，持仓集中在AI应用方向的个股上，主要持仓围绕AI教育、AI营销、AI端侧应用、游戏等方向上，基金基准两大行业中，仓位上均衡了传媒板块和社服板块的配置。 展望未来，目前AI应用已经开始落地，AI应用在教育、营销等方面已经出现较广泛的应用，但相关股票涨幅较弱，核心是市场对大模型吞噬一切的逻辑的追捧，资金追逐大模型公司及其相关硬件公司的力度远远胜过对落实垂类AI应用公司的力度，但随着模型能力的不断提升，各种垂类公司的落地和扩散能力也将大幅提升，不用担心他们的落地生根，基金运作上，本季度虽然因为游戏配置不够导致基金涨幅低于基准，但弹性更大的AI应用将随着产业的不断进展而不断表现。
银河服务混合A519655.jj银河现代服务主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
上证指数在2025年三季度上涨了12.73%，深成指上涨了21.43%，三季度电子，电力设备和有色跑赢市场，银行，石油石化和美容护理行业回撤跑输市场。 操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，目前持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。我们认为大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。
沪港深红利LOF501307.sh银河中证沪港深高股息指数型证券投资基金(LOF)2025年第三季度报告
三季度A股在新质生产力兑现、政策呵护与外资回流的三重逻辑共振下，走出整体上涨行情。新质生产力从概念加速落地为实际业绩，成为行情核心引擎：半导体设备国产化实现关键突破，AI算力产业链需求显著增长，固态电池领域受技术突破传闻及头部企业布局推进影响，相关概念股在三季度获得资金关注，成为科技赛道的重要补充。政策端延续宽松基调，叠加美联储降息打开全球流动性窗口，北向资金持续回流，推动市场持续回升。 展望四季度，随着经济复苏迹象进一步清晰与企业盈利预期从底部改善，A股市场的积极态势有望延续。政策组合拳仍具加码空间，海外降息周期延续与人民币稳健为外资继续流入提供基础，在基本面、政策面与资金面多重支撑下，权益资产的中长期吸引力仍在稳步提升。 受A股成长与价值风格分化影响，三季度本基金上涨约5.6%。从产品特征看，本基金标的指数精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，过去一年平均股息率超7%，相较A股红利指数更具股息率优势。宏观上，10年期国债收益率近期在1.8%区间震荡且长周期下行，低利率环境利于凸显红利资产稳定现金流与高股息的相对收益优势；政策端新“国九条”鼓励市值管理、并购重组与分红回购，长期利好红利类等板块基本面。尽管三季度市场风险偏好抬升、成长风格领涨导致红利风格相对收益阶段性跑输，但无风险利率下行背景下，红利资产的核心价值未减，仍具中长期配置价值。
银河转型混合A519651.jj银河转型增长主题灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。 本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；AI元年，我们重视AI技术在硬件创新和软件创新上的突破带来的产业链投资机会；能源创新，具身智能等技术创新0-1的机会。