卢轶乔 - 基金投资策略和运作

上证指数在2026年二季度上涨了5.20%，深成指上涨12.04%，二季度成长风格显著跑赢市场，建材，电子和通信表现较好，石油石化，钢铁和农林牧渔板块排名靠后。　　我们认为现代服务业的提升将体现在消费行业的发展上，报告期内，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，截至报告期末本基金持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。随着大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司或能有所表现。4月之后餐饮，机票，酒店等数据边际走弱，消费整体市场未有超预期的表现。但是值得注意的是，K型消费环境下，悦己消费和性价比消费依然不乏亮点。通过研究消费产业发展方向，产业政策、结构以及周期的变化，我们将力争挖掘基本面良好且估值较低的公司，随着现代服务行业新技术、新业务的升级，将持续关注景气可选消费，线下连锁以及环比改善的大众消费品的龙头公司以及优质品牌出海等方向的后续发展。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。特别是对美联储的利率政策从降息预期转向两次加息预期，导致市场分割为AI驱动和非AI驱动两个极端走势。宏观和产业叙事的影响已经远大于个股自下而上。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，均衡配置，在波动中守住受益。

二季度经济延续"弱修复"基调，动能较一季度明显放缓。一季度GDP 5.0%基本确认为全年高点，二季度实际增速或回落至4.5%-4.6%。通胀呈现结构性分化，PPI受美伊冲突推升油价的输入性扰动，从1月的-1.4%加速升至4月的2.8%；CPI则受制于内需不足，仅温和回升至1.0%-1.2%，PPI向CPI的传导效率偏低。外部方面，地缘冲突反而强化了中国中间品和资本品出口份额提升的逻辑，出口维持韧性。内需方面，房地产投资仍为负增长，居民预防性储蓄偏高、消费意愿偏弱，票据利率一度触及零、居民贷款出现负增长，私人部门融资需求持续萎缩。政策端保持"积极但克制"，央行季度内虽净回笼中期流动性，但资金面整体仍处于"中性偏松"状态。　　二季度债市走出震荡偏强行情。中债10年国债估值收益率从一季度末的约1.81%进一步下行至1.73%附近，6月1日更是触及1.70%的年内低点，30年国债季中也下探至2.19%。二季度债市的主要驱动力来源于央行货币政策态度和流动性预期：4月资金面极度宽松（DR001一度低至1.22%），叠加3月经济金融数据降温、前期通胀预期消化，交易盘推动利率快速走低；但4月末起央行大量回笼中长期流动性，资金面从超宽松回归中性偏松，叠加特别国债供给放量预期和止盈情绪升温。5月经济数据低于预期后利率向下突破1.75%，但此后在1.71%附近获得支撑，债市整体以震荡为主。季度内信用债在"资产荒"逻辑下利差进一步压缩，中长久期信用超额收益显著，但临近季末监管密集下调评级带来部分主体的估值波动。曲线形态上，短端在宽松资金面下维持低位，长端受通胀预期和供给压力压制，期限利差维持在较高水平，陡峭化格局贯穿全季。　　二季度A股市场表现出结构性上涨的特征，主要指数分化明显，上证指数上涨5.20%，万得全A涨12.82%，科创综指上涨55.71%，市场K型分化，行情高度聚焦于科技成长赛道，尤其是AI硬件领域。驱动二季度市场行情的核心原因主要是：AI产业链业绩释放，海外大厂CAPEX持续增加。国内流动性维持合理充裕，全市场交投活跃，美伊战争提高了风险资产的不确定性，外资持续流入景气度高，具备确定性的AI上游板块。　　二季度，可转债市场同样出现结构性上涨、分化剧烈的格局，中证转债指数上涨3.70%，季度成交额累计4.72万亿元，环比上升8.01%。平均正股价格指数119.25；转股溢价率66.01%，上涨17.32%；纯债溢价率54.41%，上涨8.86%；YTM中位数-4.86%，上涨184Bps；全市场新发转债21只，增长9只，可转债市场整体存量规模5003.93亿元，环比下降199.15亿元。转债市场前半段跟随正股科技板块上涨，后半段随着热门标的估值走高，非科技赛道多数个券进入调整。　　本运作期内，产品策略维持固收投资为主，积极参与中长期端利率债的交易。本基金权益部分仓位采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值等维度来选择个股，主要关注高景气度和红利标的。

2026年第二季度，A股市场延续震荡上行并走出明显的结构性行情，科技成长风格强势占优，市场分化进一步加剧。进入二季度，随着外部地缘扰动逐步缓和、海外AI科技行情形成共振，资金持续向高景气方向缩圈，AI算力、半导体、存储芯片等硬科技板块领涨，创业板指刷新逾十年新高、科创50指数大幅走强；与此同时，前期表现稳健的红利、价值等传统板块出现阶段性回调，市场风格由一季度的均衡配置进一步向成长“缩圈”切换。　　面对二季度成长风格强势演绎、红利板块阶段性回调，本基金阶段性承压。从产品特征看，本基金精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，可在三地市场间动态优选股息率更优的标的，相较A股红利指数更具股息率优势。二季度港股在成长风格“抽水”与外部扰动下震荡回调，但港股红利“低估值+高股息”的双重优势仍受南向资金持续青睐；中长期看，在中国资产重估与企业盈利修复背景下，港股高股息板块的估值修复与配置价值依然值得关注。宏观层面，中长期看，国债收益率仍维持低位震荡，长周期下行趋势不改。政策层面，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第三季度，A股市场有望在国内政策支撑与外部环境演变的交织中延续结构性机遇。国内方面，“十五五”开局之年的政策效应持续释放，“反内卷”改善供给格局，新型基建与制造业出海需求修复，为经济增长注入持续动力。海外方面，美伊冲突趋势性缓和、中美关系迎来中等程度缓和期；美联储6月议息维持利率不变但措辞偏鹰、年内加息预期有所升温，海外流动性边际偏紧但整体仍处可控区间。在此环境下，A股大概率维持“下有托底、上有空间”的良好格局，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可延续双线布局的思路：一方面，积极把握人工智能、算力基建、创新药等科技成长主线中业绩兑现度高、产业趋势明确的方向；另一方面，关注那些估值合理、具备持续高分红能力的红利资产，把握其在资金轮动与配置再均衡中的阶段性修复机会，以此构建兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

上证指数在2026年二季度上涨了5.20%，深成指上涨12.04%，二季度成长风格显著跑赢市场，建材，电子和通信表现较好，石油石化，钢铁和农林牧渔板块排名靠后。　　报告期内，本基金投资方向主要聚焦在消费领域，截至报告期末本基金持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。随着大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司或能有所表现。4月之后餐饮，机票，酒店等数据边际走弱，消费整体市场未有超预期的表现。但是值得注意的是，K型消费环境下，悦己消费和性价比消费依然不乏亮点。通过研究消费产业发展方向，产业政策、结构以及周期的变化，我们将力争挖掘基本面良好且估值较低的公司，随着新技术、新业务的升级，将持续关注景气可选消费，线下连锁以及环比改善的大众消费品的龙头公司以及优质品牌出海等方向的后续发展。

上证指数在二季度上涨了5.20%，深成指上涨了20.24%。板块方面，二季度文体基金两个最大的基准行业传媒和社服军出现较大下跌。　　操作层面上，本基金持续聚焦在传媒行业，持仓集中在AI应用方向的个股上，主要持仓围绕营销、影视、部分游戏等AI应用程度较高的相关子行业，基金基准两大行业中，仓位上超配了传媒板块，低配社服板块。

2026年第一季度，A股市场在年初延续震荡上行后，受地缘事件冲击转入宽幅波动，风格再平衡特征明显。开年阶段，市场在春季行情驱动下走强，商业航天、AI应用以及有色等板块表现亮眼。随着2月底中东地缘冲突骤然升级，A股市场整体呈现宽幅震荡格局，前期涨幅较大的科技成长板块在季末承压，红利资产以及受益于涨价的周期品获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”进一步向均衡配置倾斜。　　面对一季度的市场波动加剧，红利风格表现持续回暖，银河中证沪港深高股息指数基金展现出良好的适应性与防御性，2026年第一季度实现上涨约3.7%。从产品特征看，本基金精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，相较A股红利指数更具股息率优势。宏观层面，中长期看，国债收益率近期持续在1.85%震荡，且长周期下行趋势不改。政策层面，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第二季度，A股市场在经过一季度的震荡调整与风格再平衡后，有望在国内政策支撑与外部环境演变的交织中延续结构性机遇。国内方面，“十五五”开局之年的政策效应有望逐步释放，将为经济增长注入持续动力。海外方面，尽管地缘政治因素可能带来阶段性扰动，但全球流动性环境整体仍偏温和。在此环境下，凭借清晰的产业趋势与相对充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可延续双线布局的思路：一方面，积极把握人工智能、创新药等科技成长主线中业绩兑现度高、产业趋势明确的方向；另一方面，关注那些估值合理、具备持续高分红能力的红利资产，以及可能受益于供给格局优化与全球需求复苏的周期品，以此构建兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

上证指数在2026年一季度下跌了1.94%，深成指下跌0.35%，一季度价值风格显著跑赢市场，煤炭，石油石化和公用事业表现较好，非银金融，商贸零售和美容护理板块排名靠后。　　操作层面上，本基金投资方向主要聚焦在现代服务相关的消费领域，目前持仓行业集中在景气可选消费、老龄消费以及渗透率提升的新兴消费板块。我们认为大众消费升级仍在持续，自下而上找到新的产品/渠道/管理抓手的公司能够走出自身阿尔法。

2026年开年市场延续了2025年AI引领科技创新和全球经济补库上游资源品强势的主线。在2月底美以对伊朗开战后市场油价暴涨引发全球市场波动加大，从经济复苏走向滞涨担忧。　　2018年以来全球地缘政治的动荡对商品，股市和债市的定价成为不可忽视的重要因素，自下而上选股让位于自上而下选赛道。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；科技创新下带动的相关产业链高增长机会。力争逻辑和估值的双重把握，在波动中守住受益。

2026年中国经济录得开门红，当前宏观经济总体呈现“开局平稳、结构分化、压力犹存”的格局。一方面，供给端与投资是主要拉动。1-2月数据显示，工业生产增加值同比增速升至6.3%，反映供给端动能较强。固定资产投资同比转正至1.8%，主要受专项债前置、重大项目开工及央企投资拉动。制造业投资亦有改善，核心支撑来自外需，出口的强劲表现是供给与制造业投资回升的关键。不过另一方面，内生动能仍显疲弱，“供强需弱”特征仍存。尽管消费低位反弹，但绝对值偏低，且2月居民短贷负增，反映内需与预期不足。房地产领域仍是主要拖累，投资同比-11.1%，销售、新开工、施工、竣工等领先与同步指标跌幅均走阔，显示行业调整仍在深化。海外方面，中东局势持续扰动，推动国际油价上升。这加剧了全球滞胀预期，驱动美债利率等海外利率大幅上行。高油价带来的输入性通胀压力，以及潜在的外需、汇率与货币政策外部约束，是当前市场尚未充分定价的“灰犀牛”风险。　　2026年一季度债市整体呈现震荡格局。10年国债收益率在1.77%-1.90%区间震荡，30年国债收益率在2.22%-2.34%区间震荡。1月初因权益市场大涨及债基赎回，10年国债收益率一度上行至1.90%；1月中旬至春节前，权益降温措施出台叠加央行结构性降息，银行配置盘进场主导行情，10年国债收益率下行至1.79%下方。春节后资金利率抬升、股市走强，10年国债收益率重回1.80%上方。2月末至3月初，中东地缘引发市场避险情绪，10年国债收益率下行至1.78%。3月初至3月末，油价飙升推升通胀预期，长端国债走弱，收益率回升至1.82%左右震荡。整体来看，一季度收益率曲线走陡，短端受资金面宽松和避险情绪支撑，收益率水平保持低位；长端受通胀预期和地缘政治影响波动较大，其中30-10年期限利差明显走阔。2026年一季度信用债收益率下行、利差压缩至历史较低水平，趋势下行空间有限，中短端在需求支撑下预计维持低位震荡，中长端需求分化，波动风险上升。　　2026年一季度，中证转债指数下跌1.14%，成交量44422.60亿元，环比上升15.99%，同期万得全A下跌1.15%。转债正股价格指数平均值112.97元，环比跌1.31%。转股溢价率49.67%，环比涨2.68pct.，纯债溢价率49.67%，环比减0.38pct.，YTM中位数-6.70%，同比下降126bps，隐含波动率51.50%，同比上升4.53pct.。　　2026年一季度，A股市场冲高回落，波动幅度较大。开年春季躁动行情带动指数大幅上行，1月中旬至2月底高位震荡，并在3月底美伊战争实际爆发的外部环境影响下大幅回调。全季度来看上证指数跌1.94%，创业板指数跌0.57%，万得全A跌1.15%，成交量144.51万亿元，同比增加22.16%。　　本运作期内，产品策略维持固收投资为主，择机参与高票息的信用债配置，积极参与中长期端利率债的交易。本基金权益部分仓位较低，采用定量与定性结合的方法，综合考虑公司盈利能力、成长性、估值等维度来选择个股，主要关注高景气度和红利标的。

上证指数在一季度下跌了1.94%，深成指下跌了0.35%。板块方面，一季度文体基金主要基准行业因受外部干扰，走势上先涨后跌，出现较大波动。　　操作层面上，本基金持续聚焦在传媒行业，持仓集中在AI应用方向的个股上，主要持仓围绕AI营销、AI多模态、游戏等方向上，基金基准两大行业中，仓位上超配了传媒板块，低配社服板块。　　展望未来，2026年AI应用虽然争议较大，大模型吞噬一切的说法甚嚣尘上，但传媒等AI应用板块成长的逻辑是依托内容，而内容是需要人来参与娱乐的，大模型无法替代，目前AI应用在广告营销、多模态、游戏等方面已经出现爆款产品，C端应用已经开始铺开，下一步就是验证产品粘性和收入的阶段了，因此AI应用将是持续受益的，基金运作上，没有进行仓位选择，坚守产业发展方向的个股。

上证指数在一季度下跌了1.94%，深成指下跌了0.35%。板块方面，一季度消费基金主要基准行业基本都在下跌，没有显著表现差异。　　操作层面上，本基金在一季度持仓在消费的大方向上，主要持有传媒、食品饮料、社服、商贸等行业，持股行业较为分散。我们观察到部分消费行业出现结构性的复苏迹象，其中必选消费和电子消费等方向数据较好，如影视、乳业、游戏等行业，而可选消费仍未看到较为明确的启动趋势。展望未来，各个消费子行业内部分化将会加剧，但预计整体收入和利润都有增速的行业和公司今年将会逐步多起来，仍主要聚焦在必选消费和数字消费上。