徐雄晖 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，我国的经济整体表现平稳。其中，以人工智能和新能源汽车为代表的新质生产力仍然表现较好，是经济增长的新推动力。但在本季度，权益市场则整体呈现波动态势，没有延续前期的上涨势头。从行业上看，有色、商业航天、通信和基础化工等板块表现较好，其他板块则表现一般。在本季度，本产品采取了均衡的投资策略，产品净值略有下跌。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

本基金4季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT、储能产业链等方向。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷，例如算力、液冷、存储等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。　　目前大部分投资者仍延续着2025年以来的乐观情绪，风险偏好较高，预计结构性行情将会延续。但2025年大部分有亮点的行业几乎都有比较大的涨幅，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们未来需要高度警惕的风险。从乐观的角度看，2026年也存在着各种可能的投资机会，有目前比较景气的人工智能、储能（锂电产业链）、有色和化工等板块，也有从周期角度可能存在投资机会的传统行业，如白酒、军工、光伏等，也有层出不穷的新兴产业，例如商业航天、核聚变、国内算力链、AI应用，机器人、脑机接口等。本产品当前更看好确定性强的科技成长方向，后续也会积极跟踪研究其它行业，会根据市场情况动态的进行投资策略优化。

四季度债券市场宽幅震荡，A股市场震荡上行，科技和资源双主线运行。本基金在债券方面适度降低了久期，股票方面，为提升组合稳定性，在保持资源品为主的结构基础上增加了一些化工以及高股息公司的配置，目前看效果有所提升。

四季度市场表现较好，本基金仍然重点在资源品等领域进行配置，总体变化不大。

四季度权益市场小幅区间震荡，主要权重指数表现略强，仅科创板调整略多，商品和海外AI的强劲走势提振了A股相关板块，AI产业链和涨价预期的周期品在第四季度大部分时间都表现较好，市场风险偏好始终保持较高水平，比之前预想要强势很多。特别是临近年末A500的持续放量上行，对市场整体回升起到非常重要的作用。 　　组合本季度的持仓权益比例变动不大，继续维持了相对较高的仓位，但对持仓结构进行了较大调整。对持仓中盈利较多的股票大部分进行获利了结，对转债部分进行了清仓，结构上以电子、医药、传媒为主，适度分散；在保持组合的弹性同时，尽可能以相对低位的资产为主。组合操作目的是保持弹性的情况下适当防御，事后看结果事与愿违，低估了市场风险偏好的持续性。尽管如此，基金经理对于当前组合持仓仍保持充分信心。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

经过3季度的上涨后，4季度沪深300指数表现平稳，债券市场略有调整，但长债收益率上行幅度更大。 　　经济层面，制造业投资进一步放缓，意味着供给的压力在持续下降。我们看好制造业中的优秀公司，过去几年这些公司受行业产能持续扩张的负面影响，但随着产能投放高峰的过去，这些企业内生的能力将得到更明显的体现。即使市场担忧的原材料价格和汇率问题，在供需好转的情况下，我们认为也可以传导。我们积极寻找估值不高，但行业供需形势好转的制造业龙头。过去一段时间的赚钱效应，让市场更乐于对具有想象力的行业进行远期定价。我们认为企业价值是长期现金流的贴现，对未来的定价更多地是影响了不同时期收益率的分布，如果货币政策没有持续加大宽松力度，这种微观上的乐观情绪会受到宏观流动性的抑制。 　　总体上，我们对权益市场保持乐观。由于供给的放缓，物价会有恢复的动能，我们对债券保持中性看法。转债市场估值偏高，我们相对谨慎。

三季度权益市场大涨，科技和资源类占优，红利和债券表现一般。本季度权益方面，降低了高股息类的配置，增加资源品和科技类的持仓，债券久期中性。

本报告期A股市场科技成长类公司表现较好。 本基金3季度主要配置方向是人工智能（AI算力）、TMT等方向，在季末逐步增加了储能产业链的配置。因为今年以来一些科技成长股已经积累了一定的涨幅，我们预计此类公司在4季度可能面临股价大幅波动的风险，我们将会根据市场情况对持仓方向进行适当的调整。我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展，AI产业各个环节的投资机会会层出不穷。我们也会重点关注新能源、TMT、军工（包括商业航天、低空经济和深海科技）、医药、消费等领域的投资机会。