徐雄晖大成基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 8.1 年/17 年 | 26.54亿元 / 126.37亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率5.35% | |
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徐雄晖 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
红土精选混合(168401)168401.sz红土创新转型精选灵活配置混合型证券投资基金（LOF）2026年中期报告 
本基金上半年主要配置方向是人工智能相关环节、TMT、储能（锂电）产业链等方向。在本报告期我们持续看好人工智能，包括算力基础建设和AI应用方面的发展。AI产业各个环节的投资机会层出不穷，例如算力、液冷、存储、半导体设备材料等。我们也持续跟踪研究了新能源、TMT、化工有色、医药、消费等领域的投资机会。在1季度末，为应对“中东地缘冲突”的发展和影响的不确定性，增加了锂电储能板块的配置，但在4月初随着市场对该事件的逐渐脱敏，持仓中的锂电储能方向也逐步调整为AI算力。
展望下半年，最大的风险来自于“中东地缘冲突”，如果其扩大化，将对原油、航运、粮食供应链形成冲击，直接推升通胀、倒逼紧缩，压制全球需求。此外，海外的通胀情况以及贸易环境的变化也可能会对资本市场造成一定的扰动。国际环境虽面临挑战，但中国凭借完整的产业体系、超大规模市场和持续的科技创新，有望在全球经济中展现出较强韧性。外需仍是最大超预期变量， 在全球AI资本开支和半导体周期回升的带动下，中国出口展现出极强的结构性韧性。内需方面，国内AI也处在快速发展期，国产自主、算力基建集中落地、大模型商用落地都将会带动相关产业快速发展，总之，在新旧动能转换的形势下，预计结构机会远大于总量弹性。 从资本市场的角度看，随着人工智能领域相关板块的行情持续上涨，大家对科技板块的关注度也越来越高，我们也将紧密跟踪AI产业的景气度持续性以及潜在的拐点情况。我们将以公司业绩的兑现度为锚，综合考虑公司的估值、股价对未来预期的定价情况等多种因素，努力做好对投资的风险收益评估。目前科技相关板块，在大家高预期的情况下，未来往往面临低于预期的风险，会导致行情大幅波动，这些是我们始终需要高度警惕的风险。我们同时会积极跟踪研究有潜在投资机会的行业，如新能源、金融、机器人、消费、医疗、周期等，会根据市场动态情况进行投资策略的持续优化。
大成汇享一年持有混合A009796.jj大成汇享一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
展望下一阶段，我们核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品这三个方向。我们认为随着投资方债务规模的增加，AI产业发展对宏观利率政策的依赖也会日益增加。这种背景下，我们认为前期已经充分反应美元利率压力的资源品和资本品会有更好的风险收益配比。
大成民稳增长混合A008846.jj大成民稳增长混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
展望下一阶段，我们核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品这三个方向。我们认为随着投资方债务规模的增加，AI产业发展对宏观利率政策的依赖也会日益增加。这种背景下，我们认为前期已经充分反应美元利率压力的资源品和资本品会有更好的风险收益配比。
大成元吉增利债券A010927.jj大成元吉增利债券型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
展望下一阶段，我们核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品这三个方向。我们认为随着投资方债务规模的增加，AI产业发展对宏观利率政策的依赖也会日益增加。这种背景下，我们认为前期已经充分反应美元利率压力的资源品和资本品会有更好的风险收益配比。
大成景润灵活配置混合A001364.jj大成景润灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
本产品未来定位于固收+科技。在科技板块内部，资本开支受益品种依然是景气度确定性最高的板块，部分环节兼具高成长与国产替代逻辑。我们看好充分受益算力自主可控与需求放量的Ai芯片;受益于数据中心高速互联升级的光模块;量价齐升的存储;伴随服务器出货高增而需求扩张的MLCC、PCB钻针等被动元件与上游耗材;受益于晶圆厂扩产与国产替代的半导体设备。
大成盛享一年持有混合(016547)016547.jj大成盛享一年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，国内宏观呈现总量平稳和结构分化的特征，供给强于需求、外需强于内需、新动能好于旧动能的情形仍在延续。财政政策中性偏紧，货币工具是以结构性和精准滴灌为主；与此同时，PPI走出通缩的节点货币政策通常也会从预防性的宽松逐渐走向中性。在PPI转正向上修复的过程中货币总量难以继续宽松。4月之后市场面临的是“PPI转正并上行+M1增速回落”宏观组合，企业盈利向上但宏观流动性已经不如之前那么好，意味着指数估值上限有了明显约束。 上半年A股市场整体资金供需边际恶化并且在二季度之后加剧，微观层面，减持、IPO放量，产业资本需求大幅提升，而增量资金供给有限，导致资金面的分化变的更加极致。各类资金对行业配置的偏离都比较显著，体现在TMT板块的市场成交维持在45%以上，仅有AI板块单边上行，而其他板块特别是消费、小微盘出现流动性枯竭，这一情形在6月末达到极致状态。 债券方面，市场波动上行，走出了牛市的趋势。 本基金持续在资源品中寻求机会（主要逻辑在前期的年报季报都有论述），上半年经历了比较大的上涨和回撤，在波动中仍保持资源品的主流配置，并在不同阶段根据市场变化做了资源品内的轮动，一季度以贵金属铜铝原油化工为主，美伊冲突之后减了铝油化工等切到了部分小金属（包括稀土，锡钨等算力金属），半年末重新回到贵金属和铜锡稀土碳酸锂农产品为主的结构；债券方面久期中等。
展望后续行情，我认为资源品或将迎来较好的投资机会。首先，从金融属性看，黄金作为所有资源品的锚，货币是衡量其价值的另一面，背后反映的是债务量和利率的变化，往前看美债已经达到40万亿，债务上限即将再次突破，财政压力下债务扩张基本是唯一出路，近期随着日元汇率的波动，美国还要去为日本央行的表做兜底，进一步加强了这一逻辑，这是长期美元走弱和黄金的走强的基础，我认为在货币领域量比价更重要；从利率来看，通胀连续三个月的回落奠定了难以加息的格局，结合美国的就业和消费数据趋势，明年存在降息预期出现的可能性；其次，从商品属性看，铜锡稀土碳酸锂等品种的供给约束仍然较强并持续，煤炭的供给也有所加强，电解铝稍有松动，需求端来看主流品种基本顺利度过了地产下行带来的影响，结构性的如制造业，AI等撑了资源品新的需求；最后，微观角度来看，经过半年的调整，主流标的盈利稳定性，估值性价比，筹码结构等微观因素也较优。 其他板块，AI的需求逻辑因为大模型公司的ARR增速放缓，投资需要更多的债务融资支持，受到整个美元信用体系的影响越来越大，整个链条的需求逻辑逐步走弱，虽然中上游由于产能短时间难以爆发匹配需求，涨价仍在持续甚至可以到明年，但基本有所反应，未来可能需要在应用端寻找更多的机会，如AI和医药等其他行业的结合；国产部分逻辑还在演绎，但估值的透支较为严重。 内需板块（消费地产等），目前在国内信用体系走弱，需求无政策支撑的环境下，整体还处在格局重构，存量竞争，逐步出清的状态，其中部分格局清晰的细分行业的龙头具备投资价值，但要板块性的机会可能还需要新的外部刺激。 金融等高股息，电力煤炭高速港口具备防御价值但股息率吸引力有所降低，金融内部我认为城商行的业绩稳定性和成长性相对更好，在防御阶段我更可能以此做主要配置。 基于以上，站在当前位置往明年看，资源品的投资机会将较为显著，本基金会进一步积极挖掘和配置内部的投资机会，保持进攻性的同时努力克服回撤幅度； 债券方面，随着经济走弱，财政货币的空间逐步打开，市场有望进一步向好，本基金将适度拉长久期。
大成行业轮动混合(090009)090009.jj大成行业轮动混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，我国的宏观经济保持了平稳运行。虽然我国的传统经济，如地产、基建等行业，由于经济结构调整的原因，继续面临一定压力，但新兴的经济产业，如人工智能、机器人、半导体等行业，则保持了快速的增长态势。这些行业的快速发展，不但为我国的经济发展注入了新的活力，而且极大的增强了我国的长期竞争力。同时，新能源汽车等行业在经历了前几年的快速增长期之后，现在的行业整体供给过剩且竞争激烈，国内的整体盈利能力在下降。但部分的新能源车企的出口出现了爆发式增长，部分弥补了国内盈利能力下降的缺口。 从出口看，由于我国的出口产品在性能和价格方面具有极强的优势，且高科技含量越来原高，这使我国的出口贸易整体顺差仍然处于较高的水平。 从国际宏观环境看，美国在人工智能方面继续加大投入，其技术水平的进步仍然很快。在全球范围内，除了中国，其他国家并不具备在该行业和美国竞争的能力。中国和美国在人工智能方面的投入和技术进步，映射到双方的资本市场，都造就了两国的人工智能板块在上半年出现了较大的行情。 同时，受美伊战争影响，上半年油价出现大幅波动，并导致美国的通胀仍然处于较高水平。美国同时面临通胀水平高企和国债存量过高的双重压力，美联储是否加息存在不确定性，这在一定程度上影响了全球资金的流向，并对贵金属价格造成了压力。 2026年上半年，受人工智能行业快速发展的影响，国内的A股市场中和人工智能相关的电子和通信板块表现亮眼，出现了较大涨幅。但其他大部分行业则面临一定的压力。 在2026年上半年，本产品适当增加了人工智能相关标的，获得了一定收益。
2026年下半年，预计我国的宏观经济仍然保持稳定，新经济仍然是经济发展的主要推动力。但需要注意的是，由于人工智能相关板块过去涨幅较大，部分个股估值过高。如果人工智能的发展速度放缓，则会对这些板块的部分高估值个股产生不利影响，需要值得警惕。 在下半年，本产品将继续维持均衡的投资策略，并适当增加低估值的投资标的。
大成元鸿锦利债券(023657)023657.jj大成元鸿锦利债券型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，A股市场在复杂的内外部环境中呈现出显著的结构性分化特征。国内宏观经济整体延续稳中有进态势，上半年国内生产总值同比增长4.7%，PPI由负转正累计上涨1.5%，制造业PMI连续四个月处于扩张区间，特别是出口同比增长13.4%，产品结构进一步优化，高技术产品、自主品牌出口增长显著，上半年的出口增长主要由AI算力硬件、绿色能源产品及高端装备制造等结构性增量驱动。 海外方面不确定性因素增多，美伊冲突引发能源供给冲击，原油黄金等大宗商品价格大幅波动，国内因能源结构多元化和车辆电动化因素，受油价波动影响相对较低，而海外各经济体受油价波动影响显著，进口国通胀压力持续，而产油国财政持续紧张。贸易混乱的局面已经持续较长时间，全球面临滞胀风险，而美联储政策逻辑从降息预期转为观望，宏观层面的不确定性加剧了资本市场的波动。 市场层面，上半年主要指数表现分化突出，沪深300小幅上涨，而双创指数双双创出历史新高，全市场成交额刷新半年度纪录。行业层面，AI产业链为市场主线，科技成长板块持续获得资金追捧，光模块、半导体等方向表现尤为突出；而白酒、医药等传统板块则持续走弱。整体而言，市场分化程度较为突出，科技成长与传统价值板块间的表现差异显著，全市场投资者对TMT行业持仓占比达到历史高位。交易层面的过度集中也为7月后的大幅波动埋下伏笔。
展望2026年下半年，宏观经济层面企业盈利已摆脱负增长、进入正增长区间，PPI明显回升，供需再平衡与资本开支克制共同支撑价格中枢，本轮盈利修复时间预计拉长、斜率更趋平坦，为市场提供扎实的基本面基础。市场层面，7月A股经历一轮极致的产业估值消化与结构性去杠杆，前期过热的交易结构明显降温；“PPI转正并上行+M1增速回落”的宏观组合意味着指数估值层面仍需业绩持续验证，微观资金面仍将以存量博弈为主，但宽基ETF已重新转为净流入，叠加险资、固收+以及社保年金等长钱下半年预计带来增量，为市场流动性提供内在支撑，经过充分调整后进一步下探的空间相对有限。尽管海外云厂商现金流压力、美联储加息预期以及地缘政治风险变化，仍可能带来对市场整体的较大扰动，但随着中报密集披露和盈利改善范围的扩大，市场正从估值消化逐步切换至盈利驱动，业绩主线预计仍是最重要的方向。从目前的数据看，AI产业链高增延续但内部将明显分层，有业绩、有壁垒、有产业卡位的核心环节有望继续走强(如在国产算力链或者下一代光技术CPO核心卡位龙头)；而非AI板块需求并未系统性恶化，有色、化工等涨价资源品以及受益外需的中游制造、出口链中盈利修复、估值不贵的方向，预计迎来补涨机会。总体而言，下半年的投资可能更需在分化与重估之间，寻求景气确定性与估值合理性的平衡。下半年也计划继续保持积极操作，以适应市场节奏，争取实现更好的结果。
大成趋势回报灵活配置混合A002383.jj大成趋势回报灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
展望下一阶段，我们核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品这三个方向。我们认为随着投资方债务规模的增加，AI产业发展对宏观利率政策的依赖也会日益增加。这种背景下，我们认为前期已经充分反应美元利率压力的资源品和资本品会有更好的风险收益配比。
大成荣享混合(025995)025995.jj大成荣享混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年沪深300指数上涨7.5%，其中二季度上涨11.9%，板块之间的收益率差异明显。 市场对于分化的关注和叙事演绎令我们感到意外。因为在我们看来，分化本来就是经济中的常态，2017年、2020年、2023年等等年份都有各种不同的分化。分化一直存在，但每次分化的板块都不相同，最终汇集成了经济的收敛与均值回归，这是经济的一般规律。从高频的工业企业利润来看，TMT相关板块贡献了相当大的利润增量，也有非TMT的板块有明显的业绩增量，典型如化工和资源类板块，但二者股价走势迥异。市场可能认为化工、资源类板块的业绩具有周期性，但如果对非AI相关的业绩增长一律否定，甚至出现受益原油价格上涨的板块和受益原油价格下跌的板块持续同时下跌的现象，我们认为这并不是市场的常态。
展望下一阶段，我们核心关注受益AI发展的传统产业、资源以及受益供应链重构的资本品这三个方向。我们认为随着投资方债务规模的增加，AI产业发展对宏观利率政策的依赖也会日益增加。这种背景下，我们认为前期已经充分反应美元利率压力的资源品和资本品会有更好的风险。
大成新锐产业混合(090018)090018.jj大成新锐产业混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年的市场受到诸多内外部因素影响，结构分化巨大。
经历了长期的市场洗礼之后，我们仍然坚信中国资产的投资价值，并且相信投资的长期之道是将普遍规律与自身的基本情况相结合。这些普遍规律至少包括两点：1、敬畏市场。市场是一个复杂的混沌系统，往往在一段时间的判断正确并持续带来正反馈的情况下，我们会高估了自己的判断能力。只有时刻保持对市场的敬畏，我们才能相对客观地对市场进行观察；2、尊重常识。常识是进行长期投资最重要的品质之一，常识既包括一些朴素的价值观，也包括了对于大量知识进行吸收之后的提炼总结。在长期投资的过程中，常识就是一盏指路明灯，它可以帮我们识别出康庄大道，也可以帮我们避开礁石险滩。对于自身而言，每个人的基本情况千差万别，但是首先要对自己诚实，只有诚实才有可能真正了解自己。其次要保持定力和与时俱进。这是一个矛盾的对立面，一方面在眼花缭乱的市场中，没有定力只会随波逐流。另一方面时代在不断前行，不与时俱进就会陷入固步自封。因此长期投资是一个不断与外部和内心进行对话的过程，我们必须通过有选择的持续学习来保持精进。 长期投资是一段并不轻松的旅程，希望我们都能不断成长。
大成新锐产业混合(090018)090018.jj大成新锐产业混合型证券投资基金2026年第1季度报告
本基金在这个季度的持仓仍聚焦于资源品领域，但在不同细分行业做了一定调整。