薄官辉 - 基金投资策略和运作

回顾2025年四季度，宏观经济和权益市场中的核心矛盾仍集中在全球竞争格局的变化以及以人工智能为代表的新质生产力发展带来的驱动力。“十五五”时期是实现社会主义现代化的关键阶段。推进高质量发展、建设现代化产业体系、发展新质生产力、扩大内需等举措均将扮演中长期经济驱动的重要力量。报告期内，基金在行业配置方面进行了均衡化处理，并适度降低了持仓集中度，力求通过具备中长期投资价值个股的选取，获得相对基准的超额收益。　　2026年是“十五五”开局之年，新旧动能的转换仍将持续。除市场关注较高的新质生产力以外，内需和外需领域可能发生的结构性变化是我们需要持续观察的重点，市场预计将维持结构性“牛市”的总体格局。在此假设下，我们将继续发挥平台在主动投研方面的优势，聚焦个股带来的超额收益，努力实现基金资产的保值增值。

2025年四季度，经济增长的动力仍然围绕新质生产力、全国统一大市场建设推进。人工智能大模型在本季度又取得了突破性的发展，推动人工智能相关的新产业革命在硬件投资、软件应用和能源基础设施三个方面展开，中国和美国产业共振，也成为了资本市场的引领力量。全国统一大市场建设继续推进，中央经济工作会议要求制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，内卷式竞争的缓解有助于通缩的缓解，有利于重新塑造重点行业的高质量发展。　　全球竞争格局继续深度演化，美国更加关注国内及延伸的周边地区的“管控”；中美两国领导人在韩国会晤后，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”‌，同时‌中国对等关税的暂停期延长一年‌，中美经贸关系进入更加稳定的阶段。美联储在12月10日年内第三次降低利率25个基点，美元在本季度保持贬值趋势，降息和潜在的供需不匹配成为金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%，是在上个季度大幅上涨后的正常稳固。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在科技制造和消费板块。　　展望2026年第一季度，整治内卷式竞争为主线的全国统一大市场建设、人工智能主导的新质生产力发展、中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。中央经济工作会议为2026年经济和社会发展指明了方向，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；要继续实施适度宽松的货币政策。会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案；实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”。深入实施提振消费专项行动。未来两会后十五五发展规划的公布为经济和社会发展指明方向。　　传统行业创新不断涌现，比如以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；传统核心资产已经周期性触底，全国统一大市场建设重新塑造这些行业的盈利能力。人工智能为主的新产业革命塑造新的产业机会，具身智能、卫星互联网、脑机接口和以核聚变和固态电池为代表的新能源发展方兴未艾。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力发展空间广阔，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们会牢记持有人的委托，力争抓住更多的结构性机会，同那些在实现中国梦过程中真正壮大的企业共同成长，为基金的保值增值而努力。

四季度市场继续维持活跃，宏观层面看，一是美联储降息预期确立，全球流动性宽松格局确立，二是人民币持续升值，中国资产重估的预期开始形成，产业层面AI继续快速发展，创新应用层出不穷，不但带动了算力产业链的景气度持续提升，并进一步扩大到存储、功率、电力、能源设备、金属及资源等多个产业的景气度提升，成为拉动经济的重要动力。权益市场进入良性循环阶段，以AI为抓手，以流动性为驱动，出现众多好的投资机会。本基金重点把握了AI相关的产业机遇和流动性扩张带来的资产重估的机会。展望未来权益市场仍值得看好，全球流动性宽松叠加人民币升值，有可能形成明显的资金流入催动中国资产的重估。中观看保险产品销售火爆，增量资金可确定性较高。产业视角看AI产业仍是最重要的拉动经济的火车头。本基金将努力争取在宏观条件和产业发展共振的窗口期，积极把握机遇，精选个股，并依据估值的合理性动态调整，构建顺应产业趋势，享受产业回报的投资组合。

2025年四季度，经济增长的动力仍然围绕新质生产力、全国统一大市场建设推进。人工智能大模型在本季度又取得了突破性的发展，推动人工智能相关的新产业革命在硬件投资、软件应用和能源基础设施三个方面展开，中国和美国产业共振，也成为了资本市场的引领力量。全国统一大市场建设继续推进，中央经济工作会议要求制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，内卷式竞争的缓解有助于通缩的缓解，有利于重新塑造重点行业的高质量发展。　　全球竞争格局继续深度演化，美国更加关注国内及延伸的周边地区的“管控”；中美两国领导人在韩国会晤后，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”‌，同时‌中国对等关税的暂停期延长一年‌，中美经贸关系进入更加稳定的阶段。美联储在12月10日年内第三次降低利率25个基点，美元在本季度保持贬值趋势，降息和潜在的供需不匹配成为金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%，是在上个季度大幅上涨后的正常稳固。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在科技制造和消费板块。　　展望2026年第一季度，整治内卷式竞争为主线的全国统一大市场建设、人工智能主导的新质生产力发展、中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。中央经济工作会议为2026年经济和社会发展指明了方向，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；要继续实施适度宽松的货币政策。会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案；实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”。深入实施提振消费专项行动。未来两会后十五五发展规划的公布为经济和社会发展指明方向。　　传统行业创新不断涌现，比如以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；传统核心资产已经周期性触底，全国统一大市场建设重新塑造这些行业的盈利能力。人工智能为主的新产业革命塑造新的产业机会，具身智能、卫星互联网、脑机接口和以核聚变和固态电池为代表的新能源发展方兴未艾。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力发展空间广阔，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

2025年四季度，经济增长的动力仍然围绕新质生产力、全国统一大市场建设推进。人工智能大模型在本季度又取得了突破性的发展，推动人工智能相关的新产业革命在硬件投资、软件应用和能源基础设施三个方面展开，中国和美国产业共振，也成为了资本市场的引领力量。全国统一大市场建设继续推进，中央经济工作会议要求制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，内卷式竞争的缓解有助于通缩的缓解，有利于重新塑造重点行业的高质量发展。　　全球竞争格局继续深度演化，美国更加关注国内及延伸的周边地区的“管控”；中美两国领导人在韩国会晤后，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”‌，同时‌中国对等关税的暂停期延长一年‌，中美经贸关系进入更加稳定的阶段。美联储在12月10日年内第三次降低利率25个基点，美元在本季度保持贬值趋势，降息和潜在的供需不匹配成为金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%，是在上个季度大幅上涨后的正常稳固。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在科技制造和消费板块。　　展望2026年第一季度，整治内卷式竞争为主线的全国统一大市场建设、人工智能主导的新质生产力发展、中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。中央经济工作会议为2026年经济和社会发展指明了方向，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；要继续实施适度宽松的货币政策。会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案；实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”。深入实施提振消费专项行动。未来两会后十五五发展规划的公布为经济和社会发展指明方向。　　传统行业创新不断涌现，比如以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；传统核心资产已经周期性触底，全国统一大市场建设重新塑造这些行业的盈利能力。人工智能为主的新产业革命塑造新的产业机会，具身智能、卫星互联网、脑机接口和以核聚变和固态电池为代表的新能源发展方兴未艾。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力发展空间广阔，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是找到在中国消费增长的过程具有长期成长性的公司，为基金的保值增值而努力。

2025年四季度，经济增长的动力仍然围绕新质生产力、全国统一大市场建设推进。人工智能大模型在本季度又取得了突破性的发展，推动人工智能相关的新产业革命在硬件投资、软件应用和能源基础设施三个方面展开，中国和美国产业共振，也成为了资本市场的引领力量。全国统一大市场建设继续推进，中央经济工作会议要求制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，内卷式竞争的缓解有助于通缩的缓解，有利于重新塑造重点行业的高质量发展。　　全球竞争格局继续深度演化，美国更加关注国内及延伸的周边地区的“管控”；中美两国领导人在韩国会晤后，美国取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”‌，同时‌中国对等关税的暂停期延长一年‌，中美经贸关系进入更加稳定的阶段。美联储在12月10日年内第三次降低利率25个基点，美元在本季度保持贬值趋势，降息和潜在的供需不匹配成为金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，科创50下跌10.1%，是在上个季度大幅上涨后的正常稳固。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在科技制造和消费板块。　　展望2026年第一季度，整治内卷式竞争为主线的全国统一大市场建设、人工智能主导的新质生产力发展、中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。中经济工作会议为2026年经济和社会发展指明了方向，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量；要继续实施适度宽松的货币政策。会议提出制定一体推进教育科技人才发展方案；实施新一轮重点产业链高质量发展行动。深化拓展“人工智能+”。深入实施提振消费专项行动。未来两会后十五五发展规划的公布为经济和社会发展指明方向。　　传统行业创新不断涌现，比如以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；传统核心资产已经周期性触底，全国统一大市场建设重新塑造这些行业的盈利能力。人工智能为主的新产业革命塑造新的产业机会，具身智能、卫星互联网、脑机接口和以核聚变和固态电池为代表的新能源发展方兴未艾。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力发展空间广阔，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

四季度市场继续维持活跃，宏观层面看，一是美联储降息预期确立，全球流动性宽松格局确立，二是人民币持续升值，中国资产重估的预期开始形成，产业层面AI继续快速发展，创新应用层出不穷，不但带动了算力产业链的景气度持续提升，并进一步扩大到存储、功率、电力、能源设备、金属及资源等多个产业的景气度提升，成为拉动经济的重要动力。权益市场进入良性循环阶段，以AI为抓手，以流动性为驱动，出现众多好的投资机会。本基金重点把握了AI相关的产业机遇和流动性扩张带来的资产重估的机会。展望未来权益市场仍值得看好，全球流动性宽松叠加人民币升值，有可能形成明显的资金流入催动中国资产的重估。中观看保险产品销售火爆，增量资金可确定性较高。产业视角看AI产业仍是最重要的拉动经济的火车头。本基金将努力争取在宏观条件和产业发展共振的窗口期，积极把握机遇，精选个股，并依据估值的合理性动态调整，构建顺应产业趋势，享受产业回报的投资组合。

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、科技制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、科技制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们会牢记持有人的委托，力争抓住更多的结构性机会，同那些在实现中国梦过程中真正壮大的企业共同成长，为基金的保值增值而努力。

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、科技制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。　　面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。

三季度市场表现强势，一方面美联储确认了降息的趋势，确认全球流动性宽松周期开启，另一方面，人工智能产业加速，海外科技企业的AI应用和算力消耗开始加速，算力硬件投资也开始加速，带动国内的供应链企业订单多次加单上修业绩，投资者信心大幅提升，产业链投资的飞轮加速启动，刺激了全球科技股的重估，并带动了A股AI为代表的科技板块、黄金为代表的流动性板块都有较大的涨幅，市场进入了良性循环阶段。本基金重点把握了AI算力板块的机会，在市场风格的共振下取得了明显的超额收益。展望未来，宏观经济形势仍处于磨底阶段，内生增长的动力和消费能力的提升弹性不足，智能化、低碳化、国产化仍是主要的亮点和投资的抓手，本基金将继续高度重视企业的成长性和确定性，精选个股，并依据估值的合理性动态调整，构建顺应产业趋势，享受产业回报的投资组合。

2025年三季度，市场关注的焦点集中在新质生产力、抗通缩和全球格局变化。人工智能的发展趋势和速度得到了进一步的强化，新产业革命的发展正在硬件、应用和能源三个方面展开，并形成了中国和美国共振的局面，成为经济和市场的引领力量。以全国统一大市场建设为核心的抗通缩行动持续推进，2025年7月召开的政治局会议强调“依法依规治理企业无序竞争、推进重点行业产能治理、规范地方招商引资行为”三个重点方向；随后，重点产业稳增长发展规划纷纷出台，重新塑造着重点行业新的发展轨迹。全球竞争格局变化也影响着产业的布局和发展，虽然2025年7月29日中美两国在斯德哥尔摩达成了新的贸易协定，但是中美两国在供应链上分别采取的管制措施既是双方谈判的筹码，也成为全球产业格局重新塑造的重要因素。中国9月3日举行的纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜利70周年阅兵做到了展示力量，凝聚人心和维护和平的效果。美联储预期在9月17日如期降低利率25个基点，成为稀缺金属资源重估的重要推手。　　本报告期沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.02%。本报告期，根据市场的主线适当调整了产品的持仓，主要配置在消费、科技制造板块。　　展望第四季度，人工智能主导的新质生产力发展、抗通缩和中美竞争为主的全球格局变化仍然是经济发展和权益市场运行过程中的主要力量。四中全会召开和十五五发展规划的公布为经济的发展增添新的动力；中美两国领导人的会晤有利于两国贸易谈判的继续推进。在前三项工作取得较大进展的背景下，政治局会议强调的“要有效释放内需潜力”有可能成为四季度的重点，比如以供应链整合为核心的新商业，以国产消费品牌崛起和性价比消费为特色的新消费；产业重新布局和区域发展规划调整带来的基础设施投资孕育巨大的机遇。传统的核心资产已经周期性触底，新的发展规划和全国统一大市场建设有可能成为这些产业发展增添新的力量。总体看，传统产业周期性触底，新质生产力也取得一定发展，未来的经济和市场仍然值得期待。面对百年未有之大变局，市场机会来自产业发展和经济发展底层逻辑的变化，投资收益率分布的不均匀已经展现在我们面前。我们的使命就是抓住在中国消费增长和制造业升级的过程中具有长期成长性的优势公司，为基金的保值增值而努力。