沙川 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。行业方面，我们对港股科技持乐观态度。港股通科技指数在经历自2025年10月至2026年6月深度回调41.14%后，当前估值优势十分突出。PE-TTM估值为4.09x，近5年的分位值为25.12%，PS-TTM估值为2.24x，相应分位值为6.61%，纵向处于历史底部区域，横向远低于美股纳斯达克指数和A股中证TMT指数。资金面上，南向资金持续流入，话语权提升。2026年南向资金延续2025年趋势，流入势头未减，截至7月17日，年初至今累计净流入超3796亿港币，日均净流入超30亿，其中3月9日单日净流入更是达到372亿港币，再度刷新历史单日净流入纪录，7月至今净流入超786亿港币。 细分到科技行业，2025年初以来，南向资金持续流入，累计已达6319亿港币，6月份净流入405亿，7月至今净流入超379亿港币。另外值得注意的是，港股通交易金额在港股总成交额中的占比已显著提升，从2019-2020年的10%左右攀升至当前的20%-25%区间，南向资金在港股市场的话语权正逐步增强，同时南向资金也更青睐于港股科技和红利两大赛道。综合来看，预计后续南向资金仍将保持持续流入态势，有望为港股科技板块注入持续动力。催化因素方面，后续长鑫存储、长江存储等半导体龙头IPO上市、华为新一代麒麟SoC芯片推出、DeepSeek、智谱、Kimi等迭代发布新模型等利好密集。本基金将持续跟踪港股科技板块的估值变化、南向资金流向、产业催化落地进展及外部流动性环境变化。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。对于行业层面，近两年A股市场交易活跃，证券公司各项业务向好，与科技成长板块同属于景气行业。但市场风格仅偏向科技成长方向，导致证券指数表现弱于市场，与基本面出现背离，板块估值处于低位。预计下半年市场风格或外溢至券商板块，有阶段性较好表现的可能。

展望2026年下半年，中国经济在政策持续发力与产业升级的双轮驱动下，呈现结构性复苏与新旧动能转换并行的格局。一方面，消费复苏节奏仍受居民收入预期与就业改善斜率的影响，房地产市场在政策托底后进入筑底企稳阶段，部分传统行业仍处于产能出清尾部。另一方面，以AI应用、具身智能、低空经济为代表的新质生产力加速产业化，成为经济增长的新引擎。政策层面：财政政策继续积极发力，超长期特别国债持续支撑"两新""两重"建设，设备更新与消费品以旧换新政策效果逐步显现。货币政策维持适度宽松，结构性工具继续向科技创新、绿色转型、普惠小微精准滴灌。社会融资成本保持低位，为企业盈利修复提供有利环境。经济结构调整层面，AI从模型训练阶段全面进入应用落地阶段，AI Agent、端侧智能、行业大模型渗透率快速提升，对全要素生产率的提振效应开始显现。传统制造业在智能化改造与出海双轮驱动下，竞争力持续增强。总体而言，2026年中国经济在科技引领与政策护航下展现出较强的增长韧性。证券市场方面，我们对2026年下半年的A股市场持谨慎乐观态度：一方面，全球贸易环境的不确定性仍然存在，地缘政治博弈持续，但这些因素经过两年多的反复冲击，市场定价已较为充分，边际影响趋于钝化。另一方面，国内产业趋势清晰——AI应用商业化加速、人形机器人进入量产前夕、智能驾驶渗透率持续跃升，成长板块催化因素密集。在流动性宽松与改革预期叠加下，市场风险偏好有望维持在中性偏积极的水平。总体而言，我们认为当前A股市场在估值合理与产业趋势向好的支撑下，仍具备结构性配置价值。具体行业赛道方面，2026年国内新能源车渗透率突破50%后增速有所放缓，但绝对值仍维持高位。电动化进入平台期后，智能化成为差异化竞争的核心战场。产业链方面，经历2024-2025年的深度出清，上游锂电材料价格已从底部企稳回升，供需格局边际改善。新技术方面，2026年上半年多家车企已经公布了固态电池的装车计划，为板块带来新的催化。出海方面，国内新能源车企加速布局东南亚、拉美、中东等市场，全球化战略逐渐兑现。本基金将持续跟踪新能源车销量及产业链上下游的产能出货情况，并密切关注智能化升级、固态电池量产进度及相关政策对板块景气度的边际影响。当然，我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，中国经济延续复苏态势，但结构性矛盾依然突出：内需不足、供强需弱的问题持续存在，外部环境的不确定性亦居高不下。从主要指标看，上半年国内生产总值（GDP）达69.57万亿元，同比增长4.7%；规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中制造业增长5.6%，高技术制造业增速高达13.3%。消费端则显疲弱，社会消费品零售总额为24.87万亿元，同比仅增1.3%，但网上商品零售额保持相对较快增长，同比提升4.8%。资本市场方面，A股呈现显著的震荡分化格局，科技板块成为结构性行情的主线。上半年，上证指数仅小幅上涨3.16%，而创业板指与科创50指数分别大涨超35%和64%；细分科技赛道更为突出，通信设备板块涨幅逾75%，芯片产业指数飙升98%。与之形成鲜明对比的是，港股整体表现萎靡，恒生指数下跌10.7%，港股通科技指数跌幅达23.3%。这种极端的分化现象，在历史上亦属罕见。宏观层面，海外方面，2026年底前美联储加息的概率较低。首先，点阵图显示年内仅有一次加息，且次年即转为降息，而历史上美联储极少实施单次孤立的政策调整，这种缺乏连续性的操作实际落地可能性不大。其次，特朗普政府持续向美联储施压，白宫官员多次公开反对加息，政治层面的阻力不容忽视。再者，美国国债规模已突破39万亿美元，年利息支出超过万亿美元，若进一步加息，财政赤字将雪上加霜，债务循环压力愈发沉重。国内方面，宏观政策基调明确偏暖，货币与财政双宽松格局延续。2026年两会设定的GDP增长目标为4.5%–5.0%，赤字率安排在4%左右（对应规模5.89万亿元），预算支出首次迈上30万亿元台阶。4月政治局会议强调积极财政与适度宽松货币并举，6月陆家嘴论坛上，央行通过MLF加量续作等操作，保障了资金面平稳运行。当前十年期国债收益率维持在1.7%–2.0%的低位。行业方面，我们对港股科技持乐观态度。港股通科技指数在经历自2025年10月至2026年6月深度回调41.14%后，当前估值优势十分突出。PE-TTM估值为4.09x，近5年的分位值为25.12%，PS-TTM估值为2.24x，相应分位值为6.61%，纵向处于历史底部区域，横向远低于美股纳斯达克指数和A股中证TMT指数。资金面上，南向资金持续流入，话语权提升。2026年南向资金延续2025年趋势，流入势头未减，截至7月17日，年初至今累计净流入超3796亿港币，日均净流入超30亿，其中3月9日单日净流入更是达到372亿港币，再度刷新历史单日净流入纪录，7月至今净流入超786亿港币。 细分到科技行业，2025年初以来，南向资金持续流入，累计已达6319亿港币，6月份净流入405亿，7月至今净流入超379亿港币。另外值得注意的是，港股通交易金额在港股总成交额中的占比已显著提升，从2019-2020年的10%左右攀升至当前的20%-25%区间，南向资金在港股市场的话语权正逐步增强，同时南向资金也更青睐于港股科技和红利两大赛道。综合来看，预计后续南向资金仍将保持持续流入态势，有望为港股科技板块注入持续动力。催化因素方面，后续长鑫存储、长江存储等半导体龙头IPO上市、华为新一代麒麟SoC芯片推出、DeepSeek、智谱、Kimi等迭代发布新模型等利好密集。本基金将持续跟踪港股科技板块的估值变化、南向资金流向、产业催化落地进展及外部流动性环境变化。本基金为被动指数基金，我们将通过严谨的投资管理流程和精细的数量化模型，以及勤勉尽责的工作态度，恪守指数化投资的宗旨，力求实现对标的指数的有效跟踪，为持有人提供与基准相近的收益。投资者可以根据自身对证券市场的判断及投资风格，借助投资本基金参与市场。当然， 我们也应认识到，无论是宽基指数还是细分行业指数，准确预测其变化的幅度、速率以及时间窗口始终存在较大挑战，面对市场的不确定性，一套以概率思维为指导的投资框架和应对方法，往往比依赖单一结果的押注式预测更加有效，也更有可能带来良好的投资体验。因此，我们鼓励投资者一方面以更长期的视角进行基金配置，更多考虑业绩与估值的匹配程度以及收益风险比，另一方面在投资时机以及投资品种上进行适度分散化，以更好地对冲风险，力争实现收益的长期积累，并更充分地发挥复利效应。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年黄金价格经历了较大波动，在年初快速上涨之后出现了快速下跌。在2月底美伊冲突爆发之后，由于大宗商品价格上涨导致通胀上升，提升了加息预期，黄金出现持续下跌。当前时点看，美伊冲突扩大和停火的可能性都较低，加息落地或继续降息的可能性都不大，黄金或出现较长时间低回报低波动行情。同时金银比指标也从低位回升，历史上看在此之后黄金也通常进入较长时间震荡甚至走低行情。而下半年黄金可能的风险点在于如土耳其等外汇储备较低，同时粮食依赖进口的国家，可能在下半年粮食价格走高时会抛售黄金储备，导致黄金下跌。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。对于行业层面，扩大内需相关政策出台，龙头企业提价，以及市场风格转向困境反转逻辑，或阶段性支撑食品饮料板块的反弹行情，但企业利润的实质性修复以及板块的趋势性反转，还需依赖经济的全面好转以及居民收入的持续提升。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年股票市场也反映了宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度形成明显的倾向性。行业景气度成为市场交易主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，景气交易或仍是主线，但市场风格轮动可能更加频繁，困境反转和业绩确定性较高的价值投资都会有阶段性相对较好表现。而市场风险可能出现在业绩兑现期，以及美股科技板块大幅波动的时候，美国中期选举结果或是较大的不确定因素。对于行业层面，由于生猪养殖行业规模化程度不断提高，价格下跌向产能下降的传导模式从过去的线性转为阶梯式，导致这轮生猪价格下行周期和亏损幅度都超出市场预期，养殖以及农业相关指数也从年初上涨到二季度大幅下跌。当前看，深度亏损带来的现金流压力，以及政策的执行力度，或带来能繁存栏去化至新的较低台阶，生猪价格可能在四季度转入上行周期，并持续较长时间的景气。板块困境反转的投资逻辑或承接上半年科技成长景气投资外溢的资金，从而有较好表现。农产品价格受厄尔尼诺气候及年初地缘冲突影响，在三四季度也存在上涨可能，所以整体看农业板块或进入景气区间。

2026年上半年GDP同比增长4.7%，运行节奏呈现“先扬后抑”的特征。Q1在出口强劲与政策推动下录得增长5.0%的亮眼开局，Q2回落至4.3%（新动能高景气，但传统行业有所收缩）。下半年经济运行仍需密切关注增量政策的力度及相应的呈现节奏。这将是决定全年经济答卷的关键变量，也是下半年资产定价最重要的宏观线索。而在A股市场，2026年上半年各宽基指数表现呈现大幅度分化现象，其分化程度多年罕见。科创50以64.25%的涨幅一骑绝尘，创业板指涨幅也达到了35.58%，而沪深300涨幅7.55%，上证指数则实现3.16%的微涨——高低两端的差距高达61个百分点。这一分化反映了市场定价逻辑的迁移：资本从“总量定价”转向“产业趋势定价”，传统经济权重股对指数的解释力在减弱。在具体行情演进上，也可以分为三段。一季度呈现震荡，上证指数1月突破4100点创近十年新高后，2月末美以空袭伊朗引发地缘冲突骤升、霍尔木兹海峡封锁推升油价暴涨，市场承压回调，成长与价值风格反复拉锯；进入二季度以后，地缘风险阶段性缓和，风险偏好快速修复，科技主线初步确立。5月成为关键月份，AI大模型密集迭代叠加算力需求持续验证，科创50与创业板指加速上行并双双创出历史新高。6月上旬AI硬件链出现阶段性震荡，资金从光模块、PCB等前期领涨品种部分兑现，轮动至其它方向；但6月中下旬美光财报超预期、SK海力士开始供应12层HBM4E（高带宽内存）样品等产业催化再度确认景气方向，科技主线得到强化，创业板指与科创50再创新高。展望下半年，我们认为市场仍有多个方向存在结构性机会。但必须正视的一点是，科创50与创业板指在经历上半年大幅上涨后，估值已攀升至历史高位区间。这意味着下半年科技行情能否延续，高度依赖于一个核心前提：AI产业链的EPS能否在半年报中得到确认并超出市场预期。如果出现业绩不达预期的情况，其当前的估值可能面临比较显著的均值回归压力。此外，美债收益率的走向、美联储政策预期（尽管市场基准预期仍是降息，但近期通胀预期的反复一度引发紧缩担忧）等外部变量，也可能随时扰动全球科技股的风险偏好。

2026年上半年，国内GDP增长4.7%，在一季度超预期开局的情况下，二季度有所回落。从结构看，全球AI投资热潮，带动了出口和生产端的增长；但投资端，基建投资放缓，制造业产能过剩，房地产尚无起色；内需方面，由于出口利润主要集中在高新技术产品，且地缘扰动导致的原材料价格上涨并未有效向下游传导，劳动密集型行业利润受到挤压，压制了居民收入和消费，内需鲜有亮点。展望下半年，单纯依靠出口支撑经济风险较高，财政政策会聚焦在内需的投资和消费方向。但由于经济增长目标变为区间，或意味着决策层容忍度提高，所以也不宜过高预期政策力度和范围，更多是托底性质。货币政策方面，下半年随着输入性因素缓和，货币政策大概率维持现状，宏观流动性保持宽松水平。上半年黄金价格经历了较大波动，在年初快速上涨之后出现了快速下跌。在2月底美伊冲突爆发之后，由于大宗商品价格上涨导致通胀上升，提升了加息预期，黄金出现持续下跌。当前时点看，美伊冲突扩大和停火的可能性都较低，加息落地或继续降息的可能性都不大，黄金或出现较长时间低回报低波动行情。同时金银比指标也从低位回升，历史上看在此之后黄金也通常进入较长时间震荡甚至走低行情。而下半年黄金可能的风险点在于如土耳其等外汇储备较低，同时粮食依赖进口的国家，可能在下半年粮食价格走高时会抛售黄金储备，导致黄金下跌。

2026年上半年，国内宏观经济整体温和修复，呈现外需强、内需弱、结构分化显著的格局，股票市场同步走出结构性分化行情。外需是本轮经济修复的核心支撑，上半年出口增速大幅超预期，高技术产品出口实现显著增长。展望下半年，我国出口韧性有望维持，增长增量仍集中于技术与资本密集型领域，主要不确定性扰动来自欧盟对华贸易政策调整及中东地缘冲突。内需整体偏弱、复苏节奏温和。消费端受高基数拖累，上半年社零增速逐月走弱、整体小幅增长；伴随基数效应逐步消退，下半年社零同比增速有望回暖。当前居民收入增速高于消费支出增速，叠加居民储蓄意愿偏高，居民部门资产负债表仍处于修复阶段，消费复苏力度相对有限。投资端结构性分化特征明显。上半年房地产投资持续下行，专项债发行节奏偏慢，拖累基建整体增速表现平淡。下半年随着专项债发行提速，叠加超长期特别国债、政策性金融工具落地见效，基建投资将持续发挥托底经济的作用。制造业投资延续分化格局，传统产能持续出清，高技术产业投资保持高增，成为制造业投资的核心支撑，该结构性趋势预计下半年延续。2026年上半年，股票市场映射出宏观经济新旧动能转换的结构性特征，资金在弱复苏环境下对高景气度与确定性形成明显的倾向性。行业景气度成为市场核心定价主线，资金高度聚焦科技赛道，成长风格大幅占优，价值、红利及微盘板块表现相对偏弱。展望下半年，市场定价逻辑或将切换，由前期风险偏好驱动的估值扩张，转向以基本面和业绩兑现为核心的定价体系。高景气赛道将全面进入业绩验证估值的阶段，业绩兑现能力将直接决定行情的持续性；若业绩如期落地兑现，前期偏高估值将得到有效消化，长线资金仍将持续沉淀布局。与此同时，下半年市场极致的风格分化格局有望收敛，处于估值底部的传统行业若出现业绩企稳、边际改善的信号，将在市场风格再平衡的趋势下吸引资金回流，迎来估值修复行情与优质配置机会。新兴消费品牌的发展仍与居民收入预期、消费意愿修复及消费场景变化密切相关。随着促消费政策持续发力、基数效应逐步减弱，消费需求有望呈现温和修复；具备品牌力、产品创新能力、渠道运营效率及供应链优势的企业，有望在竞争分化中巩固自身优势，并受益于消费结构升级的长期趋势。