袁忠伟 - 基金投资策略和运作

1、基金投资策略　　2025年四季度,A股及全球资本市场继续经历由多重“叙事拐点”主导的资金再配置进程。特朗普再度推动贸易保护主义，全球供应链持续重构，日本、欧盟等经济体因对美出口依赖等原因，提升财政扩张应对外需冲击。中国方面，新一轮财政扩张政策和产业升级导向在“反内卷”、刺激新质生产力等主题下持续落地，进一步释放流动性并提振经济信心。A股市场在此背景下整体走出先抑后扬、震荡攀升的区间，宽基指数步入结构性震荡向上，市场风险偏好阶段性回暖，景气成长风格延续超额收益。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、四季度运作分析　　正如我们在三季度投资运作分析报告中做出的判断，在四中全会及“十五五”规划的催化下，市场再创阶段新高，流动性驱动的主逻辑持续延续。在四季度的投资运作中，英大睿鑫增加了波动率的考量权重以兼顾绝对收益和相对收益，并前瞻性的筹备明年的布局。方向选择上将聚焦“资源+出海+新质生产力”三大维度，非银金融也是我们重点配置的方向。　　我们判断，诸多“叙事”驱动资金再配置的逻辑在2026年仍将延续，2026年A股市场有望从估值驱动向盈利驱动演化，但市场风格仍然为结构性行情。展望2026年一季度，英大睿鑫坚持长期主义，聚焦优质成长及价值主线，强化组合稳健性和均衡性，重点配置券商、资源、制造设备及AI应用四大方向。在行业配置的同时，英大睿鑫基金根据GMP-VCT模型灵活调整头寸水平。

四季度，市场总体震荡上行。一方面，科技成长方向阶段性交易拥挤度触顶，在海外及国内对于AI泡沫的讨论中，科技创新板块及细分行业出现震荡回调，但在季度末随着情绪逐步消化以及对未来展望再度乐观，相应板块也收复失地。其他涨幅较大的板块出现在周期品种，如有色金属、化工等行业。另一方面，消费、汽车、医药等相关于居民需求的行业季度内收跌。从统计局数据来看，1—11月全国规模以上工业企业利润同比增速约0.1%，但高技术制造业利润保持约10%的较快增长，且增速呈加快态势。国内制造业PMI连续三个季度处于景气线以下，但10—12月已连续三个月呈现逐月修复。可以看到，整体经济修复节奏仍以科技为引领，总量处于筑底回升阶段。市场的结构性行情与总量数据层面的表现相贴合。　　当前，经济大环境仍然处于弱修复状态，但在中期角度，仍有较多的结构性机会能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，尤其在选股层面较为关注国企改革主题下的深度价值个股，积极把握周期反转带来的左侧机会。在当下的宏观弱势恢复环境下，基金经理对于估值保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望2026年，财政政策预计将进一步加大逆周期调节力度，持续夯实经济复苏基础。但从周期视角看，我们认为顺周期板块正在筑底，但对数据恢复的斜率仍持谨慎态度。部分顺CPI修复的行业，如大消费等，在上半年仍将主要作为政策预期驱动的交易方向，上行空间不宜过高估计。可行思路仍是“翻石头”式自下而上精选具备自身alpha的个股。部分顺周期中游传统制造业机会也需关注其复苏的节奏分化；而与PPI修复相关的上游原材料行业值得关注。基金的投资组合在策略层面将布局科技成长板块，以及受科技需求拉动、供给侧相对紧张的上游资源品板块，同时兼顾组合弹性与均衡性。短期交易仍将保持科技板块持仓，但会随技术及产业发展节点变化、个股估值水平进行高低切换。在科技成长另一侧，将重点布局储能、风电、有色等传统行业中具备周期反转机会的细分领域。

四季度，市场总体震荡上行。一方面，科技成长方向阶段性交易拥挤度触顶，在海外及国内对于AI泡沫的讨论中，科技创新板块及细分行业出现震荡回调，但在季度末随着情绪逐步消化以及对未来展望再度乐观，相应板块也收复失地。其他涨幅较大的板块出现在周期品种，如有色金属、化工等行业。另一方面，消费、汽车、医药等相关于居民需求的行业季度内收跌。从统计局数据来看，1—11月全国规模以上工业企业利润同比增速约0.1%，但高技术制造业利润保持约10%的较快增长，且增速呈加快态势。国内制造业PMI连续三个季度处于景气线以下，但10—12月已连续三个月呈现逐月修复。可以看到，整体经济修复节奏仍以科技为引领，总量处于筑底回升阶段。市场的结构性行情与总量数据层面的表现相贴合。　　当前，经济大环境仍然处于弱修复状态，但在中期角度，仍有较多的结构性机会能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。在资产配置角度，基金经理通过对比股债资产的相对位置，认为短期内股票配置价值仍高于债券。此外，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望2026年，财政政策预计将进一步加大逆周期调节力度，持续夯实经济复苏基础。但从周期视角看，我们认为顺周期板块正在筑底，但对数据恢复的斜率仍持谨慎态度。部分顺CPI修复的行业，如大消费等，在上半年仍将主要作为政策预期驱动的交易方向，上行空间不宜过高估计。可行思路仍是“翻石头”式自下而上精选具备自身alpha的个股。部分顺周期中游传统制造业机会也需关注其复苏的节奏分化；而与PPI修复相关的上游原材料行业值得关注。基金的投资组合在策略层面将布局科技成长板块，以及受科技需求拉动、供给侧相对紧张的上游资源品板块，同时兼顾组合弹性与均衡性。短期交易仍将保持科技板块持仓，但会随技术及产业发展节点变化、个股估值水平进行高低切换。在科技成长另一侧，将重点布局储能、风电、有色等传统行业中具备周期反转机会的细分领域。

1、基金投资策略　　2025年四季度，A股及全球资本市场继续经历由多重“叙事拐点”主导的资金再配置进程。特朗普再度推动贸易保护主义，全球供应链持续重构，日本、欧盟等经济体因对美出口依赖等原因，提升财政扩张应对外需冲击。中国方面，新一轮财政扩张政策和产业升级导向在“反内卷”、刺激新质生产力等主题下持续落地，进一步释放流动性并提振经济信心。A股市场在此背景下整体走出先抑后扬、震荡攀升的区间，宽基指数步入结构性震荡向上，市场风险偏好阶段性回暖，景气成长风格延续超额收益。　　报告期内，我们坚持在GMP-VCT的多因子权益类资产分析框架下从地缘政治、国际经济环境、国内宏观经济、国家政策、估值水平、资金面以及技术面等多维度全面分析权益市场环境作为股票资产仓位水平的决策依据，进而通过“定量+定性”的中观行业比较，在所配置的行业里进一步选择高阿尔法属性标的作为投资重点。　　2、四季度运作分析　　正如我们在四季度投资运作分析报告中做出的阐述，英大灵活配置基金在前期布局AI基础设施与人形机器人基础上，进一步将人形机器人产业链提升为组合的主要配置方向，聚焦配置人形机器人标杆主机厂的核心Tier1及滚珠丝杠、谐波减速器、灵巧手、传感器等具备量产潜力的关键零部件供应商，随着产业向规模化生产迈进，这些具备先发优势和技术积累的供应商有望率先受益。2026-2027年是行业迈向量产的关键阶段，随着主要厂商推进量产计划，成本下降与应用场景拓展将形成正向循环，推动市场快速扩张。展望2026年一季度，英大灵活配置将延续2025年四季度的配置，并更加聚焦订单与技术更有把握的公司，优先增加已经实现或接近实现批量供货、订单锁定至2026-2027年的头部企业。

（一）基金投资策略　　2025年四季度，中国经济仍处于筑底企稳阶段。宏观经济数据显示，1-11月规模以上工业增加值同比增长6.0%。其中，电气机械、计算机、通信、汽车、铁路船舶等高技术制造业增长较快，化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业等，增长良好。1-11月规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.1%，涨幅相比前期数据有所回落。增长主要由外商及港澳台投资企业贡献，国有控股企业、股份制企业和私营企业为同比下降。分行业看，采矿业下降27.2%，制造业增长5.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长8.4%，上游环节利润呈现负向贡献，中游制造业环节利润增长稳健，工业企业利润总额增长冷热不一，具有一定结构性。从社会消费品零售总额看，1-11月同比增长4.0%。其中，体育、娱乐用品、文化办公用品、通讯器材等均有较高增速，汽车、服装鞋帽等增速较低。进入下半年，社会消费品零售总额增速有减弱迹象。在固定资产投资方面，1-11月同比增长-2.6%，增速较上半年有所下降。其中第一、二产业投资增速保持稳健增长，第三产业投资增速为负，或预示着当前内需信心仍有不足。分行业看，公用事业、采矿业，具有较高增速；制造业增速平稳；卫生、教育、文体等领域相对偏弱。　　第四季度，中国权益市场呈现一定波动性，季度内指数涨幅平稳。10月，市场转为震荡态势，科技类板块与传统顺周期板块，具有一定跷跷板效应。进入11月，科技成长板块开始调整，周期价值板块保持稳健。接近年末，整体市场均有回升。　　2025年第四季度，本基金的投资操作策略为：本基金投资组合主要集中于具有新质生产力属性的行业。在市场波动阶段，投资组合持仓集中于具有良好经营质量、且成长前景明确的标的。在组合优化上，随着市场变化，适度降低部分因市场流动性提升而处于溢价状态的股票权重。同时，兼顾增长及稳健性，配置了有色、新能源领域的品种。　　（二）投资运作分析　　2025年第四季度，中国权益市场呈现一定波动性。上证指数涨幅2.22%，深证成指涨幅-0.01%，中小100指数涨幅-1.39%，创业板涨幅-1.08%。本基金净值在报告期内略有下降，未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

四季度，市场总体震荡上行。一方面，科技成长方向阶段性交易拥挤度触顶，在海外及国内对于AI泡沫的讨论中，科技创新板块及细分行业出现震荡回调，但在季度末随着情绪逐步消化以及对未来展望再度乐观，相应板块也收复失地。其他涨幅较大的板块出现在周期品种，如有色金属、化工等行业。另一方面，消费、汽车、医药等相关于居民需求的行业季度内收跌。从统计局数据来看，1—11月全国规模以上工业企业利润同比增速约0.1%，但高技术制造业利润保持约10%的较快增长，且增速呈加快态势。国内制造业PMI连续三个季度处于景气线以下，但10—12月已连续三个月呈现逐月修复。可以看到，整体经济修复节奏仍以科技为引领，总量处于筑底回升阶段。市场的结构性行情与总量数据层面的表现相贴合。　　当前，经济大环境仍然处于弱修复状态，但在中期角度，仍有较多的结构性机会能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望2026年，财政政策预计将进一步加大逆周期调节力度，持续夯实经济复苏基础。但从周期视角看，我们认为顺周期板块正在筑底，但对数据恢复的斜率仍持谨慎态度。部分顺CPI修复的行业，如大消费等，在上半年仍将主要作为政策预期驱动的交易方向，上行空间不宜过高估计。可行思路仍是“翻石头”式自下而上精选具备自身alpha的个股。部分顺周期中游传统制造业机会也需关注其复苏的节奏分化；而与PPI修复相关的上游原材料行业值得关注。基金的投资组合在策略层面将布局科技成长板块，以及受科技需求拉动、供给侧相对紧张的上游资源品板块，同时兼顾组合弹性与均衡性。短期交易仍将保持科技板块持仓，但会随技术及产业发展节点变化、个股估值水平进行高低切换。在科技成长另一侧，将重点布局储能、风电、有色等传统行业中具备周期反转机会的细分领域。

基于2025年A股有望震荡上行的认识，基金在股票资产配置方面重点关注以下几个领域：1、基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。2、涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。3、避险属性较强的红利板块。本基金采取如下投资策略：1、针对复杂多变的市场，坚持行业分散投资，组合保持多个行业以上的投资；2、加强行业中的个股优选，通过模型选股、基本面跟踪加强优质公司的投资；3、个股长期投资与波段操作相结合。2025年第四季度，本基金采取“价值红利+科技成长”的哑铃型配置策略，股票组合的整体估值水平较低，组合中各公司基本面在同行业中大多处于优良水平。12月下旬，鉴于以往年度一季度市场热点扩散的特征，基金经理参考中证500指数行业权重，在重点行业内增加股票投资的数量。

中央经济工作会议召开，强调“稳中求进、提质增效”，将内需作为重点任务首位，深入实施提振消费专项行动，实施新一轮重点产业链高质量发展行动；深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理；强调科技创新，培育壮大新兴产业与未来产业，发展经济新动能；制定能源强国建设规划纲要。会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度，采取“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策，并灵活高效运用降准降息等多种政策工具等。在国内政策基调保持积极以及科技驱动、产业升级、制度改革和资金流入等因素推动下，核心逻辑支撑仍较稳固，国内股市或将延续慢牛格局。本基金投资组合主要采取“价值+成长”的配置结构。价值以大金融板块为主，主要配置券商、保险、银行、有色资源等领域；成长以科技板块为主，主要配置半导体电子、通信、医药等领域。本基金股票组合整体估值水平相对合理，在投资运作过程中，以严格控制风险为前提，力争实现基金资产的稳定增值。

基于2025年A股有望震荡上行的认识，基金在股票资产配置方面重点关注以下几个领域：1、基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。2、涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。3、避险属性较强的红利板块。本基金量化投资采取如下策略：1、针对复杂多变的市场，坚持行业分散投资，组合保持10个行业以上的投资；2、加强行业中的个股优选，通过模型选股、基本面跟踪加强优质公司的投资；3、提高行业中个股集中度，个股投资比例上限提升至5%左右；4、个股长期投资与波段操作相结合。本报告期内，本基金采取“价值红利+科技成长”的哑铃型配置策略，股票组合的整体估值水平较低，组合中各公司基本面在同行业中处于优良水平。鉴于市场科技股投资热情在今年9月出现高涨状态，基金投资组合大面积转向防御型价值蓝筹股。

2025年三季度，我国宏观经济政策以“稳增长、调结构、防风险”为核心目标，实施更加积极有为的宏观政策，积极做强国内大循环，促进国内国际双循环；央行落实适度宽松的货币政策，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价处于合理水平。2025年四季度，全球经济增长仍呈韧性，但风险格局更趋复杂，美联储进入谨慎降息周期；全球贸易摩擦风险加剧金融市场波动率。国内加大逆周期调节力度，关注“十五五”规划政策部署。国内A股市场趋向高位强势震荡，基金在股票资产配置方面重点关注下列领域：1、基于自主可控逻辑与发展新质生产力要求的科技创新主题。2、涉及大规模设备更新和消费品以旧换新的“两新”主题。3、避险属性较强的红利板块。本基金投资组合主要采取“价值+成长”的配置结构。价值以大金融板块为主，成长则以电子、通信、医药等为主，股票组合整体估值水平较低，三季度增加科技成长板块配置，基金投资收益逐步进入上升通道，本报告期内本基金单位净值增长率高于业绩比较基准收益率。

（一）基金投资策略　　2025年三季度，中国经济仍处于筑底企稳阶段。宏观经济数据显示，1-8月规模以上工业增加值同比增长6.2%。其中，电气机械、计算机、通信、汽车、铁路船舶等高技术制造业，化学原料和化学制品制造业、农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业等，增长良好。1-8月规模以上工业企业实现利润总额同比增长0.9%，利润总额出现回升。回升主要由股份制企业和私营企业贡献，国有控股企业为同比下降1.7%。分行业看，采矿业下降30.6%，制造业增长7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4%，上游利润呈现负向贡献，工业企业利润总额增长具有一定结构性。从社会消费品零售总额看，1-8月同比增长4.6%。其中，体育、娱乐用品、文化办公用品、通讯器材等均有较高增速，汽车、服装鞋帽等增速较低。进入6月后，社会消费品零售总额增速有减弱迹象。在固定资产投资方面，1-8月同比增长0.5%，增速较前几个月有所下降。其中第一、二产业投资增速较高，第三产业投资增速为负，或预示着当前内需信心仍有不足。分行业看，制造业、公用事业类，具有较高增速；卫生、教育、文体等领域相对偏弱。　　第三季度，中国权益市场稳健上涨。7月在科技领域光通信、半导体、机器人等交替上涨带动下，市场情绪较为正面，主要指数稳健上涨。进入9月，市场转为震荡态势，其中科技类板块相对稳健，传统顺周期板块有一定调整，整体市场呈现结构性特征。　　2025年第三季度，本基金的投资操作策略为：本基金投资组合主要集中于具有新质生产力属性的行业。在市场稳健向上阶段，投资组合持仓集中于具有良好经营质量、且成长前景明确的标的。在组合优化上，随着市场变化，适度降低部分因市场流动性提升而处于溢价状态的股票权重。同时，兼顾增长及稳健性，增配了部分有色、新能源领域的品种。　　（二）投资运作分析　　2025年第三季度，中国权益市场呈现稳健上涨态势，上证指数涨幅12.73%，深证成指涨幅29.25%，中小100指数涨幅28.37%，创业板涨幅50.4%。本基金净值在报告期内保持稳健增长，未来本基金仍以产业链研究为基础，通过对基本面变化的跟踪，并结合市场运行情况，持续优化投资组合。

三季度，市场整体环境较为有利。海外方面，关税影响阶段性退潮；产业方面，海外算力及云厂不断上修资本开支预期。国内政策角度，上半年财政发力，三季度宽松政策持续，社融同比增速维持较高水平，M1增速有不错的提升，但PMI景气度仍在荣枯线以下。A股本阶段主要体现为估值的修复，结构上以业绩确定性更强、科技创新属性突出的板块涨幅更大。报告期内，行业方面涨幅较大的行业有通信、电子、电力设备、有色金属等，重点指数中以创业板、科创板涨幅居前，风格方面中盘成长占优，红利相对回调。　　当前经济大环境仍然处于或将长期处于弱修复状态，但在中期角度，市场流动性较为充裕，将有较多的结构性机会或者主题能够穿越周期和战胜市场波动。基金经理结合近年来的积累和实践，力争在价值发现的目标指引下，扩展行业比较的能力，在不确定中寻找确定的行业景气，发掘基本面支撑的价值实现机会。体现在本期的操作，市场在流动性宽松、景气结构性恢复的反弹行情中，几个颇具长期关注价值的产业方向，逐渐得到阶段性的数据支撑，尤其以AI算力、电力设备等为主要代表，基金经理积极把握产业趋势的顺势机会，同时积极发掘深度价值的景气反转带来的左侧机会进行布局。同时，在当下的宏观弱势恢复环境下，对于估值需保持更高的警惕，注意高位收益回吐。　　展望四季度，总量方面预期仍将经历发展和增长的反复，增速或较前三季度更有压力。而市场方面，两个角度的问题需要持续关注：一是大方向上科技仍将是全年的主线，但是各产业在前期估值修复之后，必须回答自身景气持续和终极空间的问题。二是，国内内部的恢复节奏面临较复杂内外环境，反内卷能否真正起到作用以及持续性如何，已经磨底近三年的各顺周期行业如何走出谷底，这些或许是四季度乃至明年上半年要去持续去验证的问题。基金经理将持续研究和验证行业的景气变化，研究细分领域及个股自下而上的变化，秉承价值投资理念，力争为持有人实现较好的投资收益。