谷琦彬 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，天弘先进制造基金整体基本跑平基准，虽然绝对收益尚可，但是相对收益层面表现未达预期。回顾2026年上半年，市场的环境显著复杂化，外部扰动因素也比以往要多很多。这里面有几个重要的阶段：首先是2月底爆发的美伊冲突，这是2026年最大的黑天鹅。美伊冲突从短期来看，确实是大幅扰动了能源相关板块的表现以及地缘政治相关的行业逻辑；但是从中期来看，美伊冲突或许是自疫情后的美元流动性定价的一个重要拐点，这可以解释为什么我们能观测到美伊冲突以来工业金属和贵金属实际上基本走到了阶段性行情的终结。对于美伊冲突的应对，我们在上半年的处理整体是比较到位的：空仓工业金属和贵金属并且大幅降低了出口链的配置比例。当然，美伊冲突对于地缘政治层面的影响更是深远的，但是目前美伊局势仍然复杂，目前的进展不足以让我们对长期局势影响做出判断，不过可以预见，这一因素在下半年对市场的潜在扰动仍然是不可忽视的。5月以来，随着海外大模型公司的ARR持续超预期，市场迎来了AI行情的主升浪。这一轮行情的演绎速度非常快，伴随着产业链涨价的逻辑以及国产算力的逻辑等多种辅助因素的推进，行情发展到了一个非常极致的状态。在这样的情况之下，我们迅速提高了TMT的配置比例，但是从结果来看，仍然行动较慢且仓位不够，导致在二季度中期基金出现了阶段性的跑输。之前之所以低配TMT，主要是因为从我们的基本面+估值的选股框架来看，很难找到足够多符合条件的标的；但是我们也在二季度的行情中认识到了投资策略的局限性，所以在二季度的后半段做了适当的策略调整，以适应市场的变化。从行业的维度来看，上半年最大的调整是电子从标配提升到了超配，同时降低了汽车、电新和机械的配置比例。降低汽车、电新和机械的配置，主要是考虑到美伊冲突带来的影响，人民币升值以及地缘扰动，对出口链公司的潜在影响较大，而这些汽车、电新、机械等行业的主要逻辑之一就是出海，我们降低配置的主要也是出口相关的公司。电子的超配主要是因为我们自一季度以来就在持续布局国产算力和AI这一主线，随着市场的推进，国产算力逻辑变得愈发清晰，这一逻辑对应的上市公司主要集中在电子，随着逻辑的兑现，上半年大部分公司都有不错的表现。从上半年的整体操作来看，在多变的市场环境中，保持灵活性显然是非常重要的。投资就像开车一样，面对不同的外部环境需要及时做出策略调整，以确保自己行驶在对的方向上。在灵活性方面，此前我们显然做得不够好；而且上半年多变的市场环境也使得我们需要面对更多中观行业轮动层面的挑战。这些都是值得我们今后重点研究和探讨的方面。

市场上半年在不同板块之间出现了明显的分化，主要表现集中在了科技领域。不同行业之间的估值差异也表现出比较极致的水平。对于我们的组合而言，上半年配置的核心还是从供给端以及产业周期位置来考量的，部分行业在供给侧体现出的中长期变化迹象仍然值得我们去关注。供给端的潜在变动主要体现在两个方面。一个是关于新增产能的放缓。2021-2022年部分行业的高盈利催生了高速扩张，之后的供给过剩带来了较长时间的行业盈利收缩。同时伴随双碳以及能耗要求的不断提升，产能扩张的要求也同步增加，导致产能投放往高效和优质企业集中。行业供给扩张的门槛在这个过程中逐步累积，产能差异进一步扩大。经过过去几年的再均衡，部分行业的产能投放意愿出现了明显下降，同时需求仍然保持着较好的水平。这类行业的头部公司有机会在中长期开始持续体现出优质产能的溢价。另外一个是部分行业产能结构的变化。这个产能结构主要是全球维度上供给来源的再分布。以化工为例，欧洲是化工的传统优势区域，但是过去几年欧洲化工产能的收缩趋势明显。在供应链不稳定性、成本冲击等因素的影响下，欧洲传统的化工企业在产品、产能以及经营表现上出现了全面的调整。同期，国内产业集群的优势，以及供应链的稳定性进一步提升了国内企业的成本优势，龙头公司的全球竞争力持续提升。从制造端的稳定性到产品的可靠性，全球市场的机遇给了优秀企业持续发展的空间。上半年美伊冲突对很多行业运行的节奏产生了影响，霍尔木兹通航的减少对供应链的稳定性进行了风险测试。其中波动比较大的是很多行业的经营行为和库存变化。目前部分受影响行业体现出库存先下后上，上游开工率下降的情况。霍尔木兹的反复导致下游企业的经营谨慎性持续提升以及补库延迟，也影响了部分行业短期基本面的正常表现。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多地配置了机械、汽车、电子、化工、银行等行业。风格方面，我们较多地暴露了高盈利能力和低估值等因子。回顾上半年，年初至5月中旬本基金业绩表现平顺，实现了稳健的绝对收益和超额收益。5月中旬至6月底遭遇了较大的挑战，全市场来看仅AI相关行业和公司继续高歌猛进，其他板块已经遭遇了一个中等幅度的熊市，组合中与AI相关仓位的上涨也仅仅只能抵消其他公司的下跌。基金经理在过往的组合管理经历中也经历过类似的市场状况，我们仍会坚定地以自下而上精选个股的价值投资理念和基于DCF的公司价值评估方法来管理组合，既定的投资策略将得到一以贯之的执行。

市场上半年在不同板块之间出现了明显的分化，主要表现集中在了科技领域。不同行业之间的估值差异也表现出比较极致的水平。对于我们的组合而言，上半年配置的核心还是从供给端以及产业周期位置来考量的，部分行业在供给侧体现出的中长期变化迹象仍然值得我们去关注。供给端的潜在变动主要体现在两个方面。一个是关于新增产能的放缓。2021-2022年部分行业的高盈利催生了高速扩张，之后的供给过剩带来了较长时间的行业盈利收缩。同时伴随双碳以及能耗要求的不断提升，产能扩张的要求也同步增加，导致产能投放往高效和优质企业集中。行业供给扩张的门槛在这个过程中逐步累积，产能差异进一步扩大。经过过去几年的再均衡，部分行业的产能投放意愿出现了明显下降，同时需求仍然保持着较好的水平。这类行业的头部公司有机会在中长期开始持续体现出优质产能的溢价。另外一个是部分行业产能结构的变化。这个产能结构主要是全球维度上供给来源的再分布。以化工为例，欧洲是化工的传统优势区域，但是过去几年欧洲化工产能的收缩趋势明显。在供应链不稳定性、成本冲击等因素的影响下，欧洲传统的化工企业在产品、产能以及经营表现上出现了全面的调整。同期，国内产业集群的优势，以及供应链的稳定性进一步提升了国内企业的成本优势，龙头公司的全球竞争力持续提升。从制造端的稳定性到产品的可靠性，全球市场的机遇给了优秀企业持续发展的空间。上半年美伊冲突对很多行业运行的节奏产生了影响，霍尔木兹通航的减少对供应链的稳定性进行了风险测试。其中波动比较大的是很多行业的经营行为和库存变化。目前部分受影响行业体现出库存先下后上，上游开工率下降的情况。霍尔木兹的反复导致下游企业的经营谨慎性持续提升以及补库延迟，也影响了部分行业短期基本面的正常表现。

2026 年二季度 A 股走出极致分化的结构性行情，市场板块表现冷热分明：AI 硬件相关科技赛道领涨全市场，白酒等传统板块持续走弱。AI 硬件产业链内部轮动上涨态势突出，PCB、高速光模块、半导体设备、半导体材料轮番走强，玻璃基板、金刚石、碳化硅等前沿新材料、新技术细分也持续维持强势。从本轮分化行情背后的底层逻辑不难看出，行业景气度是二季度资金布局的核心判断依据，单纯以传统、新经济划分板块强弱已失去参考意义。其一，科技赛道内部分化十分明显，仅产业落地进度快、景气持续向上的 AI 硬件细分持续受到资金青睐，不少仅有概念、缺乏基本面支撑的科技细分表现乏力；其二，传统行业并非全线走弱，板块走势最终由自身需求、盈利、产业周期等景气指标决定。总结来看，二季度市场极致的结构性行情，本质就是资金依据各行业景气高低择优布局带来的结果。基于以上景气投资思路，本基金在 2026 年二季度加大了 PCB、半导体设备及材料赛道的持仓配置，对比前期组合，科技板块整体持仓占比显著提升。

2026开年A股呈现典型春季躁动特征，年初增量资金快速涌入，市场出现过热迹象，之后国内和全球市场的波动都明显加大，趋势最强的两类资产——AI和黄金出现了松动。2月底地缘政治风险再次对市场形成冲击，美以联合对伊的军事行动导致冲突外溢影响整个中东地区，霍尔木兹海峡关闭推动原油价格暴涨，全球主要资产普遍下跌，美债和黄金等传统避险资产亦未能幸免，美元指数显著上涨，市场风险偏好受到进一步压制。进入二季度，美以伊冲突持续，霍尔木兹海峡封锁仍未解除，但随着双方进入谈判阶段，地缘冲突烈度下降，原油价格不再持续上涨，滞胀担忧解除，全球风险偏好得以修复，美国、日韩等多地股市再创历史新高，A股也创出了本轮反弹的新高。从行业表现上来看，上半年的分化极大，31个申万一级行业中有十个取得正收益，其中电子和通信涨幅分别达到86.29%和73.59%，其次是建筑材料（+46.26%）和机械设备（+22.6%），赚钱效应高度集中于AI算力链，涨幅靠前的行业均与此相关。二季度的市场表现得尤为极致，一端是 “AI 硬件主导的结构性牛市”：双创指数领涨、成交量持续放大，沪深两市成交额站上3万亿；一端是极致的分化，传统消费与顺周期持续低迷，二季度下跌的行业增加到了25个。上半年申万一级行业中位数收益率是-10.26%，市场接近七成的个股下跌，AI硬件含量不高的港股也表现得十分疲弱。报告期内在组合管理上，我们的组合结构仍然保持均衡，坚持以稳健类资产作为基石配置，并从产业趋势出发选择景气类资产以及行业处于出清过程中、竞争格局较好、企业盈利有望触底回升的反转类资产作为弹性配置，考虑到今年美以伊冲突的影响，增加了对能源板块（包括新能源及传统能源）的持仓，但由于组合没有在AI硬件产业链做大幅偏离，因此上半年整体表现不佳。

2026年上半年，天弘高端制造基金整体基本跑平基准，虽然绝对收益尚可，但是相对收益层面表现未达预期。回顾2026年上半年，市场的环境显著复杂化，外部扰动因素也比以往要多很多。这里面有几个重要的阶段：首先是2月底爆发的美伊冲突，这是2026年最大的黑天鹅。美伊冲突从短期来看，确实是大幅扰动了能源相关板块的表现以及地缘政治相关的行业逻辑；但是从中期来看，美伊冲突或许是自疫情后的美元流动性定价的一个重要拐点，这可以解释为什么我们能观测到美伊冲突以来工业金属和贵金属实际上基本走到了阶段性行情的终结。对于美伊冲突的应对，我们在上半年的处理整体是比较到位的：空仓工业金属和贵金属并且大幅降低了出口链的配置比例。当然，美伊冲突对于地缘政治层面的影响更是深远的，但是目前美伊局势仍然复杂，目前的进展不足以让我们对长期局势影响做出判断，不过可以预见，这一因素在下半年对市场的潜在扰动仍然是不可忽视的。5月以来，随着海外大模型公司的ARR持续超预期，市场迎来了AI行情的主升浪。这一轮行情的演绎速度非常快，伴随着产业链涨价的逻辑以及国产算力的逻辑等多种辅助因素的推进，行情发展到了一个非常极致的状态。在这样的情况之下，我们迅速提高了TMT的配置比例，但是从结果来看，仍然行动较慢且仓位不够，导致在二季度中期基金出现了阶段性的跑输。之前之所以低配TMT，主要是因为从我们的基本面+估值的选股框架来看，很难找到足够多符合条件的标的；但是我们也在二季度的行情中认识到了投资策略的局限性，所以在二季度的后半段做了适当的策略调整，以适应市场的变化。从行业的维度来看，上半年最大的调整是电子从标配提升到了超配，同时降低了汽车、电新和机械的配置比例。降低汽车、电新和机械的配置，主要是考虑到美伊冲突带来的影响，人民币升值以及地缘扰动，对出口链公司的潜在影响较大，而这些汽车、电新、机械等行业的主要逻辑之一就是出海，我们降低配置的主要也是出口相关的公司。电子的超配主要是因为我们自一季度以来就在持续布局国产算力和AI这一主线，随着市场的推进，国产算力逻辑变得愈发清晰，这一逻辑对应的上市公司主要集中在电子，随着逻辑的兑现，上半年大部分公司都有不错的表现。从上半年的整体操作来看，在多变的市场环境中，保持灵活性显然是非常重要的。投资就像开车一样，面对不同的外部环境需要及时做出策略调整，以确保自己行驶在对的方向上。在灵活性方面，此前我们显然做得不够好；而且上半年多变的市场环境也使得我们需要面对更多中观行业轮动层面的挑战。这些都是值得我们今后重点研究和探讨的方面。

油价上涨给很多行业带来了压力测试。一个是高油价的成本冲击，另外是原油供给和供应链开始出现的短缺。这个过程中，除了短期的摩擦和供需错配、产业链防风险心态和行为的变化，很多中长期不可逆的影响也在逐步加强和体现出来。一个是部分产业结构的全球变化。比如欧洲化工行业在能源和成本的双重挤压下，已经呈现出了全球市占率收缩的状态。随着能源供应的不确定性提升，部分产线的退出和企业经营策略的变化会加速，导致部分化工品种全球产能核心区域的转变，以及供应格局的优化。国内化工行业的品类丰富度、下游可应用领域以及一体化程度都相对更高，在成本和供应效率上已经展现出了优势，同时过去几年较低的产品价格水平，给国内龙头公司提供了兑现竞争力和扩大海外市场的机遇。另外是能源的自主可控成为越来越多国家发展的核心。回顾历史上能源危机，给丰田、小松等公司带来了长期的发展窗口。目前针对于化石能源的需求，具备了更多更好的辅助选择，涵盖了终端用能、过程节能以及源头端的产能。这部分行业的发展也逐步在自身经济性以及外部机遇的共振下开始提速。比如新能源车海外渗透率的提升，生物柴油和生物航煤的加速应用趋势，海上风电在欧洲和东南亚的快速发展等。短期能源价格的波幅以及供应链上的阻碍，导致不少行业表观需求出现了延迟，部分龙头公司的定价上体现出来的担心也超过了一些长期可展望的机会。对于这部分经营周期在底部区域，并且长期行业发展具备保护的优秀企业，我们会持续保持跟踪和在组合中体现。

本基金的核心投资理念为价值投资，我们在能力圈范围内自下而上地选择隐含收益率较高的一组公司构成投资组合。我们同时看重公司的质地和估值，公司质地方面我们看重标的公司具有良好的商业模式、突出的竞争优势、进取的企业家精神和完善的公司治理，估值方面我们采用DCF模型为公司定价，而非简单的低PB或低PE策略。报告期内，本基金主要投资品种为股票和可转债。行业方面，我们较多地配置了机械、汽车、电子、交运、化工、银行等行业。风格方面，我们较多暴露了高盈利能力和低估值等因子。近期市场受到地缘政治事件等影响波动较大，对于以经典价值投资作为底层方法的管理人而言，我们欢迎市场因外部冲击带来的波动，这使得我们有机会以较好的价格退出某些标的的投资，相应地也以较好的价格买入另一些被错杀的公司。同时我们也密切关注地缘冲突对部分行业和公司中长期的影响，并评估这些公司内在价值的变化。1） 地缘冲突的短期最直接的影响是石油及其产业链上的化工品价格显著上行，我们退出了组合中此前持有较多的煤化工行业的公司，即便我们也认为未来油价中枢较战前将有所上行，这些公司在较高的盈利中枢下所隐含的收益率也已经显著下降，我们选择了退出这部分仓位。此外，我们认为未来油价中枢上升及全球原油买方分散中东供给的趋势，将对组合中海上油服产业链及新能源产业链的相关公司构成中长期的利好，以及农产品在成本推动等因素下有望接力能化产品成为下一个涨价品种，我们增加布局了一些自身质地过硬的农业公司，倘若地缘冲突进一步升级，这些公司将对组合提供一定的保护。2） 其次我们密切关注油价上升对于全球及新兴经济体总需求的潜在负面影响，这与战争持续的时间及未来油价中枢上升的幅度相关，目前我们的基准假设是不会对于宏观总需求造成显著的负面影响。同时我们在微观层面也注意到在高油价时代中国出口的汽车、机械等产品因其性价比更突出，反而有加速增长的趋势，这成为了地缘冲突所带来的机遇。并且这些正面影响是可持续的、有利于进一步帮助相关出口企业打开海外市场的。我们维持了优质制造业出口和新兴经济体相关公司的仓位。3） 随着上市公司年报的逐步披露，我们对于优质的内需相关的高赔率公司及非热门方向的科技公司自身经营拐点的确信度进一步提升，我们对这部分公司配置比例有所提高。尽管短期市场波动有所加大，我们对于当前组合持有的公司经营状况和估值水平感到满意。在组合管理中，我们将一如既往审慎地管理我们的组合，相信坚持长期稳健的投资方法是对组合最好的保驾护航，以经典价值投资的基础方法精选公司，兼顾“物美”与“价廉”，力求在长跑中取胜。

一季度我们以相对较小的回撤取得了个位数的绝对回报，组合增加了消费/养殖的配置，减持了化工持仓，除此之外变化不大。市场的下行消化了部分风险，但我们认为未来很多的因素还需要进一步观察，地缘政治风险是永久性溢价，不是事件性冲击，未来我们会把投资的稳健性放在更重要的位置上，在低增速时代，“收租”比“打猎”更重要，不求爆发但求持续。为了更好地应对未来，我们学会了总结过去。未来我将继续坚持价值投资理念。

2026年一季度高端制造基金整体运作相对平稳，季度末较基准有小幅跑赢。一季度的市场环境变化比较大。1月初市场整体还是延续了2025年四季度末的行情，风险偏好比较高，主题相对活跃；随后，市场开始向基本面回归，股价的波动与业绩的关联性提升；2月底美伊冲突爆发，市场整体的风险偏好开始下降。到了3月美伊冲突阶段，由于地缘政治局势多变且事件波动巨大，市场在高景气度的科技类资产和战争受益属性的能源类资产之间快速切换，并且就我们观察，最终逐渐向风险偏好下降的方向收敛，到3月末，我们已经很少再看到比较活跃的主题性行情了。在这样的背景下，我们一季度的投资也相应做了灵活性的应对。首先，我们的主要思路仍然是自下而上选股，但是在有机会的领域，我们更倾向于选择估值低、涨幅小的资产，景气度投资在组合中的占比有所下降。其次，考虑到市场每天波动较大，我们在美伊冲突爆发后适当调低了组合仓位。行业方面，一季度我们基本上标配了电子、超配了电新和汽车，同时低配了通信。电力设备新能源是我们在一季度比较看好的方向，主要是从自下而上的角度、我们在这个行业里可以找到众多估值合理、竞争力强、管理优秀且未来景气度向上的优质企业；此外，自上而下的角度来看，AI的发展产生了大量的电力需求，中国在电源、电网、储能等各个环节都有国际领先的技术和非常优秀的头部企业，这也使得中国的电力设备新能源产业更有机会把握AI带来的电力需求浪潮；以及，如果考虑到3月份爆发的美伊冲突，我们发现电力设备新能源也是少数战争中性的资产，在高波动的地缘政治环境中有比较不错的防御属性。汽车我们在一季度也是超配的，主要是考虑到市场对于行业的预期太过悲观，而汽车行业大多数时候个股alpha明显强于行业beta，在市场对行业展望悲观的阶段，恰恰是布局优质公司的好时候。电子领域，我们重点配置的方向是国产算力和国产AI，主要是因为我们发现过去半年的时间，国产算力链条无论是芯片设计、流片、还是基础模型和AI应用，都已经快速发展到了非常好的水平，2026年国产算力有机会迎来渗透率的快速提升；此外，我们也前瞻性地布局了一些优质消费电子类公司，虽然一季度芯片涨价对于这个行业的负面影响是显而易见的，但是这里的头部企业或者有比较好的顺价机制或者对价格的敏感度没那么高，行业预期向下的阶段，这里面也存在错杀的机会。通信我们选择了低配，一方面是因为海外算力链条的很多公司都有比较明显的美股映射，在目前美伊冲突的环境下，可能存在不可控的外部风险；另一方面，光纤等高景气度资产短期涨幅较大，隐含的预期也比较高，我们选择了高温适当减仓。展望未来，我们认为一季度末影响行业的最大变量——美伊冲突，在二季度大概率还是延续的。战争开始容易，但是要结束就比较困难，均势被打破之前谈判的作用往往是有限的。因此，我们对二季度的展望仍然整体相对谨慎，现阶段仍然会维持相对低的风险偏好和更加坚实的组合配置策略。不过，从更长一点的维度来看，中国的库存周期已经企稳回升、投资周期也已经处在底部，美伊冲突后人民币资产在全球资产配置中的地位有望显著提升，这些因素都使得A股资产在中长期其实是更有吸引力的。因此，在二季度，我们也会密切关注这些优质且低估的资产，为未来的行情做提前布局和准备。最后，再次感谢常年支持我们的投资者朋友们；我们也会持续努力、不断进步，以求为投资者朋友们提供更好的投资体验，争取稳健、可预期的投资回报。

2026年一季度先进制造基金整体运作相对平稳，季度末较基准有小幅跑赢。一季度的市场环境变化比较大。1月初市场整体还是延续了2025年四季度末的行情，风险偏好比较高，主题相对活跃；随后，市场开始向基本面回归，股价的波动与业绩的关联性提升；2月底美伊冲突爆发，市场整体的风险偏好开始下降。到了3月美伊冲突阶段，由于地缘政治局势多变且事件波动巨大，市场在高景气度的科技类资产和战争受益属性的能源类资产之间快速切换，并且就我们观察，最终逐渐向风险偏好下降的方向收敛，到3月末，我们已经很少再看到比较活跃的主题性行情了。在这样的背景下，我们一季度的投资也相应做了灵活性的应对。首先，我们的主要思路仍然是自下而上选股，但是在有机会的领域，我们更倾向于选择估值低、涨幅小的资产，景气度投资在组合中的占比有所下降。其次，考虑到市场每天波动较大，我们在美伊冲突爆发后适当调低了组合仓位。行业方面，一季度我们基本上标配了电子、超配了电新和汽车，同时低配了通信。电力设备新能源是我们在一季度比较看好的方向，主要是从自下而上的角度、我们在这个行业里可以找到众多估值合理、竞争力强、管理优秀、且未来景气度向上的优质企业；此外，自上而下的角度来看，AI的发展产生了大量的电力需求，中国在电源、电网、储能等各个环节都有国际领先的技术和非常优秀的头部企业，这也使得中国的电力设备新能源产业更有机会把握AI带来的电力需求浪潮；以及，如果考虑到3月份爆发的美伊冲突，我们发现电力设备新能源也是少数战争中性的资产，在高波动的地缘政治环境中有比较不错的防御属性。汽车我们在一季度也是超配的，主要是考虑到市场对于行业的预期太过悲观，而汽车行业大多数时候个股alpha明显强于行业beta，在市场对行业展望悲观的阶段，恰恰是布局优质公司的好时候。电子领域，我们重点配置的方向是国产算力和国产AI，主要是因为我们发现过去半年的时间，国产算力链条无论是芯片设计、流片、还是基础模型和AI应用，都已经快速发展到了非常好的水平，2026年国产算力有机会迎来渗透率的快速提升；此外，我们也前瞻性地布局了一些优质消费电子类公司，虽然一季度芯片涨价对于这个行业的负面影响是显而易见的，但是这里的头部企业或者有比较好的顺价机制或者对价格的敏感度没那么高，行业预期向下的阶段，这里面也存在错杀的机会。通信我们选择了低配，一方面是因为海外算力链条的很多公司都有比较明显的美股映射，在目前美伊冲突的环境下，可能存在不可控的外部风险；另一方面，光纤等高景气度资产短期涨幅较大，隐含的预期也比较高，我们选择了高温适当减仓。展望未来，我们认为一季度末影响行业的最大变量——美伊冲突，在二季度大概率还是延续的。战争开始容易，但是要结束就比较困难，均势被打破之前谈判的作用往往是有限的。因此，我们对二季度的展望仍然整体相对谨慎，现阶段仍然会维持相对低的风险偏好和更加坚实的组合配置策略。不过，从更长一点的维度来看，中国的库存周期已经企稳回升、投资周期也已经处在底部，美伊冲突后人民币资产在全球资产配置中的地位有望显著提升，这些因素都使得A股资产在中长期其实是更有吸引力的。因此，在二季度，我们也会密切关注这些优质且低估的资产，为未来的行情做提前布局和准备。最后，再次感谢常年支持我们的投资者朋友们；我们也会持续努力、不断进步，以求为投资者朋友们提供更好的投资体验，争取稳健、可预期的投资回报。