沈楠 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端日趋缓和，宏观政策发力更为精准更为有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，海外降息预期有所波动，港股市场风险偏好出现一定程度回落。本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，在港股市场上仍然保持TMT、互联网、创新药、新能源以及部分消费行业的配置比例。回顾来看，组合回报跑输基准，原因在于一方面四季度港股显著回调，而组合港股敞口较大带来显著拖累，另一方面A股市场对于海外算力的配置比例过低。　　展望2026年，我们认为随着流动性改善的持续，国内资本市场仍处于较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。考虑港股的估值目前仍然处于历史偏低水平，本组合仍将保持目前的配置比例。

2025年四季度，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端日趋缓和，宏观政策发力更为精准更为有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，坚持科技引领与产业升级相结合，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。结合对国企改革领域相关公司的交流来看，我们对未来该领域的投资保持乐观的看法，这一方面源于大量国企上市公司开始逐渐重视资本市场交流以及市值考核，另一方面源于众多国企也在不断降本增效，并不断加大科技创新领域的投入，可以相信未来相关上市公司的回报率能够有所回升。　　报告期内，本基金主要配置于高端制造、电子、化工、文旅以及航空航天等领域。展望2026年，我们认为随着流动性改善的持续，国内资本市场仍处于较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本组合会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国有资本产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2025年四季度，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端日趋缓和，宏观政策发力更为精准、更为有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，更多配置于制造出海、电子复苏等领域，同时随着风险偏好的回升，增加部分中小市值标的的配置。回顾来看，组合回报基本跟随指数基准，未取得显著超额收益，原因在于对于海外算力的配置比例过低。　　展望2026年，我们认为随着流动性改善的持续，国内资本市场仍处于较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金更多配置于制造出海、电子复苏等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了中小市值标的的配置。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时也会保持关注内需消费。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，海外降息预期持续强化，港股市场在流动性预期推升下风险偏好也有所回升。本组合在港股市场上仍然保持了TMT、互联网以及消费，公用事业的配置比例。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时也会保持关注内需消费。考虑港股的估值目前仍然处于历史偏低水平，本组合仍将保持目前的配置比例。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，一方面推进补短板强弱项，防止内卷式恶性竞争；另一方面则积极推进结构调整，加大在科技创新和产业升级方面的布局。　　报告期内，本基金更多配置于高端制造、电子、化工以及航空航天等领域。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于制造升级、内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本组合会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2025年上半年，国际环境错综复杂，地缘风险日趋明显，美国关税政策席卷全球。虽有不利因素，但国内形势仍然保持平稳，政策发力更为精准更为积极，进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、无人驾驶、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，这为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　在改革领域，国资委发布了央企上市公司市值管理工作的相关文件，研究将市值管理纳入企业业绩考核，引导企业负责人着力提高上市公司发展质量，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，主动加强投资者关系管理，及时运用市场化的增持、回购，加大现金分红力度等手段来传递信心、稳定投资者回报预期，这是对国有企业投资者明确的利好。2025年一季度，国资委召开的中央企业“人工智能+”会议上，明确表示将积极引导中央企业加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，加大资本层面合作、产业链合作、供应链协同合作以及科技创新合作等“四个合作”。这为下一阶段各类国有企业的发展指明了方向。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、军工以及化工、医药等领域。

2025年上半年，国际环境错综复杂，地缘风险日趋明显，美国关税政策席卷全球。虽有不利因素，但国内形势仍然保持平稳，政策发力更为精准更为积极，进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、无人驾驶、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，这为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、制造出海、TMT产业以及医药、军工等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了中小市值标的的配置。

2025年上半年，国际环境错综复杂，地缘风险日趋明显，美国关税政策席卷全球。虽有不利因素，但国内形势仍然保持平稳，政策发力更为精准更为积极，进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、无人驾驶、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，这为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　报告期内，海外降息预期有所削弱，港股市场在美国关税政策冲击下迅速回落但又逐步企稳回升。我们对美国陷入短期衰退的风险持谨慎看法，但对中美关系的阶段性改善持积极看法，因此香港市场风险偏好仍将在年内保持稳定。本组合在港股市场上仍然保持了TMT、互联网以及创新药的配置比例，并适当增加了内需消费的配置。

2025年，国际环境错综复杂，美国关税政策席卷全球，贸易供应链的参与各方短期谨慎，长期将完成重塑。国内形势相对转为积极，在DeepSeek等大模型公司的突围下，科技力量的崛起对于稳定预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。我们预计多部门多举措联合发力将带动内需在2025年有效企稳。尽管面对一定不确定性，国内企业将持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，与此同时，人工智能与机器人的浪潮方兴未艾，预计内外部的协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。　　随着国资委发布了央企上市公司市值管理工作的相关文件，研究将市值管理纳入企业业绩考核，引导企业负责人着力提高上市公司发展质量，积极开展有利于提高投资价值的并购重组，主动加强投资者关系管理，及时运用市场化的增持、回购，加大现金分红力度等手段来传递信心、稳定投资者回报预期，这是对国有企业的投资人的明确利好。2025年一季度，国资委召开的中央企业“人工智能+”会议上，明确表示将积极引导中央企业加大资金投入，坚持产投结合、以投促产，加大资本层面合作、产业链合作、供应链协同合作以及科技创新合作等“四个合作”。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、高端制造、TMT产业以及医药、军工等领域。　　展望未来一年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将迎来较好的投资窗口期。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本基金会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关民企的投资机会。

2025年，国际环境错综复杂，美国关税政策席卷全球，贸易供应链的参与各方短期谨慎，长期将完成重塑。国内形势相对转为积极，在DeepSeek等大模型公司的突围下，科技力量的崛起对于稳定预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。我们预计多部门多举措联合发力将带动内需在2025年有效企稳。尽管面对一定不确定性，国内企业将持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，与此同时，人工智能与机器人的浪潮方兴未艾，预计内外部的协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。我们继续重点关注人工智能产业在国内的落地发展。　　报告期内，海外降息预期有所削弱，港股市场受益于流动性改善大幅上涨后出现一定程度回落。我们对美国短期内陷入衰退的风险持谨慎看法，但对中美关系的阶段性改善持积极看法，因此香港市场风险偏好仍将在年内保持稳定。本组合在港股市场上仍然保持了TMT、互联网以及创新药的配置比例。　　展望未来一年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将迎来较好的投资窗口期。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时关注受益于内需恢复的创新药、出行等可选消费品。考虑港股的估值目前仍然处于历史偏低水平，本组合仍将保持一定的配置比例。

2025年，国际环境错综复杂，美国关税政策席卷全球，贸易供应链的参与各方短期谨慎，长期将完成重塑。国内形势相对转为积极，在DeepSeek等大模型公司的突围下，科技力量的崛起对于稳定预期，坚持走产业升级之路颇有裨益。进一步宽松的货币政策及更大力度的财政支持政策，能使经济保持韧性，稳步发展。我们预计多部门多举措联合发力将带动内需在2025年有效企稳。尽管面对一定不确定性，国内企业将持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，与此同时，人工智能与机器人的浪潮方兴未艾，预计内外部的协同效应将带来新的市场增长空间。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心得到明显恢复，以AI人工智能为代表的产业投资和以红利板块为代表的稳健投资获得广泛认同，而随着市场对未来信心的恢复以及“两重两新”政策不断落地，内需板块也阶段性企稳。我们继续重点关注人工智能产业在国内的落地发展。　　报告期内，本基金更多配置于交通运输、制造出海、TMT产业以及医药、军工等领域，同时随着风险偏好的回升，组合从2024年下半年开始增加了中小市值标的的配置。展望未来一年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将迎来较好的投资窗口期。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时关注受益于内需恢复的创新药、出行等可选消费品。