沈楠 - 基金投资策略和运作

报告期内，本基金采取行业均衡策略，保持行业配置相对均衡，寻找具备长期投资价值的成长型行业或显著低估的价值型行业适当倾斜。从产业趋势角度，目前配置于电子复苏、商业航天等科技领域，增加了部分中小市值标的的配置。　　展望2026年，我们认为美伊战争的发酵带来流动性的不确定性，国内资本市场短期将随事件发展呈现震荡格局，但中期仍有较大提升潜力。受益完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。

在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，坚持科技引领与产业升级相结合，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。结合对国企改革领域相关公司的交流来看，我们继续对未来该领域的投资保持相对乐观的看法，这一方面源于大量国企上市公司开始逐渐重视资本市场交流以及市值考核，另一方面源于众多国企也在不断降本增效，并不断加大科技创新领域的投入，可以相信未来相关上市公司的回报率能够有所回升。　　展望2026年，我们认为美伊战争的发酵带来流动性的不确定性，国内资本市场短期将随事件发展呈现震荡格局，但中期仍有较大提升潜力。受益完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。与此同时，我们会加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国有资本产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2026年一季度，权益市场在开年实现了不错的开门红，1-2月无论是出口还是内需，整体都有不错的同比表现。但2月底中东冲突以后，带来了类滞胀预期以及市场的大幅波动，沪深300、上证指数、科创50等指数季度转负，市场进入了风险偏好收敛的阶段。在股票方面，我们在2月对一些相对高位的板块做了结构性的止盈，从而在市场下跌的阶段获得了一定超额，保有了年初以来的部分收益。债券方面，一季度10年期国债收益率小幅下行，受银行负债成本下降、配置盘支撑等因素影响，中短端利率明显下行。固收部分我们采取了票息策略为主的思路，并在曲线中段获取了较好的资本利得。　　2026年本公司投研平台建设根据市场情况继续深化，在全球宏观环境不确定性抬升、资产波动率放大的背景下，各研究组针对高波环境优化资产风险研判，提升对极端行情的响应速度：多资产研究团队及时跟进市场突发事件，提高波动率及流动性监控频率，提示潜在风险；同时加强与权益团队在中微观方向的协作，提供资产配置建议；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、集中度、久期水平等进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。　　展望2026年二季度，我们对中东正在发生的冲突保持警惕。但考虑到国内的流动性整体充裕，中东对国内的影响相对可控，我们对权益市场的中长期表现并不悲观。对于前期强势的高景气赛道，我们在市场调整的过程中，开始逐步布局其中基本面和估值匹配度高，业绩置信度好的品种，而对市场相对分歧度比较大的低位板块，也保持谨慎乐观，在调整震荡时间充分，筹码结构相对出清的方向上，做板块和个股的机会挖掘，以期给持有人提供更为平稳的持有体验。债券部分，一季度经济“开门红”可期，后续关注国内通胀压力和经济复苏进程。操作上我们将继续优化债券持仓结构，把握票息机会、择优配置，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

报告期内，随着地缘冲突加剧，海外降息预期显著回落，港股市场风险偏好出现大幅调整。本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，同时保持一定的港股配置比例。目前在港股市场上主要保留了TMT、互联网、创新药、新能源以及部分消费行业的配置。回顾来看，报告期内组合回报受港股敞口较大带来一定拖累。　　展望2026年，我们认为美伊战争的发酵带来流动性的不确定性，国内资本市场短期将随事件发展呈现震荡格局，但中期仍有较大提升潜力。受益完善的制造业供应链和独立的能源资源优势，部分行业或将受益于中东地缘冲突，值得关注。与此同时，国内经济磨底后将有所回稳，顺周期行业也将逐步呈现投资机会，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体、商业航天等新技术领域的革新所带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，技术升级的TMT产业，未来也会保持关注内需消费的企稳发展。考虑港股的估值目前仍然处于历史偏低水平，本组合仍将保持目前的配置比例。

2025年，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端年初发酵后日趋缓和，同时伴随宏观政策发力更为精准有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，海外降息预期有所波动，港股市场风险偏好出现一定程度回落。本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，在港股市场上仍然保持TMT、互联网、创新药、新能源以及部分消费行业的配置比例。

2025年，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端年初发酵后日趋缓和，同时伴随宏观政策发力更为精准有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，坚持科技引领与产业升级相结合，加快国有资本“三个集中”，加大力度推进战略性重组和专业化整合。结合对国企改革领域相关公司的交流来看，我们对未来该领域的投资保持乐观的看法，这一方面源于大量国企上市公司开始逐渐重视资本市场交流以及市值考核，另一方面源于众多国企也在不断降本增效，并不断加大科技创新领域的投入，可以相信未来相关上市公司的回报率能够有所回升。　　报告期内，本基金主要配置于高端制造、电子、化工、文旅以及航空航天等领域。

2025年，国内形势相对平稳，消费投资等终端需求稍偏弱，尤其是房地产领域有所承压，但中美贸易争端年初发酵后日趋缓和，同时伴随宏观政策发力更为精准有效，使得经济保持一定韧性。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药、商业航天、核聚变、量子计算为代表的科技力量日益崛起，并带动一批上下游产业迅猛发展，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好持续回升，以AI为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金采取行业均衡策略，努力寻找受益于产业趋势的投资机会，更多配置于制造出海、电子复苏以及产业发展等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了部分中小市值标的的配置。

2025年整个中国经济在外部冲击、内部宽松流动性对冲、产业政策支持和新兴产业如人工智能产业的爆发下，维持了不错的震荡上行态势。在这一背景和宽松的流动性、金融市场的全面呵护下，全年沪深300上涨17.66%，中证500上涨30.39%。节奏上来看，全年权益市场保持高轮动的状态，季度风格切换快，行业和个股的波动大，但拉长来看，资源、制造和科技是全年的主线。2025年在全年的操作来看，我们在制造、科技和周期都有一定的布局，也从中获取了不错的收益，但确实过往在绝对收益的操作经验，让我们在面对市场波动的时候，选择了适度止盈或止损来锁定收益下限，从而损失了部分收益，这是2025年我们相对比较遗憾的一点。债券方面，受年初资金面收紧、中美贸易摩擦、反内卷和股市上涨、公募基金费率新规等因素影响，全年收益率波动上行。在这样偏不利的债券市场环境下，我们通过久期、仓位和结构的不断调整以及个券层面的微操优化，整体仍实现了较好的固收打底收益。　　2025年本公司投研平台建设根据市场情况继续推进，目前已实现系统化机制：各研究组按资产特征及投资视角分域赋能，为组合贡献多元、低相关的收益来源，提升投研输出连续性和稳定性；多资产研究团队提供资产配置建议，动态监控波动率及对冲效果，同时与权益团队协作深化中观及微观视角；公司平台在产品运作中嵌入过程管理监控，以投前测算、投中跟踪、投后归因全流程持续优化持有体验，并对组合持仓风格、行业、波动分布进行动态跟踪，关注基金投资策略、投资行为和产品目标的一致性。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　在改革领域，国资委改革深化提升行动继续推进，一方面推进补短板强弱项，防止内卷式恶性竞争；另一方面则积极推进结构调整，加大在科技创新和产业升级方面的布局。　　报告期内，本基金更多配置于高端制造、电子、化工以及航空航天等领域。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于制造升级、内需企稳和科技突破的领域。与此同时，本组合会通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新央企市值管理的改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，同时会聚焦受益于国资改革且能够分享红利的相关企业投资机会。

2025年三季度，随着关税政策预期的逐步落地，全球的经济信心陆续恢复，金融市场也重回上升通道。在这个过程中，国内金融流动性始终保持宽松，经济政策方面，也延续了2024年四季度以来的政策，经济活动保持稳定。三季度，权益市场的赚钱效应整体不错，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中证500上涨25.31%，中证2000上涨14.31%。从结构来看，二季度活跃的主要是红利和小微盘，市值特征呈现出两极。进入到三季度，市值特征由两端向中盘收敛，双创权重表现最强。其中，海外算力、国产算力、半导体、新能源、反内卷等各个方向均有亮眼表现，呈现出行情快、波动大且快速轮动的特点。债券市场方面，三季度收益率有所上行，期限利差持续走阔，主要受到商品和权益市场上涨、国债和金融债等利息收入增值税恢复征收、公募基金赎回费率调整新规征求意见稿等因素的影响。十年期国债收益率相较季初上行了21BP至1.86%，同时两年期及以上信用债利差也以走阔为主。　　基金操作上，权益方面我们在二季度布局了以中盘成长为主的结构部分，在三季度对组合有比较明显的净值贡献。随着这类个股逐步进入到我们的目标价格区间，我们陆陆续续在9月对这类个股进行了部分止盈，并逐步切换到我们认为的相对低位，交易相对不拥挤的方向，例如大盘价值及中小盘成长。债券部分主要配置中高等级信用债打底，在严控信用风险的前提下通过精细化择券提高收益水平，辅以波段交易。三季度，我们适度降低了组合久期，增加了中短期限债券仓位和流动性配置，以提升组合抗利率风险波动的能力。　　展望2025年四季度，我们认为市场流动性充裕，权益市场仍有继续上行的空间，但考虑到赛道拥挤度，我们拟适度降低前期交易相对充分的方向的持仓比例，切换至相对低位的大盘和中小盘，以应对当下市场快速轮动的特点。债券部分，央行可能重启国债买卖操作，流动性有望保持充裕，债券市场或迎来一定的修复。我们将适时优化债券持仓结构，力求把握票息收益和调整后的投资机会，力争为组合带来稳健的债券底仓回报。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，海外降息预期持续强化，港股市场在流动性预期推升下风险偏好也有所回升。本组合在港股市场上仍然保持了TMT、互联网以及消费，公用事业的配置比例。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时也会保持关注内需消费。考虑港股的估值目前仍然处于历史偏低水平，本组合仍将保持目前的配置比例。

2025年三季度，国内形势稳中有进，消费投资等终端需求稍偏弱，外贸扭转二季度关税扰动有所改善，宏观政策发力更为精准、更为积极，使得经济保持韧性，稳步发展。与此同时，以人工智能、机器人、新能源、先进半导体、创新药为代表的科技力量日益崛起，这对于稳定经济长期发展预期，平衡外部矛盾，坚持走产业升级之路颇有裨益。此外，国内企业在不确定的环境下，仍持续加强拓展海外制造基地，发挥国内供应链技术和管理联动优势，为进一步打开全球市场空间奠定基础。市场层面，伴随政策在严监管和促发展的平衡之下，投资人信心持续增强，风险偏好大幅回升，以AI人工智能为代表的产业投资获得更多青睐。　　报告期内，本基金更多配置于制造出海、电子复苏等领域，同时随着风险偏好的回升，增加了中小市值标的的配置。　　展望全年，我们认为随着流动性的逐步改善，国内资本市场将继续迎来较佳投资窗口。国内经济磨底后将有所回稳，景气度变化或重回机构投资视野，我们将聚焦于景气度有所抬升的行业和细分领域，尤其是受益于内需企稳和科技突破的领域。中期来看，龙头企业的核心竞争力并不会被削弱，拥有独特竞争优势以及商业壁垒的企业仍是我们重点关注的方向，同时AI技术快速突破带来的创新趋势无法阻挡，我们将进一步关注在人工智能、机器人、新能源、半导体等新技术领域的革新对远期各行业发展带来的变革机会。本组合会聚焦于拥有核心技术壁垒的高端制造业，受益于技术升级的TMT产业，同时也会保持关注内需消费。