刘苏景顺长城基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 14.3 年/20 年 | 59.23亿元 / 59.23亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 14 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率11.44% | |
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刘苏 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
景顺长城动力平衡混合260103.jj景顺长城动力平衡证券投资基金2026年中期报告 
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城价值边际灵活配置混合A008060.jj景顺长城价值边际灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城价值领航两年持有混合009098.jj景顺长城价值领航两年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城研究驱动三年持有混合010949.jj景顺长城研究驱动三年持有期混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
鹏华消费领先混合160624.jj鹏华消费领先灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年社零同比增速仅+1.3%，主要受汽车、家电、石油制品三大项拖累，居民消费意愿偏谨慎，消费行业主要龙头公司增长乏力，上半年消费板块绝大部分公司都乏善可陈。我们认为国内消费大环境短期内仍难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制，白酒等商务场景占比高的品类下滑压力依旧较大，必选品类需求相对稳健但产品降级趋势仍在延续。上半年，我们减仓了院内医疗服务、游戏和新能源，加仓了出口型家电，同时保留了创新药的结构性配置。
展望三季度和下半年，对于传统消费我们仍持谨慎态度，内需消费大环境很难短期扭转，更多的还是寻找结构性、创新性的机会，同时我们将围绕出口型消费这类高增的方向，加大在长期优质公司上的持仓比例。
鹏华精选成长混合A206002.jj鹏华精选成长混合型证券投资基金2026年中期报告
上半年的操作可分为两个阶段。 1季度，投资机会较为均衡。基于能源危机背景下，新能源渗透率有望进一步提升等因素，我们增持了电力设备及新能源行业；基于行业供需拐点临近、相关公司未来有望进入景气上行周期，我们增持了基础化工行业；此外，我们看好中国企业出海方向，组合中增持了工程机械等公司。我们1季度的调仓取得了较好的效果，化工、电力设备、机械设备在报告期内均取得较好的投资正贡献。 2季度，随着海外AI在商业化应用上的显著进步、以及中东局势陷入僵持，市场风格开始显著变化，以电子、通信为代表的科技行业持续跑出超额收益，其他大部分行业表现较弱。我们的持仓总体以周期成长股和价值成长股为主，行业分布较为均衡，在这种环境下走势一般。 我们主要关注以下投资机会：（1）深耕中国企业出海赛道。中国制造业、科技、消费品公司出海的大方向没有变化，中国制造、工程师红利仍具备全球竞争优势，在短期宏观扰动、股价回调后，反而迎来更好的投资配置时点，未来在订单、业绩的催化下，股价仍有望恢复上行动力；（2）以化工为代表的中国优势制造业，能源危机加速了海外产能的退出，供需反转的时点可能加速到来。（3）新能源行业有望在能源危机背景下进一步提升渗透率，特别是在部分行业盈利能力见底、产能投放放缓、竞争格局改善、公司成长性保持稳健的环节，有望走出周期成长的趋势性行情。 我们当前组合主要配置在基础化工、机械设备、电力设备、医药等行业上，结构健康、运作良好，我们对组合未来的表现充满信心。
今年以来，我们明显感受到了市场的冰火两重天。科技行业发展如火如荼，技术迭代、产业催化不断；另一方面，传统行业板块表现欠佳，消费、信贷等数据也印证了总量似乎缺乏弹性。市场投资者结构正悄然发生变化，以量化、ETF为主的高频、被动型资金，和以保险、理财为主的配置型资金正主导市场。个股表现与行业景气度高度挂钩，弱势行业里面的好公司往往被系统性低配，没有产业逻辑的优质公司，股价也缺乏波动性；在AI工具抹平认知差、信息差的背景下，主动权益过往依靠深度挖掘、持续跟踪、前瞻布局、等待价格回归价值的投资方法，面临极大的挑战。我们组合中的公司，经营状态明显好于去年，但股价走势却明显弱于去年。尽管观察到这些变化，我们倾向坚持自己的投资原则。科技投资充满高波动性和不确定性。人工智能行业正处在高速发展的初期，商业模式、产业链生态仍在进一步完善。纵观历史，基于新技术、新市场的从0到1的投资，蕴含着巨大的机遇，也可能面临巨大的回撤。我们不会简单地认为当下市场风格不合理，也无法判断当前市场是否存在泡沫。此刻，有着科技信仰的乐观主义者，明显比我们更加适合当下的投资阶段。未来，当这个行业形成完整的商业化闭环时，会更加契合我们的投资框架。我们倾向投资于长期已经经过验证、未来仍将成长的好资产。这些公司的历史可追溯，竞争优势可判断，成长路径可合理推断，跌了心里有底、时机到了敢加仓，能够经历时间的检验。通过“价值持续增长”的选股标准，我们也能够判断他们未来回馈投资者的节奏和空间。我们坚持的原因，是看到了框架内能把握的确定性投资机会。周期的规律不会消失。周期即人性，正是普遍性的看空，低效产能才会退出、资本才会出清，剩者才有机会；正是一致性的看好，才会产生泡沫，才会带来海量的竞争，未来不合理的高额利润率也会回归。我们跟踪的大部分行业，竞争格局都在改善，龙头公司的竞争优势和市场份额仍在扩大。优秀公司的成长仍在延续。成长的来源不仅来自科技进步，也来自企业自身的迭代和成长。中国高端制造业的升级不会改变，中国优秀制造业出海发展的趋势不会改变。我们保留的资产并不是被动型的、所谓防守，跌不动的资产，而是有明确成长路径的公司，在下跌的时候，我们保留着组合的进攻性和看好的公司。极致的市场行情为我们提供了良好的价格，奠定未来数年的收益基础。周期成长就像弹簧，在极致行情时被市场错杀、压得极深，当基本面逻辑出现、投资者风险偏好恢复时，价值修复的弹性就会越大。我们组合主要围绕中游制造及出海配置。中国是制造业大国，竞争力全球突出，无论是早期的纺织服装、家电，还是当今的电子、电力设备、新能源、汽车、机械、化工，都具备全球竞争力，虽然国内面临发展天花板，但海外提供了数倍的增长空间。我们组合内的公司，大多都是此类逻辑，长期价值增长、业绩有望创新高、预期收益空间大。我们倾向于认为下半年市场风格将走向均衡，我们看好的公司，也将证明自己。对于投资，看到景气也要警惕竞争，看到趋势也要考虑价格，企业价值是否真实增长、是否经得起时间考验，是否能够给投资者带来真实的回报，这是我认为主动权益最本质的思考。
景顺长城竞争优势混合008131.jj景顺长城竞争优势混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城精选蓝筹混合260110.jj景顺长城精选蓝筹混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城消费精选混合A类010104.jj景顺长城消费精选混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年上半年，上证指数上涨3.16%，沪深300指数上涨7.55%，中证1000上涨15.99%，科创50上涨64.25%。市场在6月份极致分化，科技方向受到追捧，电子、通信、建材、机械设备行业涨幅居前，商贸、农业、美容护理、食品饮料行业跌幅居前。 整个2026年上半年GDP 累计增长4.7%，处于经济增速目标区间的中沿，但一二季度增长节奏差异较大。在一季度经济实现开门红之后，二季度经济呈现压力加大的局面，主要是财政支出力度边际放缓的结果。2026年二季度，国内宏观供强需弱的特征表现较为突出。内需方面，以旧换新对于社零增速影响较大，5月同比微负，6月基数走低后社零增速回正。虽然社零数据在二季度增长放缓，但是口径更全的居民消费支出季度数据指向二季度居民消费边际回升，从3.6%回升至3.8%，说明社零的放缓受“以旧换新”退坡的拖累较大，更广泛的居民服务消费韧性尚可。从其余两驾马车来看，投资数据仍然承压，出口是二季度经济亮点。6月出口（美元计价）同比增速由前值19.4%进一步上行至27%，继续大超市场预期。AI产业高景气度、关税扰动消退、中国供应链优势依旧是出口强劲表现的核心动力。除AI相关产品外，更广泛的机电产品、劳动密集型商品和原材料出口都在6月迎来广谱的改善，出口品类的广谱改善或是受益于6月美伊和谈进展带动的油价显著回落背景下，对全球经济的压制大幅减轻。 操作方面，本基金加大了对于优秀消费企业的配置。市场对于消费行业担忧较大，整体消费处于估值收缩阶段。但我们认为其中部分企业自身优势突出，二季度尽管增速略有放缓，但整体仍然维持较好的增速，竞争力在过去两年是增强的。因此我们趁此调整加大了此类企业的配置。
展望未来，消费行业目前处于“低预期、弱现实”的阶段，持仓、估值都处于历史相对低位。回顾过去30年，消费领域实现了国产品牌对外资品牌的替代。除了时代红利以外，国内优秀消费龙头凭借自身拼搏赢得了中国消费者的信赖，从做大到做强做优。即使在当下较为艰难的时刻，国内消费龙头拒绝躺平，积极寻找新增长点。我们有理由相信未来中国将诞生一批世界级的消费品牌，我们的工作就是筛选并拥抱这批优秀的企业。立足短期，我们重点关注：1）PPI到CPI的传导，尽管生活资料价格环比持平，但随着时间推移价格传导发生的概率仍然较大；2）财政工具在下半年或会加速落地，带动内需的修复。我们维持消费行业“高端好于大众、服务好于商品、必选好于可选”的观点，阶段性关注政策变化带来估值修复的机会。
景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合008850.jj景顺长城价值稳进三年定期开放灵活配置混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城品质成长混合A008712.jj景顺长城品质成长混合型证券投资基金2026年中期报告
2026年第一季度，中国经济表现较好，呈现开门红状态，不少顺周期的品种均表现较好；但进入二季度后，伴随经济增长的减速，国内股票市场也呈现极度分化的状态，与全球 AI 资本开支相关的通信、半导体、电子元件及其部分等资源品表现非常强劲，而与 AI 关联度不高的其它大部分板块股价持续下跌，我们的组合因为所选标的与 AI 相关度低，因此在 5、6 月份净值经历了巨大的回撤，表现令人失望。 我自己所坚持的投资理念，是以少亏损为出发点，寻找下行风险小的公司。为此，我们在那些能够长期存续的行业中，选择资产负债表健康、创造现金能力强、市场预期不高、估值便宜、回馈股东（以分红或回购的形式）的标的，尤其喜欢处于暂时性困境或周期底部的标的，但目前这种策略遇到了暂时性的困难，这也是每一种长期有效的策略都会遇到的情况。 我们始终很关注 AI 行业的发展，也认可当下全球在 AI 领域的巨额资本开支带来的相关产业链的需求大扩张，也看到与此相关的各个环节供不应求和极高景气度。但在此基础上，我们也看到产业链中各环节的企业在金融市场的助力下，不断加大资本开支，潜在供给能力也在提升。股票市场的火热，叠加各环节大规模的资本开支，总让我联想到前几年的新能源和半导体浪潮。另外 2021 年以来，由于高点对高估值品种减仓不及时带来的教训，也让我对周期产生敬畏，因此我花了更多精力在预期处于低位且具备明显估值支撑的品种上，这导致我们对高景气品种的欠配，组合在过去一段时间内承压。
尽管我们在此刻承受压力和煎熬，但我内心始终认为事物发展是螺旋式的，没有一直上涨的品种，而真正死不了、有价值的品种也不会一直下跌，我对目前组合持仓品种有信心，一方面来自这批企业极具吸引力的估值，比如我们投资的企业市值扣减净现金后，利润回本周期普遍较低，另一方面，企业家也在真金白银回购、增持自家股票，或者慷慨分红。目前我们组合的加权平均PB 小于 1.3，平均股息率接近 5%（这是长期国债收益率的 2 倍以上），企业有形资产回报率普遍超过 15%，是符合我本人价值+质量的选股思路的。 站在当下，我们能做的就是“专注下一个球”，周而复始。我们看到了今年以来，房地产市场房价跌幅在收窄，部分城市二手房挂牌量在下降，成交量保持韧性，租金回报率有所提升。与此同时，由于房价跌幅趋缓，居民的家庭净资产规模也在企稳，资产负债表的压力有所缓解。因此，我们对内需仍抱有乐观预期。
景顺长城品质长青混合A010350.jj景顺长城品质长青混合型证券投资基金2026年中期报告
本组合对公司的盈利增长速度和估值匹配度保持高度关注。组合选择标的时，既要求基本面具备较高置信度，也要求中长期赔率能够补偿波动风险；同时重视公司在特定产业环节、品牌资产或商业模式中的稀缺性，因此组合结构会相对集中在管理人能力圈内的优质资产。 2026年上半年，外部因素对全球市场冲击明显，大宗品价格波动率提升，以及美联储加息预期不断反复，股票市场不同类型资产都出现了少见的较高的波动。市场先对科技内部部分景气加速方向给出了更高的确定性定价，股票快速上涨之后导致的集中交易行为，叠加杠杆带来的风险，又带来后续大幅的调整。展望2026年后续阶段，市场有望更加均衡，无论是科技还是非科技领域的公司，都会更重视盈利本身和估值的匹配度。管理人会更加重视科技内部高预期板块的波动风险，结合中报和后续盈利增速验证，持续评估公司成长速度与估值水平的匹配程度，降低市场风格快速切换对组合净值带来的影响，继续追求中长期的超额收益。 从产业方向看，Coding驱动的Agent应用仍在各行各业加速渗透，海外旗舰模型在2026年二季度的持续迭代，也说明底层模型性能仍有较大的提升空间。模型性能仍是人工智能产业扩张的第一性变量，旗舰模型不断打开应用上限，硬件迭代则持续降低推理成本。随着模型能力、软件工具链和硬件效率共同改善，AI在办公、研发、制造、内容生成和企业流程中的使用深度仍有较大提升空间。 在AI基础设施内部，管理人继续看好光通信和载板领域的中长期需求增长。国内光通信头部企业在下一代光通信技术上的卡位仍具备全球竞争力，更强的上游物料锁定能力和量产交付能力，有助于其在高阶推理持续抬高网络带宽、功耗和稳定性要求的趋势下，在全球AI供应链中承担更重要的角色。CPU、GPU面积和复杂度提升，以及光通信半导体化趋势，也在共同推升高端载板需求。海外头部产能扩张存在一定瓶颈，国内载板企业有机会凭借量产化能力、良率改善和客户验证承接更多需求，并推动自身技术能力向高端环节跃迁。 管理人同样看好国内晶圆厂在全球晶圆资源日益稀缺背景下的价值重估。Agent推理需求高速发展，使扩产周期较慢的晶圆资源逐渐进入供需偏紧阶段；同时，需求来源也从传统半导体客户扩展到海外头部模型企业和云服务企业。国内模型与国产算力的协同发展，有望在2026年至2027年拉动国产XPU芯片企业进一步成长。晶圆厂作为供需约束最先体现的环节，盈利弹性和产业地位值得持续关注。 港股新消费公司在2026年二季度受到前期高基数影响，部分业务增长速度有所放缓，相关资产估值已经反映了较为保守的市场预期。部分龙头公司的隐含预期接近中长期低增长甚至零增长，但从管理人跟踪情况看，头部潮玩、高端珠宝和美妆领域的优质公司仍具备较大的渠道拓展空间和产品迭代能力，此前破圈形成的IP认知和品牌形象也已经在消费者心智中形成较深积累。 管理人认为，新消费的投资本质是对优秀企业家、优秀经营策略和优质品牌资产的长期投资。消费理性并不等同于消费需求消失，能够持续获得消费者认可、渠道打法合理、产品组合优秀的公司，仍有机会在相对平淡的宏观环境中实现增长。2026年二季度的市场环境为这类成长资产提供了更有吸引力的估值位置，从中长期赔率角度看，组合仍会保持对优质标的相对集中的研究和配置结构。
外部宏观事件、地缘政治冲突以及针对算力资本开支持续性的分歧，预计仍然将在后续影响成长股的风险偏好和预期，而被动投资产品，杠杆和量化的参与也更容易放大短期因素对市场的冲击。管理人认为，尚处于早期阶段的AI发展本身始终会面临巨大的分歧和预期的波动，但是技术第一性带来的模型性能提升，Scaling Law的进一步发展仍然是支撑下个阶段资本开支回收率的关键因素，而从产业的反馈来看，管理人仍然对此保持乐观。国产开源模型的迭代，同样进入了强调参数提升和高阶算力匹配的阶段，中美在大模型底层进步的竞争，本身也是推升硬件技术继续迭代的核心驱动力。考虑到新的计算平台会成倍数级别提升同等模型的推理性能，管理人认为更强的模型以更低的成本，通过长链路Agent，loop任务等方式进入严肃企业部署是大概率事件，大模型的应用上限在于用更高的生产率提升个人和整体组织的产出，并非单纯的劳动力替代。企业的成本和预算模式在AI的推动下会出现新的模式，传统意义的人力和IT开支预算模式在衡量企业未来的token相关预算存在局限性，大模型厂商面对的市场空间长期很可能会远远超过目前传统意义的编程人员和白领的工资预算。 展望2026年后续阶段，本组合将继续以盈利兑现和估值匹配为核心约束，在宽基成长框架下兼顾行业分散与标的稀缺性。管理人会持续跟踪科技高景气方向的订单、利润率和中报验证，也会重视消费资产在低预期位置上的业绩兑现弹性，力求在组合稳定性和成长弹性之间保持较好的平衡。