刘苏 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

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2026年以来，权益市场在主题活跃、产业催化频繁的背景下延续结构性演绎。我们认为，在经历上一年度上涨后，单纯依赖情绪和估值扩张获取收益的难度明显提升，后续更值得重视的，是企业盈利增长能否兑现、估值水平是否与经营质量相匹配。基于这一判断，本基金在组合构建上继续强调核心持仓的安全边际与成长空间，更倾向于选择基本面可验证、盈利趋势清晰、估值仍有吸引力的方向。　　报告期内，海外地缘冲突阶段性抬升了市场波动，也对风险偏好形成一定扰动。我们认为，此类因素短期更多影响市场节奏与估值波动，中长期看，决定股票定价中枢的仍然是企业盈利能力本身。在不出现明显尾部风险的前提下，本基金对组合中主要持仓的盈利增长保持信心，因此整体仍维持相对积极的权益仓位，力求在控制波动的同时分享优质公司中长期成长带来的回报。　　在人工智能产业方面，2026年Agentic　AI进入加速发展阶段，尤其在coding领域，模型能力提升与商业化变现正在形成正反馈。海外CSP对算力资源的需求持续增强，高价值推理场景也使网络效率、系统架构与硬件协同的重要性进一步上升。围绕推理环节的硬件优化和技术升级，有望成为下一阶段AI基础设施的重要主线，本基金继续看好光互连、异构计算等方向的业绩兑现能力和成长空间。与此同时，端侧AI在智能手机上的应用也有望随着龙头厂商生态更新，逐步呈现出更清晰的使用体验与商业模式。尽管存储价格上涨对部分需求形成扰动，但我们预计中高端手机需求整体仍将保持相对稳定，相关供应链公司的估值和预期位置仍处在相对低位，后续值得继续跟踪。　　在港股互联网和新消费方向，经历约两个季度的调整后，部分优质资产的估值已经回到历史相对较低区间。市场对当前宏观环境与竞争格局对头部公司盈利能力的影响，定价上或仍偏谨慎，而这类公司往往兼具较强现金流创造能力和较高的中长期增长确定性。一旦后续在业绩修复或新业务推进，尤其在AI应用和商业化方面出现更积极的进展，其估值修复与弹性都有望得到更充分体现。创新药方面，尽管板块过去一段时间股价回撤较多，但代表性企业在BD订单和临床数据层面总体仍保持符合预期的进展。我们认为，中国创新药企业通过BD实现全球价值兑现的长期逻辑并未发生根本变化，因此将继续重视相关方向的中长期价值。　　展望后市，本基金仍将坚持以估值与盈利匹配为核心，围绕产业趋势明确、盈利兑现能力较强且中长期空间清晰的方向进行配置，力求在保持组合稳定性的基础上，把握结构性成长机会。

2026年一季度，上证指数下跌1.94%，沪深300指数下跌3.89%，中证2000上涨1.22%，科创50下跌6.54%。市场在一季度波动较大，受地缘风险影响，石油石化、煤炭、电力等板块涨幅居前，非银金融、消费者服务、商贸零售等行业跌幅居前。　　国内宏观方面，2026年是“十五五”开局之年。2026年前两个月，经济实现了温和的开门红，总体呈现内需弱复苏、外需超预期、价格修复趋势延续的格局。出口延续强势，得益于AI产业周期以及新兴经济体产能投资带来的资本品出口较快增长。内需方面，社零同比增长2.8%，较2025年底0.9%的增速有所修复，且服务消费增长5.6%，高于商品消费2.5%。价格方面，核心CPI同比上涨1.8%，创2019年3月以来的新高。　　海外方面，降息预期有所波动。尽管3月FOMC会议维持利率不变，但鲍威尔强调在通胀未进一步改善前不考虑降息，提及内部甚至讨论"加息可能性"，但是加息非主流观点。美国的就业市场依旧处于偏弱状态，且油价高企带动货币宽松预期的回摆或让金融条件再度收紧，从而对经济重新形成抑制，就业市场能否修复仍具备较高不确定性。　　操作方面，本基金略调低仓位以及港股配置比例，根据持仓公司的经营情况以及估值进行了调整。　　展望未来，我们重点关注：1）地缘冲突带来的影响，特别在需求端和成本端的影响；2）关注价格PPI到CPI的传导，价格温和上涨有利于龙头企业份额和基本面的改善。顺周期和消费目前预期较低，估值也处于历史底部，但越来越多的迹象表面消费正缓慢好转，龙头改善力度则更为明显。我们维持消费行业“高端好于大众、服务好于商品”的观点，并关注过去几年深度调整的企业，关注其资产负债表质量、股东回报情况以及未来改善的可能性与力度。此外，随着中国企业全球竞争力提升，中国品牌在海外市场影响力快速提升，我们关注中国企业海外市场拓展机会，寻找其中迈过初始期、进入从“1”到“10”的投资机会。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

2026年一季度，市场整体呈结构性震荡走势，高估值、高预期板块波动加剧，低估值、低预期领域逐步显现配置价值。本基金始终坚守价值投资风格，严格执行既定投资策略，动态优化组合结构，力求为持有人实现稳健的投资回报。　　报告期内，基金坚持在市场预期偏低的领域布局，聚焦商业模式清晰易懂、估值具备显著吸引力的优质公司，始终保持投资风格不漂移。操作上持续优化组合，及时将股价已充分兑现、性价比回落的标的，替换为估值更低、基本面边际改善的品种，严控组合估值水平，提升整体风险收益比。　　从行业层面来看，一季度高频数据显示，大众消费板块企稳回升，餐饮、美妆等细分领域复苏迹象明显，优质企业凭借自身经营优化、渠道拓展，业绩增长曙光初现，成为组合重要收益来源。　　地产行业历经数年深度调整后，一季度迎来积极变化，热点城市二手房成交量逐步放大，价格跌幅持续收窄，行业底部信号逐步清晰。地产链中优质企业积极拓展品类、布局海外市场，摆脱单一行业周期依赖，经营压力最大的阶段已然过去，板块估值修复空间逐步打开。　　医药行业方面，前期政策压力已逐步消化释放，行业悲观预期充分反应，部分低预期子行业估值处于合理区间，具备中长期配置价值，本基金也对相关优质标的进行了重点关注。　　展望后市，基金将继续坚守低预期与低估值相结合的核心选股策略，坚决回避高预期、高估值品种，持续挖掘消费、地产链、医药等领域的低估优质资产，动态调整组合结构，严控投资风险，力争为持有人创造长期可持续的稳健收益。

报告期内，我们的产品净值创了管理以来的新高。尽管和优秀同业相比仍有逊色，但我们还是达成了既定投资目标：组合结构健康，持有公司质地让人放心、具有发展前景，净值曲线走得也比较稳健。  周期成长是我们鲜明的投资风格。我们希望投资长期看价值能创新高的公司。因为我们相信，优秀企业历经周期洗礼，能够克服困难、总结经验、持续迭代、勇往直前，变得越来越好；我们也期望所管理的产品净值，能历经周期而不断成长。  因此，我们更关注企业的竞争优势、成长路径、公司治理和股东回报等长期因素，并结合当前的宏观经济形势、行业周期位置、企业经营趋势等情况动态调整组合。  当前中国权益资产已具备较大的投资吸引力。今年以来，在地缘政治的影响下，全球各类资产波动幅度较大，在这种情况下，我们认为中国资产在全球范围内极具投资价值：产业链完整、成本相对可控、政治经济环境相对稳定。从上市公司角度看，大部分行业的产能投放周期、盈利周期已处于底部，竞争格局持续改善，总体估值合理偏低。  我们当前主要关注以下投资机会：（1）新能源行业有望在能源危机背景下进一步提升渗透率，特别是在部分行业盈利能力见底、产能投放放缓、竞争格局改善、公司成长性保持稳健的环节，有望走出周期成长的趋势性行情；（2）深耕中国企业出海赛道。中国制造业、科技、消费品公司出海的大方向没有变化，中国制造、工程师红利仍具备全球竞争优势，在短期宏观扰动、股价回调后，反而迎来更好的投资配置时点，未来在订单、业绩的催化下，股价仍有望恢复上行动力；（3）以化工为代表的中国优势制造业，能源危机加速了海外产能的退出，供需反转的时点可能加速到来，我们将结合各子行业的具体情况仔细分析。  我们当前组合主要配置在电力设备、机械设备、化工、医药等行业，结构健康、运作良好，我们有信心在未来给持有人创造满意的回报。

一季度，内需消费数据仍然偏弱，国内消费大环境短期内很难扭转，消费政策的刺激力度本身也比较克制。一季度，我们减仓了珠宝首饰、农业和游戏，加仓了户用储能、新能源汽车产业链和医药。当前地缘冲突持续扰动全球传统能源供应链，能源供给的不稳定性显著上升，保障国家能源安全已成为各国的核心战略。新能源是实现能源安全、独立和可控的必然抓手，近期我们已经看到多个国家纷纷出台政策，大力投资新能源建设，并推动新能源汽车的补贴和普及。在政策支持与全球能源转型趋势下，户用储能、新能源汽车产业链迎来巨大的机会。我们认为医药的需求相对偏刚性，受经济环境的影响比较小，同时国内的医药产业也正在走向创新驱动的发展模式，医药行业产品和服务的出口面临非常大的产业机会。一季度，个股上的积极调整，对组合带来了明显的超额收益。未来，我们将紧紧围绕这些细分产业方向，抓住市场因战争这些短期因素带来的调整机会，进一步加大在长期方向上的优质公司的持仓比例。