姚艺 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，A股及港股市场在震荡中寻找方向，科技创新与出海景气度依然是贯穿全季的核心逻辑。本基金在本季度延续了年初以来的配置思路，重点布局了医药新质生产力（创新药）、景气爆发的出海AI硬件以及估值合理的港股互联网龙头。　　创新药板块：本基金经理维持“创新驱动营收”进入长周期兑现期的判断。BD（业务拓展）出海已成为常态化趋势，2025年更是中国创新药全球价值实现的爆发元年。本季度，本基金经理淡化了短期BD时点的博弈，更加看好管线具备全球竞争力、国际注册性临床推进效率高的公司。随着医保谈判对“真创新”的持续呵护及商保创新药目录的落地，行业盈利拐点进一步得到验证。　　出海AI硬件：本基金经理继续坚定看好处于景气爆发期的出海AI硬件标的。中国企业凭借强大的供应链红利与极致的工程研发效率，正深度参与全球AI产业链分工，业绩确定性高。　　港股互联网龙头：恒生科技板块中的互联网大厂目前基本面向好且估值处于历史合理偏低区间。这些龙头企业既能受益于国内宏观经济复苏的弹性，又能通过算法创新与AI赋能实现业务重估。

2025年四季度，A股及港股市场在震荡中寻找方向，科技创新与出海景气度依然是贯穿全季的核心逻辑。本基金在本季度除了继续布局医药新质生产力（创新药）之外，还布局了景气爆发的出海AI硬件。　　本基金经理维持“创新驱动营收”进入长周期兑现期的判断。BD（业务拓展）出海已成为常态化趋势，2025年更是中国创新药全球价值实现的爆发元年。本季度，本基金经理淡化了短期BD时点的博弈，更加看好管线具备全球竞争力、国际注册性临床推进效率高的公司。随着医保谈判对“真创新”的持续呵护及商保创新药目录的落地，行业盈利拐点进一步得到验证。此外，本基金经理看好处于景气爆发期的出海AI硬件标的，中国企业凭借强大的供应链红利与极致的工程研发效率，正深度参与全球AI产业链分工，业绩确定性高。

2025年四季度，A股及港股市场整体维持活跃，但整个创新药板块依旧延续了三季度下旬以来的震荡调整行情。尽管行业基本面景气度持续提升，四季度也不乏重磅BD，但受市场资金向其他科技板块切换以及前期涨幅消化的影响，板块表现相对承压。本基金经理认为，这一波调整本质上是创新药板块去伪存真的过程。　　故本季度，本基金经理继续延续2025年一直以来的核心逻辑：战略性配置代表医药新质生产力的创新药板块。本基金经理认为，BD出海的落地仅仅是提高出海确定性的第一步，而非终点。随着行业进入“国际化2.0时代”，本基金经理更加看好那些国际注册性临床推进效率高、数据扎实的公司，因为后续临床的成功和海外商业化的兑现才是实现全球价值、驱动估值持续抬升的关键。同时，本基金经理继续配置国内商业化快速落地、已建立成熟销售体系的企业。随着“创新驱动营收”模式的跑通，医保谈判对“真创新”的持续呵护及商保创新药目录的落地，未来能够实现盈利的创新药公司将越来越多，行业盈利拐点将进一步得到验证。

2025年四季度，A股及港股市场在震荡中寻找方向，科技创新与出海景气度依然是贯穿全季的核心逻辑。本基金在本季度延续了年初以来的配置思路，重点布局了医药新质生产力（创新药）、估值合理的港股互联网龙头以及景气爆发的出海AI硬件。　　本基金经理维持“创新驱动营收”进入长周期兑现期的判断。BD（业务拓展）出海已成为常态化趋势，2025年更是中国创新药全球价值实现的爆发元年。本季度本基金经理淡化了短期BD时点的博弈，更加看好管线具备全球竞争力、国际注册性临床推进效率高的公司。随着医保谈判对“真创新”的持续呵护及商保创新药目录的落地，行业盈利拐点进一步得到验证。　　恒生科技板块中的互联网大厂目前基本面向好且估值处于历史合理偏低区间。这些龙头企业既能受益于国内宏观经济复苏的弹性，又能通过算法创新与AI赋能实现业务重估。与此同时，本基金经理也看好处于景气爆发期的出海AI硬件标的。中国企业凭借强大的供应链红利与极致的工程研发效率，正深度参与全球AI产业链分工，业绩确定性高。

2025年四季度，A股及港股市场整体维持活跃，但整个创新药板块依旧延续了三季度下旬以来的震荡调整行情。尽管行业基本面景气度持续提升，四季度也不乏重磅BD，但受市场资金向其他科技板块切换以及前期涨幅消化的影响，板块表现相对承压。本基金经理认为，这一波调整本质上是创新药板块去伪存真的过程。　　故本季度，本基金经理继续延续2025年一直以来的核心逻辑：战略性配置代表医药新质生产力的创新药板块。本基金经理认为，BD出海的落地仅仅是提高出海确定性的第一步，而非终点。随着行业进入“国际化2.0时代”，本基金经理更加看好那些国际注册性临床推进效率高、数据扎实的公司，因为后续临床的成功和海外商业化的兑现才是实现全球价值、驱动估值持续抬升的关键。同时，本基金经理继续配置国内商业化快速落地、已建立成熟销售体系的企业。随着“创新驱动营收”模式的跑通，医保谈判对“真创新”的持续呵护及商保创新药目录的落地，未来能够实现盈利的创新药公司将越来越多，行业盈利拐点将进一步得到验证。此外也会布局产品管线有潜力的早期创新药公司。

2025年三季度，市场结构性行情很多，主要集中在科技领域，AI相关表现尤其突出，创新药整体呈震荡走势。一方面因为本轮创新药行情由BD驱动，三季度是欧美传统休假期，缺乏重磅催化；另外美国特朗普政府也有出台药品关税以及加强美国药企进行BD交易审查等言论的扰动。　　本基金经理认为，本轮国内创新药出海是一个五到十年的产业趋势，BD只是出海的开始并不是结束，最终出海药品将会在海外上市销售，造福大众的同时药企赚取可观回报。因为BD是知识产权付费而并非实物交割所以并不会受药品关税的影响，而且基于美国非常重视持续强化其生物制药全球核心竞争力的判断，美国大型MNC会全球寻找最好最具性价比的前沿研发管线，中国基于工程师红利的研发体系及效率具备比较优势，所以BD出海的趋势大概率不会受地缘政治的影响。　　二季度创新药行情的核心催化是BD，每年的四季度特别是圣诞节前也都是BD的高峰，但本基金经理依旧认为BD的时间节点并非那么重要，重要的是BD出海本身，这取决于产品数据好不好，全球范围有没有竞争力。只要产品综合实力够强，BD出去就是时间问题，而且BD出去会进一步增强未来海外变现的确定性，所以不用太纠结具体的BD时点，在确定性的产业趋势下，在板块估值没有泡沫的状态下，对有优质产品管线的创新药公司可以耐心一点。　　综上，本基金经理依旧非常看好创新药的行情，会持续挖掘管线具备全球竞争力、出海确定性高的爆款创新药公司，同时会继续配置恒生科技中的互联网龙头公司。

2025年三季度，市场结构性行情很多，主要集中在科技领域，AI相关表现尤其突出，创新药整体呈震荡走势。一方面因为本轮创新药行情由BD驱动，三季度是欧美传统休假期，缺乏重磅催化；另外美国特朗普政府也有出台药品关税以及加强美国药企进行BD交易审查等言论的扰动。　　本基金经理认为，本轮国内创新药出海是一个五到十年的产业趋势，BD只是出海的开始并不是结束，最终出海药品将会在海外上市销售，造福大众的同时药企赚取可观回报。因为BD是知识产权付费而并非实物交割所以并不会受药品关税的影响，而且基于美国非常重视持续强化其生物制药全球核心竞争力的判断，美国大型MNC会全球寻找最好最具性价比的前沿研发管线，中国基于工程师红利的研发体系及效率具备比较优势，所以BD出海的趋势大概率不会受地缘政治的影响。　　二季度创新药行情的核心催化是BD，每年的四季度特别是圣诞节前也都是BD的高峰，但本基金经理依旧认为BD的时间节点并非那么重要，重要的是BD出海本身，这取决于产品数据好不好，全球范围有没有竞争力。只要产品综合实力够强，BD出去就是时间问题，而且BD出去会进一步增强未来海外变现的确定性，所以不用太纠结具体的BD时点，在确定性的产业趋势下，在板块估值没有泡沫的状态下，对有优质产品管线的创新药公司可以耐心一点。　　除了创新药，科技领域的AI、机器人，以及很多新消费公司的预期成长性都非常不错，特别是AI硬件公司相关业绩确定性高，估值也没有泡沫化，三季度市场反馈也很好。　　故本基金的策略依旧是在医药板块中战略布局创新药板块，重点关注出海确定性高的爆款创新药公司。同时也会继续在科技领域、新消费领域寻找业绩确定性高，估值合理的优秀公司。

2025年三季度，市场结构性行情很多，主要集中在科技领域，AI相关表现尤其突出，创新药整体呈震荡走势。一方面因为本轮创新药行情由BD驱动，三季度是欧美传统休假期，缺乏重磅催化；另外美国特朗普政府也有出台药品关税以及加强美国药企进行BD交易审查等言论的扰动。　　本基金经理认为，本轮国内创新药出海是一个五到十年的产业趋势，BD只是出海的开始并不是结束，最终出海药品将会在海外上市销售，造福大众的同时药企赚取可观回报。因为BD是知识产权付费而并非实物交割所以并不会受药品关税的影响，而且基于美国非常重视持续强化其生物制药全球核心竞争力的判断，美国大型MNC会全球寻找最好最具性价比的前沿研发管线，中国基于工程师红利的研发体系及效率具备比较优势，所以BD出海的趋势大概率不会受地缘政治的影响。　　二季度创新药行情的核心催化是BD，每年的四季度特别是圣诞节前也都是BD的高峰，但本基金经理依旧认为BD的时间节点并非那么重要，重要的是BD出海本身，这取决于产品数据好不好，全球范围有没有竞争力。只要产品综合实力够强，BD出去就是时间问题，而且BD出去会进一步增强未来海外变现的确定性，所以不用太纠结具体的BD时点，在确定性的产业趋势下，在板块估值没有泡沫的状态下，对有优质产品管线的创新药公司可以耐心一点。　　综上，本基金经理依旧非常看好创新药的行情，会持续挖掘管线具备全球竞争力，出海确定性高的爆款创新药公司。

2025年三季度，市场结构性行情很多，主要集中在科技领域，AI相关表现尤其突出，创新药整体呈震荡走势。一方面因为本轮创新药行情由BD驱动，三季度是欧美传统休假期，缺乏重磅催化；另外美国特朗普政府也有出台药品关税以及加强美国药企进行BD交易审查等言论的扰动。　　本基金经理认为，本轮国内创新药出海是一个五到十年的产业趋势，BD只是出海的开始并不是结束，最终出海药品将会在海外上市销售，造福大众的同时药企赚取可观回报。因为BD是知识产权付费而并非实物交割所以并不会受药品关税的影响，而且基于美国非常重视持续强化其生物制药全球核心竞争力的判断，美国大型MNC会全球寻找最好最具性价比的前沿研发管线，中国基于工程师红利的研发体系及效率具备比较优势，所以BD出海的趋势大概率不会受地缘政治的影响。　　二季度创新药行情的核心催化是BD，每年的四季度特别是圣诞节前也都是BD的高峰，但本基金经理依旧认为BD的时间节点并非那么重要，重要的是BD出海本身，这取决于产品数据好不好，全球范围有没有竞争力。只要产品综合实力够强，BD出去就是时间问题，而且BD出去会进一步增强未来海外变现的确定性，所以不用太纠结具体的BD时点，在确定性的产业趋势下，在板块估值没有泡沫的状态下，对有优质产品管线的创新药公司可以耐心一点。　　综上，本基金经理依旧非常看好创新药的行情，会持续挖掘管线具备全球竞争力、出海确定性高的爆款创新药公司，同时也会布局产品管线有潜力的早期创新药公司。

2025年三季度，市场结构性行情很多，主要集中在科技领域，AI相关表现尤其突出，创新药整体呈震荡走势。一方面因为本轮创新药行情由BD驱动，三季度是欧美传统休假期，缺乏重磅催化；另外美国特朗普政府也有出台药品关税以及加强美国药企进行BD交易审查等言论的扰动。　　本基金经理认为，本轮国内创新药出海是一个五到十年的产业趋势，BD只是出海的开始并不是结束，最终出海药品将会在海外上市销售，造福大众的同时药企赚取可观回报。因为BD是知识产权付费而并非实物交割所以并不会受药品关税的影响，而且基于美国非常重视持续强化其生物制药全球核心竞争力的判断，美国大型MNC会全球寻找最好最具性价比的前沿研发管线，中国基于工程师红利的研发体系及效率具备比较优势，所以BD出海的趋势大概率不会受地缘政治的影响。　　二季度创新药行情的核心催化是BD，每年的四季度特别是圣诞节前也都是BD的高峰，但本基金经理依旧认为BD的时间节点并非那么重要，重要的是BD出海本身，这取决于产品数据好不好，全球范围有没有竞争力。只要产品综合实力够强，BD出去就是时间问题，而且BD出去会进一步增强未来海外变现的确定性，所以不用太纠结具体的BD时点，在确定性的产业趋势下，在板块估值没有泡沫的状态下，对有优质产品管线的创新药公司可以耐心一点。　　本基金经理八月接手基金，本着重点投资于未来经济中处于优势地位的产业，同时基于自身的能力边界，认为创新药是国家重点支持的新兴科技领域之一，同时由BD出海催化的产业周期才刚刚开始，未来三到五年产业趋势将持续上行，故基金经理接手产品以来就坚定布局了创新药板块，特别是管线具备全球竞争力，出海确定性高的爆款创新药公司。

上半年，以微盘、北证、科创等为代表的指数涨幅居前，红利指数涨幅居后且录得负收益，有色、银行业涨幅居前，煤炭、食品饮料表现居后，极致的分化再次提示我们事物与人性的复杂。　　　　我们相信，衡量一个经济体发展水平的标准，即应该包含科技的发展、社会的进步，也应该包含民族的文化与民族的品牌。当市场从一个极端走向另一个极端时，我们选择加仓以民族品牌为代表的内需资产，相信民族品牌在经历宏观经济转型后仍具备强大的生命力。　　　　但我们相信，国内增长与国外通胀的解决并未坦途，在战略上转向乐观的同时，我们将继续做好“持久战”的心理准备。

2025年上半年上证指数上涨2.76%，创业板指数上涨0.53%，整个A股市场稳步上涨，但结构性机会层出不穷。随着DeepSeek的出现，宇树机器人的发布，创新药海外BD持续落地，稳定币的发行，Labubu在海外的持续出圈，相关的细分板块如AI硬件与应用、机器人、创新药、新消费、稳定币等都有不错的阶段性表现。　　　　中信医药指数上半年上涨8.11%，主要是创新药的贡献，创新药表现突出主要的理由如下：地缘政治风险很小，部分公司BD交易很超预期，有持续的临床数据催化，同时医药板块位置相对较低，前期涨幅较其他成长板块较小。本基金在2024年的年度展望中就很看好未来三到五年创新药的产业趋势，故上半年的组合持仓持续向创新药聚焦。