闫思倩 - 基金投资策略和运作

海外方面，2026年4月以来美伊局势逐步缓和，油价中枢在高位震荡后，于5月至今已大幅回落。二季度美国经济增长韧性较强，物价短期压力加大。通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降，日欧央行已启动加息，美联储货币政策采取相机抉择策略。　　国内方面，二季度经济增长动能有所放缓，其中外需维持强劲，内需疲软是主要拖累。油价上行带来输入性成本抬升，叠加国内供需调整，工业品价格呈现快速上行态势，并带动二季度工业企业营收增速和利润增速回升。　　二季度风险偏好抬升之下，全球主要国家权益市场均显著修复。AI浪潮持续演绎下，科技引领市场大幅上涨。A股方面，4月以来中东局势降温，市场显著修复，创业板指、科创50更持续创新高。整体来看，二季度成长风格显著占优，申万一级行业中电子、通信、建材涨幅居前。工银生态环境基金近一年来的组合配置风格主要是由中盘成长股向大盘成长股偏移。报告期内本组合相对跑赢业绩基准，从业绩归因报告来看负贡献主要来自个股选择，正贡献来自于行业配置，行业配置中产生负贡献的行业主要是化工、传媒、有色等行业，产生正贡献的行业主要是电子、机械、通信、电力设备新能源、电力及公用事业等行业。报告期内本组合继续结构调整，主要加仓了电子、机械、通信、电力及公用事业、基础化工等行业的配置，主要减仓了汽车、有色、电力设备新能源、传媒等行业。相对基准期末本组合超配的行业主要是电子、通信、汽车等行业，低配的行业主要是电力设备新能源、电力及公用事业、基础化工等行业。组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理，并且以行业龙头公司为主。

2026年上半年，国内新能源汽车行业保持增长态势，但整体增速出现明显放缓。1-5月，累计销量达到580.2万辆，同比增长3.5%，但较此前年份高增长水平有显著回落，主要受国内需求释放节奏变化和购置税政策调整影响。行业整体展现“内冷外热”特征，国内市场承压，出口持续高增，1-5月新能源汽车出口超180万辆，同比增长超过一倍，拉动整体产销逆势回升。上半年锂电产业链景气持续，电池和关键材料环比、同比均大幅增长，需求由新能源车与储能共同拉动，多环节产能利用率高企。上游材料提价显著，但中下游涨价传导有限，整体分化加剧，产业链利润加速修复，结构优化趋势明显，上游盈利能力明显改善。在基金操作层面，2026年上半年本基金于上下游板块间实施了动态再平衡。我们超配了上游锂矿资源中受益于碳酸锂价格上涨、盈利显著提升的个股，同时低配了下游乘用车及零部件等阶段性利润承压的板块，主要考虑到整车企业正面临销量增速趋缓、车型竞争日益激烈的多重挑战。同时，我们积极看好新能源产业链中新兴技术与新增需求方向，布局了AI基础设施等高成长性赛道，并配置了具备技术先发优势和核心竞争力的个股，取得了超额收益。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。创业板和科创50指数二季度创历史新高，同期传统行业表现较差，与科技形成鲜明对比。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，包括北美光通信及国产算力、PCB及上游材料、半导体设备等方向。以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。  AI是全球革命，也是当前全球最大的产业共振，今年上万亿美金的产业链利润足以拉动一国家的整体经济和GDP增速，美国、韩国等国家已经受益。看好中国在全球AI产业链的地位和竞争力的继续提升，接下来更多的中国AI龙头会走出来。从光到芯片，到材料，设备，到液冷，电力设备AIDC等等。随着卡脖子技术逐步国产化，国产算力将开始发力，华为韬定律与国产GPU预计都将加速上量。科技创新是未来发展的主要动力，新质生产力长牛不变。  基金聚焦科技成长方向，AI、国产算力等行业成长股机会，中东局势冲击之后，市场牛市氛围延续，将继续关注科技成长主线的机会。

2026年二季度，宏观经济维系弱复苏走势，整体经济下行压力仍存。结构上，房地产投资和销售仍对经济呈现一定拖累走势，随着年初信贷投放周期的结束，制造业和基建投资也呈现出一定的疲弱走势。高质量发展仍维持较为健康的投融资局面，科技领域的投资需求较好。消费方面，经过了年初的平稳走势以后，临近二季度末消费也有一定下行压力的体现。金融方面，货币整体保持宽松，并调控金融体系杠杆水平，但仍无法解决贷款需求不足问题，二季度的贷款节奏偏弱。  2026年二季度，权益市场整体震荡上行，除了上证50冲高以后有所回落，其他主流股指都有明显的涨幅，以创业板和科创板为代表的科技成长表现非常强势，录得较高的单季度涨幅，沪深300、中证500和中证1000等指数过程中虽有回调，但整体也表现较好。AI为主的科技股大幅上涨，与全球科技美股、韩股等共振，我们看好AI的全球共振，也看好机器人这一物理AI的长期落地，在科技成长方向进行了配置。债券方面，收益率曲线仍维持低位，且震荡幅度较小，中长端都有一定程度收益率回落。  本基金以追求长期与超越权益指数的收益率水平，并同时降低净值波动率。目前阶段，操作方面保持相对较高的权益仓位水平，辅之以部分固定收益类资产，同时，积极参与新股、可转债、可交换债的网下申购获取增强收益。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。地缘冲突期间，受油价影响，锂电锂矿等新能源表现较好，中国有优势的新能源产业链海外订单激增。但随着油价回归，全年业绩预期变化不大的情况下，板块表现以阶段性机会为主。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，包括北美光通信及国产算力、PCB及上游材料、半导体设备等方向。以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。  2026年上半年，美股SpaceX上市即3万亿美金市值，成为美股最大IPO。中国商业航天发展迫在眉睫，急需快速进入“从1到100”的规模化、商业化、国际化阶段。上半年，中国商业航天共完成18次轨道级发射，其中民营火箭公司完成9次，占比首次达到50%。星河动力连续完成第6次和第7次“谷神星一号”火箭发射，实现“一箭多星”常态化。蓝箭航天完成“朱雀三号”可回收火箭的首次垂直回收试验。“千帆星座”计划在年底前完成500颗卫星部署，启动规模商用服务。不管是卫星上天，还是月球计划，商业航天都为制造业打开更广阔的发展空间，太空算力以及太空光伏也是AI与新能源新的发展空间。  该基金重点布局制造业、新能源、AI、脑机接口、商业航天、机器人、新技术等。对十五五规划中新质生产力方向保持密切关注，重点持有高成长性和低估值个股。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。地缘冲突期间，受油价影响，锂电锂矿等新能源表现较好，中国有优势的新能源产业链海外订单激增。但随着油价回归，全年业绩预期变化不大的情况下，板块表现以阶段性机会为主。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，包括北美光通信及国产算力、PCB及上游材料、半导体设备等方向。以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。  AI是全球革命，也是当前全球最大的产业共振，今年上万亿美金的产业链利润足以拉动一国家的整体经济和GDP增速，美国、韩国等国家已经受益。看好中国在全球AI产业链的地位和竞争力的继续提升，接下来更多的中国AI龙头会走出来。具身智能是物理AI的落地，2026年AI正从推理走向意识，下一步终将是物理AI的到来。  中国是全球最大的碳排放国，中国也是全球最大制造国，中国工业领域碳排放量占全国总量的70%左右，制造业升级是高质量发展的关键，智能制造、技术创新升级是低碳发展的重要路径。当前AI革命是最大的产业趋势，具身智能是AI在制造业的最大应用落地，是第四次工业革命与制造业下一个未来之争。预计2026年有望迎来场景落地，终端开始放量，在表演、导览、工厂、办公等场景开始应用。  基金聚焦科技成长方向，AI、机器人等行业成长股机会，展望2026年，市场牛市氛围将延续，将继续关注科技成长主线的机会。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。地缘冲突期间，受油价影响，锂电锂矿等新能源表现较好，中国有优势的新能源产业链海外订单激增。但随着油价回归，全年业绩预期变化不大的情况下，板块表现以阶段性机会为主。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，包括北美光通信及国产算力、PCB及上游材料、半导体设备等方向。以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。  AI是全球革命，也是当前全球最大的产业共振，今年上万亿美金的产业链利润足以拉动一国家的整体经济和GDP增速，美国、韩国等国家已经受益。看好中国在全球AI产业链的地位和竞争力的继续提升，接下来更多的中国AI龙头会走出来。具身智能是物理AI的落地，2026年AI正从推理走向意识，下一步终将是物理AI的到来。  中国是全球最大的碳排放国，中国也是全球最大制造国，中国工业领域碳排放量占全国总量的70%左右，制造业升级是高质量发展的关键，智能制造、技术创新升级是低碳发展的重要路径。当前AI革命是最大的产业趋势，具身智能是AI在制造业的最大应用落地，是第四次工业革命与制造业下一个未来之争。预计2026年有望迎来场景落地，终端开始放量，在表演、导览、工厂、办公等场景开始应用。  该基金重点布局制造业、新能源、新技术等，对AI具身智能在工业革命和制造业升级中的影响保持密切关注，重点持有高成长性和低估值个股。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。地缘冲突期间，受油价影响，锂电锂矿等新能源表现较好，中国有优势的新能源产业链海外订单激增。但随着油价回归，全年业绩预期变化不大的情况下，板块表现以阶段性机会为主。  上半年新能源汽车产量约520万辆，销量约510万辆，同比增长约25%。上半年新能源汽车渗透率突破50%，行业正式进入“存量竞争”时代。今年补贴全面退出，但受益于海外油价上涨，以及渗透率继续提升，总体销量仍保持增长。供给影响下，碳酸锂一度缺货，价格上涨到20万，上游企业盈利大幅好转。下半年的供需情况仍需密切关注。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。具身智能是物理AI的落地，2026年AI正从推理走向意识，下一步终将是物理AI的到来。关注布局具身智能的整车企业机会。  新能源汽车基金重点布局锂电上游，固态电池、无人驾驶、机器人等前瞻性技术，同时密切关注，反内卷、爆款车型、涨价等机会，重点持有高成长性和低估值个股。

二季度市场对中东冲突开始脱敏，4月财报季业绩较好，尤其AI产业链相关公司超预期较多，市场风险偏好逐步回升，业绩好景气度高的方向受到资金认可，尤其是AI成为全市场核心主线。创业板和科创50指数二季度创历史新高，同期传统行业表现较差，与科技形成鲜明对比。  展望下半年，美国经济数据与联储动向对全球流动性影响较大，我们预计年内连续加息或者连续降息的概率都不大，下半年多个龙头公司计划IPO上市，预计市场波动会加大。下半年的投资机会仍然围绕基本面好业绩超预期的AI产业链，包括北美光通信及国产算力、PCB及上游材料、半导体设备等方向。以及未来成长空间大，当前仅处于从0到1阶段的具身智能、商业航天等方向。  AI是全球革命，也是当前全球最大的产业共振，今年上万亿美金的产业链利润足以拉动一国家的整体经济和GDP增速，美国、韩国等国家已经受益。看好中国在全球AI产业链的地位和竞争力的继续提升，接下来更多的中国AI龙头会走出来。从光到芯片，到材料，设备，到液冷，电力设备AIDC等等。科技创新是未来发展的主要动力，新质生产力长牛不变。  基金聚焦科技成长方向，AI、具身智能等行业成长股机会，中东局势冲击之后，市场牛市氛围延续，将继续关注科技成长主线的机会。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。2026年一季度本产品延续去年四季度以来的配置思路。基于对2026年新能源需求增长乐观的预期，判断整个行业供需开始由供给过剩，进入到紧平衡的状态。尤其是此前供给过剩，价格处于低位的上游环节。2026年一季度，基于对新能源产业链各个细分板块的景气度比较和个股比较，本基金加大了对上游环节的配置，维持了对具有全球竞争力的龙头个股的配置。　　展望后续，新能源板块有望受益于高油价环境，以及对绿色环保的政策要求，储能及新能源车等产品或将保持较快的增长。本产品继续坚持深耕新能源汽车产业链，力争把握本产业内最强的细分板块，创造持续稳定的投资价值。

海外方面，年初至2月末，海外经济延续增长动能平稳修复、通胀温和的态势。3月以来中东局势持续升级并带动油价飙升，通胀预期抬升下，市场对于主要海外央行货币政策宽松预期下降。流动性收紧预期叠加避险情绪，全球主要国家债券收益率上行、权益市场走弱。　　国内方面，年初至2月末，经济增长动能维持平稳，外需维持强劲、内需底部震荡。供需调整使得工业品价格呈现上行态势，并带动1-2月工业企业营收增速和利润增速回升。3月以来油价上行带来输入性成本抬升，进一步加强了工业品价格上行的幅度。　　A股方面，岁末年初市场一度大幅上涨，1月中下旬后转向震荡，“涨价”主线贯穿1-2月市场。3月以来中东局势升级，风险偏好、流动性预期进一步下降背景下，指数有所回调。整体来看，一季度红利风格小幅占优，申万一级行业中煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前。工银生态环境基金近一年来的组合配置风格主要是由中盘成长股，报告期内本组合相对跑输业绩基准。从业绩归因报告来看负贡献主要来自行业配置和个股选择效应，行业配置中产生负贡献的行业主要是机械、电子、通信等行业。报告期内本组合继续结构调整，相对基准期末本组合超配的行业主要是可选消费、工业、TMT等行业，低配的行业主要是公用事业等行业。组合里个股的筛选基准主要是业绩的相对稳健和估值的相对合理，并且以行业龙头公司为主。

一季度市场表现受中东局势影响较大，整体风险偏好偏紧，油价上涨成为全球经济和流动性主要担忧。从3月表现来看，能源价格上涨尚未扩散至其他商品与服务，美国3月核心CPI环比上涨0.2%，与2月涨幅持平。但仍需对流动性冲击，原油涨价到通胀传导密切关注。石油价格依然随时可能出现脉冲。能源替代产业链机会较大，中国有优势的新能源产业链值得重估。  基于加息与抑制通胀或者滞涨的担忧，流动性宽松的预期受限，科技行业的高估值面临一定压力，但国内整体通胀压力有限，受影响相对较小，科技成长行业依然处于快速发展和追赶中。全球竞争力提升是A股长期的核心引擎，短期经济和外围遇到冲突阻力，中国全球竞争力提升，新质生产力长牛不变。  2026年AI发展趋势不变，GTC大会北美对AI需求指引乐观，国内AI算力与应用快速发展，光模块、PCB、液冷，电源，国产算力，AI应用都从持续加单到涨价。  大模型的付费群体在持续扩大，尤其是龙虾热潮之后，AnthropicARR反超OpenAI突破300亿美金，15个月内增长30倍，年底有望冲击1000亿美金。Agent时代来临，基础设施建设也将加速，看好AI应用及国产算力加速落地。