冉凌浩 - 基金投资策略和运作

2026年第2季度，恒生指数继续保持调整态势。导致恒生指数持续调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　从AI产业发展来看，由于全球AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，也推动了半导体硬件行业股票的大幅上涨。但是，这种趋势导致了港股市场出现了明显的K形走势：核心主线只有一个即AI科技，而不在这个链条上的股票则大多明显跑输。恒生指数由于其所涵盖的行业较广，所以其二季度的表现也较差。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生指数（QDII-LOF）A的基金份额净值为0.9143元，本报告期基金份额净值增长率为-8.25%，同期业绩比较基准收益率为-7.30%；截至本报告期末大成恒生指数（QDII-LOF）C的基金份额净值为0.8944元，本报告期基金份额净值增长率为-8.31%，同期业绩比较基准收益率为-7.30%。

2026年第2季度，恒生科技指数继续保持调整态势。导致恒生科技指数持续调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　从AI产业发展来看，由于全球AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，也推动了半导体硬件行业股票的大幅上涨。但是，这种趋势导致了港股市场出现了明显的K形走势：核心主线只有一个即AI科技，而不在这个链条上的股票则大多明显跑输。恒生科技指数虽然是科技指数，但其消费属性较强而硬科技属性相对较弱，所以其二季度的表现也较差。　　恒生科技指数中长期走势还需依托AI产业趋势与个股基本面兑现。近期较多“硬科技”公司在港上市，未来有望纳入恒生科技指数，从而彻底改变恒生科技指数“硬科技”成份不高的现状。长期来看，随着指数科技属性持续强化、成长风格愈发鲜明，恒生科技指数有望迎来估值修复与结构升级。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.7145元，本报告期基金份额净值增长率为-5.11%，同期业绩比较基准收益率为-3.58%；截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.7032元，本报告期基金份额净值增长率为-5.20%，同期业绩比较基准收益率为-3.58%。

4月，地缘冲突缓和，原油价格回落，美债十年期收益率一度回落至4.23%附近，但缓和态势未能持续，下旬油价再度上扬，同时，经济数据超预期反弹，美债收益率重拾升势。　　5月，美伊谈判前景不明，非农数据连续超预期，CPI、PPI创下近年新高，油价持续处于高位，市场对通胀的预期快速升温，美债10年期收益率一度逼近4.70%。直至下旬，美伊谈判迎来进展，原油价格大幅回落，带动美债收益率快速回调。　　6月，美伊终于签署停火协议，地缘冲突暂时平息，但美联储传递出的的鹰派信息加剧了美债收益率的波动，市场对年内加息的预期左右摇摆，美债十年期收益率月末收于4.4%附近。　　操作方面，组合保持中短久期，力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0383元，本报告期基金份额净值增长率为-1.34%，同期业绩比较基准收益率为-0.81%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0077元，本报告期基金份额净值增长率为-1.45%，同期业绩比较基准收益率为-0.81%。

2026年第2季度，恒生医疗保健指数继续保持调整态势。导致恒生医疗保健指数持续调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。流动性边际趋紧的外部环境压制了市场整体风险偏好，也引发了对创新药企业融资端的担忧，导致港股医疗板块进入阶段性调整。　　从产业基本面来看，头部药企现金流韧性大幅提升。上一轮宽松周期中，本土创新药企通过授权出海获得了强劲的现金流注入，也拿到了跨国药企的品牌加持。头部药企储备了较充裕的现金流，行业整体抵御流动性收缩的能力显著增强，紧缩环境对研发投入的实际冲击远弱于过往周期。　　本轮季度调整并未破坏医药产业的创新成长逻辑，更多是宏观流动性带来的估值压缩。依托头部企业充裕的现金流安全垫，以及指数创新属性的持续深化，随着后续管线临床数据、创新药出海落地等产业催化逐步释放，恒生医疗保健板块仍具备修复空间与中长期配置价值。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.3523元；本报告期基金份额净值增长率为-15.13%，业绩比较基准收益率为-14.37%。

2026年第二季度，美股呈现较好的上升趋势，主要美股指数再次创出历史新高。主要有以下几方面：　　从宏观经济来看，美国宏观经济保持着相对稳定但并不算强劲的增长趋势。这体现在制造业PMI维持在景气区间、就业数据较好等方面，但通胀数据受高油价的影响有所走高。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　二季度美股最重要的影响因素还是AI发展趋势。由于AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，从而进一步推动了美股的上涨。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.7863元，本报告期基金份额净值增长率为8.77%，同期业绩比较基准收益率为11.39%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.7720元，本报告期基金份额净值增长率为8.69%，同期业绩比较基准收益率为11.39%。

2026年第2季度，恒生医疗保健指数继续保持调整态势。导致恒生医疗保健指数持续调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。流动性边际趋紧的外部环境压制了市场整体风险偏好，也引发了对创新药企业融资端的担忧，导致港股医疗板块进入阶段性调整。　　从产业基本面来看，头部药企现金流韧性大幅提升。上一轮宽松周期中，本土创新药企通过授权出海获得了强劲的现金流注入，也拿到了跨国药企的品牌加持。头部药企储备了较充裕的现金流，行业整体抵御流动性收缩的能力显著增强，紧缩环境对研发投入的实际冲击远弱于过往周期。　　本轮季度调整并未破坏医药产业的创新成长逻辑，更多是宏观流动性带来的估值压缩。依托头部企业充裕的现金流安全垫，以及指数创新属性的持续深化，随着后续管线临床数据、创新药出海落地等产业催化逐步释放，恒生医疗保健板块仍具备修复空间与中长期配置价值。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）A的基金份额净值为0.8038元，本报告期基金份额净值增长率为-14.34%，同期业绩比较基准收益率为-15.00%；截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）C的基金份额净值为0.8022元，本报告期基金份额净值增长率为-14.38%，同期业绩比较基准收益率为-15.00%。

2026年第二季度，美股呈现较好的上升趋势，主要美股指数再次创出历史新高。主要有以下几方面：　　从宏观经济来看，美国宏观经济保持着相对稳定但并不算强劲的增长趋势。这体现在制造业PMI维持在景气区间、就业数据较好等方面，但通胀数据受高油价的影响有所走高。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　二季度美股最重要的影响因素还是AI发展趋势。由于AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，从而进一步推动了美股的上涨。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.7182元；本报告期基金份额净值增长率为24.88%，业绩比较基准收益率为25.53%。

2026年第2季度，恒生科技指数继续保持调整态势。导致恒生科技指数持续调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　从AI产业发展来看，由于全球AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，也推动了半导体硬件行业股票的大幅上涨。但是，这种趋势导致了港股市场出现了明显的K形走势：核心主线只有一个即AI科技，而不在这个链条上的股票则大多明显跑输。恒生科技指数虽然是科技指数，但其消费属性较强而硬科技属性相对较弱，所以其二季度的表现也较差。　　恒生科技指数中长期走势还需依托AI产业趋势与个股基本面兑现。近期较多“硬科技”公司在港上市，未来有望纳入恒生科技指数，从而彻底改变恒生科技指数“硬科技”成份不高的现状。长期来看，随着指数科技属性持续强化、成长风格愈发鲜明，恒生科技指数有望迎来估值修复与结构升级。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.5641元；本报告期基金份额净值增长率为-5.18%，业绩比较基准收益率为-3.82%。

2026年第2季度，沪深港300指数整体录得正收益，但呈现结构性分化：科技成长类成分股贡献了绝大多数涨幅，而占指数权重较高的金融、传统消费等蓝筹板块保持调整态势。原因有主要有以下几方面：　　从全球宏观经济运行格局来看，美国经济保持平稳增长态势，但整体增长力度温和，未出现强劲扩张的表现；中国经济长期向好的基本面没有改变，当前正处于结构转型深化、内需逐步修复的关键窗口，整体增长动能仍在积蓄过程中，消费与投资领域的数据修复斜率相对平缓。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　从AI产业发展来看，由于全球AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣。半导体、算力、通信等科技板块业绩预期持续上修，龙头企业订单与产能落地不断验证景气度，也推动了相关硬件行业股票的大幅上涨，产业逻辑已从前期的主题估值炒作，逐步切换至业绩兑现与景气外溢阶段。但是，这种趋势导致了A股和港股市场出现了明显的K形走势：核心主线只有AI科技，而不在这个链条上的股票则大多明显跑输。沪深港300指数由于其所涵盖的行业较广，导致指数整体涨幅显著低于科创 50、创业板指等纯成长风格指数，走势表现与大盘宽基指数大体接近。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。

2026年第二季度，美股呈现较好的上升趋势，主要美股指数再次创出历史新高。主要有以下几方面：　　从宏观经济来看，美国宏观经济保持着相对稳定但并不算强劲的增长趋势。这体现在制造业PMI维持在景气区间、就业数据较好等方面，但通胀数据受高油价的影响有所走高。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　二季度美股最重要的影响因素还是AI发展趋势。由于AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，从而进一步推动了美股的上涨。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)A的基金份额净值为6.5145元，本报告期基金份额净值增长率为24.10%，同期业绩比较基准收益率为27.53%；截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)C的基金份额净值为6.4565元，本报告期基金份额净值增长率为24.00%，同期业绩比较基准收益率为27.53%。

2026年第一季度，美股出现了一定程度的调整。导致美股调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　首先是流动性预期收紧。特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，这导致了全球流动性预期的收紧。这一预期变化也直接冲击了对各类风险资产，全球股市和比特币等风险资产同步疲软，贵金属市场也出现了剧烈波动。但当前仍然没有美元升息预期。　　其次是AI叙事逻辑重构。近几个月来，市场对美国科技龙头AI资本开支的态度出现较大分歧，此前“AI资本开支越大则获益越多”的线性叙事被质疑。现在市场开始担忧AI资本开支的超预期上行会影响公司的现金流和投资回报，并引发了AI泡沫的讨论。此外，市场还担心某些新AI公司会颠覆原有科技大厂的盈利模式，传统的互联网平台经济公司容易受到这种担心的冲击。但随着AI智能体的广泛应用，AI应用端公司迎来了盈利曙光。　　美国还出现了私募信贷危机，但这仅为局部行业风险，而非系统性金融危机。当前风险主要集中在私募信贷内部，银行体系直接敞口有限，且缺乏证券化链条，不易演变为2008式金融危机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)A的基金份额净值为5.2494元，本报告期基金份额净值增长率为-7.36%，同期业绩比较基准收益率为-5.98%；截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)C的基金份额净值为5.2067元，本报告期基金份额净值增长率为-7.43%，同期业绩比较基准收益率为-5.98%。

2026年第1季度，港股展现出区间震荡的态势。1季度恒生医疗保健指数整体表现仍优于港股大盘，核心受益于国内创新药出海提速与全球生物医药产业复苏的双重支撑。本季度，全球生物医药行业景气度持续回升，同时市场环境也面临多重扰动，核心影响因素如下：　　首先是全球流动性预期收紧。特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，这导致了全球流动性预期的收紧，并直接冲击了对各类风险资产，港股也未能独善其身。但当前仍然没有美元升息预期。　　但与此同时，全球生物医药产业复苏动能凸显，国内创新药出海成为核心亮点。国内创新药对外授权交易增长，同时创新药商业化放量持续推进，部分龙头企业实现盈利改善，推动国产创新药全球定价重估，成为支撑恒生医疗指数的核心驱动力。　　我们依然认同恒生医疗板块的长期增长逻辑。首先，中国宏观经济已经出现积极迹象，内需改善为医疗健康需求释放提供基本面支撑，其次，影响港股科技股的不利的因素大多已经过去，创新药出海常态化、CXO产业链复苏等多重利好共振，再次，随着AI智能体的广泛应用，推动AI医疗应用端公司迎来盈利曙光，这为港股的长远发展提供了有力支持。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）A的基金份额净值为0.9384元，本报告期基金份额净值增长率为-2.05%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%；截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）C的基金份额净值为0.9369元，本报告期基金份额净值增长率为-2.10%，同期业绩比较基准收益率为-1.39%。