冉凌浩 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，美国主要股票指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国三季度GDP增速达到4.3%，展现出良好的增长态势。由于受美国政府关门等因素影响，4季度GDP增速或会大幅降低，但全年依然维持正增长的预期。　　2025年下半年以来，美国劳动力市场的显著降温是美国宏观经济的最大风险点。尤其是近3个月的非农就业数据大幅下降，并曾出现过负增长，失业率也出现了小幅缓步上升的势头。2026年劳动力市场的变化是宏观经济走向的重要决定因素之一，在劳动力市场降温的背景下，经济增速可能有所降低。　　2025年，虽然特朗普政府提高了关税，但通胀依然维持稳定，并未受到显著影响。展望2026年，关税压力有望逐步消散，通胀有望保持稳定，但如果个人收入增速保持高位，则核心CPI下行空间有限。　　2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。本轮降息的原因并非因为宏观经济大幅走弱，而是因为通胀水平出现了下行，因此降息利好美股。　　由于受到AI业务的推动，2025年美股上市公司盈利保持快速增长，展望2026年，AI浪潮有望持续推进，上市公司盈利仍然有望快速增长。但当前美股估值水平高于历史平均水平，因此未来盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但指数增幅有可能低于盈利增速，且美股出现阶段性波动的概率在增加。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.4863元；本报告期基金份额净值增长率为1.12%，业绩比较基准收益率为1.20%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，美国主要股票指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国三季度GDP增速达到4.3%，展现出良好的增长态势。由于受美国政府关门等因素影响，4季度GDP增速或会大幅降低，但全年依然维持正增长的预期。　　2025年下半年以来，美国劳动力市场的显著降温是美国宏观经济的最大风险点。尤其是近3个月的非农就业数据大幅下降，并曾出现过负增长，失业率也出现了小幅缓步上升的势头。2026年劳动力市场的变化是宏观经济走向的重要决定因素之一，在劳动力市场降温的背景下，经济增速可能有所降低。　　2025年，虽然特朗普政府提高了关税，但通胀依然维持稳定，并未受到显著影响。展望2026年，关税压力有望逐步消散，通胀有望保持稳定，但如果个人收入增速保持高位，则核心CPI下行空间有限。　　2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。本轮降息的原因并非因为宏观经济大幅走弱，而是因为通胀水平出现了下行，因此降息利好美股。　　由于受到AI业务的推动，2025年美股上市公司盈利保持快速增长，展望2026年，AI浪潮有望持续推进，上市公司盈利仍然有望快速增长。但当前美股估值水平高于历史平均水平，因此未来盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但指数增幅有可能低于盈利增速，且美股出现阶段性波动的概率在增加。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)A的基金份额净值为5.6666元，本报告期基金份额净值增长率为1.04%，同期业绩比较基准收益率为2.31%；截至本报告期末大成纳斯达克100ETF联接(QDII)C的基金份额净值为5.6247元，本报告期基金份额净值增长率为0.97%，同期业绩比较基准收益率为2.31%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，港股主要指数却出现了持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，出口保持在较好的水平区间。　　其次，恒生科技盈利预期下调。近期恒生科技指数成份股公司2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　经过调整，恒生科技指数估值水平大幅降低，又进入了具有较好投资价值的区间。当前恒生科技指数的2026年的预期市盈率已经降至20倍左右，这是历史估值的低位区间；与全球主流科技指数相比，恒生科技指数更是具有相对较低的估值水平。因此恒生科技指数又进入了具有较好投资价值的区间，也是长期布局的较好时机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接A的基金份额净值为0.9054元，本报告期基金份额净值增长率为-14.76%，同期业绩比较基准收益率为-13.97%；截至本报告期末大成恒生科技ETF发起式联接C的基金份额净值为0.8929元，本报告期基金份额净值增长率为-14.84%，同期业绩比较基准收益率为-13.97%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，港股主要指数却出现了持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，而出口保持在较好的水平区间。　　其次，恒生科技盈利预期下调。近期恒生科技指数成份股公司2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　经过调整，恒生科技指数估值水平大幅降低，又进入了具有较好投资价值的区间。当前恒生科技指数的2026年的预期市盈率已经降至20倍左右，这是历史估值的低位区间；与全球主流科技指数相比，恒生科技指数更是具有相对较低的估值水平。因此恒生科技指数又进入了具有较好投资价值的区间，也是长期布局的较好时机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为0.7216元；本报告期基金份额净值增长率为-15.71%，业绩比较基准收益率为-14.69%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，港股主要指数却出现了持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，而出口保持在较好的水平区间。　　其次，科技股盈利预期下调。近期多家港股科技股2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　经过调整，恒生指数估值水平大幅降低。当前恒生指数的2026年的预期市盈率已经降至11.7倍左右，低于历史平均估值水平，因此恒生指数又进入了具有较好投资价值的区间，也是长期布局的较好时机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生指数（QDII-LOF）A的基金份额净值为1.0533元，本报告期基金份额净值增长率为-5.21%，同期业绩比较基准收益率为-4.32%；截至本报告期末大成恒生指数（QDII-LOF）C的基金份额净值为1.0323元，本报告期基金份额净值增长率为-5.28%，同期业绩比较基准收益率为-4.32%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，美国主要股票指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国三季度GDP增速达到4.3%，展现出良好的增长态势。由于受美国政府关门等因素影响，4季度GDP增速或会大幅降低，但全年依然维持正增长的预期。　　2025年下半年以来，美国劳动力市场的显著降温是美国宏观经济的最大风险点。尤其是近3个月的非农就业数据大幅下降，并曾出现过负增长，失业率也出现了小幅缓步上升的势头。2026年劳动力市场的变化是宏观经济走向的重要决定因素之一，在劳动力市场降温的背景下，经济增速可能有所降低。　　2025年，虽然特朗普政府提高了关税，但通胀依然维持稳定，并未受到显著影响。展望2026年，关税压力有望逐步消散，通胀有望保持稳定，但如果个人收入增速保持高位，则核心CPI下行空间有限。　　2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。本轮降息的原因并非因为宏观经济大幅走弱，而是因为通胀水平出现了下行，因此降息利好美股。　　由于受到AI业务的推动，2025年美股上市公司盈利保持快速增长，展望2026年，AI浪潮有望持续推进，上市公司盈利仍然有望快速增长。但当前美股估值水平高于历史平均水平，因此未来盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但指数增幅有可能低于盈利增速，且美股出现阶段性波动的概率在增加。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.6783元，本报告期基金份额净值增长率为-0.17%，同期业绩比较基准收益率为1.39%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.6673元，本报告期基金份额净值增长率为-0.25%，同期业绩比较基准收益率为1.39%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，A股高景气延续，港股主要指数出现持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，而出口保持在较好的水平区间。但与此同时，国内延续积极的财政政策、支持新质生产力等高景气板块，年末防御性配置也向沪深300等大盘价值倾斜，提振A股大盘蓝筹风险偏好。　　其次，港股科技股盈利预期下调。近期多家港股科技股2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　当前沪深港300指数的2026年的预期市盈率已经降至13.25倍左右，仍是长期布局的较好时机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。

10月，美国劳动力市场持续走弱，就业压力仍是美联储关注的焦点，经济数据也出现放缓迹象，支撑了市场降息预期走强，叠加信贷风险事件的影响，美债十年期一度下行至4%以下。　　11月，随着10月底的年内第二次降息如期落地，市场开始关注后续降息路径的不确定性，同时，就业数据下行趋势出现反复，服务业PMI涨幅超预期，美债收益率大幅上行。直至下旬就业数据再次转弱，推动降息预期快速升温，美债收益率回调。　　12月，就业数据进一步恶化，美联储年内第三次降息，但市场开始担忧后续降息步伐放缓，同时，日本央行释放加息信号导致美债承压，美债收益率持续上行。　　操作方面，10月降息落地后组合大幅降低久期，市场上行调整后适时回补久期。力争在波动的市场环境下为投资者创造长期稳健的收益回报。　　　　截至本报告期末大成全球美元债A人民币的基金份额净值为1.0682元，本报告期基金份额净值增长率为-0.28%，同期业绩比较基准收益率为0.02%；截至本报告期末大成全球美元债C人民币的基金份额净值为1.0388元，本报告期基金份额净值增长率为-0.38%，同期业绩比较基准收益率为0.02%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，恒生医疗保健指数却出现了持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，而出口保持在较好的水平区间。　　其次，港股科技股盈利预期下调。近期多家港股科技股2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　对医药行业来说，2025年第四季度医药出海金额环比有所下降，恒生医疗保健指数的走势也弱于大盘指数。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　尽管前期标的指数稍有调整，但中国创新药的全球竞争力持续加强、医药出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变，因此恒生医疗保健指数仍然具有较好的长期投资价值。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.6351元；本报告期基金份额净值增长率为-20.08%，业绩比较基准收益率为-19.55%。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，恒生医疗保健指数却出现了持续的调整。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　首先，中国宏观经济增速有所放缓。中国三季度GDP同比增速为4.8%，略高于预期的4.7%，但低于二季度的5.2%。同时，消费、投资、工业生产等数据小幅走弱，而出口保持在较好的水平区间。　　其次，港股科技股盈利预期下调。近期多家港股科技股2025年的盈利预期有明显下调，甚至出现了负增长的预期。一般来说，港股市场非常看重盈利的走势，短期的盈利走弱往往都伴随股价的调整，如果盈利长期走弱，则往往伴随着股价的长期低迷。　　对医药行业来说，2025年第四季度医药出海金额环比有所下降，恒生医疗保健指数的走势也弱于大盘指数。　　在2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。　　尽管前期标的指数稍有调整，但中国创新药的全球竞争力持续加强、医药出海持续落地、商业化盈利兑现的产业逻辑不变，因此恒生医疗保健指数仍然具有较好的长期投资价值。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）A的基金份额净值为0.9580元，本报告期基金份额净值增长率为-19.13%，同期业绩比较基准收益率为-19.46%；截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）C的基金份额净值为0.9570元，本报告期基金份额净值增长率为-19.17%，同期业绩比较基准收益率为-19.46%。

2025年第三季度，全球经济展现恢复增长的态势，美国主要股票指数也恢复了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国二季度GDP增速达到3.8%，展现出良好的增长态势，但是其1至2季度GDP平均增速仍低于潜在经济增长。亚特兰大联储GDPNow模型预测当前的经济增速为3.8%，说明三季度宏观经济运行态势依然良好。美国三季度制造业PMI也出现止跌回升的迹象，这与GDPNow模型的走势大致相符。　　三季度以来美国劳动力市场的显著降温是近期宏观经济的最大风险点。美国近3个月的非农就业数据大幅下降，失业率也出现了小幅缓步上升的势头，这也使得近期服务业PMI出现了下降。　　三季度，关税压力逐步向实体经济传导，通胀出现了小幅上行的趋势。但在9月中旬，美联储依然将基准利率下调25bp至4%-4.25%区间，也即时隔9个月后重新开启降息行为，此次降息也基本符合市场预期。美联储将此次降息描绘为“风险管理式”降息，同时小幅上调了2025年和2026年的增长预测，表明美联储对于2026年的经济增长仍然有信心。　　即使面临着关税政策的不确定性，市场仍然预期2025年及2026年美股上市公司盈利有较好的增长。当前美股估值水平高于历史平均水平，因此盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但增幅有可能低于盈利增速。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末本基金份额净值为1.4699元；本报告期基金份额净值增长率为7.71%，业绩比较基准收益率为8.02%。

2025年第三季度，全球经济展现恢复增长的态势，港股主要指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出年内新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　当前中国宏观经济呈现低位企稳特征，未出现继续转弱的现象，因此三季度经济增长或能保持韧性。9月制造业PMI为49.8%，与上月相比继续提升0.4个百分点，也高于市场预期0.2个百分点，同时接近枯荣分界线，这表明宏观经济维持稳定。　　从医疗保健行业来看，2025年上半年中国医药出海交易总金额已超过2024年全年总额。进入三季度后，出海趋势延续，但上市公司的重磅医药出海速度相对减缓。中美贸易冲突可能会引发市场担心未来医药脱钩的风险，但全球创新研发向更高效率的中国转移是不可阻挡的趋势。中国创新药出海，也是创新成果持续涌现和创新效率驱动的结果，更是不可逆转的产业趋势。　　从无风险利率方面来看，9月18日美联储将基准利率下调25bp至4%-4.25%区间，也即时隔9个月后重新开启降息行为，此次降息也基本符合市场预期。美联储主席鲍威尔将此次降息描绘为“风险管理式”降息，同时美联储“点阵图”显示年内还有2次降息可能。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）A的基金份额净值为1.1846元，本报告期基金份额净值增长率为18.47%，同期业绩比较基准收益率为30.34%；截至本报告期末大成恒生医疗保健ETF发起式联接（QDII）C的基金份额净值为1.1840元，本报告期基金份额净值增长率为18.41%，同期业绩比较基准收益率为30.34%。