黄耀锋 - 基金投资策略和运作

回顾2026年一季度，国内宏观经济数据明显改善，地产、基建、制造业投资均有明显回升，出口数据展现出超预期的韧性增长。海外地缘冲突风险再起，油价推升滞胀风险，海外多数经济体加息预期抬升，流动性环境收紧。权益市场在经历春季躁动的上涨后，先后受监管主动降温以及中东地缘冲突影响，风险偏好显著下行、整体市场波动加大、风格逐步偏向价值，资源品大幅跑赢，消费板块持续低迷。年初全球权益市场情绪均维持高涨，国内春季躁动行情仍在持续，融资余额快速增加，有色金属领涨全行业，同时AI应用、商业航天等主题也表现亮眼。但随着市场情绪逐步过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始上涨，资本市场风险偏好快速回落。随后冲突演绎逐步恶化，霍尔木兹海峡出现了实质性的关闭，原油价格急剧上涨推动滞胀风险，全球各类资产波动率提升，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等板块调整明显，电力、煤炭等能源品以及银行等红利低波品种表现占优。在当前宏观和产业背景下，本组合坚定看好战略资源的长期投资机会。在前期调整之后，当前资源板块整体估值处于近五年历史分位的低位区间，而板块内龙头企业的盈利稳定性持续提升，股息率具备吸引力，估值与业绩的匹配度较高，为行情的持续提供了安全边际。本组合长期立足于战略资源品的基本面出发，重点关注细分板块中兼具稀缺性、战略价值、周期与成长弹性的标的。目前的主要配置思路集中在：1）全球流动性宽松、再工业化及AI基建需求大幅拉动的工业和贵金属；2）产业驱动力确定、长期供求有望反转的能源金属及具有战略意义的小金属及稀有金属；3）与高新技术、新材料、新能源相关度较高的上游资源品。后续将持续跟踪全球流动性变化、产业政策动态与供需数据，在细分板块间进行动态优化，精准把握本轮资源周期的投资机遇。

2026年一季度，沪深300下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%。一季度国内经济保持稳健增长，1-2月社会消费品零售总额增长2.8%，1-2月工业增加值增长6.3%，1-2月发电量增长4.1%。本基金的主要投资依然集中于银行保险、有色金属、机械设备等行业，在此基础上，本期增加了对消费股的配置。若参考中证消费指数，2021年以来，该指数已经连续6年下跌，不少优质的消费公司在此期间业绩是保持稳健增长的，从而充分的消化了前期较高的估值。目前，无论是从DCF角度，还是从股息率角度，一些优质的消费股，尤其是行业格局稳定，护城河深厚的公司，已经具备较强的安全边际，因此我们进行了一些布局。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，全球动荡局势之下，中国企业的全球竞争力进一步加强，出口产业具备中长期投资机遇。

回顾2026年一季度，国内经济增长延续修复，出口端超预期改善，通胀指标继续回升。海外中东地缘冲突局势紧张，滞胀风险推动全球加息预期抬升，全球大类资产波动加剧。在海外地缘风险和国内监管主动降温的环境下，权益资产波动加大，风格由成长转向价值，能源品显著跑赢。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动，红利资产弹性较低。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤，红利资产相对抗跌。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的停止后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等资源品、红利防御股表现占优。总体来看，一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。本基金适当控制了有效仓位，增配了低波动的品种,降低了高波动类资产的比重。行业上具体来看，在周期类红利资产中优选股息率较高的电解铝、煤化工等资产，同时优选了银行、高速公路中的高股息低波资产，以对冲地缘不确定性所带来的市场波动。展望2026年二季度，海外冲突仍有不确定风险，国内宏观经济虽延续修复，但全球经济的震荡可能带来新的经济政治格局，需要再进一步审慎评估。流动性方面，海外更多博弈油价的变动，降息预期在褪去，而国内货币政策环境仍将保持宽松。从基本面来看，宏观经济或保持弱复苏。结构上，出口在大的周期向上和国内制造业优势的背景下有望保持韧性，消费回暖仍存在一定的压力，地产投资仍将磨底，基建投资或呈加速态势。因此我们认为从风格层面而言，红利风格在弱市环境下具备防御属性，中长期资金入市和国家队托底的情况下，大盘股仍有望获得支撑。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

2026年一季度，港股市场先涨后跌。开年在流动性驱动下在1-2月份市场氛围比较活跃、风险偏好较高；3月份在伊朗战争的影响下大幅下跌。整个季度主要大盘指数录得不同程度跌幅，只有高股息指数表现较好。分行业来看，能源领涨，地产、工业、公用事业、医药、金融录得正收益；通讯、信息技术、可选消费领跌，原材料和必选消费也小幅下跌。组合维持自下而上宏观策略分析与自下而上精选个股相结合的策略，维持行业配置相对均衡、个股适度集中的风格。在2026年一季度，组合主要超配在AI相关硬件产业链、海外金融、金属原材料，以及部分景气度向上、估值性价比较高的消费、工业个股。我们认为对国内宏观经济不宜过于乐观，在财政政策退坡之下，港股整体盈利预期可能有一定下修风险，在3月份上市公司年报、业绩交流会上，大部分行业与公司给出的全年指引趋于更加保守。从流动性来看，国内将维持充裕，海外有一定不确定性，美联储处于本轮降息周期尾声，叠加中东局势对能源价格的扰动，流动性很难进一步宽松。从估值来看，港股市场前期冲高，恒指动态市盈率达到过去十年均值以上一个标准差；3月份在伊朗战争影响下风险偏好下降，恒指动态市盈率回到十年均值水平左右，已经释放了部分风险。在伊朗战争扰动影响过去之后，市场可能仍将回到AI、高股息、金属等主线。

回顾2026年一季度，国内宏观经济逐步修复，A股市场先是经历一波春季躁动行情，随后在监管主动降温和海外地缘冲突的影响下波动放大，赚钱效应显著下降，整体风格也由成长逐步轮动至价值。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的关闭后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等能源替代品、红利防御股表现占优。总体来看，整体一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。往后看，中东冲突局势仍存在不确定性，国内权益市场波动率大幅提升，因此组合优化了持仓结构，降低了产品的波动率并控制了持仓仓位。一方面在成长性板块中优中选优，AIDC相关资产波动下适当增加了持仓。另一方面，组合还提高了能源安全相关品种持仓，并增配了电解铝等品种。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

2025年，国内经济保持稳健运行。全年社会消费品零售总额增速为3.7%，工业增加值增速为5.9%，全社会用电量增速为5.0%，均具备一定韧性。本基金在报告期内，坚持稳健价值投资主线，以传统价值+高股息+资源品为底仓，兼顾反内卷、景气反转、高端制造等方向。传统价值股，如银行、公用事业等板块，作为长期配置资产，目前的股息率较国债利率仍然具备优势。资源品（如金、铜、铝）在供给端存在一定的限制，金和铜在近20年的勘探发现较20年前显著减少，现存矿井的品味在不断下降；电解铝则存在配额的限制，同时电解铝需要大量的电力供应，在当前全球缺电的背景下，也面临产能的瓶颈。而全球对于金属的需求量在日益增长，因此供需紧平衡的状态预期将持续存在，推动金属价格的上涨。报告期内，不少行业开始综合整治反内卷式竞争，引导市场从卷价格转向拼创新、比品质、赛服务，如快递、化工等行业，有助于改善企业的盈利能力，促进企业提升产品质量。高端制造领域，我国的优势也在持续扩大。家电、工程机械、设备制造等领域的头部企业，海外收入的占比都比较高，这些企业未来的成长，不仅仅依托于国内的经济，已经和全球的经济息息相关。依托于国内强大的供应链能力和创新能力，这些企业持续在海外提升市场份额，完成从制造出海到品牌出海的转型。

当前宏观和产业背景下，本组合坚定看好战略资源的长期投资机会。主要逻辑如下：其一，全球流动性泛滥背景下，有色金属将成为大类资产的“锚”。当前全球主要经济体维持宽松的货币政策，货币供应量持续增长，通胀预期逐步回升，有色金属作为实物资产的价值凸显，历史数据显示，在流动性宽松周期中，有色金属板块的涨幅显著跑赢多数权益类资产，成为资金的重要配置方向。其二，从产业逻辑来看，能源+AI革命仍会是未来全球增长的主要增长引擎。这将对上游具有瓶颈的资源品形成需求端的强拉动，“得资源者得天下”成为产业共识。新能源转型与AI技术革新是全球经济增长的两大核心引擎，而这两大领域的发展均高度依赖有色金属资源，资源供给的周期性与需求增长的持续性形成强烈错配，支撑板块长期趋势上行。其三，中国资源企业迎来定价权与估值的双重重估。中国作为全球主要的有色金属生产国与消费国，在多个细分板块具备产业主导地位，近年来通过产业整合、技术升级、政策引导等方式，逐步提升在全球产业链中的话语权，从被动接受全球定价转向主动参与定价，龙头企业的估值逻辑从单纯的资源属性向“资源+技术+渠道”的综合属性切换，估值中枢有望持续上移。其四，资源品的估值安全性为高仓位配置提供保障。当前有色金属板块整体估值处于近五年历史分位的低位区间，而板块内龙头企业的盈利稳定性持续提升，股息率具备吸引力，估值与业绩的匹配度较高，为行情的持续提供了安全边际。综上，本组合长期立足于战略资源品的基本面出发，布局细分板块中兼具稀缺性、战略价值、周期与成长弹性的标的。四季度集中调仓，主要配置集中在：1）全球货币超发、再工业化及AI基建需求大幅拉动的工业和贵金属；2）受新能源、AI、商业航天、军工等高端制造产业驱动力确定、长期供求有望反转的能源金属；3）逆全球化趋势下具备战略意义的小金属及稀有金属。后续将持续跟踪全球流动性变化、产业政策动态与供需数据，在细分板块间进行动态优化，力争精准把握本轮资源周期的投资机遇。

四季度港股市场在连续三个季度上涨之后，进入调整区间，四季度恒指下跌4.6%，恒生科技指数下跌14.7%，恒生生物科技指数下跌19.6%；南下资金继续流入，2025年全年净流入总金额超过1.4万亿港元，接近前三年净流入总和，创历史纪录；IPO市场全年募资总金额2857亿港元，同比增长224.1%，再度重登全球榜首。期间贵金属价格大幅上涨、美联储连续降息、人民币升值、中国经济韧性、北水继续流入港股等等对港股走势产生了一定程度的积极影响作用。在四季度港股各板块中，创新药板块和科技板块出现回调，黄金板块继续震荡向上，高股息板块走势稳健。展望2026年一季度，人工智能革命、中国工程师红利、制造业及供应链优势、宏观经济韧性、中国资产尤其是估值洼地的港股资产重估等重要因素构成港股基本面的重大支撑，有了这个坚实的基础，才可能有市场信心的不断增强，才可能有包括南下资金的全球资金的不断流入，才可能有股票估值的不断修复。预计随着我国“十五五”开局之年的各项具体政策的落地，宏观经济逐步企稳，科技创新及出海板块将继续引领港股未来的向上方向，在哑铃的另一端，高股息板块由于仍然明显高出国内无风险收益率的较高股息率，会继续吸引诸如保险公司等长期资金的流入，价值重估的空间较为确定；值得关注的是除了南下资金外，在2026年外资尤其是海外长线资金是有较大可能更为积极地增加对中国资产的配置。风险因素方面，主要是全球人工智能在大量投资之后没有及时产生相应合理的经济回报，造成市场普遍对AI泡沫的担忧，相关上市公司的盈利的增长与较高的估值不匹配，另外宏观经济政策如果没有产生相应的托底效果也会影响整体市场信心，其他如地缘政治风险也会影响港股的风险偏好。本基金在本报告期继续保持较高的股票仓位，继续持有在港上市的中国核心资产，行业上继续保持对以互联网大型平台为代表的数字经济、人工智能等龙头公司的较大比例的配置，同时继续合理配置符合可持续发展特征的高股息价值蓝筹，并持续挖掘出商业模式清晰、核心竞争力突出、公司治理完善、坚持高质量发展的港股上市公司，以合理的价格买入并长期持有，为投资者谋求稳定的长期收益。

报告期内，中国宏观经济总体延续“温和复苏但边际放缓”的格局，在“十四五”收官和“十五五”开局衔接的背景下，2025全年5%左右增速目标大概率完成，但四季度动能较上半年明显走弱，呈“前高后低”走势。结构上来看，供给端凭新质生产力与高技术制造保持韧性；需求端则消费、投资双弱，地产投资形成较大拖累；出口高位回落仍具韧性。宏观经济政策上，保持“财政积极，货币适度宽松，以调结构为主”的基调。财政端，重点支持“两重两新”等民生与消费领域，强化稳增长和调结构功能；货币端，弱化对总量宽松的强调，更多通过结构性工具和重启国债买卖操作来“做优增量、盘活存量”，提升货币政策的传导效率和资本市场稳定性。第四季度，权益市场整体维持高位震荡。中美贸易谈判缓和后，市场风险偏好修复，热点轮动较快，全球权益市场均表现活跃。我们认为中国的权益市场具有较好的中长期投资价值，一方面中国企业的全球化竞争力不断增强，AI、半导体、创新药、新能源等新兴产业内的优秀企业竞争力突出，科技创新和出海带来了强劲的成长驱动力，市场的底层资产逐步优化；另一方面，市场利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长资产，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，关注外需相关资产，美国进入降息周期，关税政策短期冲击后，中国企业仍然具有很强的全球竞争力，出口产业仍有投资机会。

2025年四季度A股在内外多重因素交织下呈现“震荡拉锯、风格轮动加速”的特征，市场风险偏好整体回落但下跌空间有限，风格逐步从分化走向均衡，红利风格阶段性跑赢后于2025年年末有所承压，成长风格在季末逐步回暖。期间国内经济处于磨底阶段，出口和制造业投资边际改善，而传统基建地产投资、社零消费持续下行，制造业PMI逐步向枯荣线靠拢，上市公司三季报盈利增长弹性不足；海外方面，关税冲突、美元流动性波动及美联储降息预期反复扰动市场，但宽松大方向未改，叠加AI产业链结构性交易过热与增量资金入市放缓，权益资产整体陷入震荡格局。具体来看，四季度市场节奏与风格切换紧密围绕内外风险博弈与政策预期变化展开：季初10月，中美关税冲突再起引发全球权益市场与大宗商品同步回撤，前期涨幅较高的电新、TMT板块调整显著，资金出于避险需求流入煤炭、银行等防御性红利板块；随着10月下旬关税博弈出现积极信号，市场缩量调整后开启反弹，上证指数突破4000点创下阶段新高。进入11月，市场震荡加剧，月初AI产业趋势交易过热与三季报业绩兑现后资金畏高离场形成博弈，石化、银行、煤炭等高股息行业推动红利指数再度跑出超额收益；中旬起，美国政府停摆导致美元流动性收紧，海外风险加剧压制国内风险偏好，成长板块再度调整，电新、电子、有色等前期强势板块领跌，红利股与消费股凭借防御属性相对抗跌；直至11月底市场情绪触底后反弹，政策预期紊乱引发行业轮动加速，红利风格阶段性跑输大盘。12月中旬中央经济工作会议落地，市场预期逐步收敛，波动率有所降低，春季躁动行情提前酝酿，成长风格重新活跃，红利风格内部分化明显，石化、保险、纺服等泛红利板块表现靠前，银行、电力等红利低波品种则走势疲软。本基金在四季度的配置策略紧扣市场变化与基本面逻辑，坚持行业配置相对均衡的原则，进一步优化持仓结构：适当减配低波红利资产，适当增配了全球定价的资源品，重点布局供需偏紧的有色金属行业，以及存在反内卷和行业产能出清、底部反转可能的化工等行业。在红利组合中优选保险、消费、银行等细分行业中高股息标的，既把握了高质量红利资产的结构性机会，又通过适当的低波红利资产配置增强组合的抗风险能力。展望2026年一季度，宏观环境与市场格局有望呈现新的特征：中美贸易环境大概率改善，国内政策刺激预期保持平稳，反内卷进展相对缓慢，出口仍将是经济增长的重要贡献项，而消费受以旧换新补贴退坡影响可能面临回落压力，地产投资仍处于磨底阶段，整体经济维持弱复苏态势，PPI预计温和修复。流动性方面，海外市场主要博弈美联储主席换届带来的政策不确定性，国内货币政策环境将继续保持宽松。风格层面，春季躁动行情下成长风格有望相对占优，红利风格或较难跑出显著超额收益，但中长期资金入市与国家队托底的背景下，红利资产仍具备一定支撑。基金将延续行业配置相对均衡的思路，在红利组合中重点筛选成长与估值匹配度较高、具备长期投资价值的优质企业，力争精准把握市场结构性机会。

回顾2025年四季度，A股市场在经历三季度上涨后进入结构性交易过热、科技叙事难以进一步强化的局面，而国内宏观经济数据并未明显改善，海外关税、地缘等风险扰动持续，整体风险偏好有所减弱、风格逐步回归均衡。国庆假期后，中美关税冲突再起，主要国家权益市场和大宗商品均有回撤，但考虑到之前的经验和后续中美和谈的预期，本次下跌幅度相对有限。期间TMT、电新等板块跌幅较大，煤炭、银行等红利板块上涨。随着市场缩量调整至10月下旬，短期关税博弈出现积极迹象，市场再度反弹，上证指数创新高来到4000点。此后市场开始震荡，一方面AI产业趋势交易结构性过热，电子三季度公募持仓占比超过20%；另一方面三季报披露完毕，业绩兑现后资金开始畏高离场，而散户等增量资金直接进场规模有限。进入11月中旬，海外风险加剧带动国内风险偏好下降，美国政府停摆导致美元流动性收紧，成长板块再度调整，前期涨幅较高的电新、电子、有色等板块领跌，红利股、消费股相对抗跌。直至11月底市场情绪降至低位后开始反弹，但前期AI主线难以形成合力，较为紊乱的政策预期下，行业轮动加速。12月中旬中央经济工作会议落地，市场预期逐步收敛，后续市场波动率逐步降低，春季躁动行情逐步开启，商业航天、人形机器人等主题活跃，有色、石化、化工等资源品也表现较好，消费股继续承压。总体来看，整体四季度市场风险偏好明显回落，但市场下跌空间有限，有色、石化等资源品领涨，成长和消费板块均呈现内部分化，TMT仅通信仍靠前，零售、纺服等部分消费股开始回暖，红利风格表现较好。往后看，中美贸易关系有望逐步缓和，权益市场风险偏好或维持高位，春季躁动行情可期，国内政策和经济修复预期较为平稳，成长类主题有望迎来突破行情。四季度以来，外围环境风险扰动仍在，国内权益市场交易拥挤度过高，因此组合一方面在配置上逆向布局了化工、保险、消费等前期超额收益较低的板块，另一方面在涨幅较大的品种中优选全球定价的资源品和具备长期产业逻辑的成长性板块，主要集中在有色金属和电子半导体等领域。展望未来，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。