黄耀锋 - 基金投资策略和运作

本基金是混合型基金，采用自下而上的投资方法，以基本面分析为立足点，在科学严格管理风险的前提下，重点投资于具有持续分红能力且估值相对合理的优质上市公司，力争实现基金资产的中长期稳健增值。回顾2026年上半年，国内宏观经济在修复进程中遭遇外部地缘冲击，A股市场先经历春季躁动、后转入震荡防御、再围绕科技主线展开，红利资产整体呈现先平淡、后占优、再回撤的波动格局，核心矛盾在于地缘风险推升的能源替代需求与主线和非主线风格切换之间的博弈。年初春季躁动期间，资金持续追逐商业航天等主题，红利板块相对平淡；随着市场情绪过热引发监管主动降温，融资保证金比例上调、宽基ETF赎回导致流动性收缩，大盘进入震荡。此后中东局势升级、原油价格暴涨，海外滞胀预期升温，电力、煤炭、银行等能源替代品及红利防御股体现出显著的相对收益。二季度初美伊停火协议达成后风险偏好快速修复，煤炭、石化等能源股出现阶段性回撤；但5月中旬中东局势再度反复，高油价中枢推动海外通胀预期攀升，同时国内宏观经济数据短期承压，煤炭行业迎来短期供需错配、煤价大涨，红利低波品种再度获得资金青睐。直至二季度末，中东局势缓和、海外流动性收紧预期消退，市场风格迅速转向AI成长主线，红利板块经历大幅回撤。本基金在上半年的主要思路是控制持仓的有效仓位，优中选优，把红利资产主要集中在金融、公用事业、高速公路等底仓资产。因此在红利资产集中回撤的过程中，相对收益较为明显。展望2026年下半年，预计国内经济保持温和修复，海外地缘风险虽有不确定性但对市场影响或逐步钝化，流动性紧缩预期最坏的阶段已过。“K”型分化来到阶段性极致水平，风格再均衡的胜率或逐步提升，经历前期的调整，当前红利资产已具有较强的配置性价比。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

我们秉承价值投资理念，行业配置相对均衡、重点个股相对集中的风格，以自上而下宏观策略与自下而上深度个股研究相结合的投资策略，进行组合的投资管理。2026年上半年，我们重点超配受益于AI行业发展的通讯、信息技术板块，低配大消费、地产等与宏观相关性更高的行业，在上半年取得了较好的效果；超配的金属行业，在年初上涨一波后明显回调，带来负贡献。

回顾2026年上半年，国内宏观经济逐步修复，但受海外地缘冲突及监管主动降温影响，A股市场呈现宽幅震荡走势，结构上科技成长波动显著放大，核心矛盾在产业趋势与交易拥挤度之间反复切换。年初全球权益市场共振上行，外围情绪高涨带动国内春季躁动延续，融资余额持续攀升，资金围绕商业航天及多产业主题方向快速轮动，AI应用等成长板块一度活跃。但随着上证综指突破4100点后监管主动降温，融资保证金比例上调叠加宽基ETF大额赎回，市场流动性快速收紧，前期涨幅较高的商业航天及AI应用端出现明显回撤。春节后中东局势骤然升级，美以军事冲突推升原油价格，霍尔木兹海峡关闭后海外滞胀风险蔓延，A股再度下挫，成长风格承压。进入二季度，美伊临时停火协议达成后风险偏好回升，叠加年报季报业绩双双验证，AI硬件及半导体等核心成长方向走出超额收益。但5月中旬中东局势反复，叠加AI硬件及半导体交易过热引发市场担忧，板块波动明显提升。直至年中，随着地缘风险缓和及国内出口数据反弹，市场风格再度回归AI主线。在这样的背景下，本基金自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。2026年上半年虽然海外风险加大对A股形成扰动，但整体仍保持上行走势，因此本基金适当提高了仓位。其中一季度加大了对AI硬件与半导体产业链的配置，减配了港股互联网龙头。二季度在海外风险回落、A股业绩修复的双重推动下，本基金进一步加大了科技核心仓位的配置。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

回顾2026年上半年，国内宏观经济逐步修复，但受中东地缘冲突及全球通胀预期剧烈摆动影响，A股市场波动显著放大，有色金属板块呈现先扬后抑、深度调整的走势，核心矛盾在于地缘冲突带来的通胀交易与金价回落引发的资源品估值重构之间反复拉锯。年初春季躁动行情中，在外围情绪高涨及产业主题轮动背景下，有色金属板块一度跟随市场走强，积累了一定涨幅。但随着融资保证金比例上调及宽基ETF大额赎回，市场流动性快速收紧，前期涨幅较高的有色股率先调整。春节后中东局势骤然升级，美以军事冲突推升原油价格，霍尔木兹海峡实质性关闭后滞胀风险蔓延，全球资产波动率急剧上行，有色金属板块随大盘进一步下挫。进入二季度，美伊临时停火协议达成后原油价格短暂回落，但5月中旬地缘局势再度反复，较高的油价中枢推动海外通胀预期持续升温，叠加国内宏观经济数据短期承压，工业金属基本面承压，贵金属板块随黄金价格回落出现深度调整，本基金在波动中维持了核心资源品的战略配置，阶段性的增配、超配部分优质小金属品种。直至二季末，中东局势迎来缓和，海外流动性收紧预期最强的阶段过去，国内出口数据反弹，市场风格回归AI成长主线，“抽水效应”导致有色金属板块继续承压，但上游供需紧平衡的基本面未发生根本性改变，本基金继续坚守优质龙头企业的集中配置。

2026年上半年，沪深300指数上涨7.55%，上证指数上涨3.16%，创业板指数上涨35.58%，恒生指数下跌10.73%。国内经济呈现一定的压力。社会消费品零售总额，一季度增长2.3%，上半年累计增长1.3%，二季度较一季度有一定的放缓。工业增加值，一季度增长6.1%，上半年累计增长5.4%，二季度较一季度有所放缓。发电量，一季度增长3.4%，上半年累计增长3.5%，二季度较一季度基本持平。本基金主要投资集中于价值类资产，在上半年面临一定的压力。传统价值股依然是本基金主要配置的方向，如银行、有色金属、化工及部分高端制造。除此之外，本基金在二季度增加了对消费的配置。尽管消费大环境整体上呈现逆风，但这并不意味着所有的消费股都不行，其中必然有少数具备alpha的消费股是有成长前景的，这些公司在前期无差别的下跌中，已经具备了足够的安全边际。我认为消费从大的视角上看，正在从高速成长期，往稳健增长期切换，具备较强护城河的公司，未来有希望通过中低速但可持续的业绩增长+稳定的分红+回购，实现可观的复合回报。当前较多消费公司处于十年周期的估值低位，资产负债表良好，有稳定的现金流，叠加分红和回购，存在较强的安全边际，有望为投资者带来较好的投资回报。

2026年上半年A股呈现“指数慢涨、结构极致”的K型分化：科创50上涨64.25%、创业板指上涨35.58%，上证指数上涨3.16%，而全A个股涨跌幅中位数却在-14%至-15%区间，赚钱效应高度集中于AI相关科技硬制造；行业上通信、电子显著领涨，金融、消费等传统权重承压，“一九分化”特征突出。上半年万得全A指数上涨11.52%，上证50指数下跌1.38%，恒生指数下跌10.73%。报告期内，我们积极调整了行业板块配置，同时在股指期货贴水较多时，使用了部分上证50股指期货头寸来获取较为稳定的超额收益，取得了较好的表现。本基金管理人将继续采用基本面与量化选股相结合的方式，在投资实践中不断总结反思，持续优化投资框架，力争在控制跟踪误差的基础上获取稳健的超额收益。

回顾2026年一季度，国内宏观经济数据明显改善，地产、基建、制造业投资均有明显回升，出口数据展现出超预期的韧性增长。海外地缘冲突风险再起，油价推升滞胀风险，海外多数经济体加息预期抬升，流动性环境收紧。权益市场在经历春季躁动的上涨后，先后受监管主动降温以及中东地缘冲突影响，风险偏好显著下行、整体市场波动加大、风格逐步偏向价值，资源品大幅跑赢，消费板块持续低迷。年初全球权益市场情绪均维持高涨，国内春季躁动行情仍在持续，融资余额快速增加，有色金属领涨全行业，同时AI应用、商业航天等主题也表现亮眼。但随着市场情绪逐步过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始上涨，资本市场风险偏好快速回落。随后冲突演绎逐步恶化，霍尔木兹海峡出现了实质性的关闭，原油价格急剧上涨推动滞胀风险，全球各类资产波动率提升，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等板块调整明显，电力、煤炭等能源品以及银行等红利低波品种表现占优。在当前宏观和产业背景下，本组合坚定看好战略资源的长期投资机会。在前期调整之后，当前资源板块整体估值处于近五年历史分位的低位区间，而板块内龙头企业的盈利稳定性持续提升，股息率具备吸引力，估值与业绩的匹配度较高，为行情的持续提供了安全边际。本组合长期立足于战略资源品的基本面出发，重点关注细分板块中兼具稀缺性、战略价值、周期与成长弹性的标的。目前的主要配置思路集中在：1）全球流动性宽松、再工业化及AI基建需求大幅拉动的工业和贵金属；2）产业驱动力确定、长期供求有望反转的能源金属及具有战略意义的小金属及稀有金属；3）与高新技术、新材料、新能源相关度较高的上游资源品。后续将持续跟踪全球流动性变化、产业政策动态与供需数据，在细分板块间进行动态优化，精准把握本轮资源周期的投资机遇。

回顾2026年一季度，国内宏观经济逐步修复，A股市场先是经历一波春季躁动行情，随后在监管主动降温和海外地缘冲突的影响下波动放大，赚钱效应显著下降，整体风格也由成长逐步轮动至价值。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的关闭后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等能源替代品、红利防御股表现占优。总体来看，整体一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。往后看，中东冲突局势仍存在不确定性，国内权益市场波动率大幅提升，因此组合优化了持仓结构，降低了产品的波动率并控制了持仓仓位。一方面在成长性板块中优中选优，AIDC相关资产波动下适当增加了持仓。另一方面，组合还提高了能源安全相关品种持仓，并增配了电解铝等品种。总体而言，本基金仍自下而上聚焦、精选个股，持仓个股以商业模式清晰、竞争优势明显、行业格局良好、估值相对合理的稳健成长和稳健价值类型个股为主。未来我们仍会秉承风格平衡的配置策略，在行业板块上不偏激，主要聚焦于挑选各个板块中的研究优选标的，精选长期的价值成长红利。

2026年一季度，港股市场先涨后跌。开年在流动性驱动下在1-2月份市场氛围比较活跃、风险偏好较高；3月份在伊朗战争的影响下大幅下跌。整个季度主要大盘指数录得不同程度跌幅，只有高股息指数表现较好。分行业来看，能源领涨，地产、工业、公用事业、医药、金融录得正收益；通讯、信息技术、可选消费领跌，原材料和必选消费也小幅下跌。组合维持自下而上宏观策略分析与自下而上精选个股相结合的策略，维持行业配置相对均衡、个股适度集中的风格。在2026年一季度，组合主要超配在AI相关硬件产业链、海外金融、金属原材料，以及部分景气度向上、估值性价比较高的消费、工业个股。我们认为对国内宏观经济不宜过于乐观，在财政政策退坡之下，港股整体盈利预期可能有一定下修风险，在3月份上市公司年报、业绩交流会上，大部分行业与公司给出的全年指引趋于更加保守。从流动性来看，国内将维持充裕，海外有一定不确定性，美联储处于本轮降息周期尾声，叠加中东局势对能源价格的扰动，流动性很难进一步宽松。从估值来看，港股市场前期冲高，恒指动态市盈率达到过去十年均值以上一个标准差；3月份在伊朗战争影响下风险偏好下降，恒指动态市盈率回到十年均值水平左右，已经释放了部分风险。在伊朗战争扰动影响过去之后，市场可能仍将回到AI、高股息、金属等主线。

2026年一季度，沪深300下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指数下跌0.57%。一季度国内经济保持稳健增长，1-2月社会消费品零售总额增长2.8%，1-2月工业增加值增长6.3%，1-2月发电量增长4.1%。本基金的主要投资依然集中于银行保险、有色金属、机械设备等行业，在此基础上，本期增加了对消费股的配置。若参考中证消费指数，2021年以来，该指数已经连续6年下跌，不少优质的消费公司在此期间业绩是保持稳健增长的，从而充分的消化了前期较高的估值。目前，无论是从DCF角度，还是从股息率角度，一些优质的消费股，尤其是行业格局稳定，护城河深厚的公司，已经具备较强的安全边际，因此我们进行了一些布局。

回顾2026年一季度，国内经济增长延续修复，出口端超预期改善，通胀指标继续回升。海外中东地缘冲突局势紧张，滞胀风险推动全球加息预期抬升，全球大类资产波动加剧。在海外地缘风险和国内监管主动降温的环境下，权益资产波动加大，风格由成长转向价值，能源品显著跑赢。年初全球主要权益市场相关性持续提升，外围市场情绪维持高涨的背景下，国内春季躁动行情也有所延续，融资余额持续增加，但结构上资金在避开前期强势的方向，以商业航天叠加多产业主题方向轮动，红利资产弹性较低。但随着市场情绪过热、上证综指突破4100点，监管开始主动对市场降温。一方面交易所将融资保证金比例从80%提高到100%，另一方面，宽基ETF持续遭大额赎回，短期市场流动性降低。前期涨幅较高的商业航天概念股也经历明显回撤，红利资产相对抗跌。此后春节假期临近，市场交易平淡进入震荡行情。春节假期后，中东局势开始发酵，美以军事打击伊朗并斩首伊朗领导人，原油价格开始持续上涨，市场风险偏好快速回落。此后市场虽短暂企稳，但冲突演绎逐步恶化。在霍尔木兹海峡出现了实质性的停止后，原油价格进一步向上突破，滞胀风险推升全球各类资产波动率，A股再度进入下跌通道。结构上，前期涨幅较高的有色金属、商业航天、AI软件等行业调整明显，电力、煤炭、银行等资源品、红利防御股表现占优。总体来看，一季度市场波动明显加大、赚钱效应减弱，煤炭、石化、电力等资源品领涨，消费板块延续颓势。本基金适当控制了有效仓位，增配了低波动的品种,降低了高波动类资产的比重。行业上具体来看，在周期类红利资产中优选股息率较高的电解铝、煤化工等资产，同时优选了银行、高速公路中的高股息低波资产，以对冲地缘不确定性所带来的市场波动。展望2026年二季度，海外冲突仍有不确定风险，国内宏观经济虽延续修复，但全球经济的震荡可能带来新的经济政治格局，需要再进一步审慎评估。流动性方面，海外更多博弈油价的变动，降息预期在褪去，而国内货币政策环境仍将保持宽松。从基本面来看，宏观经济或保持弱复苏。结构上，出口在大的周期向上和国内制造业优势的背景下有望保持韧性，消费回暖仍存在一定的压力，地产投资仍将磨底，基建投资或呈加速态势。因此我们认为从风格层面而言，红利风格在弱市环境下具备防御属性，中长期资金入市和国家队托底的情况下，大盘股仍有望获得支撑。本基金依然秉持行业配置相对均衡，在红利组合中优选成长估值匹配度较高、具有长期价值的优质企业。

2026年第一季度，全球局势动荡加剧，中国经济显示出较强韧性。3月美伊冲突后，全球原油价格大幅上涨，对于全球实体经济、资本市场均产生了较大冲击。部分区域如日韩、东南亚、欧洲等对中东油气资源依赖度较高，人民生产生活均受到较大影响，甚至部分国家宣布进入国家紧急状态。而中国由于有着较大规模的原油战略库存、多元化的原油采购来源，以及有着新能源、煤化工等能源替代的优势行业，受到的影响相对较小。本次中东冲突后，中国的地缘环境、经济韧性和产业优势将进一步凸显。一季度，权益市场整体呈现宽幅震荡的特征。1-2月，市场整体稳中有涨，热点轮动较快，但3月以来，由于美伊冲突对于全球的风险偏好影响较大，A股跟随外盘同样有明显调整，但由于中国经济和股市的韧性较强，整体跌幅小于海外。我们认为虽然短期市场有波动，但中国股市的中长期投资价值仍然突出。一方面，中国的制造业全球竞争优势进一步加强，尤其是在全球局势的动荡之下，中国完善的上下游供应链、稳定的供应能力非常稀缺；另一方面，中国的利率水平较低，权益类资产的吸引力整体上升，尤其是对于低估值高股息资产，一批优质上市公司的分红、回购意愿持续提升。本基金投资的目标为在上证50指数的基础上，通过基于基本面研究的行业配置及个股选择，在保持指数风格特征稳定的基础上，期望实现持续超越指数的表现。我们认为上证50指数当前具有较好的投资价值。一方面，上证50指数以大市值、低估值股票为主，涵盖了中国各个行业里最优秀的公司，普遍具有稳定的行业格局、健康的资产负债表和较好的盈利能力，在A股市场各宽基指数中，具有较低的估值水平和较高的分红回报率水平，长期看来我们认为有望实现较好的股东回报。同时，在上证50指数的基础上，我们根据宏观判断及行业比较来制定收益增强策略。在当前的宏观环境下，我们的收益增强配置思路主要有以下几点。第一，长期配置低估值、高股息类资产，我们认为在中国10年国债利率水平较低的背景下，高股息类资产具有长期较好的配置价值；第二，重点关注科技成长，当前在AI产业浪潮下，半导体自主可控等方向迎来新发展机遇，国产算力远期成长空间较大；第三，全球动荡局势之下，中国企业的全球竞争力进一步加强，出口产业具备中长期投资机遇。