周紫光 - 基金投资策略和运作

二季度，科技是全球最强主线，尤其是A股，呈现了强结构性，除了AI相关方向，其他板块多数表现较差。本产品在二季度对持仓结构进行了优化调整，大幅减持了低空经济相关个股，主要增加了商业航天的持仓，以及少数消费股。商业航天方面，主要期待三季度密集发射的催化。消费方向，主要布局少数二季度经营情况较好的公司。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

二季度，科技是全球最强主线，尤其是A股，呈现了强结构性，除了AI相关方向，其他板块多数表现较差。本产品二季度选择以锂电持仓为主。受益于储能高增长和电动车带电量提升，锂电月度排产保持了环比和同比提升的高景气度，同时锂电中游量利双升，动态估值较低。然而，受到市场风格的影响以及对明年行业增速下行的担忧，板块整体表现较差。基于主题范围内的相对比较，现阶段持仓不会发生太大的变化，期待锂电三季度旺季的表现。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能在体现成长性的同时降低大周期的波动。

回顾二季度，美伊冲突趋于缓和，国内市场迅速消化地缘事件冲击利空，展开快速反弹后进入震荡，人工智能产业链不断释放利好，供给短期受限的通胀环节涨幅巨大，并产生显著的资金虹吸效应，其他板块大多面临极大卖出压力，股价表现低迷，小微风格亦受到抑制。北交所整体表现依旧低迷，且显著弱于沪深市场，仅有零星个股跟随热点主题涨幅明显。由于对人工智能主题的热度、涨幅以及持续时间的判断出现了偏差，导致人工智能方向的布局显著不足且过早卖出，基金业绩表现不佳，且落后于北证50指数以及其他北交所主题基金。4月，美伊冲突释放缓和信号，但谈判进程呈现僵持态势，霍尔木兹海峡依然处于封锁状态，对市场影响明显钝化，资金风险偏好显著改善，国内市场在经历月初小幅下跌后展开快速反弹，科创成长表现最为突出，人工智能以及碳酸锂产业链相关主题和行业大幅上涨，而价值以及小微盘风格则表现一般。北交所跟随反弹，但受限于小微盘风格以及一季报整体业绩疲弱，涨幅有限，仅有零星个股受益于热点主题涨幅较高。由于北交所整体涨幅不高，业绩反弹力度较小，且由于科创方向布局不足，组合欠缺弹性。5月，美伊冲突谈而未决但不时释放积极信号，带动油价逐步由震荡区间上限回落至区间下限，高油价传导导致全球通胀压力仍大，资金面存在一定不确定性，但对市场扰动减弱。人工智能产业链利好迭出，主导全球市场走势，资金情绪呈现过热迹象，国内市场整体高开低走，人工智能主题热度高涨，但显著拥挤，且资金虹吸效应明显，其他板块表现低迷。北交所跟随小微盘风格下跌，仅有少数AI主题相关个股有较高涨幅。由于北交所整体表现萎靡，以及科创方向布局不足，组合表现不佳。6月，美伊签署谅解备忘录并推进后续谈判，未来通胀压力可能缓解，但加息预期仍存分歧，流动性收紧担忧尚在，全球市场波动加剧。国内市场整体震荡，人工智能主题一枝独秀且资金虹吸效应明显，存储扩产预期支撑的半导体设备以及涨价催化预期推动的紧缺原材料表现最为强势，下半月创新药、券商有所反弹，而其他行业表现低迷，并未看到明显风格切换迹象，小微盘表现疲弱。北交所跟随小微盘风格下跌，且流动性受挤压更为严重，跌幅更大，仅有极少数个股受益于热点主题上涨。由于北交所整体表现乏力，以及科创方向布局不足，组合表现仍然不佳，且弱于北证50指数。展望三季度，经历前期大幅回调，北交所市场目前整体来看估值已处于合理偏低位置，但短期业绩支撑仍弱，特别是一季报情况以及二季报展望均欠佳，不过北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司不断增多，短期保持谨慎乐观，并继续围绕科创成长主线持续调整和优化组合结构，紧密跟踪美伊局势变化、北交所政策动向、增量资金预期等情况，并加强对新兴产业以及未来产业主题空间和催化的思考，更好兼顾进攻性与控回撤，择机加大人工智能方向的配置比例。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考“十五五”规划以及科创成长方向机会，更为聚焦，适当提高集中度，更好兼顾弹性与回撤；三是灵活调整非北交所股票配置，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强；四是做好三季度开放期的流动性管理。

二季度，科技是全球最强主线，尤其是A股，呈现了强结构性，除了AI相关方向，其他板块多数表现较差。二季度，本产品先是在美伊战争影响消退后增加了光模块为主的海外算力链，而后增加了部分涨价方向，比如PCB上游和元器件等。6月份，受到逆风叙事的影响，AI硬件方向出现较大回调，但我们仍看好现阶段AI产业的景气度，后续将继续重点持有较强业绩兑现能力的细分方向，以及通胀和新技术方向。此外，也会少量布局国产算力和应用相关个股。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

回顾二季度，美伊冲突趋于缓和，国内市场迅速消化地缘事件冲击利空，展开快速反弹后进入震荡，人工智能产业链不断释放利好，供给短期受限的通胀环节涨幅巨大，并产生显著的资金虹吸效应，其他板块大多面临极大卖出压力，股价表现低迷。报告期内本基金考虑到美伊冲突的边际影响逐步钝化，对市场整体不悲观，策略上较为积极，保持高仓位，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置相对均衡，以高低切换思路为主，逢高卖出，逢低买入，微调组合结构。但由于对人工智能主题的热度、涨幅以及持续时间的判断出现了偏差，导致人工智能方向的布局显著不足且过早卖出，而其他科创成长方向以及港股互联网龙头则持续受到压制且形成拖累，二季度业绩出现较大幅度回撤且显著跑输市场。展望三季度，美伊进入和谈阶段，但不排除未来小规模冲突反复的可能，需要跟踪霍尔木兹海峡通航改善情况，进而判断未来通胀压力以及潜在流动性收紧预期是否能够有效缓解。人工智能赛道短期呈现高位震荡，资金十分拥挤，对人工智能主题相关板块保持相对谨慎，耐心等待回调买入时机，近期保持对估值明显偏低板块的更多关注，观察阶段性风格切换的可能，并更加强调灵活应对。暂时不做大的仓位调整，耐心观察市场变化，继续核心围绕科技创新方向进行布局，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域，持续动态调整和优化组合结构，择机加大人工智能赛道的配置比例。

2026年第二季度国内经济延续总量稳定、结构性分化的格局，内需修复动能减缓，地产销售、居民消费及传统信贷派生力度走弱，仅高端制造、机电出口维持较高景气度，市场整体呈现资产荒格局。物价层面，CPI持续低位运行，PPI受大宗商品价格波动小幅震荡，无显著通胀压力，为货币政策维持宽松环境提供基础。二季度 A 股极致结构性分化，指数层面震荡上行，但收益高度集中于硬科技成长赛道。宽基指数中，科创50季度大涨75.74%，创业板指上涨36.35%，上证指数涨幅5.20%，沪深300涨幅温和。行业分化主要体现为：申万电子、通信板块季度涨幅分别达90.92%、63.84%，算力、半导体、光模块、AI设备、先进制造成为资金核心抱团方向；消费、地产链、传统周期、商贸零售板块大幅下跌。资金特征主要是以存量资金轮动为主，场外增量资金入场有限，成交持续放量但集中于科技主线，6月末板块估值快速抬升，板块波动明显放大，资金开始出现高位分歧与小幅获利了结行为。债券方面，二季度债市整体震荡走强，4月地方债、特别国债集中供给放量，市场情绪分化，10年期国债收益率呈现震荡下行局面；5月基本面偏弱预期强化，叠加MLF超额续作保驾护航，流动性宽松驱动长端利率显著下行；6月长端利率下行空间大幅收窄，市场进入多空博弈阶段，10年期国债维持1.70%-1.75%窄幅震荡，曲线陡峭化特征明显。二季度高等级信用债走势紧跟利率债同步下行，信用利差持续压缩至历史偏低分位，市场整体信用环境边际修复，违约及评级下调事件环比减少。报告期内本基金保持权益仓位灵活度，结合市场风险偏好顺势而为，增加了权益方向的弹性；固收端维持中性久期，紧密跟踪货币政策信号，积极把握波段交易机会。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。报告期内本基金策略上较为积极，保持高仓位，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置较去年年底更为均衡，操作上根据市场动态变化灵活调整组合结构，以微调为主，适当卖出涨幅较高的行业及个股，逐步买入滞涨或回调的行业及个股，但由于科创成长股整体走势较弱特别是香港科技板块龙头股持续下跌，一季度业绩表现一般。展望二季度，由于美伊冲突剧烈程度以及持续时间均不确定，油价维持高位波动以及供应链干扰扩散风险仍存，资金情绪预计依然脆弱，市场走势依旧不明朗，需要密切跟踪美伊冲突形势未来进展。短期倾向谨慎，但保持积极心态并坚持灵活应对，暂时不做大的仓位调整，耐心观察市场变化，继续核心围绕科技创新方向进行布局，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域持续动态调整和优化组合结构。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在三月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。 在一月和二月期间，市场呈现出热点频现、交易活跃的态势。 在主题相关的范围内，本产品先是在一月业绩预告期获利了结大部分存储相关持仓，再于二月seedance发酵之后获利了结大部分AI应用相关持仓，而后加仓了海外算力如光模块、国产算力如IDC和云、自主可控如半导体设备等方向个股。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。北交所整体表现低迷，且显著弱于沪深市场，仅有零星个股跟随热点主题上涨且持续性不佳。1月，上半月国内市场延续去年12月下半月的反弹趋势，标志着春季行情的确立，上证指数、创业板指、科创综指均创新高，日成交额最高接近4万亿元，商业航天、AI应用、脑机等主题表现抢眼，资金情绪高涨；下半月监管主动降温，国内市场整体震荡整理、结构行情依然活跃、主题快速轮动，AI应用、脑机有所回调，商业航天再度活跃，涨价驱动行情延续，小微风格表现抢眼，资金成交依旧活跃，但低估值高股息持续低迷。北交所走势与沪深市场类似，上半月反弹、下半月盘整，商业航天主题领涨。基于中长期乐观判断以及春季行情预期，策略上积极，保持高仓位，操作上以结构微调为主，但由于对商业航天主题的前期布局不足，业绩弹性有所欠缺。2月，国内市场整体震荡整理，结构行情活跃，主题快速轮动，商业航天、AI应用等前期热点回调，涨价驱动行情热度延续，一是库存有限且供给受限的资源以及化工品种，二是需求爆发且扩产谨慎的AI产业链环节，而消费、金融、医药等较为疲弱。北交所表现依旧平淡，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主，业绩表现一般，但符合预期。3月，美伊冲突爆发且不断升级，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运受阻，推动油价大幅攀升，推高全球通胀预期以及供应链安全担忧，资金避险情绪高涨，国内外市场普遍大幅下跌，能源相关行业受益于石油短缺涨价表现强势，银行、农业略有企稳，而科技相关行业则出现较大幅度回调。临近月末，美国主动释放谈判信号，试图安抚恐慌情绪，市场全面企稳反弹，但力度稍弱。北交所表现依旧疲软，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。考虑到美伊冲突发生突然，局势变化非常复杂，市场预期极度混乱，短期急跌并未给整体仓位以及组合结构留出足够的调整时间及空间，基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主。由于北交所整体走势比预期更为低迷，业绩出现较大幅度回撤，仅相对收益有所改善。展望二季度，经过近期较大幅度回调，北交所市场目前整体来看估值已处于合理偏低位置，但短期业绩支撑仍弱，且美伊冲突扰动下市场走势仍面临较大不确定性。综合年报披露情况、一季度预告以及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司不断增多，短期偏向谨慎，中长期保持乐观，耐心等待反弹机会，并继续围绕科创成长主线持续调整和优化组合结构，紧密跟踪美伊局势变化、北交所政策动向、增量资金预期等情况，并加强对新兴产业以及未来产业主题空间和催化的思考。未来，基金仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，兼顾绝对和相对收益思路，继续深耕北交所，根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考十五五规划以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡，更好兼顾弹性与回撤；三是灵活调整非北交所股票配置，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在三月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。在主题相关的范围内，本产品在春节前获利了结部分AI电源和电网设备持仓，然后增加了部分锂电中游材料和锂电设备个股的持仓比例。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能在体现成长性的同时降低大周期的波动。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在3月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。本产品在一月减仓了部分低空经济相关的个股，而后在二月加仓了少量商业航天相关的个股。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

2026年一季度，A股整体震荡调整，主要指数表现分化。深证成指、创业板指抗跌性较强，季度跌幅分别为0.35%、0.57%；上证指数、科创50调整更为明显，跌幅分别为1.94%、6.54%，科创50领跌主要指数，反映科技成长板块阶段性波动压力较大。行业结构性分化尤为突出。能源设备与服务板块涨幅居前，可选消费零售、非银金融跌幅居前。市场对复苏节奏分歧显著：能源链、煤炭、海上运输等顺周期板块受益于供给偏紧与价格预期获得资金增持；航空客运、经销商等消费服务及保险、资本市场等金融板块受需求复苏偏弱、盈利预期偏弱拖累整体走弱。一季度债券市场运行稳健。货币政策保持稳健略偏宽松基调，央行坚持精准调控思路，未实施全面降准、降息等总量宽松政策，通过公开市场逆回购、中期借贷便利等工具灵活调节银行体系流动性，实现资金面平稳运行。存款类机构7天质押回购利率（DR007）整季度围绕政策利率波动，为债券市场提供了稳定的流动性基础。宽松的资金环境不仅支撑短端债券收益率下行，也为机构杠杆套息策略提供了可行空间，成为一季度债市稳健运行的核心支撑。报告期内本基金保持权益仓位灵活度，结合市场风险偏好适度逆向调整；固收端维持中性久期，紧密跟踪货币政策信号，积极把握波段交易机会。