周紫光 - 基金投资策略和运作

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。北交所整体表现低迷，且显著弱于沪深市场，仅有零星个股跟随热点主题上涨且持续性不佳。1月，上半月国内市场延续去年12月下半月的反弹趋势，标志着春季行情的确立，上证指数、创业板指、科创综指均创新高，日成交额最高接近4万亿元，商业航天、AI应用、脑机等主题表现抢眼，资金情绪高涨；下半月监管主动降温，国内市场整体震荡整理、结构行情依然活跃、主题快速轮动，AI应用、脑机有所回调，商业航天再度活跃，涨价驱动行情延续，小微风格表现抢眼，资金成交依旧活跃，但低估值高股息持续低迷。北交所走势与沪深市场类似，上半月反弹、下半月盘整，商业航天主题领涨。基于中长期乐观判断以及春季行情预期，策略上积极，保持高仓位，操作上以结构微调为主，但由于对商业航天主题的前期布局不足，业绩弹性有所欠缺。2月，国内市场整体震荡整理，结构行情活跃，主题快速轮动，商业航天、AI应用等前期热点回调，涨价驱动行情热度延续，一是库存有限且供给受限的资源以及化工品种，二是需求爆发且扩产谨慎的AI产业链环节，而消费、金融、医药等较为疲弱。北交所表现依旧平淡，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主，业绩表现一般，但符合预期。3月，美伊冲突爆发且不断升级，中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡航运受阻，推动油价大幅攀升，推高全球通胀预期以及供应链安全担忧，资金避险情绪高涨，国内外市场普遍大幅下跌，能源相关行业受益于石油短缺涨价表现强势，银行、农业略有企稳，而科技相关行业则出现较大幅度回调。临近月末，美国主动释放谈判信号，试图安抚恐慌情绪，市场全面企稳反弹，但力度稍弱。北交所表现依旧疲软，仅有零星个股跟随热点主题有所表现。考虑到美伊冲突发生突然，局势变化非常复杂，市场预期极度混乱，短期急跌并未给整体仓位以及组合结构留出足够的调整时间及空间，基于中长期乐观判断，策略上依旧积极，维持高仓位，操作上仍然以结构微调为主。由于北交所整体走势比预期更为低迷，业绩出现较大幅度回撤，仅相对收益有所改善。展望二季度，经过近期较大幅度回调，北交所市场目前整体来看估值已处于合理偏低位置，但短期业绩支撑仍弱，且美伊冲突扰动下市场走势仍面临较大不确定性。综合年报披露情况、一季度预告以及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司不断增多，短期偏向谨慎，中长期保持乐观，耐心等待反弹机会，并继续围绕科创成长主线持续调整和优化组合结构，紧密跟踪美伊局势变化、北交所政策动向、增量资金预期等情况，并加强对新兴产业以及未来产业主题空间和催化的思考。未来，基金仍将基于长期和价值研究体系，结合主题投资逻辑，兼顾绝对和相对收益思路，继续深耕北交所，根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考十五五规划以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡，更好兼顾弹性与回撤；三是灵活调整非北交所股票配置，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

回顾一季度，国内市场走势前高后低，春季行情如期而至，但持续时间较短，主题热点依旧快速轮换，其中涨价驱动相关板块表现最为突出，3月美伊冲突突发极大扰动市场预期，资金避险情绪高涨，国内外市场均大幅下跌。报告期内本基金策略上较为积极，保持高仓位，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置较去年年底更为均衡，操作上根据市场动态变化灵活调整组合结构，以微调为主，适当卖出涨幅较高的行业及个股，逐步买入滞涨或回调的行业及个股，但由于科创成长股整体走势较弱特别是香港科技板块龙头股持续下跌，一季度业绩表现一般。展望二季度，由于美伊冲突剧烈程度以及持续时间均不确定，油价维持高位波动以及供应链干扰扩散风险仍存，资金情绪预计依然脆弱，市场走势依旧不明朗，需要密切跟踪美伊冲突形势未来进展。短期倾向谨慎，但保持积极心态并坚持灵活应对，暂时不做大的仓位调整，耐心观察市场变化，继续核心围绕科技创新方向进行布局，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域持续动态调整和优化组合结构。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在三月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。 在一月和二月期间，市场呈现出热点频现、交易活跃的态势。 在主题相关的范围内，本产品先是在一月业绩预告期获利了结大部分存储相关持仓，再于二月seedance发酵之后获利了结大部分AI应用相关持仓，而后加仓了海外算力如光模块、国产算力如IDC和云、自主可控如半导体设备等方向个股。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在三月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。在主题相关的范围内，本产品在春节前获利了结部分AI电源和电网设备持仓，然后增加了部分锂电中游材料和锂电设备个股的持仓比例。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能在体现成长性的同时降低大周期的波动。

一季度，受军事冲突因素影响，全球资产出现剧烈波动，A股在经历春季躁动之后也在3月出现大幅下跌。整体来看，资源品、AI、红利等方向在一季度表现相对较好。本产品在一月减仓了部分低空经济相关的个股，而后在二月加仓了少量商业航天相关的个股。进入三月，美伊以冲突爆发，因为局势过于复杂，难以判断短期走向，本产品采取了保守应对的措施，整体持仓只有小幅调整，所以产品净值跟随市场下跌较多。展望二季度，冲突走势仍是最重要的影响因素，需要密切关注宏观变化对投资逻辑的影响，待方向较明确后再做应对调整。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场情况更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

2026年一季度，A股整体震荡调整，主要指数表现分化。深证成指、创业板指抗跌性较强，季度跌幅分别为0.35%、0.57%；上证指数、科创50调整更为明显，跌幅分别为1.94%、6.54%，科创50领跌主要指数，反映科技成长板块阶段性波动压力较大。行业结构性分化尤为突出。能源设备与服务板块涨幅居前，可选消费零售、非银金融跌幅居前。市场对复苏节奏分歧显著：能源链、煤炭、海上运输等顺周期板块受益于供给偏紧与价格预期获得资金增持；航空客运、经销商等消费服务及保险、资本市场等金融板块受需求复苏偏弱、盈利预期偏弱拖累整体走弱。一季度债券市场运行稳健。货币政策保持稳健略偏宽松基调，央行坚持精准调控思路，未实施全面降准、降息等总量宽松政策，通过公开市场逆回购、中期借贷便利等工具灵活调节银行体系流动性，实现资金面平稳运行。存款类机构7天质押回购利率（DR007）整季度围绕政策利率波动，为债券市场提供了稳定的流动性基础。宽松的资金环境不仅支撑短端债券收益率下行，也为机构杠杆套息策略提供了可行空间，成为一季度债市稳健运行的核心支撑。报告期内本基金保持权益仓位灵活度，结合市场风险偏好适度逆向调整；固收端维持中性久期，紧密跟踪货币政策信号，积极把握波段交易机会。

2025年，国内市场整体先抑后扬，呈现估值中枢逐步上移、结构行情高度活跃、主题轮动更为频繁等特征，并主要受到科技产业景气突破、中美博弈态势变化和全球资产配置调整等多个因素共同影响。一季度，国内市场整体呈现震荡性、结构性行情，人工智能、机器人、深海经济、涨价驱动等主题表现突出，并带动小微盘风格上涨。二季度，受美国关税政策影响，国内市场大幅下跌，但在政策催化提振下，迅速反弹并逐步收复失地，走势上先抑后扬、整体上涨，红利股及成长股均有所表现，结构性行情依然突出，核聚变、新消费、创新药、固态电池、阅兵等主题活跃。三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，其间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。产品运作上，10月本基金变更基金经理后以调整优化组合结构为主，核心围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置更为均衡。由于组合调整需要时间，且此前组合以数据中心、AI应用为主，其间受人工智能产业链回调影响，叠加四季度数据中心、AI应用表现低迷，业绩有较大幅度回撤，但伴随着年末市场止跌企稳以及组合逐步调整到位，净值有所反弹。

2025年国内外政治事件对经济与资本市场影响显著，各类资产均出现了较大波动。4月受美国对华加征“对等关税”冲击，A股短期出现快速调整，但短期冲击后，市场迎来多重支撑，市场情绪快速修复并开启趋势性上涨行情。整体来看，上半年市场结构以“红利+主题”为主，下半年则以“周期+科技”为主，多数方向均有表现，但全年维度是有色和通信板块涨幅居前。产品运作上，2025年上半年降低了光伏仓位，置换了新能源整车、逆变器、风电、固态电池、AI电源等板块个股；2025年下半年增加了储能、AI电源和固态电池等方向的配置。相较于之前，2025年最重要的变化是优化了投资策略，即降低了行业集中度和个股集中度，并且增加主题投资和灵活操作。

2025年国内外政治事件对经济与资本市场影响显著，各类资产均出现了较大波动。4月受美国对华加征“对等关税”冲击，A股短期出现快速调整，但短期冲击后，市场迎来多重支撑，市场情绪快速修复并开启趋势性上涨行情。整体来看，上半年市场结构以“红利+主题”为主，下半年则以“周期+科技”为主，多数方向均有表现，但全年维度是有色和通信板块涨幅居前。 产品运作上，2025年一季度持仓以消费电子和新能源为主，随后增加了国产算力和 AI 应用的配置，至四季度，又增加了存储和半导体设备等方向的持仓。相较于之前，2025年最重要的变化是优化了投资策略，即大幅降低了行业集中度和个股集中度，并且增加了主题投资和灵活操作。

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。10月，受中美博弈格局反复影响，市场有所波动，上证表现总体平稳，并在中美元首会面提振下再创年内新高，科创板、创业板先跌后涨再跌，月末出现一定幅度调整。小微风格有所改善，但上中旬北交所延续低迷表现，月末受北交所ETF等政策预期刺激，北证50指数迎来快速拉升，市场活跃度显著回升。考虑到北交所个股近期调整幅度较大、性价比提升，策略上趋于积极，操作上继续以逢跌加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。11月，受三季度以来市场累计涨幅较高、人工智能及反内卷涨价等热点主题缺乏更强催化、美国降息节奏存在变数、地缘政治风险出现新扰动等因素影响，国内市场出现一定幅度回调且资金分歧加大，小微风格也跟随调整，北交所未能延续上月末反弹势头，北证50指数再度走弱，交易活跃度下降。考虑到北交所个股大多跌回甚至跌破前期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。12月，上半月延续11月以来调整节奏，但美联储降息落地、春季行情预期、A500ETF持续申购等因素催化下，下半月市场企稳回升，光连接、海南封关、商业航天、太空数据中心、保险开门红等主题纷纷活跃，受益市场整体复苏，小微风格以及北交所市场呈现企稳态势，成交规模回升，但弹性仍显不足，而北交所主题基金开放期对市场冲击影响有限。考虑到北交所个股大多仍处于近期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。展望2026年，近期北交所市场迎来触底反弹，目前整体来看估值仍处于合理区间，但短期业绩支撑仍弱。综合年报、三季报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司数量仍在增加，短期保持适度乐观，并继续围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意现阶段市场仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃仍需耐心等待，并需持续跟踪北交所政策动向、增量资金预期、“十五五”规划进展、海外市场形势等情况。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考“十五五”规划方向以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

四季度，A股多数股指震荡为主，科技和周期板块相对较好，尤其有色和商业航天在四季度后期表现突出，成为领涨市场的主线。第四季度内，本产品维持了较高仓位，仍然围绕低空方向重点配置。低空产业逐渐进入落地期，我们继续看好其发展趋势。展望2026年一季度，我们对A股整体乐观，春季躁动已经到来，科技方向可能是市场主线。待涨幅过高之后，市场波动会加大，估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

2025年第四季度，国内宏观经济延续低通胀与弱复苏并存的格局。通胀指标虽边际改善但仍处低位，10月CPI同比仅0.20%，11月回升至0.70%，显著低于政策目标，反映出内需修复进程依然缓慢。就业市场呈现“量稳速缓”特征，11月城镇新增就业累计同比增速虽微升至1.00%，但仍处于历史低位，未对货币政策构成紧缩压力。然而，海外方面，中美贸易摩擦反复及美方关键科技产品出口管制升级，倒逼出口结构重构，市场对“外需韧性”预期增强，一定程度上压制了债市的避险需求。同时，美联储因美国经济面临“滞胀”风险而放慢了降息步伐，一定程度限制了国内央行进一步降息的空间。资金方面，央行继续保持合理充裕的风格，银行体系流动性总体充裕。央行在四季度重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期引发长端波动，但信号意义明确，起到了稳定市场预期的作用。财政方面，12月重要政策会议落地后，市场对2026年政策“稳健、谨慎”的预期形成共识。但同时，受基金费率新规及债基赎回压力影响，公募基金等主要交易机构行为趋于谨慎，成为加剧四季度债市波动的重要推手。在此背景下，2025年四季度债券市场整体呈现“先抑后扬、震荡修复”的走势，收益率曲线经历显著陡峭化调整。资金面整体维持“紧平衡”，但流动性充裕支撑短端收益率下行。1年期国债曲线收益率从10月初的1.37%水平缓慢下行至12月31日的1.34%水平，体现了资金合理宽松的环境。10年期国债曲线收益率从10月初的约1.85%附近震荡到年末仍然收于1.85%水平，期间虽受政策预期反复扰动出现短暂上行，但整体受长端配置需求支撑，年末修复迹象明显。超长端波动幅度较大，呈现震荡上行态势，反映出市场对未来长期经济增长预期的分歧以及对机构负债端稳定性的担忧。报告期内，面对复杂多变的市场环境，本基金采用灵活的投资策略，根据市场利率的波动节奏，动态优化组合的久期与杠杆水平。