周紫光 - 基金投资策略和运作

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。10月，受中美博弈格局反复影响，市场有所波动，上证表现总体平稳，并在中美元首会面提振下再创年内新高，科创板、创业板先跌后涨再跌，月末出现一定幅度调整。小微风格有所改善，但上中旬北交所延续低迷表现，月末受北交所ETF等政策预期刺激，北证50指数迎来快速拉升，市场活跃度显著回升。考虑到北交所个股近期调整幅度较大、性价比提升，策略上趋于积极，操作上继续以逢跌加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。11月，受三季度以来市场累计涨幅较高、人工智能及反内卷涨价等热点主题缺乏更强催化、美国降息节奏存在变数、地缘政治风险出现新扰动等因素影响，国内市场出现一定幅度回调且资金分歧加大，小微风格也跟随调整，北交所未能延续上月末反弹势头，北证50指数再度走弱，交易活跃度下降。考虑到北交所个股大多跌回甚至跌破前期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。12月，上半月延续11月以来调整节奏，但美联储降息落地、春季行情预期、A500ETF持续申购等因素催化下，下半月市场企稳回升，光连接、海南封关、商业航天、太空数据中心、保险开门红等主题纷纷活跃，受益市场整体复苏，小微风格以及北交所市场呈现企稳态势，成交规模回升，但弹性仍显不足，而北交所主题基金开放期对市场冲击影响有限。考虑到北交所个股大多仍处于近期低位，策略上继续保持积极，由于仓位较高，操作上以微调为主，并围绕潜在空间更大的科创成长细分主线适度调整组合结构。展望2026年，近期北交所市场迎来触底反弹，目前整体来看估值仍处于合理区间，但短期业绩支撑仍弱。综合年报、三季报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且存在潜在催化的公司数量仍在增加，短期保持适度乐观，并继续围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意现阶段市场仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃仍需耐心等待，并需持续跟踪北交所政策动向、增量资金预期、“十五五”规划进展、海外市场形势等情况。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考“十五五”规划方向以及科创成长方向主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

回顾四季度，国内市场稳中有升，整体呈现窄幅震荡格局，期间10月创下年内新高，年末在美联储降息、A500ETF申购加速等因素催化下，市场连续上涨，并可能开启新一轮春季行情。人工智能主题短期分歧加大且缺乏更多、更强利好，拖累科创方向有所降温，而光连接、商业航天、保险开门红等主题更为活跃。报告期内本基金继续调整优化组合结构，并围绕科技创新方向进行布局，主题、行业以及个股配置更为均衡，受人工智能产业链回调影响，叠加三季度数据中心、AI应用表现低迷，四季度业绩有较大幅度回撤，但伴随着年末市场止跌企稳以及组合逐步调整到位，净值有所反弹。展望2026年，对国内市场中长期前景依然保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。考虑到四季度市场窄幅震荡且成长风格出现一定幅度调整，未来组合布局可以更为积极，并聚焦人工智能、机器人、固态电池、核聚变、商业航天等为代表的科技创新领域持续调整优化组合结构。

2025年第四季度，国内宏观经济延续低通胀与弱复苏并存的格局。通胀指标虽边际改善但仍处低位，10月CPI同比仅0.20%，11月回升至0.70%，显著低于政策目标，反映出内需修复进程依然缓慢。就业市场呈现“量稳速缓”特征，11月城镇新增就业累计同比增速虽微升至1.00%，但仍处于历史低位，未对货币政策构成紧缩压力。然而，海外方面，中美贸易摩擦反复及美方关键科技产品出口管制升级，倒逼出口结构重构，市场对“外需韧性”预期增强，一定程度上压制了债市的避险需求。同时，美联储因美国经济面临“滞胀”风险而放慢了降息步伐，一定程度限制了国内央行进一步降息的空间。资金方面，央行继续保持合理充裕的风格，银行体系流动性总体充裕。央行在四季度重启国债买卖操作，虽规模低于市场预期引发长端波动，但信号意义明确，起到了稳定市场预期的作用。财政方面，12月重要政策会议落地后，市场对2026年政策“稳健、谨慎”的预期形成共识。但同时，受基金费率新规及债基赎回压力影响，公募基金等主要交易机构行为趋于谨慎，成为加剧四季度债市波动的重要推手。在此背景下，2025年四季度债券市场整体呈现“先抑后扬、震荡修复”的走势，收益率曲线经历显著陡峭化调整。资金面整体维持“紧平衡”，但流动性充裕支撑短端收益率下行。1年期国债曲线收益率从10月初的1.37%水平缓慢下行至12月31日的1.34%水平，体现了资金合理宽松的环境。10年期国债曲线收益率从10月初的约1.85%附近震荡到年末仍然收于1.85%水平，期间虽受政策预期反复扰动出现短暂上行，但整体受长端配置需求支撑，年末修复迹象明显。超长端波动幅度较大，呈现震荡上行态势，反映出市场对未来长期经济增长预期的分歧以及对机构负债端稳定性的担忧。报告期内，面对复杂多变的市场环境，本基金采用灵活的投资策略，根据市场利率的波动节奏，动态优化组合的久期与杠杆水平。

四季度，A股多数股指震荡为主，科技和周期板块相对较好，尤其有色和商业航天板块在四季度后期表现突出，成为领涨市场的主线。第四季度内，本产品根据市场变化灵活调整了持仓结构和仓位。10月之后降低了整体仓位，减仓了国产算力租赁和IDC方向，增加了部分存储方向的持股，11月下旬开始逐渐增加了存储、半导体设备和AI应用的持股并提高了整体仓位。展望2026年一季度，我们对A股整体乐观，春季躁动已经到来，科技方向可能是市场主线，我们继续看好一季度存储和AI应用的机会。待涨幅过高之后，市场波动会加大，估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

四季度，A股多数股指震荡为主，科技和周期板块相对较好，尤其有色和商业航天在四季度后期表现突出，成为领涨市场的主线。第四季度内，本产品维持了较高仓位，仍然围绕低空方向重点配置。低空产业逐渐进入落地期，我们继续看好其发展趋势。展望2026年一季度，我们对A股整体乐观，春季躁动已经到来，科技方向可能是市场主线。待涨幅过高之后，市场波动会加大，估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。

四季度，A股多数股指震荡为主，科技和周期板块相对较好，尤其有色和商业航天在四季度后期表现突出，成为领涨市场的主线。第四季度内，本产品根据市场变化灵活调整了持仓结构和仓位。10月部分调仓至锂电板块，待上涨过后卖出了大部分锂电持仓并保持了较低仓位，到11月下旬开始逐渐增加了固态电池的持股并提高了整体仓位。展望2026年一季度，我们对A股整体乐观，春季躁动已经到来，科技方向可能是市场主线，我们继续看好26年固态电池和储能的发展趋势。待涨幅过高之后，市场波动会加大，估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活的调整产品仓位和持仓个股，希望能在体现成长性的同时降低大周期的波动。

三季度，在国内外友好宽松的环境下，股市整体上涨，科技成长板块表现尤其突出，A股日成交额自7月的不足2万亿上涨至8月的最高超3万亿 ，情绪逐渐乐观。本季度内，本产品维持了高仓位，主要围绕AIDC电源和储能两个方向重点配置，同时也在新能源和高端制造方向有少量布局。关于AIDC，我们看好国内优秀公司同时受益于海内外需求共振，很多公司在积极准备进入海外供应链，后续业绩有望大幅增长。关于储能，市场化后需求爆发，行业整体进入高增长阶段，预期明年仍可维持高景气度。展望四季度，我们对A股整体乐观，但领涨方向可能会发生变化，涨幅和估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活地调整产品仓位和持仓个股，希望能在体现成长性的同时降低大周期的波动。

三季度宏观数据整窄幅震荡，8月CPI同比增速-0.4%，跌幅走扩，PPI同比增速为-2.9%，降幅收窄，在“反内卷”的政策预期下，通胀预期逐步成型。社会消费品零售总额8月同比增速进一步降至3.4%，连续三月回落，显示居民消费意愿依然偏弱。8月出口额同比增长4.8%，增速较7月的8%明显放缓。同时8月社融增速8.8%，较7月略减少，1-8月贷款余额增速同比6.8%，边际趋缓，M1同比增长6%，继续保持增长。整个三季度市场风险偏好明显提升，A股指数创出近年新高，债券市场的增量资金分流明显，机构配置情绪趋于谨慎，使得债券整体供求关系明显弱化，长端利率调整较为明显。报告期内，适当增加票息资产配置比例，灵活调整持仓比例。展望未来市场走势，第四季度国内财政政策或将适度加码，同时也有望推出更多的货币政策，债券市场整体风险相对可控。未来投资重心更聚焦于把握市场调整的机会，积极参与，持续提高组合收益。

三季度，在国内外友好宽松的环境下，股市整体上涨，科技成长板块表现尤其突出，A股日成交额自7月的不足2万亿上涨至8月的最高超3万亿 ，情绪逐渐乐观。本季度内，本产品维持了高仓位，主要围绕AI方向重点配置，包括AI硬件和AI应用等。关于AI，我们继续看好其发展趋势，节奏上可能会体现不同细分方向的轮动和变化，比如三季度表现最好的是海外算力链，我们认为后续国内AI硬件和AI应用也可能会有较好表现。展望四季度，我们对A股整体乐观，但领涨方向可能会发生变化，涨幅和估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活地调整产品仓位和持仓个股，希望能体现成长风格的同时降低大周期的波动性。

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。产品运作上，继续调整产品持仓结构，主要围绕AI链条展开，重点方向为数据中心、AI应用等，受益于AI为代表的科创领域上涨，三季度基金业绩扭转之前颓势，取得正收益，并环比显著改善，但由于大市值景气龙头布局不多，相对科创板块整体表现而言有所逊色。展望四季度，对国内市场中长期前景保持乐观，判断市场整体下跌幅度有限，而上涨空间可期，并继续呈现中枢逐步上移、结构行情活跃、主题轮动快速等特点，预计创新成长、内需驱动仍为市场核心主线，低估分红继续提供有力支撑。由于前期市场涨幅较高，未来组合布局需要更好把控市场节奏，并继续围绕人工智能、机器人、固态电池、核聚变等为代表的科技创新领域调整优化组合结构。

回顾三季度，国内市场风格突变，受关税博弈趋缓、美国再次降息、AI投资加速、芯片涨价预期、储能需求强劲、金铜价格拉升等因素驱动，在兼具强主题、高成长特征的大市值科技股以及周期股的强势引领下，开启连续三个月的大幅、快速上涨，而金融、消费以及小微风格则表现疲弱。北交所市场除小部分权重股受益于热点主题上涨明显之外，其他大部分个股普遍出现较大幅度调整，指数有所支撑，但个股大多低迷。7月，北交所市场整体窄幅震荡，但阶段性结构行情依然突出，以人工智能、创新药械、反内卷、雅鲁藏布江中下游水电站等主题表现最为活跃。由于北交所市场处于高位且以盘整走势为主，短期指数空间可能有限，但结构性机会仍然存在，策略上相对积极，仓位较为灵活，继续精选个股，操作上以减仓兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于近期主题带动阶段涨幅较高。8月，沪深市场延续7月上涨态势，且呈现加速迹象，交易量显著放大，AI主题再度活跃，并带动指数不断创出新高。北交所市场上半月维持窄幅区间震荡，下半月跟随沪深市场出现一波拉升行情，个股活跃度有所恢复，但整体弹性略显弱势。由于北交所市场处于高位且短期快速上涨，策略上趋于谨慎，仓位更加保守，并结合中报情况调仓优化，操作上以卖出兑现收益为主，主要是考虑到部分持仓受益于下半月市场大涨以及主题催化带来的较高阶段涨幅。9月，沪市横盘整理，深市延续上涨，AI、新能源以及半导体等主题活跃，相关主题板块龙头上涨尤为显著，而小微风格表现疲弱。北交所市场维持窄幅区间震荡，但更多是因为小部分权重股受益于热点主题拉升，其他大多数个股普遍出现较大幅度调整。考虑到个股近期显著下跌、性价比提升，策略上趋于积极，操作上以逢跌逐步加仓为主，并围绕科创成长主线适度调整组合结构。展望四季度，近期北交所市场以调整节奏为主，目前整体来看估值仍处高位，但泡沫化程度有所下降，主要是由于最近一段时间只有小部分权重股跟随热点主题上涨，而其他大多数个股下跌且跌幅较大。综合中报披露情况及未来业绩预期，北交所以及现有组合中具备投资性价比且逐步改善的公司明显增多，短期趋于乐观，并围绕科创成长主线适度调整和优化组合结构，但需要注意市场现阶段仍以景气龙头为主导，小微风格再次活跃可能仍需耐心等待。未来仍将根据北交所市场动态灵活把握投资思路：一是持续做好市场跟踪，严格按照既定计划执行调仓及换股策略；二是利用市场阶段性波动，不断优化组合结构，并进一步思考科创成长主题机会，更为聚焦，更好地实现适度分散和均衡；三是灵活管理非北交所股票，配合整体仓位管理、主题投资以及收益增强。

三季度，在国内外友好宽松的环境下，股市整体上涨，科技成长板块表现尤其突出，A股日成交额自7月的不足2万亿上涨至8月的最高超3万亿 ，情绪逐渐乐观。本季度内，本产品维持了高仓位，主要围绕低空方向重点配置。关于低空，我们继续看好其发展趋势，但因为三季度行业催化较少，整体表现一般。展望四季度，我们对A股整体乐观，但领涨方向可能会发生变化，涨幅和估值过高的个股也可能会有回调，我们将密切跟踪市场，积极调整持仓结构。未来，基金产品仍将恪守主题投资范围，坚持成长风格，严选优质个股进行组合配置。总结过往的经验和教训，我们后续将优化投资策略，除了继续坚守以基本面为核心的投资理念之外，将根据市场更加积极和灵活地调整产品仓位和持仓个股，希望取得较好的结果。