陆建巍 - 基金投资策略和运作

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资方面，一季度，本基金仍旧投资于具备弹性的科技和周期相关股票。在科技股投资方面，增加了二线公司、AI新技术和半导体方向的投资。3月份中东地缘冲突爆发后，进行了适度防守，主要是将个股集中于业绩兑现度较好的大盘成长股中，同时买入一定的新能源股票进行对冲，取得了一定的效果。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资方面，一季度，本基金进行了部分结构调整，减少了消费和互联网的持仓，增加新能源的比例。中东地缘冲突爆发后，本基金进行了减仓，同时减少了小盘成长股的持股比例。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资方面，一季度初，基于春季行情的预期，本基金增加了仓位，主要投资于A股科技映射的太空光伏、算力、新能源等领域，但是由于北交整体表现一般，加仓效果不算好。中东地缘冲突爆发后，为了规避风险，本基金进行了较大幅度的减仓操作。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资上，考虑到风险偏好回升对债市可能的冲击，我们在2026年一季度大部分时间保持了中性的仓位和久期，仅在季末提高了久期，主要基于宽松的资金面和陡峭的利率曲线。持仓以短利率和高等级二永债为主，严格防范信用风险。转债估值较高，整体保持较低仓位。　　权益市场方面，2026年一季度，A股整体呈现“冲高—震荡—回落”格局：上证指数一度突破4100点创阶段新高，但季末回落，沪深300一季度累计下跌3.89%，上证50下跌6.76%，中证500则微涨2.03%，显示中小盘相对占优。行业表现显著分化，煤炭、电力、石油石化及新能源板块领涨，非银金融和消费板块承压。资金面看，北向资金由1月净流入转为2至3月持续流出，叠加监管收紧两融和海外扰动升温，市场风险偏好在季末明显降温。　　权益投资上，一季度本基金仍旧基于稳健的原则，部分配置于红利资产中，其余的资产配置了代表内需弹性的地产和部分科技股。本基金在经历了年初的春季行情后，由于内需仍旧缺乏弹性，后续整体表现不及预期。

宏观经济层面，一季度前期延续结构分化走势，后期外部冲击逐步成为核心影响变量。结构分化主要体现为：1-2月工业增加值同比增长6.3%、出口同比增长21.8%，生产与外需实现开门红；但社零与投资表现偏弱，供强需弱的格局仍未扭转。2月末至3月初，受美伊冲突影响，国际油价从65美元/桶快速飙升至100美元/桶上方，输入性通胀预期急剧升温，并进一步引发全球滞胀乃至经济衰退的担忧。3月PMI回升至50.4%，重返扩张区间，但购进价格指数同步走高，表明企业成本端压力已开始显现。政策层面则以观望为主，静待不确定性逐步落地。　　权益市场方面，2026年第一季度整体呈现震荡调整格局。从大盘指数整体表现上来看，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，恒生综合指数下跌4.77%，恒生科技指数大幅下跌15.70%。申万一级行业表现来看，煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料等行业表现相对较好，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产等行业表现相对落后。　　权益投资方面，本产品延续低估值、高股息个股优选策略，核心聚焦企业的自由现金流创造能力与分红可持续性。2026年第一季度，宏观叙事与市场逻辑发生了显著切换：年初经济数据确认复苏态势，但伴随地缘局势变化，市场担忧从“复苏”转向“类滞胀”，风险偏好快速回落。在此背景下，组合基于严格的现金流与估值纪律进行动态调整，主要操作回顾如下：　　其一，应对宏观环境切换，优化持仓结构，但控制回撤不佳。​　一季度市场经历三阶段变化：开年交易AI应用与商业航天等科技成长；随后切换至“反内卷”与PPI回升主线，化工、有色等资源品走强；三月后，市场主线转向对“类滞胀”的担忧。本组合在阶段二中，基于对供给格局的研判，超配了石油产业链，把握了部分价格弹性。然而，在环境转向“滞胀交易”时，对煤炭等品种的配置不足，同时持仓中的港股金融、工业金属等顺周期资产在衰退预期下出现显著回撤，这对季度内组合表现构成一定拖累。我们及时审视了这一偏差，在季末进一步提升了持仓的集中度与防御性，将仓位更集中于现金流极其稳健的龙头公司。　　其二，坚守基本面选股，在波动中巩固长期阿尔法来源。​　尽管市场风格波动剧烈，我们坚持在金融与周期板块中精选基本面扎实的个股，而非进行单纯的板块轮动。例如，在金融领域，我们持有资产质量优异、长期盈利确定性高的标的；在周期领域，我们聚焦于具备全球成本优势、竞争格局清晰的龙头企业。这些公司的内生增长能力，是组合在宏观不确定性中抵御估值波动的压舱石。同时，我们继续深耕　“反内卷”政策受益方向，持有那些供给端在国内、需求端在全球的制造业翘楚，利用其全球竞争力平滑国内需求波动。　　其三，审视港股配置，在估值低位保持战略定力。​　报告期内，港股市场尤其受到海外流动性预期波动的影响。尽管组合中的港股金融等部分仓位出现回撤，但我们评估认为，内资定价的港股泛红利板块估值性价比依然突出。其修复逻辑的核心：“中国宏观盈利的修复方向与制造业的全球竞争力”依然成立。因此，我们对港股保持了战略性配置，并在市场悲观情绪释放过程中，视其为重要的长期价值来源。　　债券市场方面，一季度呈现明显的长短端分化，长端利率走出“N”型走势的特征，收益率曲线显著陡峭化。具体来看：1月初受权益市场虹吸效应影响，10年期国债收益率快速上行至1.90%上方；随后在央行流动性呵护、信贷需求偏弱的背景下，10年期国债收益率回落修复至1.78%附近；2月中下旬起，先是止盈情绪叠加A股走势扰动，随后爆发的美伊冲突加剧了通胀担忧，长债收益率再度震荡上行。资金面整体充裕，随着银行负债成本持续下行、存贷差维持高位，短端品种表现偏强，中短端收益率整体震荡下行。　　固收投资方面，报告期内本基金配置集中在中短端，久期变化不大。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，2025年本基金围绕红利投资的核心理念，以企业自由现金流创造能力和分红可持续性为选股标准，在复杂多变的市场环境中升级策略，优化组合。　　年初，本基金基于对红利投资环境审慎的判断，采取了循序渐进的调整策略。一季度，在市场波动较大的环境下，重点布局估值合理、现金流稳定的高股息个股。特别是在港股市场，继续发掘价值洼地，重点配置了金融和能源板块的优质公司，这些标的不仅提供了较高的股息收益率，而且在企业经营层面具备较高的对抗宏观风险的能力。进入二季度，随着市场情绪回暖，适度提升仓位，但始终坚持估值纪律。在此期间，减持了部分A股市场中估值偏高的红利资产，转而加大对港股市场的配置力度。三季度，察觉到"反内卷"政策将带来的深远影响，基于对利率走势的判断，组合适时降低了利率敏感型资产的配置比例，加大了对资源板块的配置力度，特别是那些受益于供给侧改革、具备定价优势的细分领域龙头。在金融板块内部，鉴于银行股前期涨幅较大，估值吸引力有所下降，组合适度降低了银行股的配置比例，转而增持保险板块。这一调整主要基于对利率环境的判断：随着利率中枢的上行，保险公司的资产端收益有望提升，同时负债端成本压力有所缓解。四季度，适度提高了持仓集中度，将资金更多地配置在基本面过硬、竞争优势明显的核心标的上。在行业配置方面，组合更加注重企业的基本面质量，而非简单地追求静态股息率。特别是在"反内卷"政策持续深化的背景下，重点布局那些供给端在国内、需求端在海外优质企业。这类企业不仅受益于国内的政策支持，还能够通过海外业务平滑国内经济周期的影响。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　固收投资方面，一季度初在资金利率偏贵、风险偏好持续提升的推动下，债券收益率走出了一波上行，考虑到基本面没有实质性改变，且外部风险持续较大，在资金利率出现缓和之后，本基金适当增加了久期和杠杆。4月初美国的关税政策扰动全球市场，国内债券收益率也应声下行，在收益率较低位，本基金适度降低了久期。央行降息10BP、中美谈判顺利互降关税、央行提前公告买断式逆回购操作等事件使得收益率有所波动。三季度在股市表现较好、“反内卷”的政策、赎回费新规征求意见稿等的负面影响下，收益率上行为主，期间久期变化不大。10月份央行重启国债买卖，曾一度带动收益率下行，但年底基金赎回较多、超长债供需形势明显恶化等影响较大，收益率上行较多，债券组合降低了久期。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　债券市场方面，2025年利率整体呈震荡上行走势，信用债表现优于利率债。上半年对等关税等外部事件对市场形成显著扰动，后续关税影响被逐步验证可控，叠加资本市场对经济与通胀筑底的预期持续强化，对下半年长端利率走势形成明显压制。机构行为层面，交易户对市场的影响有所减弱，长债供需的结构性矛盾也一度引发市场担忧。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　固收投资上，我们在2025年大部分时间保持了较低的仓位和久期，全年仅在3月、9月利率冲高时系统性提高仓位，年底再次转为防守以应对2026年一季度开门红期间可能出现的利率风险。持仓以短利率和高等级二永债为主，严格防范信用风险。转债估值较高，整体保持较低仓位。　　权益投资方面，2025年年初开始，基于稳健的原则，本基金主要配置于红利类的资产，虽然躲过了4月份贸易战的冲击，同样错失了三季度市场上涨带来的机会。四季度，组合持仓进行了调整，增加了部分地产左侧品种和科技弹性品种，以期获得更好的收益。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，2025年年初开始，基于稳健的原则，本基金主要配置于红利类的资产，虽然躲过了4月份贸易战的冲击，同样错失了一季度的机器人主题行情。6月份起，基金配置做出了较大的改动，基于AI在token使用量上的大幅增长，将仓位集中于海外算力领域，获得了不错的收益。四季度，基于AI需求的拉动，将部分仓位从竞争格局恶化的海外算力领域，转向供需紧张的存储、晶圆制造等领域。

宏观经济方面，2025年为经济新旧动能转换的关键之年：传统经济内生增长动力持续承压，政策端积极推出消费品以旧换新等举措发力托底；外贸出口竞争力进一步得到证实并持续强化，以AI为代表的新经济领域也取得实质性积极进展。政策层面，全年加大了财政逆周期调节力度，“反内卷”　相关举措的提出与渐进落地，也在逐步缓解物价低迷的态势。　　权益市场方面，2025年A股权益市场整体表现强劲，主要指数全线收涨，市场交投活跃。从大盘指数来看，创业板指以49.57%的年度涨幅领跑，深证成指上涨29.87%，上证指数全年上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，恒生综合指数与恒生科技指数分别上涨30.98%和23.45%，展现强劲的全球资产吸引力。行业表现方面，有色金属与通信行业表现尤为突出，全年涨幅分别高达94.73%和84.75%，成为市场核心驱动力；电子、电力设备与综合行业亦表现优异，涨幅均超40%。食品饮料与煤炭行业全年分别下跌9.69%和5.27%，房地产、美容护理等板块表现疲软。　　权益投资方面，一季度北交所基金的持仓中，包括了大量的机器人相关及部分deepseek主题标的，以不高的仓位获得了较好的收益。二季度中美贸易战后，由于市场判断失误，没有及时提高仓位，错过了北交所最好的收益时点。下半年北交所行情较为平淡，持续性差，难以获得超额收益。

宏观经济方面，四季度内需的经济动能有所减弱，投资与消费均呈现类似趋势。不过，由于2025年全年GDP增长目标实现压力不大，市场关注点已逐步转为对2026年政策规划及经济增长前景的预期，对短期数据的敏感度下降。与此同时，出口延续高景气态势，物价自低位持续回升，这两大因素增强了市场对宏观经济持相对乐观态度的信心。　　权益市场方面，2025年第四季度A股权益市场呈现结构性分化格局。从主要指数看，上证指数上涨2.22%，沪深300微跌0.23%，创业板指下跌1.08%。港股方面，恒生科技指数大幅回落14.69%，恒生指数下跌4.56%。行业表现方面，周期与高端制造板块表现突出，有色金属以16.25%的涨幅领跑，石油石化、通信、国防军工和轻工制造紧随其后；医药生物、房地产、美容护理等板块表现不佳。　　权益投资方面，2025年四季度权益市场活跃，泛科技品种表现较好。本基金以红利资产为基础配置，保持了较高的科技股仓位。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，2025年第三季度A股市场呈现“整体上涨、结构分化”特征。主要宽基指数全线上涨，创业板指以50.40%的涨幅领涨，深证成指（+29.25%）、万得全A（+19.46%）、沪深300（+17.90%）紧随其后，上证指数（+12.73%）表现相对稳健。港股方面，恒生指数上涨11.56%，恒生科技上涨21.93%。行业表现方面，通信、电子、电力设备等板块领涨，银行成为唯一下跌的申万一级行业。　　债券市场方面，三季度利率震荡上行，受到多重制约。首先，反内卷政策提振了市场对于远期物价的信心，导致长端收益率有压力；其次，股市表现较好，资金流向上对债券偏压制；最后，基金费率新规对市场投资者行为也有所影响。　　权益投资方面，本产品延续低估值、高股息个股优选策略，持续聚焦企业自由现金流创造能力与分红可持续性。三季度，国内外宏观环境呈现“政策主导与利率博弈”特征：国内“反内卷”政策深化推动供给侧效率提升，并引发长端利率上行预期；海外降息周期开启叠加地缘扰动，资源品价格波动加剧。在此背景下，组合基于现金流质量与估值性价比动态调整，主要操作有三方面思路。　　其一，规避利率敏感资产：“反内卷”政策推动资本开支效率优化，导致长端利率中枢抬升，稳定类红利资产估值承压。本组合减持估值分位高于80%的A股稳定类标的，转而增持H股金融及现金流折现模型（DCF）敏感性较低的行业，以控制利率风险暴露。此举使组合在红利风格阶段性回调中维持一定韧性。　　第二，布局资源品价格弹性：国内“反内卷”政策约束低效供给，海外降息周期开启提振需求预期，共同推动资源品价格修复。组合增持有色金属等资源板块，侧重具备以下特征的标的：供给弹性受限+现金流健康+现金创造的可持续性强。　　第三，优化金融内部结构：银行板块因前期涨幅较大，股息回报价比下降；而保险板块受益于资产端（利率上行提振，降低再投资风险）和负债端（预定利率下降，缓释利差损压力）双重改善。组合微调了金融持仓结构，此次调整降低了金融板块内部估值风险，提升了组合对利率环境的适应能力。而随着银行股性价比的修复，尤其是H股银行股息回报的回升，下一阶段将择机向银行回归配置仓位。　　债券投资方面，三季度股市表现较好，对债券产生了“跷跷板效应”，资金流出债券市场流入权益市场的态势明显，“反内卷”的政策一定程度上修正了市场对通胀水平的预期，对短期持有基金的行为征收惩罚性赎回费的预期，也推动了机构客户赎回债券型基金，收益率上行为主。本期本基金久期变化不大。根据市场形势变化调整了利率债、信用债及商业银行金融债的配置比例。信用债方面，精挑细选优质主体，严防信用尾部风险。注重组合资产的流动性。

宏观经济方面，三季度宏观数据边际上有所下行，可能一定程度上反映了地方政府投资行为规范化的政策效果。乐观的投资者可以将此解读为远期的产业供需更加平衡，不过短期内是否会导致实物量的下行仍需观察。此外，反内卷受到重视，相关的产业政策能够看到一些亮点，但宏观的总量效应还需要再观察。　　权益市场方面，三季度A股市场在风险偏好提升的带动下，走出了明显的结构性特征，之前杠铃策略的两端，红利和小盘股表现一般。申万一级行业中，半数以上行业涨幅超10%，TMT相关板块与周期资源板块表现尤为亮眼。通信、电子、电力设备、有色金属四个行业涨幅均超过40%。北交所作为小盘股的典型代表，在三季度表现一般，三季度北证50指数涨幅仅为5%，北交所所有股票涨幅中位数为-1.8%。　　权益投资方面，考虑到主板风险偏好的提升，本基金在三季度增加了北交所的仓位，主要增加在创新药、AI相关领域，由于北证beta一般，仓位增加仅在个别股票中起到了作用。