施敏佳 - 基金投资策略和运作

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。2026年一季度，本基金延续2025年核心配置结构，聚焦人工智能算力领域。在坚守算力龙头底仓的同时，积极挖掘AI需求驱动下带来的新的细分行业的投资机会，如存储、光芯片、光纤等行业。同时加大对CPO（共封装光学）、正交背板、光交换机等前沿技术方向的布局，把握技术迭代带来的投资机会。同时也清醒认知新技术产业化存在不确定性，始终以业绩确定性为核心筛选标准，持续看好具备技术壁垒、客户资源优势的行业龙头的持续增长潜力。一季度市场风格偏向中小盘，大盘蓝筹表现偏弱。展望后市，随着财报的披露，优质公司的业绩韧性将逐步验证，其投资价值有望被市场重估。我们将继续聚焦AI算力主线，动态优化结构，紧抓业绩高增与技术突破的双重机遇，争取为投资者创造长期稳健的超额收益。

报告期内，国内经济稳中向好，PMI和工业企业利润稳定，具备中长期稳定增长的基础，政策层面科技创新和内需共同发展。本基金关注能源安全相关的电力设备、新能源、石油石化；科技创新相关的电子、通信；新消费相关的传媒、计算机、医药；粮食安全相关的化工、食品饮料、农业；金融行业相关的保险、银行等板块，争取为持有人创造回报。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。报告期内，虽然地缘冲突拖累全球经济，但相对而言，对国内的影响仍然可控。因此本基金围绕景气度改善主线，同时积极关注地缘冲突对全球能源和产业链的影响。结构上，本基金兑现部分涨幅较大的成长类资产，底部增配了估值有吸引力、景气度底部改善的顺周期龙头。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。一季度，基于对未来市场的看好，本基金一直维持在较高仓位。随着AI产业的发展，更多行业参与到AI的产业发展中，例如电力设备、高端制造等，这也大大拓宽了我们选股的视野。因此组合结构上，在美以伊冲突之前，组合以AI算力、电力设备（AIDC为主）、电子半导体、新能源等AI产业相关且相对高风险偏好的品种为主要配置。但在冲突发生之后，我们适度降低了组合的风险偏好，增加了一些低估值品种的配置，以应对未来市场的不确定性。

2026年一季度A股呈现“冲高回落、结构分化”的运行态势，主要表现为：1月受“开门红”行情和资金放量带动，小盘与科创板显著领涨，成交额突破60万亿元。1月中旬起，指数进入高位震荡期。3月地缘风险和大宗商品价格上行，成长与小盘类宽基承压，顺周期和红利风格相对抗跌。全季主要宽基指数冲高回落，结构上呈现1月“小盘成长领跑”、3月“红利与顺周期占优”轮动格局。主要宽基指数表现：沪深300下跌3.89%，中证500上涨2.03%,中证2000上涨1.22% 。 本基金继续重点关注景气度处于上升区间且估值相对合理的科技领域资产，权益仓位向硬科技成长与高端制造迁移，降低对顺周期消费及新能源板块的敞口暴露。

2026年一季度国内经济平稳开局，结构上外需、基建投资、工业生产和服务消费是亮点。今年是“十五五”开局之年，3月政府工作报告提出实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。在宏观政策节奏偏前置背景下，今年我国经济实现“十五五”良好开局，一季度经济保持平稳运行。海外经济方面，中东地区地缘冲突对全球经济增长预期形成一定拖累。美以伊冲突背景下，原油价格高位波动，部分能源对外依存度较高的国家经济增长承压。同时，在高油价背景下，全球通胀预期升温，美联储、欧央行、英央行等对货币政策态度转向观望或偏鹰派。从A股市场看，一季度市场先扬后抑。年初市场延续上涨行情，但随着中东冲突持续升温，市场高位回落。整体来看，一季度中小盘表现相对占优，上证指数涨跌幅为-1.94%，上证50为-6.76%，沪深300为-3.89%，中证800为-2.28%，中证1000为0.32%，中证2000为1.22%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，一季度表现靠前的板块是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，表现靠后的板块是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。一季度A股延续“春季躁动”，但受中东冲突影响波动显著放大，资金面“中长期托底+短期脉冲”与基本面“科技高景气+资源韧性”共振下，整体呈现指数大幅波动、结构占优的格局：一是成长风格高低切换更快，主要方向从AI应用、商业航天、人形机器人向半导体设备、AI硬件和锂电储能链再平衡；二是有色金属在供需偏紧与库存错配支撑下相对强势，但受地缘局势与流动性扰动波动巨大，锂电链受储能需求与“抢出口”预期驱动“淡季不淡”；三是两会前后小盘相对占优、此后风格趋于均衡；四是美联储降息路径与地缘扰动导致风险偏好时有反复。报告期内，组合持续调整行业结构，更加聚焦产业趋势更加明确的海外算力、能源安全与自主可控背景下的新能源等，适度降低基本面一般或者受风险偏好下降影响的部分行业。具体看，一季度加仓通信、电力设备、机械设备、基础化工、国防军工，减仓有色金属、传媒、电子、汽车、非银行金融；未来将更多关注泛新能源产业链、景气产业趋势、涨价链条等，适度提升对顺周期的配置，积极挖掘有阿尔法的个股。

本报告期内，国内经济运行在平稳基础上持续巩固，制造业在全球分工中的优势地位愈发凸显，半导体、人工智能、创新药等新兴领域保持高速成长。在操作层面，本基金坚持均衡配置思路，围绕红利资产、顺周期板块及科技创新主线进行分散布局，通过严格回撤管理与估值筛选，聚焦盈利质量较高、安全边际清晰的优质品种。

经济方面，全年经济运行稳中向好。从总量看，国内GDP为140.19万亿元，实际GDP增速为5.0%，增速位居世界主要经济体前列。节奏上，2025年一季度经济实现开门红，实际GDP同比增长5.4%，4月特朗普对华发动关税战，但中国出口链竞争优势凸显，经济增长仍具韧性，二季度实际GDP同比增长5.2%，三、四季度经济仍维持稳健增长。结构上，生产和出口为经济增长的亮点，2025年规模以上工业增加值同比增长5.9%，出口金额同比增长5.5%。宏观政策方面，2025年两会财政目标赤字率提高至4.0%左右，5月央行降准降息，财政政策靠前发力，货币政策保持宽松，两者有力支撑经济增长。产业政策方面，国内坚持高质量发展，因地制宜发展新质生产力，科技实力和经济实力持续增强。从A股市场运行来看，全年上证指数涨幅为18.41%，沪深300为17.66%，中证500为30.39%，中证800为20.89%，创业板指为49.57%。行业板块方面，根据申万一级行业分类，表现靠前的板块是有色金属、通信、电子、电力设备、机械设备，表现靠后的板块是食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业、交通运输。从行情节奏看，年初市场在DeepSeek催化下风险偏好提升，走出一波春季行情。但是，4月初特朗普对等关税冲击市场，市场迎来短暂调整。此后，中美关税谈判取得积极进展，美国OBBB法案落地，美联储开启三轮降息。在国内外政策双宽背景下，市场迎来一波主升浪行情。从资本市场政策看，2025年两会再提了“稳住楼市股市”，汇金等机构适时增持入市，市场信心得到提振，资本市场实现震荡上行，整体赚钱效应较好。2025年，基于对全年市场相对乐观的判断，本基金一直维持较高仓位。持仓以AI算力、电子半导体、高端制造、新能源等板块为主，同时也会根据不同阶段的市场环境变化在不同资产之间做适当调整。一季度，Deepseek横空出世，国内算力逻辑加强，组合加大了对国内算力板块的配置；二、三季度，组合净值见底回升，海外算力走出全年主线，组合行业配置也更加往海外算力、电子半导体等主线行业倾斜。四季度，我们跟踪到新能源行业，特别是储能行业景气度边际大幅提升，适度提升了储能行业的配置。从结果看，全年取得了不错的调仓收益。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。第四季度TMT行业呈现显著分化态势，投资布局上，鉴于全球AI投资景气度持续攀升，本基金延续第三季度对海外算力的超额配置；同时基于对国内人工智能也将实现快速发展的判断，对相关标的进行重点配置。此外，受益于算力需求爆发式增长，全球半导体制造环节投资增速有望加快，四季度我们同步增加了对A股半导体设备板块的投资。后续，本基金将持续紧密跟踪TMT各细分行业动态，始终秉持“精选个股”核心策略，精准甄别景气度向上的中观行业，筛选具备核心技术壁垒的优质企业，持续优化组合结构，在有效控制组合波动的基础上，全力为投资者创造长期稳健的投资回报。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度，本基金兑现了前期涨幅较大的新能源板块的盈利，适度降低超配幅度；同时，在非银板块，尤其是保险子行业上做一定超配。在电子板块调整的过程中，增加了相关行业配置比例，集中在国内半导体国产替代的方向。此外在泛消费领域，增加了纺服、社服、零售和航空等相关景气度较好的标的。周期板块上，降低了有色的配置权重。在个股精选上，看好出口的景气方向和个股，结构上增加了机械和汽车板块的配置，尤其在海外电力供应紧张的背景下，配置了具备出口优势的相关标的。

2025年四季度，国内经济重点关注政策发力节奏与结构优化。内需消费和投资因相关补贴政策退坡而略有降温，但外需仍保持较强韧性。年末召开的中央经济工作会议为2026年定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，增强政策的前瞻性、针对性和协同性。会议明确将持续扩大内需、优化供给结构，通过做优增量与盘活存量并举，因地制宜发展新质生产力，为“十五五”规划实现良好开局。海外经济关注美联储降息与美国政府“停摆”影响。货币政策方面，四季度美联储累计降息50BP。财政政策方面，10月-11月美国政府“停摆”导致财政部一般账户（TGA）出现现金累积，财政支出受阻，从而拖累了当期经济增长，但随着11月中旬美国政府结束“停摆”状态，财政支出恢复正常。从A股市场看，四季度市场高位震荡。临近年底，市场抢跑“春季躁动”行情，自11月底开始震荡走强，主要基于2026年财政或靠前发力、年初流动性有望保持充裕以及对后续政策的积极预期，共同提振了市场风险偏好。整体来看，四季度上证指数涨幅为2.22%，上证50为1.41%，沪深300为-0.23%，中证800为0.02%，中证1000为0.27%，中证2000为3.55%，小盘成长风格相对占优。行业板块方面，根据中信一级行业分类，表现靠前的板块是石油石化、国防军工、有色金属、通信、消费者服务，表现靠后的板块是房地产、医药、计算机、传媒、汽车。从行情主线看，四季度科技成长持续领涨，外需相关行业表现也较好。科技成长方面，AI依旧是主线，以光模块、PCB为代表的海外算力景气度持续提升，商业航天、储能等方向也有所表现。外需相关行业如化工、有色金属、轻工制造等都表现不俗。四季度市场叙事主要围绕中美谈判、美国降息节奏、AI产业等方面，指数震荡，以结构性行情为主，成长风格依然占优，但市场轮动更加快速。四季度本基金结构上有所调整，继续减仓红利资产，明显增配非银、有色板块；同时对算力产业链进行适度加仓及个股优化。本基金综合考量景气度、政策友好度、行业配置拥挤度和历史估值分位数等因素进行行业比较，寻找有性价比的投资机会，严格控制行业偏离度，力争为投资者带来可持续的超额收益。

2025 年四季度，A 股延续全年“结构性”的主基调，但整体进入高位震荡与风格切换并存的阶段。主要指数方面，沪深 300 跌0.23%；中证 500 涨 0.72%；中证 1000 涨0.27%；创业板指跌 1.08%；科创 50 跌 10.10% 。行业上，前期涨幅巨大、估值偏高的半导体、AI、CPO 等科技赛道震荡回调；煤炭、钢铁、有色金属、石油化工、公用事业等传统周期与资源板块涨幅靠前。本基金减持了部分估值偏高且短期景气度承压的算力芯片与自动化设备资产，增持了具备自主可控优势且估值相对合理的国产CPU、高端PCB及金融科技核心标的。