赵浩然 - 基金投资策略和运作

展望2026年，创新药上半年有ASCO，下半年ESMO会议，每年的催化剂都会在，创新药有好的筹码的时候继续参与。OpenAI推出ChatGPT Health，接入电子病历；蚂蚁集团升级“蚂蚁阿福”，构建“AI+健康+保险+支付”闭环。AI医疗催化不断，2026年可以重点关注该板块的变化。“十五五”重点提及的方向脑机接口，脑机接口在2025年中美都开始进入人体实验，人体临床到商用的时间不会太长，期待脑机的DeepSeek时代到来。最后2025年是医药的估值修复年，如创新药修复了一大波，而2026年将进入“业绩兑现”年，需要精选个股，多翻石头，多寻找业绩优质的个股。

过去两年，资本市场一条重要的投资线索是“资本支出”。当一个行业的需求爆发，驱动企业大规模投入资本以扩张产能时，最先受益的，往往是产业链上游的“卖铲人”。过去两年，由AI革命引发的全球算力基础设施建设浪潮，就是最生动的案例。数据中心对高性能计算的迫切需求，使得PCB（印制电路板）、光模块、存储器等硬件设备成为瓶颈。我们看到，相关领域的资本开支急剧攀升，这种明确的“顺资本支出”投入，直接转化为订单的激增和业绩的快速释放，带来了极具爆发力的投资回报。顺着资本支出的方向，就是顺着行业景气度最高的方向，这是我们获取高贝塔收益的重要战场。当然当一个行业的资本投入达到顶峰，往往也是风险累积最大，投资回报率即将反转的时刻，需要紧密跟踪，避免线性思维。另一方面，资本支出不足同样可能孕育重大机会。当行业长期缺乏新增投资，产能逐步出清，一旦需求端出现改善，供需格局将迅速收紧，推动价格与盈利大幅修复，过去两年我们已经在有色等资源品看到类似情况。当需求的曲线向右移动，而供给曲线却因过去的低资本支出而变得陡峭，价格的上行弹性便被极大地放大。这并非传统的周期复苏，而是一种由“供给侧约束”带来的价值重估。同样，当前政策层面强调的“反内卷”和供给侧改革，本质上也是通过行政或市场手段，人为地约束无效和低效的资本支出，推动行业从无序竞争走向有序平衡，为优质企业创造更友好的盈利环境。展望2026年，我们也关注类似“逆资本支出”逻辑的行业，例如LCD面板等领域。因此，在投资实践中，我们将尝试在“顺资本支出”与“逆资本支出”之间寻找平衡与切换。一方面，敏锐捕捉由技术创新驱动的资本开支浪潮，如AI、商业航天、国产大飞机等前沿领域，力争在成长周期的上行阶段获取最大化的收益；另一方面，深入挖掘那些因资本开支长期不足而被低估的“老周期”资产，耐心等待供需格局扭转带来的均值回归。

展望下半年，随着外部流动性改善和国内政策进一步发力，市场风险偏好将继续回暖，国内经济有望保持整体稳定，在市场流动性充裕与企业盈利好转存在周期错配的背景下，主题投资大概率仍将是下一阶段的重点。我们认为，监管层支持资本市场长期健康发展的方向依然明确，在此背景下，科技创新领域尤其是具备产业自主逻辑的板块始终将会是市场投资者关注的重点领域之一。

展望下半年，市场流动性充裕与企业盈利好转仍存在周期错配，市场大概率仍将会以主题投资为主，中国创新药的价值重估上半年基本上已经得到市场的共识，未来将会有更多的合作落地、更多的品种出海、更多的临床数据读出，创新药领域的热度有望得到持续维持。与此同时，作为医药研发产业链上下游的CXO板块，龙头业绩超预期，行业触底回暖的特征明显；今年以来医疗设备招投标数据保持较快增长，伴随企业渠道库存逐步消化，报表端有望迎来改善拐点。医药板块有望从上半年的创新药概念一枝独秀，演变成各细分板块遍地开花。