崔书田 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，中国经济在政策协同发力下延续复苏态势，经济增速处于政策目标区间。12月制造业PMI重回荣枯线上方，显示制造业韧性。CPI同比增速边际上行，显示物价水平逐步企稳回升，消费者信心逐步修复。进出口方面，贸易额维持了稳健的增长。海外方面，美联储下一任主席人选未定，但候选人对货币政策态度偏向鸽派，对国际市场风险偏好形成支撑。美联储在12月降息25个基点，符合市场预期。年末人民币兑美元汇率走势较强，显示国际形势风云变化下，人民币在国际市场中的长期价值，对未来人民币资产的长期展望形成重要支撑。基金在四季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在互联网、汽车、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等迎来集体上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金仓位维持稳定，四季度配置方向较为均衡，充分体现内部研究成果。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等迎来上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金定位专精特新主题，四季度配置方向包括制造、科技等。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年四季度，中国经济在政策协同发力下延续复苏态势，经济增速处于政策目标区间。12月制造业PMI重回荣枯线上方，显示制造业韧性。CPI同比增速边际上行，显示物价水平逐步企稳回升，消费者信心逐步修复。进出口方面，贸易额维持了稳健的增长。海外方面，美联储下一任主席人选未定，但候选人对货币政策态度偏向鸽派，对国际市场风险偏好形成支撑。美联储在12月降息25个基点，符合市场预期。年末人民币兑美元汇率走势较强，显示国际形势风云变化下，人民币在国际市场中的长期价值，对未来人民币资产的长期展望形成重要支撑。基金在四季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在互联网、汽车、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。

本报告期内沪深300指数下跌0.2%。深成指0%，创业板指-1.1%，但是国证2000涨1.8%，小盘股明显跑优，板块和个股分化较大。申万行业涨幅排名前三的是有色金属、石油石化和通信，后三的是食饮、电子和汽车。由于外部环境影响和降息预期反复，有色在商品价格连创新高后，无论是贵金属、能源金属还是战略小金属，股票价格呈现震荡向上的长趋势，宏观投资角度还有参与价值。而商业航天受关注度较大，在政策扶持和优先上市的重心上，在日益膨胀的游资、量化和趋势基金的合力下，相关概念股走势如火如荼；大消费和医药受需求影响有所调整；汽车和相关的机器人板块，由于消费补贴退坡预期和tesla机器人进展低于预期，影响了业绩表现。报告期内，我们的操作主要关注了有色板块，取得一定效果，但汽车、电子和相关机器人的表现较弱。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等迎来集体上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金仓位维持稳定，四季度配置方向较为均衡。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等因素迎来上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金仓位维持稳定，四季度配置以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、人工智能、机器人等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年四季度市场整体震荡，有色金属、石油石化、通信、军工等行业涨幅居前，医药、地产、美护、计算机等行业跌幅居前。红利指数（000015）四季度上涨2.87%，配置方面，我们银行、计算机、医药等行业持仓较多，四季度净值（A类）下跌2.88%。

2025年第四季度A股市场窄幅波动，万得全A上涨1.0%，沪深300下跌0.2%，中证500上涨0.7%，中证1000上涨0.3%，国证2000上涨1.8%，创业板指下跌1.1%，科创50下跌10.1%。涨幅靠前的行业包括有色金属、石油石化、通信、国防军工等，跌幅较大的行业包括医药生物、房地产、美容护理、计算机等。四季度股票市场交易额有所回落，有色金属价格受益于全球流动性环境变化、新产业需求增加、供给约束等迎来上涨。人工智能算力板块受益于资本开支增加、技术迭代等因素，驱动业绩持续增长。年底的中央经济工作会议对资本市场的指引集中在科技创新、人工智能+、反内卷、服务消费等领域。本基金仓位维持稳定，四季度配置方向较为均衡。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

2025年三季度市场整体上涨，通信、电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，银行、交运、石油石化、公用事业等行业涨幅居后。红利指数（000015）三季度下跌3.44%，配置方面，我们红利、医药类行业持仓较多，三季度净值（A类）上涨9.24%。

2025年第三季度A股市场趋势上行，万得全A上涨19.5%，主要指数普遍涨幅较大，沪深300上涨17.9%，中证500上涨25.3%，中证1000上涨19.2%，国证2000上涨17.2%，创业板指上涨50.4%，科创50上涨49.0%。涨幅靠前的行业包括通信、电子、电力设备、有色金属等，成长板块占优；涨幅靠后的行业包括银行、交通运输、石油石化、公用事业，红利板块弹性小。市场资金面较为充裕，基本面逻辑亮点纷呈。科技板块人工智能算力业绩强劲增长，应用领域如火如荼；制造板块机器人产业链进展积极，围绕技术升级、成本降低、场景探索展开；周期板块供给端受益于反内卷政策，期待需求端改善。四季度重点关注“十五五”规划新方向。本基金仓位维持稳定，三季度配置以制造、科技为主，包括电动智能汽车、高端装备、TMT、机器人等方向。个股选择优先考虑公司基本面，兼顾估值性价比，重视现金流质量。我们将继续投资优秀的上市公司，并且伴随企业成长，谋求基金资产的稳定增值。

国内方面，中国宏观经济继续保持稳中有进的良好态势。虽然经济增速较上半年可能略有放缓，但仍处于政策目标区间。增长动力上，内需偏弱仍对整体有一定影响，社会消费品零售和固定资产投资增速边际也有所回落，房地产市场仍处于调整区间；而外需继续表现出相对韧性，尽管对美出口承压，但对东盟、欧盟、其他发展中经济体的出口保持强劲，净出口对经济继续构成有力支撑。此外，物价水平低位运行，CPI同比增速边际下行，但核心CPI增速保持稳中有升，对应服务消费有所好转；而PPI同比仍在负值区间， “反内卷”政策效果与油价下跌相抵消。海外方面，美国经济增长的驱动力并不均衡，企业投资在经历上半年的“抢进口”后有所回落。与此同时，劳动力市场显著降温，8月失业率升至4.3%，新增非农就业人数远低于预期，但通胀压力依然顽固，CPI同比增速反弹至2.9%，而美联储短期货币政策选择呵护劳动力市场。基金在三季度权益投资方面，以大盘及中盘股配置为主，并在汽车、医药、互联网、金融等板块做了主要的配置，并在选股方面，对权益估值保持较高的要求，继续为基金追求稳健的收益目标。