曾鹏 - 基金投资策略和运作

站在投资策略角度，我们仍将继续坚持AI赛道为主要配置方向，同时对现有持仓进行优化：一是结合估值，优先布局竞争格局好、未来具有产品结构升级能力，高景气且业绩确定性高，估值合理的标的；二是挖掘前沿新技术赛道，寻找市场空间广阔、技术路径明确，产品迭代可验证较强且市值合理的产业龙头。

2026年上半年，主板市场整体震荡为主，创业板指数先震荡后走高，AI行业在高速发展的过程中，带来了众多的投资机会。本基金坚持以价值投资为基础，自上而下地分析国内外的宏观经济形势，选取景气周期上行的细分行业，再对比行业内部可比公司的公司治理、财务指标、业绩增速、估值等相关因素，选取具备竞争优势的标的进行长期投资。本基金在投资运作的过程中，严格执行风险控制措施，通过分散投资来降低投资风险。

2026年上半年军工板块呈现“指数跌、个股分化、主题驱动”的特征。商业航天与燃气轮机等主题轮番活跃，但板块整体却大幅跑输市场。核心原因在于军工行业正处于“十四五”向“十五五”过渡的关键节点。各军种中长期规划尚未正式落地，军方终端采购需求暂不明确，导致相关订单下发存在明显滞后。主题热点虽有，但无法扭转基本面的整体颓势。报告期内，基金采取了中性仓位，结构上集中在无人装备、军贸出口、航空发动机、军工电子等方向；虽然板块整体跑输市场，但通过仓位和结构的积极应对，组合在上半年依然取得了一定的超额收益。

回顾2026年上半年，A股市场实现了震荡上涨。这一轮上涨行情展现了科技股和其他行业的极致分化特征。本组合2026年上半年坚持价值和红利策略，整体表现跑输市场。因而站在当下时点，本组合希望对以下问题给予更为明确的观点，以帮助投资者理清未来的投资逻辑。首先技术创新的本质是中性的且呈现不连续的跃迁特征。它既非线性进步，也不必然导向某一特定社会形态。AI是走向泡沫还是走向颠覆式创新带动的生产力跃迁，最终取决于这轮技术创新的主要推动者。然而，当前硅谷的技术创新被双重极端情绪裹挟：一端是对通用人工智能充满信仰，另一端是对技术失业与权力集中的深层恐惧。值得追问的是，如此产业环境下的技术推动者是否值得公众继续信任。此外，股票市场的长期超额收益，根源在于人的认知主动性——即对不确定性进行判断、对价值进行发现的能力。然而，当前市场定价日益由量化策略与被动化工具主导：因子轮动、波动率交易与算法同质化交易挤压了主动管理的空间。其结果是，市场呈现两极分化的极致线性，而头部资产因流动性虹吸效应持续溢价。然而，市场情绪周期终将遵循钟摆动力学的规律。恐惧与贪婪构成摆幅的两极，摆动的极致本身即是回摆的动力来源——这是物理规律，也是市场规律。当前AI相关资产的拥挤度与内需消费板块的弃置度，均已接近历史极值。钟摆不会悬停于端点，只会因势能累积而加速回返。极致分化的维系需要持续增量的叙事与资金，一旦边际叙事弱化或流动性环境变化，回摆的动能将远超线性预期。最后，资本市场当前对内需消费的定价已隐含了对长期需求坍缩的假设。稳定向好的资本市场离不开一个依托于内需驱动的良性经济循环，而无数例子已经证明再悲观的周期都将被历史的车轮甩在身后。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。

2026年上半年，国内外经济和资本市场运行面临较为复杂的环境。全球经济延续分化，地缘政治、贸易政策和大宗商品价格波动对市场风险偏好形成扰动；国内经济总体运行在平稳区间，新动能保持较快增长，内需恢复仍面临一定压力，行业和企业盈利表现继续分化。在这样的市场环境下，本基金坚持从产业趋势、供需格局和企业盈利变化出发，围绕具有较强景气确定性和业绩兑现能力的方向进行配置，并根据产业变化、估值水平和市场波动动态调整组合结构。一季度，海外政策和地缘因素对市场形成扰动，人工智能相关资产也经历了较为明显的波动。本基金在控制组合风险的基础上，重点配置了人工智能基础设施、能源设备、资源品、新能源以及部分先进制造方向。我们持续关注AI资本开支扩张所带来的产业链变化，尤其重视具有供给约束、涨价可能性和盈利弹性的环节，以及受益于技术迭代和需求放量的新产品、新工艺与新应用。进入二季度，全球人工智能产业景气度进一步得到验证。海外大型科技企业继续增加AI基础设施投入，算力需求由模型训练向推理应用加速扩展，Token调用量增长推动服务器、网络、存储、电力和散热等基础设施需求持续提升。与此同时，部分前期供需相对宽松的环节开始出现产能趋紧、交付周期延长和价格改善的迹象，产业链投资机会由单纯的需求增长逐步扩展至供需改善和盈利上修。基于上述判断，本基金在二季度提高了对AI相关资产的配置力度，重点关注以下三类机会：第一类是AI“通胀链”。人工智能基础设施建设具有较强的资源消耗和资本密集属性。当需求增长速度超过供给扩张速度时，部分材料、元器件、设备和能源环节可能出现供给紧张和价格上涨。我们重点关注存储、光通信、印制电路板、连接器、电源、散热、数据中心能源设备，以及部分上游材料和资源品。这些环节的投资价值不仅来自AI需求增长，也来自产能约束和产品价格变化所带来的盈利弹性。第二类是新技术环节。AI产业仍处于快速迭代阶段，新的芯片架构、封装方式、互联技术、存储方案和散热技术不断出现。技术升级往往会改变原有产业链的价值分配，并形成新的产品周期。报告期内，本基金持续研究先进封装、高速互联、液冷、端侧AI、机器人和智能制造等方向，重点寻找技术路线明确、客户验证顺利、具备持续研发能力的企业。第三类是需求放量环节。产业趋势最终需要落实到订单、收入、利润和现金流。我们更加重视已经进入客户导入、订单增长和产能爬坡阶段的公司，而不是仅依赖远期市场空间进行估值。数据中心建设、AI服务器、光模块、存储、半导体设备、PCB、电源和散热等领域，部分企业的经营表现开始进入加速兑现阶段，成为报告期内组合收益的重要来源。我们同时认识到，较高的行业集中度在产业趋势向上阶段有助于增强组合收益弹性，但在市场风险偏好下降、交易结构拥挤或产业预期出现变化时，也可能放大净值波动。对此，我们将继续加强组合层面的风险管理，综合评估产业景气、企业基本面、估值水平、持仓集中度和交易拥挤度，避免将短期股价上涨简单等同于长期价值提升。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。

2026年上半年，全球经济呈现"增长放缓、通胀回落、政策转向"的格局。美国经济成长动能较前期放缓，通胀持续朝目标区间回落，就业市场虽逐步降温，但整体仍具韧性，美联储上半年维持利率不变，市场对下半年启动降息循环的预期持续升温，全球流动性环境较年初逐步改善。然而，地缘政治风险反复发酵，能源价格及市场风险偏好波动加剧，使全球股市维持震荡走势。中国方面，上半年经济延续修复态势，出口及制造业投资保持一定韧性，消费在政策支持下逐步回暖，稳增长政策持续推进，高技术产业及新质生产力相关领域持续受到政策支持。人工智能、高端制造及半导体自主可控成为市场关注重点，港股整体估值仍处于历史相对低位，随着海外流动性改善预期及企业盈利逐步修复，市场信心较年初有所提升，但内需恢复仍相对温和。报告期内，基金维持较高持股比重，并根据宏观环境、产业景气循环及企业基本面变化，持续优化投资组合结构。上半年初期通过分散产业配置及提升换手率，有效降低地缘政治事件对投资组合带来的波动；随后逐步提高科技制造及半导体相关产业配置，新增具备中长期成长潜力之医药目标，并适度降低能源、锂资源及部分平台经济持股比重，使整体投资组合更加聚焦于人工智能（AI）基础设施、半导体自主可控、高端制造及科技创新等长期成长方向，在兼顾成长性与风险控制下，持续提升投资组合质量。

上半年，消费基本面同步宏观经济，环比走弱。相比之下，AI快速发展，使得消费领域资金被明显分流，港股消费尤甚，我们虽然没有大举加仓科技，但也相应在仓位上做了应对。下半年，消费基本面仍然面临一定挑战，但预计未来消费仍会回到市场的关注点上。下半年，我们重点关注几个方向，一是供给收缩带来的价格上涨，主要是养殖、牧场；二是在当下宏观环境中，仍然保持了较强经营势能的一批消费领域的成长公司，如零食量贩、燕麦、啤酒等细分赛道的成长型优质龙头企业；三是在当下宏观环境中，业绩保持增长韧性，且有较高股息的红利类公司。

上半年，消费基本面同步宏观经济，环比走弱。相比之下，AI快速发展，使得消费领域资金被明显分流，港股消费尤甚，我们虽然没有大举加仓科技，但也相应在仓位上做了应对。下半年，消费基本面仍然面临一定挑战，但预计未来消费仍会回到市场的关注点上。下半年，我们重点关注几个方向，一是供给收缩带来的价格上涨，主要是养殖、牧场；二是在当下宏观环境中，仍然保持了较强经营势能的一批消费领域的成长公司，如零食量贩、燕麦、啤酒等细分赛道的成长型优质龙头企业；三是在当下宏观环境中，业绩保持增长韧性，且有较高股息的红利类公司。

2026年上半年A股市场呈现出典型的“K型分化”趋势——科技牛与消费熊并存、指数涨与个股跌同在。其背后本质是AI技术革命带来的产业范式切换在资本市场的投射。一边是AI产业链的量价齐升与政策加持，另一边是传统消费的地产周期与需求疲软；资金在产业范式切换下的选择，最终形成了“科技牛”与“消费熊”并存的罕见格局。报告期内，基金维持了中高仓位运作。集中持仓在与AI产业链紧密相关的光模块和存储两个领域，并围绕相关领域的上下游产业链进行投资布局。回顾2026年上半年基金整体把握住了市场主线，较好的完成了年初预定投资目标。

2026年一季度A股在年初创新高之后震荡下行。3月份美伊冲突爆发后，市场整体的风险偏好下行。回顾一季度的操作，本组合继续坚持红利策略，从估值性价比角度，配置了基本面存在改善迹象的银行及电力等行业，并从逆向左侧的角度，开始布局消费领域的红利资产。本组合未来一段时间将继续聚焦低波红利和价值类资产。