刘晓晨 - 基金投资策略和运作

2026年二季度权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，这对债券市场形成了显著支持，债券市场整体正收益，尤其是长端品种。　　报告期内基金份额存在一定波动，本季度债券配置取得相对可观的组合收益，主要通过拉长久期获得，权益方面在获取一定的浮盈的情况下，适度提升配置力度，权益仓位接近基金合同约定上限，主要均衡配置于红利和科技类资产，一方面考虑到科技类行业估值较高，未来如果出现大幅回撤也可从容应对，另外一方面低估值红利类资产或具备基本的年化回报支撑。

2026年二季度在政策力度收敛的背景下经济增长读数有所收敛，债市整体在原油冲击带来的需求走弱和宽货币空间狭窄之间摆布，收益率整体震荡下行，收益率曲线呈现“牛平”特征，同时信用利差小幅下降，其中低等级信用利差压缩幅度大于中高等级，二永债压缩幅度大于普通信用债。整体看，货币政策框架转型稳步推进，DR001作为市场基准利率越发受到市场重视，其价格的波动对国债收益率的影响在二季度更加明显。分阶段看，3月资金价格偏宽松得以在4月延续，DR001下破1.3%至1.21%附近，进而带动1年期和10年期国债收益率分别下破1.2%和1.8%至1.15%和1.75%附近，国债收益率曲线在4月呈现牛平走势。随着央行持续净回笼流动性，DR001在5月中止下行转为围绕1.25%窄幅震荡，并在6月回归至1.4%附近，整体运行为1.3%左右的区间震荡，带动1年期和10年期国债收益率在5-6月分别表现为在1.1%-1.2%和1.7%-1.75%的区间内窄幅震荡。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色，传统消费和周期品制造业出现大幅回调。过去三年来，我们在消费行业整体景气度较差的情况下，主要通过以下方式获取超额收益。一是寻找消费行业中长期产业趋势优选标的，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是自下而上优选业绩稳定、综合质地最优秀的标的。通过对优秀产业趋势和优秀标的的投资，我们的策略整体上取得了不错的效果。2026年二季度我们的产品也取得了较好的超额收益，一方面来自科技改变生活的持仓；另一方面，我们通过对市场环境和行业变化的判断，二季度开始在消费行业内部做了一些策略上的调整。过去多年我们持仓结构上都以新兴消费和成长性较强的标的为主，近期我们把部分持仓在左侧布局了深跌多年的优质的传统消费标的，比如食品饮料中的部分饮料、零食公司，比如部分龙头家电、汽车、化妆品公司。中长期我们依然认为，产业成长趋势的景气度是主导行情主升浪的最大的主动力，但有几类标的在消费环境低迷的大环境中会出现一定的阶段性错杀，比如：受经济周期影响相对较小的饮料、零食等必需消费品；长期生意模式优秀且质地极佳的龙头家电、汽车、化妆品等等。这类标的在历经行业景气度下行多年，有些基本面逐渐开始底部企稳，有些也一直具备相对稳健的成长。但在近年贝塔较差以及市场二季度极致的行情分化下，大部分公司出现无差别杀跌。我们认为随着下半年十五五消费政策的提振，以及市场高位行业阶段性大幅震荡的环境下，有一部分公司已经开始具备估值修复和基本面企稳的可能性。大浪淘沙后的金子也许深埋沙底未为人知，我们希望能够具备底部淘金的能力，为投资者继续创造稳健的好的回报。

市场和操作回顾上半年资本市场的叙事与去年下半年有了不小的变化，一是地缘事件又一轮持续冲击能源价格，二是人工智能浪潮助推下，资本开支需求高涨，市场观察到从制造业到上游周期品不少细分行业的涨价潮。从资本市场表现看，年初全球资本市场仍然热衷于流动性宽松下的风险偏好提升叙事，大宗商品与股票市场同涨，3月随着伊朗局势变化，出现了少见的全球股、债、商同涨同跌，二季度开始，美元指数强势，资本市场资金开始淡化货币降息预期，大宗品涨价逻辑被削弱，美债下跌，资金向AI相关标的集中，应该说二季度的市场风格是非常典型的景气投资，强大的财富效应带来了极强的结构性行情。回到国内市场，股票市场资金的头部集中效应同样明显。但国内债券市场并未持续定价全球流动性转紧，信用债从年初开始表现不俗，到二季度行情向着填平利差，寻找收益高地扩展，整体行情延续性明显好于去年，背后原因可能部分在于国内银行间市场流动性的持续宽松为套利者提供了持续配置债券的底气，人民币汇率的强势应该是其中重要的流动性来源。可转债市场在权益市场极强的结构性行情下表现偏弱，只有少数股性标的收益跟随科技股取得良好收益。组合表现方面，我们的组合在年初的收益较好，在2-3月受大类资产同步调整出现净值波动后我们对持仓结构做出调整，二季度净值得到较快修复。出于对当前宏观基本面、汇率、产业、政策等方面的理解，我们在二季度仍判断当前市场权益资产相对纯债资产收益空间更大,但在二季度我们进一步主动控制仓位并调整持仓结构，增加了对抗市场整体风险的能力。展望后市对后市我们有几点想法，第一从全球角度看，目前可能仍然不是流动性的拐点，事件冲击下的通胀高企终有回落之时，目前还难下进入加息周期的判断；第二，市场本身可能会有波动，但是人工智能引领的本轮投资周期确实创造了实在的投资需求，并且开始影响千行百业，对行业趋势确实要保持敬畏和关注；第三，资金抱团的背面是很多业绩优秀的公司动态估值处于低位，这是市场实现更均衡上涨的良好基础，对固收增强策略的操作有利。展望后市，我们看好中国产业升级下的市场估值提升，权益资产仍然是当前的高胜率资产，债券票息打底+股票或可转债提供分散的收益来源有助于做好收益、风险的平衡，相比单一资产策略更容易接近绝对收益的目标。

本基金投资策略从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是目前更受关注的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　二季度固态电池没有太多的产业催化，所以整体面临着一定的压力。虽然AI景气外溢的铜箔涨幅较大，但固态电池相关的设备企业却回调比较大。组合目前的持仓还是以固态设备和材料为主。

2026年一季度经济开门红表现出色，二季度政策力度回归平稳，经济增长仍由新旧动能转换所主导，内生需求偏弱情况下财政力度回归平缓，增长读数较一季度有所下行。债市一方面受益于适度宽松货币政策带来的资金边际转松，另一方面又受制于宽货币空间有限，国债收益率整体表现为震荡下行，曲线呈现“牛平”特征。具体来看：4月初，超长期特别国债供给担忧升温，叠加一季度经济数据尚可，10年期国债收益率在1.81%-1.82%高位震荡；4月中旬至月末，资金面持续宽松且超市场预期，叠加地缘局势阶段性缓和，债市迎来修复行情，10年期国债一度下探至1.75%下方；5月初，央行买断式逆回购大额净回笼引发短端调整，1年期国债收益率上行至1.21%附近，但随后资金价格保持低位运行，10年国债收益率在1.75%左右震荡；5月中下旬至6月，经济数据走弱叠加MLF扩量降价，推动债市再度走强，10年期国债下行至1.71%附近。6月多空交织，10年期国债在1.70%-1.75%区间窄幅震荡，月初10年期国债收益率一度触及1.704%的年内新低，但后续随着央行操作持续大规模净回笼，资金价格向政策利率靠拢，10年国债收益率再度回归1.75%附近震荡。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2026年二季度，权益市场呈现较为极端的分化行情，AI需求拉动的算力板块表现突出，显著好于其他板块表现；市场对非AI的科技板块整体预期相对悲观。　　阶段性来看，旺盛的算力需求带来上游相关元器件短缺和通胀，间接推高了各类消费电子产品的成本和价格，对下游需求形成抑制，造成相关板块股价承压。但拉长周期来看，当前元器件超高的盈利水平大概率会吸引资本进入并进行投资，伴随未来投入产能逐渐释放，上游器件价格预计将逐步回归正常水平，终端产品利润率终将得到修复。此外，受消费需求低迷影响，市场对整体C端消费持悲观态度，但部分国内外优质品牌公司仍在持续迭代产品、开拓品类，有希望重新构筑自身的成长曲线。　　本基金在二季度末做了较大的调整，主要聚焦在上述的拐点性投资机会进行布局，相关公司当前市场关注度较低，但板块估值处于历史偏低分位，中长期具备配置价值。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的配置，根据估值的性价比均衡配置。但未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　因为地缘冲突、流动性收缩预期和市场风格集中在科技板块，二季度周期类资产的调整幅度较大。在有色细分板块中，贵金属、铜和铝行业的股票大幅下跌，但是AI相关的资产例如钨、MLCC的上游镍粉、铟等小金属涨幅较大。　　对有色股的配置思路：第一，黄金板块中长期配置逻辑仍具备支撑，当前估值与价格区间存在配置性价比；第二，铜矿在2026年紧缺比较确定，电解铝供需转向过剩，行业层面优先布局铜相关标的；第三，AI的景气度上行没有结束，景气外溢的金属仍然有一些上行的机会；第四，预计三季度稀土磁材有下游补库带来的阶段性机会。

2026年二季度权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，这对债券市场形成了显著支持，债券市场整体正收益，尤其是长端品种。　　报告期内基金份额存在一定波动，本季度债券配置取得相对可观的组合收益，主要通过拉长久期获得，权益方面目前账面浮盈不足，所以在仓位上一直比较中性，配置比例基本上在半仓水平，主要均衡配置于红利和科技类资产，一方面考虑到科技类行业估值较高，未来如果出现大幅回撤也可从容应对，另外一方面低估值红利可以获得基本的年化回报。

2026年二季度权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，尽管基本面对红利类资产产生了一定的支撑，但实际红利资产大幅跑输市场。　　本基金在权益方面二季度做了比较大幅度的调整，减持了银行、能源等板块，增持主要是交运和公用事业、消费等板块，在调整的行业和个股层面重点关注的还是上市公司的当下估值和未来一段时间的增长预期，重点配置估值较为合理且未来增长预期较为稳定的品种。预计未来一段时间，我们仍然会对组合进行进一步调整，投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

市场和操作回顾上半年资本市场的叙事与去年下半年有了不小的变化，一是地缘事件又一轮持续冲击能源价格，二是人工智能浪潮助推下，资本开支需求高涨，市场观察到从制造业到上游周期品不少细分行业的涨价潮。从资本市场表现看，年初全球资本市场仍然热衷于流动性宽松下的风险偏好提升叙事，大宗商品与股票市场同涨，3月随着伊朗局势变化，出现了少见的全球股、债、商同涨同跌，二季度开始，美元指数强势，资本市场资金开始淡化货币降息预期，大宗品涨价逻辑被削弱，美债下跌，资金向AI相关标的集中，应该说二季度的市场风格是非常典型的景气投资，强大的财富效应带来了极强的结构性行情。回到国内市场，股票市场资金的头部集中效应同样明显。但国内债券市场并未持续定价全球流动性转紧，信用债从年初开始表现不俗，到二季度行情向着填平利差，寻找收益高地扩展，整体行情延续性明显好于去年，背后原因可能部分在于国内银行间市场流动性的持续宽松为套利者提供了持续配置债券的底气，人民币汇率的强势应该是其中重要的流动性来源。可转债市场在权益市场极强的结构性行情下表现偏弱，只有少数股性标的收益跟随科技股取得良好收益。组合表现方面，我们的组合在年初的收益较好，在2-3月受大类资产同步调整出现净值波动后我们对持仓也做出调整，二季度净值得到较快修复。出于对当前宏观基本面、汇率、产业、政策等方面的理解，我们在二季度仍判断当前市场权益资产相对纯债资产收益空间更大,但在二季度我们进一步主动控制仓位并积极调整持仓结构，增加了对抗市场整体风险的能力。展望后市对后市我们有几点想法，第一从全球角度看，目前可能仍然不是流动性的拐点，事件冲击下的通胀高企终有回落之时，目前还难下进入加息周期的判断；第二，市场本身可能会有波动，但是人工智能引领的本轮投资周期确实创造了实在的投资需求，并且开始影响千行百业，对行业趋势确实要保持敬畏和关注；第三，资金抱团的背面是很多业绩优秀的公司动态估值处于低位，这是市场实现更均衡上涨的良好基础，对固收增强策略的操作有利。展望后市，我们看好中国产业升级下的市场估值提升，权益资产仍然是当前的高胜率资产，债券票息打底+股票或可转债提供分散的收益来源有助于做好收益、风险的平衡，相比单一资产策略更容易接近绝对收益的目标。

2026年二季度权益市场表现极端结构化，从4月初开始科技持续跑赢，随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，尽管基本面对红利类资产产生了一定的支撑，但实际红利资产大幅跑输市场。　　本基金在权益方面二季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的周期类行业进行大幅减持，同时由于市场机会主要集中在科技领域，其余板块整体收益空间相对有限，所以组合也大幅降低了股票仓位，整体结构上以必须消费类的低估值红利品种为主，同时布局多只估值处于较低水平的非周期行业标的，另外就是在AI硬件方面做了配置估值相对合理的品种，新能源方面主要还是材料和电力设备方向。医药方面配置较低。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，以及坚持低估值投资策略，力争为投资者实现跑赢业绩比较基准的收益水平。