刘晓晨 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动，债券市场波动主要受到战争影响，国内基本面依然偏弱。债券市场整体小幅正收益，震荡调整为主。　　本基金成立不久，规模不太稳定，整体赎回比例较大，债券资产配置比例已达到业绩比较基准水平，但内部结构依然需要调整，由于之前配置的长久期债券品种出现大幅调整，导致债券方面基本上不做调整。权益方面在获取一定浮盈的情况下，更为积极一些，配置比例持续保持在高于半仓水平，主要配置在低波的红利类资产，另外其他行业和品种保持极度的分散，由于绝对收益的产品属性，保持中性的权益仓位，分散的行业配置。

2026年一季度，宏观经济开局良好，呈现出“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的特征，总量上表现积极，但结构上内外需、新旧动能的分化仍在，因此债券市场交易呈现淡化总量、更注重自身的供需结构和资金面情况的特点，整体走势可概括为“N型震荡、信用占优”。年初受权益大涨及债基赎回传闻影响，股债跷跷板效应明显，10年期国债收益率一度上行至1.90%上方；资金在跨年时保持宽松并延续到春节，配置盘持续发力，春节前公布的国债买卖数据较为乐观，叠加央行结构性降息落地推动债市情绪修复，10Y国债收益率在春节前下行至1.79%附近；春节后市场开始交易两会政策预期，A股走强，叠加通胀数据等表现较为积极，10Y国债收益率重回1.80%上方；2月末至3月初美伊军事打击触发避险，10Y国债收益率下行至1.78%以下；随后通胀数据再度超预期，叠加油价持续攀升，输入性通胀预期升温，长端走弱，10Y国债收益率回升至1.83%左右。本基金债券资产配置主要以投资信用评AAA债券为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市在去年底费率新规落地后，在季度初短暂修复，后续因春季躁动而调整。2月春节前资金充裕，机构持仓过节，债市表现较强。3月因战争风险带来的通胀预期升温，股市带来固收+品种的赎回预期，压制了债市，短端表现更好。整体看资金面平稳，债市有支撑，地缘避险和通胀预期的扰动，债市整体震荡，短端表现好于长端，信用强于利率。　　报告期内，权益方面更为灵活，在1月兑现了部分港股的收益，并重点增持了资源品。成长方面降低了科技的仓位，增持了工程机械。周期方面保持稳定，考虑产品本身的低波属性，在仓位上较比较基准偏低一些，行业和个股配置也非常分散。债券部分仍以高等级信用债为主，杠杆中性。在短端普信债和中长端二永债上均有布局，取得了稳定的票息收益和资本利得。同时，在利率下行区间择机止盈长端利率债，后续将紧跟资金面和通胀预期的变化，关注博弈曲线走平的机会。

2026年一季度，权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在一季度末做了较大的调整，主要针对组合内部的机器人主题的持仓做了减持，增持了一部分跌幅较大的基础设施类的行业、必须消费等，对于新能源和电力设备行业也做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，行业配置更为均衡。投资策略上保持行业集中、个股集中的配置策略，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

本基金之前的投资策略主要以周期类资产为主要投资方向，更加注重于在周期行业中寻找低估标的进行配置，根据估值的性价比均衡配置。未来本基金的配置会更集中于以有色为代表的上游的配置，寻找供需缺口的方向，提升组合的弹性。　　一季度市场呈震荡走势，内部经济走势平稳、外部因美伊冲突导致油价大幅上行引发衰退预期和风险偏好下降，导致市场出现一定程度的调整。因为能源价格上行，煤炭和石化涨势较好，但因为衰退预期有色基本上回吐了年初以来的涨幅。　　本基金在权益方面一季度对持仓做了大幅调整，一季度涨幅较大的黄金等贵金属做了调仓，减持了部分铜等有色品种，增持了涨幅较小的电解铝行业，煤炭行业，以及能源金属等，对涨幅较大的新能源行业下游做了一定的减持，调整为相关上游材料。　　当前对有色股的配置思路：第一、黄金股的性价比已经凸显；第二、碳酸锂在二季度有一定的供需缺口，同时具备产量增长的企业具备较好的配置价值；第三、基本金属中电解铝的配置优先级会高于铜。

本基金投资策略发生较大的变化，从绝对收益的组合转化为主要集中配置于新兴制造业中的固态电池产业的组合。相比于液态锂电池，固态电池具备更高的安全性和能量密度，是终极的技术路线，远期市场空间巨大。当前产业处于从0到1的阶段，行业渗透率将快速提升，这个过程中一些设备和材料公司具备很大的成长潜力，本基金的目标是配置优秀的固态电池、设备和材料公司，充分抓住行业发展的机遇。　　因此本基金一季度对组合做了大幅调整，当前主要配置电池、核心的设备和材料环节的公司。

报告期内权益市场较为震荡，市场先涨后跌，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值。表现较好的行业是上游的资源品和各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等。整体上呈现外需、科技明显强于内需的表现。3月受战争爆发的影响，市场出现大幅波动。债市也受到影响而波动，基本面偏弱，债市小幅正收益，震荡调整为主。　　报告期内，权益方面做了调整，整体仓位维持在偏低位置。此前也是类似判断，本季度保持了相似水平。结构上减持了一部分涨幅较大的AI硬件，增持了涨幅较小的品种，其他行业均保持均衡。目前配置比例较高的还是必须消费品以及新能源等方向，未来将密切关注市场波动变化，产品在仓位上将更为积极，同时分散行业配置。在部分绝对收益的产品后续赎回压力较大的背景下，在波动过程中大幅减仓转债资产。债券维持了高久期，对冲股市调整风险。

2026年一季度，权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在权益方面一季度未作调整，基本保持了原有的配置方向，更多向红利类资产配置，包括银行，能源，交运等，在调整的行业和个股层面重点关注的还是上市公司的当下的估值和未来一段时间的增长预期，重点配置的品种均体现为估值较为合理且未来增长预期较为稳定。预计未来一段时间。我们仍然会对组合进行进一步调整，投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2026年一季度权益市场表现较为震荡，前两个月表现较为优异，结构上偏向成长和中小市值，市场整体上先涨后跌，表现较好的行业主要是上游的资源品，以及各类科技股，表现较差的是顺周期为主的地产链条，消费，医药等，整体上呈现外需、科技明显强于内需的情况。另外受到战争爆发的影响，市场在3月初出现大幅波动。　　本基金在权益方面一季度做了较大调整，主要针对前期涨幅较大的一些科技行业个股做了大幅减持，电子行业做了调整，把涨幅过大的AI相关品种调整出来，增持了跌幅较大的消费电子。对涨幅过大的资源品也做了一定幅度的减持，对于新能源和电力设备行业做了小幅增持，主要集中在材料端，周期类行业中主要增持了煤炭，降低了石油石化的配置，医药方面做了小幅调整，保留原有的上游持仓，减持了部分内需配置，增持了外需品种，其他行业增持了一部分必须消费品来对冲可能的系统性风险。投资策略上还是坚持在有持续分红的公司中寻找低估的标的，如果标的涨幅对未来业绩有明显透支将逐步降低配置。

2026年一季度，债券交易受到资金面影响较多，整体收益率先下后上，多数期限国债收益率普遍下行，仅超长端国债收益率有所上行，曲线陡峭化运行；信用利差方面，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。元旦前后权益市场表现亮眼，风险偏好持续抬升，引发了债券市场资金赎回等担忧，债市情绪整体承压，10Y国债一度上行至1.9%附近。后续随着权益市场在春节前迎来降温措施回归理性，叠加银行间资金面保持充裕、结构性降息落地，债市情绪回暖，10Y国债一度下行至1.8%以下。春节后，市场开始博弈两会政策预期，叠加通胀、经济数据表现好于预期，伊朗局势带来油价大幅上涨，市场开始交易通胀上行，长端国债收益率明显上行，10y、30y国债活跃券最高上行至1.84%、2.31%附近。后续随着油价上行至110美元/桶之上，市场开始交易经济承压，同时银行负债端维持充裕，银行间资金持续低位运行，债市情绪有所修复，同业活期存款“降成本”政策持续落地，存单和短债品种利好更明显，曲线持续陡峭化演绎。本基金债券资产配置主要以中短久期的债券为主，投资信用评级以AAA为主，严格控制信用风险，并适时参与利率债、可转债及权益资产来增厚基金收益。

2026 年一季度，大类资产方面，受到中东局势影响，上海原油期货上涨超过66%，黄金冲高回落，小幅上涨3.4%。A股受此影响，宽基指数普遍小幅下跌，沪深300指数下跌3.9%，创业板指数下跌0.6%，科创50指数下跌6.5%。行业方面，煤炭、石化板块受益全球能源价格上涨，涨幅超过10%，化工、有色、公用事业和新能源等表现较好。通信在TMT中受益于国内外AI资本开支共振，持续处于领涨地位。本基金过去以医药行业为核心进行配置，但由于医药行业长期面临支付端约束，未来难以出现板块全面牛市行情，更多是结构性机会。因此一季度本基金根据战略新兴产业的契约规定，结合当前“人工智能+”产业发展趋势，进行全面调仓。目前主要聚焦AI基础设施与AI相关应用，包括AI地理空间应用、AI医疗与制药、脑机接口等受益于人工智能驱动的板块。未来本基金将定期开展行业比较，在人工智能、半导体、新能源、创新药为代表的新兴产业中，结合产业趋势与估值水平，致力于打造聚焦新兴产业的进攻型投资组合。

市场和操作回顾回顾年初以来市场1月末是一个转折点，1月大部分时间，全球资本市场仍然热衷于流动性宽松下的风险偏好提升叙事，但是1月末之后受美国科技巨头资本开支逻辑有所松动，同时美国开始对北极、中南美提出领土要求，并于欧洲产生关税冲突等因素影响，全球风险偏好出现了变化。2月开始，美元指数强势，资本市场开始做风险规避，3月随着伊朗局势变化，大部分去年开始涨价的大宗商品也开始出现价格波动，在剧烈的风险冲击下，一季度出现了少见的全球股、债、商市场相关性降低，同涨同跌明显，资产分散配置的效用明显下降。回到国内市场，2月开始股票开始较快的轮动，大部分板块以下跌为主，带动可转债在2-3月也是震荡下跌行情，估值回落，部分机构关注估值水位问题。从结构上看，偏股型品种先下跌，3月末低价转债也有补跌。债券市场内部，信用债表现较为稳定，但利率品种在2月中旬到3月下旬也出现调整，下跌主要反应对美联储停止宽松，全球流动性转紧的担忧。从组合角度看，我们的组合在年初的收益比较符合预期，但持仓中有多个部分在2-3月中都有价格波动，削弱了我们大类资产对冲和个券分散的效果。组合操作角度，出于对当前宏观基本面、汇率、产业、政策等方面的理解，我们在年初认为今年仍然是权益资产相对纯债资产收益空间更大的年份，在市场2-3月调整中也对组合的仓位和持仓结构做过调整，增加对抗市场整体风险的能力，可以看到组合在3月的表现逐渐趋于平稳。展望后市从中期看，我们有几个观点（1）从历史规律看，资产间的低相关性会恢复，多策略产品的稳定性不会持续失效；（2）地缘冲突的演进不好预测，但是目前看冲突有烈度下降的趋势，冲突各方强硬态度正在松动，寻找从困境中脱身的可能，市场终将逐渐对地缘冲突脱敏；（3）美联储最近并没有根据短期事件表达收紧流动性的意愿，全球流动性宽松的判断目前看还没有必要改变；（4）中国经济体系完整，能源安全程度高，冲突如果持续，稳定的经济体将提升中国股债资产的吸引力。综合而言，我们认为中国金融稳定的大环境有利于国内股债资产，看好中国产业升级下的市场估值提升，权益资产仍然是当前的高胜率资产，债券票息打底+股票或可转债提供分散的收益来源有助于做好收益、风险的平衡，目前可能是全年相对较好的含权产品配置窗口。