陶灿 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，A股市场整体波动加大，主要宽基指数呈现先稳后震的走势；1-2月市场延续震荡格局，交投相对平稳；3月中旬受中东地缘冲突升级影响，市场波动显著放大，主要指数围绕关键点位反复拉锯；风格上呈现明显分化，航运、能源等供给受益板块领涨，科技成长板块在海外利率上行预期中承压回调，价值风格的相对收益逐步体现。　　宏观层面，1-2月出口强劲回升至两位数增长，基建投资同比增长11.4%，但社零仅增长2.8%，房地产投资同比仍下滑11.1%，国内经济呈现"外需强、内需弱"的结构性特征；3月制造业PMI回升至50.4重回扩张区间，新出口订单大幅反弹，制造业景气度有所回暖。　　海外方面，3月中旬中东地缘冲突骤然升级，美伊局势紧张导致霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油单月暴涨近38%至112美元/桶，油轮运价指数大幅飙升，全球通胀预期上修、利率定价不稳，高波动格局下资产价格分化加剧。　　本产品重点配置消费产业链，尤其关注具有科技属性能持续迭代的产业趋势；本季度增加了创新药板块的配置比例，以及相关的CXO细分行业；服务消费方向维持酒店、餐饮、旅游等配置；智能汽车产业链保持稳定配置，关注整车及零部件环节的结构性机会；航空方向因油价大幅上行对成本端构成压力，进行了适度减持。

报告期内，宏观景气波动较大、先抑后扬。1-3月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.0、50.4，其中3月新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，需求景气明显改善。非制造业商务活动指数分别为49.4、49.5、50.1，其中3月服务业商务活动指数为50.2，重新回到扩张区间。1-2月，货物进出口额同比增长18.3%，比上年全年大幅加快，表明全球需求边际改善、我国优势产品竞争力持续增强。　　市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别下跌1.2%、下跌3.9%、下跌0.6%。呈现整体下行的普跌态势。其中，煤炭、通信、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源表现居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、农林牧渔、国防军工表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，美以伊战争诱发能源上涨、内需景气低位盘整、美联储降息预期发生反转。从产业层面看，人工智能对光连接的需求激增、海外储能需求良好、外卖大战对相关企业盈利带来负面影响等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、海外及国内算力、光通讯、工程机械、新能源汽车以及保险、医药等。　　在地缘扰动频发、市场波动加剧的背景下，甄别市场主线变得尤为重要。我们认为，人工智能演进、电动化转型依旧如火如荼，企业出海、医药创新也在持续进行。与此同时，经过5年的景气下行，房价降幅有望显著缩窄，居民资产负债表有望进入见底修复区间，进而开启内需板块的缓步上行机遇。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、及时优化配置，力求为持有人获取长期稳定回报。

报告期内，宏观景气波动较大、先抑后扬。1-3月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.0、50.4，其中3月新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，需求景气明显改善。非制造业商务活动指数分别为49.4、49.5、50.1，其中3月服务业商务活动指数为50.2，重新回到扩张区间。1-2月，货物进出口额同比增长18.3%，比上年全年大幅加快，表明全球需求边际改善、我国优势产品竞争力持续增强。　　市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别下跌1.2%、下跌3.9%、下跌0.6%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别下跌4.4%、下跌15.7%。呈现整体下行，港股显著落后的态势。其中，煤炭、通信、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源表现居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、农林牧渔、国防军工表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，美以伊战争诱发能源上涨、内需景气低位盘整、美联储降息预期发生反转。从产业层面看，人工智能对光连接的需求激增、海外储能需求良好、外卖大战对相关企业盈利带来负面影响等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏低水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、海外及国内算力、光通讯、互联网、新能源汽车、工程机械及医药等。　　在地缘扰动频发、市场波动加剧的背景下，甄别市场主线变得尤为重要。我们认为，人工智能演进、电动化转型依旧如火如荼，企业出海、医药创新也在持续进行。与此同时，经过5年的景气下行，房价降幅有望显著缩窄，居民资产负债表有望进入见底修复区间，进而开启内需板块的缓步上行机遇。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

一季度市场出现了剧烈波动，尤其是本基金重仓的有色板块，1月大幅上涨23%但在3月单月回撤也接近20%，期间做细分领域的轮动对组合有一定的正贡献，但收益的主要短板来自年初没有参与黄金的行情。此外在其他周期品中，煤炭对组合正贡献比较明确，油气和化工板块波动剧烈，风险收益表现较差。一季度本基金对保险板块进行了一定减仓。

26年一季度，国内A股市场整体呈现震荡格局，行业和结构上分化比较显著，其中上游资源类涨幅居前，而非银、消费者服务行业则跌幅居前。在具体指数上，上证50下跌6.8%，科创50下跌6.5%，微盘股指数表现好于大盘股。　　本基金在一季度，大类资产配置上维持较高的权益仓位，在结构上，保持了对景气趋势持续的板块的重点配置，包括AI硬件、半导体设备及耗材、有色金属等行业，以科技+资源的结构应对市场的波动。

26年一季度，国内A股市场整体呈现震荡格局，行业和结构上分化比较显著，其中上游资源类涨幅居前，而非银、消费者服务行业则跌幅居前。在具体指数上，上证50下跌6.8%，科创50下跌6.5%，微盘股指数表现好于大盘股。　　本基金在一季度重点配置了AI硬件、上游资源类行业，特别是有色金属当中的铝、铜等板块，在中游制造行业重点配置了半导体设备及耗材行业。

2026年一季度，新能源行业基本面呈现“锂电强、光伏分化、风电出海提速”的格局，市场层面呈现“涨价链 + 出口链”占优、板块内高低切换的特征。从细分行业来看：锂电产业链需求与价格形成共振，材料端修复态势显性化，1-2月动储电池销量达262.0GWh，同比增长53.8%；3月样本企业电池预排产创下历史新高，新能源汽车单车带电量显著上行；光伏产业链呈现上游价跌、下游提价的格局，抢出口与行业 “反内卷” 形成共振；一季度硅料、硅片价格下行，组件报价上调；白银价格上涨推高电池片生产成本，贱金属替代进程加速；4月出口退税取消前的抢出口行情，对一季度出货形成有效支撑；风电行业呈现海风与出海双轮驱动的格局，行业招标规模维持高位，海上风电成为核心增量来源；1-2月风机出口额同比增长146%，出海景气度与海缆、海工基础环节景气度同步抬升，2026年行业需求与盈利弹性有望持续兑现。　　新能源板块整体呈现冲高后盘整的运行节奏，中证新能源指数一季度累计上涨4.89%，显著跑赢大盘核心指数。细分行业表现分化显著：新能源车终端销量承压，短期压制了整车板块β；锂电材料与储能链条受排产回暖、价格企稳支撑，表现更为稳健；光伏上游环节承压，行业供给过剩压力仍大；海风出海主题展现出较强的行情韧性。　　本基金在一季度整体维持较高仓位运作，始终以行业景气度为核心锚点，动态校正持仓配置方向，报告期内重点超配了供需格局向好、景气度持续抬升的锂电材料与储能板块。

2026年一季度，A股市场整体波动加大，主要宽基指数呈现先稳后震的走势；1-2月市场延续震荡格局，交投相对平稳；3月中旬受中东地缘冲突升级影响，市场波动显著放大，主要指数围绕关键点位反复拉锯；风格上呈现明显分化，航运、能源等供给受益板块领涨，科技成长板块在海外利率上行预期中承压回调，价值风格的相对收益逐步体现。　　宏观层面，1-2月出口强劲回升至两位数增长，基建投资同比增长11.4%，但社零仅增长2.8%，房地产投资同比仍下滑11.1%，国内经济呈现"外需强、内需弱"的结构性特征；3月制造业PMI回升至50.4重回扩张区间，新出口订单大幅反弹，制造业景气度有所回暖。　　海外方面，3月中旬中东地缘冲突骤然升级，美伊局势紧张导致霍尔木兹海峡通行受阻，布伦特原油单月暴涨近38%至112美元/桶，油轮运价指数大幅飙升，全球通胀预期上修、利率定价不稳，高波动格局下资产价格分化加剧。　　本产品继续聚焦供需格局较好且处于复苏通道的成熟赛道；当前重点配置在航运、工程机械、传统消费等板块；本季度的主要结构调整包括：新增医药CXO，小幅增加贵金属，航空板块因油价飙升对成本端的压力进行了减持操作。

26年一季度，国内A股市场整体呈现震荡格局，行业和结构上分化比较显著，其中上游资源类涨幅居前，而非银、消费者服务行业则跌幅居前。在具体指数上，上证50下跌6.8%，科创50下跌6.5%，微盘股指数表现好于大盘股。　　本基金在一季度，重点配置了有色金属当中的高股息细分行业，特别是电解铝板块，随着盈利的扩张以及资本开支的约束，分红比例有望逐步提高。

2025年，是中国经济总量稳进、景气盘整、结构调整的一年。从总量指标看，国内生产总值首次突破140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从价格指标看，工业生产者出厂价格下降2.6%，居民消费价格与上年持平。从三大需求看，消费、投资、净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%，呈现消费平稳、投资优化、出口韧性的特点。从开年指标看，1月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、生产经营活动预期指数分别为49.3%、49.4%、52.6%，景气有所回落、预期保持乐观。　　2025年，新质生产力成长壮大，高质量发展扎实推进。全年规模以上装备制造业、规模以上高技术制造业、规模以上数字产品制造业增加值分别比上年增长9.2%、9.4%、9.3%，高于全部规模以上工业3.3、3.5、3.4个百分点。另外，规模以上制造业企业利润较上年增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点。其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润增速分别达31.2%、19.5%。　　2025年，股票市场稳步向上，明显收涨。全年A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨27.7%、上涨17.7%、上涨49.6%。其中，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、交通运输、电力及公用事业、房地产表现靠后。　　分析背后的原因，从宏观层面看，地缘摩擦先急后缓、无风险利率低位徘徊，为市场提供了良好的外部和流动性环境。从行业层面看，人工智能蓬勃发展带来算力及网络资源紧缺、电动化转型及各国保守倾向带来有色金属价格大幅上涨，房地产及白酒价格延续弱势、企业收紧资本开支并加快出海步伐等，导致了相关板块的表现分化。　　过去一年，人工智能、电动转型、资源安全、出海发展成为经济的关键词。以人工智能为例，具备成长速度快、价值体量大、产业链很长的特点，中国企业在模型、算力、网络、应用环节都占据了重要地位，给本基金选股提供了良好的背景。　　报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。　　报告期内，股票仓位保持中性偏高。上半年配置主线包括动力电池、半导体设备、汽车及零部件、大排量摩托车，下半年加大算力、保险配置，包括光模块、服务器代工、芯片设计、寿险，降低汽车配置。总体而言，接手本基金以来，经过季度调整，下半年实现了收益率显著回升。

2025年，国内A股市场整体表现亮眼，风格上成长股更占优，以创业板指、科创50为代表的成长指数涨幅达到49%，36%，而价值股相对跑输，其中食品饮料、煤炭行业收益垫底。从全年基本面看，供给紧缺的资源股、需求大幅扩张的科技股均有不错的表现，核心在于行业供需缺口趋势。　　本基金在25年，配置结构上，上半年增配了港股比例，下半年降低了港股比例，在A股结构上，以产业升级的制造业、科技行业为主，以供给受限的资源行业为辅，整体上契合市场风格和主流趋势。

2025年，A股市场走出一轮以科技为核心驱动的结构性牛市行情。全年来看，上证指数上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300上涨17.66%，创业板指大涨49.57%，沪指10月一度突破4000点，创近十年新高。宏观层面，适度宽松的货币政策持续发力，企业融资成本进一步下降，全年GDP增长5%，经济整体运行平稳；海外方面，全球流动性环境整体偏宽松，但地缘政治和贸易摩擦仍对市场形成阶段性扰动。板块结构上，年初DeepSeek等国产大模型的突破点燃了市场对人工智能产业的热情，而全年来看，全球AI算力资本开支的持续扩张是贯穿始终的核心驱动力，以光模块为代表的算力基础设施产业链表现尤为突出，相关龙头企业涨幅显著；有色金属板块受益于贵金属价格上涨和稀土出口管制全年涨幅高达94.73%位居首位，通信、电子、电力设备等科技制造板块涨幅均超40%；而食品饮料、煤炭等传统防御性板块则出现调整，市场风格呈现显著的成长优于价值特征。　　本基金全年维持在中高仓位运作，主要配置在航空出行、港股消费品牌、食品饮料及港股科技等方向。