姜锋 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，中国经济运行呈现“温和复苏、结构优化”的态势，核心经济指标逐步回暖但复苏节奏仍显分化。需求端呈现边际改善特征，居民消费活力逐步释放，可选消费与服务消费增速稳步回升，但大宗消费复苏仍需发力；出口增速企稳回升，受益于全球供应链重构及海外需求边际改善，外部支撑作用有所增强；投资领域内，房地产板块拖累效应边际缓解，政策支持下刚需释放带动行业边际回暖，制造业投资持续聚焦高端制造与新质生产力领域，基础设施建设投资稳步推进，形成有效投资支撑，政策效能逐步显现。　　权益市场方面，在经历年初的春季躁动后，受到国际局势战争升级的剧烈扰动回吐年初涨幅。万得全A下跌1.15%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.59%。行业表现上，煤炭、石油石化、新能源、有色表现加好；而传统消费、金融等板块表现相对平淡。本基金在2026年一季度根据市场走势动态调整仓位，前期保持高仓位运作，国际局势波动后降低仓位，在行业配置上，重点增加了具备全球竞争力的创新药、半导体及高端制造板块的配置，适度降低了传统周期板块的配置比例。始终坚持自上而下的行业研判与自下而上的个股精选相结合的投资策略，深入挖掘具备核心竞争力、业绩确定性强的优质标的，严格控制组合风险，力求为投资者创造显著的超额收益。

2026年一季度市场波动较大，在美以伊战争冲击下，年初上涨后又呈现大幅回调。战争持续对于新能源及储能海外需求形成短期利好，中长期来看我们认为凭借全产业链优势国内新能源出海将维持快速推进。从基本面来看，部分成本曲线陡峭环节龙头个股开始实现盈利修复；在人工智能领域，海外电力缺口持续扩大，相关电力设备出海个股表现也较为亮眼。我们将积极评估个股相对竞争优势及股价安全边际，在良好风险收益比的基础上寻求布局时机，力争创造长期稳健回报。

2026年一季度，国内经济整体依旧呈现稳中有进、结构优化的态势。中国产品在全球的竞争力继续提升，出口表现强势；内需整体弱势，尤其是地产相关，“十五五”重大工程启动推动基建投资表现较好，消费平稳偏弱，新质生产力相关行业延续向好趋势。2月底美国和以色列发动对伊朗的军事行动，对全球流动性和经济基本面造成中长期叙事冲击，导致油价大涨，风险资产大跌。在此背景下，股票市场冲高之后大幅回撤，之前表现较好的科技成长和有色等资源品大幅下跌，能源相关受益品种表现较好。　　2026年一季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，对科技板块相关个股进行止盈，加仓到竞争格局较好的新能源及医药创新药板块。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

2026年一季度，国内经济整体依旧呈现稳中有进、结构优化的态势。中国产品在全球的竞争力继续提升，出口表现强势；内需整体弱势，尤其是地产相关，“十五五”重大工程启动推动基建投资表现较好，消费平稳偏弱，新质生产力相关行业延续向好趋势。2月底美国和以色列发动对伊朗的军事行动，对全球流动性和经济基本面造成中长期叙事冲击，导致油价大涨，风险资产大跌。在此背景下，股票市场冲高之后大幅回撤，之前表现较好的科技成长和有色等资源品大幅下跌，能源相关受益品种表现较好。　　2026年一季度，组合操作上继续聚焦国内有优势的细分产业及企业，维持部分低估值成长型个股的配置，并对持仓结构进行调整，对科技板块相关个股进行止盈，加仓到竞争格局较好的新能源和周期品板块。中长期来看，国内制造业升级和科技创新的向好趋势不变，继续看好。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

报告期内，宏观景气波动较大、先抑后扬。1-3月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.0、50.4，其中3月新订单指数为51.6%，比上月上升3.0个百分点，需求景气明显改善。非制造业商务活动指数分别为49.4、49.5、50.1，其中3月服务业商务活动指数为50.2，重新回到扩张区间。1-2月，货物进出口额同比增长18.3%，比上年全年大幅加快，表明全球需求边际改善、我国优势产品竞争力持续增强。　　市场方面，一季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别下跌1.2%、下跌3.9%、下跌0.6%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别下跌4.4%、下跌15.7%。呈现整体下行，港股显著落后的态势。其中，煤炭、通信、石油石化、电力及公用事业、电力设备及新能源表现居前，非银行金融、消费者服务、商贸零售、农林牧渔、国防军工表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，美以伊战争诱发能源上涨、内需景气低位盘整、美联储降息预期发生反转。从产业层面看，人工智能对光连接的需求激增、海外储能需求良好、外卖大战对相关企业盈利带来负面影响等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏低水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括动力电池、海外及国内算力、光通讯、互联网、新能源汽车、工程机械及医药等。　　在地缘扰动频发、市场波动加剧的背景下，甄别市场主线变得尤为重要。我们认为，人工智能演进、电动化转型依旧如火如荼，企业出海、医药创新也在持续进行。与此同时，经过5年的景气下行，房价降幅有望显著缩窄，居民资产负债表有望进入见底修复区间，进而开启内需板块的缓步上行机遇。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、围绕各领域阿尔法机会及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

回顾2025年，中国经济继续保持弱复苏态势，稳中有进、结构优化，传统经济偏弱，新质生产力相关行业表现强势，经济总量稳定，全年5%的增长目标完成进度良好。4月美国关税政策带来短暂扰动，但后续双方会谈顺利，中美关系波折中前行；出口持续超预期，尤其是非美出口保持高增；AI产业快速发展，DeepSeek模型和春晚机器人亮相大幅提振国内科技发展信心，而地产下行压力较大，PPI连续负增长，导致经济温差较大。在此背景下，股票市场走出明显的结构化牛市行情。　　上半年，股票市场大幅波动，受美国关税冲击出现剧烈回调，之后开启震荡修复。主题投资活跃，尤其是机器人和AI相关板块表现亮眼，市场哑铃型特征明显。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股的配置，继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓整个科技成长板块，包括AI算力、AI端侧在内的硬科技、以及AI应用等；看好军工部分领域拐点出现以及复合铜箔的产业趋势，优选部分个股进行加仓。　　下半年，中美关系相对平稳，国内经济在政策托底和结构转型中稳步走向高质量发展之路，年底政治局会议定调也更加注重中长期；在此背景下，股票市场震荡走高，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息以及国际局势变化，推动有色等资源品强势，AI产业链、商业航天等新兴产业表现突出。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股的配置，继续加仓硬科技，并对持仓结构进行了调整。加仓以半导体设备为代表的国产替代领域相关个股，对部分海外算力进行了止盈，提前布局部分出海产业链个股。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，尤其聚焦在中国具有竞争优势的产业领域进行投资，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

回顾2025年，中国经济继续保持弱复苏态势，稳中有进、结构优化，传统经济偏弱，新质生产力相关行业表现强势，经济总量稳定，全年5%的增长目标完成进度良好。4月美国关税政策带来短暂扰动，但后续双方会谈顺利，中美关系波折中前行；出口持续超预期，尤其是非美出口保持高增；AI产业快速发展，DeepSeek模型和春晚机器人亮相大幅提振国内科技发展信心，而地产下行压力较大，PPI连续负增长，导致经济温差较大。在此背景下，股票市场走出明显的结构化牛市行情。　　上半年，股票市场大幅波动，受美国关税冲击出现剧烈回调，之后开启震荡修复。主题投资活跃，尤其是机器人和AI相关板块表现亮眼，市场哑铃型特征明显。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股以及港股互联网龙头的配置，继续提升了硬科技和军工的仓位，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓整个科技成长板块，包括AI算力、AI端侧在内的硬科技、以及AI应用等；看好军工部分领域拐点出现以及复合铜箔的产业趋势，优选部分个股进行加仓。　　下半年，中美关系相对平稳，国内经济在政策托底和结构转型中稳步走向高质量发展之路，年底政治局会议定调也更加注重中长期；在此背景下，股票市场震荡走高，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息以及国际局势变化，推动有色等资源品强势，AI产业链、商业航天等新兴产业表现突出。　　本基金组合管理方面，维持部分低估值成长型个股以及港股互联网龙头的配置，继续加仓硬科技，并对持仓结构进行了调整。加仓以半导体设备为代表的国产替代领域相关个股，对部分海外算力进行了止盈，提前布局部分出海产业链个股。　　本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动性加以控制。

2025年，是中国经济总量稳进、景气盘整、结构调整的一年。从总量指标看，国内生产总值首次突破140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。从价格指标看，工业生产者出厂价格下降2.6%，居民消费价格与上年持平。从三大需求看，消费、投资、净出口对经济增长的贡献率分别为52.0%、15.3%、32.7%，呈现消费平稳、投资优化、出口韧性的特点。从开年指标看，1月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数、生产经营活动预期指数分别为49.3%、49.4%、52.6%，景气有所回落、预期保持乐观。　　2025年，新质生产力成长壮大，高质量发展扎实推进。全年规模以上装备制造业、规模以上高技术制造业、规模以上数字产品制造业增加值分别比上年增长9.2%、9.4%、9.3%，高于全部规模以上工业3.3、3.5、3.4个百分点。另外，规模以上制造业企业利润较上年增长5.0%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点。其中，铁路船舶航空航天、电子行业利润增速分别达31.2%、19.5%。　　2025年，股票市场稳步向上，明显收涨。全年A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨27.7%、上涨17.7%、上涨49.6%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨32.2%、上涨23.5%。其中，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，食品饮料、煤炭、交通运输、电力及公用事业、房地产表现靠后。　　分析背后的原因，从宏观层面看，地缘摩擦先急后缓、无风险利率低位徘徊，为市场提供了良好的外部和流动性环境。从行业层面看，人工智能蓬勃发展带来算力及网络资源紧缺、电动化转型及各国保守倾向带来有色金属价格大幅上涨，房地产及白酒价格延续弱势、企业收紧资本开支并加快出海步伐等，导致了相关板块的表现分化。　　过去一年，人工智能、电动转型、资源安全、出海发展成为经济的关键词。以人工智能为例，具备成长速度快、价值体量大、产业链很长的特点，中国企业在模型、算力、网络、应用环节都占据了重要地位，给本基金选股提供了良好的背景。　　报告期内，本基金遵循行业景气、个股优质、估值合理的配置思路，致力于选取具有长期成长性的公司。在此基础上，针对性提升对宏观政策研究深度，丰富投资框架，提升组合表现的持续性和稳定性。　　报告期内，股票仓位保持中性偏高。上半年配置主线包括互联网、动力电池、汽车及零部件、半导体制造及设备、情绪消费等，下半年加大算力配置，包括光模块、芯片设计、服务器代工，降低汽车、消费配置。总体而言，跑赢了大盘指数，为投资者创造了收益。

2025 年作为 “十四五” 规划的收官之年，面对国内外经济环境的复杂变局，我国出台并实施了更为积极有为的宏观调控政策，成功达成全年经济社会发展的主要目标任务。从经济运行态势来看，总量上呈现 “前高后稳、逐季放缓” 的特征，结构上则凸显 “外需韧性强劲、内需复苏乏力” 的分化格局：出口表现持续超出市场预期，即便面临美国关税压力，我国外贸依然实现稳步增长；社会消费品零售总额在上半年受益于以旧换新政策的拉动，整体表现较强，但随着补贴政策效力逐步减退，叠加上年四季度的高基数影响，下半年社零增速逐步回落；投资端增速始终承压。价格层面，全年呈现 “CPI 温和波动回升、PPI 低位逐步回暖” 的运行态势。　　在这样的宏观经济背景下，A 股市场呈现出极致的结构性分化格局，“强者恒强、弱者难振” 的特征贯穿全年。具体来看，万得全 A 指数全年上涨 27.65%，沪深 300 指数上涨 17.66%，创业板指数则在科技成长主线的强劲支撑下大涨 49.57%。市场表现突出的核心赛道集中于高景气领域，其中硬科技板块凭借产业升级与政策支持的双重利好成为市场绝对主线，有色金属板块以 92.64% 的全年涨幅位居申万一级行业首位，通信板块（87.27%）、国防军工、计算机、电子板块（涨幅均超 45%）紧随其后，分别依托资源品需求爆发、AI 算力与卫星通信产业推进、装备升级与国产替代等核心逻辑实现高速增长；而表现相对承压的板块多为依赖内需复苏的传统领域，消费板块受内需疲软与库存高企的双重压力，整体表现低迷。　　报告期内，本基金始终维持较高的仓位水平，行业配置聚焦于创新药、海外算力、半导体及有色金属等核心领域。投资策略上，我们始终坚守 “自上而下的宏观与行业研判 + 自下而上的个股深度精选” 相结合的模式，通过精准挖掘具备核心竞争力与成长潜力的优质标的，力求为投资者创造显著的超额收益。

回顾2025年，低碳环保及新能源板块呈现分化特征，储能及电力设备板块表现亮眼。从基本面来看，行业处于产能去化期，自上而下推动的“反内卷”措施开始逐步落地，部分成本曲线陡峭环节龙头个股开始实现盈利修复；此外，储能方向国内外需求呈现爆发态势，带动上游材料领域进入涨价周期；在人工智能领域，海外电力缺口持续扩大，相关电力设备出海个股表现也较为亮眼。

2025 年三季度，全球经济在政策调整与地缘变量交织下，呈现 “增长分化、风险缓释” 的阶段性特征。国内经济虽呈现边际走弱态势，但底部区域的修复趋势并未发生改变。中美经贸摩擦虽仍伴随小幅震荡，但考虑到美方当前面临经济动能趋缓、政府停摆风险及中期选举等多重内部压力，基于此判断，双边贸易领域难以出现进一步实质性政策升级，其对国内经济运行及政策制定的扰动相对有限。后续政策重心仍将聚焦 “以我为主” 的调控逻辑，核心关注点则落在 “十五五” 规划对国内中长期政策方向、经济发展路径及产业升级布局的定调与指引上。　　权益市场2025年三季度表现较好，万得全 A 上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。行业表现方面，业绩表现亮眼的海外算力板块和自主可控的半导体板块，以及供需均受益的有色板块表现较好，内需相关板块和红利板块变现较弱。　　本基金在 2025 年三季度保持中性偏高仓位。行业配置上，加大了对创新药、海外算力、半导体和有色板块的配置，减仓了银行和内需板块。在确保投资组合均衡布局的基础上，保持较强的进攻态势。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，力求取得显著超额收益。

2025年三季度，国内经济总体平稳，结构分化依旧，传统经济维持弱势，新经济表现较好。中美博弈反复，关税状态延续，国内信心修复；在此背景下，增量资金持续流入，股票市场预期逐步乐观，形成牛市氛围，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息预期以及国际局势变化，推动有色等资源品表现强势。　　2025年三季度，组合操作上继续聚焦国内有优势的细分产业及企业，维持部分低估值成长型个股的配置，加仓硬科技，减仓军工，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，包括AI算力、国产算力和半导体设备等细分方向。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。