姜锋 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国内经济整体呈现稳中有进、结构优化的态势，传统经济偏弱，新质生产力相关行业表现强势。在中美关系相对平稳的阶段，国内经济在政策托底和结构转型中稳步走向高质量发展之路，年底政治局会议定调也更加注重中长期；在此背景下，股票市场整体高位震荡，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息以及国际局势变化，推动有色等资源品继续强势，AI产业链、商业航天等新兴产业表现突出。　　2025年四季度，组合操作上继续聚焦国内有优势的细分产业及企业，维持部分低估值成长型个股的配置，继续加仓硬科技，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，尤其是以半导体设备为代表的国产替代领域相关个股，对部分海外算力进行了止盈，提前布局部分出海产业链个股。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

2025年四季度，中国经济运行呈现温和放缓态势，核心经济指标呈现回落特征。需求端复苏动能不足的问题较为突出：居民消费活力偏弱，增长势能有待提振；出口增速呈现中枢下行态势，外部需求支撑力度有所减弱；投资领域，房地产板块持续构成拖累，尽管制造业与基础设施建设投资在系列稳增长政策工具的加码发力下逐步企稳，但政策效能的兑现节奏相对滞后。　　政策层面，总量宏观调控政策延续积极取向，其中财政政策持续发力托底经济，货币政策维持适度宽松基调，着力强化逆周期调节功能。政策实施过程中，更加突出总量扩张与结构优化的双重导向，在保障短期经济运行平稳的同时，兼顾中长期经济结构转型升级需求。产业发展政策聚焦“十五五”规划实施主线，持续锚定现代化产业体系构建、新质生产力培育壮大以及实体经济根基夯实三大核心方向，为经济高质量发展注入持久动力。　　权益市场方面，在突破4000点后市场转为高位震荡行情，万得全A上涨0.97%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，行业方面，通信、石油石化、有色、银行、军工领涨。本基金在2025年四季度仍然保持高仓位运行，在行业配置上，降低了创新药的配置，增加了券商保险、化工和有色的配置。本基金始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，精心筛选优质个股，力求实现显著的超额收益。

2025年四季度，中国经济呈现温和放缓态势，核心运行指标延续回落趋势。需求端表现乏力，消费增长动力不足，出口增速中枢持续下行；投资领域受房地产板块拖累效应持续，制造业与基建投资虽在稳增长政策加码带动下趋于平稳，但政策效果的落地节奏相对迟缓。物价层面维持低位修复格局，CPI温和回升、PPI同比降幅明显收窄，不过工业品价格修复向企业利润传导的进程仍需时间。　　宏观政策层面，财政政策保持积极取向、货币政策延续适度宽松基调，着力强化逆周期调节作用，同时兼顾总量扩张与结构优化双重目标，实现短期经济托底与中长期结构升级的统筹衔接。产业政策围绕“十五五”规划实施推进，重点发力现代化产业体系建设、新质生产力培育以及实体经济夯实，为经济高质量发展筑牢支撑。　　权益市场方面，在突破4000点后市场转为高位震荡行情，万得全A上涨0.97%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%，行业方面，通信、石油石化、有色、银行、军工领涨。本基金在2025年四季度仍然保持高仓位运行，在行业配置上，降低了创新药的配置，增加了券商保险、化工和有色的配置，但港股配置上仍然较多，一定程度上拖累了四季度组合的表现。本基金始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，精心筛选优质个股，力求实现显著的超额收益。

四季度市场呈现震荡走势。低碳环保及新能源领域仍处于产能去化期，自上而下推动的“反内卷”措施开始逐步落地，部分成本曲线陡峭环节龙头个股开始实现盈利修复；此外，储能方向国内外需求呈现爆发态势，带动上游材料领域进入涨价周期，关注相关个股投资机会；在人工智能领域，海外电力缺口持续扩大，相关电力设备出海也具备较好的投资机会。我们将积极评估个股相对竞争优势及股价安全边际，在良好风险收益比的基础上寻求布局时机，力争创造长期稳健回报。

2025年四季度，国内经济整体呈现稳中有进、结构优化的态势，传统经济偏弱，新质生产力相关行业表现强势。在中美关系相对平稳的阶段，国内经济在政策托底和结构转型中稳步走向高质量发展之路，年底政治局会议定调也更加注重中长期；在此背景下，股票市场整体高位震荡，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息以及国际局势变化，推动有色等资源品继续强势，AI产业链、商业航天等新兴产业表现突出。　　2025年四季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，继续加仓硬科技和港股互联网科技龙头，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，尤其是以半导体设备为代表的国产替代领域相关个股，对部分海外算力进行了止盈。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

报告期内，宏观景气先抑后扬、有所好转。10-12月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.0、49.2、50.1，12月生产、新订单指数环比改善。非制造业商务活动指数分别为50.1、49.5、50.2，12月建筑业指数大幅好转、服务业指数处于收缩区间。1-11月，规上工业企业利润同比增长0.1%，自8月以来累计增速连续四个月保持增长。其中，装备制造业、高技术制造业利润分别同比增长7.7%、10.0%，新动能的支撑作用进一步显现。　　市场方面，四季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨1.0%、下跌0.2%、下跌1.1%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别下跌5.8%、下跌14.7%。呈现整体平淡，港股显著落后的态势。其中，国防军工、石油石化、有色金属、通信表现居前，医药、房地产、传媒、食品饮料、计算机、汽车表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济大盘偏弱、贸易保护加剧、美元指数偏弱、新兴产业景气。从产业层面看，房价持续下行、消费态势平淡，同时算力需求高增、能源金属涨价、新兴产业龙头预备上市。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括海外算力、互联网、动力电池、半导体设备、保险、制造业出海等。　　经过近五年的下行，我们预期宏观周期处于底部区间，迈入上行仍需一些时间。与此同时，人工智能、芯片制造、医药创新方兴未艾，企业出海、居民财富重新配置酝酿新的机会。在产业迅速变化的背景下，本基金将跟踪中观演进、聚焦优质公司、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

三季度市场维持较好表现，科技板块表现相对亮眼。低碳环保及新能源领域仍处于产能去化期，自上而下推动的“反内卷”举措有望加速出清过程，部分成本曲线陡峭环节龙头个股有望实现盈利修复；此外，储能板块经济性凸显，关注相关个股投资机会。我们将积极评估个股相对竞争优势及股价安全边际，在良好风险收益比的基础上寻求布局时机，力争创造长期稳健回报。

2025年三季度，国内经济总体平稳，结构分化依旧，传统经济维持弱势，新经济表现较好。中美博弈反复，关税状态延续，国内信心修复；在此背景下，增量资金持续流入，股票市场预期逐步乐观，形成牛市氛围，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息预期以及国际局势变化，推动有色等资源品表现强势。　　2025年三季度，组合操作上维持部分低估值成长型个股的配置，加仓硬科技和港股互联网科技龙头，减仓军工，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，包括AI算力、国产算力和半导体设备等细分方向。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，聚焦在科技创新含量较高的TMT、医药、新能源和高端制造业领域，通过寻找和筛选高景气行业内的优质个股，把握基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

2025年三季度，国内经济总体平稳，结构分化依旧，传统经济维持弱势，新经济表现较好。中美博弈反复，关税状态延续，国内信心修复；在此背景下，增量资金持续流入，股票市场预期逐步乐观，形成牛市氛围，科技成长板块和主题投资持续活跃。美联储降息预期以及国际局势变化，推动有色等资源品表现强势。　　2025年三季度，组合操作上继续聚焦国内有优势的细分产业及企业，维持部分低估值成长型个股的配置，加仓硬科技，减仓军工，并对持仓结构进行了调整。基于行业景气度和公司基本面变化，加仓科技成长板块，包括AI算力、国产算力和半导体设备等细分方向。未来继续看好制造业升级和硬科技的中长期发展。本基金的配置思路，主要是自下而上选股，结合对宏观周期阶段和行业景气度的判断，通过寻找和筛选个股的基本面趋势，争取实现组合超额收益，同时对回撤和波动率加以控制。

报告期内，宏观经济延续偏弱态势。7-9月，制造业采购经理指数（PMI）分别为49.3、49.4、49.8，连续6个月低于临界点。非制造业商务活动指数分别为50.1、50.3、50.0，处于扩张区间。在总量平稳的同时，新动能成长加速。8月，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%。1-8月，信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资同比分别增长34.1%、28.0%、12.6%。　　市场方面，三季度A股整体、沪深300指数、创业板指数分别上涨19.5%、上涨17.9%、上涨50.4%，恒生港股通指数、恒生科技指数分别上涨15.8%、上涨21.9%。呈现普遍上涨、科创领先的态势。其中，通信、计算机、电子、有色金属、电力设备及新能源表现居前，银行、石油石化、交通运输、食品饮料、电力及公用事业表现靠后。　　分析市场表现的原因，从宏观层面看，经济运行偏弱、中美关税缓和、利率低位及流动性充裕。从产业层面看，人工智能算力需求高增、中国创新药对外授权频发、有色金属供给受限情形变多，同时地产价格、居民消费价格指数环比下行等。　　报告期内，本基金秉持需求空间明确、经营壁垒清晰、管理与时俱进的分析思路，致力于前瞻发现变化、挖掘成长公司，进而实现组合表现的持续性。　　报告期内，股票仓位保持中等偏高水平，加大挖掘结构性机会。重点配置方向包括互联网、半导体、动力电池、算力、制造业出海等。　　我们预期宏观景气上行仍需等待，同时人工智能、制造出海、新兴消费、医药创新演进方兴未艾。在宏观产业迅速变化的背景下，本基金将聚焦优质公司、跟踪中观演进、做好分析研究、及时优化组合，力求为持有人获取长期稳定回报。

2025 年三季度，全球经济在政策调整与地缘变量交织下，呈现 “增长分化、风险缓释” 的阶段性特征。国内经济虽呈现边际走弱态势，但底部区域的修复趋势并未发生改变。中美经贸摩擦虽仍伴随小幅震荡，但考虑到美方当前面临经济动能趋缓、政府停摆风险及中期选举等多重内部压力，基于此判断，双边贸易领域难以出现进一步实质性政策升级，其对国内经济运行及政策制定的扰动相对有限。后续政策重心仍将聚焦 “以我为主” 的调控逻辑，核心关注点则落在 “十五五” 规划对国内中长期政策方向、经济发展路径及产业升级布局的定调与指引上。　　权益市场2025年三季度表现较好，万得全 A 上涨19.46%，上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.40%。行业表现方面，业绩表现亮眼的海外算力板块和自主可控的半导体板块，以及供需均受益的有色板块表现较好，内需相关板块和红利板块变现较弱。　　本基金在 2025 年三季度保持中性偏高仓位。行业配置上，加大了对创新药、海外算力、半导体和有色板块的配置，减仓了银行和内需板块。在确保投资组合均衡布局的基础上，保持较强的进攻态势。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，高度注重估值与业绩的匹配程度，精选优质个股，力求取得显著超额收益。

2025 年三季度，在政策调整与地缘因素相互作用的背景下，全球经济展现出 “增长分化、风险缓释” 的阶段性特点。国内经济层面，尽管边际上显现出走弱迹象，但身处底部区域的修复态势并未发生逆转。中美经贸领域虽仍伴随小幅波动，但结合当前美方的处境来看，其正面临经济动能放缓、政府停摆风险及中期选举等多重内部压力。基于这一现实判断，双边贸易领域很难出现进一步的实质性政策升级，该领域对国内经济运行节奏及政策制定方向的干扰程度相对有限。后续政策制定的核心仍将围绕 “以我为主” 的调控思路展开，其中，“十五五” 规划对国内中长期政策走向、经济发展路径及产业升级布局的明确与指引，将成为核心关注方向。　　2025 年三季度，国内权益市场整体走势向好，主要指数均录得显著涨幅：万得全 A 上涨 19.46%，上证指数涨幅为 12.73%，创业板指更是实现 50.40% 的大幅上涨。行业表现方面，业绩表现亮眼的海外算力板块和自主可控的半导体板块，以及供需均受益的有色板块表现较好，内需相关板块和红利板块变现较弱。　　本基金在 2025 年三季度保持较高仓位运行。行业配置上，加大了对港股创新药、通信、电子的配置，减仓了银行和内需板块。始终坚持自上而下与自下而上相结合的投资策略，精心筛选优质个股，力求实现显著的超额收益。