邓炯鹏 - 基金投资策略和运作

本产品是权益类资产配置比例在45%至95%的基金中基金（FOF），目标是在追求资产长期增值的同时适当兼顾投资者持有体验。　　本产品当前策略为偏股基金指数增强策略，偏股基金指数代表主动偏股型基金的平均业绩，长期表现较优异，我将偏股基金指数作为本产品的长期贝塔，并在此基础上进行增强，以期获取超越该指数的阿尔法收益。本产品绝大部分时间会保持较高的权益资产配置比例，在我认为权益市场存在重大风险因素的情况下会适当降低权益资产配置比例，以期改善投资者持有体验。　　本季度，未识别到权益市场存在重大风险因素，产品始终维持高权益仓位运作。结构上，本季度内，多个策略之间出现了大幅的定价偏离，特别景气成长策略与深度价值和高质量策略之间的定价偏离接近历史极值。这导致“以份额加权计算的偏股基金指数”和以“简单平均计算的偏股基金指数”出现了较大幅度的偏离。基于此，本季度内，本产品持续对多策略进行适度的再平衡，略降低涨幅较大的景气成长策略的比例，略增加滞涨的深度价值和高质量策略的比例，以降低相对以“简单平均计算的偏股基金指数”的偏离。　　站在当前时点，我们看好主动偏股基金的整体表现（以偏股基金指数代表）：第一，偏股基金指数的超额收益有很强的周期性，对比历史，当前超额周期的持续时间及超额幅度仍有较大空间；第二，作为一个整体来看，主动偏股基金是偏好高成长高质量个股的基本面趋势投资策略，在企业盈利回升周期表现突出，当前我们正处在新一轮企业盈利回升周期的初期阶段；第三，作为一个整体来看，相比于沪深300指数，主动偏股基金在科技、制造和医药板块上的配置比例更高，有望在经济转型期把握结构性机会；第四，在剔除掉投资风格的贝塔因素后，主动偏股基金经理有较强的阿尔法能力，当前市场步入较高估值区间，阿尔法的重要性提升。

1.季度回顾：　　本基金的运作定位是在各类多元的资产中寻找投资机会，通过承受一定的波动力争为客户创造绝对回报。　　二季度市场主要是从美以伊冲突的扰动中恢复，AI链条和境内国债表现较好，内需链条走势较弱，呈现分化。组合在AI和国债上有所斩获，但整体变化不多。　　2.未来展望：　　固收资产方面，继续看好超长债的性价比，等待价值回归。　　权益资产方面，继续聚焦AI主线，对传统核心资产则保持观望。　　商品资产方面，没有观察到明显的投资机会，保持观望。

本产品是权益类资产配置比例在30%至80%的基金中基金（FOF），目标是在承担合适风险的前提下力争实现多资产的长期合理回报。　　本产品当前策略由50%的价值增强策略和50%的多资产策略构成。　　价值增强策略部分由采用价值投资策略的子基金构成，长期历史经验表明，价值投资策略是长期风险收益比较优的策略，具有高夏普的特征，我们将价值投资策略作为本产品的长期贝塔，并在此基础上进行增强，以期获取超越价值投资策略基金群体的阿尔法收益。　　多资产策略部分由权益、固收、商品等另类资产构成，以风险预算为框架，并叠加各资产的增强策略以优化整体的风险收益比。　　本季度，未识别到权益市场存在重大风险因素，产品始终维持较基准略高的权益仓位。结构上，本季度内，多个策略之间出现了大幅的定价偏离，特别景气成长策略与深度价值和高质量策略之间的定价偏离接近历史极值。基于对多策略间均值回复的预期，本季度末，本产品对多策略进行了适度的再平衡，略降低了涨幅较大的景气成长策略的比例，略增加了滞涨的深度价值和高质量策略的比例，目前产品呈现均衡偏价值的结构。多资产方面，股债资产之外，当前时点暂未有明确看好的资产类别。

本产品是权益类资产配置比例在30%至80%的基金中基金（FOF），目标是在承担合适风险的前提下力争实现多资产的长期合理回报。　　本产品策略由50%的价值增强策略和50%的多资产策略构成。　　价值增强策略部分由采用价值投资策略的子基金构成，长期历史经验表明，价值投资策略是长期风险收益比较优的策略，具有高夏普的特征，我们将价值投资策略作为本产品的长期贝塔，并在此基础上进行增强，以期获取超越价值投资策略基金群体的阿尔法收益。　　多资产策略部分由权益、固收、商品等另类资产构成，以风险预算为框架，并叠加各资产的增强策略以优化整体的风险收益比。

本产品是权益类资产配置比例在45%至95%的基金中基金（FOF），目标是在追求资产长期增值的同时适当兼顾投资者持有体验。　　本产品策略为偏股基金指数增强策略，偏股基金指数代表主动偏股型基金的平均业绩，长期表现较优异，我们将偏股基金指数作为本产品的长期贝塔，并在此基础上进行增强，以期获取超越该指数的阿尔法收益。本产品绝大部分时间会保持较高的权益资产配置比例，在我们认为权益市场存在重大风险因素的情况下会适当降低权益资产配置比例，以期改善投资者持有体验。　　站在当前时点，我们看好主动偏股基金的整体表现（以偏股基金指数代表）：第一，偏股基金指数的超额收益有很强的周期性，对比历史，当前超额周期的持续时间及超额幅度仍有较大空间；第二，作为一个整体来看，主动偏股基金是偏好高成长高质量个股的基本面趋势投资策略，在企业盈利回升周期表现突出，当前我们正处在新一轮企业盈利回升周期的初期阶段；第三，作为一个整体来看，相比于沪深300指数，主动偏股基金在科技、制造和医药板块上的配置比例更高，有望在经济转型期把握结构性机会；第四，在剔除掉投资风格的贝塔因素后，主动偏股基金经理有较强的阿尔法能力，当前市场步入较高估值区间，阿尔法的重要性提升。

1.季度回顾：　　本基金的运作定位是在各类多元的资产中寻找投资机会，通过承受一定的波动力求为客户创造绝对回报。　　一季度市场比较动荡，受到ETF抛压和美以伊冲突等外生事件的影响较大。组合在权益资产上暴露不高，并适时增加了能源相关的资产做对冲，产品总体波动不大。　　2.未来展望：　　固收资产方面，收益率曲线在外生冲击下进一步陡峭化，使得超长债的性价比更加突出。继续调整持仓结构暴露超长端的久期，减少在曲线中短端的风险。　　权益资产方面，外生冲击非常难判断，只能尽早对冲并适时止盈来控制波动。依然以交易的思路参与权益资产，聚焦在AI，能源等趋势比较确定的方向。　　商品资产方面，贵金属的波动在外生冲击下进一步被放大了，央行购金力量似乎能给市场提供一些支撑，还是采用比较保守的思路进行交易。

本年度在资产配置上，我们对商品资产的机会把握较好，对固收资产的配置稍高而对权益资产的配置不足，稍有遗憾。总体上，产品的收益特征仍一如既往。

2025年是全球资本市场的大年，A股上半年完成了对2024年“9.24”行情的巩固，下半年在科技成长、资源品等板块的带领下走出持续行情。从万得全A指数表现看，创出了2020年以来最好的年度表现。十年期国债小幅回升至1.8%左右，但以银行存款为代表的大众化理财品的利率持续走低，资金充裕，权益资产因波动降低并具有持续财富效应，市场参与者对“固收+”类产品、指数化产品的投资需求大幅上升。　　A股市场整体表现良好，但行业板块分化显著，与AI、商业航天、贵金属和资源品、创新药等相关的行业涨幅居前，传统经济板块普遍缺乏上升动力。风格方面，中小盘获得资金追捧，科创板、创业板指数涨幅领先，但在调整市中表现领先的红利、价值方向则相对落后。　　作为2023年8月市场相对高位成立的偏股型FOF，本基金基本实现“市场下跌周期少跌、上涨周期跟上”的运作目标，相对较低的回撤、相对稳健的收益，让一批客户拿得住，最终成功穿越了这一轮牛熊周期。　　我们虽然为市场的强势而欣喜，但也关注指数上涨中企业盈利和估值的占比情况。在操作上，我们保持着中性仓位和均衡的配置，整体持仓品种和风格保持相对稳定。我们在过去的基金报告中，一直认为居民对权益资产的低配状态会被持续的低利率环境所改变，所以倾向于判断权益市场长期向好，但过程中情绪推动的板块轮动，亦会带来较大的波动。对此，作为客户资金管理者的我们，心怀谨慎。　　在这里，真诚感谢持有人对我们的信任。

A股市场在2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势后，四季度进入震荡盘整。从申万行业指数看，有色金属、石油石化、通信、军工等板块领涨。其中，沪深300指数下跌0.23%、中证500指数上涨0.72%、恒生指数下跌4.56%，万得偏股混合型基金指数下跌1.61%、中长期纯债型基金指数上涨0.54%。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位继续保持中性，在四季度对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报），以待来年机会。  　　在流动性充裕的背景下，A股市场从四季度末开始了刷新历史记录的连阳走势，持续创出本轮行情新高。在科技成长、安全自主等相关板块的带动下，财富效应明显。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力越发明显。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。进入2026年之后，地缘政治事件也不断刷新当代人的认知，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在新的历史形势下如何做好投资，是市场参与者值得思考的重大问题。在市场情绪火热的同时，我们坚持认为在“成长”“价值”风格以及多元资产之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在2025年，基金净值回撤相对较小、趋势上行，整体维持较好的夏普比率，提供良好的持有体验。我们后续力争把握市场结构机会，力求为持有人实现更好的回报。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我更坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供陪伴服务。

1.季度回顾：　　东方红欣和稳健FOF的产品定位，是希望集合东方红FOF团队及其背后的投研力量，在各类多元的资产中寻找投资机会，努力为客户创造绝对回报。　　三季度，资产价格发生了比较大的变化，一方面是权益资产走出凌厉的走势，另一方面是固收资产价格开始下跌。组合的应对主要是，在固收方面适当降低了组合久期；在权益资产方面适当增加了暴露；在商品资产上继续保有对贵金属的持仓。　　2.未来展望：　　固收资产方面，价格经过调整，性价比进一步提高，配置价值凸显。　　权益资产方面，估值经过抬升来到了中等偏上的位置，波动可能会加大。　　商品资产方面，依然看好贵金属的走势，倾向继续持有。

从A股市场主要指数季度涨幅的角度，2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等板块强势领涨，跟传统经济相关的板块相对涨幅较小，同时过去两年表现强势的、以银行为代表的红利风格板块则逆势走弱。股债市场呈现跷跷板效应，债市处于调整周期。其中，沪深300指数上涨17.9%、中证500指数上涨25.31%、恒生指数上涨11.56%。主动管理权益基金继续取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨25.51%、中长期纯债型基金指数下跌0.37%。本基金三季度净值创出新高。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位较为中性，且在热点板块持仓较少，阶段性落后于市场。本基金在三季度后段对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　在流动性充裕的背景下，A股市场在科技成长板块的带动下、日交易量逐步攀升并稳定在2万亿上方，上证指数等也创出了十年新高。虽然市场整体上仍是结构性牛市，但财富效应有很大概率逐步扩散。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力或将长期上升。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。同时，大国博弈是当下时代特征，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在市场情绪火热的同时，我们认为在“成长”和“价值”风格之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在过去的三季度，基金净值趋势上行。我们后续力争把握市场结构机会，力求为持有人实现更好的回报。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我更坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。

从A股市场主要指数季度涨幅的角度，2025年三季度走出了自2019年一季度以来最为强劲的走势。从申万行业指数看，通信、电子、电力设备、有色金属等板块强势领涨，跟传统经济相关的板块相对涨幅较小，同时过去两年表现强势的、以银行为代表的红利风格板块则逆势走弱。股债市场呈现跷跷板效应，债市处于调整周期。其中，沪深300指数上涨17.9%、中证500指数上涨25.31%、恒生指数上涨11.56%。主动管理权益基金继续取得相对收益，万得偏股混合型基金指数上涨25.51%、中长期纯债型基金指数下跌0.37%。本基金A类份额三季度净值创出新高。　　在经济基本面相对平淡的情况下，本基金整体权益仓位较为中性，且在热点板块持仓较少，阶段性落后于市场。本基金在三季度后段对一些获利品种进行了适度减持、锁定收益，思路偏防御，整体上持仓品种和风格变化不大。余下的基金资产，通过持有货币基金、中短久期纯债基金、国债等多种流动性高的资产的方式力争获取稳健的收益（本产品依然持有一定的本公司管理的低风险基金，缘于购买此类产品可避免在FOF层面的双重收费、更大概率为投资者创造更好的实际回报）。　　在流动性充裕的背景下，A股市场在科技成长板块的带动下、日交易量逐步攀升并稳定在2万亿上方，上证指数等也创出了十年新高。虽然市场整体上仍是结构性牛市，但财富效应有很大概率逐步扩散。由于国内较低的利率回报水平，股权资产在大类资产中的配置吸引力或将长期上升。我们认为中国资产有自身的品质优势，在综合考虑成长性、持续性的前提下评估潜在回报，能挖掘并争取创造长期回报。同时，大国博弈是当下时代特征，贵金属等资源品也在不断的价值重估。在市场情绪火热的同时，我们认为在“成长”和“价值”风格之间做好平衡才能行稳致远。　　从下阶段投资的角度看，我将积极地加强自下而上和多资产的研究，持续努力去挖掘未来更好的公司和基金经理，并以客观冷静的心态加大对核心仓位的投入，亦会积极地运用ETF等配置工具去把握市场震荡带来的战术机会，力求为持有人争取更好的回报。　　在过去的季度，我们为持有人进行了首次分红，希望在净值上行的同时，客户有更好的持有体验。　　随着在FOF产品基金经理岗位的实践时间越来越长，我们坚定了“坚持控制合理的回撤水平、争取长期稳定回报”的产品定位，争取创造符合中高风险水平客户收益预期的净值曲线。希望大家继续关注后续表现。我们将持续对外输出观点，为持有人提供顾问和陪伴服务。