代宏坤 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上小幅增加了成长风格的占比。商品和底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年二季度，A股整体震荡上行，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历了“上升—震荡整理—再上升”的三段式行情，结构上来看行情整体围绕着科技主线展开，“双创”表现亮眼。4月，随着市场预期美伊即将达成临时协议，全球风险资产的表现开始回暖，A股交投热度也明显提升，市场整体赚钱效应较好。进入5月，A股行业主线开始向AI基建、国产替代等“硬科技”方向集中，“双创”继续维持强势，而上证指数则是在4200点关口反复拉锯，行业分化特征凸显。6月，受海外AI估值担忧升温与科技主线内部分化加大的影响，市场波动加剧，主要指数高位震荡，而结构性分化则是进一步放大，科创板在国产算力相关板块的带动下加速上行，相反多数传统板块的表现相对偏弱。债市方面，除阶段性小幅波动以外，整体延续了年初以来相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，二季度股债市场的表现均比较不错，权益市场震荡上行、结构性行情突出，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们依然保持了相对较高的权益仓位水平，并在结构上增加了大盘成长的占比，这样的调整在二季度收获了一定的效果。基于对未来权益市场依然比较乐观的预期，组合将继续保持相对积极的配置风格，并努力通过基金选择和波段操作来获得超额收益。

二季度，“AI通胀”成为全球资本市场的核心主题，基本面与资金面共振引起全球范围的结构性行情，具体体现为“AI”大涨，其它资产承压。首先，Anthropic的AI模型使用收入加速增长，大幅提高了市场对算力端资本开支的增长空间和持续性的预期，叠加存储等硬件产能瓶颈阶段性难以突破的现状，相关供应商一季度营业利润大幅增长，同时市场预期这种翻倍增长可持续。纳斯达克、韩国、日本以及A股市场受益于“AI通货膨胀”的个股股价暴涨，纳斯达克指数上涨21.41%，韩国综合指数上涨67.77%，A股创业板指上涨36.35%。　　相对应的，美伊冲突导致霍尔木兹海峡迟迟无法通行，原油价格高位震荡导致全球主要经济体在4-5月CPI较大幅度上行，通货膨胀的担忧压制货币宽松预期。尤其凯文沃什上任后政策指引模糊化，市场甚至开始交易美联储年内加息2次。加息预期和地缘冲突影响叠加，美债下跌、美元走强、大宗商品承压，黄金一度跌破4000美元大关，因而强化了结构性行情。　　受益于我国多元化的能源供给结构和强势的出口增长，强美元的环境下，人民币汇率仍然保持较强韧性，国内债券市场相对平稳，尤其四月因为理财资金的入场推助了一波上涨，二季度中债新综合财富指数上涨1.19%，收益率曲线平行移动，期限利差保持稳定。　　平安盈盛的管理仍然坚持低波动FOF策略，目前的持仓中债券基金占最大比例，旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。补充收益主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF。二季度以来的主要操作除了依据打分模型调整了基金持仓外，一方面增加了中长期纯债基金的占比，享受债券市场上涨带来的收益；同时因为地缘和美联储政策不确定性增加，持续降低黄金资产的敞口。产品A股仓位保持稳定，但是受低波定位影响，持仓风格以低估值红利类股票为主，在本轮行情中受益不明显。

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，保持了多资产、多策略的分散化配置策略。配置的大类资产涉及A股、美股、信用债、利率债、海外债券、黄金等。相对业绩比较基准，超配A股、信用债，低配港股、黄金，在黄金大幅下跌中保持了定力；在基金配置层面，对国内权益基金的配置包括红利、质量、微盘、科技等多策略，对国内债券基金的配置包括信用债策略和利率债策略。组合配置的股票基金、债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

二季度，外部形势更加复杂多变，国内主要的经济指标同比、环比边际走平或略有下降，供强需弱矛盾突出，部分企业经营压力较大，经济稳中向好的基础还需巩固。规模以上工业增加值4、5月同比增长4.1%和4.5%；服务业生产指数4、5月同比增长4.3%和4.4%；货物进出口总额4、5月同比增长14.9%和16.9%；生产端总体平稳。社会消费品零售总额4、5月同比增长0.2%和下降0.6%；固定资产投资增速4、5月累计同比下降1.6%和下降4.1%；房地产行业对经济的影响仍在持续。CPI的4、5月同比上涨均为1.2%；PPI的4、5月同比上涨为2.8%和3.9%；由原油价格波动造成的成本端压力并未传导到下游价格层面。　　海外方面，美国企业正在大量投资人工智能、数据中心和新技术，帮助保持经济增长，而消费者则减少支出。美联储委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，但由于美国短期通胀明显上行，加之新任美联储主席的管理方式或有较大变化，加息预期有所升温。　　二季度，全球资本市场逐步摆脱了中东地缘冲突带来的极低风险偏好，经历了一轮典型的“Risk　On”行情。在海外市场，生成式AI大模型能力的持续跃升及其带来的陡峭收入增长曲线，进一步印证了产业趋势的丰富度与确定性。随着海外模型端商业化的加速落地，国内互联网大厂亦相继加大资本开支，国产算力产业链显著受益。放眼全球，包括日韩相关半导体产业链在内的核心AI参与者，均公布了明确的扩产计划。概括而言，当前AI产业正处于“模型迭代与资本开支同步螺旋上升”的繁荣阶段。然而，资本市场对边际变化极为敏锐——云厂商模型能力若遭遇瓶颈，相关标的在股票市场将面临较大估值压力；反之，具备显著边际改善的环节（如半导体设备、CPU等）则短期受到资金青睐。　　在组合配置方面，我们立足于多资产FOF的投资框架，将全球AI及科技趋势作为博弈长期上涨的核心弹性方向。在具体标的选择上，我们严格考量资产的夏普比率，优先在夏普具备相对优势的细分板块中进行配置。6月以来，受美国加息预期阶段性攀升的影响，全球风险资产出现了一定波动。但得益于组合底层构建了坚实的固收底仓，并严格贯彻了多层级动态回撤控制机制，我们通过对权益仓位的合理调节与资产相关性的把握，有效平滑了净值波动，实现了较好的整体回撤管理。　　展望后市，我们认为随着AI及相关产业链公司业绩的逐步兑现，该方向依然具备上行空间，组合将继续保持耐心等待优质资产的长期阿尔法兑现。国内资产方面，市场近期对部分板块的拥挤度存有担忧，但在当前整体估值处于合理区间的背景下，我们认为尚未到达宏观风格全面切换的时点。组合将继续保持稳健的配置结构，在控制波动的前提下力争长期稳健增值。

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度降低了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，黄金保持了基本的配置，在市场的大幅下跌中保持定力；在基金配置层面，对基金持仓未做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置。组合配置的偏股基金和债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度降低了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，黄金保持了基本的配置，在市场的大幅下跌中保持定力；在基金配置层面，对偏股基金的整体风格进行了调整，降低了成长风格基金的比重，使基金的整体风格偏价值。二季度成长风格的基金大幅上涨，而价值风格基金表现低迷。组合配置的偏股基金和债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

2026年二季度国内经济边际放缓，增速有所回落，外需韧性超预期但内需修复偏弱，投资端传统板块承压。货币政策维持宽松基调，流动性保持充裕。A股延续极致结构性行情，AI算力、半导体赛道领涨，科创指数持续冲高；债市利率低位震荡，10年期国债收益率围绕1.7%中枢运行；商品受地缘冲突扰动，波动巨大。美联储受滞胀约束降息门槛抬高，外部流动性环境偏紧。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度降低了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，黄金保持了基本的配置，在市场的大幅下跌中保持定力；在基金配置层面，对基金持仓未做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置。组合配置的偏股基金和债券基金对基金业绩呈正向贡献。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。

一季度，宏观经济“弱复苏”的基本面特征一直持续，虽然政策导向不再过度追求增速导致十五五开局之年投资没有脉冲式增长，但是出口仍然强韧，消费有局部亮点，开年乐观情绪弥漫，股票和债券市场在年初都有不错的表现，黄金价格一度冲高5500美元/盎司。然后接二连三的事件不断冲击市场：先有证监会调高融资融券保证金比例管理短期市场流动性预期，后有美国总统提名“鹰派”联储主席引发全球长期流动性担忧，最后美以空袭伊朗大幅推高油价引发全球范围滞胀甚至衰退的担心，全球风险偏好骤降、流动性危机重现、甚至个别交易日出现股债汇商齐跌的行情，多资产策略承受巨大压力，直至季末仍存在巨大不确定性。　　　　平安盈盛因为其低波动FOF策略，目前的持仓中短债基仍占最大比例，旨在通过模型动态筛选出中长期表现稳健优秀的短久期品种进行配置，获取超额收益。补充收益主要来自三个部分：1）中长久期信用债基；2）权益基金；3）黄金ETF，但是权益和黄金的敞口一直维持在较低水平，同时在2月末把权益资产的风格从中高弹性向低波均衡方向调整，较好的规避美以伊冲引发的大波动。

2026年1—2月份，主要经济指标明显回升，国民经济开局良好。但也要看到，外部环境变化影响加深，地缘政治风险持续上升，国内经济发展和转型中面临的老问题、新挑战仍然不少。具体来看，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2月末，M2余额同比增长9%，M1余额同比增长5.9%，增速有所回升。经济数据方面，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，比上年12月份加快1.1个百分点；全国服务业生产指数同比增长5.2%，比上年12月份加快0.2个百分点；社会消费品零售总额同比增长2.8%，比上年12月份加快1.9个百分点；全国固定资产投资同比增长1.8%，上年全年为下降3.8%；货物进出口总额同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点；CPI同比上涨0.8%；PPI同比下降1.2%。海外方面，短期看，中东冲突造成的石油供给危机直接形成输入型通胀预期，3月，美联储维持联邦目标利率不变，降息预期进一步下降。　　当季的大类资产表现中，受中东冲突影响，大宗商品中能源和化工价格大幅上涨，国内资本市场整体呈现冲高回落走势，内部板块之间分化明显，股市中能源相关板块有所表现，其他多数板块走势较弱，消费、金融以及部分成长板块出现不同程度的调整。国际方面，受中东冲突影响，市场风险偏好下降，AI产业链相关板块也呈现调整态势；另一方面，黄金价格在年初快速拉升后，大幅回落，整体波动幅度有所加大。　　在2026年1季度的运作中，本基金继续使用多资产量化模型，以风险预算模型作为核心，根据不同类资产在不同的市场环境以及历史比价，超配便宜资产，低配偏贵资产，调整风险预算，主要投向为A股、美股、债券、商品等。作为稳健型FOF产品，严控回撤，提供长期稳健的收益，才是更为本源的目标，后续的运作过程中，本基金将会更加注重提升经过风险调整后的收益，平衡组合回撤与收益的关系，持续打磨改进量化模型，积极把握投资机会，适当追求稳健收益。　　展望后市，从外部看，短期最大的不确定性仍是中东冲突造成能源等商品涨价的持续时间，不过这并不改变我国自身经济转型的发展目标，相信政府能够实施更加积极有为的宏观政策，因地制宜发展新质生产力，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。现阶段，风险偏好有所降低，股市可能会在长期主线和短期风险之间进行平衡；对于债市而言，虽然货币政策可能不会因为供给冲击而调整，但在利率的绝对水平较低、输入型通胀预期有所抬升的情况下，并不支持显著的趋势行情，在震荡中找到机会的难度也仍然较大。

2026年一季度，A股整体经历了大幅波动的行情，代表偏股基金平均收益水平的中证偏股型基金指数在季度内依次经历“上升—震荡—下行”的三段式行情，结构上价值风格的表现相对稳健。1月，A股延续了2025年末的强势表现，在两市成交额放大的带动下，指数快速冲高，板块呈现结构性活跃特征。进入2月，受美联储政策预期变化、贵金属“跳水”等因素的扰动，权益市场快速回调。随着春节假期后市场交投活跃度明显提升，资源板块与科技板块轮番表现带动全市场收复失地。3月，美伊冲突反复升级、滞胀交易升温，全球风险偏好下降，A股震荡走弱，上证指数失守3900点，结构上银行、公用事业等防御性板块韧性凸显，成为资金的避风港。债市方面，除超长端波动较大以外，整体展现出了相对较强的表现，整季度来看代表纯债基金平均收益水平的万得中长期纯债型基金指数呈稳定上行的走势。总的来说，一季度股债市场分化明显，权益市场波动较大，而债券市场则表现稳健。　　在报告期内，我们保持了相对稳定的权益仓位水平，但在结构上对一些高波动高溢价的标的进行了波段操作。商品方面，降低了黄金的配置比例，并对一些油价对冲品种进行了波段操作。底仓方面保持了相对稳定的配置结构，信用债方面依然以防范信用市场的尾部风险为主。

2026年作为“十五五”开局之年，财政政策稳规模提效率，货币政策继续宽松但强调物价合理回升，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”作为八大重点任务之首。政府工作报告明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%。一季度经济增长稳中有进，呈现“生产旺、出口强、投资升、消费稳”的格局，工业生产与出口表现亮眼，投资止跌回稳，基建成“压舱石”，消费温和修复，服务韧性较强，物价低位回升。地缘冲突加剧，全球通胀预期增强，给资本市场带来了重大冲击。　　在此背景下，一季度股市先涨后跌，价值股整体上强于成长股；债市小幅上涨；黄金大幅震荡，冲高回落，季度收涨。　　本季度的主要操作有：在资产配置层面，适度提升了偏股基金的配置比重，小幅度降低了债券基金的比重，在保持黄金基本配置的同时，在市场的大幅震荡中进行了小幅度的择时操作，以把握市场大幅波动中出现的机会。在基金配置层面，对基金持仓没有做大的调整，保持了组合偏成长风格的配置，仅是小幅度赎回了部分债券基金，以应对流动性管理的需求。　　我们将秉承勤勉尽责的态度进行组合管理，遵守基金合同要求、保持策略的稳定性，努力改善持有人体验。