包斅文 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2026年第一季度市场呈现波动较大的特点，年初市场成交活跃，市场弥漫着对后市的乐观情绪，AI的新技术演进持续迭代，AI硬件行情不断超出投资者预期，同时经济弱复苏背景下，成长性预期较好的TMT类权益资产成为了市场反弹主力。同时半导体产业库存逐步下行，市场对半导体和材料类的涨价预期逐步加强。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中受益AI高景气度的通胀类资产表现比较抢眼。报告期内，本基金总体维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的海外硬件赛道，另一方面是国产算力和半导体国产替代的材料设备为主，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体材料、半导体设计、消费电子等偏成长板块进行了逢低布局。展望2026年二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性预计二季度在蓄势期。国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为26年2季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块。对于2026年二季度A股市场，我们认为存在震荡筑底的可能，海外局势的反复是行情产生波动的重要原因，与此同时需要高度关注海外大厂CSP财报的影响，没有合理的ROI，过高的资本开支或许不可持续。过高的累计涨幅，边际恶化的微观交易结构，任何风吹草动都是压垮高位板块的最后一根稻草。同时要深刻认识到花无百日红和否极泰来的客观规律，管理人会一如既往的在市场高位的时候多考虑高位板块的潜在风险，在低位资产多思考反转逻辑的可靠性。因此我们会多关注除了半导体和AI以外消费电子、港股核心资产的潜在投资机会。

AI产业趋势仍处于共识极强的阶段，Agent 能力的提升，将 AI 的生产力推升至新高度。我们密切跟踪行业整体景气度的变化节奏，同时更加重视细分领域创新带来的增量机会。由于需求持续快速增长，多个行业维持高景气发展态势，投资思路兼顾产业景气度的变化与长期持续性。基于性价比考量，一季度产品进一步聚焦光通信、国产算力与半导体设备赛道，重点在光通信方向做了加仓。2026年，我们将重点聚焦确定性成长赛道。行业整体景气依旧乐观，核心龙头企业具备较高的成长确定性；2026年我们也会重点关注资本开支的落地节奏。PCB、光模块等龙头企业与下游芯片厂商合作紧密、行业地位稳固，光模块赛道仍能持续受益于带宽通胀带来的红利。此外，下游需求持续向好，上游多环节逐步进入涨价周期，我们也会择机适度布局。新技术升级与产能紧缺赛道为核心重点。供电、散热依旧是核心布局方向，同时 OCS、PCB 上游、微通道液冷、光芯片等领域同样具备长期成长潜力。国产算力逻辑愈发清晰。国产算力赛道受益于资本开支上行、国产化比例提升的双重利好，重点布局具备市场竞争力的 AI 芯片、晶圆厂、半导体设备、AIDC 相关标的。AI 应用目前行业分歧较大，我们仍在持续动态评估。长期来看，C 端、B 端重点场景应用、具身智能均为具备广阔前景的领域。我们将持续挖掘科技领域投资机会，持续优化投资组合，力争为投资者创造长期稳健回报。

2026年第一季度市场呈现波动较大的特点，年初市场成交活跃，市场弥漫着对后市的乐观情绪，AI的新技术演进持续迭代，AI硬件行情不断超出投资者预期，同时经济弱复苏背景下，成长性预期较好的TMT类权益资产成为了市场反弹主力。同时半导体产业库存逐步下行，市场对半导体和材料类的涨价预期逐步加强。整体来看科技相关的权益类资产还是呈现较为明显的结构性行情，其中受益AI高景气度的通胀类资产表现比较抢眼。报告期内，本基金总体维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向杠铃型结构，一方面是人工智能相关的海外硬件赛道，另一方面是国产算力和半导体国产替代的材料设备为主，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体材料、半导体设计、消费电子等偏成长板块进行了逢低布局。展望2026年二季度，从政策刺激到实体经济复苏存在一个时间差，产业政策以及流动性预计二季度在蓄势期。国家对托底经济、高质量发展支持力度预计还会有进一步发力。从经济结构来看，国家也重点强调要加大财政支出，新老基建的政策扶持或超市场预期。在科技自立自强的背景下，政府投资加速、算力投资、智算中心建设有望为26年2季度经济驱动添砖加瓦。宏观层面，中央强调了积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力要适度靠前。预计二季度政策层面仍暖风频吹，利好数字经济板块。对于2026年二季度A股市场，我们认为存在震荡筑底的可能，海外局势的反复是行情产生波动的重要原因，与此同时需要高度关注海外大厂CSP财报的影响，没有合理的ROI，过高的资本开支或许不可持续。过高的累计涨幅，边际恶化的微观交易结构，任何风吹草动都是压垮高位板块的最后一根稻草。同时要深刻认识到花无百日红和否极泰来的客观规律，管理人会一如既往的在市场高位的时候多考虑高位板块的潜在风险，在低位资产多思考反转逻辑的可靠性。因此我们会多关注除了半导体和AI以外消费电子、港股核心资产的潜在投资机会。

2026年一季度，在海外地缘冲突的扰动下，A股市场先涨后跌，整体呈宽幅震荡态势，板块呈现一定程度的分化。表现较好的板块主要为受益于地缘冲突带来能源价格上涨的资源类板块（如煤炭、石化等）、景气度较高的科技制造板块（如通信、电新等）以及在市场波动中展现出韧性的稳定类板块（如公用、环保等）；而与宏观经济相关度较高的金融地产板块以及消费类板块（如零售、轻工、汽车、家电等）则表现较弱。我们仍然坚持风险收益比策略， 寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械、交运等板块； 2）独立成长的个股：主要分布在公用环保、农业、轻工、传媒等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年全年市场呈现两级分化，与经济弱相关的科技主题表现活跃，其中科技制造业为代表的AI硬件领涨。而宏观经济相关联的品种全年表现弱势。基金管理人在2025年抓住了相应的板块方向，在2025年年初积极布局AI应用和国产算力，2025年二季度布局了部分海外算力均取得了一定的成效。下半年在市场较为火爆的情况下，提前做了一些海外链的止盈影响了一些收益率。下半年在业绩基准新规指引下，我们增配了权重较大且未来有景气回暖的相关方向，因此我们提前布局了一些AI应用和半导体设备与材料。

2025年，上证指数上涨18.41%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指数上涨48.57%。2025年科技行业的主要投资机会来自两个方面，一是AI产业趋势持续，驱动资本开支持续快速增长，带来的国内、海外算力相关产业链的投资机会；二是中美贸易摩擦缓解后，部分优质资产估值迎来修复。上半年，我们积极把握Deepseek带来的算力和AI应用的相关机会，一季度底部重点加仓了AIDC、AI Agent相关个股，二季度对国内AI产业链做了一定的止盈和结构切换，一方面在底部增加了部分海外链配置，另一方面在底部布局了半导体设备、模拟芯片等国产替代相关的机会。取得较好的投资效果。三季度，海外基础模型因为强化学习训练而再次性能进步以及Agent应用开始普及，海外算力相关产业链继续出现了较大力度的反弹，同时国产替代势在必行，随着国内部分半导体环节自主可控实力日益增强以及良率提升，半导体板块也有明显的超额，我们也因此在三季度除了阶段性参与了海外算力链的反弹之外也加大了对半导体自主可控环节的配置力度。四季度，海外算力资本开支表现出较强的持续性，海外算力核心龙头表现较好，利用期间较大波动的机会，我们重新加大了海外算力核心公司的配置。同时国产替代持续推进，随着国内部分半导体环节自主可控实力日益增强以及良率提升，半导体板块也展现出较多投资机会，我们在四季度也较大力度参与了国产AI芯片核心公司、芯片制造及上游半导体设备的投资机会。此外，虽然AI应用产业趋势仍不如硬件清晰，但我们始终寻找相关机会，在企业信息化、C端应用和具身智能领域抓住了不错的机会。

2025年，A股市场表现良好，呈现出上行趋势；尽管上半年受到美国关税战的扰动，但此后我国展现出了较强的经济韧性及产业链竞争力，成为了后续市场上行的重要推动力。全年来看，受益于AI科技趋势的科技制造类板块（如通信、电子、机械等）以及受益于中期供需改善趋势的周期类板块（如有色、化工等）表现相对较好，而与经济总量相关度较高的消费类板块（如食品饮料、社服、交运等）以及金融地产等板块则涨幅较小；市场呈现总量预期偏弱，风险偏好震荡上行的状态。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司，全年整体保持均衡配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年第四季度市场继续分化明显，宏观经济相关度较高的品种依旧表现弱势，AI相关景气度较高的方向依然表现强势。报告期内，本基金维持高仓位，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向半导体和AI电源相关产业链等，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，择机对半导体国产算力、通信、电力设备等偏成长板块进行了逢低布局。

2025年四季度，A股市场呈震荡态势，板块呈现一定程度的分化，表现较好的板块主要为景气度较高的科技制造板块（如军工、通信等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如石化、有色等）；而与宏观经济相关度较高的泛消费板块（如地产、食品饮料、医药等）则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如非银、机械等板块；2）独立成长的个股：主要分布在医药、农业、轻工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、通信、汽车等板块。

2025年三季度市场呈现两级分化的特点，国产替代与AI海外链轮番表现，而与宏观经济相关性较大的顺周期则明显跑输市场。三季度，海外基础模型因为强化学习训练而再次性能进步以及agent应用开始普及，海外算力相关产业链继续出现了较大力度的反弹，同时国产替代势在必行，随着国内部分半导体环节自主可控实力日益增强以及良率提升，半导体板块也有明显的超额，我们也因此在三季度除了阶段性参与了海外算力链的反弹之外也加大了对半导体自主可控环节的配置力度。报告期内，本基金在三季度增加了半导体仓位并调整了组合的进攻弹性，聚焦数字经济优质赛道，板块配置主要偏向半导体、国内AI上下游产业链行业，另一方面是以低位的周期板块加大了仓位配置，个股配置立足安全边际和业绩的确定度和兑现度。整体上组合以持有长期逻辑较好且估值合理的标的为主，结构上以景气度较佳的国产替代半导体和预期较低位置较低的周期地产复苏链为主，形成哑铃型配置结构。

2025年三季度，A股市场持续上行，市场风险偏好维持较高水平，表现较好的板块主要为景气度较高科技制造板块（如电子、通信、电新、机械等）以及受益于全球流动性预期改善和国内“反内卷”政策的周期板块（如有色、化工、建材等）；而与宏观经济相关度较高的消费板块以及部分防御类板块则表现平淡。我们仍然坚持风险收益比策略，寻找定价合理的优质公司进行配置。目前，产品重点配置于以下领域：1）与经济有一定相关性的顺周期板块：如交运、化工等板块；2）独立成长的个股：主要分布在有色、电新、农业、军工等板块；3）受益于科技突破及国内科技政策的板块：如电子、汽车等板块。