黄星霖 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年上半年，全球人工智能产业迎来了从“算力基建”向“应用落地”跨越的关键拐点。如果说过去三年是AI大模型的“军备竞赛”与基础设施建设期，那么本季度则是AI商业化变现的“破局之年”。上半年coding agent应用场景开始爆发，anthropic的ARR出现指数级增长，应用的大范围需求已经开始显现。因此我们在二季度继续重点配置AI应用。　　2026年二季度，AI应用的核心驱动力正由单一的文本生成，全面转向原生多模态与Agent（智能体）技术的深度融合。大模型能力从文本、语音、图像升级至真正的原生多模态输入输出，为用户带来了全新的交互与认知体验。　　更为重要的是，Agent技术的突破使得AI具备了规划、记忆与多步推理能力。AI不再仅仅是被动响应的工具，而是能够主动拆解复杂任务、调用外部工具并执行工作流的“数字员工”。这一底层能力的跃升，直接推动了AI在B端企业级服务和C端个性化消费场景中的深度渗透。　　基于上述产业趋势，不同应用细分赛道均展现出广阔的成长空间：　　1）AI原生应用与SaaS重塑：商业闭环的验证　　随着AI对传统软件行业的重塑从叙事走向现实，具备核心场景的AI原生应用迎来了爆发。头部通用大模型企业凭借在企业工作流中的广泛集成实现了收入激增。同时，传统SaaS企业通过接入AI能力，实现了产品价值的重估与客单价的提升，应用端的商业闭环正在加速形成。　　2）AI编程与开发者生态：生产力的质变　　AI编程能力的飞跃正在引发开源社区与开发者生态的繁荣。自然语言构建个性化AI工具成为可能，极大地释放了非技术背景用户的创造力。这一赛道不仅直接受益于开发效率的提升，更为整个AI应用生态提供了源源不断的创新源泉。　　3）端侧AI与智能硬件：触达用户的“最后一公里”　　随着模型轻量化与端侧算力的提升，AI正加速从云端向终端设备迁移。端侧AI不仅解决了数据隐私与网络延迟问题，更催生了AI手机、AI PC以及智能可穿戴设备的新换机周期。端侧AI与硬件的深度融合，正在成为消费级应用爆发的核心载体。　　4）产业智能化与智能驾驶：垂直场景的价值深耕　　在B端，AI正加速与千行百业深度融合。特别是在智能驾驶与智能机器人领域，AI技术路径愈发清晰，商业化进展更为扎实。这些垂直场景具备极高的技术壁垒与数据壁垒，一旦实现规模化落地，将为企业带来深厚的护城河与长期的盈利弹性。　　AI大模型应用正在对当前生产模式产生深远的影响，产业方兴未艾。截至2026年二季度末，本基金已全面配置agent应用、多模态、工业AI等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。　　我们也将继续关注宏观政策变化带来的风格及行业可能出现的投资机会，择机调整组合配置情况，尽最大努力为投资人带来较好体验。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年上半年，全球人工智能产业正加速从模型研发的“军备竞赛”迈向规模化商业应用阶段。上半年coding agent应用场景开始爆发，anthropic的ARR出现指数级增长，国内外科技巨头纷纷上调资本开支，全球AI算力需求持续呈现供需偏紧的格局，算力产业链迎来了量价齐升的高景气周期。此外可以看到，上半年国内存储和先进逻辑扩产均超预期，设备材料景气度显著改善，在未来的全球AI产业竞争中，中国有望基于积极的扩产占据更大的份额。因此我们在二季度继续重点配置AI算力产业链，且加大了对于国产半导体/算力的配置。　　回顾2026年二季度市场表现，围绕算力紧缺涨价环节如pcb材料、光芯片、光纤，围绕新技术方向如CPO/NPO、玻璃基板，围绕国产算力如半导体设备材料等，都有较好表现。同时从2026年全年维度来看，国内tokens消耗进入指数增长阶段，国内大厂都在加大支出以满足需求，尤其下半年中芯国际产能增量释放，国产算力仍是重要的方向。国内线方向，围绕两存上市后后续可兑现业绩的设备和材料公司，预计仍可能有表现机会。　　全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　后续思路：AI作为当前确定性相对较强的产业主线，仍然是我们后续持仓的主要方向。落地到半导体主题方向，2026年三季度将继续重点聚焦先进逻辑及“两存”上市扩产，相关设备、材料公司有望持续受益；同时，在地缘关系紧张背景下，光刻胶等领域的国产替代进程也会进一步加快；此外，还将积极把握国内经济复苏带来的涨价主线，重点关注包括模拟、面板等周期性资产的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2026年二季度，我国经济延续平稳运行态势，展现出较强发展韧性。　　从主要宏观指标看，外贸表现亮眼，新动能加速成长，共同构成经济增长的核心支撑力量。1-5月数据显示，全国固定资产投资（不含农户）达178512亿元，同比回落4.1%。分项来看，制造业投资增速略有改善，而基础设施和房地产开发投资降幅则呈现扩大趋势。消费市场方面，1-5月社会消费品零售总额实现206031亿元，同比增长1.4%；剔除汽车因素后，消费品零售额达190022亿元，增幅为2.7%。对外贸易表现突出，按美元计价，前五个月出口总额17134亿美元，同比增长15.5%，延续强劲增长势头。　　2026年二季度国内主要股指呈现分化上涨格局。上证指数、沪深300指数及创业板指分别录得5.20%、11.90%和36.35%的涨幅。行业板块方面，申万一级行业中表现突出的前五大板块依次为：电子（90.92%）、通信（63.84%）、建筑材料（35.20%）、机械设备（23.41%）和基础化工（1.96%）。同时，部分行业出现明显回调，跌幅居前的五个板块分别为：石油石化（-22.20%）、农林牧渔（-20.19%）、钢铁（-18.59%）、商贸零售（-17.52%）和美容护理（-17.49%）。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对全球宏观经济及权益市场的影响预计将有所减弱，石油供给冲击引发的经济衰退预期趋于缓和。市场关注重心有望重新转向全球增长动能最为强劲的人工智能产业。国内层面，凭借中国制造的全球竞争优势，出口有望保持强劲势头。但需注意，当前仍面临内生有效需求不足的挑战，新旧经济动能转换进程持续，经济稳中向好的基础尚需进一步夯实。　　具体投资方向上，我们持续看好商业航天产业。　　SpaceX上市是全球商业航天的里程碑事件。2026年6月，美国SpaceX公司正式登陆资本市场，上市后市值最高攀升至近3万亿美元，资本市场高度认可“可复用火箭+星链网络+太空算力”的商业闭环。6月底，美国火箭实验室（Rocket Lab）将以约80亿美元收购卫星通信服务提供商铱星通信，以获取卫星星座及无线频谱资源，使公司拥有类似SpaceX及Starlink的垂直一体化模式。　　国内火箭可回收技术期待突破，助力卫星组网持续加速。2026年下半年，长征十号乙将首飞，采用海上网系回收方案；朱雀三号也将进行二次发射，再次挑战可回收技术。可回收技术一旦验证成功，可将发射成本大幅压缩，直接推动星座组网从试验阶段向规模化部署跨越。4月，中国星网一代系统的168颗组网卫星全部发射完毕、星网二代系统关键技术开始验证，GW星座2026年底将形成全球骨干覆盖。垣信卫星计划2026年底完成一阶段324星全球组网，正式启动商业化运营。　　截至2026年二季度末，本基金重点聚焦火箭发动机与可回收环节、卫星通信载荷与星间链路、手机直连卫星等关键方向；结合产业化进展，综合考量弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。　　我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，力争为持有人创造合理的回报。同时，我们提示广大投资者，商业航天仍处于产业化早期，投资需关注技术突破的不确定性、商业化进度可能低于预期、以及国际竞争格局变化的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。后续我们也将持续跟踪宏观政策动态，密切把握市场风格切换与各行业潜在投资机遇，结合市场环境，动态调整优化资产组合配置，力争为投资者创造良好的投资体验。

2026年二季度，国民经济运行总体平稳，发展韧性持续彰显。　　宏观经济数据来看，我国外贸韧性持续，新动能成长壮大，成为宏观经济主要支撑。投资方面，2026年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%，三大分项来看，制造业投资增速小幅改善，基建投资和房地产开发投资增速降幅有所扩大。消费方面，1-5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%，其中除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。出口方面，以美元计，1-5月份，我国出口总值17134亿美元，同比增长15.5%。　　国内市场2026年二季度主要指数分化上涨，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为5.20%、11.90%、36.35%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工，涨跌幅分别为90.92%、63.84%、35.20%、23.41%、1.96%。下跌方面，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理跌幅居前，涨跌幅分别为-22.20%、-20.19%、-18.59%、-17.52%、-17.49%。　　展望2026年后市，国际地缘政治因素对于全球宏观经济和权益市场的影响或边际弱化，石油供给冲击全球经济衰退的预期有所缓和，宏观经济的关注点或重新聚焦全球经济增长动能最强的AI产业。国内而言，受益于中国制造全球竞争力，我国出口保持强劲势头，但仍面临内生有效需求不足的情况，新老经济动能转换仍在进行中，经济稳中向好的基础还需巩固。　　2026年上半年，全球人工智能产业正加速从模型研发的“军备竞赛”迈向规模化商业应用阶段。上半年coding agent应用场景开始爆发，anthropic的ARR出现指数级增长，国内外科技巨头纷纷上调资本开支，全球AI算力需求持续呈现供需偏紧的格局，算力产业链迎来了量价齐升的高景气周期。此外可以看到，上半年国内存储和先进逻辑扩产均超预期，设备材料景气度显著改善，在未来的全球AI产业竞争中，中国有望基于积极的扩产占据更大的份额。因此我们在二季度继续重点配置AI算力产业链，且加大了对于国产半导体/算力的配置。　　AI行业从投资来看，进入商业化落地的关键阶段，主要基于三个原因：　　1）2026年上半年，大模型产业最显著的特征是Token调用量的指数级爆发与商业变现的加速。随着agent应用的成熟，大模型不再局限于简单的问答，而是能够规划、分解并执行复杂任务，这导致单次任务的算力消耗呈阶梯式扩张。数据显示，国内头部AI平台日均Token调用量较2024年初增长超千倍，全球Token周度调用量亦保持连续环比高增。　　在商业化层面，国内外头部模型厂商的年度经常性收入（ARR）均实现跨越式增长，验证了AI应用从“烧钱”向“造血”的转变。模型能力的提升与成本的下降形成了正向循环，推动AI加速渗透至搜索、营销、企业服务等成熟业务场景，为底层算力基础设施提供了源源不断的真实需求。随之而来的是AI收入的爆发式增长：2026年6月Anthropic ARR达到440亿美金（较年初翻五倍）、2026Q1谷歌云增速达63%。　　2）AI算力需求的核心驱动力发生了明显变化。过去由云端大模型训练主导的算力需求，正全面转向“训练与推理共振”的新范式。AI Agent的规模化落地和企业级应用的爆发，使得推理算力成为新的核心增长极。　　3）推理需求爆发，国内外继续加大投入capex。海外四大CSP 2026年capex超6000亿美金，同比增长超70%。国内算力需求旺盛，大厂进入“扫货”阶段，芯片/存储持续供不应求。　　在需求端的爆发式增长下，为应对海量并发和极低时延的要求，算力架构正在发生重构。一方面，硬件端加速引入LPU、CPO/NPO及正交背板等新技术，以突破传统铜互联在速率、功耗上的物理极限；另一方面，国产算力在外部供应链约束下迎来历史性发展窗口。国产AI芯片凭借超节点集群优势弥补单芯片短板，加速了国产替代进程，算力产业链的自主可控能力得到实质性提升。因此也带来诸多投资机会，具体来看：　　国产算力、半导体产业：重点围绕存储扩产和先进逻辑的扩产展开投资机会的布局，从“十五五”来看，先进制程的资本开支增长明显，各地方政府均会加大投资，不论是中芯国际还是其他FAB，在过去几年已经基本实现了先进制程代工的0-1的突破，同时后续长存长鑫ipo后预计加速扩产，未来5年景气度可期。因此在国产算力侧，重点关注两存/先进逻辑扩产情况（FAB、半导体设备）以及国产化率低/价值量提升趋势的环节，如半导体设备、材料、芯片等：2026年半导体产业诸多贝塔叠加（两存/先进逻辑加速扩产+两存ipo+去日化），或将迎来大周期主线。　　光通信：重点关注下一代机柜方案迭代带来的价值量通胀，例如Rubin ultra、谷歌tpuv8预计会有光入柜内，带来光模块环节单机柜价值量翻倍增长。2026年1.6T光模块进入快速放量期，CPO（共封装光学）技术加速从方案走向规模化部署。早期深度参与头部厂商研发与供应链协同的光模块及光芯片企业，在渗透率提升过程中获得了显著的产业红利。　　存储：在AI算力系统中，存储与传输形成了紧密的共生关系。2026年二季度，高带宽内存（HBM）产能持续向AI倾斜，导致通用存储供给受限，存储芯片迎来供需反转与价格上行周期。同时，AI服务器对企业级固态硬盘（eSSD）的拉动效应显著，存储产业链整体处于高景气度区间。　　PCB：新一代AI服务器对信号传输速率和散热提出了更高要求，直接拉动了高端PCB的量价齐升。以英伟达rubin机柜为例，单台PCB价值量较上一代增幅超过两倍。AI正交背板的量产以及上游覆铜板、高端铜箔等原材料的涨价，使得具备高端产品迭代能力和稳定份额的PCB龙头企业获得了显著的业绩弹性。　　AI大模型应用正在对当前生产模式产生深远的影响，产业方兴未艾，算力作为产业基石，仍然具备丰富的投资机会。截至2026年二季度末，本基金已全面配置国产算力、半导体、光通信、存储、PCB等环节；结合产业化进展，综合考虑弹性空间、确定性、细分环节壁垒、公司竞争优势等因素优选标的。我们希望精选契合产业趋势的高质量、可持续成长品种，努力调整组合及仓位，为持有人创造合理的回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，基本围绕英伟达GTC大会带来的新技术、新产品演绎，表现较好的包括CPO、OCS等，也是我们重仓持有的方向。同时从2026年全年维度来看，今年1-2月国内的tokens增速远高于全球其他地区，因此国内大厂都在加大支出以满足需求，尤其下半年中芯国际产能增量释放，国产算力仍是重要的方向。国内线方向，围绕两存上市后后续可兑现业绩的设备和材料公司，预计仍会有表现机会。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　后续思路：AI做为当前确定性相对较强的产业主线，仍然是我们后续持仓的主要方向。落地到半导体主题方向，2026年二季度将继续重点聚焦先进制程及“两存”上市扩产，相关设备、材料公司有望持续受益；同时，在地缘关系紧张背景下，光刻胶等领域的国产替代进程也会进一步加快；此外，还将积极把握国内经济复苏带来的涨价主线，重点关注包括模拟、面板等周期性资产的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，基本围绕英伟达GTC大会带来的新技术、新产品演绎，表现较好的包括CPO、OCS等，也是我们重仓持有的方向。同时从2026年全年维度来看，国产算力与海外相比，大概处于对方两年前的发展阶段，今年1-2月国内的tokens增速远高于全球其他地区，因此国内大厂都在加大支出以满足需求，尤其下半年中芯国际产能增量释放，国产算力仍是重要的方向。国内线方向，围绕两存上市后后续可兑现业绩的设备和材料公司，预计仍会有表现机会。应用方向来看，走势起伏较大。2026年初多家大厂的红包大战及Seedance 2.0火爆海内外，极大地催化了市场对应用端的关注，相关板块大幅上涨；后续美股市场叙事转向“模型即应用”，应用板块随之出现回落。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。同时，一些偏AI基础设施的软件，如向量数据库、语料清洗分析等也是我们关注的方向。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看，国内算力基建目前与美国还存在一定差距，财政政策有望继续向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用仍会是值得关注的方向。　　从应用本身来看，我们认为“模型即应用”的叙事具备一定合理性，对部分通用、低门槛软件存在替代作用，但对于诸多偏行业属性、与企业业务深度绑定的应用，如ERP等高专业门槛软件，则难以形成替代，我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，基本围绕英伟达GTC大会带来的新技术、新产品演绎，表现较好的包括CPO、OCS等，也是我们重仓持有的方向。同时从2026年全年维度来看，今年1-2月国内的tokens增速远高于全球其他地区，因此国内大厂都在加大支出以满足需求，尤其下半年中芯国际产能增量释放，国产算力仍是重要的方向。国内线方向，围绕两存上市后后续可兑现业绩的设备和材料公司，预计仍会有良好表现；涨价线来看，光纤、电子布等供需依旧紧张，考虑板块仍有震荡上行可能。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看，国内算力基建目前与美国还存在一定差距，财政政策有望继续向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用仍会是值得关注的方向。　　海外算力方面，海外CSP和主权AI建设没有放缓迹象，但新技术如CPO、OCS等在算力能耗居高不下的背景下有望加速渗透。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2026年一季度，我国经济整体增长动能有所修复。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口三大分项均边际向好。投资方面，2026年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）52721亿元，同比增长1.8%，三大项来看，制造业投资、基建投资、房地产开发投资均有明显改善，固定资产投资实现“开门红”。消费方面，1-2月份，社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，其中除汽车以外的消费品零售额79827亿元，增长3.7%，春节消费拉动下，社零增速有所改善。出口方面，以美元计，1-2月份我国出口总值6566亿美元，同比增长21.8%，中国工业体系的稳定性、优越性持续展现。　　国内市场2026年一季度主要指数有所回调，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为-1.94%、-3.89%、-0.57%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，涨跌幅分别为16.83%、15.36%、13.67%、9.21%、8.18%。下跌方面，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产跌幅居前，涨跌幅分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%、-7.51%。　　回顾2026年一季度市场表现，SpaceX拟启动史上最大规模IPO、国内多家公司筹备可回收实验等重磅催化落地，标志着商业航天已迈入“政策+资本+产业”三重共振的爆发期。行情主要围绕“卫星互联网组网倒计时”与“可回收火箭技术突破”两条主线演绎。　　投资方向来看，我们重点聚焦于箭体价值占比较高的发动机环节，包括3D打印、传感器等细分领域；卫星领域则围绕电池、散热、抗辐照以及星间通信等关键技术布局；在应用端，主要关注太空算力等具备增长潜力的方向。　　展望后续，全球地缘政治局势仍是影响市场分子分母两端的核心因素，未来走向仍具较大不确定性，目前时点押注短期方向性价比不高。中长期的逻辑则相对确定，无论是能源安全，还是区域冲突，都持续验证全球秩序瓦解与即将重构的趋势。秩序重建过程或对全球经济、金融体系、金融市场造成一定冲击，但我们相信，中国经济的韧性、政策的审慎以及制造业的全球优势，将使中国资产更具相对优势。　　后续思路：2026年国内商业航天仍将保持高景气，天兵、天龙三号等多款火箭的发射计划持续推进，相关企业IPO节奏也在加快，行业整体进入发展快车道；随着火箭技术实力的提升，前期进度相对平缓的星网计划和上海G60星座有望进入加速建设期；与此同时，2026年火箭可回收实验也是市场关注的核心，如果实验成功，将会给从火箭到卫星以及之后的太空数据中心等环节带来较大的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　AI作为最强产业主线之一，仍然是我们后续持仓的主要方向。落实到半导体主题方向，2026年市场或依然聚焦先进制程和“两存”上市扩产，相关设备和材料公司将持续受益；同时，在地缘关系紧张背景下，光刻胶等领域的国产替代进程也或将进一步加快；此外，还会重点关注国内经济复苏带来的潜在涨价主线，主要包括模拟、面板等周期性资产的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将迎来补涨。　　海外算力方面，海外CSP和主权AI建设没有放缓迹象，但新技术如CPO、OCS等在算力能耗居高不下的背景下有望加速渗透。　　　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　　　国内市场2025年四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场表现来看，随着蓝箭公司的朱雀三和国家队的长征十二甲入轨成功，火箭和卫星板块从十一月开始表现亮眼，相关公司股价均有较大涨幅。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后，预计2026年将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　投资方向来看，我们重点聚焦于箭体价值占比较高的发动机环节，包括3D打印，传感器等细分领域；卫星领域则围绕电池、散热、抗辐照以及星间通信等关键技术布局；在应用端，主要关注太空数据中心等具备增长潜力的方向。　　后续思路：2026年国内商业航天仍将保持高景气，天兵、天龙三号等多款火箭的发射计划持续推进，相关企业IPO节奏也在加快，行业整体进入发展快车道；随着火箭技术实力的提升，前期进度相对平缓的星网计划和上海G60星座有望进入加速建设期。与此同时，2026年火箭可回收实验仍是市场关注的核心，如果实验成功，将会给从火箭到卫星以及之后的太空数据中心等环节带来较大的投资机会。　　未来在基金的运作管理上，我们将紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。同时，我们提示广大投资者，由于商业航天处于规模化转型加速期，投资需警惕技术路径的不确定性、技术创新的节奏变化、规模化转型落地可能延迟的风险。投资者应理性对待，避免过度投资，建议结合自身风险承受力，控制该领域投资比例。

2025年四季度，我国经济增长阶段性放缓，但整体走势仍旧相对平稳。　　宏观经济数据来看，消费、投资、出口增速均较前三季度有所放缓。投资方面，2025年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，三大分项来看，基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升。消费方面，1-11月份，社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，其中除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%，国补资金转弱后，耐用品消费的走弱是主要影响因素。出口方面，以美元计，1-11月份我国出口总值34147亿美元，同比增长5.4%，虽然边际增长有所放缓，但仍为宏观经济主要支撑项。　　国内市场四季度主要指数呈现窄幅震荡，上证指数、沪深300、创业板指涨跌幅分别为2.22%、-0.23%、-1.08%。行业表现方面，申万一级行业指数涨跌幅居前5位的依次为有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造，涨跌幅分别为16.25%、15.31%、13.61%、13.10%、7.53%。下跌方面，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒跌幅居前，涨跌幅分别为-9.25%、-8.88%、-8.84%、-7.65%、-6.28%。　　回顾2025年四季度市场情况，随着谷歌新模型的亮眼表现以及三季度云收入的大幅环比增长，表明在AI领域具备自主算力、模型与应用能力的谷歌已实现对OpenAI的超越，成为新的行业领头羊。映射到A股市场，四季度资金主要围绕“谷歌系”相关的应用、光模块和OCS交换机产业链展开交易。此外，随着AI推理起量， SSD的需求显著增加，相关涨价主线在此阶段表现较好。国内线方向上，市场则主要围绕“两存”上市节奏展开演绎，相关设备和材料公司在12月下旬表现较为亮眼。　　展望2026年，海外方面，大部分世界主要经济体预计将处于货币宽松和赤字扩张阶段，对全球总需求形成重要支撑，同时中美关系在经过2025年的贸易战剧烈冲击后， 2026年或将迎来阶段性缓和，我国出口仍将凭借制造业优势延续增长。国内方面，随着2026年第一批消费品以旧换新资金和提前批“两重”项目的下达，年初经济受到的政策呵护或仍将延续。权益市场分子端预计边际向好，分母端居民财富再配置和全球资金再配置的逻辑正在逐步演绎，权益市场开门红可期。　　我们后续关注的重点仍将主要放在模型性能与成本这两大AI落地要素上。性能来看，随着数据消耗接近完结, 模型能力持续跃升的概率已经不会太大，接下去主要是通过算法优化来提升能力。成本方面，从2024年“豆包”出现开始加速下降，意味着可适用的场景或将呈指数级增加，特别是2026年DeepSeek新模型发布在即，有望催化目前位置还比较低的国产算力方向和应用方向。往2026年全年看,国内算力基建目前与美国还存在一定程度上的差距，财政政策有望向国内基力和模型倾斜，因此国产算力和应用或将受益。应用层面，国内外大厂在2026年都将加大对多模态模型的打磨力度，视频有望成为最具爆发力的应用方向，相关领域可能出现突破性进展。我们依然看好以Agent为代表的B端应用，以及未来具备较大想象空间的C端场景。硬件层面，海外大厂正加速将大模型与端侧应用融合，探索新一代智能硬件，端侧SOC及通信模组是我们重点关注和可能配置的方向。　　投资方向来看，我们仍然重点聚焦于AI为核心的科技领域，包括半导体、计算机和传媒等板块。本基金围绕AI应用方向布局，当前配置以Agent为代表的B端应用，覆盖税务、人力资源管理等垂直场景的落地方向，以及企业核心业务平台的ERP等领域。此外，机器人等具身智能作为AI应用的重要分支，预计在2026年将加速落地，我们也将择机甄选相关标的进行配置。　　未来在基金的运作管理上，我们将重点聚焦符合国家长期战略规划和科技进步方向的新兴产业，同时关注各个行业的显性龙头或隐性的冠军企业，即在景气赛道中持续寻找具有确定性的企业，同时积极关注行业边际变化带来的机会。紧跟产业趋势，去伪存真，寻找确定性的成长机会，适时调整组合，力争为持有人创造更好的回报。