常璐 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度末调低仓位，减配家电、美容护理、汽车以及传媒等板块配置，适度增配商贸零食、食品饮料等内需方向。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，持续挖掘消费板块的投资机会。

2026年一季度，市场先涨后跌，由于地缘风险影响，3月市场跌幅较大，整个一季度沪深300下跌3.89%。煤炭、电力及公用事业、石油石化、电力设备及新能源等受益于战争的板块以及红利板块实现了较好的表现，国防军工、计算机、汽车、食品饮料、非银金融等表现较弱。整体看消费相关板块由于基本面仍然疲软，股价受到拖累；顺周期相关板块在1、2月表现强势，市场对今年中国经济触底向上抱有预期，但是美以伊冲突使得市场担心高油价导致滞胀衰退，顺周期回调较多。　　考虑到中东局势变化带来的高油价、相关产业链冲击影响将持续数月，很有可能会推高通胀，并加剧美国私募信贷市场的风险，而市场尚未对其影响充分定价，因此3月本产品降低了仓位。持仓方面，增加了能源相关品种的配置，同时增加了电子持仓，减少了部分消费持仓，以及成本压力加大且未必能完全传导的品种。拉长周期看，在不发生极端风险的情况下，我们对我国经济今年的恢复向上仍然抱有信心，我们仍然看好顺周期相关个股。

报告期内，国内宏观稳中向好，一方面二手房成交有阶段性复苏的迹象，另一方面，科技行业持续快速发展，AI、机器人等领域不断创新，国内制造业全球竞争优势凸显。海外冲突成为最大的不确定因子，短期冲突对于风险偏好的影响已钝化，但中期油价中枢上行对全球经济的影响仍需观察。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

报告期内，国内宏观稳中向好，一方面二手房成交有阶段性复苏的迹象，另一方面，科技行业持续快速发展，AI、机器人等领域不断创新，国内制造业全球竞争优势凸显。海外冲突成为最大的不确定因子，短期冲突对于风险偏好的影响已钝化，但中期油价中枢上行对全球经济的影响仍需观察。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求合理收益。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金一季度维持中性仓位，增配储能、公用事业、通信、风电设备等板块，适度减配电子、汽车及有色金属。 　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。对于低碳相关子领域，我们认为很多细分板块当前基本面已经开始反转，同时中央在此定调反内卷，有望加速推动低碳等子领域高质量发展，我们将持续挖掘并稳步增配估值在底部的成长资产。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求合理收益。

2025年，沪深300指数上涨17.66%，市场经历4月初的大幅调整后快速企稳反弹，全年表现优异。从具体行业来看，通信、有色金属、基础化工、电子、计算机涨幅居前，房地产、电力与公用事业、交通运输、煤炭、食品饮料表现相对较弱。去年市场在金属价格上涨和科技成长两条主线表现优异，而红利和内需相关板块表现较弱并跑输市场。　　本基金上半年主要配置方向在内需消费和红利板块，考虑到当时出口可能受到冲击、拖累经济，政策端有望刺激消费。但从全年看，出口韧性十足，而需求端则低于预期。三季度，国家推出“反内卷”政策，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对经济持续通缩的预期，因此产品加大对周期板块的持仓配置，减少了消费的持仓，持仓进一步分散。截至2025年底，本产品前五大持仓行业分别是化工、农林牧渔、食品饮料、有色、家电。

2025年权益市场经历了先扬后抑的N型走势，年初逆周期调节力度加大，各部委协同配合，连续出台多项措施提振消费，推动科技创新发展，在4月初遭遇外部环境冲击下的快速回落。后续随着中美关系缓和、中长期资金入市等因素驱动下，市场探底修复后持续上涨，总体逻辑为由科技进步和产业升级驱动的价值重估，形成科技成长与上游资源双主线行情，而消费复苏总体缓慢，对应整体板块表现也相对弱势。本基金在报告期内较大幅度的减持白酒、家电以及美容护理的配置，增持汽车、传媒、医药以及小食品等板块。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金四季度维持中性仓位，增配锂电、风电、电子、有色等板块，适度减配汽车及家电。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。对于低碳相关子领域，我们认为很多细分板块当前基本面已经开始反转，同时中央在此定调反内卷，有望加速推动低碳等子领域高质量发展，我们将持续挖掘并稳步增配估值在底部的成长资产。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金在四季度维持中性仓位，增配有色、化工、地产等顺周期板块，适当减配电子、汽车、通信等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍然坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。