常璐 - 基金投资策略和运作

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。本基金配置方向主要是半导体、光通信等AI硬件资产和锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备优质公司，二季度增加了非银金融、医药、化工、有色等传统行业，结构上趋向相对均衡。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是互联网、汽车、医药、白酒、家电等消费行业，由于上半年消费和服务板块持续承压，相关行业估值持续收缩。当前持仓个股平均估值在历史偏低水平，持仓行业有基本面支撑，需等待市场企稳逐步修复净值。

2026年上半年，市场指数温和上涨，但是结构极致分化。上半年沪深300上涨7.55%，而科创50上涨64.25%，创业板指上涨35.58%，科技成长显著跑赢大盘价值。从行业层面看，电子、通信、建材等AI相关行业涨幅较大，商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等跌幅较大。市场表现反应了宏观层面的K型分化，科技的高景气度以及内需短期仍然承压。海外方面，中东地缘冲突与美联储政策的不确定性反复扰动市场风险偏好，市场围绕油价上涨-通胀上行-美联储偏鹰的链条反复交易，因此二季度周期板块表现偏弱。　　上半年，本基金的管理思路从一季度的深度价值，迭代到“成长、价值、周期”的动态均衡，旨在通过加强对行业β的参与增加组合的进攻性，亦通过对深度价值的坚守增强安全垫，并通过对周期的波段把握做收益增强，这样能同时达到保持各类资产之间的低相关性来获得更好风险收益比的目的。具体来说，我们在β上选择围绕AI基建做布局，在价值上以消费为核心，并阶段性把握了煤炭的机会。

2026年上半年权益市场整体呈震荡上行、结构分化态势。市场核心驱动力从年初的政策宽松、流动性利好主导，逐步过渡至二季度的业绩景气度主导，成长赛道超额收益凸显，价值板块持续承压。分阶段来看，一季度市场核心驱动力为政策托底+流动性宽松预期，整体估值修复行情为主，市场风格相对均衡，指数整体震荡抬升，市场风险偏好稳步修复。进入二季度，伴随美伊冲突边际缓和，海外地缘压制有所弱化，但全球美元流动性预期反复，市场交易逻辑切换，业绩景气度成为行情演绎核心主线。风格上成长风格全面占优，科技硬件产业链迎来系统性爆发，AI算力、半导体国产替代成为贯穿二季度乃至整个上半年的核心主线，产业链上下游细分赛道轮番走强，成为市场超额收益的核心来源。港股市场上半年表现显著弱于A股，整体震荡走弱、持续承压。核心制约因素在于美元利率维持高位震荡，全球跨境资金流动性偏紧，叠加海外地缘不确定性反复扰动市场风险偏好，压制港股整体修复空间。本基金配置方向主要是半导体、光通信等AI硬件资产和锂电池、电池材料、储能、AIDC等电力设备优质公司，港股主要配置估值性价比较高的互联网龙头，二季度增加了非银金融、医药、化工、有色等传统行业，结构上趋向相对均衡。

2026年上半年A股呈现“震荡上涨，结构分化“的格局，年初政策驱动开门红，市场持续上涨；2月行情轮动，市场窄幅震荡；3月海外地缘政治冲突爆发，市场风险偏好下降，市场随之回落；二季度美伊冲突逐渐缓和，国际油价高位回落，市场风险偏好提升，以AI和半导体为核心的科技成长板块一枝独秀，周期、消费、稳定等其他板块则出现大幅调整。本报告期内增配公用事业、基础化工、电子等行业，减配电力设备、机械、汽车行业。

报告期内，国内宏观稳中向好，科技领域呈现快速发展态势，人工智能商业化进程大幅推进，模型迭代速率显著提升。在算力需求爆发增长的背景下，存储芯片、PCB、功率器件、被动元器件等领域纷纷出现部分供给不足的局面，引领科技投资进一步扩圈。另一方面，内需市场仍然保持稳定，社零数据虽有所波动，但绝大部分传统行业在经历持续去库存后，下半年有望实现经营拐点。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求合理收益。

报告期内，国内宏观稳中向好，科技领域呈现快速发展态势，人工智能商业化进程大幅推进，模型迭代速率显著提升。在算力需求爆发增长的背景下，存储芯片、PCB、功率器件、被动元器件等领域纷纷出现部分供给不足的局面，引领科技投资进一步扩圈。另一方面，内需市场仍然保持稳定，社零数据虽有所波动，但绝大部分传统行业在经历持续去库存后，下半年有望实现经营拐点。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，兼顾成长行业的业绩弹性以及稳定现金流类企业带来的低波回报，以求在较低波动的同时谋求合理收益。

报告期内，国内宏观稳中向好，一方面二手房成交有阶段性复苏的迹象，另一方面，科技行业持续快速发展，AI、机器人等领域不断创新，国内制造业全球竞争优势凸显。海外冲突成为最大的不确定因子，短期冲突对于风险偏好的影响已钝化，但中期油价中枢上行对全球经济的影响仍需观察。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度末调低仓位，减配家电、美容护理、汽车以及传媒等板块配置，适度增配商贸零食、食品饮料等内需方向。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，持续挖掘消费板块的投资机会。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金在一季度维持中性仓位，增配机械、建材、医药等板块，适当减配电子、计算机、有色、电力设备等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年第一季度，A股市场呈现“冲高回落、结构分化”的震荡格局，年初政策驱动开门红，市场延续上升趋势，2月震荡轮动，资金转向防御，3月中受海外地缘政治冲突升级扰动，市场风险偏好骤降，市场随之回落。本基金一季度维持中性仓位，增配储能、公用事业、通信、风电设备等板块，适度减配电子、汽车及有色金属。 　　展望2026年二季度，当前海外释放出缓和信号，预计扰动对国内的负面冲击在边际减弱，一方面中国资产具备韧性，另一方面考虑到国内政策与流动性构成双重支撑，2026年国内企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。对于低碳相关子领域，我们认为很多细分板块当前基本面已经开始反转，同时中央在此定调反内卷，有望加速推动低碳等子领域高质量发展，我们将持续挖掘并稳步增配估值在底部的成长资产。