常璐 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场呈现震荡走势，沪深300下跌0.23%。从行业看，国防军工、有色金属、石油石化、钢铁、纺织服装等行业涨幅居前，电子、计算机、传媒、非银行金融、医药等行业表现较弱。三季度成长板块取得了较大的涨幅，公募持仓集中度也达到了较高的程度，因此四季度部分成长板块略有回调。但四季度仍有部分成长主题板块表现较好，比如商业航天表现亮眼，金属类的涨价继续带动有色板块上涨，部分之前表现较弱的防御板块在四季度跑出一定超额收益。　　本基金仍然坚守原有投资风格，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的收益。四季度，本基金增加了有色、交运、化工、纺织服装、非银的持仓，减少了医药、食品饮料、建筑、房地产的持仓。2025年是成长股的牛市，成长股的大幅上涨，让成长股和价值股的估值差达到了较高的水平，我们坚信估值的回归，市场对传统价值股的抛弃也给了我们以较低估值买入优质公司的机会。我们无法准确预测经济何时复苏，但是我们看到国家对“反内卷”政策的推进，对扩内需的重视，2026年我国经济有望走出通缩、企稳逐步向上。而这些传统价值股受困于较弱的传统经济，之前表现疲软，随着经济触底向上，将会展现利润弹性。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金增配医药板块，继续增持内需方向的大众品、小食品等子板块，降低汽车、啤酒、家电及美容护理等板块的配置。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，持续挖掘消费板块的投资机会。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，价值和成长方向均衡配置，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金在四季度维持中性仓位，增配有色、化工、地产等顺周期板块，适当减配电子、汽车、通信等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍然坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金在四季度维持中性仓位，增配有色、化工、地产等顺周期板块，适当减配电子、汽车、通信等板块，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍然坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2025年第四季度，A股市场呈现N型宽幅震荡的走势。10月关税扰动带来TACO交易，11月-12月份由于经济数据走弱以及外部因素扰动加剧了市场波动，年末中央经济工作会议召开，明确宏观政策基调，市场趋于好转。本基金四季度维持中性仓位，增配锂电、风电、电子、有色等板块，适度减配汽车及家电。　　展望2026年一季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。对于低碳相关子领域，我们认为很多细分板块当前基本面已经开始反转，同时中央在此定调反内卷，有望加速推动低碳等子领域高质量发展，我们将持续挖掘并稳步增配估值在底部的成长资产。

报告期内，国内宏观仍然处于结构调整状态，一方面地产投资、二手房价仍然处于寻底状态，另一方面，科技行业持续快速发展，贸易顺差再创历史新高，国内制造业全球竞争优势凸显。随着A股市场稳步上行，消费、地产等有望在未来一年见底企稳，传统行业与科技行业有望共振向上。报告期内，本基金坚持价值投资的导向，保持高胜率、高安全边际的投资方式，行业配置较为分散，不断在能力圈中挖掘更具备性价比的投资方向，以求在较低波动的同时谋求绝对收益。

2025年第三季度，宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨，通信、电子行业领涨。7月“反内卷”政策和流动性共同推动市场上行，顺周期、成长风格频繁切换；8月海外宏观环境的不确定性延续降温态势，叠加国内流动性延续宽松，A股市场情绪活跃；9月市场震荡整固，结构性行情继续演绎，消费板块表现较弱。本基金在三季度保持中性仓位，减持了食品饮料及家电，增配整车、零部件、医药及轻工。　　展望2025年四季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有的性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金继续遵循三率的平衡，兼顾“新兴”与“传统”，通过基本面的严格筛选，继续挖掘消费板块的投资机会。

2025年三季度，市场表现较好，沪深300上涨17.9%。从行业看，有色金属、电子、电力设备及新能源、汽车、机械等涨幅居前，银行、食品饮料、国防军工、交通运输、消费者服务等表现较弱。市场结构分化明显，热点不断，AI相关、机器人、储能、固态电池等受到市场资金的追捧。“反内卷”政策出台后，有望推动部分行业供给格局的改善，也有望改善市场对后续经济复苏的预期，带动了周期板块的机会。　　本基金仍然坚守价值投资，优选商业模式优秀、现金流优秀、积极回馈投资者的标的，以较低估值买入，赚取企业发展的钱。三季度，本基金加仓了农业、化工、钢铁、建筑建材和有色等顺周期标的，减少了消费的持仓。我们认为随着“反内卷”政策的推进，市场对经济复苏的预期将提升，虽然我们不知道复苏何时会发生，但是政策确立了周期产品价格底部，让我们看到部分周期企业大概的盈利底部，目前配置赔率较高。之后，我们将不断优化配置策略，降低产品净值波动影响。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，制造业全球领先优势不断增强，新兴行业如AI、机器人、半导体加速发展，A股市场呈现震荡上行的态势。本基金坚持价值投资、分散布局、降低波动的投资策略，均衡的在红利、顺周期、科技领域中不断挖掘相对低估的机会，力求为投资者获得合理的回报。

报告期内，国内宏观经济稳中向好，制造业全球领先优势不断增强，新兴行业如AI、机器人、半导体加速发展，A股市场呈现震荡上行的态势。本基金坚持价值投资、分散布局、降低波动的投资策略，均衡的在红利、顺周期、科技领域中不断挖掘相对低估的机会，适当的在AI算力领域增大了投资力度，力求在控制风险的同时分享产业发展红利。

2025年第三季度，宽基指数普遍收涨，创业板指领涨，成长、周期风格领涨，通信、电子行业领涨。7月“反内卷”政策和流动性共同推动市场上行，顺周期、成长风格频繁切换；8月海外宏观环境的不确定性延续降温态势，叠加国内流动性延续宽松，A股市场情绪活跃；9月市场震荡整固，结构性行情继续演绎。本基金在三季度保持较高仓位，较大幅度增配汽车、电子、电力设备，适度增配化工、轻工及有色等顺周期领域，减持食品饮料、家电、军工以及银行传媒等偏红利资产，结构上仍然保持相对均衡。　　展望2025年四季度，美元降息周期下全球流动性环境趋于宽松，也拓宽国内货币政策的操作空间，政策预期有望进一步提振市场风险偏好。从风险溢价角度，当前市场仍具有的性价比，同时2026年企业盈利有望明显恢复，基于基本面结构性改善的机会也将不断增加。我们看好市场风险偏好的修复和经济增长中枢预期的抬升，本基金后续仍然坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。