梁莉 - 基金投资策略和运作

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。本基金在四季度重点围绕创新药及CXO板块做重点布局。在政策支持和内外需求不断上升共同推动创新药中期产业趋势仍在上行通道，龙头公司数据验证不断催化。展望2026年，市场当前预计美联储2026年降息两次，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，市场风格相对2025年预计有所收敛。往后看，随着PPI底部逐步回升，企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。展望2026年，提振内需被放在经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，服务消费是重点关注的投资方向。本基金将重点围绕大消费板块做重点布局。创新药、内需消费、科技消费都是本基金重点投资的领域。本基金将严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2026年，我们认为市场将在“政策发力+业绩验证”双主线下呈现震荡上行态势。随着海外流动性环境预期缓和、国内稳增长政策持续落地，对经济基本面的悲观预期有望逐步修复。科技板块仍将是市场主线，AI产业正从算力基建向模型迭代、应用爆发传导，甚至对中美带来全方位新基建的开启，国产替代与能源创新亦值得持续关注。综上，一季度本基金将继续以科技成长为核心，以业绩兑现为基准，在AI、半导体算力、新能源储能、固态电池等产业趋势中挖掘确定性机会，同时兼顾政策驱动下的低估值板块轮动，力求在震荡市中实现稳健超额收益。

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。四季度，本基金重点围绕半导体国产算力、半导体设备、先进制程、存储芯片板块做重点布局。基于对海外存储供需共振下涨价周期的判断，本基金在四季度维持存储芯片及相关环节的配置。在AI训练与推理需求爆发、传统终端市场备货需求回暖的背景下，存储原厂持续调控产能，推动DRAM、NAND Flash价格进入上行通道，尤其HBM及相关先进封装环节呈现供应紧缺态势，相关标的业绩弹性值得期待。展望2026年，市场当前预计美联储2026年降息两次，海外总体处于货币和财政宽松周期，国内政策基调积极，兼顾逆周期和跨周期调节。当前国内经济景气分化，地产基建和消费总体偏弱，随着政策逐步发力扩大内需，地产和消费偏弱状况有望逐步改善，市场风格相对2025年预计有所收敛。往后看，随着PPI底部逐步回升，企业盈利继续改善，盈利修复将成为2026年驱动权益市场上涨的核心因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。本基金将继续围绕半导体算力、半导体设备材料、先进制程、存储芯片、AI应用等相关科技板块做重点配置，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，尽力在控制好基金回撤的基础上，通过主动精选行业和优质个股，并不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

中美贸易摩擦、美联储降息预期变化以及国内“十五五”规划、中央经济工作会议是影响四季度大类资产的重要变量。四季度国内外权益市场震荡小幅上涨，受美联储降息预期催化，工业金属和贵金属大幅上涨。海外总体处于货币和财政宽松周期，国内经济呈现结构性景气特征。分行业看，四季度有色、石化、通信和军工涨幅居前，医药、房地产、美容护理和计算机跌幅较大，中美债券利率维持震荡。四季度，国内经济景气分化，科技制造相关行业增加值维持高位，消费、地产和基建链偏弱。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，好于市场预期。三季报A股净利润改善，ROE基本持平，销售利润率改善对冲资产周转率回落，科技制造细分景气行业已开启新一轮资本开支周期。12月政治局会议和中央经济工作会议定调积极，政策兼顾逆周期调节和跨周期调节，其中，财政政策保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币政策维持适度宽松，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕。提振内需放在2026年经济工作首要位置，培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。本基金在四季度继续聚焦AI产业链，在三季度布局海外光模块龙头的基础上，进一步加强对和海外算力链的配置，包括光模块、PCB、PCB上游材料及设备、液冷与电源等环节。我们判断，随着海外大厂在三季度密集推出新一代模型及端侧硬件，推理端需求正在接棒训练端成为新增长点，龙头公司业绩能见度提升。基于对海外存储供需共振下涨价周期的判断，我们在四季度显著增加了存储芯片及相关环节的配置。在AI训练与推理需求爆发、传统终端市场备货需求回暖的背景下，存储原厂持续调控产能，推动DRAM、NAND Flash价格进入上行通道，尤其HBM及相关先进封装环节呈现供应紧缺态势，相关标的业绩弹性值得期待。同时“十五五”规划强调集成电路攻关，半导体产业链正迎来以产能扩张和供应链安全为特征的结构性机遇。具备技术突破能力的国产厂商，在政策驱动下有望获得长期订单保障。四季度也逐步加大了对半导体设备、先进制程与先进封装、以及存储芯片等领域的投资。2026年，我们认为市场将在“政策发力+业绩验证”双主线下呈现震荡上行态势。随着海外流动性环境预期缓和、国内稳增长政策持续落地，对经济基本面的悲观预期有望逐步修复。科技板块仍将是市场主线，AI产业正从算力基建向模型迭代、应用爆发传导，甚至对中美带来全方位新基建的开启，国产替代与能源创新亦值得持续关注。综上，一季度本基金将继续以科技成长为核心，以业绩兑现为基准，在AI、能源、消费电子等产业趋势中挖掘确定性机会，同时兼顾政策驱动下的低估值板块轮动，力求在震荡市中实现稳健超额收益。

受中美关税以及内需偏弱影响，三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受新兴市场和欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定，重点强调了服务消费，培育服务消费新的增长点。政治局会议对地产表述以防风险为主，并且对反内卷的表述弱化，和财政委会议相比，删去了“低价”，将“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，反内卷要避免执行过程中简单化理解。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位，A股中报相对一季报下滑但结构性亮点突出，科创板盈利增速显著回升，ROE现企稳迹象。增量资金加速流入A股，三季度两融余额大幅增长，新成立偏股型基金份额明显回升，从陆股通成交额来看外资也有部分流入，四季度及2026年上半年国内居民存款重定价也将带动增量资金加大权益市场配置。三季度，本基金重点围绕创新药板块做重点布局。2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块迎来了业绩和估值双重修复的投资机会。从中期维度看，行业需求端的确定性优势显著，供给端市场竞争格局持续改善，产业步入拐点带来中长期的投资机会。从当前节点看四季度，10月份迎来ESMO学术会议，12月份有ASH、圣安东尼奥乳腺癌大会等行业会议。此外，今年的对外授权交易持续进展，目前仍有许多优质的国产创新药品种具备潜在出海机会。同时，四季度将进入国内政策落地期，医保目录调整和商保推进等促进行业发展。站在当下，创新药浪潮尚在持续。CXO方向也持续受益于创新药产业的复苏，迎来业绩和估值水位提升。CXO经历了长时间的调整，当前CDMO业务已经有了积极变化。随着美国正式开始降息，全球医药生物投融资有望进一步复苏。展望后续，国内投融资数据和CRO行业复苏是大势所趋。授权交易活动的激增也引发了市场对于中国CXO板块是否从中受益的积极讨论，市场持积极态度。中长期看，随着外部环境的稳定与新能力新产能（多肽、寡核苷酸、CGT等新分子）陆续贡献，板块的业绩有望持续拐点向上。本基金在四季度将继续围绕创新药及CXO板块做重点布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

受中美关税以及内需偏弱影响，三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受新兴市场和欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定，重点强调了服务消费，培育服务消费新的增长点。政治局会议对地产表述以防风险为主，并且对反内卷的表述弱化，和财政委会议相比，删去了“低价”，将“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，反内卷要避免执行过程中简单化理解。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位，A股中报相对一季报下滑但结构性亮点突出，科创板盈利增速显著回升，ROE现企稳迹象。增量资金加速流入A股，三季度两融余额大幅增长，新成立偏股型基金份额明显回升，从陆股通成交额来看外资也有部分流入，四季度及2026年上半年国内居民存款重定价也将带动增量资金加大权益市场配置。三季度，本基金布局重点聚焦在电力设备及新能源等高端制造方向，看好基本面反转、有量利齐升趋势的新能源风电和锂电池材料及储能方向，以及产业进展超预期的固态电池方向。风电方面，陆风开工率依然维持在较高水平，陆风风机有望在三季度开始交付去年下半年的涨价订单，迎来盈利的拐点；海风从二季度开始迎来大规模开工，全年新增装机有望大幅增长，目前风电储备项目充足，往“十五五”看，国内深远海开发及欧洲海风出口需求提供长期支撑。锂电池方面，目前看行业供需经过过去几年的消化已好于预期，部分环节目前处在满产满销状态且价格端和盈利端均有确定性修复趋势，近期能看到全球储能需求超预期率先带动下游储能电芯价格上涨。往明年看，下游需求端受益于全球电动汽车和储能的增长，依然有望维持25-30%增速，在供给扩张有限的背景下，有望进一步带来量价的变化。固态电池方面，当前产业进展超预期，行业龙头企业的中试线在密集筹备和调试过程中，明年有望看到量产线落地，27年即有望看到实质性的装车。目前固态电池技术路线逐渐收敛，硫化物技术路线逐渐占据主导。往后看，固态电池有望凭借其高能量密度，高安全性等优势率先在高端新能源车，机器人及无人飞行器等领域应用。四季度，本基金将继续重点围绕锂电池、固态电池等方向做重点布局，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，在做好风险管理的基础上，尽力控制好基金回撤，并通过主动精选行业和优质个股，不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

受中美关税以及内需偏弱影响，三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受新兴市场和欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定，重点强调了服务消费，培育服务消费新的增长点。政治局会议对地产表述以防风险为主，并且对反内卷的表述弱化，和财政委会议相比，删去了“低价”，将“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，反内卷要避免执行过程中简单化理解。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位，A股中报相对一季报下滑但结构性亮点突出，科创板盈利增速显著回升，ROE现企稳迹象。增量资金加速流入A股，三季度两融余额大幅增长，新成立偏股型基金份额明显回升，从陆股通成交额来看外资也有部分流入，四季度及2026年上半年国内居民存款重定价也将带动增量资金加大权益市场配置。展望后市，短期，货币政策维持相对宽松，财政存量政策加快落地对冲外部不确定性情形下，国内经济基本面仍然偏弱但政策托底明确，市场维持震荡趋势。中期看，随着中美贸易战缓和、国内政策利好加码，经济底部逐步企稳，盈利修复成为市场上涨的主导因素，A股市场预计维持震荡向上趋势。我们将坚持科技主线，以业绩为锚，灵活应对短期波动，产业周期和政策支持下，人工智能、半导体、机器人、智能驾驶等高端制造领域全球竞争力将不断提升，持续关注相关板块投资机会。三季度，本基金重点围绕半导体国产替代、存储板块做重点布局。基于对海外存储供需共振下涨价周期的判断，本基金在三季度显著增加了存储芯片及相关环节的配置。在AI训练与推理需求爆发、传统终端市场备货需求回暖的背景下，存储原厂持续调控产能，推动DRAM、NAND Flash价格进入上行通道，尤其HBM及相关先进封装环节呈现供应紧缺态势，相关标的业绩弹性值得期待。四季度，本基金将继续围绕半导体及算力等相关科技板块做重点配置，并严格对各项市场风险做出综合客观的评估，尽力在控制好基金回撤的基础上，通过主动精选行业和优质个股，并不断动态调整组合的风险收益比来保持组合的平衡和获取超额收益。

受中美关税以及内需偏弱影响，三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受新兴市场和欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定，重点强调了服务消费，培育服务消费新的增长点。政治局会议对地产表述以防风险为主，并且对反内卷的表述弱化，和财政委会议相比，删去了“低价”，将“推动落后产能有序退出”改为“推进重点行业产能治理”，反内卷要避免执行过程中简单化理解。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位，A股中报相对一季报下滑但结构性亮点突出，科创板盈利增速显著回升，ROE现企稳迹象。增量资金加速流入A股，三季度两融余额大幅增长，新成立偏股型基金份额明显回升，从陆股通成交额来看外资也有部分流入，四季度及2026年上半年国内居民存款重定价也将带动增量资金加大权益市场配置。本基金在三季度继续聚焦AI产业链，在二季度布局海外光模块龙头的基础上，进一步加强对国产算力链的配置，包括算力芯片、高速交换机、服务器、液冷与电源等环节。随着海外大厂在三季度密集推出新一代模型及端侧硬件，推理端需求正在接棒训练端成为新增长点，而国产算力在政策扶持与订单落地的双重推动下，龙头公司业绩能见度提升。基于对海外存储供需共振下涨价周期的判断，本基金在三季度显著增加了存储芯片及相关环节的配置。在AI训练与推理需求爆发、传统终端市场备货需求回暖的背景下，存储原厂持续调控产能，推动DRAM、NAND Flash价格进入上行通道，尤其HBM及相关先进封装环节呈现供应紧缺态势，相关标的业绩弹性值得期待。同时，在三季度中后段逐步增配了AI应用端低位标的，特别是企业级软件、教育、医疗等垂直领域中有低成本落地场景的公司。另外，关注到消费电子在AI驱动下的复苏迹象，适度布局了部分端侧硬件龙头。四季度，随着海外流动性环境预期缓和、国内稳增长政策持续落地，对经济基本面的悲观预期有望逐步修复。科技板块仍将是市场主线，AI产业正从算力基建向模型迭代、应用爆发传导，甚至对中美带来全方位新基建的开启，国产替代与能源创新亦值得持续关注。综上，四季度本基金将继续以科技成长为核心，以业绩兑现为基准，在AI、能源、消费电子等产业趋势中挖掘确定性机会，同时兼顾政策驱动下的低估值板块轮动，力求在震荡市中实现稳健超额收益。

上半年我国经济相对24年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。受特朗普对外大幅增加关税预期和对内裁员紧财政政策影响，美国消费者和投资者信心指数均明显下行，政策不确定性以及美元指数下行催化金价大幅上涨。2025年欧盟财政扩张提振经济但贸易摩擦不确定性仍对欧洲经济有较大的扰动。本基金在一季度重点关注符合高质量发展政策导向以及景气度有望持续改善的消费和成长领域投资机会，重点布局创新型消费以及“人工智能+”相关方向。考虑到部分成长板块在经历上半年的快速上涨以后，估值盈利性价比有所下降，本基金在二季度末对前期涨幅较高的部分成长标的做了减仓并降低了整体基金仓位来应对贸易战对国内外宏观环境带来的巨大不确定性。

上半年我国经济相对24年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。受特朗普对外大幅增加关税预期和对内裁员紧财政政策影响，美国消费者和投资者信心指数均明显下行，政策不确定性以及美元指数下行催化金价大幅上涨。2025年欧盟财政扩张提振经济但贸易摩擦不确定性仍对欧洲经济有较大的扰动。本基金上半年的操作主要是聚焦在国内国外算力侧，一季度主要聚焦DS的发布和国产算力基建侧的变化，二季度操作主要是减仓了部分端侧标的，加仓了海外链算力标的和国内应用等赛道标的。未来半年全球AI在OpenAI的带领下，会进入大模型新一轮的创新周期，从而拉动预训练侧算力需求带来新的一轮10-30阶段的加速时期。抛开了关税和的阴霾和对行业周期性的质疑之后，再来观察海外AI产业链的叙事，未来3年以及往前2年业绩CAGR增速均超过30%的算力赛道是值得给予更高成长性估值溢价的。同时大模型的创新在未来半年内会不断扩散到应用侧和终端侧带来产业的创新机会，并进一步推升更大推理端的需求。

上半年我国经济相对24年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。受特朗普对外大幅增加关税预期和对内裁员紧财政政策影响，美国消费者和投资者信心指数均明显下行，政策不确定性以及美元指数下行催化金价大幅上涨。2025年欧盟财政扩张提振经济但贸易摩擦不确定性仍对欧洲经济有较大的扰动。本基金在一季度重点围绕新型消费领域（创新药、首发经济等）做布局，二季度重点布局创新药板块。上半年创新药行业的显著超额收益主要来自于两个方面的因素，一是股市流动性的改善，二是生物医药公司对外授权实现国际化合作的蓬勃发展。国内政策角度：25年以来，创新药产业政策持续推出。从国家层面到地方政府，从纲领性的指导文件到具体支持细节文件，产业政策对于创新药的扶持力度持续加大。支付端角度：商业化医疗保险、丙类药品目录的深入研究推进，有效地扩大了医疗保障范围，为优质创新药提供了多元支付机制。供给端角度：2015-2024 年期间中国企业原研创新药数量超过美国，排名第一。中国原研的 FIC（first in class） 药品数量也显著增长，目前在全球占比为 24%，仅次于美国（43%）。海外授权角度：据不完全统计， 2025 年上半年度，中国创新药领域的 BD 出海交易事件已超过 50 起，其中披露的合作总金额合计高达 484.48 亿美元。本轮创新药商业模式得到了市场认可，众多的龙头公司进入创新药产品收获期，逐渐进入盈利模式，行业基本面呈现高景气度状态。BD则带来市场对于数据资产的定价，优秀且全球领先的研发资产数据，市场会给予其合理估值。25年以来的表现不是短期的反弹，而是创新药产业迎来基本面的结构性转变，看产业周期维度有着长期增长潜力。CXO作为创新药产业链的重要环节，受益于创新情绪提升和水位提升。在海外投融资改善的情况下，CDMO业务已经率先发生了积极变化。授权交易活动的激增也带来国内前端业务需求复苏。CXO 经历长时间调整，板块估值在历史低位，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能逐渐贡献，板块增速有望持续向上。展望下半年的发展，对于创新药及其产业链的方向更加坚定。

上半年我国经济相对24年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。受特朗普对外大幅增加关税预期和对内裁员紧财政政策影响，美国消费者和投资者信心指数均明显下行，政策不确定性以及美元指数下行催化金价大幅上涨。2025年欧盟财政扩张提振经济但贸易摩擦不确定性仍对欧洲经济有较大的扰动。