郑如熙 - 基金投资策略和运作

海外方面，报告期内全球宏观环境继续围绕主要经济体货币政策预期与地缘风险演进。美联储维持利率不变，市场对降息节奏与幅度的预期持续修正，核心通胀粘性使得政策立场偏向谨慎。受此影响，美债收益率震荡上行，美元指数阶段性走强。　　国内方面，在政策支撑下经济基本面延续温和修复态势。稳增长政策持续发力，内需呈现边际改善迹象，房地产市场仍处于筑底修复阶段，风险逐步缓释。物价水平温和回升，工业领域通缩压力进一步缓解，但内生增长动能仍需巩固。货币政策保持适度宽松基调，银行体系流动性维持合理充裕；两会期间公布的年度财政预算体现更加积极的取向。　　债券市场方面，报告期内整体呈现震荡走势，收益率曲线陡峭化。一方面，受经济修复预期、通缩改善预期、海外货币政策预期等多重因素影响，长端利率在报告期内呈现V型走势；另一方面，受流动性环境支撑，短端利率逐步下行。　　总体来看，报告期内债市在资金面宽松、海外鹰派约束、国内稳增长预期升温及供给压力共同作用下，收益率曲线陡峭化特征显著。本基金以中短久期中高等级信用债为主要配置方向。

2026年一季度，国内经济继续体现底部企稳的态势，中采制造业、非制造业PMI回升至50上方，工业生产、零售同比增速有所回升，固定资产投资增速重新转正，出口仍然保持较强。　　受春节错位、中东战争导致油价大幅上涨等因素的影响，一季度国内物价水平高于之前预期，CPI同比已回升至1%上方，PPI同比也回升至0附近。　　地产也呈现出一些回暖迹象，2月25日上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（或称“沪七条”），受到政策的有力推动，上海市住宅成交量在一季度呈现良好的回升势头。　　尽管国内经济基本面表现整体较好，但由于权益市场在一季度出现震荡调整，风险偏好有一定下降，同时受大规模银行存款重定价的影响，银行负债端成本有一定的下降，央行也保持适度宽松的货币政策导向，流动性在一季度整体宽松，资金利率中枢有一定的下移。在上述因素的推动下，一季度债市表现良好。　　最终一季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较上年末下行3bp、12bp。　　本基金在一季度积极配置3年内普信债、5年内二级资本债等品种，整体组合久期较上年末有所提升。

2026年一季度，国内经济继续体现底部企稳的态势，中采制造业、非制造业PMI回升至50上方，工业生产、零售同比增速有所回升，固定资产投资增速重新转正，出口仍然保持较强。　　受春节错位、中东战争导致油价大幅上涨等因素的影响，一季度国内物价水平高于之前预期，CPI同比已回升至1%上方，PPI同比也回升至0附近。　　地产也呈现出一些回暖迹象，2月25日上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（或称“沪七条”），受到政策的有力推动，上海市住宅成交量在一季度呈现良好的回升势头。　　尽管国内经济基本面表现整体较好，但由于权益市场在一季度出现震荡调整，风险偏好有一定下降，同时受大规模银行存款重定价的影响，银行负债端成本有一定的下降，央行也保持适度宽松的货币政策导向，流动性在一季度整体宽松，资金利率中枢有一定的下移。在上述因素的推动下，一季度债市表现良好。　　最终一季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较上年末下行3bp、12bp。　　本基金在一季度积极配置5年内普信债、二级资本债等品种，整体组合久期较上年末有所提升。

2026年一季度，国内经济继续体现底部企稳的态势，中采制造业、非制造业PMI回升至50上方，工业生产、零售同比增速有所回升，固定资产投资增速重新转正，出口仍然保持较强。　　受春节错位、中东战争导致油价大幅上涨等因素的影响，一季度国内物价水平高于之前预期，CPI同比已回升至1%上方，PPI同比也回升至0附近。　　地产也呈现出一些回暖迹象，2月25日上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（或称“沪七条”），受到政策的有力推动，上海市住宅成交量在一季度呈现良好的回升势头。　　尽管国内经济基本面表现整体较好，但由于权益市场在一季度出现震荡调整，风险偏好有一定下降，同时受大规模银行存款重定价的影响，银行负债端成本有一定的下降，央行也保持适度宽松的货币政策导向，流动性在一季度整体宽松，资金利率中枢有一定的下移。在上述因素的推动下，一季度债市表现良好。　　最终一季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较上年末下行3bp、12bp。　　本基金在一季度积极配置5年内普信债、10年内利率债，同时对超长利率债进行了交易，整体组合久期较上年末有所提升。

本季度，国内经济增速总体平稳，政策效果逐步显现。得益于外需的强劲拉动，工业生产表现好于预期，开年投资表现平稳，结构有所分化，其中基建增速大幅回升，制造业整体保持韧性，房地产投资增速降幅收窄，消费延续复苏，供需矛盾有所缓和，经济整体保持弱复苏进程。央行货币政策维持稳健基调，通过实施买断式逆回购、公开市场操作等措施维稳资金面，并支持实体经济发展。市场表现方面，债市收益率整体呈震荡下行走势。从数据表现来看，本季度 1Y 期国债收益率小幅下行12bp，10Y 期国债收益率下行3bp，3-5Y 期中高等级中短期票据收益率下行幅度在12-22bp 区间不等，各期限品种信用利差有所收窄。　　　　本报告期内，组合主要配置优质高等级信用债和利率债，合理控制久期和杠杆，灵活调整组合持仓结构，并捕捉交易性机会。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

报告期内，受配置力量推动以及资金面宽松影响，债券收益率曲线呈陡峭化变动。1年期、10年期国债收益率分别较上年末下行12bps、3bps；1年期AAA信用债、5年期AAA信用债收益率分别较上年末下行14bps、13bps，1年期、5年期AA信用债收益率分别较上年末下行15bps、14bps。　　组合在投资运作过程中，以利率债为主投资品种，根据资金面状况灵活调整组合杠杆、久期水平，持续寻找有性价比的资产进行配置。

回顾本季度，AI 发展进程加速。随着OpenClaw 为代表的 Agent 产品涌现，我们已步入推理时代。后续将有更多AI应用跑通投资回报率（ROI），实现商业价值闭环，推动行业进入高速发展新阶段。　　基于此，本基金重点布局三类资产。其一，新技术领域，聚焦 CPO、OCS 等前沿技术相关公司，它们是 AI 高确定性的技术趋势，代表行业未来发展方向。其二，供应缺货通胀方向，AI供应链持续短缺，需求相关资源品和产品价格持续高景气。其三，推理应用相关资产，尤其关注国内产业链。国内市场庞大、应用场景丰富，为推理应用提供了肥沃土壤，国内相关企业有望凭借本土优势快速崛起，创造可观的投资回报。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。

2026年一季度，国内经济继续体现底部企稳的态势，中采制造业、非制造业PMI回升至50上方，工业生产、零售同比增速有所回升，固定资产投资增速重新转正，出口仍然保持较强。　　受春节错位、中东战争导致油价大幅上涨等因素的影响，一季度国内物价水平高于之前预期，CPI同比已回升至1%上方，PPI同比也回升至0附近。　　地产也呈现出一些回暖迹象，2月25日上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（或称“沪七条”），受到政策的有力推动，上海市住宅成交量在一季度呈现良好的回升势头。　　尽管国内经济基本面表现整体较好，但由于权益市场在一季度出现震荡调整，风险偏好有一定下降，同时受大规模银行存款重定价的影响，银行负债端成本有一定的下降，央行也保持适度宽松的货币政策导向，流动性在一季度整体宽松，资金利率中枢有一定的下移。在上述因素的推动下，一季度债市表现良好。　　最终一季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较上年末下行3bp、12bp。　　本基金在一季度积极配置3年内普信债、二级资本债、10年内利率债，整体组合久期较上年末有所提升。同时以绝对收益为主要考量，积极参与了可转债交易，可转债仓位先增后减。

2026年一季度，国内经济继续体现底部企稳的态势，中采制造业、非制造业PMI回升至50上方，工业生产、零售同比增速有所回升，固定资产投资增速重新转正，出口仍然保持较强。　　受春节错位、中东战争导致油价大幅上涨等因素的影响，一季度国内物价水平高于之前预期，CPI同比已回升至1%上方，PPI同比也回升至0附近。　　地产也呈现出一些回暖迹象，2月25日上海市五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》（或称“沪七条”），受到政策的有力推动，上海市住宅成交量在一季度呈现良好的回升势头。　　尽管国内经济基本面表现整体较好，但由于权益市场在一季度出现震荡调整，风险偏好有一定下降，同时受大规模银行存款重定价的影响，银行负债端成本有一定的下降，央行也保持适度宽松的货币政策导向，流动性在一季度整体宽松，资金利率中枢有一定的下移。在上述因素的推动下，一季度债市表现良好。　　最终一季度末10年国债、5年AAA中票利率分别较上年末下行3bp、12bp。　　本基金在一季度积极配置3年内普信债、二级资本债、10年内利率债，整体组合久期较上年末有所提升。

一季度，债券市场在经历年初收益率快速下行后，进入高位震荡格局，整体呈现"先下后上"的V型走势，波动明显放大。　　当前市场的核心矛盾并非基本面的方向性变化，而是政策预期与资金现实的持续博弈。一方面，两会定调"适度宽松"的货币政策基调，叠加央行多次表态"择机降准降息"，市场对流动性宽松的期待支撑债市情绪；另一方面，央行实际操作偏审慎，资金利率中枢维持高位，政策预期与现实之间的落差成为波动的主要来源。尽管政策宽松预期仍存，但利率趋势性下行的动力短期不足。股市科技行情持续演绎，股债跷跷板效应对债市形成压制；同时银行负债成本高企、配债需求偏弱，收益率大幅下行空间受限。但是中期来看，经历一季度调整后，10Y国债收益率阶段性回升，已逐步进入具备配置价值的区间。　　一季度以来，流动性的宽松使短久期资产利率下行较多，短期继续下行空间有限。考虑到目前利率曲线形态和通胀的一部分预期已包含在长端资产的价格内，可以适时的把握长端利率超跌配置的机会。目前的策略在以短债打底仓的基础上，捕捉一些长利率超跌的机会。