蒋科 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业等板块表现相对靠前，非银金融、商贸零售、美容护理等板块表现相对靠后。2026年一季度，A股量子科技板块呈现“先扬后抑”的显著特征：在政策定调与“春晚”舆情催化下，1—2月板块情绪高位运行、龙头公司领涨，3月在高波动与资金分歧中回落；板块中核心标的在2月中旬创阶段高位后，至季末有一定回撤。政策层面的国家工作报告、“十五五”导向与科研技术突破以及海外龙头公司营收高增长等共同构成事件驱动主链，但量子科技产业化落地仍在试点期，产业整体处于从0到1的早期阶段。量子科技已成为各国战略竞争的核心领域和我国未来产业的重点培育方向，后续焦点将从基础研究逐步转向产业化应用。国内层面，“十五五”规划纲要明确将量子科技列为未来产业首位，2026年政府工作报告提出建立未来产业投入增长和风险分担机制，推动量子产业集聚发展；国际层面，美国重提《国家量子计划再授权法案》、启动“Genesis Mission”计划，英国计划四年投资20亿英镑用于量子计算产业，各国均在加大政策支持和资源投入。2025年，全球主要国家在量子领域的投资总额突破567亿美元，同比增长35%。预计后续政策将重点围绕核心技术攻关突破、产业链条自主可控、耐心资本长效支撑、丰富量子应用场景等方面持续深化，相关政策的制定与执行效率有望进一步提升。科研技术层面，量子科技中市场空间最大的量子计算目前已进入中等规模含噪声（NISQ）时代，未来将迈向全面容错量子计算 （FTQC） 时代，量子计算优势有望加速显现，逻辑量子比特与纠错技术有望成为后续量子计算性能提升的重点。产业化进展方面，2025年美股量子计算代表企业营收实现了翻倍或以上增幅，国内龙头公司的量子科技业务营收也有大幅增长，订单持续落地印证产业的商业化进程提速；未来随着量子纠错技术的突破和硬件性能的不断提升，量子科技在制药、金融、物流、加解密等领域的场景化应用有望持续深化。从产业链分工来看，整机和平台型公司未来有望先期获得国内科研、政企、创新中心等多类型订单，上游设备商则有望获得国产替代和批量配套订单，下游应用公司更多仍处于参股、合作、软件应用探索与场景卡位等阶段。本基金在一季度主要聚焦量子科技产业的投资机会，从产业趋势出发、以分层策略构建投资组合，重点选择量子科技产业中技术壁垒最高的环节，核心仓位围绕整机与平台型龙头以及上游设备商构建，卫星仓位则配置具备量子应用映射及产业协同的弹性标的。本基金未来将重点跟踪产业和技术趋势变革及政策推进对相关公司的影响，力争选择出产业链中确定性较高、弹性较大且竞争优势明显的标的进行投资，并计划在组合仓位管理上采用适度择时策略。量子科技板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦部分产业投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

2026年一季度，A股呈现震荡整理、结构分化的运行特征，整体围绕国内政策节奏与海外流动性预期展开博弈，资金行为在高股息防御与科技成长之间快速轮动，市场情绪起伏明显。具体来看，Wind全A下跌1.15%，沪深300指数下跌3.89%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指下跌0.57%。中东冲突引发油气供应扰动，带动能源价格上涨以及权益市场防御需求，相关板块领涨市场，煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅居前，非银金融、商贸零售、美容护理等行业则排名靠后。一季度初，受资本市场投融资改革推进、新基金发行回暖等利好推动，科技成长赛道率先上涨，季度中后期因中东地缘冲突扰动外部预期，风险偏好有所回落，指数逐步呈现震荡整理态势。但全国两会定调新质生产力为全年核心主线，成长风格在回调之后仍显示出较强韧性。整体来看，2026年一季度，中国经济延续温和修复、企稳回升态势：国内制造业景气受春节扰动先弱后强，制造业PMI回升至50.4%，节后复工推动重回扩张区间，价格端通胀持续回升，CPI同环比均持续保持上涨，PPI则同比降幅连续收窄。政策层面，“十五五”开局坚持聚焦现代化产业体系、科技自立自强与扩大内需，财政政策靠前发力，货币端延续适度宽松，市场流动性整体保持合理充裕。整体看，国内经济前低后高，外需韧性较强、内需稳步回暖，经济回升基础进一步巩固。海外宏观方面，2026年一季度全球经济出现分化，美国经济增长压力有所增大，居民消费和就业市场仍具韧性，但通胀预期回升制约政策放松空间，美联储降息节奏显著延后，全球经济因油价高企而对通胀及衰退的担忧明显提升。2026年一季度，本基金的权益持仓比例变化不大，在投资策略上继续遵循均衡分散的投资思路；预计短期中东地缘冲突的扰动会继续存在，但对A股市场的影响有望逐步减弱，市场风险偏好将逐步改善，本基金继续看好A股市场的全年表现。A股市场可能会延续结构性分化特征，新质生产力仍有望是全年核心主线之一，本基金在组合结构上，继续保持新质生产力板块的较高配置比例，以科技成长和先进制造方向为主，一季度结合产业趋势对持仓结构做了相应调整，增持了部分供需关系紧张、未来业绩弹性较大的科技成长与周期成长标的，适当减持了部分产业化进展偏慢、需求不确定性增加的标的。

2026年一季度，大盘先迎强势开局，季末转入震荡盘整阶段，其中沪深300指数下跌3.89%，上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、公用事业和建筑材料等板块表现相对靠前，非银金融、美容护理、商贸零售和计算机等板块表现相对靠后。报告期内，核心城市二手房率先回暖，新房销售边际改善，但整体仍处修复初期。地产产业链呈现“筑底企稳、结构分化”的特征，消费建材与家居龙头阿尔法增强，在存量房翻新、出海、消费升级驱动下，行业龙头公司业绩与估值双击的确定性逐步提升。地产板块整体仍处于低位震荡区间，行业出清持续推进，优质房企的估值逐步迎来修复窗口。目前，多数地产及地产产业链的资产估值已经回落到历史极低分位数位置，而且在持续的行业出清与市场压力测试之下，风险也已有效释放，不少子行业的配置性价比提升，我们对这些优质企业的投资机会更加乐观，这主要是基于：中国经济有足够强的韧性，而稳定房地产市场、推进城市更新与“好房子”建设又是2026年的重点任务，这是地产及产业链市场的底层支撑，随着核心城市销售边际回暖、政策端持续发力，我们认为地产及产业链的修复只是时间问题。此外，不少行业龙头经历了充分的报表出清与风险化解，估值和股息回报率具有较好的吸引力。行业分化之下，大量的细分成长机会出现，市场需求不再局限于新房配套，其中我们看好的是存量房翻新、绿色建材、智能家居和建材出海的崛起，作为居住品质升级的重要载体，产品升级与场景融合能够带来更高的盈利韧性和价值溢价，相关产业未来有非常大的发展空间。本基金致力于构筑符合“居住品质升级”特征的地产及产业链投资组合，捕捉地产行业长期发展趋势的变化，沿着稳健化、品质化和智能化等方向精选个股。我们坚信人民群众对“好房子”的向往是地产及产业链企业长期成长的投资机遇，我们希望在人民群众居住条件不断改善、城市更新持续推进的过程中，分享这些优质企业长期成长的投资收益。投资策略上，我们将更多的仓位投资于地产及产业链优质企业，沿着优质房企、消费建材、智能家居、绿色建筑和城市更新等细分方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场政策导向与行业复苏节奏进行灵活配置，期望获得一定增强收益。符合“居住品质升级”特征的地产产业链板块的长期成长逻辑清晰，产业升级与需求释放仍将带来持续投资机遇。但需要提示的是，本基金聚焦地产链投资机会，风险收益特征鲜明，受行业周期、市场情绪、政策变化等多重因素影响，基金净值波动率可能较高，因此，我们建议广大投资者充分认知产品属性，理性做出投资交易决策：一是闲钱投资，也就是用短期内无刚性支出需求的闲置资金进行配置，在市场震荡时心态会更加从容，长期持有体验更好；二是分散配置，避免将过多资金集中配置在单只产品上，结合自身风险承受能力，合理搭配不同类型资产，有助于平滑投资账户的整体波动；三是低位定投，市场短期涨跌难以预测，通过分批买入或定投的方式逐步布局，能相对有效地摊薄持仓成本。产业的演进和发展是一个逐步兑现的过程，过程中难免会有起伏。对于看好的方向，我们将始终秉持专业、审慎的投资理念，持续开展深度研究与动态跟踪，努力把握市场和行业机遇，力争为持有人创造长期可持续的投资回报，也建议投资者从更长期的视角来关注相关机会，减少频繁操作带来的损耗，让时间逐步发挥价值。

回顾2026年1季度，市场在1-2月整体呈现震荡态势，3月因为中东地缘政治风险导致市场风险偏好快速下降，周期与成长板块均出现无差别杀跌，我们观察到部分基本面持续向好的板块出现明显错杀，提供了位置不错的买点。在风险偏好下行过程中，前期强势的新兴成长板块有一定回调，市场开始轮动至价格上涨驱动且业绩超预期的周期涨价板块，3月开始能源安全线（新能源、煤炭、石油等）出现显著超额收益。报告期内，产品策略调整为新兴成长与周期涨价板块轮动策略，仓位保持中高水平，在地缘政治不确定性风险上升时进行一定减仓，动态调整持仓内部结构。我们主要布局了军贸、新能源、黄金、国产与海外算力链、半导体与存储设备等方向，争取在每一个新方向都能捕捉到独特的阿尔法。

宏观层面，国内2025年GDP增长情况，符合“稳中求进”的政策预期，在全球经济中仍属较高增速，展现出较好的韧性，其中：出口方面，外需韧性超预期，产业链出海支撑贸易中枢，2025年净出口对经济增长的拉动作用依然显著，且结构上呈现“高端化、多元化”特征，出口结构处于优化通道，高端制造出海已成为稳定外需的重要支柱；投资方面，产能利用率出现好转拐点，高端制造业具结构性支撑，截至2025年11月，在固定资产投资结构上表现为制造业降幅收窄、地产降幅扩大、基建变化不大，前11个月固定资产投资累计同比-2.6%，资本形成率不高可能是经济部分领域存在收缩力量、行业中观景气度相对分化的源头之一；消费方面，结构性分化延续，消费市场呈现“服务强、商品弱”特征，文旅、餐饮及数字娱乐等服务消费保持较高活跃度，是支撑社零的重要力量，而前三季度居民消费支出同比增长3.4%，CPI保持低位波动，反映出商品消费尤其是大宗消费仍处调整区间，内需修复仍需政策进一步提振。海外经济方面，2025年美国经济呈现“先低后高”的特征，财政政策经历从紧缩到扩张的预期转变，下半年美联储连续3次合计降息75bp，转向双重宽松托举“软着陆”；美国消费端韧性带动了企业盈利的显著修复，并向就业端有效传导，支撑了私人部门招聘回暖，从而确立“消费-盈利-就业”的正循环；然而，通胀的边际回升构成了核心风险点，核心PCE价格同比逐步回落的整体趋势有所逆转，通胀回升客观上压制实际可支配收入，可能将在一定程度上削弱美国后续消费增长动能。权益市场层面，2025年A股市场整体呈“前震荡，后突破”的走势，上半年以震荡上行为主，6月下旬起开启快速上涨行情，主要指数创2016年以来新高，全年市场活力显著提升。2025年全年，上证综指上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，科创综指上涨46.3%，创业板指上涨49.6%，万得全A上涨27.7%。具体行业方面，有色金属、通信、电子等行业涨幅领先，食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现靠后。整体而言，2025年全年小盘风格跑赢大盘风格，成长风格跑赢价值，年底市场风格略趋向均衡；科技成长主线在前三季度持续活跃，内部呈现轮动，从AI、半导体轮动至创新药、国防军工，而内需相关的传统板块表现滞后。分阶段来看，年初市场受DeepSeek大模型发布打破美国AI垄断叙事、叠加人形机器人亮相春晚，引爆科技成长板块，AI算力与应用成为主线；进入4月，受美国宣布加征关税冲击，市场经历短期暴跌，但在多重积极因素的共同作用下，指数呈现“V型”修复，此阶段防御性板块如银行、公用事业相对抗跌；6月下旬起，中长期资金逐步入市，“反内卷”政策推动部分行业价格修复，同时AI推理需求的爆发带来北美算力链的主升浪和自主科技的估值扩张，市场快速上涨；四季度市场进入高位震荡，12月受美联储年内再次降息影响，市场结束回调，科技成长重回牛市主线，商业航天主题亮眼。2025年，在投资操作上，出于对未来经济复苏和新质生产力产业的长期信心，本基金全年保持了相对较高的仓位配置比例；在具体行业上，本基金从降低组合波动率的角度出发，保持了较为均衡的行业配置，在重点配置新兴产业的基础上，也适度配置了预期较为悲观的周期成长型行业和经济敏感型行业；下半年组合对新兴产业的持仓结构进行了调整，适度增持了AI产业相关板块，同时小幅增加了周期成长行业的配置比例。

2025年中国资本市场在全球AI产业进步、地缘政治波动以及全球流动性改善的驱动下呈现了典型的牛市特征。上半年，市场在博弈中寻找方向，一季度春节前后受DeepSeek等国产AI模型催化，国产算力板块大幅反弹，二季度虽遭遇外部关税加征冲击引发剧烈波动，但国内政策组合拳有效对冲风险，海外TACO交易也大幅缓解了市场的担忧，推动A股实现“V型”修复，海外算力板块在Token数量爆发式提升的背景下大幅上涨；三季度中旬起，甲骨文以及OpenAI的大手笔投融资计划，驱动AI为代表的成长板块的超额收益方向转向产业链紧缺的环节，例如存储、电力等方向，整体市场小幅震荡上行，市场由普涨转向聚焦逻辑更强的方向，全球共振的商业航天板块表现亮眼。全年来看，中国经济在外部压力下展现出极强的产业韧性，人工智能相关的板块成为贯穿全年的核心投资逻辑。组合管理方面，本基金全年坚持高仓位运作，聚焦成长赛道，重点配置高端制造、科技成长和发展阶段从0到1的新兴成长板块，并根据各阶段产业景气度进行了结构优化；行业配置方面，一、二季度均衡配置了以船舶交运、新能源为代表的高端制造板块，三季度基于对全球地缘政治格局以及有色金属涨价周期判断，增配了军贸、铜冶炼等行业的龙头公司，四季度增配了AI紧缺环节（存储及上游设备等）、AI应用等科技成长板块，同时重点布局以商业航天（卫星产业链、太阳翼能源系统等）、脑机接口等从0到1突破的新兴成长板块，整体收获较好的收益效果。

2025年全年，市场整体波动较大，大盘先跌后涨，全年取得上涨。其中沪深300指数上涨17.66%，上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子和电力设备等板块表现较好，公用事业、美容护理、房地产、煤炭和食品饮料等板块表现较差。报告期内，我国经济总体运行平稳，全年GDP同比增长5.0%。出口继续保持较强韧性，成为稳增长的关键支撑。但有效需求不足的问题依然突出，居民消费意愿偏弱，“供强需弱”的结构性矛盾尚未根本缓解。与此同时，新质生产力加快培育，高技术制造业和设备更新投资表现亮眼，工业机器人、新能源汽车、集成电路等快速发展，为经济转型升级注入新动能。海外方面，全球经济平稳，但是地缘冲突外溢效应增强，外部环境的不确定性显著上升。在此背景下，我国宏观政策更加积极有为，有效稳定了市场预期。国内股市明显回暖，A股市场呈现“科技领涨、价值托底”的结构性行情。AI科技产业链、新能源和机器人等成长类行业以及涨价类周期行业表现较好，内需消费、地产和建材等顺周期板块依然表现较差。2025年， 北证50指数上涨39%，跑赢A股市场。从数据上来看，北交所专精特新“小巨人”占比接近50%，近八成企业属于战略性新兴产业、先进制造业，覆盖新一代信息技术、高端精密制造、生物医药、新能源、新材料等细分领域，不乏一系列技术实力突出、市场地位较高的标杆性企业。基于以上分析，我们在2025年四季度将更多仓位投资于北交所的“小巨人”公司，沿着泛科技、能源链、汽车链和新材料等方向进行配置，其余小部分仓位则紧跟市场进行灵活配置。

2025年，宏观层面，国内经济发展在全球经济中仍属较高增速，符合“稳中求进”的政策预期，展现出较好的韧性，其中：出口方面，外需韧性超预期，2025年净出口对经济增长的拉动作用依然显著，且结构上呈现“高端化、多元化”特征；投资方面，产能利用率出现好转拐点，高端制造业具结构性支撑；消费方面，结构性分化延续，消费市场呈现“服务强、商品弱”特征，文旅、餐饮及数字娱乐等服务消费保持较高活跃度，是支撑社零的重要力量。海外经济方面，2025年美国经济呈现“先低后高”的特征，财政政策经历从紧缩到扩张的预期转变；美国消费端韧性带动了企业盈利的显著修复，并向就业端传导，支撑了私人部门招聘回暖；然而，通胀的边际回升构成了核心风险点，客观上压制实际可支配收入，可能将在一定程度上削弱美国后续消费增长动能。权益市场层面，2025年A股市场整体呈“前震荡，后突破”的走势，上半年以震荡上行为主，6月下旬起开启快速上涨行情，主要指数创2016年以来新高。2025年全年，上证综指上涨18.4%，沪深300上涨17.7%，科创综指上涨46.3%，创业板指上涨49.6%，万得全A上涨27.7%。具体行业方面，有色金属、通信、电子等行业涨幅领先，食品饮料、煤炭、美容护理等行业表现靠后。整体而言，2025年全年小盘风格跑赢大盘风格，成长风格跑赢价值，年底市场风格略趋向均衡；科技成长主线在前三季度持续活跃，内部呈现轮动，从AI、半导体轮动至创新药、国防军工，而内需相关的传统板块表现滞后。2025年，本基金的股票仓位比例较高；在行业配置上，本基金看好中国医药生物行业竞争力的不断提升，因此对医药生物行业的配置比例较高，并精选了A股和港股通中产业地位领先、竞争实力突出的优质个股进行重点配置。

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，本基金的权益资产配置比例变化幅度较小；本基金基于对国内经济和中国优势行业的中长期发展信心，看好新兴产业和权益市场的发展空间，继续以配置科技成长和高端制造等行业为主，重点包括国防军工、电子、电力设备、机械制造等，但对单一行业的配置比例相对不高；考虑到相关板块短期涨幅较大，本基金三季度减持了港股通中的创新药与新消费等行业的部分持仓，改为适度配置具有较强科技实力的互联网企业。

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，本基金的股票仓位配置比例变化较小，在行业配置上继续实行均衡配置策略；出于对新质生产力长期发展潜力的信心，本基金维持了对先进制造和科技成长行业的较高配置比例，但对科技和先进制造板块内部持仓结构做了部分调整，适当增持了国产半导体和新能源核心标的；考虑到A股的慢牛格局持续性较好，本基金三季度也适度配置了有望受益于权益市场上涨和成交量放大的非银金融行业。

2025年三季度，在宏观经济温和修复和科技产业趋势持续的共同作用下，A股整体表现较好，主要指数均出现了一定上涨，科技板块表现亮眼。具体来看，Wind全A上涨了19.5%，沪深300指数上涨17.9%，中证2000指数上涨14.3%，创业板指上涨50.4%，科创50指数上涨49.0%。三季度A股市场呈现波动有所加大、市场风险偏好持续提升的特点，市场风格聚焦于科技成长主线，红利板块则在资金替代效应下收益较低。具体行业层面，电子、电力设备、有色金属等行业涨幅居前，美容护理、石油石化、银行等行业则排名靠后。三季度A股市场继续保持较为充足的流动性、外围环境较为稳定，AI产业趋势的预期不断增强，在诸多积极因素的共同作用下，三季度末A股市场继续保持稳健慢牛态势。2025年三季度，国内经济在政策持续发力的背景下延续温和复苏态势：政策方面，7月中央定调宏观政策持续发力、适时加力，强调依法治理无序竞争、推进重点行业产能治理，并将提振消费、治理无序竞争、支持资本市场作为下半年三条主线；财政方面，财政政策与产业政策围绕稳增长、稳预期、保交付、促创新等方面持续落地，制造业景气在荣枯线下方缓步回升，制造业PMI连续三月保持回升态势，而服务业PMI也持续保持较强韧性；整体来看，三季度国内生产出口均表现较好，经济预期有所改善。海外宏观方面，全球经济在三季度呈现发达经济体放缓、新兴国家分化的格局，美国经济延续一定韧性但隐忧上升，通胀黏性与就业走弱并存；欧元区经济则显著放缓，制造业PMI在短暂回到扩张后再度跌破荣枯线；新兴经济体总体温和修复但差异拉大，印度与东盟受益于产业链转移和资本流入表现相对强劲，拉美部分经济体受外需走弱和政策不确定性制约复苏力度有限。2025年三季度，考虑到A股市场估值水平仍较低且宏观政策持续发力，本基金继续保持较高比例的股票配置仓位，并从长期主义角度实现较为均衡的行业配置，对单一行业的配置比例不高；目前中国科技和中国制造的技术实力不断获得突破，且国内经济保持稳健复苏态势，在外部环境稳定的大前提下，本基金看好科技创新和先进制造等新兴行业的长期发展空间，选择板块中基本面确定性较强、具有领先竞争优势的投资标的进行重点配置；考虑到未来权益市场持续慢牛的概率较高，本基金三季度也适度增配了有望受益于A股市场稳步上涨的非银金融板块。

2025年上半年，权益市场呈震荡上行走势，主要指数保持温和上涨节奏，其中上证综指上涨2.76%，沪深300微涨0.03%，创业板指上涨0.53%，Wind全A指数上涨约5.83%，中证2000上涨15.24%，整体上小市值风格明显占优，高股息板块也有较好表现，杠铃策略进一步增强。具体到行业层面，2025年上半年行业轮动节奏有所加快，有色金属、银行、国防军工等行业涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产等行业表现相对靠后。宏观经济层面，2025年上半年国内经济延续温和复苏趋势，GDP增长符合稳中求进的政策目标，服务业与出口拉动明显，制造业恢复节奏有所反复；政策托底下，经济保持韧性运转，修复动能上下波动，企业和居民预期整体仍处偏谨慎区间。具体来看，宏观投资层面：上半年制造业投资整体维持增长，但企业经营预期仍处于恢复期，节后复工带动PMI指数从49.1升至50.5，但随后连续回落至荣枯线下方，生产活动恢复存在一定波动，PPI指数则从自年初97.7持续回落至6月的95.7，显示企业购进价格显著下降；制造业投资仍是固定资产投资的支撑项，但存在边际放缓可能，房地产投资仍处于收缩区间，基建投资节奏平稳。出口层面：上半年虽有美国关税政策的扰动，但仍延续对经济的边际支撑，出口结构不断优化，高端制造出海成为稳定外需的重要支柱，一季度外贸订单回暖叠加海外库存周期修复，推动PMI新出口订单指数改善，进入二季度，外需不确定性有所上升，但中高附加值品类保持较强韧性，新能源汽车、光伏、储能设备等“新三样”出口持续高增，带动制造业核心环节对外输出能力提升。消费层面：上半年服务类消费率先恢复，通胀回升对消费信心形成支撑，CPI数据从年初高点有所回落，后续逐渐回升至100.1，表明前期价格下降压力已有所缓解，服务类消费修复速度快于商品，文旅、餐饮、休闲娱乐等场景消费是CPI回升的主要推动力量。海外宏观方面，2025年上半年，美国经济整体延续温和放缓趋势，实际增速与需求结构出现分化，一季度美国GDP反映出消费和出口双双趋弱，同时企业资本开支动力减弱，而通胀方面CPI与核心PCE整体呈下降趋势，美联储的降息节奏有所推后，美债收益率年中呈现回落趋势，推动黄金与纳指等风险资产表现走强，全球风险偏好整体维持中性偏暖；欧洲方面，经济整体疲软，欧元区制造业PMI持续低于荣枯线，服务业表现略优但缺乏持续拉动动能。2025年上半年，宏观政策保持持续发力，推动国内经济和权益市场不断高质量发展。在促消费和推动民营企业发展方面，政府持续强调支持民营经济健康发展，并鼓励民营企业加大创新投入，拓展市场空间，进一步激发民营经济活力；同时政策通过推动大规模设备更新和消费品以旧换新，形成消费升级的规模效应，推动消费市场发展。资本市场改革方面，上半年监管层继续推动资本市场的稳定与改革，强调增强资本市场内在稳定性、提升市场的投融资平衡性，并加大对优质企业的资本支持力度，新“国九条”则进一步提出加强退市监管和推动中长期资金入市，增强资本市场的结构性改革力度，以实现高质量的市场发展。科技发展方面，人工智能和高端制造业的融合继续成为推动高质量发展的核心动力，国务院提出推动人工智能与制造业深度融合、发展新质生产力，鼓励企业加大研发投入，推动科技产业和智能制造产业进一步发展。2025年上半年，本基金认为A股市场下行风险较小，适度提升了权益资产的整体配置比例。在行业配置上，本基金从长期主义的角度继续保持均衡分散的投资策略，仍以高端制造和科技成长等行业内的优质公司为重点配置标的；年初基于对权益市场波动率可能提升的假设，本基金适度配置了稳健型资产以增强组合的防御性，二季度则在外部压力趋缓、中高端制造产业的全球竞争力进一步增强的背景下，小幅提升了赔率资产的配置比例。