裘倩倩 - 基金投资策略和运作

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。香港市场表现较差，恒生指数跌7.69%，恒生科技跌3.82%。　　　　期内消费各行业整体表现较差，本基金增配家电和汽车零部件，减配整车、食品饮料和互联网龙头。

2026年二季度，国际宏观波动较大，国内发挥中上游产业链优势，扩内需、促销费、加大改革开放，实现高质量增长，新兴人工智能、半导体、生物科技、新能源、新材料成为新的增长引擎。　　医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段。　　2027-2029年间，全球将有接近3000亿美金的药物过专利期，面临专利悬崖，中国公司产品有望成为新的SOC方案，2026年上半年创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗、TCE、小核酸等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、TCE等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　AI大模型在医疗行业应用也进入加速发展阶段，院内、院外，诊前诊中诊后场景应用不断出现，对于医院流程运营、药品研发、辅助诊断、健康管理、精准营销等方面应用，为医药行业研发、制造、营销提效。　　CXO行业受益全球生物科技融资复苏，中国公司在R&D和供应链优势突出，业务有望进入加速车道。

2026 年作为 “十五五” 规划的开局之年，中国经济发展锚定稳中求进、提质增效的核心取向，坚持以进促稳、先立后破，将高质量发展作为首要任务，坚定推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，以发展的确定性应对内外环境的不确定性。中央经济工作会议明确，稳增长是底线目标，结构升级是战略目标。宏观政策将强化逆周期与跨周期调节，实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，发挥存量与增量政策的集成效应，全力护航经济平稳开局与长远升级。　　生物科技创新是新质生产力的代表，作为新兴产业与未来产业，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，商业医保扶持力度加大，也推动国内渗透率快速提升，生物科技公司在全球新分子交易方面大放异彩，中国科技重估带动春季行情。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、细胞治疗等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案。　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　医药行业融资创历史新高，CRO公司是创新产业链卖水人，发挥全球CRDMO的产业优势，有望受益行业景气度的提升。

本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。香港市场表现较差，恒生指数跌3.29%，恒生科技跌15.7%。　　　　本基金期内增配必选消费品、汽车、创新药，减配非银金融和互联网龙头。

2025年国内经济复苏，扩内需、促销费、加大改革开放和高质量增长成为未来经济的发展方向。美元降息，人民币升值，A股市场流动性改善趋势明显，有利于权益资产，科技引领新经济，中国科技资产重估继续。　　医药板块过去五年处于研发高投入期，行业逐步进入收获硕果的阶段。2023年以来中国生物科技公司出海加速，抢占全球生物医药技术高地，2025年来新分子交易已经占全球交易额的40%以上，医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、TCE、细胞治疗等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、代谢、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　随着全球生物科技行业融资的回暖，CRO行业也迎来底部回升，进入景气提升周期；　　AI+医疗等行业应用与AGENT进入应用商业化的拐点，值得关注；　　受益消费升级的互联网医疗、医疗服务、药房板块，经历洗牌，优质民营龙头公司，有望恢复高增长。

本报告期A股与H股分化较大，A股市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。恒生指数跌4.56%，恒生科技跌14.69%，全线调整。　　　　本基金期内增加保险和消费相关配置，降低科技的配置。

本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。恒生指数涨11.56%，恒生科技涨21.93%，互联网龙头大幅上涨。　　　　本基金期内增加互联网龙头和游戏相关持仓，降低传统消费的配置。

2025年三季度，市场流动性充裕，美元进入降息周期，市场仍然维持流动性宽松趋势。医药板块过去五六年处于研发高投入期，行业逐步进入收获硕果的阶段。2023年以来中国生物科技公司出海加速，抢占全球生物医药技术高地，2025年来新分子交易已经占全球交易额的40%以上，医药板块估值处于历史中位数，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。　　投资策略上，我们聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司。　　展望2026年十五五开局之年，医疗健康需求是人类命运共同体需要攻克的共同方向，即使遇到贸易保护等变化，行业需求与全球精细分工趋势不会变化，我们仍然看好中国生物科技在全球的持续竞争力。

2025年国内经济复苏，扩内需、促销费、加大改革开放和高质量增长成为未来经济的发展方向。　　医药板块过去五年处于研发高投入期，行业逐步进入收获硕果的阶段。2023年以来中国生物科技公司出海加速，抢占全球生物医药技术高地，2025年来新分子交易已经占全球交易额的40%以上，医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。　　生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC、细胞治疗等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　受益消费升级的医疗服务、药房板块，经历洗牌，优质民营龙头公司，有望恢复高增长。

本报告期内由于关税冲击等因素市场波动较大，但趋势震荡上行。期间上证综指涨2.76%，中小板综和创业板综分别涨7.57%和8.78%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨0.03%和1.01%，中证2000涨15.24%。从行业来看，上半年有色金属、银行和科技板块表现相对领先，煤炭、地产、食品饮料等行业表现明显落后。香港市场表现强于A股，恒生指数涨20%，恒生科技涨18.68%，互联网平台表现突出。　　　　本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加新消费配置，同时增加了港股创新药配置。

2025年国内经济复苏，扩内需、促销费、加大改革开放和高质量增长成为未来经济的发展方向。　　医药板块估值处于历史较低分位，医疗保健作为必选消费行业，需求具备韧性。　　生物科技创新是新质生产力的代表，产业扶持政策加码，鼓励国产创新药、创新器械、创新诊断研发、产业化、出海、使用政策逐步落地，医保扶持力度加大也推动国内渗透率快速提升。创新药、创新器械、创新诊断国际化也进入开花结果阶段，创新药LICENCE-OUT金额创历史新高，全球新分子交易中中国公司占比预计将提升到40%以上，中国公司在双抗、ADC、细胞治疗等领域的竞争力全球领先。　　从医药基金配置策略上，我们更加聚焦医药健康产业链上需求高增长、附加值较高、竞争格局较好、供应链国产替代加速的环节，抵御技术创新、上游成本上升、集采规则、地缘政治带来供应链安全的风险，选择配置内生成长性突出、确定性高、估值合理的子板块与公司；　　看好刚需诊疗端的复苏，创新药、创新器械关注竞争格局较好的大适应症产品，ADC、双抗、小核酸、PROTAC等创新能力提升，进入全球第一梯队，走向全球市场，肿瘤、阿尔兹海默、自免、肾病、慢阻肺等疾病仍然有大量未被满足的临床需求，驱动行业创新，为更好的人类健康与生活质量提供解决方案；　　AI大模型在医疗行业应用也进入加速发展阶段，院内、院外，诊前诊中诊后场景应用不断出现，对于医院流程运营、药品研发、辅助诊断、健康管理、精准营销等方面应用，为医药行业研发、制造、营销提效；　　疾病预防意识提升，疫苗、血液制品等板块的需求加速增长，新产品上市带来新的增长点；　　医疗设备与耗材行业，国产替代率的提升，出海带来新的市场空间；　　受益消费升级的医疗服务、药房板块，经历了疫情、产业政策的洗牌，优质民营龙头公司，有望恢复高增长；　　中医中药板块扶持政策力度加大，中药创新药、OTC等板块有望兑现加速增长。

本报告期市场先跌后涨、波动较大，期间上证综指跌0.48%，中小板综和创业板综分别涨3.69%和2.82%，小盘股显著跑赢，沪深300和上证50分别跌1.21%和0.71%，中证2000涨7.08%，微盘股指数涨12.37%，大小盘又呈现极度分化。从风格来看，科技成长跑赢价值，其中红利低波指数跌1.35%。从行业来看，受益于AI与机器人推动的计算机、机械、汽车等板块涨幅居前，以煤炭为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。科技进步带动中国资产重估，港股表现显著好于A股。恒生指数涨15.25%，恒生科技涨20.74%。　　　　本基金期内增加新消费品类、港股和科技相关资产。