叶松 - 基金投资策略和运作

一季度行情分为三段，指数在1月维持震荡上行，“科技+资源”双主线占优。2月进入宽幅震荡，各个子版块加速轮动。而3月初的中东局势对全球宏观经济和资本市场造成了深远影响。全球宏观叙事由“降息”向“滞胀/二次通胀”切换，大类资产呈现典型的“地缘避险+抗通胀”重定价特征。由于三月的回撤明显，各大指数一季度均收跌，上证指数回调1.94%，沪深300回调3.89%，恒生科技受到地缘政治影响更为强烈，一季度回调15.70%。　　　一季度，我们整体仍以景气度为核心配置主线。受地缘政治因素影响，3 月成长风格出现较为明显的回撤；其中出口板块叠加汇率压制，调整幅度相对更大。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现结震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

一季度市场走势呈M型，最终基本收平。往后看，美以伊战争仍为市场焦点。无论各方表态，霍尔木兹海峡的实际通行情况和油价是观测风险情况的核心。考虑中美两国实际不存在原油短缺问题，在战争烈度不大幅上升的状态下，我们认为市场易继续维持宽幅震荡之势。操作上，我们执行一贯的策略，维持了在高成长/顺周期/低波动三个方向上的分散，以成本板块的被动器件、AI算力为进攻抓手；顺周期低位的快递、食品饮料，反脆弱的油运则为杠铃配置。

美伊战争拉开序幕之后，整个世界的政治经济格局愈发的错综复杂，霍尔木兹海峡的关闭，石油价格的暴涨，通胀的上涨似乎是山雨欲来。　　2026年能否延续前两年的行情成为投资者想迫切知道的答案。随着美股的下跌，A股投资风险偏好的下降，需等待外围环境的明朗。　　利泰的策略为均衡投资，成长和价值并重，新质生产力有布局，重点看好的方向是国产算力，而到了下半年需关注软件操作系统带来的投资机会。

今年一季度国内权益市场分成前后两个阶段：一阶段是1月底之前的行情，中小型市值风格强于大型市值，科技和周期板块领涨。二阶段进入震荡回调，海外地缘扰动等因素客观增加了今年全球经济滞涨的风险，进而引发市场对海外货币政策边际收紧的定价，导致权益市场赚钱效应下行，大型市值风格和价值风格相对跑赢。 　　针对二季度投资策略，我们认为，首先是战争烈度一旦不再上升，则风险定价很可能就结束，即市场短期波动不再与地缘冲突的边际变化强相关；其次，市场在风险定价结束之后能否出现反转，则大概率取决于中美两边宏观经济修复情况及货币政策方向，这大致要等到五月才能出现相对清晰的结果；同时，我们也持续研究当前能源价值在主流经济体的经济总量中的占比，以动态评估能源成本上升对经济增长动能的真实影响。我们在二季度的组合配置策略上倾向于均衡风格与大类行业，积极运用我们自研的量化工具进行组合风险监测与识别，同时依然强调成长型持仓在组合中的关键作用。

一季度全球市场受美伊地缘冲突、美联储政策摇摆及国内经济温和复苏驱动，A股呈现震荡行情。特别是美伊冲突，对短期市场流动性和中期世界格局的影响都非常大。从这个角度看，能化资源品可能需要成为一个基础配置。　　而从中期看，我们认为中国竞争优势依然显著：全产业链壁垒突出，工程师红利持续释放，能源多元自主可控，超大规模内需与产业政策支撑升级，优势资产在安全性需要溢价的背景下有望迎来重估。行业层面，除了AI主导的算力链以外，中国有绝对优势的新能源和逐渐开始展现优势的创新药产业链也或会迎来重估。除此之外，今年我们始终对内需保持重视。　　在产品运作上，我们会尽力争取在波动率可控的基础上为持有人获取回报。

一季度市场的主流方向还是在周期、科技等板块中，底层逻辑可能还是全球AI大发展对于基础设施、能源的需求拉动，但是全球地缘政治的冲突给市场带来了不小的波动，使得整个市场的走向变得更加复杂。　　从消费的角度来看，如果我们把大的需求分为内需和出口，那毫无疑问短期内出口受到的影响更大。能源价格的持续走高使得全球都受到影响，整体需求面临压力，经济陷入滞涨的担忧，成本端无论是制造成本、运输成本都随之高企，使得供应链变得愈发敏感。但根据我们过往多年的经验，我们对出口型企业中长期并不悲观，在短期管理好业绩和头寸风险的同时，也积极寻找新的投资机会。　　内需我们认为相对来说受影响的程度相对较小，首先是因为我们并不受到地缘政治的直接影响，其次过去几年我们相对的低通胀使得我们有更大的空间去应对能源价格的上涨。其次，在经历了过去几年内需相对低迷的情况下，无论是市场的预期还是公司的估值，都处在相对较低的位置。因此我们今年看到像是大众消费品、餐饮出行链、地产链上的公司，无论是业绩表现还是股价表现，都相对稳健，这也为我们选股以及市场关注度重新回到内需提供了较好的基础。　　总之，无论市场和外部环境怎么变化，我们都会努力寻找优质的公司去为投资者带来回报。

今年一季度国内权益市场分成前后两个阶段：一阶段是1月底之前的行情，中小型市值风格强于大型市值，科技和周期板块领涨。二阶段进入震荡回调，海外地缘扰动等因素客观增加了今年全球经济滞涨的风险，进而引发市场对海外货币政策边际收紧的定价，导致权益市场赚钱效应下行，大型市值风格和价值风格相对跑赢。 　　本基金在保持原有的精选科技成长公司的策略基础上，着重提升两个方面，一是进一步丰富科技产业链上下游研究，关注科技相关高端制造板块；二是加入景气预测和波动预测工具，以致力于进一步提升组合持有体验。

2026年一季度，春节旺季消费数据整体超预期，出行及餐饮板块出现复苏迹象，CPI稳步上行，除汽车以外社零+3.7%，尤其以可选消费及服务业景气度回暖，我们认为消费正经历底部企稳复苏态势。从近期已发布的公司年报观察，必需消费品龙头呈现报表企稳、经营改善的趋势，龙头的竞争行为模式也发生了一定改变。行业中长期增长预期放缓，带来竞争性费用投放收缩、以及长期资本开支趋势性下行。当前美伊局势紧张，推动全球能源价格上行，对部分行业的成本形成影响（主要体现在下半年），如何应对本次输入性通胀，消费行业能否通过各种方式向下传导，将是检验当前各行业竞争格局和内需消费韧性的时刻，我们看好消费板块全年表现，并将沿着CPI上行为主线精选有价格传导能力的优质标的。