黄纪亮 - 基金投资策略和运作

2026 年二季度，国内宏观经济呈现总量平稳、结构分化的修复格局，“十五五” 规划产业项目加速落地，财政前置发力托底基建与先进制造投资，货币政策维持适度宽松，央行创新隔夜逆回购工具精细化管理短端流动性，财政货币协同助力新旧动能转换。外部环境扰动持续，中东地缘冲突推升国际油价，输入性通胀压力有所抬升，美联储维持高利率区间，全球资本流动波动加大，内外环境约束国内复苏节奏。权益市场整体呈极致结构性分化、冲高后阶段性兑现的震荡走势，二季度上半段 AI 算力、半导体、高端装备等高景气成长赛道依托产业业绩兑现持续走强，市场聚焦高景气主线；地产、传统消费、大金融等低估值价值板块持续承压，市场呈现 “K 型行情”、个股收益分化显著。季末阶段，高位赛道获利了结资金流出，存量资金高低切换，低位滞涨板块迎来修复，市场风格进入再平衡阶段，风险偏好随外部通胀与资金兑现节奏反复波动。债券市场整体震荡偏强，银行间资金面维持合理充裕，央行灵活投放流动性对冲政府债集中发行，短端利率锚定政策利率保持稳定，长端利率受经济弱修复与输入性通胀预期双向拉扯，维持窄幅震荡运行。信用市场分层修复，产业债、高端制造信用利差持续压缩，城投债区域分化延续，高评级信用品种票息收益稳定，固收底仓贡献稳健基础收益。本组合二季度立足宏观流动性、产业景气周期与海内外地缘风险三重维度，动态调整股债大类资产配比。权益端均衡把握高景气成长主线与低位价值修复机会，固收端优化久期结构，控制长久期利率债波动风险，平滑赛道轮动与外部冲击带来的净值波动，本季度组合实现稳健正收益。展望后续运作，本组合将持续强化自上而下宏观周期研判与自下而上个股基本面深挖相结合的投研框架，动态调整大类资产配置比例。持续优化收益来源结构，力争穿越市场风格轮动，希望能长期为持有人创造持续、稳健、可持续的投资回报。

2026年二季度国内经济保持平稳，出口增速维持韧性，物价水平有所回升，高质量发展取得新成效，但也面临供给强需求弱、结构呈现分化、外部环境冲击等问题。央行保持适度宽松的货币政策基调，季末增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境充裕，银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的资金环境下，二季度债券收益率呈震荡下行走势。海外环境多变，地缘局势和经贸摩擦反复，地缘冲突和AI浪潮成为牵动全球资本市场的两大议题，二季度国际油价震荡回落，但市场对美联储的加息担忧挥之不去，美债收益率和美元指数震荡上行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2026年第二季度，全球经济继续在AI投资的带领下分化前行；地缘方面，中美关系趋向稳定，美伊冲突从恶化到缓和；国内经济方面，消费投资趋弱，出口一枝独秀。A股市场尽管在指数层面震荡走高，但在板块表现上呈现极致的分化，通信、电子等AI硬件相关行业大幅上涨，其他板块则大多跌跌不休。在内需疲软的背景下，国内无风险利率趋于下行。本基金在当季获取了小幅的绝对收益，但波动加大。在权益部分，对光纤和半导体设备及材料的配置贡献了正收益，但对机器人和煤炭行业的配置导致了净值的回撤。债券部分，期初小幅加配了长债，但加配的力度不足。

2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2026年二季度国内经济保持平稳，出口增速维持韧性，物价水平有所回升，高质量发展取得新成效，但也面临供给强需求弱、结构呈现分化、外部环境冲击等问题。央行保持适度宽松的货币政策基调，季末增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境充裕，银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的资金环境下，二季度债券收益率呈震荡下行走势。海外环境多变，地缘局势和经贸摩擦反复，地缘冲突和AI浪潮成为牵动全球资本市场的两大议题，二季度国际油价震荡回落，但市场对美联储的加息担忧挥之不去，美债收益率和美元指数震荡上行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

二季度基本面“生产稳、需求弱”，央行未降准降息但维持流动性偏松。政府债券供给加快，配置需求旺盛，一级承接较强。理财回升、欠配持续，信用债供给收缩加剧“资产荒”，利率债曲线整体陡峭化下移，信用利差继续压缩。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，取得了预期的效果。

2026年二季度，经济基本面呈现外需强于内需、生产强于需求、名义强于实际的分化局面。4月、5月出口金额当月同比增速分别达到14%和19.4%，而社零当月同比分别仅为0.2%和-0.6%，内需消费略显疲弱；5月份工业增加值当月同比增速录得4.5%，但固定资产投资完成额累计同比则为-4.1%，较一季度明显回落；5月份CPI同比达到1.2%，PPI同比达到3.9%，虽然PPI部分受到中东战争带来的油价上行影响，但总体上价格呈现温和上行态势，二季度经济名义增速强于实际增速。海外来看，新任美联储主席凯文·沃什6月首次主持FOMC会议，较大改变了过往沟通传统，政策透明性有所下降。受点阵图影响，市场交易加息预期，但美债长端收益率反而小幅下行。国内政策方面，货币政策总体维持宽松，央行推出隔夜逆回购工具来提升流动性管理工具的精细化，但受连续几个月买断和MLF净回笼影响，资金利率中枢略有抬升。二季度债市总体震荡偏强，中短端和信用债收益率下行较为显著，长端利率也有所下行。报告期组合优化结构，侧重地方债、利率债等高等级债券配置，报告期净值有所增长。

2026年二季度国内经济保持平稳，出口增速维持韧性，物价水平有所回升，高质量发展取得新成效，但也面临供给强需求弱、结构呈现分化、外部环境冲击等问题。央行保持适度宽松的货币政策基调，季末增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境充裕，银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的资金环境下，二季度债券收益率呈震荡下行走势。海外环境多变，地缘局势和经贸摩擦反复，地缘冲突和AI浪潮成为牵动全球资本市场的两大议题，二季度国际油价震荡回落，但市场对美联储的加息担忧挥之不去，美债收益率和美元指数震荡上行。投资操作上，本基金注重信用债配置，根据市场变化适时调整组合久期，适当运用杠杆，报告期内净值有所增长。

2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。含权市场方面，二季度A股极致结构性行情，宽松流动性整体利好科技成长权益，但六月底市场整体有所回落。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，调整权益仓位，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

2026年二季度国内经济延续“外强内弱、供强需弱”的弱修复格局，GDP增速较一季度小幅放缓。外需方面，出口呈现量价齐升态势，以人民币计价的出口同比增速由4月的9.7%进一步走高至5月的13.8%，延续一季度14.7%的强劲表现。生产端保持韧性，规模以上工业增加值当月同比由4月的4.1%回升至5月的4.5%。内需仍有待复苏，社会消费品零售总额同比增速季节性回落，地产、基建及制造业投资增速均有不同程度走低，内生增长动力有待进一步夯实。物价层面，CPI同比在4月、5月均维持1.2%的温和水平，PPI同比由4月的2.8%升至5月的3.9%，随着国际油价高位回落，输入性通胀边际影响减弱，通胀上行压力趋于缓和。政策层面，专项债发行进度慢于季节性，三季度有望迎来发行高峰；央行延续“适度宽松”的总基调，但引导资金价格向政策利率中枢回归的意图有所增强，隔夜逆回购工具的适时推出，亦有效保障了季末资金面的平稳跨季。债券市场方面，二季度债市整体偏强运行，收益率中枢震荡下移，收益率曲线呈现“先陡后平”的形态特征，10年国债和30年国债曲线收益率分别下行8bp和12bp。信用债市场呈现一定的“资产荒”格局，信用债收益率整体下行，长期限信用债收益率下行幅度更大，信用利差有所分化，1年期信用利差小幅走扩，3年期信用利差显著收窄。报告期内，本组合紧密跟踪市场变化，适时调整持仓结构，保持积极主动的操作策略，报告期内基金净值实现稳步增长。

2026年二季度国内经济保持平稳，出口增速维持韧性，物价水平有所回升，高质量发展取得新成效，但也面临供给强需求弱、结构呈现分化、外部环境冲击等问题。央行保持适度宽松的货币政策基调，季末增加隔夜逆回购操作品种，流动性环境充裕，银行间质押式回购加权利率DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的资金环境下，二季度债券收益率呈震荡下行走势。海外环境多变，地缘局势和经贸摩擦反复，地缘冲突和AI浪潮成为牵动全球资本市场的两大议题，二季度国际油价震荡回落，但市场对美联储的加息担忧挥之不去，美债收益率和美元指数震荡上行。国内股票市场总体维持震荡，但不同行业板块和主题风格表现分化较大。投资操作上，本基金注重大类资产配置，适时调整久期和杠杆，优化权益持仓，报告期内净值有所增长。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。