杨刚 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，美伊冲突爆发，美联储连续两次议息会议按兵不动，市场对于联储未来的降息预期大幅减弱，全球风险偏好回落，海外资本市场显著调整。国内方面，宏观经济政策保持积极宽松的基调，政府工作报告对于全年的工作规划符合市场预期，国内经济稳步向好。整体看，我国经济受外部环境影响较少，表现出较强的韧性。回顾一季度，地缘因素对市场影响较大，A股整体走出了“先扬后抑，结构分化”的行情。1-2月，春季躁动行情如期而至，指数创出新高，科技和有色板块表现较为突出。3月受到美伊地缘冲突的影响，大盘整体调整明显，市场风险偏好显著回落，传统能源和新能源板块走强。本基金在一季度维持了较高的仓位，延续了之前的持仓结构，重点配置了科技板块，少量配置了贵金属、消费等板块，进入三月，随着市场风险偏好有所下降，我们小幅减持了部分基金股票仓位。展望2026年二季度，我们认为美以伊冲突对市场影响最大的时间点已经过去。经历冲突前期的恐慌后，市场将逐步适应冲突对全球供应链的影响。权威媒体报道，预计5月美国总统访华，或将提振市场信心。国内方面，宏观经济政策延续宽松基调，货币政策或通过降准维持宽松的流动性环境，我们兼具韧性和规模的经济或将成为全球资金的避风港。市场走势上，我们认为随着地缘冲突的缓解以及中美高层5月会晤，市场风险偏好预计或将出现明显回暖，有望迎来一波较为明显的反弹。二季度我们的基金预计仍将高位运行。我们仍然看好AI模型与各类应用场景相结合所产生的投资机遇。Openclaw的出现具有较强的代表性，预示着AI将逐步进入到个人工作与生活。国内ToKen调用数量超过美国，也预示着AI应用在国内蕴含着巨大的生机。随着AI模型、产业数据与应用场景的结合，AI产业或将迸发出巨大的生命力，从而脱离单纯的基础设施建设叙事，进入AI应用改变传统产业应用方式、提高传统产业生产效率的阶段。同时我们认为，地缘冲突爆发将进一步改变全球投资者对于美元作为世界货币的看法，贵金属仍具有长期配置价值。此外我们还重点关注内需政策对消费的拉动，尤其在社服、娱乐和可选消费品等领域。

2026年一季度宏观主线是“价格触底修复、盈利结构回升、内需仍偏温和”。2026年1-2月CPI累计同比增长0.8%、核心CPI同比增长1.8%，PPI持续收窄至-0.9%，二季度大概率转正。行业盈利方面，一季度行业盈利改善最明显的是AI产业链、有色金属、出口制造业。出口增速超预期，1-2月美元计价出口增速 21.8%，出口“开门红”反映中国制造在全球供应链中的份额韧性仍强、非美需求承接能力增强、高技术品类景气占优等特点。中游制造毛利率升至 15.2%，反映制造业在原材料价格传导、产能利用率回升与“反内卷”背景下，制造环节盈利已开始从底部抬升。房地产方面，小阳春销售成色不错，核心城市企稳预期渐明。政策方面，国内货币政策维持适度宽松、结构性发力优先，LPR按兵不动；海外方面，2月28日美以伊战争导致霍尔木兹海峡通行几近停滞并扰动中东能源的产量，油价飙升至约90–120美元/桶区间，从而在全球层面抬升通胀约0.2–0.6个百分点、拖累实际增长约0.1–0.3个百分点，导致滞胀风险上行，使各主要央行降息预期被迫后延。因能源冲击、通胀扰动与地缘风险抬升，美联储在3月议息会议上维持联邦基金利率在3.5%-3.75%不变，并将2026年点阵图中值维持在年内仅降息1次，全球流动性边际宽松预期明显降温。我们认为伴随着长周期经济触底，供给出清，实体经济的量、价在2026-2027年有改善预期，因此，盈利改善驱动的股价上涨趋势将更明朗。尽管3月以来美以伊战争带来供给和需求扰动，但本基金认为全球竞争力具备优势的高端制造业龙头以及供不应求的细分领域。在这次扰动后，盈利能力的改善或将更加显著，因此本基金重点关注AI芯片、光通信、有色等行业，并会关注估值性价比，继续持有景气拐点且估值偏低的红利个股。

经历了过去2026年一季度，A股指数虽然总体呈现区间震荡，但在3月美伊冲突发生前，1-2月A股结构性行情依然活跃，有色、石油石化、建材、化工等周期行业表现活跃，电子、通信、新能源等科技制造方向亦有不错上涨。美伊冲突虽然打乱了此前A股市场节奏，但基于海内外基本面的变化，依然是冲突扰动之外，更为重要的变量。回顾一季度的经济基本面，全球实现了此前预期的经济“开门红”，中美经济共振修复。一方面，在宽货币、宽财政的共同加持下，2026年1季度美国经济实际增长动能显著好于2025年4季度年化情况，不仅美国AI相关的投资增速延续高增长，而且此前美联储降息带来金融条件修复，支撑其传统制造业景气的回升，美国住宅投资呈现企稳，财富效应和财政税改退税支撑美国服务业向好，但美国就业弱势也反应了无就业扩张背后的需求不足，美国经济亦有其脆弱性。另一方面，国内经济在供需改善下亦有修复，基建投资和出口超出此前预期，不仅之前预期持续向好的生产端（工增）和外需出口依然呈现改善，和内需相关的投资和消费均有好于预期的表现，尤其基建投资明显走强，有望回到2023-2024年高增长水平，社零虽然如期同比回落，但幅度好于预期。近期公布的3月制造业PMI展现了高油价对原材料价格和出厂价格的影响，企业补库动能不足，美伊冲突带来的宏观经济实质影响将有待评估。站在当下，虽然目前美伊冲突的后续进展仍存在不确定性，但经过分析和参考历史经验，我们认为市场对冲突带来的经济“滞胀”风险已经进行了初步定价，尤其是由于通胀上行带来的美联储降息预期回落，甚至加息预期的发酵。围绕全球货币流动性的定价，我们认为悲观预期已相对充分。虽然高油价对经济下修的风险还有待评估，但目前预计对A股盈利冲击相对有限，改善趋势亦不会改变，由此当前指数下跌空间可能有限。本组合维持权益底仓+打新增强策略，争取为持有人获取稳定的绝对回报。权益方面，除了中长期看好的指数权重底仓以外，在应对外围的不确定性上，目前我们较为确定的主要是在两方面：一是，悲观流动性定价较充分后，杀估值风险已趋于尾声。我们逆势关注基本面可以兑现（一季报优良）和受益流动性潜在改善的科技成长方向，操作上就一季报反应出来的基本面状况，对组合内的科技成长进行了布局调整，精简了围绕AI算力、半导体、新能源、燃机等受益于AI产业周期的布局，开始增配创新药。二是，随着美伊冲突降级和结束，下半年油价中枢抬升。受益油价中枢抬升的相关上游周期和中游龙头有望迎来盈利改善和兑现，我们增配了煤炭、化工材料龙头，在有色行业内部进行调整，增加铝、锡、铬等受益流动性和供给端约束的品种。固收方面，我们依然认为目前收益率水平较低，信用下沉或者久期策略性价比偏低，组合维持0.7年左右的久期，以AAA金融债作为债券核心底仓。

今年一季度，A股市场整体表现为3800-4200点之间的区间震荡行情。其中：开年后，国内经济呈持续温和修复态势，市场风偏一度维持较高水平，流动性驱动下跨年行情及春季躁动延续，市场热点主要围绕各类主题展开并快速轮动；2月底美以伊战事爆发后，全球风偏受到极大冲击，A股市场逐级下台阶并最终将年初以来涨幅基本抹掉，投资者在观望中等待转机。A股市场主要指数层面看，上证指数、沪深300指数及创业板指数一季度涨幅分别为-1.94%、-3.89%和-0.757%。同期，恒生指数跌3.29%。而申万一级行业方面，煤炭、有色、综合、公用和建材季度涨幅排名靠前，涨幅分别为18.83%、15.36%、13.67%、9.21%和8.18%，非银、商贸、美护、计算机和地产等季度跌幅居前，分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%和-7.50%，行业间涨跌分化仍然较大。海外层面，新年伊始美国跨境抓捕委内瑞拉总统的“黑天鹅”事件，暗示着地缘风险或已一跃成为今年最大的系统性风险，2月底美以伊战争这只“灰犀牛”的骤然爆发，更令全球市场的风险偏好受到重大打击，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。一季度，布伦特原油上涨79.25%并引领商品强势，与此同时，欧美股市大多表现不佳。美股方面，道琼斯指数跌3.58%，纳斯达克指数跌7.11%，标普500指数跌4.63%。欧洲主要股指中，英国富时指数100涨2.47%，法国CAC40指数跌4.09%，德国DAX指数跌7.39%。申万国防军工指数26年1季度跌6.14%，显著弱于沪深300指数，中证国防军工指数跌1.83%，相对表现更优。同期，本基金产品净值跌2.85%，稍弱于中证国防军工指数但显著好于申万军工指数。产品组合方面，我们仍谨慎将主要仓位集中在军工行业的主流方向上，对可能存在较大经营风险的品种也做了清理。一季度A股市场风偏变化比较剧烈。前期，股市风偏相对较高的阶段，行业事件催化密集的商业航天板块表现活跃，本产品也有适当参与相关热点。而在后期，随着市场风偏的急剧降温，本产品组合也更多聚焦于安全边际相对更高的基本面品种上。当前，全球地缘形势的巨大变化，凸显百年变局之下“国防安全”的优先地位。我们观察到，全球各主要经济体都正在不断加大国防开支力度，军工占GDP的比重持续上升。而中国作为持续稳健发展的全球第二大经济体，同样需要相匹配的国防军事实力以拱卫自身安全，及确保在中国企业走出去的过程中，能有效保护中国资产、资源和人员等的重大安全。预计，随着年中前后国防工业“十五五”规划的逐步落定，军工行业将面临新一轮的加快建设阶段，由此A股相关的上市企业也将面临需求提升带来的新机遇。我们将持续积极跟踪行业最新变化，及时跟进重点持仓品种的基本面转机，力争使我们的产品组合能较好较快地分享到行业景气上行的红利。总体而言，尽管面对地缘冲突加剧导致的市场中短期较大波动，我们对今年中国经济的持续修复及权益市场的积极表现与中长期前景仍继续抱有信心，对国内军工的投资前景及可能机会同样抱有相对乐观预期。我们将以较为积极的心态和谨慎应对的操作来不断审视投资组合，力图尽可能多地通过与军工优质企业共同成长而非存量博弈的方式来获取相对稳定的投资业绩。

一季度经济增长平稳，物价环比回升，地缘冲击对经济预期影响较大。在地方政府地产政策边际改善推动下，房地产成交改善明显，工业生产增速回升，叠加美以伊冲突，物价环比回升明显。地缘冲击导致全球供应链脆弱性进一步上升，对不同资源禀赋国家经济影响不同，基于国内煤炭、新能源电力系统的主导，国内经济面对地缘冲击表现更加强韧，相对竞争力更加突出，出口保持较高的增速。政策方面，货币政策、财政政策都基本延续原有基调，保持较为稳定的政策环境。债券方面，债券收益率曲线呈现陡峭化走势，长端与短端分化明显。在适度宽松货币政策和地缘冲击背景下，货币市场流动性较为宽松并边际提升，短端利率下行明显；长端利率受油价大涨、通胀预期抬升影响，导致长端与短端利差回升至近几年高位。在国内信用扩张速度稳定的环境下，通胀预期落地的概率相对较低，预计未来收益率曲线陡峭化有望缓解。股票方面，市场整体先涨后跌，结构化特征突出。季初股市涨速偏快，部分行业波动率上升明显，风险偏高导致股市调整；后因地缘冲突导致油价大涨，美国“滞胀”、“衰退”预期迅速升温，继续带动国内股市下跌，风险有所释放。中期来看，AI发展趋势仍然明显，并有能力承担生产要素的最高边际成本定价。结合风险释放与国内产业链在全球的竞争力来看，未来国内股市仍具投资机会。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，先保持较高股票仓位，地缘冲击升级后适度降低了股票仓位，同时通过提高投资标的的安全边际进行优化；债券方面，基本保持了相对较低的组合久期，在收益率曲线显著陡峭化后适度拉长组合久期。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局城投类债券，并适当布局其他各类高性价比券种，在获得稳定的票息收益的同时，适当获取资本利得。

回顾一季度，中美经贸摩擦反复、美伊冲突推升输入性通胀预期、权益与商品市场阶段性走强、超长债供给及“固收+”基金赎回等多重因素交织，市场波动显著加大。不过，得益于央行流动性呵护与银行负债端充裕，叠加同业活期存款“降成本”利好，短端利率显著下行，市场整体呈现短强长弱、收益率曲线陡峭格局。具体来看，1月债市开局稳健，监管降温股市过热情绪，央行结构性降息落地，配置盘“开门红”稳步入场，10年国债收益率快速下行。2月受关税裁定、两会政策博弈等事件扰动，市场情绪谨慎，长端利率围绕中枢震荡。3月行情分化，美伊局势引发通胀担忧，叠加超长债供给集中与基金赎回压力，长端利率有所上行；但季末央行加大跨季流动性投放，资金面宽松维稳，短端利率强势下行，最终收益率曲线巩固了陡峭形态。展望二季度，宏观经济仍处于新旧动能转换的关键期，弱复苏的核心基调未变，通缩压力虽有缓解但内生增长动力仍待增强。宽信用政策效果逐步显现，但其持续性仍需观察。国际地缘冲突与海外货币政策不确定性高企，将继续为市场提供避险支撑。国内货币政策预计延续适度宽松基调，流动性保持合理充裕，随着复苏动能的边际放缓，债券市场中长期配置价值凸显。由于本基金是短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点布局高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。

一季度债市整体呈现陡峭特征，短端受益于流动性充裕，存单价格创下新低，长端虽然扰动因素增加，但配置需求再次将收益率拉回下行。去年以来，市场对今年上半年大量高价定期存款到期已有预期，年初权益市场走强确实也强化存款外溢的担忧，机构防守态度明显，多选择卖长买短，而进入1月中旬，股市过热情绪降温，债市供需担忧缓解，配置盘加快进场，以期春节到来之前锁定票息。春节后，长短端再次分化，短端因同业活期存款考核再传变化，同时银行负债充裕，存单发行意愿低，收益率仍以下行为主，而长端受两会博弈、地产“沪7条”、美伊冲突带来通胀担忧等影响，整体表现偏弱，直至三月中下旬，市场对全球滞胀的讨论度提升，风偏快速走弱，债券收益率在震荡中略有下行。可转债一季度冲高回落，至季末中证转债指数基本抹去年初涨幅。年初权益市场上涨，转债整体也表现强劲，叠加负债端驱动，溢价率向上突破，但由于这部分新增机构资金的同质化强，转债市场负债端的脆弱性也在提升，随着1月下旬市场风偏下降，固收+的赎回明显增多，市场对负反馈的讨论也在提升，加上季末逐步临近，一些年初涌入含权资产的低风险资金无论是强制止损线还是调整报表都面临压力，在此期间，个券赎回风险等也使得转债参与机构的风偏在降低，主动压缩转债溢价率，因此转债市场对于3月的回调基本没有抵抗能力。产品年初在仓位和行业选择上表现较好，但3月初对负债端撤退的影响判断不足，在3月的这波回调中对回撤的控制不够，整体表现虽然好于转债指数，但波动仍然偏大。

今年一季度，A股市场整体表现为3800-4200点之间的区间震荡行情。其中：开年后，国内经济呈持续温和修复态势，市场风偏一度维持较高水平，流动性驱动下跨年行情及春季躁动延续，市场热点主要围绕各类主题展开并快速轮动；2月底美以伊战事爆发后，全球风偏受到极大冲击，A股市场逐级下台阶并最终将年初以来涨幅基本抹掉，投资者在观望中等待转机。A股市场主要指数层面看，上证指数、沪深300指数及创业板指数一季度涨幅分别为-1.94%、-3.89%和-0.757%。同期，恒生指数跌3.29%。而申万一级行业方面，煤炭、有色、综合、公用和建材季度涨幅排名靠前，涨幅分别为18.83%、15.36%、13.67%、9.21%和8.18%，非银、商贸、美护、计算机和地产等季度跌幅居前，分别为-14.98%、-14.43%、-8.93%、-7.61%和-7.50%，行业间涨跌分化仍然较大。海外层面，新年伊始美国跨境抓捕委内瑞拉总统的“黑天鹅”事件，暗示着地缘风险或已一跃成为今年最大的系统性风险，2月底美以伊战争这只“灰犀牛”的骤然爆发，更令全球市场的风险偏好受到重大打击，全球多数重要市场也因此而遭遇较大的波动和挫折。一季度，布伦特原油上涨79.25%并引领商品强势，与此同时，欧美股市大多表现不佳。美股方面，道琼斯指数跌3.58%，纳斯达克指数跌7.11%，标普500指数跌4.63%。欧洲主要股指中，英国富时100指数涨2.47%，法国CAC40指数跌4.09%，德国DAX指数跌7.39%。本基金采用被动投资的方法跟踪标的指数，争取跟踪误差保持在合理范围内，业绩比较基准为中证A500指数收益率×95%+银行活期存款利率(税后)×5%。一季度，产品正常开放赎回，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回等工作。为精细化组合管理，综合运用股指期货套保、国债正逆回购等工具，及时对冲并平滑大额申赎带来的冲击成本，有效抑制净值异常波动，确保跟踪误差始终控制在合同约定的阈值之内。整体来看，基金运行平稳，各项风控指标持续处于合理区间，指数复制效果良好，完成了对基准的跟踪。总体而言，尽管面对地缘冲突加剧导致的市场中短期较大波动，我们对今年中国经济的持续修复及权益市场的积极表现与中长期前景仍继续抱有信心，对代表A股各细分行业龙头方向的中证A500指数的投资前景同样抱有相对乐观预期。我们将继续以较为积极的心态和谨慎应对的操作来不断审视投资组合，力图通过紧密跟踪标的指数以获取相对稳定的投资收益。

回顾2026年一季度，债券市场在国内经济温和复苏、货币政策适度宽松、流动性合理充裕的背景下，整体表现好于预期。受资金面宽松、机构避险配置、基本面韧性和通胀预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征。从宏观基本面看，一季度经济实现平稳开局，呈现“外强内弱、温和回暖”态势。出口强劲是经济增长的主要亮点，制造业PMI重回扩张区间但回升斜率平缓；内需修复节奏偏慢，有效信贷需求不足；CPI环比持续改善，同比低位回升，整体处于温和区间。政策层面，一季度货币政策延续适度宽松的基调，凸显“总量充裕、精准灵活”的特点。央行通过多种工具维持银行体系流动性合理充裕，引导银行负债端成本下行，带动DR007等回购利率持续低位运行。财政政策则以地方债“靠前发力、加快落地”为核心抓手，为稳增长提供有力支撑。市场方面，债券资产呈现“短强长稳、信用优于利率”的结构性特征。短端受资金面宽松、同业存款自律管理优化以及外围冲突带来的避险需求共振影响，交易表现较为极致；叠加信贷需求偏弱、人民币升值、高息存款到期续作率超预期，银行配债意愿增强，为市场提供了稳定的需求支撑。长端资产受经济基本面韧性、通胀预期扰动和货币政策定力等因素制约，呈现窄幅震荡下行格局。信用债方面，受益于市场风偏波动、摊余成本法债基集中到期和流动性合理充裕等原因，刚性配置需求旺盛，收益率下行明显，信用利差持续压缩。操作方面，本基金在报告期内根据宏观经济政策和负债端变化灵活调整组合久期和杠杆，积极寻找曲线凸点并增强资产配置的灵活性，在严控风险和保持较好的流动性前提下，努力为持有人创造稳定收益。

纵观全年，信用债表现优于利率债，短债表现优于长债。回顾利率市场走势，年初市场还沉浸在乐观的氛围中，即使资金显著收敛也并未影响到市场的持券热情，春节前长债稳定，短债只是回吐了12月中以来的涨幅，节后市场风偏明显提升，且流动性未见好转，债券转弱，直到3月中，央行明确呵护跨季流动性，叠加经济复苏斜率较缓，市场顺势加杠杆，做多债券资产，收益率下行。4月初中美互征关税超预期，成为全年做多债券收益最丰厚的阶段，10年国债收益率回到1.65%附近。进入三季度，债市利空因素增多，“反内卷”情绪助推权益及商品市场大涨，股债跷跷板效应持续，传统债市分析逻辑切换，加之部分宏观信号确有改善，债市情绪悲观，9月公募基金销售费用新规引发新一轮赎回恐慌，带动债券收益率进一步调整。四季度初多项经济数据不及预期，基本面偏弱，全球避险情绪升温，权益市场进入盘整，股债效应减弱，随着央行宣布重启国债买卖，债市收益率下行修复，年末出于对2026年财政发力、权益市场分流等担忧，债市重现压力。转债明显受益于市场风偏改善，一方面在权益指数上涨的烘托下，转债转股价值提升，年初“DeepSeek时刻”开启，AI+机器人产业链演绎“春季躁动”行情，二季度“对等关税”事件影响加速指数触底，成长和周期都有表现，全年维度看，科技主线方向明确，有色行业在下半年领涨市场，促成指数上涨行情；另一方面，转债关注度提高，叠加供需错位，溢价率也得到了明显的支撑，但关于转债性价比的讨论一直存在，考虑到机构投资群体未必能在各类资产自由切换，也就一定程度上解释了当前转债价格的合理性。

2025年股市摆脱了前几年的持续低迷，开始见底反弹，上涨逻辑一方面与监管呵护有关，更重要的是我们看到宏观基本面在2025年确认了阶段性底部。虽然我们看到全A上市公司的ROE在四季度才开始确认底部，但我们观察到出海与出口链、AI算力链、创新药、有色、半导体和非银等行业均早于大盘回暖，率先在上半年出现改善，相应我们也看到相关板块个股涨幅更明显，股市本轮上涨与基本面有较强相关性，泡沫化程度较低。随着经济大概率探底，后续可能我们将看到越来越多行业走出底部。操作上，2025年本组合维持打新增强的低波策略操作，更多关注的是转型过程中的结构性机会，降低了组合当中银行和家电等高确定性红利品种，增加了景气改善的方向如有色和AI算力相关链条，并且在意识到消费整体依然疲弱的背景下系统性降低了组合中消费持仓转向创新药的配置，并且随着景气度上升在四季度增加了半导体的配置。回顾全年组合操作欠佳之处主要在两方面，一方面，对景气改善的方向敏锐度依然有不足之处，虽然AI算力、创新药和有色等方向布局得比较左侧，但在燃气轮机和储能等方面的布局依然重视度不足；另一方面可能更重要，我们可能还是需要更适应当下行情的节奏，行业之间的轮动可能会加快，行业之间“抢资金”、“跷跷板”的效应较为明显，如果我们没有办法及时理性兑现收益可能就需要承担比较大的回撤。