王怀震金鹰基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 6.2 年/21 年 | 1.14亿元 / 108.44亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 6 / 12 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率2.25% | |
| 备注 (0): | 双击编辑备注 |
王怀震 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
金鹰元盛债券（LOF）C162108.sz金鹰元盛债券型发起式证券投资基金（LOF）2025年年度报告 
2025年经济呈现一定压力，内需方面一季度较强，二季度环比有所走弱，三、四季度较为弱势。外需方面，外贸环境巨变导致上半年呈现较强的抢出口因素，外需对经济形成支撑，关税稳定后，三、四季度外需尽管有所波动，但仍对经济形成支撑。债券市场方面，一季度央行暂停买入国债，并适度提高资金利率，适度引导债券收益率上行。4月初中美贸易恶化导致收益率快速下行，随后贸易谈判缓和以及央行降准降息，部分市场参与者认为债券市场利多出尽，进行止盈导致收益率小幅上行，进入6月资金宽松叠加经济走弱导致收益率再次下行，三季度，反内卷政策影响投资者的通胀预期。四季度，降息降准与央行买债不及预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需走弱，债券收益率整体上行。转债方面，受到股市和债市的双重影响，估值在一季度持续修复，在增量资金的带动下转债价格震荡向上。二季度初，转债受中美贸易恶化冲击大幅下跌，随着股市回暖和增量资金涌入，转债市场估值不断提升。三、四季度，股市大幅上行，转债市场继续迎来增量资金，转债在增量资金和股市共同作用下大幅上涨，估值全面提升。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，上半年适度保持久期，在中美关税环境稳定后适度降低久期，三、四季度保持中性久期，规避债券市场调整影响。转债方面，一季度保持较高转债仓位，二季度随着转债估值回升，适度减持高价转债，三季度适度增加转债仓位，然后逐步降低，四季度保持中性仓位，精选个券为组合提升收益。
展望 2026 年，外部环境复杂多变，中美关系在两国元首会面后或仍存在变数，流动性方面，联储降息和扩表节奏或仍存在不确定性，通胀对于全球流动性的影响需要密切关注。国内方面，政府政策更加注重托底效应，房地产自2021年进入下行周期后已经持续5年，地产的边际变化需要密切关注。债券方面，债券市场受经济基本面、政策、发行总量和节奏、央行操作和参与机构行为等因素共同作用，我们认为当前经济和金融环境大概率不支撑利率大幅上行，货币当局对于债券市场的管理会更加精细化，作用效果会更加显著，债券或维持震荡态势，操作上维持中性久期，超调买入，利率下行卖出，避免市场过度拥挤，适度左侧操作更能平衡收益和风险。转债方面，尽管转债估值较高，但转债依旧是低利率环境参与权益市场博取收益的重要手段，值得警惕的是转债估值高位或带来高波动，转债供需失衡的问题在2026年依旧重要影响转债市场，转债操作上，维持中性仓位，精选个券和逆势操作或是较好选择。
金鹰中债0-3年政金债指数A022026.jj金鹰中债0-3年政策性金融债指数证券投资基金2025年年度报告
2025年经济呈现一定压力，内需方面一季度较强，二季度环比有所走弱，三、四季度较为弱势。外需方面，外贸环境巨变导致上半年呈现较强的抢出口因素，外需对经济形成支撑，关税稳定后，三、四季度外需尽管有所波动，但仍对经济形成支撑。债券市场方面，一季度央行暂停买入国债，并适度提高资金利率，适度引导债券收益率上行。4月初中美贸易恶化导致收益率快速下行，随后贸易谈判缓和以及央行降准降息，部分市场参与者认为债券市场利多出尽，进行止盈导致收益率小幅上行，进入6月资金宽松叠加经济走弱导致收益率再次下行，三季度，反内卷政策影响投资者的通胀预期。四季度，降息降准与央行买债不及预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需走弱，债券收益率整体上行 。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，上半年适度保持久期，在中美关税环境稳定后适度降低久期，三、四季度保持中性久期，规避债券市场调整影响。
展望 2026 年，外部环境复杂多变，中美关系在两国元首会面后或仍存在变数，流动性方面，联储降息和扩表节奏或仍存在不确定性，通胀对于全球流动性的影响需要密切关注。国内方面，政府政策更加注重托底效应，房地产自2021年进入下行周期后已经持续5年，地产的边际变化需要密切关注。债券方面，债券市场受经济基本面、政策、发行总量和节奏、央行操作和参与机构行为等因素共同作用，我们认为当前经济和金融环境大概率不支撑利率大幅上行，货币当局对于债券市场的管理会更加精细化，作用效果会更加显著，债券或维持震荡态势，操作上维持中性久期，超调买入，利率下行卖出，避免市场过度拥挤，适度左侧操作更能平衡收益和风险。
金鹰时代先锋混合A014119.jj金鹰时代先锋混合型证券投资基金2025年年度报告
全年来看，经济转型继续，政府信用扩张成为亮点，关税冲击为重要扰动。在积极财政政策与适度宽松货币政策推动下，政府信用扩张显著，社融增速出现回升，经济企稳回升。同时经济转型仍在继续，以房地产为代表的传统经济仍然偏弱，AI资本开支带动相关科技公司收入增速大幅攀升。关税冲击一度不断升级，并对经济预期形成了很大影响，但在中美关税冲突缓解后，出口继续成为拉动经济的重要力量。政策方面，货币政策结构性特征明显，总量政策偏缓，结构性改革聚焦“治理无序竞争”，部分行业供给格局有改善预期。债券方面，利率震荡上行。在社融增速回升背景下，政府债券发行提速，叠加经济边际好转，整体利率上行。二季度关税冲击导致经济增长预期快速降温，央行采取降息措施，货币市场流动性充裕，债券利率出现阶段性下行。值得注意的是，下半年债市利率与基本面走势背离，资产配置再平衡驱动债市资金流出成为关键影响因素。股票方面，整体股市上涨明显，但结构分化显著。在监管支持、信用扩张、估值修复、资产负债再平衡等因素共同推动下，股市风险偏好抬升，整体上涨明显。同时，经济转型继续，高质量发展仍是主线，科技板块表现较好，行业格局好转的有色行业也表现突出，房地产相关顺周期行业则表现较弱。基于大类资产配置的判断，本基金持续保持了较高的股票仓位中枢，并根据风险变化在中枢水平附近动态调整股票仓位。股票结构方面，继续以供给格局良好的行业与竞争壁垒较高的公司为主。
展望明年，经济转型将继续推进，供给优化有望成为结构性改革方向。从二十大四中全会、中央经济工作会议来看，财政政策与货币政策都继续保持积极，政策基调边际上变化不大，经济目标聚焦高质量发展，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，深化拓展“人工智能+”；房地产政策，则聚焦风险化解。同时，供给优化有望成为结构性改革方向，一方面强调保持制造业合理比重，一方面强调深入整治“内卷式”竞争。供给优化将有助于改善行业竞争格局，有助于提升公司盈利预期，有助于提升经济良性增长预期。从资产配置来看，债券利率仍处历史低位区域，但整体社会的利率回报预期仍然偏高，单纯债券静态利率难以满足负债端的风险收益目标，叠加股票资产夏普比率持续抬升，未来资产配置再平衡继续的可能性较大，股票资产的配置权重将进一步上升，债券资产面临配置权重的被动下行。从估值水平来看，2024年以来的股市上涨明显，整体股市估值水平基本回升到正常区间。展望未来，具备更快增速、更确定持续性、更大增长空间的公司，将能更有效的提升估值吸引力，并成为我们投资的重要方向。结合组合来看，将保持相对较高的权益资产中枢比例，并将重点工作放在结构优化上，行业供给格局与公司核心竞争壁垒仍是挖掘的重点。未来我们将继续根据大类资产配置研究，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。
银华信用双利债券A180025.jj银华信用双利债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，尽管存在关税冲突等扰动，全球资本市场在宏观政策取向积极、风险偏好抬升的背景下总体强势。国内方面，随着名义经济增速的企稳改善、新兴产业趋势的建立以及资本市场定位的持续优化，权益市场同样表现积极，同时结构性机会轮番活跃。转债在跟随正股表现的同时，估值经历了从修复到高估的全过程，参与难度逐渐增大。债券市场结束了过去几年的单边下行行情，进入“低利率、低利差、高波动”阶段，部分品种利差开始走阔。 操作上，我们总体维持了中性的含权敞口，股票配置维持均衡成长的特点；转债以平衡双低品种为主，辅以正股增强，并积极参与行业轮动；债券维持中性久期，围绕凸点品种配置，力争为组合提供稳健收益。
展望2026年，权益市场上涨的中期逻辑仍然没有本质变化。经济总体维持底部区域，下行风险大大降低；同时利率低位、流动性较为宽松。在宏观和产业政策加持以及AI产业趋势下，预计结构性机会仍将活跃。如果把A股看成一家公司，这家公司当前的ROE水平处于历史低位，由于预期改善出现估值回升，但我们更期待的是，企业盈利可以出现持续的改善，届时市场将面临更大的机会。因此，我们将继续维持一定的含权敞口，积极操作。由于2026年名义经济增速大概率回升，预计债券市场收益率中枢水平也将有所回升，但货币宽松背景下，预计收益率会呈现宽幅波动的局面。我们将仍以中高等级、中短久期信用品种为底仓，力争获取稳健收益。转债在权益市场中期向好、且有较好的供需格局下，预计估值仍将维持较高水平。每一次估值风险释放的时候，可能都是较好的配置时点。不过估值水平较高的情况下，择券的难度也在加大。品种上我们仍然最关注中等价格平衡双低品种，因为这类品种已经有了结构性机会赋予的动量特征，但是估值又不贵，而且又有较大的价格提升空间，总体凸性较强。资产配置上，着眼于各类资产的机会判断，我们认为权益类资产总体好于债券资产，转债估值虽然较贵，但从预期收益的角度，可能仍好于债券，因此我们仍坚持在组合中保有一定的转债敞口。 具体来看，科技方向，四季度开始出现明显轮动，以十五五规划所提的“未来产业”为立足点，多个细分主题表现亮眼，如量子科技、商业航天、具身智能等。展望26年第一季度，受宽松流动性和情绪支持，预计市场交易继续保持活跃状态，权益市场具备一定上涨空间，泛科技方向逐步形成共识。我们坚定看好AI产业方向，但将分散化布局，适度关注交易拥挤风险，并保持一定的交易灵活性。消费方向，内需基本面仍处于弱复苏，但年底政策表态较多。12月中央经济工作会议将“坚持内需主导”作为八大任务之中的首要任务。会议之后，《求是》杂志就发表了文章《坚定实施扩大内需战略》，进一步强化扩内需的战略目标。在此背景下，近期行业机会主要围绕政策预期展开，如以旧换新补贴、海南封关等。向后展望，预期消费大盘仍难见拐点，结构性机会主要来自短期数据或政策的催化。一季度春节来临，可重点关注出行、服务消费、免税、零食等。低估值方向，继续看好性价比合适的资源股。随着反内卷政策的持续推进，相关行业有望在未来1-2个季度验证基本面拐点，关注化工等受益于反内卷的行业。
金鹰元禧混合A210006.jj金鹰元禧混合型证券投资基金 2025年年度报告
经济端，地产销售数据及价格仍未回升，出口端有所走弱。政策端，降息降准与央行买债不及预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需走弱，债券收益率整体上行。展望后市，我们认为经济基本面依旧对债市有利，基金等交易型机构仓位有所降低，市场风险有所释放，但债券发行仍然较为充沛，市场承接呈现较大压力，且股市火热，资金逐步从债券市场撤出，债券市场供需问题依旧需要解决。具体到组合上，本基金债券投资以利率债为主，四季度适度降低久期，规避债券市场调整影响。转债市场受利率和股市双重影响，转债市场随着股市升温，价格继续上行，估值继续提升。当前转债估值整体处于高位。向后展望，转债依旧是低利率环境参与权益市场博取收益的重要手段，但转债估值高位或加大市场波动，需要适度关注。股票方面，四季度市场继续上行，成长股、有色板块和大金融板块等均有所表现，向后展望预计市场可能不存在大幅风险，但市场风格切换可能较为迅速。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，四季度适度降低债券久期；转债方面保持中性仓位配置；股票方面适度提升仓位，增配大金融板块、有色和电子方向。
金鹰添悦60天滚动持有短债A016088.jj金鹰添悦60天滚动持有短债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾四季度，中美贸易战升级再缓和、基金销售新规预期持续发酵、央行买债力度不及预期、地产风险事件突发等多重因素冲击下，长端利率震荡上行；所幸央行在资金端较为呵护，短端利率表现相对较好。具体来看，10月债市较为稳定，关税升级与央行官宣买债都对市场起到支撑作用，10年期国债顺势下破1.8%。但11月央行买债不及预期，且基金销售新规预期反复扰动，债市震荡为主，月末债务展期事件冲击下利率上行。12月临近年末，央行呵护资金面，隔夜资金价格创年内新低，对债市起到关键支撑作用；但中央经济工作会议强调落实存量政策、货币宽松预期弱化、央行买债规模持续低位、超长债供给担忧等诸多不利因素对长端利率冲击明显。展望2026年，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也较高，货币政策有望进一步宽松，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。
金鹰添福纯债债券A018642.jj金鹰添福纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
四季度经济边际走弱，物价水平有所抬升。一方面政府信用扩张放缓带动社融增速下行，经济边际走弱，无论生产活动、投资增速与消费增速都有所体现；一方面，部分行业推进产能优化，叠加贵金属价格显著上涨，工业品出厂价格与居民消费价格指数有所抬升。中央经济工作会议对经济的定调仍是高质量发展新质生产力，经济结构转型仍将继续，货币政策强调逆周期与跨周期的平衡，短期需求政策偏稳健。债市供需矛盾突出，资产配置再平衡继续主导利率走势。四季度债市基本面环境偏多，社融增速持续下滑、经济边际走弱，四季度前期债市利率有所下行；但资产配置再平衡仍在继续，债券尤其是超长期债券供需矛盾突出，四季度后期利率重新上行。具体到组合上，本基金根据战术资产配置与市场判断，债券久期保持在相对较低水平，并通过小仓位参与利率债波段操作。未来我们将继续根据大类资产配置研究，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。
金鹰恒润债券发起式A015931.jj金鹰恒润债券型发起式证券投资基金2025年年度报告
四季度经济边际走弱，物价水平有所抬升。一方面政府信用扩张放缓带动社融增速下行，经济边际走弱，无论生产活动、投资增速与消费增速都有所体现；一方面，部分行业推进产能优化，叠加贵金属价格显著上涨，工业品出厂价格与居民消费价格指数有所抬升。中央经济工作会议对经济的定调仍是高质量发展新质生产力，经济结构转型仍将继续，货币政策强调逆周期与跨周期的平衡，短期需求政策偏稳健。市场方面，股市进入宽幅震荡阶段，消化三季度快速上涨的风险，成长风格股票表现偏弱；债市方面，在央行买债预期带动有所下行，但债券供需失衡矛盾重新推动利率回升。组合配置上，本基金根据战术资产配置，在较高中枢位置附近先降后增股票仓位，结构上以供给格局较好的子行业与下游需求景气度较为确定、自身竞争壁垒较深的个股为主；债券方面，整体保持相对较低的组合久期，小仓位参与利率债波段操作。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。
金鹰元安混合A000110.jj金鹰元安混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度经济边际走弱，物价水平有所抬升。一方面政府信用扩张放缓带动社融增速下行，经济边际走弱，无论生产活动、投资增速与消费增速都有所体现；一方面，部分行业推进产能优化，叠加贵金属价格显著上涨，工业品出厂价格与居民消费价格指数有所抬升。中央经济工作会议对经济的定调仍是高质量发展新质生产力，经济结构转型仍将继续，货币政策强调逆周期与跨周期的平衡，短期需求政策偏稳健。市场方面，股市进入宽幅震荡阶段，消化三季度快速上涨的风险，成长风格股票表现偏弱；债市方面，在央行买债预期带动有所下行，但债券供需失衡矛盾重新推动利率回升。组合配置上，本基金根据战术资产配置，在较高中枢位置附近先降后增股票仓位，结构上以供给格局较好的子行业与下游需求景气度较为确定、自身竞争壁垒较深的个股为主；债券方面，整体保持相对较低的组合久期，小仓位参与利率债波段操作。未来我们将继续根据大类资产配置研究，动态平衡股债资产配置，在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。
金鹰元禧混合A210006.jj金鹰元禧混合型证券投资基金 2025年第三季度报告
三季度经济较弱，债券走势和经济基本面呈现背离。经济端，地产销售数据逐步走弱，房地产价格低迷，出口端尽管受中美贸易政策影响，三季度出口仍然较为稳健。政策端，反内卷政策影响投资者的通胀预期。金融市场方面，股票行情波澜壮阔，导致资金从债券市场流向权益市场，叠加债券供给充足，债券市场供需有所弱化，债券收益率上行。展望后市，我们认为经济或依旧对债市有利，债券发行高峰逐步过去，基金久期有所降低，市场结构有所改善，债券市场风险逐步释放。转债市场受利率和股市双重影响，随着股市大幅上行，转债市场迎来增量资金，转债在增量资金和股市共同作用下，大幅上涨，估值全面提升，当前转债估值整体处于高位。全年维度看，转债依旧是低利率环境参与权益市场博取收益的重要手段，但转债估值高位或加大市场波动，需要适度关注。股票方面，三季度市场波澜壮阔，成长股得到极致演绎，无论海外算力链条、自主可控链条、消费电子链条、储能链条还是机器人链条均大幅上行，价值板块包括公用事业、银行和保险等回撤幅度较大，向后展望预计市场可能并不存在大幅风险，但市场风格或转向相对估值较低或安全边际较足的板块和个股。具体到组合上，本基金根据战术资产配置，三季度适度降低久期；转债方面三季度适度增加仓位，然后逐步降低；股票方面保持均衡配置，三季度在保证安全边际的情况下，适度增强成长股配置。
金鹰添悦60天滚动持有短债A016088.jj金鹰添悦60天滚动持有短债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
回顾三季度，“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行；但在央行呵护资金面背景下，短端收益率较为平稳。具体来看，7月债市围绕“反内卷交易”，权益及商品市场大涨，对债市形成持续性压制；8月债市围绕“看股做债”主线，股债跷跷板为主要逻辑；9月债市主要交易脉络围绕“公募基金费率新规”，导致债市新一轮调整，但在美联储降息25BP和国内央行呵护资金面的背景下，市场调整幅度较前两阶段更小。展望四季度，宏观经济仍处于新旧动能转化之际，各项宽信用的政策效果仍然有待观察，国际环境不确定性也非常高，债券市场仍然值得关注。由于本基金是中短期纯债基金，在符合流动性和安全性要求的前提下，我们会重点配置高性价比的短期利率债和信用债，并适当搭配各久期券种，在获得稳定的票息收益的同时获取一定的资本利得。
金鹰添福纯债债券A018642.jj金鹰添福纯债债券型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度经济平稳，物价跌幅略有收窄，“反内卷”提升经济修复预期。在积极财政政策支持下，政府信用扩张明显，带动社会融资总量增速保持在较高水平上。出口持续超预期，经济外循环与内循环共振，经济走势相对平稳。反内卷政策不断在多个行业推行，经济修复预期有所提升，部分行业价格变动剧烈。短期经济数据仍偏弱势。具体资产方面，短期基本面影响作用减弱，资产配置再平衡成为主要矛盾。债市方面，资金整体宽松，短期经济增长偏弱，债市短期基本面环境没有发生根本性变化，但权益市场的优秀表现、反内卷政策变化以及社会风险偏好的上行，导致债券投资机构负债端资金流出，进而导致债市收益率出现调整，资产配置再平衡成为阶段性主要矛盾。具体到组合上，本基金根据战术资产配置与市场判断，债券方面久期水平出现显著下降，并适当阶段性灵活调整组合久期。未来我们在控制好风险的前提下努力提升基金的投资收益。