李坤元 - 基金投资策略和运作

二季度A股延续年初以来的震荡上行格局，并呈现出极值的分化行情。根据Wind数据显示，二季度万得全A、上证指数、创业板指、沪深300等主要指数均录得正收益，其中创业板指上涨超过36%；从申万一级行业看，仅有6个行业录得正收益，25个行业下跌，但是电子涨幅达到90.92%，通信上涨63.84%，成为最强势的行业，另外有13个行业跌幅超过10%。　　二季度国内经济平稳，流动性相对充裕，资本市场震荡偏强、结构分化。海外方面，美伊冲突对资本市场产生一定的冲击，但是AI产业的趋势和潮流是最主要动力，美国、韩国、日本及中国台湾市场均出现AI产业受益的行情。　　在报告期内，本基金积极从基本面角度出发，综合考虑公司竞争力与行业发展趋势，对上游的原油、金属等行业进行了收益确认，重点增加了AI产业中的紧缺环节和重点技术公司，保持持仓风格相对均衡，个股配置相对分散。我们希望通过中长期的价值判断、竞争力分析来优选公司，期望为投资人带来稳健的回报。

2026年二季度，国内基本面延续“K型”复苏格局，出口链与生产链表现相对占优。资金面整体呈现"前松后紧"的运行特征。4月，资金面宽松程度超出预期，叠加信贷需求偏弱、人民币结汇意愿较强，中短端利率回落至年内低位；适逢理财配置旺季，固收类基金申购需求旺盛，加之地缘冲突有所缓和、超长期国债发行与政府债供给压力相对可控，交易盘推动长端利率跟随下行。5月，资金面边际收敛，央行投放有所克制，但银行体系融出仍使资金维持在相对充裕水平，债市延续涨势；机构配置需求保持偏强，带动利差压缩行情延续。6月，央行边际回笼中长期资金，资金利率小幅收敛至1.4%附近，长端利率触及低点后止盈回调；临近季末，央行通过推出隔夜逆回购工具释放稳定资金面的信号，市场对资金面进一步收敛的预期趋于弱化，利率转为震荡下行。权益市场方面，结构性行情特征鲜明，地缘政治格局的演变进一步强化了国产替代的趋势主线。报告期内，科技板块结构性强势尤为突出，市场偏好集中于供需紧张、技术升级与出海三条逻辑，相关方向涵盖存储、PCB上游、半导体制造、先进封装、光芯片等领域。　　报告期内，本基金纯债仓位坚持稳健操作风格，以杠杆与票息策略为主，并择机增配性价比较高的资产；权益仓位以科技成长方向为主要配置，重点布局国产算力产业链、海外算力产业链、半导体设备、被动元器件及功率器件等板块，看好科技类个券的结构性投资机会。

2026年二季度，A股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。我们在二季度增加了科技方向的配置，配置了一些AI相关的“通胀”细分方向，例如二季度海外开始涨价的MLCC，“涨价”的部分原材料和具有较高壁垒的检测设备等。　　这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。海外局势的不定性给全球供应链带来了很大的冲击，虽然目前局势有所缓解，但是几个月的停滞后，补库存和恢复需要时间。部分品种的紧缺程度大幅度增加，且需求仍在快速增长，涨价似乎成为必然的选择。

报告期内权益部分表现极端结构化，从四月初开始科技持续跑赢。随着中东地缘局势缓和，周期性行业集体下行，科技行业持续跑赢，4-5月份以业绩预期驱动为主，6 月行情逐步扩散至半导体板块，走势与历史上半导体景气阶段的投资节奏基本一致。二季度以来国内内需为主的经济基本面下行趋势已经较为明显，无论是信贷还是耐用消费品的数据等都表现出逐步下降的趋势，这对债券市场形成了显著支持，债券市场整体正收益，尤其是长端品种。长端债券逐步走强，表现略强于信用债。年初市场对广义赤字期待较高，但随后表态为用好存量政策，也是债市企稳走强的原因之一。　　报告期内，权益部分做了调整，整体仓位维持中性，主要采用两头配置策略，一方面配置一定比例的红利资产，另外全部配置成长行业。此外，本季度小幅增配黄金相关个股，主要出于市场阶段性调整后板块估值具备配置性价比的考量。后续市场波动或有所抬升，我们计划适度提升整体权益仓位，同时优化行业持仓集中度。债券维持中长久期，基于基本面配置了超长债券，因为市场资金利率较高，杠杆较低未参与套利。

报告期内，本基金继续布局AI硬件产业链，重点围绕海外算力基础设施相关机会，并新增了半导体设备等半导体仓位。市场对AI是否存在泡沫依然争论不休，我们认为，对于一个底层模型能力决定产业发展边界、模型能力急剧迭代变化的行业，预设结论并非最优解，保持对产业的敬畏，紧密跟踪产业底层要素并适度前瞻预测，才是更可行的路径。展望三季度，全球AI产业发展在加速而非放缓，大模型能力迭代路径清晰且迭代加速，爆款应用从代码开始向金融等领域渗透，全球算力需求依然供不应求，我们继续看好AI行业的投资机会。客观上也存在云客户Capex将超自由现金流、部分细分领域预期较高的情况，因此我们将更加审慎的筛选投资机会，基于前瞻研究，继续挖掘景气度高、竞争格局优、估值和预期较低的公司，努力在控制回撤的基础上，为持有人争取较好的中长期回报。

2026年二季度，A 股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。我们在二季度增加了科技方向的配置，除了去年中报后开始配置的海外算力“大光”之外，我们主要在AI产业链的中上游加大研究力度，例如配置了具有 “通胀”属性的部分材料和具有较高壁垒的检测设备等。　　这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。海外局势的不定性给全球供应链带来了很大的冲击，虽然目前局势有所缓解，但是几个月的停滞后，补库存和恢复需要时间。部分品种的紧缺程度大幅度增加，且需求仍在快速增长，涨价似乎成为必然的选择。

2026 年二季度，A 股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　AI在过去不到一年的时间内，发生了斜率陡升的变化，尤其是今年以来，AI的渗透率快速提升。本基金今年初成立伊始不久，市场即开启了一轮下跌，建仓初期我们保持适度偏低的仓位。4月初我们随着规模的变化增加了组合的仓位并对组合配置进行了一定的聚焦，在二季度增加了科技方向的配置，我们主要在AI产业链的中上游加大研究力度，另外对之前涨幅相对偏低的国产算力加大了配置比例。 　　这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严峻考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。海外局势的不定性给全球供应链带来了很大的冲击，虽然目前局势有所缓解，但是几个月的停滞后，补库存和恢复需要时间。部分品种的紧缺程度大幅度增加，且需求仍在快速增长，涨价似乎成为必然的选择。

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色，传统消费和周期品制造业出现大幅回调。过去三年来，我们在消费行业整体景气度较差的情况下，主要通过以下方式获取超额收益。一是寻找消费行业中长期产业趋势优选标的，例如：科技改变生活、性价比消费、精神/悦己消费等。二是自下而上优选业绩稳定、综合质地最优秀的标的。通过对优秀产业趋势和优秀标的的投资，我们的策略整体上取得了不错的效果。2026年二季度我们的产品也取得了较好的超额收益，一方面来自科技改变生活的持仓；另一方面，我们通过对市场环境和行业变化的判断，二季度开始在消费行业内部做了一些策略上的调整。过去多年我们持仓结构上都以新兴消费和成长性较强的标的为主，近期我们把部分持仓在左侧布局了深跌多年的优质的传统消费标的，比如食品饮料中的部分白酒、饮料、零食公司，比如部分龙头家电、化妆品公司。中长期我们依然认为，产业成长趋势的景气度是主导行情主升浪的最大的主动力，但有几类标的在消费环境低迷的大环境中会出现一定的阶段性错杀，比如：受经济周期影响相对较小的必需消费品；品牌价值突出的超高端白酒及受政商务消费影响相对较小的少数区域酒；长期生意模式优秀且质地极佳的龙头家电等等。这类标的在历经行业景气度下行多年，有些基本面逐渐开始底部企稳，有些也一直具备相对稳健的成长。但在近年贝塔较差以及市场二季度极致的行情分化下，大部分公司出现无差别杀跌。我们认为随着下半年十五五消费政策的提振，以及市场高位行业阶段性大幅震荡的环境下，有一部分公司已经开始具备估值修复和基本面企稳的可能性。大浪淘沙后的金子也许深埋沙底未为人知，我们希望能够具备底部淘金的能力，为投资者继续创造稳健的好的回报。

2026年二季度，国际形势趋于缓和，压制权益市场上行的因素发生变化，市场回到产业趋势投资轨道上，经过4月强势上涨后，5-6月份震荡；从市场表现上看，二季度市场结构变化较大，产业趋势完全主导市场风格，科技板块明显占优；二季度，低碳经济配置变化不大，主要聚焦于金属材料领域，在产业链上下游细分领域寻找机会；十五五期间，金属行业将迈向高质量发展的关键转型阶段，为经济增长以及多个战略新兴产业发展提供基础和支撑，细分领域将充分享受下游发展带来的行业红利，未来成长空间巨大；展望2026年三季度，预计国内宏观环境和国际形势相对稳定；5-6月份市场整体震荡，预计市场下跌空间有限，呈现震荡向上走势；随着油价逐渐下行，市场对美联储加息预期逐渐降低，金属行业压制因素缓解，更多由行业自身的供需变化主导行情走势，配置上延续二季度策略，在细分领域寻找进攻机会。

2026年二季度，权益市场呈现结构性分化牛市，人工智能产业链为代表的科技制造表现出色。我们认为市场中长期的主要矛盾会围绕技术发展演进、大国博弈竞赛、能源结构变化开展。其中人工智能及其外溢产业链的业绩不断超预期，代表科技发展的演进的真实兑现，带来了一轮科技进步的牛市。我们产品在去年四季度以来布局航天卫星为代表的未来科技：一季度原定的商业火箭公司IPO和火箭发射节奏推迟的情况下，发生了较大幅度震荡；二季度随着海外SpaceX的上市和国内火箭发射重启，产业发展继续积极推进，市场表现也有所回暖。下半年随着回收火箭成功发射预期的提振，阶段性也会出现一定的交易性的扰动，整体上产业趋势依然向着较为健康的方向前进。

2026年二季度A股市场回顾，上证指数涨幅为5.20%；创业板指数涨幅为36.35% ；内地消费指数涨幅为-15.23%。行业方面，电子、通信等科技板块表现强势；社服、零售、食品饮料等大消费行业表现较差。总体呈现极致K型分化、科技大幅领跑，消费被极致抽血的特征。本报告期内，本基金降低了消费仓位，增持了半导体设备板块，持仓以中高端白酒、锂电池、半导体设备等板块为主。展望2026下半年：1）国内AI产业革命持续推进，经济新驱动力逐步形成；房地产金融属性再次被肯定，一线城市地产企稳迹象初现，新旧动能转换持续推进；总体上宏观经济企稳回升态势明确。2）在国家反内卷政策不断加持下，今年下半年PPI、CPI等指标有望继续上行。下半年消费类资产有望迎来估值和基本面的双重修复。本基金未来仍将聚焦在大消费、先进制造等板块挖掘投资机会。细分方向上看好；1）商业模式优秀，竞争格局清晰，并且股息率普遍达到5%以上的中高端白酒板块。2）成长空间还很大的动力锂电池龙头。3）人工智能革命驱动下的国产半导体板块。

2026年二季度，A 股市场出现很大的分化，科技相关行业表现较好，通信、半导体、电子及和AI相关的各类中上游设备原材料等相关公司出现了大幅度上涨，红利类资产下跌幅度较大，新能源二季度表现也较差。同期，海外科技类公司同样表现亮眼，日本、韩国大幅度上涨，美国一批科技类公司也有不错的表现，算力和存储等科技方向得到了全球共振。　　和之前观点一致，我们对新能源产业不悲观，随着“反内卷”的施行，新能源行业有望迎来底部反转，我们看好一批公司在一季度的业绩中也迎来了“戴维斯双击”。二季度行业的基本面仍然在加速向上，关注度较高的锂电池排产数据今年以来几乎每个月都超市场预期，新能源汽车海外的蓬勃发展和储能的快速增长带来了行业盈利的快速修复，尤其是材料环节，过去几年资本开支较少，今年迎来了“量价齐升”的格局，一批相关公司的基本面出现了大幅度反转。另外，这次中东的地缘冲突给全球能源结构和供应链带来严重考验，我们依靠多年的能源结构转型和产业升级，在这次事件中体现出强大的经济韧性和稳定性。我们对国内诸多制造业公司的出海之路信心倍增。在细分方向上，二季度组合变化不大，主要配置在上游锂矿、锂电池、储能等方向。对 2026年的新能源，我们充满信心，行业估值与盈利存在修复空间，中长期具备配置价值。