王海涛 - 基金投资策略和运作

二季度市场走出了3月局部战争冲突的阴霾，围绕着AI产业发展趋势，光模块、PCB产业链、半导体设备材料等板块持续获得市场追捧。与此同时，社会零售总额等国内经济数据持续低迷，受基本面疲软以及资金持续迁徙的影响，与AI无关的传统行业（金融、消费、周期）在整个二季度持续下跌，不少优质企业股价跌回了“9.24”之前。整个二季度，市场呈现出“冰火两重天”的极端分化，伴随着6月底海外科技巨头调整AI投入方式和节奏，市场对AI泡沫的担忧再次甚嚣尘上，引发市场大幅调整。　　展望三季度，我们认为市场将再平衡，二季度极端分化的行情不可持续。首先，我们高度认可和看好AI的产业发展趋势，海外巨头动态调整投入节奏，是正常的商业决策，并不意味着AI发展趋势已经见顶，也不意味着海外资本开支增长会戛然而止。其次，对于二季度市场热情追捧的AI通胀链条，我们认为对于当前紧缺环节，给予一个很高的远期价格预期和远期估值，是十分危险的，参考上一轮新能源扩产周期，股价的拐点往往会领先于基本面价格拐点。参考过去众多行业的发展历程，基础设施成本的下降，才能促进新技术新应用的普及和产业规模扩张，上游过度涨价将对下游应用推广造成反噬。　　配置上，我们仍然在AI泛科技领域暴露了较大仓位，选股上我们更关注长期需求前景和竞争格局的稳定性，淡化短期价格预期，同时我们更多配置相对低位的科技股，比如晶圆制造以及国产大模型。半导体设备和材料领域，我们更关注有出海逻辑的优质个股。传统行业中，我们认为经历二季度极端下跌后，不少报表优异的龙头企业更具配置价值，而创新药企业正在增强的全球竞争力在无差别的下跌趋势中也被市场所忽视。　　本基金在泛科技板块外，对化工、医药以及传统制造业进行了一定比例的配置，保持组合的均衡性。　　报告期内本基金维持了较高仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。

2026年二季度，A股市场整体呈现结构性上行特征，科技成长和高端制造成为市场最重要的超额收益来源。二季度，上证指数、沪深300和创业板指分别上涨约5.20%、11.90%和36.35%。行业层面，电子设备、信息技术、机械设备等方向显著领先。AI算力、光通信、国产半导体设备、电子材料等AI相关产业链表现突出，同时，军工高端制造、航空航天、工业自动化、机器人等方向也受到市场关注。整体来看，二季度市场资金主要围绕两类方向展开：一是景气度较高、业绩弹性较强的AI硬件基础设施；二是受益于产业升级、国产替代和装备现代化的高端制造板块。报告期内，我们在维持高仓位运作的基础上，对持仓结构进行了优化。主要操作是将核心配置从前期涨幅较大的AI算力、光模块等相关方向，切换至半导体国产替代与硬件创新链中更具性价比的环节。具体而言，我们重点增加了半导体封测设备、半导体材料、模拟芯片以及被动元器件等细分领域的配置，同时适度布局了AI数据中心配套的电力设备与输配电产业链。我们减持了部分通信和电力设备板块中前期涨幅过高的标的，并将这些仓位转换至电子行业中处于低位且业绩拐点明确的细分方向。整体上，组合依然聚焦于科技领域，自下而上精选业绩有望超预期的个股，通过行业轮动与个股挖掘来争取超额收益。

报告期内，国内经济运行呈现温和修复、结构分化的特征。制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数与综合PMI产出指数均保持在扩张区间，反映企业生产经营活动总体平稳并有边际改善。价格端修复趋势更加清晰，工业品价格进入较为确定的上行通道，对企业盈利改善形成支撑。国际环境方面，全球主要经济体货币政策路径进一步分化，外部环境不确定性阶段性上升，全球贸易增长预期有所下调，供应链本土化与区域化趋势更加突出，市场对国内政策自主性的关注度进一步提升。政策方面，二季度国内延续了“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”总基调，同时在结构性发力上密集释放信号，围绕货币宽松、硬科技融资、资本市场改革、金融对外开放四大方向形成合力。从权益市场来看，2026年二季度A股主要指数普遍收涨，但内部分化极为显著。宽基指数中，科创50指数上涨75.74%、创业板指数上涨36.35%、中证A500指数上涨14.26%、沪深300指数上涨11.90%、上证50指数上涨5.78%，科技成长指数与大盘价值指数之间的剪刀差进一步拉大。行业层面，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%、建筑材料上涨35.20%、机械设备上涨23.41%，高端制造与AI算力方向大幅领涨；而石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，顺周期与消费板块深度回调。DeepSeek V4发布并深度适配国产昇腾算力体系、北美主要云厂商AI资本开支预期持续上调、存储供需紧张格局延续、AI服务器高速PCB与MLCC等中上游材料价格明显上行等事件，持续催化AI算力主线的产业逻辑；与此同时，A股两融余额从4月末的2.71万亿元一路攀升至6月末的3万亿元以上，历史性首次突破3万亿元大关，其中绝大部分增量集中于硬科技赛道，市场风险偏好显著抬升，共同推动了本季度以AI算力为核心的结构性行情。报告期内，本基金主要增配了家用电器、石油石化和轻工制造等行业，减配了建筑材料、环保和银行等行业。

二季度以来，随着外部冲突缓和、国内基本面保持平稳，资金面整体仍较为充裕，期限利差被明显压缩，长端利率也逐步修复了年初以来的超调。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确单边催化，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。权益市场方面，二季度以来，A 股市场整体维持结构性行情，外部冲突阶段性缓和，国内基本面修复节奏相对偏慢，市场风险偏好在波动中逐步调整。流动性方面，整体资金环境仍较为充裕，对权益资产形成一定支撑，但随着宏观预期变化及市场风格轮动加快，板块间分化特征进一步显现。 投资操作上，本基金坚持大类资产配置思路，结合市场环境变化灵活调整组合结构。季度初在外部冲突引发市场波动的背景下，适度增持权益资产，积极把握阶段性调整带来的配置机会，重点增加了半导体设备、PCB 上游、光纤光缆及储能等行业资产配置。随着市场风格切换和板块轮动加快，组合适时进行了高低切换与结构优化，动态调整权益持仓，提升组合配置效率。在债券部分，则根据资金面变化和利率走势，灵活调整组合久期及信用债配置，并适当运用杠杆工具，以增强组合收益弹性，力争实现长期稳健回报。

2026年3月美伊冲突升级、油价暴涨冲击全球后，二季度随着中东局势降级、缓和，叠加AI产业浪潮演绎，股票市场大幅上涨。具体看，4月初随着美伊逐步进入接触、谈判阶段，市场对冲突失控风险的担忧有所缓解，但油价中枢维持高位带来流动性预期变化，行情整体延续震荡。直至4月7日美伊宣布停火两周并进行谈判，中东局势改善、原油价格暴跌之下，风险偏好和流动性预期改善共振驱动大涨。此后，尽管双方仍有分歧，但战争的尾部风险降低，市场也快速修复。到5月中旬，随着特朗普访华兑现，同时美国4月通胀超预期，沃什接任美联储主席，市场预期美联储年内转向加息，带动美债利率从低于4.5%快速冲高至逼近4.7%，流动性收紧下海外市场一度波动，A股亦受到拖累，上证综指持续震荡回调。另一方面，全球AI浪潮继续演绎、海外科技巨头一季报持续超预期并加码资本投入之下，5月以来AI结构性行情进一步演绎，创业板指、科创50均创历史新高。宽基指数层面，二季度上证综指、沪深300、中证500、创业板指分别上涨5.2%、11.9%、18.6%和36.4%。风格层面，成长表现强于价值板块，二季度中证红利跌12.3%。行业层面，二季度涨幅居前五的行业以AI产业链为主，分别是电子、通信、建筑材料、机械设备和基础化工；跌幅靠前的五大行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售和美容护理。在投资标的选择上，本基金除了关注上市公司的竞争力、治理能力外，还充分考虑ESG评级的要求，投资于符合ESG投资理念的股票。基于对宏观、中观、估值层面的分析和横向对比，本季度适度提高基金的股票仓位，结构上以成长股为主。（1）宏观层面，美伊战争不确定性最大的阶段过去，伴随着油价回落，对通胀的担忧逐步回落，全球成长股的估值压制因素边际减弱；（2）中观产业维度，AI在海外和国内的商业闭环逐步清晰，国内外云厂商进入加速投入阶段，带动产业链硬件领域需求高增长，部分领域出现较大的供需缺口，形成量价齐升的投资机会；（3）估值层面，选择估值与业绩增长趋势匹配，或中长期受低估的公司进行配置。报告期内，本基金加仓了电子、建筑材料、机械设备、有色金属等行业，基于行业景气度的判断，减仓了石油石化、食品饮料、电力设备、汽车、医药生物等行业。

3月美伊冲突升级、油价暴涨冲击全球后，二季度随着中东局势降级、缓和，叠加AI产业浪潮演绎，市场转为上涨。宽基指数层面，二季度上证综指、沪深300指、中证500指、创业板指涨幅分别为5.2%、11.9%、18.6%和36.4%。风格层面，成长表现强于价值板块，二季度中证红利跌12.3%。行业层面，二季度涨幅居前五的行业以AI产业链为主，分别是电子、通信、建筑材料、机械设备和基础化工；跌幅居前的五大行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售和美容护理。当前市场呈现K型分化，传统经济面临挑战和压力，AI相关产业发展如火如荼。我们的思路是哑铃策略：一是在传统行业中选择基本面相对稳健、价值低估的资产耐心持有，利用市场的波动适度逆向交易；二是关注受益于AI产业大趋势的传统行业中的龙头公司，认真评估其价值，积极参与估值合理的公司。本季度末本基金仓位略下降。结构上，减仓了银行、食品饮料、传媒。加仓了通信、电力设备、基础化工。

二季度以来，随着外部冲突缓和、国内基本面保持平稳，资金面整体仍较为充裕，期限利差被明显压缩，长端利率也逐步修复了年初以来的超调。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确单边催化，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。权益市场方面，二季度以来，A 股市场整体维持结构性行情，外部冲突阶段性缓和，国内基本面修复节奏相对偏慢，市场风险偏好在波动中逐步调整。流动性方面，整体资金环境仍较为充裕，对权益资产形成一定支撑，但随着宏观预期变化及市场风格轮动加快，板块间分化特征进一步显现。 投资操作上，本基金坚持大类资产配置思路，结合市场环境变化灵活调整组合结构。季度初在外部冲突引发市场波动的背景下，适度增持权益资产，积极把握阶段性调整带来的配置机会，重点增加了半导体设备、PCB 上游、光纤光缆及储能等行业资产配置。随着市场风格切换和板块轮动加快，组合适时进行了高低切换与结构优化，动态调整权益持仓，提升组合配置效率。在债券部分，则根据资金面变化和利率走势，灵活调整组合久期及信用债配置，并适当运用杠杆工具，以增强组合收益弹性，力争实现长期稳健回报。

二季度经济复苏动能总量平稳，结构有所分化。 二季度公布的 4、5 月经济数据显示，国内经济延续温和复苏态势，工业增加值方面，季度内维持在4%以上区间，且逐月增强，高端制造持续领跑，产业升级进程加快。制造业 PMI 连续两个月处于扩张区间，企业信心稳步恢复。消费端呈现 “前低后高” 的修复态势，4 月社零总额增速因节假日因素有所回落，仍然处于偏弱区间，但 “五一” 假期带动 5 月数据有所回升，服务消费与接触性消费表现较为亮眼。出口在二季度初保持偏强，对 “一带一路”国家保持强劲，新能源汽车、锂电池、太阳能电池等海外需求持续成为重要支撑。通胀数据温和上行，核心 CPI 同比涨幅稳定维持在 1%以上，显示内需修复逐步传导至物价端。PPI 同比则由负转正，在 5 月实现同比上涨 3.9%，主要受国际大宗商品价格回暖及国内工业需求改善的共同推动。货币金融环境维持稳健偏松，实体融资需求持续修复，企业中长期贷款保持强劲。海外方面，美联储暂停降息的预期增强，美元指数在二季度保持强势，人民币汇率双向波动加剧。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确单边催化，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。 投资操作上，本基金注重大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适当运用杠杆，力争实现良好的长期回报。

二季度以来，随着外部冲突缓和、国内基本面保持平稳，资金面整体仍较为充裕，期限利差被明显压缩，长端利率也逐步修复了年初以来的超调。进入6月份后，央行加大流动性回笼力度，资金面边际收敛，债市缺乏明确的单边催化因素，长端利率整体维持窄幅波动，市场重新回到区间震荡格局。权益市场方面，二季度以来，A 股市场整体维持结构性行情，外部冲突阶段性缓和，国内基本面修复节奏相对偏慢，市场风险偏好在波动中逐步调整。流动性方面，整体资金环境仍较为充裕，对权益资产形成一定支撑，但随着宏观预期变化及市场风格轮动加快，板块间分化特征进一步显现。 投资操作上，本基金坚持大类资产配置思路，结合市场环境变化灵活调整组合结构。季度初在外部冲突引发市场波动的背景下，适度增持权益资产，积极把握阶段性调整带来的配置机会，重点增加了半导体设备、PCB 上游、光纤光缆及储能等行业资产配置。随着市场风格切换和板块轮动加快，组合适时进行了高低切换与结构优化，动态调整权益持仓，提升组合配置效率。在债券部分，则根据资金面变化和利率走势，灵活调整组合久期及信用债配置，并适当运用杠杆工具，以增强组合收益弹性，力争实现长期稳健回报。二季度转债整体维持高位运行，一方面持有部分基本面向好的中高价转债，同时积极关注剩余期限不长、有促转股意愿的中低价转债。

一季度前期市场延续了25年下半年的投资风格，围绕AI主线，科技股投资机会较多。进入三月，中东的局部冲突导致大宗商品价格大幅波动，市场风险偏好显著回落。我们认为，不同于22年俄乌冲突时正处于全球经济下行期，26年处在科技革命浪潮和产业政策支持的红利期。或许我们无法精准预判冲突和战争何时平息，无法预测霍尔木兹海峡何时通航，但国际形势的黑天鹅更多只是短期交易上的扰动，全年看，AI的飞速发展和宏观经济的企稳回升将是全年主线，后续市场会对冲突战争逐步脱敏。　　各大CSP积极拥抱AI浪潮，不断新高的资本开支拉动了AI硬件投资的超级景气，海外缺电、缺存储正成为常态。在光模块、存储、储能、燃气轮机产业链中，能提供稳定供给的龙头企业将持续获得极高的溢价，供需缺口有望长期维持。在科技领域，国内有望崛起一批具备全球竞争力的优质公司，尤其是国内存储原厂将在26年迎来上市的历史机遇，国产半导体设备板块极具看点。本基金一季度对海外算力、半导体设备、储能以及化工板块进行了重点配置，部分化工龙头经历了格局的重塑与分化后将重新走向上升通道。　　报告期内本基金维持了较高仓位，未来将继续以较长周期持续跟踪公司核心竞争力变化趋势，持续挖掘技术变革加速带来的非线性增长以及细分子行业景气度反转的投资机会。

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。在投资标的选择上，除了关注上市公司的竞争力、治理能力外，还充分考虑ESG评级的要求，投资于符合ESG投资理念的股票。基于美伊战争的不确定性，本季度末组合仓位下降。结构上更偏均衡配置，减仓了有色金属、电子、电力设备，增持了通信、食品饮料、石油石化、医药生物。

一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。报告期内，组合延续去年四季度末的板块配置，并边际上增配部分基本面企稳的低估且景气度向上的标的。债券维持中性偏短久期防御策略，配置高等级信用债获取票息。