赵梅玲 - 基金投资策略和运作

回顾2026年二季度行情，在中东局势相对可控之后，市场开启震荡上行，科技板块表现突出，大类行业来看，电子、通信板块涨幅明显。年初来看，若不考虑全球宏观因素的影响，海外云大厂对于26年AI资本开支的预期仍较为乐观，行业景气或也在持续，同时随着国内十五五规划的逐步开启，国内AI建设可能也会逐步加速，同时随着全球AI建设的加速，产业链供需也愈发变得紧张，存储、光纤、芯片、电子布/CCL等环节都出现涨价情况，产业链价格上涨逐步扩散，企业盈利也加速向好，景气趋势较为明显，同时产业链各环节也在开启新一轮产能扩张，也在逐步拉动上游设备材料的需求。　　2026年来看，随着国内经济的逐步复苏和全球AI的继续发展，市场预计可能仍会聚焦在具备产业景气及政策友好相关的板块中，同时海外宏观因素虽有不确定性，但是如果后续海外宏观情况变得相对稳定，市场环境或将有利于科技成长板块，但考虑到降息环境可能会有所变化，目前仍要重视估值-业绩匹配度，横向对比各行业情况，本基金比较重视成长行业景气向上周期可能带来的盈利弹性，关注以AI产业链、存储半导体、机器人等方向的投资机会，同时会努力选择ROE持续抬升，行业盈利逐步稳定向上的行业及公司，致力于优选产业链估值业绩匹配较好的标的进行配置。

二季度，人工智能仍然以不可抵挡的势头迅猛发展，算力竞赛如火如荼，毫无减缓的趋势。存、算、传、热、电是人工智能五大核心功能，而信息、能源共同构建了人工智能的基本要素。在科技领域，市场一直在围绕着五大功能板块进行轮动。　　我们认为，算力即电力。全球能源虽然多样，但是安全性不够，且数据中心耗电量巨大，任何一种能源都无法完全满足。我们认为，合理的方式就是应该多种能源共存，共同为各个国家和数据中心提供多种保障，包括传统的燃机和电网，也包括新型能源，比如储能系统，比如燃料电池。　　我们认为，全球存储巨头扩产从预期变成了事实，国内的扩产也同时跟进，这样有望增强半导体产业链未来确定性。半导体产业全球联动，牵一发而动全身，导致了不少细分板块由于产能紧缺而轮动涨价的事实。涨价是否能够持续？不同环节的缺口是否会反而影响到人工智能的进度？这是我们后期仍然需要重点跟踪的。

2026年2季度，外部冲突形势逐渐明朗，油价高位回落；AI应用爆发，带动全球AI投资高速增长，也带动了我国出口加速增长；国内依托存量政策发力，经济总体平稳增长。A股整体震荡上行，万得全A、上证50和科创50分别上涨12.8%、5.8%和75.7%（数据来源国家统计局，Wind资讯）。　　分行业看，2季度电子、通信、建筑材料、机械设备等板块受益于AI投资高景气，量价齐升，涨幅靠前；而农林牧渔、商贸零售、美容护理、食品饮料等传统内需行业需求偏弱，跌幅靠前，整体内外需分化明显。　　整体而言，2季度经济平稳增长，AI推动科技投资加速上行，成长风格明显。本基金在报告期内市场维持中性仓位水平，均衡行业配置，提高了国产算力和半导体设备的持仓比例，致力保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

二季度，A股市场整体呈现显著的成长风格特征，成长板块明显跑赢价值板块。根据Wind数据，报告期内上证指数、创业板指和科创50指数分别上涨5.20%、36.35%和75.74%。人工智能产业趋势持续得到验证，科技板块成为市场主要投资方向，市场结构性分化进一步加剧，AI产业链以外多数行业表现相对承压。　　医药板块在二季度经历较为明显的调整。报告期内，申万医药生物指数和恒生医疗保健指数分别下跌9.45%和14.37%，创新药等前期较为活跃的细分方向亦出现较大波动。我们认为，本轮调整或更多反映了市场风险偏好变化、资金向科技成长方向集中以及阶段性估值消化，医药产业的中长期基本面逻辑并未发生根本变化。　　从产业层面看，国内创新药国际化进程仍在持续推进。2026年以来，国内创新药企业海外授权交易保持活跃，交易数量及潜在交易金额均处于较高水平。随着部分已授权项目逐步推进至全球关键临床阶段，并陆续迎来重要临床数据读出、海外注册申报及商业化进展，国内创新药企业的研发能力和国际化价值有望进一步得到验证和兑现。　　CXO板块方面，部分海外收入占比较高、客户结构较优的CDMO龙头企业，受益于全球创新药研发需求回暖、订单恢复及产能利用率改善，业绩增长趋势相对较强。经历前期估值调整后，部分优质公司的中长期配置价值有望有所提升。　　报告期内，本基金核心配置仍聚焦于创新药及CXO等有望具备较强产业趋势和长期成长空间的方向。同时，针对二季度医药板块的阶段性回调，本基金结合市场环境和个股基本面变化，对组合进行了动态调整，以期控制回撤并提升组合的风险收益特征。　　展望后市，我们仍相对比较看好中国创新药产业升级、研发效率提升及国际化拓展所有望带来的长期投资机会，并致力继续围绕创新药、医疗服务及其产业链中具备核心竞争力和持续成长能力的优质公司进行重点研究。

2026年2季度，美伊冲突形势逐渐明朗，油价高位回落；AI应用爆发，带动全球AI投资高速增长，也带动了我国出口加速增长；国内依托存量政策发力，经济总体平稳增长。A股整体震荡上行，万得全A、上证50和科创50分别上涨12.8%、5.8%和75.7%（数据来源国家统计局，Wind资讯），科技板块一枝独秀。　　分行业看，2季度电子、通信、建筑材料、机械设备等板块受益于AI投资高景气，量价齐升，涨幅靠前；而农林牧渔、商贸零售、美容护理、食品饮料等传统内需行业需求偏弱，跌幅靠前，整体内外需分化明显。　　整体而言，2季度经济平稳增长，AI推动科技投资加速上行，成长风格明显。本基金在报告期内市场维持中性仓位水平，均衡行业配置，提高了国产算力和半导体设备的持仓比例，致力保持组合性价比，努力为投资人带来更好的持有体验。

二季度，受国际环境变化和国内结构调整压力等影响，国内部分经济指标出现增速减缓，但经济运行总体平稳，动能向新、结构向优的特征明显。前五个月货物进出口总额同比高速增长，规上工业增加值同比增长较高，就业稳定，CPI同比温和上涨，人民币汇率稳中有升。　　政策方面，更加积极有位的宏观政策持续发力，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降。与其他主要经济体相比，我国政策空间充足，调控手段灵活，有利于经济平稳健康发展。　　市场方面，流动性充裕，风险偏好上升。投资机会可能主要集中于科技相关产业链，红利和周期等板块持续调整。长期国债收益率区间震荡，收益率曲线更加陡峭。　　本报告期内，本产品以红利策略为主，致力在国企标的中寻找具备高分红、低波动、低估值特征的个股，以基本面研究为核心，借助大类资产、风格和行业的轮动灵活调整组合，致力提升基金的风险调整后收益。

二季度，受国际环境变化和国内结构调整压力等影响，国内部分经济指标出现增速减缓，但经济运行总体平稳，动能向新、结构向优的特征明显。前五个月货物进出口总额同比高速增长，规上工业增加值同比增长较高，就业稳定，CPI同比温和上涨，人民币汇率稳中有升。　　政策方面，更加积极有位的宏观政策持续发力，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降。与其他主要经济体相比，我国政策空间充足，调控手段灵活，有利于经济平稳健康发展。　　市场方面，流动性充裕，风险偏好上升。投资机会可能主要集中于科技相关产业链，红利和周期等板块持续调整。长期国债收益率区间震荡，收益率曲线更加陡峭。　　本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期有望具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。

2026年2季度，国内消费需求全面回落，1-5月社会消费品零售总额20.6亿元，同比增长1.4%；其中，1-5月零售额同比增长5.4%（数据来源：国家统计局，Wind资讯），增长保持稳定，成为消费中的结构性亮点。　　我们认为2季度消费需求放缓，主要由以下三个原因：首先，以旧换新补贴政策退坡、叠加去年高基数，汽车、家电、两轮车、3C产品等耐用消费品增速大幅放缓，拖累了整体消费增速；第二，平台外卖补贴退坡，导致餐饮、茶饮等消费需求降温；第三，外部冲突推升油价及大宗商品价格，抑制了汽车等耐用品的需求。　　由于短期内居民收入水平和消费倾向保持平稳，需求的下行叠加成本上行，企业盈利两端受挤压，2季度消费企业盈利普遍承压，板块投资表现靠后，农林牧渔、商贸零售、美容护理、食品饮料、汽车等行业跌幅在10%以上（数据来源：Wind资讯）。　　从长期看，提高居民收入在分配中的比重，增强居民长期收入增长信心，或是消费长期稳步增长的基石。　　本基金专注于寻找消费成长的商业模式，通过自下而上的细致研究，努力获取大消费领域的阿尔法收益。我们认为全年消费有望稳步复苏，或带来消费龙头估值回归；此外，我们拓展了泛消费领域的研究和投资，看好人工智能应用对生产效率的提升，最终提升人们生活品质及幸福感。在报告期内，本基金维持偏高仓位，增加消费品出海板块配置，降低了整车仓位，期待从需求端挖掘高性价比的标的，致力为组合创造可持续的回报。

二季度，A股市场整体呈现显著的成长风格特征，成长板块明显跑赢价值板块。根据Wind数据，报告期内上证指数、创业板指和科创50指数分别上涨5.20%、36.35%和75.74%。人工智能产业趋势持续得到验证，科技板块成为市场主要投资方向，市场结构性分化进一步加剧，AI产业链以外多数行业表现相对承压。　　医药板块在二季度经历较为明显的调整。报告期内，申万医药生物指数和恒生医疗保健指数分别下跌9.45%和14.37%，创新药等前期较为活跃的细分方向亦出现较大波动。我们认为，本轮调整或更多反映了市场风险偏好变化、资金向科技成长方向集中以及阶段性估值消化，医药产业的中长期基本面逻辑并未发生根本变化。　　从产业层面看，国内创新药国际化进程仍在持续推进。2026年以来，国内创新药企业海外授权交易保持活跃，交易数量及潜在交易金额均处于较高水平。随着部分已授权项目逐步推进至全球关键临床阶段，并陆续迎来重要临床数据读出、海外注册申报及商业化进展，国内创新药企业的研发能力和国际化价值有望进一步得到验证和兑现。　　CXO板块方面，部分海外收入占比较高、客户结构较优的CDMO龙头企业，受益于全球创新药研发需求回暖、订单恢复及产能利用率改善，业绩增长趋势相对较强。经历前期估值调整后，部分优质公司的中长期配置价值有望有所提升。　　报告期内，本基金核心配置仍聚焦于创新药及CXO等有望具备较强产业趋势和长期成长空间的方向。同时，针对二季度医药板块的阶段性回调，本基金结合市场环境和个股基本面变化，对组合进行了动态调整，以期控制回撤并提升组合的风险收益特征。　　展望后市，我们仍相对比较看好中国创新药产业升级、研发效率提升及国际化拓展所带来的长期投资机会，并致力继续围绕创新药及其产业链中具备核心竞争力和持续成长能力的优质公司进行重点研究。

2026年1季度，国际环境跌宕起伏，地缘政治冲突外溢风险上升，国内依托存量政策发力，经济平稳开局，出口增长较快，内需底部抬升，整体经济体现较好韧性。受制于外部风险抬升，A股大幅震荡，万得全A、上证50和科创50分别下跌1.2%、6.8%和6.5%，能源相关行业表现相对突出，其他行业表现比较一般。（数据来源：WIND咨讯）　　分行业看，1季度煤炭、石油石化、公用事业、建材、基础化工等板块受益于高油价下价格传导影响，涨幅相对靠前，获得较明显的超额收益；而非银金融、商贸零售、美容护理、房地产等传统内需行业跌幅靠前，整体上游板块表现比较占优。　　整体而言，1季度经济开局良好，但外部风险加大，权益市场波动加剧。本基金在报告期内市场维持中性仓位水平，均衡行业配置，提高了汽车、锂电持仓比例，致力保持组合性价比，努力为投资人带来更好的持有体验。

年初至今，外部风险特别是地缘政治冲突外溢风险上升，但在更加积极有为的宏观政策推动下，国内需求改善，出口强劲，新动能加快成长，共同拉动国民经济实现良好开局。物价和就业总体稳定，CPI同比较去年四季度回升，失业率同比持平。　　政策方面，地缘事件延缓美联储降息节奏，国内货币政策保持适度宽松，资金价格明显下降，收益率曲线呈陡峭化，财政政策继续保持对投资和消费的托底。　　市场方面，流动性较充裕，但风险偏好下降，能源和资源品板块领涨，科技板块先扬后抑，港股和红利风格持续调整。长期国债收益率区间震荡，人民币对美元汇率升值。　　本基金考虑个股基本面确定性及行业景气度的变化，致力首选长期具备成长价值的阿尔法类型标的，努力精选未来几年快速成长赛道里优秀的成长标的。

一季度，地缘冲突引发全球资本市场震荡，A 股市场先扬后抑、整体收跌；创新药年初反弹上行后与医药板块随市场同步调整，直至 3 月下旬由创新药率先引领板块实现强势反弹，进一步印证了创新药在医药行业的主线地位和产业韧性。产业趋势方面，创新药继续延续高景气。根据国家药监局数据，2025 年中国药企 license out 交易总金额突破1300亿美元，中国创新药产业站上发展新周期起点，2026年前三个月，我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半，我国创新药继续取得新突破，保持良好发展势头。立足当下，中国创新药产业核心竞争力已获得全球跨国药企MNC广泛认可；展望未来，行业有望逐步孕育出具备全球影响力的制药领军企业。依托更快更好更经济的核心产业优势，创新药产业趋势有望长期向好，我们在一季度继续创新药主线配置。