王平招商基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 15.8 年/19 年 | 219.73亿元 / 219.73亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 31 | 基金经理风格 | 股票型 | 管理基金以来年化收益率7.05% | |
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王平 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
招商成长量化选股股票A020901.jj招商成长量化选股股票型证券投资基金2025年年度报告 
报告期内，A股市场主要指数整体表现强劲。其中，沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，中证1000指数上涨27.49%，代表小盘的中证2000指数上涨36.42%，创业板指数上涨49.57%，科创50上涨35.92%。从中信一级行业来看，有色金属、通信行业涨幅超过80%，电子、国防军工、机械、基础化工等行业涨幅均超40%，煤炭和食品饮料行业则为仅有的下跌板块。从风格因子来看，贝塔（Beta）、市值（Size）、流动性（Liquidity）因子表现较好，盈利（Earning）与估值（BP）因子相对疲弱。本基金A份额在本报告期内净值上涨39.17%，表现优于业绩基准。期间，策略的超额收益在4月及8月以后出现阶段性回撤，全年超额收益最大回撤为13.71%，发生在10月9日，截至本报告期末，超额收益依旧回撤10.5%，表现不理想。4月份的回撤主要源于组合在出口相关产业链的暴露度较高，受短期关税政策波动的影响较大，但随着贸易环境的缓和，策略的超额收益逐步修复。8月以后的回撤原因，一方面是基准指数（中证500成长）只有100个成分股，成分股高度集中且风格极致，期间很多成长股走出强动量行情，显著推升基准表现；另一方面是本策略在应对极致成长风格时，暴露相对不足。预计成长行情还会持续，策略超额收益的压力依旧很大，后续我们将继续加大成长类因子的研究开发与实战经验积累，进一步提升该产品模型的竞争力。
2025年中国经济运行总体平稳。货币环境维持适度宽松，流动性整体充裕，财政政策偏积极。全年实际GDP同比增长5.0%，节奏上前高后低。供强需弱的格局下，通胀保持低位运行。生产端，产业转型持续升级，新兴高技术制造产业增加值增速领跑。需求端，消费增长动能待巩固，固定资产投资承压，出口韧性较强且结构优化。展望2026年，宏观政策有望保持支持基调，适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策协同，将继续为实体经济增长提供支撑。同时，在扩内需、反内卷政策、低基数效应等的共同影响下，通胀有望呈现回升态势。当前A股行情主要为科技创新叙事驱动估值扩张，下一阶段，市场的关键催化或转向基本面的逐季兑现能力与产业政策的落地成效。尽管难以精准预判短期市场走势与行情持续时间，但我们注意到部分行业与公司的估值已处于相对高位。长期来看，股价的定价锚终将回归基本面。
招商国证生物医药指数A161726.sz招商国证生物医药指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内在政策、资金及产业发展等多重因素助力下，市场整体表现较好，主要宽基指数普遍上涨，其中科创板、创业板、小微盘股走势相对较强，市场活跃度明显提升，全年成交额明显提升，两融新开账户数、两融余额等明显增长，风格及行业层面分化依然较大，科技成长及部分资源品相对占优，申万一级行业中有色金属、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大，食品饮料、煤炭、美容护理、公用事业等行业走势相对落后。国证生物医药指数报告期内上涨5.22%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
2026年作为“十五五”开局之年，国内经济整体有望延续企稳向好态势，扩大内需、新质生产力相关产业支持政策陆续出台，促进经济增长动能回升，企业盈利改善、增量资金入市等有望成为核心支撑因素，市场整体活跃度有望延续。行业层面看，药械集采和医保谈判常态化，创新支持力度持续加强、BD出海落地、优质临床数据读出等，助力医药行业逐步企稳回升，同时全球医药投融资环境预期改善，CXO板块需求端有望迎来复苏。
招商中证红利ETF联接A012643.jj招商中证红利交易型开放式指数证券投资基金联接基金2025年年度报告
报告期内A股整体上呈现出明显的涨幅，其中沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，中证1000指数上涨27.49%。行业分化依然明显，涨幅靠前的为有色、通信和电子，涨幅分别为94.73%、84.75%、47.88%；食品饮料、煤炭行业相对表现落后，下跌幅度分别为9.69%、5.27%。本基金的基准指数中证红利指数报告期内下跌1.39%。关于本基金的运作，仓位维持在94.6%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。
在全球经济波动和内部挑战的背景下，我国宏观经济展现出稳中有进的运行态势，实现了年初设定的经济增长目标。2026年市场核心特征有望从估值驱动转向盈利叠加估值双轮驱动。市场可能将处于 “结构深化、质量提升” 的新阶段。宏观经济从高速增长转向高质量发展的范式转变将基本巩固，股市的核心驱动逻辑可能转向产业升级、效率提升和盈利能力修复的态势。市场整体可能依旧呈现指数平稳上涨，结构分化明显的慢牛或震荡上行格局，投资机会将高度聚焦于新质生产力和受益于改革的领域。科技创新、高端制造、内需修复升级等方向可能会维持相对较高的关注度。从业绩预期来看，中国A股和港股公司均呈现ROE的改善，改善程度处于主要市场的中位数水平，但估值相对较低，有修复的空间。A股高股息资产，在前一阶段科技成长特征明显的市场环境中，出现了明显的相对收益落后；市场有望在企业业绩企稳修复后，高股息资产可能会有较好的相对表现。此外，在国债收益率维持在较低水平的背景下，高股息特征的权益资产，将持续受到长期配置资金的关注。
招商中证800指数增强A016276.jj招商中证800指数增强型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本产品发生了基金经理变更，变更前后产品在净值表现上整体实现了平稳过渡，但产品定位和组合管理上发生了些许的变化，具体如下：1.强调产品的工具属性：作为指数增强产品，本产品寻求在不同的市场环境下（譬如股票市场可能阶段性处在牛市或熊市、市场风格轮动到大盘或小盘、价值或成长风格），都力争实现或多或少的超额收益，投资目标可以定量地描述为追求更高的信息比率。2.收缩投资决策范围：在组合管理过程中，降低大类资产配置、行业配置、风格配置在投资决策中的占比，聚焦于个股比较与个股选择。3.平衡胜率与赔率：中证800指数作为大盘规模指数，成份股中包含各行业龙头，其中部分是所谓没有“弹性”的贝塔票，组合在行业内选股时需要同时兼顾胜率较高的贝塔票和赔率较高的股票（可能非指数成份股）。报告期内，本产品A、C份额的绝对收益率分别为32.17%和31.51%，相对业绩比较基准的超额收益率分别为12.33%和11.67%，年化跟踪误差均为2.65%，信息比率分别为4.65和4.41，对产品整体的业绩归因分析如下：1.业绩分解：对产品整体的绝对收益率进行拆解，得到新股打新贡献了3.34%，其他股票贡献了27.64%，股指期货多头贡献了2.37%。2.Brinson归因：使用Brinson模型对股票部分相对中证800指数的超额收益率进行拆解，得到市场配置（A股和港股两个市场）贡献了-0.33%，行业配置贡献了0.66%，剔除新股后的个股选择贡献了7.42%。行业配置和个股选择合计贡献前五大的行业依次为：计算机、非银金融、医药生物、国防军工、通信。3.Barra归因：使用Barra CNLT模型对剔除新股后A股部分的超额收益率进行拆解，得到行业因子贡献了0.58%，风格因子贡献了2.06%，个股选择贡献了5.05%。风格因子中正贡献前三大因子依次为规模因子（Size）、动量因子（Momentum）和盈利率（Earnings Yield）。
面向2026年，本基金认为“科技与半导体”行业的机会可能来自：一是算力链；二是份额提升的国产替代；三是AI在推理和端侧落地带来的变化。或有风险包括高估值与高预期背景下业绩兑现不及预期、外部技术封锁以及贸易政策扰动。“消费”板块的投资机会可能来自：一是受政策支持的服务消费与体验消费；二是兼具高股息与稳定现金流的消费龙头；三是受“以旧换新”影响的可选消费与耐用品。或有风险包括居民部门资产负债表修复偏慢、就业与收入预期波动以及渠道与品牌格局变化导致的盈利不确定性。“医药”行业的机会更依赖“创新与支付”的再平衡：一是具备全球竞争力与明确临床价值的差异化创新药；二是随全球研发景气修复而波动的CXO与上游平台；三是医疗服务中具备支付结构改善与效率提升能力的公司。或有风险包括医保政策的不确定性、研发失败或临床数据不及预期以及海外合规与贸易环境扰动。“金融”板块中保险与券商更多受资本市场活跃度与长期资金入市影响；银行的关键在于资产质量的稳定性与分红能力。或有风险主要集中在房地产残余风险、地方财政与尾部信用风险以及市场波动加大对非银净值与盈利的冲击。“能源”板块的投资机会可能来自：一是受地缘政治与供给约束影响的传统能源；二是处在成本曲线底部且技术迭代能力强的新能源龙头。或有风险包括政策补贴与电价机制变化、海外贸易壁垒升级、以及产业链中游环节的过剩与利润压缩。“制造与高端装备”板块的投资机会可能来自：一是在财政政策工具支持下具备需求弹性的“设备更新+智能化改造”相关标的；二是在能源转型中仍有确定性的电网、储能与新能源相关的装备需求；三是在国产替代与供应链安全背景下具备战略属性的军工与航空航天、高端机床、工业软件等领域。或有风险包括下游资本开支周期波动、订单确认与交付节奏不确定以及高估值品种的回撤风险。
招商中证1000增强策略ETF159680.sz招商中证1000增强策略交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
在报告期内，中证1000指数全年累计上涨27.49%，这相对不错的表现凸显了中小盘风格的强劲韧性。全年指数运行呈现出“高位震荡、结构分化”的鲜明特征。尤为重要的是，指数在年内经历了两次重要的成分股调整，新调入了符合科技自立自强方向的优质企业，同时调出了部分基本面转弱的公司，使得指数的战略性新兴产业权重明显提升，“含科量”和整体质量得到显著优化，为其长期增长奠定了更坚实的基础。从结构性表现来看，以有色金属、通信、国防军工为代表的硬科技板块成为全年领涨主力，深刻受益于全球AI产业链发展和国产替代的逻辑；而部分与国内传统经济周期关联度较高的行业则相对承压。估值层面，经历全年运行后，指数市盈率46倍处于近十年中等偏高的分位数。资金面上，跟踪中证1000指数的ETF等工具在2025年四季度获得较大金额净申购，同时中证1000股指期货（IM）年成交量增长迅速，成为市场最活跃的衍生品之一，这共同反映了机构与长期资金对中小盘资产配置价值的认可，并极大提升了市场的流动性和策略容纳空间。在基金运作方面，本基金在紧密跟踪中证1000指数的基础上，继续秉持稳健均衡的投资风格，避免主动进行风格暴露，以降低因风格漂移可能带来的风险。同时，我们严格控制行业偏离和个股偏离，通过精细化的投资管理，努力在争取更优超额收益的同时，尽量降低超额收益的最大回撤，为投资者创造更加稳定、可持续的超额收益率。
展望2026年，作为“十五五”规划的开局之年，中证1000指数预计将在政策、盈利与流动性的多重驱动下，迎来新的发展机遇。政策面上，“科技自立自强”已成为明确的顶层战略，集成电路、人工智能、低空经济等前沿领域将持续获得重点扶持，指数成分股中权重较高的专精特新“小巨人”企业有望直接受益。基本面上，市场预期指数成分股在2026年的净利润有望取得不错增长，显著高于大盘蓝筹，其增长弹性主要来源于新能源等行业的供给侧格局优化，以及半导体等领域技术突破带来的毛利率修复。流动性环境亦相对友好，美联储潜在的降息周期与国内稳健宽松的货币政策，对中小盘股表现形成利好。当然，潜在风险也需保持警惕。这主要包括外部美联储政策节奏的不确定性、地缘冲突可能对风险偏好的压制，以及内部部分公司盈利增长能否如期兑现，尤其需密切关注2026年一季报的业绩验证。此外，股指期货等衍生品持仓高企也可能在特定时段放大市场波动。
招商量化精选股票发起式A001917.jj招商量化精选股票型发起式证券投资基金2025年年度报告
报告期内，A股市场主要指数整体表现强劲。其中，沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，中证1000指数上涨27.49%，代表小盘的中证2000指数上涨36.42%，创业板指数上涨49.57%，科创50上涨35.92%。从中信一级行业来看，有色金属、通信行业涨幅超过80%，电子、国防军工、机械、基础化工等行业涨幅均超40%，煤炭和食品饮料行业则为仅有的下跌板块。从风格因子来看，贝塔（Beta）、市值（Size）、流动性（Liquidity）因子表现较好，盈利（Earning）与估值（BP）因子相对疲弱。本基金A份额在本报告期内净值上涨41.48%，跑赢基准指数中证500。期间，策略的超额收益在4月及8月以后出现阶段性回撤，全年超额收益最大回撤为6.57%，发生在11月21日。4月份的回撤主要源于组合在出口相关产业链的暴露度较高，受短期关税政策波动的影响较大，但随着贸易环境的缓和，策略的超额收益逐步修复。8月以后的回撤，则主要由于通信、有色金属、国防军工等行业走出了强动量行情，而组合在这些行业的配置权重极低，致使策略持续跑输基准指数。从长期视角看，大部分股价大幅上涨的公司其估值已处在历史高位，从理性角度来看风险明显大于收益，预计本基金策略的超额收益还是具备修复能力的，只是时间维度上的问题。
2025年中国经济运行总体平稳。货币环境维持适度宽松，流动性整体充裕，财政政策偏积极。全年实际GDP同比增长5.0%，节奏上前高后低。供强需弱的格局下，通胀保持低位运行。生产端，产业转型持续升级，新兴高技术制造产业增加值增速领跑。需求端，消费增长动能待巩固，固定资产投资承压，出口韧性较强且结构优化。展望2026年，宏观政策有望保持支持基调，适度宽松的货币政策与更加积极的财政政策协同，将继续为实体经济增长提供支撑。同时，在扩内需、反内卷政策、低基数效应等的共同影响下，通胀有望呈现回升态势。当前A股行情主要为科技创新叙事驱动估值扩张，下一阶段，市场的关键催化或转向基本面的逐季兑现能力与产业政策的落地成效。尽管难以精准预判短期市场走势与行情持续时间，但我们注意到部分行业与公司的估值已处于相对高位。长期来看，股价的定价锚终将回归基本面。
招商中证银行AH价格优选ETF517900.sh招商中证银行AH价格优选交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内A股整体上呈现出明显的涨幅，其中沪深300指数上涨17.66%，中证500指数上涨30.39%，中证1000指数上涨27.49%。行业分化依然明显，涨幅靠前的为有色、通信和电子，涨幅分别为94.73%、84.75%、47.88%；食品饮料、煤炭行业相对表现落后，下跌幅度分别为9.69%、5.27%。本基金的基准指数银行AH指数报告期内上涨9.6%。关于本基金的运作，仓位维持在99.2%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。
在全球经济波动和内部挑战的背景下，我国宏观经济展现出稳中有进的运行态势，实现了年初设定的经济增长目标。2026年市场核心特征有望从估值驱动转向盈利叠加估值双轮驱动。市场可能将处于“结构深化、质量提升”的新阶段。宏观经济从高速增长转向高质量发展的范式转变将基本巩固，股市的核心驱动逻辑可能转向产业升级、效率提升和盈利能力修复的态势。市场整体可能依旧呈现指数平稳上涨，结构分化明显的慢牛或震荡上行格局，投资机会将高度聚焦于新质生产力和受益于改革的领域。科技创新、高端制造、内需修复升级等方向可能会维持相对较高的关注度。从业绩预期来看，中国A股和港股公司均呈现ROE的改善，改善程度处于主要市场的中位数水平，但估值相对较低，有修复的空间。在2025年度，A股和港股市场明显的科技成长风格中，银行板块的涨幅相对靠后。伴随基本面改善和估值修复的态势，银行指数走势较好，而从历史情况来看，当前该指数的估值水平依然维持在较为合理的水平。
招商中证1000指数增强A004194.jj招商中证1000指数增强型证券投资基金2025年年度报告
本季度产品A份额收益率为-0.13%,C份额收益率为-0.23%，同期中证1000指数的涨幅为0.27%。本季度我们主要基于价值模型和趋势模型匹配进行收益的增强，但价值模型在今年8月中下旬以后便进入持续低迷阶段，而趋势模型同样面临艰难的挑战。趋势模型所遭遇的挑战最大的问题是市场的趋势只是在一小部分个股范围内形成趋势，这个与过往的成长环境有一定的差异。我们会继续维持对当前策略的配置，价值模型的回撤幅度虽然不是过去十年最大的，但回撤的时长却创下了历史记录，我们将坚持到价值模型回暖。趋势模型虽然在过去一年表现不佳，但趋势永恒的主旋律，其相比单个因子失效的难度要大得多，因而我们也会继续坚守在趋势策略上，等待策略寻找到趋势方向。
深证TMT50ETF159909.sz深证电子信息传媒产业(TMT)50交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内市场整体呈现震荡走势格局，2025年中央经济工作会议强调扩大内需的重要性，市场阶段性对促消费稳投资预期有所上升，年底受益于十五五规划发布、宽基ETF资金流入，以及对春季行情预期等因素影响市场走势相对较强，成长方向走势有所分化，商业航天走出强势行情，行业层面分化依然较大，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业走势较强，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅较前。TMT50指数四季度上涨0.86%，关于本基金的运作，仓位维持在99%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
招商上证消费80ETF联接A217017.jj招商上证消费80交易型开放式指数证券投资基金联接基金2025年年度报告
报告期内市场整体呈现震荡走势格局，2025年中央经济工作会议强调扩大内需的重要性，市场阶段性对促消费稳投资预期有所上升，年底受益于十五五规划发布、宽基ETF资金流入，以及对春季行情预期等因素影响市场走势相对较强，成长方向走势有所分化，商业航天走出强势行情，行业层面分化依然较大，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业走势较强，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅较前。上证消费80指数指数报告期内下跌8.87%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
招商上证消费80ETF510150.sh上证消费80交易型开放式指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内市场整体呈现震荡走势格局，2025年中央经济工作会议强调扩大内需的重要性，市场阶段性对促消费稳投资预期有所上升，年底受益于十五五规划发布、宽基ETF资金流入，以及对春季行情预期等因素影响市场走势相对较强，成长方向走势有所分化，商业航天走出强势行情，行业层面分化依然较大，申万一级行业中有色金属、石油石化、通信、国防军工、轻工制造等行业走势较强，医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒等行业跌幅较前。上证消费80指数指数报告期内下跌8.87%。关于本基金的运作，仓位维持在99.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。
招商深证100指数A217016.jj招商深证100指数证券投资基金2025年年度报告
报告期内，从政策层面看，财政政策与货币政策加强协同，推动经济持续回升向好。资本市场方面，在有关支持政策驱动下表现较为活跃。回顾四季度，财政政策较为积极，通过多种工具组合发力，为经济稳定增长提供有力支撑，而货币政策方面，保持适度宽松，加大逆周期和跨周期调节力度，促进社会综合融资成本低位运行。市场表现来看，资本市场流动性充裕，投资热情活跃，结构性机会突出。就申万一级行业来看，行业表现涨跌不一。其中，有色金属、石油石化、通信、国防军工行业涨幅居前。而医药生物、房地产、计算机行业表现较为疲软。本基金跟踪的标的指数深证100指数报告期内下跌2.37%。关于本基金的运作，报告期内仓位相对较高，紧跟指数表现。