王平 - 基金投资策略和运作

报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。中证光伏产业指数报告期内上涨7.61%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。

2026年一季度TMT50指数下跌2.99%，仓位维持在99%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素的影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。

报告期内A股整体上呈现震荡调整走势，其中沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%；31个申万一级行业中，涨幅前三的行业为煤炭、石油石化、综合板块，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；而跌幅前三的行业为非银金融、商贸零售、美容护理，下跌幅度分别为14.98%， 14.43%、8.93%。本基金的基准指数中证红利指数报告期内上涨4.07%。关于本基金的运作，仓位维持在99.6%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

沪深300模型我们在一季度做了比较全面的调整，但短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配。核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

报告期内沪深300指数跌幅为3.89%。对于增强部分，短期市场的波动与我们的投资模型存在一定的错配，核心还是市场依旧围绕强势股票或细分板块持续拉升，这与策略追求多方向均衡兼弹性的配置思路不太吻合。目前市场的高波动并不适合做策略调整，存在追高的风险，我们将坚持现有的配置思路，甚至可能会在全年坚持长期较为有效的投资方式。

报告期内，A股市场呈现先扬后抑的震荡走势，主要宽基指数表现分化：沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%，中证2000指数上涨1.22%，创业板指数下跌0.57%，科创50下跌6.54%。从中信一级行业来看，煤炭、石油石化、电力及公共事业行业领涨，综合金融、非银金融、消费者服务行业跌幅居前。从因子角度来看，小市值、低波动率、高动量占优，成长与盈利表现略差。一季度，本基金A份额净值下跌1.20%，跑输基准指数中证500成长，幅度为5.22%，期间策略最大相对回撤达到11.21%，发生在1月底。该阶段，黄金、白银价格冲高带动有色金属行业快速上涨，基金承受阶段性压力，后续随着贵金属价格回落、市场情绪降温，策略超额收益得到一定修复。该产品策略自去年8月12日进入回撤后，截止一季度末回撤幅度依旧有17.03%，策略迎来了非常大的挑战。究其原因，一方面是标的指数样本少、风格极致，另一方面是我们的成长因子进攻性不足，同时我们的基本面传统多因子模型受到了来自制造业成本承压及深度学习模型挤压的双重挑战。

报告期内A股整体上呈现震荡调整走势，其中沪深300指数下跌3.89%，中证500指数上涨2.03%，中证1000指数上涨0.32%；31个申万一级行业中，涨幅前三的行业为煤炭、石油石化、综合板块，涨幅分别为16.83%、15.36%、13.67%；而跌幅前三的行业为非银金融、商贸零售、美容护理，下跌幅度分别为14.98%、14.43%、8.93%。本基金的基准指数中证红利指数报告期内上涨4.07%。关于本基金的运作，仓位维持在94.6%左右的水平，基本上完成了对基准的跟踪。

在报告期内主要采用四种模型进行增强操作，两类是趋势型策略，一类是成长型策略，另一类是价值型策略，成长策略与价值策略之间再辅以配置模型。一季度组合整体业绩表现不佳，核心原因是趋势类策略在今年表现不理想，周期、光模块、微盘呈现三足鼎立格局，判断市场方向变得较为困难。成长策略在中证500等权指数成分股内部分化较大，回落幅度较大，仅价值策略有一定的超额收益，但因配置比例在组合整体中占比不高，对整体超额收益提升有限。

报告期内市场总体呈现先扬后抑，年初在政策预期升温、流动性宽松及汇率升值等因素带动下，市场整体震荡走高，之后海外局势出现大幅变动，在高油价持续、海外降息预期回落等因素影响下，市场风险偏好回落，主要宽基指数普遍回调，行业主题轮动加速、走势分化明显，申万一级行业指数中煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工等行业领涨，非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产、家用电器等行业走势相对较弱。上证消费80指数报告期内下跌7.62%。关于本基金的运作，仓位维持在94.5%左右的水平，基本完成了对基准的跟踪。

基金运作方面，报告期内，中证银行全收益指数下跌2.73%，本基金采用指数跟踪的方式，运作较为稳定，我们会努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。报告期内，沪深300全收益指数下跌3.70%，中证红利全收益指数上涨4.39%，中证科技100全收益指数下跌0.97%，风格上红利好于成长。报告期内最重要的事情是地缘政治冲突事件，受到霍尔木兹海峡封锁的影响，布伦特原油价格从冲突爆发前的70美元/桶附近上涨到报告期末站稳在100美元/桶以上（20260228-20260331）。受到的原油价格暴涨的影响，美联储货币政策预期发生明显变化，全球各类资产，包括美股、美债、黄金和比特币都遭遇不同程度的下跌。当前来看，10年期美债利率仍在4.3%附近，油价还在100美元/桶以上，短期风险仍未解除；中证银行指数作为高股息行业，报告期末其市盈率为6.97倍，股息率为4.50%，在当前低风险偏好时期，其防御属性或更具相对优势。

报告期内中证500指数冲高回落，年初市场情绪较为乐观，但进入3月后逐步转弱，一季度指数小幅上涨。市场风格方面，成长风格在本季度初较强但随后回落，价值风格在3月份反弹明显。1、2月份热点个股的赚钱效应犹在，这些个股的估值较高，量化模型难以买入，组合超额收益承压，随着市场回调，3月份组合的超额收益也跟随反弹。当前市场波动明显放大，风格切换频繁，量化模型的超额收益波动性也有所放大。在策略方面，本产品会继续采用多模型配置的框架，力争在较低的跟踪误差下创造出持续的超额收益。我们也将持续加强新因子及新方法的研究，尽力保持策略超额收益的持续性和多元性。

基金运作方面，报告期内，中证煤炭等权全收益指数上涨19.70%，本基金采用指数跟踪的方式，运作较为稳定，我们会努力在控制跟踪误差的情况下创造收益。报告期内，沪深300全收益指数下跌3.70%，中证红利全收益指数上涨4.39%，中证科技100全收益指数下跌0.97%，风格上红利好于成长。报告期内最重要的事情是地缘政治冲突事件，受到霍尔木兹海峡封锁的影响，布伦特原油价格从冲突爆发前的70美元/桶附近上涨到报告期末站稳在100美元/桶以上（20260228-20260331）。受到的原油价格暴涨的影响，美联储货币政策预期发生明显变化，全球各类资产，包括美股、美债、黄金和比特币都遭遇不同程度的下跌。我们还是坚持之前多次在报告中指出的观点，当前处于康波萧条周期的二次通胀阶段，大宗商品大概率会轮动上涨。本次地缘冲突事件也确认和强化了我们这一观点，即便后续冲突缓和，本轮冲突中导致的油气设备和炼化设施的毁坏短期不可恢复，而且处于能源安全的角度，能源补库存的逻辑也会使得能源价格大概率中枢上移。